利率調(diào)整對我國保險業(yè)的影響

利率政策是指中央政府控制和調(diào)整市場利率，影響社會資金供應(yīng)的政策和措施。這是中央政府間接控制信用規(guī)模的重要手段。收集社會資金，投資運營，資本使用效率和貨幣流通在貨幣流通方面發(fā)揮著重要作用。金融機構(gòu)的存貸款利率作為央行調(diào)控的利率工具之一,對維持金融體系穩(wěn)定運行、推動金融改革,發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行的杠桿作用有著十分重要的意義,并直接作用于銀行業(yè)、保險業(yè)。我國存貸基準(zhǔn)利率調(diào)整十分頻繁,央行1990年以來調(diào)整利率高達(dá)32次。央行利率政策制定的依據(jù)是貨幣政策目標(biāo)、市場資金供求關(guān)系的變化、國際經(jīng)濟環(huán)境、國內(nèi)經(jīng)濟運行態(tài)勢、未來經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)等。本文以1990年以來四個降息周期為出發(fā)點,綜合分析央行下調(diào)利率的原因,及降息對壽險產(chǎn)品銷售的影響。一、利率持續(xù)下降,對經(jīng)濟指數(shù)和效率的影響重大自從我國中央銀行于1990年4月15日首次下調(diào)人民幣存款基準(zhǔn)利率以來,截至2012年7月6日,央行調(diào)整人民幣存貸款利率共32次。以一年期人民幣存款利率為樣本,本文將歷次調(diào)整劃分為四個降息周期,分別為:周期一1990.4.15～1991.4.21、周期二1996.5.1～2002.2.21、周期三2007.12.21～2008.12.23、周期四2011.7.7～2012.7.6,具體走勢見圖1。通過綜合分析四個降息周期,可以看出降息幅度由大到小分別為周期二、周期三、周期一和周期四。接下來將按此順序逐個分析央行降息原因,并總結(jié)在表2中。從表2可以看出第二降息周期的特點是持續(xù)時間長,降息幅度大,近6年的時間持續(xù)降息,降幅高達(dá)78.43%。1996年上半年,我國國民經(jīng)濟的運行經(jīng)過一段過度擴張之后,平穩(wěn)地回落到適度增長區(qū)間,宏觀經(jīng)濟成功“軟著陸”,高通貨膨脹率與經(jīng)濟過熱已基本緩解,高利率回歸正常水平的壓力,導(dǎo)致了1996年的兩次降息。但由于該周期的起點較高,一年定存利率高達(dá)9.18%,96年兩次降息后的利率仍處高位,對保險行業(yè)的影響不大。進入1997年,隨著經(jīng)濟形勢的變化,特別是亞洲金融危機的沖擊,我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨緊縮。為擴大內(nèi)需,央行先后在1997、1998兩年間先后進行了4次降息。1999年,全球都進入低利率時代,為了刺激消費,保持人民幣匯率的穩(wěn)定性,央行又進行降息。2001年我國GDP增長呈現(xiàn)逐季下降的趨勢,消費物價指數(shù)也是連續(xù)數(shù)月下降,在分析國際、國內(nèi)金融形勢的基礎(chǔ)上,央行在2002年初進行了自1996年以來的第8次降息。第三降息周期雖然時間較第二周期短,僅僅一年時間,起始利率水平較低,但降息幅度相對來說仍然較大,一年定存利率從4.14%降至2.25%,降幅達(dá)到45.65%。金融海嘯引起經(jīng)濟下滑擔(dān)憂是全球利率共同下調(diào)的根本原因,此時,國內(nèi)通脹壓力減緩、經(jīng)濟減速風(fēng)險較大以及全球利率走低,以及保增長需求的日益迫切,加上中國利率具有下調(diào)空間,降息的條件已具備。我國2008年10月起開始大幅度下調(diào)基準(zhǔn)利率,在將近一年的時間里,我國先后啟動三次降息。由于經(jīng)濟危機的影響,我國CPI指數(shù)在2008年也急劇下降,通貨膨脹率首次為近十年來的負(fù)增長。大幅度減息是為了避免中國實際利率上升,影響到消費和投資意愿。由于減息,使得大量資金流入市場,從而充分地刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。在第一個降息周期中,降息持續(xù)時間短,降息幅度為25%。1986年至1990年是我國實施“七五”計劃時期,由于1988年我國投資增長對GDP增長率貢獻率進一步提高到53%,出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟過熱。為了抑制嚴(yán)重的通貨膨脹,我國在財政政策上采取了嚴(yán)厲的緊縮措施,通貨膨脹率雖然明顯下降,但為此付出的代價卻是國民經(jīng)濟連續(xù)兩年萎靡不振,致使1989年和1990年的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率僅為4.1%和3.8%,我國經(jīng)濟已經(jīng)持續(xù)兩年低迷,而且中央政府也缺乏對地方政府和企業(yè)的靈敏的調(diào)控手段和機制。因此央行先后兩次下調(diào)利率,于是在大利好的激勵下,我國經(jīng)濟迅即出現(xiàn)一輪過熱的建設(shè)高潮。在第四個降息周期中,在將近一年時間里央行降息幅度為14.29%,該周期特殊性在于,在2012年6月和7月,連續(xù)兩次頻繁降息,而且都是非對稱性的降息,十分罕見。這反映了經(jīng)濟緊縮較為明顯,經(jīng)濟下行壓力大于預(yù)期,央行意在緩解資金鏈的緊張。2012年我國基本上實現(xiàn)了“穩(wěn)中求進”的目標(biāo),實現(xiàn)了穩(wěn)中微進。GDP增速下降的趨勢暫停,開始觸底回升,全年增幅將達(dá)到7.8%左右;CPI上升的趨勢遏制,通脹幅度穩(wěn)在一個較低的水平上,全年CPI同比增長2.6%,比2011年CPI同比指數(shù)5.4%低2.8個百分點;在“穩(wěn)外貿(mào)”政策措施逐步落實等因素帶動下,進出口增速低位趨穩(wěn),中國占全球貿(mào)易的份額逐步上升。從中長期看,由于歐盟的政治體制與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等多方面的原因,歐元區(qū)的復(fù)蘇會相當(dāng)緩慢,甚至出現(xiàn)反復(fù)。隨著2011年5月下旬希臘承認(rèn)其目前從市場借貸困難有可能陷入債務(wù)重組的困境,已持續(xù)一年多的歐洲主權(quán)債務(wù)危機再度升級,進而導(dǎo)致目前全球股市大幅震蕩,國際油價大跌,金價繼續(xù)攀升。在當(dāng)前中國經(jīng)濟增速放緩的情況下,歐洲主權(quán)債務(wù)危機以及由此帶來的歐元對人民幣的貶值,對中國經(jīng)濟或會造成較大的影響。二、連續(xù)降本后,保險公司的投資意愿不強,在資一般情況下壽險資金的投資渠道主要有兩種,一種是固定收益類投資,如銀行存款、政府債券、金融債券等,所占比重較大;另一種是權(quán)益類投資,如股票投資等,所占比重較小。從短期來看,央行降息對壽險業(yè)的影響不會很大,如果壽險資金投資渠道中,固定收益類投資所占比重較高,期限較長,如銀行存款中,定期存款和協(xié)議存款較多,國債的期限也較長,利率調(diào)整對資金收益的影響短期內(nèi)不明顯;但對于權(quán)益類投資而言,雖說降息對資本市場可能形成利好,但由于國家整體經(jīng)濟形勢低迷,需要降息來刺激經(jīng)濟,投資者對資本市場可能信心不足。因此,短期走勢并不明朗,權(quán)益性投資收益存在較大的不確定性。但是從長期來看,如果利率持續(xù)下調(diào),或低息的時間持續(xù)過長,則可能給資金收益帶來較為嚴(yán)重的影響,突出表現(xiàn)在新的保險資金可能匹配在較低收益的產(chǎn)品上,和到期投資的再投資收益將顯著減少,從而影響到公司的整體投資收益水平。在第二個降息周期中,大部分保險企業(yè)經(jīng)驗不足,風(fēng)險意識不強,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于簡單,單一的傳統(tǒng)產(chǎn)品過分依賴高預(yù)定利率來維持市場競爭力。保險企業(yè)以銀行存款為主要投資形式,對市場利率前景比較樂觀,同時缺乏對長期利率變化趨勢的判斷經(jīng)驗。隨著利率降低,致使新增保費無法取得保單定價要求的回報。同時資產(chǎn)的周期較短,資產(chǎn)負(fù)債不匹配,到期資產(chǎn)與投資收入的再投資也無法取得所需的回報。連續(xù)降息使保險的實際投資收益率低于產(chǎn)品預(yù)定利率,最終形成“利差損”。即使在幾年后,“利差損”仍是籠罩整個保險行業(yè)揮之不去的陰霾。從1999年6月開始,保監(jiān)會規(guī)定壽險保單預(yù)定利率最高不得超過2.5%。但也正是這一限制,使得保險產(chǎn)品在收益層面上相對處于被動態(tài)勢。1996年至1998年,壽險產(chǎn)品預(yù)定利率高達(dá)6%、7%、8%,甚至9%。1999年以后,由于銀行存款利率一路下滑,不少大型保險公司因此產(chǎn)生了巨額“利差損”,即保險資金投資運用收益率低于有效保險合同的平均預(yù)定利率而造成的虧損。在第三個降息周期中,壽險產(chǎn)品預(yù)定利率已經(jīng)大大低于當(dāng)時保險企業(yè)對客戶承諾的固定利益,造成中國壽險行業(yè)在此輪降息周期中產(chǎn)生了巨額“利差損”。一旦股市下跌,將對保險公司投資收益以及凈資產(chǎn)產(chǎn)生較大負(fù)面影響,導(dǎo)致保險公司股價出現(xiàn)下跌。但降息在一定程度上仍然有利好的一面,原因主要有三點:首先,保險公司現(xiàn)在存款相對于債券來說,規(guī)模很小,降息對利息收入的負(fù)面影響不大,而降息對保險公司結(jié)算利率下調(diào)會起到推進的作用,保險公司的成本會有很大的下降;其次,2007年至2008年保險公司通過做大業(yè)務(wù)規(guī)模,收集大量保費,從而配置了許多高息債券,這些債券在今后會為其獲取豐厚的利差;最后,保險公司做大業(yè)務(wù)的意愿性不強,新增資金資產(chǎn)配置的壓力有限。在第四個降息周期中,2012年對于資本市場來說是坎坷的一年,歐洲主權(quán)債務(wù)危機、中國經(jīng)濟增速放緩、地產(chǎn)調(diào)控延續(xù)等因素導(dǎo)致國內(nèi)資本市場波動較大,尤其是三季度以來重新出現(xiàn)“股債雙殺”現(xiàn)象,除貨幣基金外包括股票型、混合型和債券型基金在內(nèi)的主要基金品種整體收益全部為負(fù),導(dǎo)致保險行業(yè)投資收益率進一步降低。2012年6月8日和7月6日存款利率先后兩次下調(diào),未來隨著銀行理財產(chǎn)品收益率下降,保險產(chǎn)品吸引力將提升。保險公司目前萬能險結(jié)算利率普遍維持4%左右的水平,相比此前較高的存款利率和理財產(chǎn)品收益率無明顯優(yōu)勢,這也是導(dǎo)致2012年以來個險及銀保新單保費增速不如人意的主要因素之一。三、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),增強自身風(fēng)險防范能力壽險公司預(yù)定利率一經(jīng)確定,往往會在一個較長時期內(nèi)維持不變,因此壽險公司的經(jīng)營長期受利率風(fēng)險的困擾。因此,在對2013年我國利率政策做出預(yù)測后,壽險公司應(yīng)從多方面著手來切實防范利率風(fēng)險。面對未來可能持續(xù)的低利率環(huán)境,壽險公司應(yīng)及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提前做好應(yīng)對降息周期的準(zhǔn)備。具體來講主要有以下幾個方面:第一,注重創(chuàng)新,加強開發(fā)新險種,改變固定利率機制。傳統(tǒng)壽險保單采用固定利率,不利于投保人和保險人雙方的利益,更不利于壽險公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。近年市場上推出的