紅籌股回歸境外a股市場(chǎng)的研究

一、a股上市變遷中國(guó)最早的海外公司回歸始于1993年8月8日，上海石化首次返回中國(guó)a股市場(chǎng)。此后到2002年,有20多支海外上市股先后回歸到中國(guó)。在2000年下半年,證監(jiān)會(huì)開(kāi)始鼓勵(lì)績(jī)優(yōu)的H股在境內(nèi)增發(fā)A股,1997年廣州藥業(yè)成為第一家以增發(fā)新股的形式回歸A股的企業(yè)。自2000年以后境內(nèi)股市低迷,直到2006年下半年,境內(nèi)股市走出了低迷時(shí)期,中國(guó)國(guó)航、中國(guó)銀行、廣深鐵路等大型國(guó)企先后在A股市場(chǎng)發(fā)行新股,開(kāi)始了新的回歸浪潮。2006年10月,工行在A股和H股同時(shí)上市。2007年10月9日,中國(guó)神華在上海證券交易所上市,募集資金665.82億,成為至今滬深兩市A股發(fā)行募集資金量之最。各年A股回歸情況:二、國(guó)外上市公司回歸分析(一)相關(guān)公司的發(fā)展1.業(yè)務(wù)規(guī)模及資產(chǎn)規(guī)模需要求這是境外股回歸內(nèi)地股市的內(nèi)在動(dòng)因,這種融資需求主要源于以下兩個(gè)方面:一是擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模的需要;二是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)整合、進(jìn)行并購(gòu)的需要。企業(yè)為解決短期內(nèi)再融資問(wèn)題,因而轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)。2.香港市場(chǎng)上的中歐公司特點(diǎn)隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,業(yè)務(wù)主要在內(nèi)地的H股企業(yè),香港市場(chǎng)上的中資公司是典型例子,為了擴(kuò)大市場(chǎng)、加快發(fā)展以及戰(zhàn)略的考慮,樹(shù)立本地化的公眾形象,提高在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的品牌知名度以及公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而進(jìn)入內(nèi)地證券市場(chǎng)。3.可顯著提升h股股份諸多因素的影響,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票的市盈率一直高于國(guó)外證券市場(chǎng)的市盈率,2006年滬深交易所平均市盈率為33.01,2007年高達(dá)64.49?；貧wA股市場(chǎng)不僅使新股發(fā)行取得相對(duì)較高的發(fā)行價(jià)格,而且溢價(jià)發(fā)行還可以在短期能提升H股股價(jià)。從會(huì)計(jì)角度來(lái)看,溢價(jià)發(fā)行可以增加公司的資本公積和股東權(quán)益,推動(dòng)股價(jià)的上漲。同時(shí),境外股市發(fā)行價(jià)格的巨大差異使部分企業(yè)存在機(jī)會(huì)主義,強(qiáng)化了境外上市企業(yè)回歸進(jìn)行國(guó)內(nèi)融資動(dòng)機(jī)。4.壟斷性公司的上市價(jià)值被嚴(yán)重限定在海外上市的大中型企業(yè)大多是境內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)且收益穩(wěn)居高位的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。其中一些是壟斷性公司。然而幾乎所有國(guó)有海外上市公司的股價(jià)都位于當(dāng)初的發(fā)行價(jià)。這與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很不相稱,嚴(yán)重低估公司內(nèi)在價(jià)值。為了使上司公司價(jià)值得到真實(shí)反映,管理層對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸內(nèi)地市場(chǎng)給與支持和積極推動(dòng)。5.海外換股方式未來(lái)是否會(huì)進(jìn)行收購(gòu)流程由于在海外上市的中國(guó)概念股長(zhǎng)期低迷,對(duì)提高公司的聲譽(yù)的作用沒(méi)有預(yù)期的明顯,也沒(méi)有在海外通過(guò)換股方式進(jìn)行收購(gòu)兼并活動(dòng)。H股的投資者中,壟斷性企業(yè)的市場(chǎng)基本上在境內(nèi),其利潤(rùn)絕大部分在大陸產(chǎn)生,境外上市對(duì)這些企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展并無(wú)多大利益。6.境外法律風(fēng)險(xiǎn)從成本上看,境外上市遠(yuǎn)高于境內(nèi),企業(yè)有很大的分紅壓力。這些企業(yè)在境外的法律風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)成本比國(guó)內(nèi)大得多,特別美國(guó)市場(chǎng),由于《薩班斯-奧克斯利法案》的影響,在美國(guó)已上市的中國(guó)企業(yè)面臨著更為嚴(yán)苛的審查。同時(shí)境外上市企業(yè)維持公司地位的成本更高。7.國(guó)內(nèi)增發(fā)成為動(dòng)因國(guó)際證券市場(chǎng)再融資機(jī)制與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)差別顯著。我國(guó)境外上市企業(yè)幾乎沒(méi)有在進(jìn)行配股和增發(fā)。這種情況下,國(guó)內(nèi)增發(fā)就成為境外股回歸的動(dòng)因之一。截至2006年-2007年一個(gè)年度,A股共有154加增發(fā)新股,7配股。A股再籌資中增發(fā)籌資2850.09億元,配股227.68億元,而H股再融資30.34億美元。(二)內(nèi)部環(huán)境創(chuàng)造條件1.吸引更多資金加入金融市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)與股市密切相關(guān),宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)將使上市公司將直接受益,利于投資者提高對(duì)股市的信心,從而吸引更多資金流入股市。2006年-2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好,為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的創(chuàng)造了良好外部環(huán)境。2.a股市場(chǎng)已成熟過(guò)去由于A股市場(chǎng)規(guī)模太小,承受能力有限,大型國(guó)企的上市可能帶來(lái)巨大的擴(kuò)容壓力,因此不得不選擇海外上市。2007年上證綜指全年上漲96.65%,深證綜指上漲162.81%,2007年底上市公司總數(shù)達(dá)到了1550家,證券市場(chǎng)股票融資額創(chuàng)歷史新高達(dá)到8680.2億元,總市值324588億元人民幣,全國(guó)證券市場(chǎng)股票成交金額達(dá)460556億元.我國(guó)A股市場(chǎng)具備了一定承受大型股票的能力,意味著境外上市國(guó)企回歸A股市場(chǎng)的條件正在成熟。A股市場(chǎng)交投活躍,2007年股票成交金額猛增到460556億元。一方面,中小股民踴躍入市;另一方面,基金、券商、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、QFII、社?；鸬绕叽箢悪C(jī)構(gòu)投資者加大投資力度。3.兩岸證券法的相互借鑒我國(guó)已經(jīng)初步建立一套比較完善的法律體系,在《中華人民共和國(guó)公司法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《證券投資基金管理暫行辦法》等一系列法律法規(guī)相繼頒布之后,開(kāi)始從根本上解決影響我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的深層次問(wèn)題,使股市走上了規(guī)范的發(fā)展道路,為境外股回歸提供了良好的法制環(huán)境。4.回歸a股的市場(chǎng)條件股權(quán)分置改革的完成,使股市運(yùn)行的制度環(huán)境發(fā)生了根本性改觀。大小股東在企業(yè)市值利益上的一致性逐步得以提高,有效維護(hù)了投資者的權(quán)益,中國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際資本市場(chǎng)上的地位逐步提高,為回歸A股創(chuàng)造了制度基礎(chǔ)好良好市場(chǎng)條件。(三)全球股市差平增從2008年年初開(kāi)始,伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的衰退和次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī),全球股市暴跌,中國(guó)境內(nèi)股市也開(kāi)始大跌,到2008年7月底,整個(gè)大盤(pán)縮水2/3,上證指數(shù)下跌到2000點(diǎn)左右。面對(duì)還未平息的金融“海嘯”,對(duì)境外上市企業(yè)的回歸的前景有以下看法:1.香港申請(qǐng)停止回歸a股計(jì)劃在金融危機(jī)的影響下,全球股市大跌,紅籌股和境內(nèi)企業(yè)發(fā)行的H股的回歸也無(wú)法獲得想要的融資環(huán)境,只是增加了市場(chǎng)的供應(yīng)量,而且國(guó)家出臺(tái)一系列從緊的政策,更是雪上加霜。此外,在2007年8月香港向內(nèi)地提交報(bào)告,申請(qǐng)暫停紅籌股回歸A股的計(jì)劃,擔(dān)心會(huì)影響到香港國(guó)際金融中心的地位。民營(yíng)海外股暫時(shí)也放緩回歸的步伐。2007年12月,在納斯達(dá)克上市的百度雖表明了回歸A股的愿望,但受金融風(fēng)暴突襲,到目前還沒(méi)有具體的回歸計(jì)劃。此外,聯(lián)想,盛大等都推遲了回歸A股的計(jì)劃?？梢?jiàn),金融危機(jī)對(duì)各境外股回歸影響很大,在大環(huán)境未有所改善的情況下,境外上市企業(yè)回歸A股所要考慮的問(wèn)題更多,挑戰(zhàn)越大。持續(xù)低迷、的證券市場(chǎng)不是一個(gè)好的投資市場(chǎng),公司在波動(dòng)巨大的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上市,對(duì)公司業(yè)績(jī)和股東將很難有好交代。就目前狀況,大多數(shù)企業(yè)處于“觀望”狀態(tài)。2.紅籌股企業(yè)回歸a股的可能性2007年6月,證監(jiān)會(huì)向部分券商下發(fā)《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開(kāi)發(fā)行股票試點(diǎn)辦法(草案)》。該草案解決了紅籌股回歸的部分法律性和技術(shù)性障礙。該草案允許發(fā)行A股的企業(yè)主要針對(duì)紅籌股企業(yè),對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)仍有一定的障礙。但經(jīng)受了國(guó)際資本市場(chǎng)磨練的民營(yíng)企業(yè)回歸A股,符合《政府工作報(bào)告》的精神,這使得這些企業(yè)的注冊(cè)地、上市地與主體業(yè)務(wù)的發(fā)生地完全吻合。這使將來(lái)要將紐約交所等其他海外資本市場(chǎng)里的紅籌股企業(yè)一并納入試點(diǎn)范圍成為可能。紅籌股回歸的模式將是直接發(fā)行A股,而非采用能夠繞過(guò)現(xiàn)有法律制度障礙的CDR模式。在納斯達(dá)克證券交易所和新加坡證券交易所上市的企業(yè)多是高科技類民營(yíng)企業(yè),但是規(guī)模和紅籌國(guó)有企業(yè)相比較小。在紅籌國(guó)有企業(yè)回歸A股后,其龐大的規(guī)?？梢栽囂胶头€(wěn)定資本市場(chǎng),為規(guī)模相對(duì)較小的紅籌民營(yíng)企業(yè)回歸A股鋪平了道路。3.績(jī)優(yōu)股對(duì)我國(guó)市場(chǎng)投資的意義大多數(shù)境外上市的境內(nèi)企業(yè)都是非常優(yōu)秀的企業(yè),是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力所在。中國(guó)監(jiān)管層也希望優(yōu)質(zhì)股能盡快回歸,一是能夠讓A股市場(chǎng)更好地反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化,符合市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律。二是具有中流砥柱地位的績(jī)優(yōu)企業(yè)股能提升A股市場(chǎng)的投資規(guī)模,特別是投資價(jià)值,有利于緩解股市流動(dòng)性過(guò)大問(wèn)題,穩(wěn)定資本市場(chǎng),擴(kuò)大規(guī)模