行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦半導(dǎo)體2023年四季度投資策略：存儲(chǔ)行業(yè)拐點(diǎn)將至，穩(wěn)步前行第一部分

行業(yè)周期性第二部分

主線1：存儲(chǔ)芯片第三部分

主線2:1.1

半導(dǎo)體行業(yè)周期：新一輪行業(yè)的上行周期將由AI驅(qū)動(dòng)?

從半導(dǎo)體銷售額的角度來看，全球和中國(guó)半導(dǎo)體銷售額的當(dāng)月同比降幅已于2023年7月出現(xiàn)收窄趨勢(shì)。?

新一輪半導(dǎo)體行業(yè)的上行周期將由AI驅(qū)動(dòng)，隨著大模型的不斷迭代，AI的應(yīng)用場(chǎng)景有望逐步從C端往B端進(jìn)行滲透，從而帶來巨大的訓(xùn)練和推理需求。圖表1：全球與中國(guó)半導(dǎo)體銷售額同比80%60%40%20%0%-20%-40%全球半導(dǎo)體銷售額當(dāng)月同比（%）中國(guó)半導(dǎo)體銷售額當(dāng)月同比（%）數(shù)據(jù)：同花順，南京證券研究所1.2

半導(dǎo)體行業(yè)周期：AI引發(fā)的新一輪科技浪潮?

大模型的優(yōu)勢(shì)：當(dāng)模型的參數(shù)量和訓(xùn)練量達(dá)到一定規(guī)模，大模型的某些性能會(huì)突破出現(xiàn)拐點(diǎn)?

各家科技巨頭都在積極入局大模型圖表2：歷代GPT的發(fā)布時(shí)間和參數(shù)量圖表3：大模型的“涌現(xiàn)”能力發(fā)布時(shí)間參數(shù)量GPT-1GPT-2GPT-32018年6月2019年2月2020年5月1.17億15億1750億Chatgpt

2022年11月在GPT-3的基礎(chǔ)上進(jìn)行參數(shù)的微調(diào)數(shù)據(jù)：Open

AI官網(wǎng)，南京證券研究所數(shù)據(jù)：

Emergent

Abilities

ofLarge

Language

Models,Jason

Wei等，南京證券研究所1.3

半導(dǎo)體行業(yè)周期：AI行業(yè)迎來政策落地圖表4：科技部啟動(dòng)“人工智能驅(qū)動(dòng)的科學(xué)研究”專項(xiàng)部署工作?

深圳：2023年5月，深圳市印發(fā)《深圳市加快推動(dòng)人工智能高質(zhì)量發(fā)展高水平應(yīng)用行動(dòng)方案（2023—2024年）》，該《行動(dòng)方案》從強(qiáng)化智能算力集群供給、增強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新能力、提升產(chǎn)業(yè)集聚水平、打造全域全時(shí)場(chǎng)景應(yīng)用、強(qiáng)化數(shù)據(jù)和人才要素供給、保障措施等6個(gè)方面，提出18項(xiàng)具體舉措。?

北京：2023年5月，北京市引發(fā)《北京市加快建設(shè)具有全球影響力的人工智能創(chuàng)新策源地實(shí)施方案（2023-2025年）》，該實(shí)施方案提出要聚焦新一代人工智能的基礎(chǔ)理論框架，倡導(dǎo)有組織科研，布局多個(gè)前沿方向，構(gòu)建原創(chuàng)理論體系；支持大模型等關(guān)鍵核心技術(shù)的研發(fā)，鼓勵(lì)開源開放；面向云端分布式訓(xùn)練、邊緣端應(yīng)用場(chǎng)景以及創(chuàng)新型架構(gòu)，全面推動(dòng)國(guó)產(chǎn)人工智能芯片實(shí)現(xiàn)突破。?

上海：2023年5月，上海市印發(fā)《上海市加大力度支持民間投資發(fā)展若干政策措施》，該方案提出充分發(fā)揮人工智能創(chuàng)新發(fā)展專項(xiàng)等引導(dǎo)作用，支持民營(yíng)企業(yè)廣泛參與數(shù)據(jù)、算力等人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支持高校、科研機(jī)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)通過政府采購(gòu)、租用等方式使用民間投資的數(shù)據(jù)儲(chǔ)存和算力資源。數(shù)據(jù)：財(cái)聯(lián)社，南京證券研究所1.4

半導(dǎo)體行業(yè)周期：英偉達(dá)2Q23業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期?

英偉達(dá)2Q23營(yíng)收為135.07億美元，同比增長(zhǎng)101%，大超市場(chǎng)預(yù)期，背后的原因是AI帶來的算力需求超預(yù)期圖表5：英偉達(dá)2020年至今股價(jià)走勢(shì)數(shù)據(jù)：Wind，南京證券研究所第一部分

行業(yè)周期性第二部分

主線1：存儲(chǔ)芯片第三部分

主線2:2.1

半導(dǎo)體行業(yè)周期反轉(zhuǎn)順序：AI＞射頻＞存儲(chǔ)、CIS＞模擬＞功率?

從國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體下游需求的周期反轉(zhuǎn)順序來看，我們認(rèn)為AI＞射頻＞存儲(chǔ)、CIS＞模擬＞功率，目前國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的射頻公司2H23庫(kù)存已經(jīng)消化到1H21水平，接下來需求反轉(zhuǎn)會(huì)輪動(dòng)到存儲(chǔ)板塊。圖表6：2023年上半年射頻/存儲(chǔ)/CIS/模擬/功率代表性公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2023年上半年收入增

2023年上半年利潤(rùn)增

2023年Q2存貨環(huán)比變

2023年Q2存貨/2021速速動(dòng)年Q2存貨唯捷創(chuàng)芯韋爾股份兆易創(chuàng)新圣邦股份斯達(dá)半導(dǎo)-32.07%-19.99%-37.97%-30.46%46.25%-364.10%-93.25%-78.00%-83.40%24.06%-20.66%-8.74%-4.67%9.82%97.07%162.01%191.31%284.75%376.84%15.63%數(shù)據(jù)：同花順，南京證券研究所2.2

存儲(chǔ)芯片：Q3部分料號(hào)漲價(jià)現(xiàn)象?

根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，8月下旬，NAND

Flash原廠進(jìn)一步與部分中國(guó)指標(biāo)模組廠議定新一筆晶圓訂單，并成功拉抬512Gb晶圓合約價(jià)，漲幅約10%，其他原廠亦跟進(jìn)將同級(jí)產(chǎn)品價(jià)格提升，顯現(xiàn)原廠不愿再低價(jià)成交，從而帶動(dòng)晶圓現(xiàn)貨市場(chǎng)近期出現(xiàn)短期漲勢(shì)。?

9月13日，根據(jù)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道，三星電子近期與包括小米、OPPO和谷歌在內(nèi)的客戶簽署了存儲(chǔ)芯片供應(yīng)協(xié)議，價(jià)格比其現(xiàn)有DRAM和NAND

Flash合同高出10-20%。?

9月15日，根據(jù)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)等媒體相關(guān)報(bào)道，業(yè)界預(yù)計(jì)三星下半年將再度減產(chǎn)DRAM，且今年以來減產(chǎn)主要項(xiàng)目幾乎都是DDR4，該公司目標(biāo)是在今年底前將庫(kù)存全面降至健康水準(zhǔn)。數(shù)據(jù)：

TrendForce，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，南京證券研究所2.2

存儲(chǔ)芯片：手機(jī)帶來新的需求增量?

根據(jù)天風(fēng)證券郭明錤的預(yù)測(cè)，Mate60

Pro2023年下半年的出貨計(jì)劃已提升約20%至550-600萬部，發(fā)售12個(gè)月后的累積出貨量至少將達(dá)到1200萬部，排除潛在非商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)下，受益于Mate

60

Pro需求與市場(chǎng)影響力，2023年出貨量將同比增長(zhǎng)約65%至3800萬部。手機(jī)圖表7：mate60

Pro超級(jí)圖圖表8：麒麟9000S內(nèi)部結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)：微機(jī)分WekiHome，eWisetech，華金證券，南京證券研究所數(shù)據(jù)：極客灣，知乎，南京證券研究所2.2

存儲(chǔ)芯片：建議關(guān)注兆易創(chuàng)新?

我們認(rèn)為隨著下半年國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌陸續(xù)推新以及iPhone15系列發(fā)布，上游出貨壓力將逐步緩解，整個(gè)存儲(chǔ)市場(chǎng)有望迎來拐點(diǎn)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注兆易創(chuàng)新等。圖表9：兆易創(chuàng)新上市以來PE

Band數(shù)據(jù)：同花順，南京證券研究所第一部分

行業(yè)周期性第二部分

主線1：存儲(chǔ)芯片第三部分

主線2:3.1：2022年美國(guó)升級(jí)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體的制裁?

2022年10月7日，美國(guó)升級(jí)對(duì)中國(guó)的半導(dǎo)體制裁1）設(shè)備管控：對(duì)16/14nm以下的先進(jìn)邏輯工藝芯片、128層及以上NAND芯片、18nm及以下DRAM的相關(guān)半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)一步管控2）人員限制：限制美國(guó)人在沒有許可證的情況支持某些位于中國(guó)的半導(dǎo)體制造“實(shí)施”開發(fā)或生產(chǎn)集成電路的能力（尤其是先進(jìn)制程）。圖表10：芯片方案簽署背景數(shù)據(jù)：芯謀研究公眾號(hào)，南京證券研究所3.1：長(zhǎng)期有望加速國(guó)產(chǎn)設(shè)備、材料、零部件的認(rèn)證進(jìn)程?

短期：部分晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏可能會(huì)出現(xiàn)放緩?

長(zhǎng)期：有望加速國(guó)產(chǎn)設(shè)備、材料、零部件的認(rèn)證進(jìn)程圖表11：國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)美國(guó)半導(dǎo)體升級(jí)制裁的長(zhǎng)期方案數(shù)據(jù)：芯謀研究公眾號(hào)，南京證券研究所3.2：上輪半導(dǎo)體設(shè)備下行周期，國(guó)內(nèi)晶圓廠逆勢(shì)擴(kuò)張?

2022年中國(guó)大陸占全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額中的比例依然處于26%的高位。?

上輪半導(dǎo)體設(shè)備下行周期（1Q17-1Q19）：以為代表的大陸晶圓廠逆勢(shì)擴(kuò)張。圖表12：全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額按區(qū)域分布圖表13：全球與中國(guó)大陸半導(dǎo)體銷售額當(dāng)季同比300%250%200%150%100%50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7%7%4%11%12%6%6%

6%8%13%15%20%9%23%16%26%29%26%0%-50%-100%全球大陸日本數(shù)據(jù)北美歐洲韓國(guó)中國(guó)（臺(tái)灣）中國(guó)（大陸）其他：同花順，南京證券研究所數(shù)據(jù)：同花順，南京證券研究所3.2：國(guó)內(nèi)晶圓廠仍在積極擴(kuò)產(chǎn)圖表14：中國(guó)大陸12英寸晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃數(shù)據(jù)：ittbank，浙商證券，南京證券研究所3.3

半導(dǎo)體設(shè)備：關(guān)注國(guó)產(chǎn)化率有突破、滲透率仍處于低位的公司?

按照國(guó)產(chǎn)化率將半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)行分類：1）國(guó)產(chǎn)化率相對(duì)比較高：去膠設(shè)備（屹唐、盛美）、清洗機(jī)（盛美、北方華創(chuàng)、芯源微、至純科技）。2）國(guó)產(chǎn)化率有突破：CMP（華海清科）

、刻蝕（中微、北方華創(chuàng)）、CVD（北方華創(chuàng)、拓荊科技）、PVD（北方華創(chuàng)）3）國(guó)產(chǎn)化率很低：光刻機(jī)（上海微電子）、涂膠顯影設(shè)備（芯源微）、量測(cè)設(shè)備（中科飛測(cè)、精測(cè)電子）、離子注入（萬業(yè)企業(yè)旗下的凱世通）?

建議投資者關(guān)注刻蝕、PVD、CVD環(huán)節(jié)，對(duì)應(yīng)標(biāo)的為中微公司、北方華創(chuàng)、拓荊科技等。圖表15：半導(dǎo)體設(shè)備細(xì)分行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化率國(guó)產(chǎn)化率90%涉及公司去膠設(shè)備清洗設(shè)備屹唐、盛美20%盛美、北方華創(chuàng)、芯源微、至純科技刻蝕CMP設(shè)備PV