證券研究報(bào)告保隆科技新興業(yè)務(wù)提速釋放，規(guī)?；τ嵘?023年11月1日2核心觀點(diǎn)業(yè)務(wù)版圖清晰，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期：公司以氣門嘴起家，逐步切入智能化和輕量化業(yè)務(wù)。同時(shí)，在海內(nèi)外市場(chǎng)，通過(guò)外部投資，與細(xì)分業(yè)務(wù)的專業(yè)公司形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，從而實(shí)現(xiàn)降本增效以及項(xiàng)目快速落地，并積極加速產(chǎn)能投入和定點(diǎn)擴(kuò)張。從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)看，穩(wěn)步增長(zhǎng)：三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)位列國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額前三，行業(yè)地位較高。氣門嘴毛利水平較高，近40%，以海外售后市場(chǎng)為主，發(fā)展穩(wěn)定；TPMS增量系直接式TPMS代替剩下40%間接式TPMS的替代空間和替換市場(chǎng)需求增長(zhǎng)；汽車金屬管件業(yè)務(wù)逐步以輕量化為重心。從新興業(yè)務(wù)看，持續(xù)放量：傳感器業(yè)務(wù)方面，多品類布局，已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，未來(lái)智能化趨勢(shì)將帶動(dòng)單車傳感器配置數(shù)量的增加擴(kuò)大汽車傳感器的市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)國(guó)內(nèi)傳感器企業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。空懸業(yè)務(wù)方面，受益于舒適化需求的提高以及配置空懸單車價(jià)位的下沉，空懸市場(chǎng)滲透率快速提升，標(biāo)配替代選配，雙腔彈簧替代單腔彈簧，單車價(jià)值量大。公司作為少有的能實(shí)現(xiàn)空懸系統(tǒng)整體方案的國(guó)內(nèi)廠商，擁有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，新勢(shì)力客戶粘性高，理想已躍升為公司第一大客戶，營(yíng)收增速可期。ADAS業(yè)務(wù)方面，攝像頭和已實(shí)現(xiàn)出貨，域控制器已獲得相關(guān)客戶定點(diǎn)，在硬件方面主攻攝像頭及毫米波的量產(chǎn)，域控方面提供個(gè)性化結(jié)合底盤控制如魔毯功能的域控，將進(jìn)一步推動(dòng)可落地項(xiàng)目。盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為60.38/82.31/101.41億元，同比+26.4%/36.3%/23.2%；將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4.17/5.86/7.55億元，同比+94.9%/40.4%/28.8%，分別對(duì)應(yīng)PE為33.58/23.91/18.56x

。深度覆蓋，看好公司空氣懸架及傳感器業(yè)務(wù)的訂單兌現(xiàn)能力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)3目錄1業(yè)

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議23441.1

發(fā)展歷程：以氣門嘴起家，逐步切入智能化及輕量化業(yè)務(wù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展期新興業(yè)務(wù)布局期新興業(yè)務(wù)放量期研制收購(gòu)美國(guó)DILL公司研制汽車

研制視覺(jué)系統(tǒng)、

研制與領(lǐng)目科技合資，量產(chǎn)雙目視覺(jué)系統(tǒng)合肥園區(qū)成立，公司成立

總部園區(qū)成立

排氣系統(tǒng)管件電控減振器壓力傳感器

毫米波研制ECAS2000年2002年2006年2012年2017年2019年1998年2014年2021年2020年1997年1999年2001年2005年2009年2013年2018年2016年研制輪胎氣門嘴研制汽車結(jié)構(gòu)件、光學(xué)傳感器、空氣彈簧SAP上線、空氣懸架量產(chǎn)寧國(guó)園區(qū)成立武漢園區(qū)成立

上交所上市保富電子正式運(yùn)營(yíng)研制車輪平衡塊研制TPMS?

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展期（1997-2006）：1997年于上海成立，以氣門嘴起家，先后布局發(fā)展平衡塊、排氣系統(tǒng)管件和TPMS傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；?

新興業(yè)務(wù)布局期（2009-2019）：順應(yīng)智能化和輕量化發(fā)展，逐步發(fā)展傳感器、汽車結(jié)構(gòu)件、空氣懸架及ADAS相關(guān)新興業(yè)務(wù)；?

新興業(yè)務(wù)放量期（2019-至今）：空氣懸架業(yè)務(wù)以及ADAS相關(guān)的雙目視覺(jué)系統(tǒng)和毫米波進(jìn)入量產(chǎn)期。資料：公司官網(wǎng)，華安證券研究所51.1

發(fā)展歷程：前瞻布局智能化&輕量化，業(yè)務(wù)協(xié)同性高公司始終以智能化、輕量化為戰(zhàn)TPMS壓力類略發(fā)展方向，從零部件向總成、系統(tǒng)供應(yīng)商發(fā)展，力爭(zhēng)各產(chǎn)品線的全球細(xì)分市場(chǎng)份額前三。光學(xué)類智能感知速度類傳感器在智能化方面，隨著傳感器、空氣懸架、ADAS業(yè)務(wù)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，公司將繼續(xù)加大投入，擴(kuò)建產(chǎn)能，同時(shí)力爭(zhēng)各細(xì)分項(xiàng)目定點(diǎn)，預(yù)計(jì)此類新興業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模將大幅增長(zhǎng)。加速度/偏航類電流類智能化位置類視覺(jué)ADAS毫米波/超聲波在輕量化方面，公司通過(guò)成立合資公司，迅速發(fā)展液壓成型結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，獲取優(yōu)質(zhì)客戶的新項(xiàng)目定點(diǎn)，未戰(zhàn)略方向智能主動(dòng)式空氣懸架域控制器來(lái)隨著開發(fā)技術(shù)和生產(chǎn)管理逐步成熟，盈利能力將進(jìn)一步提高。輕量化液壓成型結(jié)構(gòu)件資料：公司年報(bào)，華安證券研究所61.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，核心管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定實(shí)際控制人陳洪凌實(shí)際控制人張祖秋宋瑾其他馮美來(lái)陳洪泉16.50%9.95%1.69%1.44%1.34%69.08%上海保隆汽車科技股份有限公司100%

100%100%100%100%

55.74%

55.74%

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100%100%100%51%保隆領(lǐng)目科技美國(guó)DILL保保隆沙士基達(dá)德國(guó)PEX保航科技橡保隆工貿(mào)香港威樂(lè)保富中國(guó)保富德國(guó)保富汽車配件寧上常上海龍感卡適堡拓?fù)渌悸】萍几槐泵绹?guó)保隆海文襄州英孚負(fù)責(zé)境內(nèi)外銷售負(fù)責(zé)氣門嘴業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)TPMS業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)汽車金屬管件業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)傳感器業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)ADAS業(yè)務(wù)資料：公司年報(bào)，投資者問(wèn)答，公司招股書，華安證券研究所71.3

產(chǎn)品矩陣：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)布局完善，新業(yè)務(wù)開始放量?

公司以氣門嘴業(yè)務(wù)起家，先后發(fā)展汽車金屬管件及TPMS業(yè)務(wù)，其中輕量化業(yè)務(wù)有望賦能汽車金屬管件營(yíng)收及毛利的增長(zhǎng)；?

隨著智能化發(fā)展，公司布局的傳感器、空氣懸架及ADAS業(yè)務(wù)正加速放量，逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?；忾T嘴TPMS汽車金屬管件傳感器空氣懸架ADAS輕量化資料：公司官網(wǎng)，華安證券研究所81.3

產(chǎn)品矩陣：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)布局完善，新業(yè)務(wù)開始放量傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，新業(yè)務(wù)放量明顯毛利水平較平穩(wěn)，新業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)毛利增長(zhǎng)23H1公司營(yíng)收為26.16億，同比+26.80%，其中氣門嘴、金屬管件、TPMS、傳感器、空懸及其他業(yè)務(wù)（平衡塊）營(yíng)收占比分別為13.74%/26.44%/31.47%/7.81%/11.21%/7.42%?？傮w上，公司毛利水平較平穩(wěn)，23年Q1-3公司毛利率為27.92%，同比+0.74pct。處于轉(zhuǎn)型期的汽車金屬管件業(yè)務(wù)以及仍處于發(fā)展初期的新興業(yè)務(wù)導(dǎo)致了公司毛利率相對(duì)2018年的32.23%有所下滑。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展較早，布局完善，貢獻(xiàn)主要營(yíng)收；傳感器及空懸等新興業(yè)務(wù)從21年開始逐步放量，22年及23H1增長(zhǎng)幅度較大，賦能公司營(yíng)收增長(zhǎng)，23H1傳感器及空懸業(yè)務(wù)營(yíng)收共計(jì)4.97億元，同受益于未來(lái)傳感器業(yè)務(wù)的規(guī)模化發(fā)展以及空懸業(yè)務(wù)在乘用車市場(chǎng)發(fā)展趨于穩(wěn)定，公司整體毛利水平有望進(jìn)一步提升。比+177.65%。2018-23H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入組成（億元）2018-23年Q1-3總毛利率與細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比氣門嘴及配件汽車金屬管件TPMS及配件和工具傳感器空氣懸架其他主營(yíng)業(yè)務(wù)總毛利率氣門嘴及配件傳感器汽車金屬管件空氣懸架5045403530252015105TPMS配件及工具60%50%40%30%20%10%0%3.802.553.663.650.541.825.835.4314.7613.3913.321.942.932.965.4811.2411.392.048.2311.659.059.708.175.916.923.596.325.996.887.1602018年2019年2020年2021年2022年23H12018年2019年2020年2021年2022年23年Q1-3資料：wind，公司年報(bào)，華安證券研究所91.4

海外營(yíng)收占比較高，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速海外營(yíng)收占比較高，國(guó)內(nèi)營(yíng)收逐步提升海外毛利率整體下滑明顯，國(guó)內(nèi)毛利率提升空間大23H1公司海外營(yíng)收達(dá)到14.58億元，同比+14.34%，營(yíng)收占比55.74%；國(guó)內(nèi)營(yíng)收達(dá)到11.08億元，同比+50.67%，營(yíng)收占比42.35%。從地區(qū)營(yíng)收角度出發(fā)，公司營(yíng)收主要來(lái)自海外的北美和歐洲市場(chǎng)，但近三年國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比逐步提高。芯片短缺及全球宏觀事件導(dǎo)致海外供應(yīng)鏈緊張，海外營(yíng)收近三年增長(zhǎng)幅度較小，未來(lái)增量主要系海外布局的擴(kuò)大和優(yōu)質(zhì)客戶訂單的落地；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益于汽車智能化及電動(dòng)化發(fā)展，增長(zhǎng)速度較快。從地區(qū)毛利率角度出發(fā)，海外毛利水平雖然整體高于國(guó)內(nèi)毛利，但海外毛利水平下滑明顯。海外毛利率從40%下滑到30%主要系能源成本上升，匈牙利產(chǎn)能建設(shè)已提前于23年9月投產(chǎn)，促進(jìn)規(guī)模化生產(chǎn)，帶動(dòng)海外毛利修復(fù)。國(guó)內(nèi)毛利率較低，整體維持在21%附近，主要系國(guó)內(nèi)產(chǎn)品定價(jià)較低，隨著公司優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目定點(diǎn)加速變現(xiàn)，國(guó)內(nèi)毛利率有望穩(wěn)中有增。2018-2022年國(guó)內(nèi)外毛利率對(duì)比2018-23H1國(guó)內(nèi)外營(yíng)收組成（億元）國(guó)內(nèi)毛利率海外毛利率國(guó)內(nèi)

海外45%40%35%30%25%20%15%10%5%5045403526.523025201510524.2521.7323.4714.5813.4218.8013.6010.7711.0823H19.098.9700%2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年料：資料：wind，華安證券研究所101.5

費(fèi)用管理能力逐步加強(qiáng)，利潤(rùn)率明顯好轉(zhuǎn)費(fèi)用管理能力逐步加強(qiáng)，研發(fā)費(fèi)用率較穩(wěn)定利潤(rùn)率整體較低，23年Q1-3爬升明顯公司的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率較低，2022年核心利潤(rùn)率/凈利公司費(fèi)用管理能力逐步加強(qiáng)，23年Q1-3總費(fèi)用率為18.75%，同比-3.57pct，降幅明顯。潤(rùn)率為6.28%/4.76%，同比-0.43/-2.72pct，主要系電子元器件等產(chǎn)品價(jià)格下降帶來(lái)的存貨價(jià)值損失。得益于規(guī)模效應(yīng)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用率受益于匯兌損失大幅降低以及融資成本的下降；研發(fā)費(fèi)用水平整體維持在7%左右，發(fā)展較穩(wěn)定。23

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為8.69%/8.16%，同比+3.80/+4.17pct，預(yù)計(jì)隨著公司費(fèi)用及庫(kù)存管理能力提升，公司盈利能力有望進(jìn)一步提高。2018-23年Q1-3各費(fèi)用率對(duì)比2018年-23年Q1-3核心利潤(rùn)率與扣非凈利潤(rùn)率對(duì)比總費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率凈利潤(rùn)率30%25%20%15%10%5%12%10%8%6%4%2%0%0%2018年2019年2020年2021年2022年23年Q1-32018年2019年2020年2021年2022年23年Q1-3料：資料：wind，華安證券研究所11目錄1業(yè)

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議234122.1

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)概況傳統(tǒng)業(yè)務(wù)明細(xì)圖片發(fā)展特點(diǎn)及趨勢(shì)橡膠氣門嘴1.橡膠氣門嘴主要用于乘用車，金屬氣門嘴主要在商用車應(yīng)用；2.同時(shí)針對(duì)OEM和AM市場(chǎng)，產(chǎn)品主要在歐美的AM市場(chǎng)銷售；3.氣門嘴業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，全球市場(chǎng)份額位列前茅；金屬氣門嘴氣門嘴5.增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，增量主要系銷售高價(jià)值TPMS氣門嘴和汽車保有量增長(zhǎng)。TPMS氣門嘴1.在外延并購(gòu)和政策刺激下，業(yè)務(wù)逐步規(guī)模化，貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，2.控股子公司保富電子已成為全球

TPMS

細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一，3.OEM市場(chǎng)增量逐步消化完成，AM市場(chǎng)增量可期。TPMS1.以O(shè)EM市場(chǎng)為主，直接供給北美排氣系統(tǒng)一級(jí)供應(yīng)商；2.排氣系統(tǒng)管件為金屬管件收入貢獻(xiàn)主要營(yíng)收；3.公司居于全球細(xì)分市場(chǎng)前列，相關(guān)技術(shù)發(fā)展成熟；4.市場(chǎng)總體規(guī)?？s減，但消化周期較長(zhǎng)。排氣系統(tǒng)管件EGR管件尾管熱端管金屬管件1.得益于輕量化趨勢(shì)及外延并購(gòu)，業(yè)務(wù)逐步規(guī)模化；2.公司在金屬管件業(yè)務(wù)中的發(fā)展重心，主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。輕量化結(jié)構(gòu)件資料：公司官網(wǎng)，公司招股書，華安證券研究所132.2

氣門嘴：公司占據(jù)龍頭位置，毛利水平較高氣門嘴主要用于輪胎充放氣、并維持輪胎充氣后的密封；其用量大，是汽車工業(yè)不可或缺的安全部件。氣門嘴分類標(biāo)準(zhǔn)按照材質(zhì)具體類別主要用途橡膠氣門嘴主要用于乘用車金屬氣門嘴卡扣式氣門嘴壓緊式氣門嘴內(nèi)胎氣門嘴主要用于商用車，開始在乘用車上使用用于橡膠氣門嘴的裝配用于金屬氣門嘴的裝配用于有內(nèi)胎的輪胎上按照安裝方式按照安裝的輪胎無(wú)內(nèi)胎氣門嘴傳統(tǒng)氣門嘴用于無(wú)內(nèi)胎的輪胎上不能裝配TPMS發(fā)射器用于裝配TPMS發(fā)射器按是否安裝TPMS發(fā)射器TPMS氣門嘴資料：公司招股書，華安證券研究所142.2

氣門嘴：公司占據(jù)龍頭位置，毛利水平較高氣門嘴市場(chǎng)需求氣門嘴銷量氣門嘴市場(chǎng)需求主要分為OEM市場(chǎng)和AM市場(chǎng)，AM市場(chǎng)為主保隆氣門嘴銷量穩(wěn)定，可覆蓋10%以上的全球氣門嘴需求量。要銷售市場(chǎng)。由于氣門嘴容易損耗，汽車年檢、更換輪胎時(shí)一般會(huì)更換氣門嘴，故氣門嘴AM市場(chǎng)需求量遠(yuǎn)高于OEM市場(chǎng)。氣門嘴市場(chǎng)需求整體較穩(wěn)定。根據(jù)測(cè)算，2022年全球氣門嘴需求量大約為2151百萬(wàn)支，同比+4%，可判斷氣門嘴基本屬于存量市場(chǎng)。2022年保隆氣門嘴銷量共計(jì)228百萬(wàn)支，同比+0.78%，占2022年全球氣門嘴需求量10.61%的份額。保隆70%氣門嘴在AM市場(chǎng)銷售。在北美AM市場(chǎng)，保隆通過(guò)子公司美國(guó)DILL將氣門嘴銷售給北美最大的汽車超市——折扣輪胎，銷售渠道穩(wěn)定，占2022年全球AM市場(chǎng)氣門嘴需求量8.71%的市場(chǎng)份額。2018-2022年全球氣門嘴需求量（百萬(wàn)支）2018-2022年氣門嘴銷量（百萬(wàn)支）氣門嘴OEM需求量（百萬(wàn)支）氣門嘴AM需求量（百萬(wàn)支）OEM市場(chǎng)銷量（百萬(wàn)支）AM市場(chǎng)銷量（百萬(wàn)支）2,5002,0001,5001,00050030025020015010050169.20851842.91156.4594159.465767.0141160.49341596.761654.901715.241777.88135.266272.9268.872967.745660.08932020年358.75335.88307.99279.32285.43002018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2021年2022年資料：公司招股書，wind，OICA，公司年報(bào)，華安證券研究所152.2

氣門嘴：公司占據(jù)龍頭位置，毛利水平較高氣門嘴業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，高價(jià)值產(chǎn)品主要系TPMS氣門嘴公司氣門嘴業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，營(yíng)收變化幅度較小，屬于現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。23H1營(yíng)收為3.59億元，同比+1.62%，業(yè)務(wù)整體發(fā)展穩(wěn)定，TPMS氣門嘴和汽車保有量的持續(xù)增長(zhǎng)仍為營(yíng)收主要增量；同時(shí)，氣門嘴業(yè)務(wù)作為公司現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，研發(fā)支出等較少，市場(chǎng)份額穩(wěn)定；總體上，預(yù)計(jì)氣門嘴業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展趨勢(shì)。氣門嘴產(chǎn)品的毛利水平整體較高，2022年略微下降。2022年毛利率為38.18%，同比-3.88pct，主要系歐美物流費(fèi)用大幅增加帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本上升，隨著物流費(fèi)用恢復(fù)到正常水平，氣門嘴毛利有望修復(fù)。2018-23H1氣門嘴及配件營(yíng)收（億元）2018-2022年氣門嘴及配件毛利率60%50%40%30%20%10%0%氣門嘴及配件營(yíng)收（億元）YOY49.68%87654321020%15%10%5%7.166.8843.25%42.40%42.06%6.325.915.9938.18%3.590%-5%-10%2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年23H1資料：wind，公司年報(bào)，華安證券研究所162.3

TPMS：并購(gòu)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，替換市場(chǎng)將拉動(dòng)未來(lái)增量“TPMS定義：TPMS主要用于輪胎的氣壓和溫度等數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)并無(wú)線傳輸給控制器進(jìn)行處理并顯示給用戶?！备鶕?jù)檢測(cè)胎壓方式分為直接式和間接式輪胎變形輪胎壽命地面摩擦胎壓過(guò)高通過(guò)ABS/ESC系列傳感器來(lái)比較輪胎轉(zhuǎn)間接式觸地面小速差別，以檢測(cè)胎壓TPMS胎壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)爆胎影響制動(dòng)和操作利用安裝在輪胎上的傳感器直接測(cè)量輪胎內(nèi)的氣壓直接式胎壓過(guò)低實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)觸地面大電子報(bào)警地面摩擦系統(tǒng)反饋反應(yīng)快準(zhǔn)確率高同時(shí)成本更高資料：公司招股書，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，高工智能汽車，華安證券研究所172.3

TPMS：并購(gòu)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，替換市場(chǎng)將拉動(dòng)未來(lái)增量TPMS組成及工作原理TPMS（Tire

Pressure

Monitor

System，胎壓監(jiān)測(cè)器）由發(fā)射器（通過(guò)氣門嘴固定在輪胎內(nèi)）、控制器（含天線）、顯示界面器（通常集成在整車儀表中）三部分構(gòu)成檢測(cè)、計(jì)算和執(zhí)行三模塊。通過(guò)在每個(gè)車輪上安裝包含有高靈敏度的傳感器芯片的發(fā)射器，在行車或靜止的狀態(tài)下，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)輪胎的壓力、溫度等數(shù)據(jù)，并通過(guò)無(wú)線射頻方式發(fā)射到控制器，在整車儀表上顯示各種數(shù)據(jù)變化并在輪胎漏氣和壓力變化超過(guò)安全門限時(shí)進(jìn)行報(bào)警，以保障行車安全。TPMS工作流程信號(hào)發(fā)射MCU信號(hào)接收器壓力傳感器溫度傳感器MCU信號(hào)處理三維天線發(fā)射器中央處理器其他傳感器RF發(fā)射機(jī)顯示界面器檢測(cè)模塊計(jì)算模塊執(zhí)行模塊資料：公司招股書，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所182.3

TPMS：并購(gòu)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，替換市場(chǎng)將拉動(dòng)未來(lái)增量法規(guī)要求推動(dòng)TPMS規(guī)模擴(kuò)容，未來(lái)增量主要系汽車后市場(chǎng)基于2017年頒布的國(guó)內(nèi)政策，要求自2019年起，中國(guó)市場(chǎng)所有新認(rèn)證乘用車必須安裝TPMS，自2020年起，所有在產(chǎn)乘用車開始強(qiáng)制安裝，中國(guó)TPMS規(guī)模高速增長(zhǎng)，2019、2020年中國(guó)TPMS行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別為22.59、29.93億元，同比增長(zhǎng)28.50%、32.49%，滲透率到2020年提升至90%。強(qiáng)制政策的出臺(tái)意味著中國(guó)乘用車TPMS將迅速趨近于100%，從而推動(dòng)TPMS行業(yè)高景氣狀態(tài)以及國(guó)產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)。在汽車后市場(chǎng)，TPMS電池壽命一般5-7年，電池耗盡后需要替換整個(gè)TPMS發(fā)射器，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)有望在2025年后迎來(lái)更換周期，TPMS規(guī)模有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)期。同時(shí)，商用車TPMS的搭載需求有望適當(dāng)刺激TPMS擴(kuò)容。2016-2020年中國(guó)TPMS行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）2016-2020年中國(guó)乘用車TPMS滲透率中國(guó)TPMS行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）yoy100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%353025201510540%35%30%25%20%15%10%5%29.9360%22.5917.5840%15.7430%11.4820%00%2016年2017年2018年2019年2020年2016年2017年2018年2019年2020年資料：中汽協(xié)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，wind，華安證券研究所192.3

TPMS：并購(gòu)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，替換市場(chǎng)將拉動(dòng)未來(lái)增量智能化及舒適化有望推動(dòng)直接式TPMS滲透率抬升TPMS競(jìng)爭(zhēng)格局：市場(chǎng)集中度較高，CR3超70%在TPMS競(jìng)爭(zhēng)格局方面，市場(chǎng)集中度較高，CR3超70%。在2022年國(guó)內(nèi)乘用車直接式TPMS市場(chǎng)份額中，CR3分別為森薩塔、保隆科技和太平洋工業(yè)，占比分別是31.58%/22.50%/16.78%。整體競(jìng)爭(zhēng)格局較穩(wěn)定。森薩塔和保隆科技在TPMS前裝市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，太平洋工業(yè)作為一家日企，主要為日系車企配套TPMS產(chǎn)品?；趪?guó)內(nèi)政策自2020年1月1日起的TPMS強(qiáng)制裝配要求，TPMS市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，當(dāng)前乘用車TPMS滲透率基本將近100%，未來(lái)規(guī)模增量主要系直接式TPMS滲透率抬升。其次，隨著智能駕駛的發(fā)展，性能需求不斷提升，直接式TPMS滲透率將加速提升。2022年國(guó)內(nèi)乘用車直接式和間接式TPMS搭載滲透率2022年國(guó)內(nèi)乘用車直接式TPMS市場(chǎng)份額排名3.23%

3.93%3.57%森薩塔4.18%保隆科技太平洋工業(yè)大陸集團(tuán)駛安特森薩塔31.58%間接式TPMS37.93%直接式TPMS間接式TPMS14.23%直接式TPMS62.07%特斯拉（代工）聯(lián)創(chuàng)汽車電子其他太平洋工業(yè)16.78%保隆科技22.50%資料：高工智能汽車，華安證券研究所202.3

TPMS：并購(gòu)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，替換市場(chǎng)將拉動(dòng)未來(lái)增量開始研制TPMS與霍富集團(tuán)整合TPMS業(yè)務(wù)；合資成立保富電子保富海外營(yíng)收情況2002年單位/萬(wàn)元202170785.00(1227.62)-2%202275961.21(5400.28)-7%2023H12019年?duì)I收49663.98498.961%保富電子規(guī)模效應(yīng)凈利潤(rùn)（保隆原占比55%，自2022年9月起，占比變?yōu)?00%）成立合資公司后銷量營(yíng)收翻倍凈利潤(rùn)率7500065000550004500035000250001500050002%1%保富德國(guó)保富北美保富中國(guó)優(yōu)質(zhì)客戶資源0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%打開國(guó)外高端品牌市場(chǎng)，包括奔馳、寶馬、奧迪、大眾、保時(shí)捷等。(5000.00)(15000.00)202120222023H1資料：公司官網(wǎng)，公司公眾號(hào)，公司年報(bào)，華安證券研究所212.3

TPMS：并購(gòu)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，替換市場(chǎng)將拉動(dòng)未來(lái)增量TPMS業(yè)務(wù)增速減緩，毛利水平穩(wěn)定，90%TPMS產(chǎn)品銷往OEM市場(chǎng)并購(gòu)曾帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，當(dāng)前TPMS業(yè)務(wù)增速減緩。2019年與霍富合資成立的保富電子為TPMS業(yè)務(wù)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，銷量及營(yíng)收爆發(fā)式增長(zhǎng)。23H1營(yíng)收為8.23億元，同比+25.98%，增量主要系直接式TPMS滲透率提升及歐美替換市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。90%TPMS產(chǎn)品銷往OEM市場(chǎng)。2022年TPMS銷量共計(jì)為3808.38萬(wàn)支，同比+16%，其中90%以上的TPMS銷往OEM市場(chǎng)，但未來(lái)替換需求的增長(zhǎng)有望帶動(dòng)TPMS銷量在AM市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)張。TPMS毛利水平較穩(wěn)定。2022年毛利率為25.45%，基本與2021年持平，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利水平較穩(wěn)定。2018-2022年TPMS總銷量（萬(wàn)支）2018-23H1

TPMS及配件和工具營(yíng)收（億元）2018-2022年TPMS及配件和工具毛利率OEM市場(chǎng)銷量（萬(wàn)支）AM市場(chǎng)銷量（萬(wàn)支）30%25%20%15%10%5%TPMS及配件和工具：億元YOY14.7625.46%25.45%4000350030002500200015001000500161412108120%100%80%60%40%20%0%22.79%22.79%359.913.3211.3921.03%375.511.24252.1305.58.233448.455.4862907.472658.192242.264144.62952.160%002018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年23H12018年2019年2020年2021年2022年資料：wind，公司年報(bào)，華安證券研究所222.4

汽車金屬管件：輕量化業(yè)務(wù)將賦能金屬管件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)汽車金屬管件產(chǎn)品類別排氣系統(tǒng)管件EGR管件輕量化結(jié)構(gòu)件以液壓成型技術(shù)為主輕量化結(jié)構(gòu)件既保證強(qiáng)度和安全性能，又實(shí)現(xiàn)減重20-30%，提高動(dòng)力性，減少燃料消耗，降低排氣污染，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。資料：公司官網(wǎng)，華安證券研究所232.4

汽車金屬管件：輕量化業(yè)務(wù)將賦能金屬管件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)政策支持加快輕量化業(yè)務(wù)推進(jìn)。近年來(lái)，為了順應(yīng)汽車輕量化等汽車零部件行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)務(wù)院、、工信部等相關(guān)部門出臺(tái)了一系列法律法規(guī)和支持政策，促進(jìn)汽車輕量化零部件行業(yè)的快速發(fā)展，主要涉及的法律法規(guī)與政策如下。時(shí)間發(fā)布單位政策名稱涉及內(nèi)容十三屆全國(guó)人大四次會(huì)議中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展推動(dòng)能源清潔低碳安全高效利用，深入推進(jìn)工業(yè)、建筑、交通等領(lǐng)域低碳轉(zhuǎn)型。2021年3月第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要突破整車智能能量管理控制、輕量化、低摩阻等共性節(jié)能技術(shù)，提升電池管理、充電連接、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等安全技術(shù)水平，提高新能源汽車整車綜合性能。2020年10月國(guó)務(wù)院新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）汽車輕量化材料應(yīng)用：高強(qiáng)度鋼、鋁合金、鎂合金、復(fù)合塑料、粉末冶金、高強(qiáng)度復(fù)合纖維等。2019年10月2018年12月新能源汽車領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)展非金屬?gòu)?fù)合材料、高強(qiáng)度輕質(zhì)合金、高強(qiáng)度鋼等輕量化材料的車身、零部件和整車等。汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定汽車節(jié)能技術(shù)：動(dòng)力系統(tǒng)節(jié)能技術(shù)；傳動(dòng)系統(tǒng)節(jié)能技術(shù)；輕量化技術(shù)及低阻力技術(shù)等。2017年10月工信部產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵共性技術(shù)發(fā)展指南（2017年）資料：整理，華安證券研究所242.4

汽車金屬管件：輕量化業(yè)務(wù)將賦能金屬管件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)引入歐系汽車液壓成型開發(fā)管理、批量生產(chǎn)與自動(dòng)化經(jīng)驗(yàn)與德國(guó)沙士基達(dá)成立合資公司2018年2010年保隆沙士基達(dá)（保隆占比51%；優(yōu)勢(shì)聚合和本地設(shè)廠開始研制液壓成型車身管件沙士基達(dá)富占比49%）開始研制排氣系統(tǒng)管件2001年快速獲取全球性客戶資料：公司官網(wǎng)，公司公眾號(hào)，公司年報(bào)，華安證券研究所252.4

汽車金屬管件：輕量化業(yè)務(wù)將賦能金屬管件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)輕量化業(yè)務(wù)將加速放量，促進(jìn)汽車金屬管件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)汽車金屬管件業(yè)務(wù)重心逐步轉(zhuǎn)移，毛利水平有待修復(fù)當(dāng)前公司將汽車金屬管件業(yè)務(wù)重心放在輕量化業(yè)務(wù)布局上，毛公司輕量化業(yè)務(wù)賦能汽車金屬管件營(yíng)收增長(zhǎng)。23H1營(yíng)收為6.92億元，同比+5.22%，2022年?duì)I收為13.39億元，同比+15.01%。排氣系統(tǒng)管件為汽車金屬管件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)產(chǎn)品，但隨著電動(dòng)化發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模將萎縮，但周期較長(zhǎng)，對(duì)營(yíng)收的影響不劇烈。利水平有待修復(fù)。2018-2020年汽車金屬管件業(yè)務(wù)的毛利率在37%以上，2021年下降明顯主要物流費(fèi)用大幅增加、原材料成本波動(dòng)及匯率上升的影響，2022年隨著液壓成型結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)逐步規(guī)?；?，毛利率達(dá)到24.49%，同比+4.92pct。其中液壓成型結(jié)構(gòu)件以輕量化市場(chǎng)為主要戰(zhàn)場(chǎng)，持續(xù)獲得新業(yè)務(wù)，2022年銷售收入超1億元，隨著業(yè)務(wù)逐步規(guī)模化有望放量加速。未來(lái)隨著公司液壓成型的技術(shù)逐步成熟，輕量化業(yè)務(wù)布局及落地進(jìn)一步完善，毛利水平有望進(jìn)一步修復(fù)。2018-2022年汽車金屬管件毛利率2018-23H1汽車金屬管件營(yíng)收（億元）45%汽車金屬管件營(yíng)收（億元）YOY38.45%37.83%40%35%30%25%20%15%10%5%37.24%16141210825%20%15%10%5%13.3911.6524.49%9.709.058.1719.57%6.9264200%2018年2019年2020年2021年2022年23H10%2018年2019年2020年2021年2022年資料：wind，華安證券研究所26目錄1業(yè)

務(wù)

版

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業(yè)

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建

議234273.1

新興業(yè)務(wù)概況新興業(yè)務(wù)明細(xì)具體產(chǎn)品發(fā)展特點(diǎn)及趨勢(shì)商用車及乘用車空氣彈簧、空氣彈簧減振器支柱總成、空氣供給單元、儲(chǔ)氣罐、傳感器和控制器1.能實(shí)現(xiàn)空懸系統(tǒng)方案的量產(chǎn)，空氣彈簧和儲(chǔ)氣罐的發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯；2.獲得較多優(yōu)質(zhì)客戶定點(diǎn)，訂單持續(xù)放量；空氣懸架傳感器3.智能化及舒適化刺激空懸配置需求上升；4.產(chǎn)能建設(shè)加速發(fā)展，已發(fā)布空懸募集資金預(yù)案，擬募集資金不超過(guò)14.32億。1.共六大產(chǎn)品序列，40余種傳感器產(chǎn)品；汽車壓力傳感器、光學(xué)類傳感器、輪速類傳感器、位置類傳感器、加速度類傳感器、電流類傳感器、轉(zhuǎn)角傳感器、剎車磨損傳感器2.公司兩大拳頭產(chǎn)品為輪速類和光學(xué)類傳感器，空間大；3.部分壓力傳感器受電動(dòng)化發(fā)展的影響，增量受限；4.電動(dòng)化需求將帶動(dòng)傳感器種類及單車配置數(shù)量的增加；5.客戶主要以國(guó)內(nèi)自主車企為主，業(yè)務(wù)產(chǎn)能布局較完善。雙目前視系統(tǒng)、360環(huán)視系統(tǒng)、駕駛員監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、路面預(yù)瞄系統(tǒng)（魔毯）等攝像頭產(chǎn)品，行泊一體域控制器、1.智能化帶動(dòng)ADAS相關(guān)產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)，通過(guò)合作成立合資公司發(fā)展對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)；2.攝像頭和

產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并獲得相關(guān)客戶定點(diǎn)，未來(lái)將放量加速；ADAS3.魔毯產(chǎn)品融合空懸系統(tǒng)，并將結(jié)合ADAS，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；4.

客戶主要是國(guó)內(nèi)整車廠，產(chǎn)能布局正逐步完善中；毫米波和超聲波資料：公司官網(wǎng)，wind，華安證券研究所283.2

空氣懸架：趨勢(shì)加速，公司產(chǎn)能加速提升定義：空氣懸架系統(tǒng)是以空氣彈簧為主要彈性元件的主動(dòng)懸架，可以調(diào)節(jié)底盤高度、車身傾斜度以及減振阻尼系數(shù)等，顯著提升駕駛體驗(yàn)和乘坐舒適性?？諝鈶壹芟鄬?duì)普通鋼制懸架的優(yōu)勢(shì)：(結(jié)構(gòu)差別：將承載車身的彈性元件，從傳統(tǒng)的鋼制螺旋彈簧替換為空氣彈簧）優(yōu)勢(shì)概述具體解釋空氣彈簧具有非線性特性，在高度調(diào)節(jié)系統(tǒng)和供氣系統(tǒng)的協(xié)助下，剛度和承載能力可以隨氣壓的變化而變化，在空載和滿載工況下維持不變的車身高度、懸架跳動(dòng)行程和近似不變的固有頻率?？烧{(diào)節(jié)的懸架剛度和承載能力利用高度控制系統(tǒng)可以改變或保持空氣彈簧的高度，在越野路況下升高車身以提高車輛的通過(guò)性；迎賓或裝載模式下降低車身以方便人員或貨物上下；高速行駛時(shí)降低車身高度以提高車輛的操控性?？筛淖兊母叨雀叩奈窈徒翟肽芰諝鈴椈删哂懈叩奈窈徒翟肽芰Γ粌H可以提高車輛的舒適性，而且對(duì)車輛本身也有一定的保護(hù)作用。資料：公司公眾號(hào)，華安證券研究所293.2

空氣懸架：趨勢(shì)加速，公司產(chǎn)能加速提升空氣懸架工作原理1.

傳感器（節(jié)氣門、位置、高度傳感器）將收集到的車身狀態(tài)信號(hào)傳遞給電子控制單元（ECU）；2.

ECU依據(jù)一定的算法發(fā)出指令，驅(qū)動(dòng)空氣供給單元中的空氣壓縮機(jī)和電磁閥工作；3.

空氣供給單元吸入空氣并通過(guò)空氣濾清器去除雜質(zhì)并干燥后送入儲(chǔ)氣罐；4.

儲(chǔ)氣罐通過(guò)分配閥將空氣輸送到各個(gè)輪子上的空氣彈簧，以達(dá)到調(diào)節(jié)懸架高度的目的。5.

ECU同時(shí)會(huì)驅(qū)動(dòng)減振器工作，調(diào)節(jié)阻尼，達(dá)到控制懸架剛度的目的。資料：蓋世汽車社區(qū)，華安證券研究所303.2

空氣懸架：趨勢(shì)加速，公司產(chǎn)能加速提升搭載空懸的高端乘用車價(jià)位下行，空懸市場(chǎng)前景開闊空懸市場(chǎng)擴(kuò)容的發(fā)展機(jī)遇一方面是搭載空懸的高端乘用車價(jià)位下行。

2022年前裝標(biāo)配空氣懸架新車均價(jià)為55.33萬(wàn)元，同比-3.81%，同時(shí)近年來(lái)，中國(guó)乘用車市場(chǎng)已經(jīng)把空懸系統(tǒng)標(biāo)配搭載的車型價(jià)格區(qū)間拉低至30萬(wàn)元級(jí)別，徹底打破過(guò)去僅限于合資品牌高端豪華車市場(chǎng)的困局。另一個(gè)發(fā)展機(jī)會(huì)在于市場(chǎng)需求升級(jí)?？諝鈶壹芴峁┑母叨瓤烧{(diào)性和駕駛平順性，能更好地保護(hù)對(duì)底盤高度及整車NVH更敏感的新能源車的核心系統(tǒng)，滿足消費(fèi)者對(duì)舒適性的要求。2022年國(guó)內(nèi)乘用車中，搭載空氣懸架系統(tǒng)的乘用車總銷量已達(dá)到28.01萬(wàn)輛，整體滲透率約1.2%。23年1-8月空氣懸架系統(tǒng)前裝交付已達(dá)到34.94萬(wàn)輛，受益于搭載空懸的高端乘用車價(jià)位下行以及市場(chǎng)需求升級(jí)，預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)搭載乘用車空懸系統(tǒng)滲透率將提升至15%左右。2021-2022年前裝標(biāo)配空氣懸架新車均價(jià)（萬(wàn)元）中國(guó)市場(chǎng)乘用車標(biāo)配空懸搭載規(guī)模前裝標(biāo)配空氣懸架新車均價(jià)：萬(wàn)元20222023M1-8…2025E40035030025020015010050585857575656555554364.1857.5255.3334.9428.01202202023M1-8…2025E2021年2022年僅標(biāo)配資料：高工智能汽車，華安證券研究所313.2

空氣懸架：趨勢(shì)加速，公司產(chǎn)能加速提升空氣懸架成本拆分：空氣彈簧為核心部件空氣彈簧競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)內(nèi)廠商以保隆和孔輝為代表空氣懸架的單車價(jià)值量目前是1-1.5萬(wàn)元，核心部件為空氣彈簧和減振器，成本占比為33%，其中，空氣彈簧是最先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化.作為國(guó)內(nèi)最先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化突圍的空懸零部件，在2022年國(guó)內(nèi)乘用車空氣彈簧的市場(chǎng)份額中，國(guó)內(nèi)的孔輝科技和保隆科技分別占比18.60%和13.97%，都配置了空簧的產(chǎn)線。國(guó)外廠商以威巴克和大陸集團(tuán)為主，威巴克作為擁有超過(guò)20年的空簧開發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的廠商，能提供最先進(jìn)的空簧產(chǎn)品組合。隨著國(guó)內(nèi)廠商在空簧方面的工藝和技術(shù)不斷成熟，儲(chǔ)氣罐及ECU等部件雖然在空氣懸架系統(tǒng)中的成本占比較低，但技術(shù)含量和壁壘較高，是懸架市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步增加。系統(tǒng)的關(guān)鍵。2022年空懸成本占比2022年國(guó)內(nèi)乘用車空氣彈簧的市場(chǎng)份額2023年1-5月空氣彈簧總成供應(yīng)商中國(guó)市場(chǎng)份額2%3%0.81%4.82%5%11.68%13.97%空氣彈簧減振器ECU+軟件空氣彈簧33%威巴克12%孔輝科技孔輝科技大陸集團(tuán)保隆科技BILSTEINFirestone空氣壓縮機(jī)ECU+軟件氣閥組39.10%44.55%威巴克保隆科技其他20.15%空氣壓縮機(jī)12%17.25%儲(chǔ)氣罐傳感器減振器33%18.60%29.07%料：資料：蓋世汽車公眾號(hào)，高工智能，華安證券研究所323.2

空氣懸架：趨勢(shì)加速，公司產(chǎn)能加速提升預(yù)測(cè)：2025年空氣懸架行業(yè)規(guī)模接近270億元?？諝鈶壹軡B透率逐年呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2022年乘用車產(chǎn)銷2356.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.5%，其中中國(guó)市場(chǎng)乘用車前裝標(biāo)配空氣懸架已交付28.01萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)142.3%。隨空懸需求增長(zhǎng)及空懸定點(diǎn)情況，空氣懸架滲透率將會(huì)增長(zhǎng)。根據(jù)空間測(cè)算，假設(shè)乘用車銷量增速為1%，2025年空氣懸架滲透率預(yù)計(jì)達(dá)到15%，對(duì)應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)乘用車標(biāo)配空氣懸架搭載規(guī)模達(dá)364.18萬(wàn)輛。2025年空懸行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大。空懸市場(chǎng)加速滲透，隨空懸單車價(jià)值量下降，搭載空懸車型價(jià)格下沉，行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

2025年空懸單車價(jià)值量預(yù)計(jì)從1.2萬(wàn)元（2022年）下降至7500元，空懸市場(chǎng)規(guī)模為273.13億元，CAGR達(dá)101.04%?？諝鈶壹苁袌?chǎng)規(guī)模（億元）年份20222023E2024E2025E空氣懸架市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比增長(zhǎng)率（%）273.1330025020015010050140%120%100%80%60%40%20%0%乘用車銷量（萬(wàn)輛）2356.30

2380.00

2403.80

2427.84117%102%85%空氣懸架滲透率1.20%28.011.22.78%66.281.16.46%155.360.9515.00%364.180.75147.60中國(guó)市場(chǎng)乘用車標(biāo)配空氣懸架搭載規(guī)模（萬(wàn)輛）72.91空氣懸架單車價(jià)值量（萬(wàn)元）空氣懸架市場(chǎng)規(guī)模（億元）33.61202233.6172.91147.60273.1302023E2024E2025E資料：中汽協(xié)，公眾號(hào)，向不特地對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書，華安證券研究所333.2

空氣懸架：趨勢(shì)加速，公司產(chǎn)能加速提升公司空氣懸架產(chǎn)品公司擁有空懸系統(tǒng)整體解決方案能力，已量產(chǎn)空懸系統(tǒng)中多個(gè)零部件產(chǎn)品。保隆科技已自主研發(fā)出獨(dú)立式空氣彈簧、空氣彈簧減振器總成、儲(chǔ)氣罐、高度傳感器、車身加速度傳感器、ECU等產(chǎn)品；同時(shí)是國(guó)內(nèi)少有的能夠落地空懸系統(tǒng)整體解決方案的廠商。公司儲(chǔ)氣罐產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2022年6月，保隆科技為國(guó)內(nèi)某新能源汽車頭部品牌主機(jī)廠供應(yīng)的全新平臺(tái)項(xiàng)目空氣懸架系統(tǒng)鋁質(zhì)儲(chǔ)氣罐在寧國(guó)園區(qū)新建的全自動(dòng)生產(chǎn)線量產(chǎn)下線，該條產(chǎn)線是國(guó)內(nèi)首條乘用車儲(chǔ)氣罐全自動(dòng)生產(chǎn)線。公司空氣彈簧的工藝不斷改進(jìn)。公司正在進(jìn)行彈簧工藝的編織皮囊研發(fā)項(xiàng)目，優(yōu)化空氣彈簧性能。資料：公司官網(wǎng)，公司公眾號(hào)，華安證券研究所343.2

空氣懸架：趨勢(shì)加速，公司產(chǎn)能加速提升前期（2012-2018年）：以商用車的售后市場(chǎng)為主，后期（2018年以后）：開發(fā)空懸系統(tǒng)集成，先后開發(fā)底盤、駕駛室、座椅商用車空氣彈簧以乘用車的原配市場(chǎng)為主保隆空氣懸架在上海立項(xiàng)，組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)保隆開始為國(guó)際知名企業(yè)研發(fā)駕駛室空氣彈簧保隆組建團(tuán)隊(duì)研發(fā)ECU和空氣懸架系統(tǒng)集成建成合肥園區(qū)，負(fù)責(zé)乘用車空懸產(chǎn)品的開發(fā)生產(chǎn)2015年2017年2020年2022年2012年2016年2018年2021年國(guó)內(nèi)知名主機(jī)廠駕駛室減振配套商保隆開始進(jìn)軍乘用車空氣彈簧領(lǐng)域保隆獲得第一個(gè)乘用車原配主機(jī)廠項(xiàng)目ECU、空氣供給單元、前向預(yù)瞄融合空懸技術(shù)的魔毯產(chǎn)品研發(fā)成功并獲得定點(diǎn)因國(guó)外供應(yīng)商產(chǎn)能不足，保隆獲得供貨機(jī)會(huì)資料：公司公眾號(hào)，華安證券研究所353.2

空氣懸架：趨勢(shì)加速，公司產(chǎn)能加速提升空懸營(yíng)收加速放量，將以乘用車空懸市場(chǎng)為主戰(zhàn)場(chǎng)，毛利水平維持在25%以上公司空懸營(yíng)收加速放量。23H1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)2.93億元，同比+598.41%，增量主要系23Q1空氣彈簧月均銷量為8000臺(tái)套，Q2訂單突破至月均10000臺(tái)套。截至23H1，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)在8個(gè)車型項(xiàng)目量產(chǎn)，預(yù)計(jì)還有近20個(gè)車型項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)。毛利水平維持在25%以上。2022年毛利率為26.25%，同比-10.84pct，下滑主要系2021年以商用車空氣彈簧為主，2022年乘用車空氣彈簧開始貢獻(xiàn)主要收入。而商用車空氣彈簧產(chǎn)品的毛利水平較高，乘用車空氣彈簧產(chǎn)品由于技術(shù)門檻較高導(dǎo)致前期開發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)投入較多導(dǎo)致毛利有所下降。未來(lái)隨著零部件自制率的提升和量產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，后續(xù)乘用車空氣彈簧產(chǎn)品的成本和各項(xiàng)費(fèi)用率將持續(xù)優(yōu)化，毛利率有望維持在25%以上。2021-23H1年空氣懸架營(yíng)收（億元）2021-2022年空氣懸架毛利率空氣懸架營(yíng)業(yè)收入：億元YOY毛利率%43210400%350%300%250%200%150%100%50%40%35%30%25%20%15%10%5%37.09%368.39%26.25%2.932.550.540%0%2021年2022年23H12021年2022年資料：公司年報(bào)，wind，華安證券研究所363.2

空氣懸架：趨勢(shì)加速，公司產(chǎn)能加速提升客戶結(jié)構(gòu)：客戶持續(xù)放量，2023年空懸業(yè)務(wù)訂單高速量產(chǎn)2020年-2023年1-6月前五大客戶貢獻(xiàn)營(yíng)收比例理想汽車Discount

Tire（折扣輪胎）

Forvia天納克/Tenneco根據(jù)前三年客戶結(jié)構(gòu)比例及訂單情況，2020年至2022年，上汽集團(tuán)/SAIC大眾集團(tuán)/VWFaurecia（佛吉亞）公司前五大客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，均為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單。隨2022年ECU、

35%30%空氣供給單元、前向預(yù)瞄融合空懸技術(shù)的魔毯產(chǎn)品研發(fā)成功并獲得定點(diǎn)，客戶空懸新興業(yè)務(wù)逐漸量產(chǎn)，正式顯現(xiàn)兌現(xiàn)能力。2023年1-6月，理想一躍成為公司第一大客戶，貢獻(xiàn)銷售額比例10.6%，理想汽車主要采購(gòu)的產(chǎn)品為空氣懸架、傳感器、TPMS等。5.08%5.11%3.47%7.03%5.10%25%20%15%10%5%6.77%3.68%6.86%5.67%5.57%6.54%5.72%5.48%5.79%5.14%6.20%8.84%8.65%7.55%10.60%0%2020年度2021年度2022年度2023年1-6月資料：向不特地對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書，華安證券研究所373.2

空氣懸架：趨勢(shì)加速，公司產(chǎn)能加速提升空懸定點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)張公告時(shí)間2023.05.302023.02.112023.01.172022.11.152022.10.242022.05.102021.12.182021.10.12客戶配套產(chǎn)品儲(chǔ)氣罐預(yù)計(jì)量產(chǎn)時(shí)間2025年6月生命周期8年總額當(dāng)前，公司的寧國(guó)園區(qū)負(fù)責(zé)商用車產(chǎn)品，合肥園區(qū)負(fù)責(zé)乘用車產(chǎn)品。在彈簧方面，乘用車彈簧生產(chǎn)線有5條，最大產(chǎn)能可實(shí)現(xiàn)50萬(wàn)臺(tái)；在儲(chǔ)氣罐方面，生產(chǎn)線有3條，最大年產(chǎn)能可達(dá)到100萬(wàn)支。全球高端品牌歐洲高端品牌國(guó)內(nèi)合資品牌國(guó)內(nèi)新能源品牌國(guó)內(nèi)自主品牌國(guó)內(nèi)新能源品牌國(guó)內(nèi)新能源品牌國(guó)內(nèi)新能源品牌1.3億元2.3億元2.4億元23億元儲(chǔ)氣罐2025年上半年2025年上半年2023年10月20204年初9年空氣彈簧雙腔空氣彈簧空氣供給單元儲(chǔ)氣罐7年7年5年13億元公司在手訂單儲(chǔ)備豐富，客戶優(yōu)質(zhì)，包括理想蔚來(lái)等。定點(diǎn)有望持續(xù)擴(kuò)張，消化產(chǎn)能。2023年上半年2024年1月5年1.5億元4.6億元1.72億元空氣彈簧空氣彈簧6年2023年3月6年空懸產(chǎn)能加速建設(shè)達(dá)產(chǎn)期產(chǎn)量單位：萬(wàn)支達(dá)產(chǎn)期扣除內(nèi)部交易后對(duì)外銷量單位：萬(wàn)支2023年5月17日，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，預(yù)計(jì)募集10.35億，投資15.22億用于空氣懸架系統(tǒng)擴(kuò)能項(xiàng)目。擬投入募集資金6.8億在合肥園區(qū)建設(shè)年產(chǎn)482萬(wàn)支空氣懸架系統(tǒng)部件項(xiàng)目；同時(shí)，擬投入募集資金2.75億和0.8億在寧國(guó)園區(qū)分別建設(shè)空氣彈簧和汽車減振系統(tǒng)配件項(xiàng)目。隨著公司產(chǎn)能加速擴(kuò)張，將有望獲得更多訂單，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。項(xiàng)目主要產(chǎn)品空氣彈簧減振器總成獨(dú)立式空氣彈簧空氣供給單元懸架控制器商用車空簧乘用車空簧儲(chǔ)氣罐141137100104312428270792141137100104312150270278年產(chǎn)482萬(wàn)支空氣懸架系統(tǒng)部件項(xiàng)目空氣彈簧項(xiàng)目汽車減振系統(tǒng)配件項(xiàng)目鋁制件資料：公司公眾號(hào)，wind，華安證券研究所383.3

傳感器：多品類布局，跟緊車身傳感器需求放量中國(guó)汽車傳感器市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，環(huán)境感知傳感器占比較高受益于智能化和電動(dòng)化趨勢(shì)的發(fā)展，中國(guó)汽車傳感器市場(chǎng)規(guī)模從2017年的157.3億元，增長(zhǎng)至2021年的263.9億元，四年的CAGR為13.8%。未來(lái)隨著政策支持和智能化及電動(dòng)化的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)汽車傳感器市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)到2026年，中國(guó)汽車傳感器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到496.5億元，五年的CAGR為13.5%。其中，在2021年中國(guó)汽車傳感器市場(chǎng)中，自動(dòng)駕駛技術(shù)推動(dòng)環(huán)境感知傳感器需求增大，市場(chǎng)份額占比72%，市場(chǎng)規(guī)模約為190.0億元；車身感知傳感器的技術(shù)發(fā)展較成熟，占比為28%，市場(chǎng)規(guī)模約為73.9億元。2017-2026年中國(guó)汽車傳感器市場(chǎng)規(guī)模（億元）2021年中國(guó)汽車傳感器細(xì)分市場(chǎng)占比中國(guó)汽車傳感器市場(chǎng)規(guī)模（億元）yoy600500400300200100020%18%16%14%12%10%8%496.5其他,4%439.7388.3攝像頭,23%346.1303.8車身感知傳感器28%超聲波,12%263.9232.1環(huán)境感知傳感器72%196.2171.1157.3毫米波激光,28%6%4%,5%2%0%2017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E2024E2025E2026E資料：億渡數(shù)據(jù)，華安證券研究所393.3

傳感器：多品類布局，跟緊車身傳感器需求放量溫度傳感器用于測(cè)量進(jìn)氣歧管、燃油、冷卻液、尾氣的溫度壓力傳感器速度傳感器流量傳感器位置傳感器……用于測(cè)量進(jìn)油箱、燃油噴射、制動(dòng)液、輪胎的壓力用于測(cè)量發(fā)動(dòng)機(jī)曲軸、凸輪軸和車輪速度車身感知傳感器用于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)中測(cè)量進(jìn)入發(fā)動(dòng)機(jī)的瞬態(tài)和穩(wěn)態(tài)質(zhì)量氣流用于測(cè)量制動(dòng)踏板、變速桿、可變氣門、離合器的位置采集車身信息車身傳感器視覺(jué)傳感器指車載攝像頭，通過(guò)攝像頭采集信息并進(jìn)行算法識(shí)別傳感器定位傳感器……包括超聲波、激光和毫米波環(huán)境感知傳感器指高精定位傳感器，作用為實(shí)現(xiàn)車輛的精確定位采集周圍環(huán)境信息資料：億渡數(shù)據(jù)，華安證券研究所403.3

傳感器：多品類布局，跟緊車身傳感器需求放量與傳統(tǒng)燃油車相比，新能源汽車動(dòng)力不同，傳感器用途存在差異子系統(tǒng)類型用途曲軸連桿機(jī)構(gòu)配氣系統(tǒng)點(diǎn)火系統(tǒng)燃油車壓力溫度氣體壓力傳感器電流傳感器速度傳感器溫度傳感器壓力傳感器加速度傳感器檢測(cè)真空度、檢測(cè)電池包壓力、熱失控報(bào)警電池管理、檢測(cè)充放電電流、采集電池組電池的端電壓和溫度測(cè)量汽車電動(dòng)機(jī)旋轉(zhuǎn)速度、行駛速度冷卻系統(tǒng)潤(rùn)滑系統(tǒng)供給系統(tǒng)啟動(dòng)系統(tǒng)三電動(dòng)力系統(tǒng)檢測(cè)電池溫度、電機(jī)溫度、以及電池冷卻系統(tǒng)的溫度側(cè)氣囊調(diào)節(jié)、剎車助力新能源車電流溫度電池系統(tǒng)電機(jī)系統(tǒng)電控系統(tǒng)應(yīng)用于汽車安全氣囊、ABS防抱死剎車系統(tǒng)、電子穩(wěn)定、電控懸掛系統(tǒng)底盤及安全系統(tǒng)角速度傳感器位置傳感器氣體傳感器氣體傳感器其他傳感器與加速度傳感器共同構(gòu)成慣性導(dǎo)航系統(tǒng)控制磁開關(guān)位置隨電動(dòng)化發(fā)展，新能源汽車采用三電動(dòng)力系統(tǒng)，VOC、氮?dú)獾葰怏w，對(duì)冷媒泄露安全系統(tǒng)監(jiān)測(cè)其電子電氣架構(gòu)主要使用電池、電機(jī)、電控有關(guān)的電流傳感器，其多用于控制電池、溫度等。監(jiān)測(cè)二氧化碳、監(jiān)測(cè)溫濕度，提升汽車舒適性監(jiān)測(cè)雨量、開關(guān)、車窗升降等車身舒適性系統(tǒng)資料：AI汽車制造業(yè)，華安證券研究所413.3

傳感器：多品類布局，跟緊車身傳感器需求放量國(guó)內(nèi)傳感器企業(yè)發(fā)展機(jī)遇機(jī)遇一：中美競(jìng)爭(zhēng)的大環(huán)境機(jī)遇二：市場(chǎng)變化機(jī)遇三：國(guó)內(nèi)車廠降成本機(jī)遇四：“國(guó)六”的實(shí)施中美競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境刺激主機(jī)廠加快接受國(guó)內(nèi)供應(yīng)商。隨著電動(dòng)化和智能化的趨勢(shì)發(fā)展，國(guó)外傳統(tǒng)Tier1逐步推出毛利率相對(duì)低的產(chǎn)品，選擇以毛利更高的產(chǎn)品為發(fā)展重心，釋放了部分市場(chǎng)空間，為國(guó)內(nèi)傳感器供應(yīng)商創(chuàng)造了發(fā)展機(jī)會(huì)。為了降成本，國(guó)內(nèi)車廠被迫將系統(tǒng)拆開招標(biāo)，創(chuàng)造了傳感器等零部件的發(fā)展機(jī)會(huì)。以前，主機(jī)廠選擇向一級(jí)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施擴(kuò)容了傳感器市場(chǎng)，意味著需要傳感器精確檢測(cè)一氧化碳、氮氧化物等排放限值。中美之間的競(jìng)爭(zhēng)格局使得各大主機(jī)廠認(rèn)識(shí)到了：建立在單一國(guó)外供應(yīng)商基礎(chǔ)上的供應(yīng)鏈?zhǔn)遣环€(wěn)定的，紛紛轉(zhuǎn)型到更穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商。以一向不被看好的國(guó)產(chǎn)芯片為例，在此前的芯片短缺過(guò)程中，國(guó)產(chǎn)芯片也被各大主機(jī)廠采購(gòu)配置。供應(yīng)商打包采購(gòu)發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)和排氣系統(tǒng)等；現(xiàn)在，出于降成本的考慮，主機(jī)廠開始將系統(tǒng)中的傳感器等零部件拆開，單獨(dú)招標(biāo)，為擁有傳感器業(yè)務(wù)的公司創(chuàng)造了良好的發(fā)展機(jī)遇。對(duì)乘用車來(lái)說(shuō)，油箱壓力傳感器、GPF壓差傳感器需要100%安裝，碳罐脫附壓力傳感器安裝率50%以上。但由于傳感器的生產(chǎn)對(duì)規(guī)模化要求很高，國(guó)內(nèi)有規(guī)模和有體系的傳感器供應(yīng)商才有望吞并釋放出的市場(chǎng)份額。對(duì)商用車來(lái)說(shuō)，尿素壓力傳感器和DPF壓差傳感器要求100%安裝。資料：公司公眾號(hào)，華安證券研究所423.3

傳感器：多品類布局，跟緊車身傳感器需求放量前期（2002-2014年）：以內(nèi)部自研為主研發(fā)契機(jī)：來(lái)自客戶一汽的需求研發(fā)TPMS標(biāo)志著公司研制汽車壓力傳感器開始研發(fā)光雨量傳感器客戶發(fā)展：已有近20家客戶，覆蓋了合資、自主、新勢(shì)力品牌戰(zhàn)略規(guī)劃：2023年的產(chǎn)銷規(guī)模達(dá)到230萬(wàn)支，2027年達(dá)到575萬(wàn)支進(jìn)入傳感器行業(yè)2002年2009年2014年2017年2018年2022年主攻速度和位置類傳感器收購(gòu)常州英孚收購(gòu)德國(guó)PEX收購(gòu)上海龍感（保隆科技占股比例：55.74%）

（保隆科技占股比例：100%）（保隆科技占股比例：55.74%）主攻剎車磨損和變速箱位置傳感器，主攻速度和位置類傳感器后期（2017年以后）：以外部并購(gòu)為主幫助保隆進(jìn)入歐洲主流汽車廠資料：公司官網(wǎng)，公司公眾號(hào)，華安證券研究所433.3

傳感器：多品類布局，跟緊車身傳感器需求放量公司主要覆蓋汽車壓力、光學(xué)類、速度類、位置類、加速度類、電流類等六大產(chǎn)品序列，覆蓋了40余種傳感器產(chǎn)品，為汽車電池系統(tǒng)、電力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、懸架系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)等提供先進(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)方案，有效提升系統(tǒng)性能。其中輪速傳感器、光學(xué)傳感器、磁通門電流傳感器為公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。產(chǎn)品明細(xì)產(chǎn)品介紹安裝在車輪附近，檢測(cè)車輪轉(zhuǎn)動(dòng)速度，車輪速度信息對(duì)于電子穩(wěn)定程序（ESP）或防抱死制動(dòng)系統(tǒng)（ABS）至關(guān)重要。輪速傳感器（2022年預(yù)計(jì)出貨1500萬(wàn)只）用于自動(dòng)燈光、自動(dòng)雨刮、自動(dòng)空調(diào)、自動(dòng)除霧、HUD亮度調(diào)節(jié)、自動(dòng)雨天關(guān)窗、隧道識(shí)別等雨量光線陽(yáng)光溫濕度HUD傳感器（2022年預(yù)計(jì)出貨150萬(wàn)只）高精度直流電流測(cè)量裝置，主要安裝于電池組母排，用于監(jiān)測(cè)充放電電流。磁通門電流傳感器（2022年預(yù)計(jì)出貨30萬(wàn)只）資料：公司官網(wǎng)，公司公眾號(hào)，華安證券研究所443.3

傳感器：多品類布局，跟緊車身傳感器需求放量公司車身傳感器產(chǎn)能布局公司車身傳感器定點(diǎn)情況預(yù)計(jì)量產(chǎn)時(shí)間生命周期公告時(shí)間客戶配套產(chǎn)品總額2023.06.13合資品牌頭部車企高度傳感器2025年10年3年1.1億元傳感器總成、線束總成等合計(jì)200萬(wàn)只2023.05.292022.11.17國(guó)內(nèi)自主品牌輪速傳感器2023年12月2023年9月剎車磨損傳感器歐洲某知名主機(jī)廠6年1.4億元上海松江上海浦東匈牙利壓力、光學(xué)、電流、加速度類傳感器生產(chǎn)基于產(chǎn)能及產(chǎn)品線建設(shè)布局完善，公司獲得國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)廠商的相關(guān)定點(diǎn)，在手訂單量較多。其中，在海外市場(chǎng)方面，公司全資收購(gòu)了PEX和旗下所持有的德國(guó)TESONA51%的股份，并建設(shè)匈牙利工廠，投入1500萬(wàn)歐元，已于23年9月建成投產(chǎn)，產(chǎn)能為500萬(wàn)只剎車磨損傳感器和700萬(wàn)只其他類型傳感器；在國(guó)內(nèi)，公司在上海松江和浦東臨港建設(shè)相關(guān)園區(qū)。預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能有望滿足客戶訂單需求，傳感器業(yè)務(wù)將進(jìn)一步規(guī)?；?。位置、速度、角度類傳感器生產(chǎn)剎車磨損傳感器生產(chǎn)資料：公司官網(wǎng)，公司公眾號(hào)，wind，華安證券研究所453.3

傳感器：多品類布局，跟緊車身傳感器需求放量傳感器業(yè)務(wù)逐步規(guī)模化，毛利水平有望進(jìn)一步提升，OEM市場(chǎng)為目標(biāo)市場(chǎng)公司傳感器業(yè)務(wù)逐步規(guī)模化。23H1營(yíng)收為2.04億元，同比+48.75%，主要系訂單落地，2022年?duì)I收為3.66億元，同比+101.38%，增量一方面系龍感科技自2022年4月起納入合并范圍，增加了公司傳感器收入1.07億元，另一方面系國(guó)內(nèi)主機(jī)廠主動(dòng)選擇國(guó)內(nèi)供應(yīng)商以及公司產(chǎn)品類型豐富，未來(lái)隨著國(guó)外供應(yīng)商市場(chǎng)份額逐步下降，公司替代空間進(jìn)一步增大。99%傳感器在OEM市場(chǎng)銷售，超80%銷量于輪速傳感器。產(chǎn)品方面，公司主要銷售的產(chǎn)品為輪速、光雨量以及磁通門傳感器，2022年銷量分別為1500萬(wàn)只、150萬(wàn)只及30萬(wàn)只；其中光雨量傳感器預(yù)計(jì)2023年達(dá)到230萬(wàn)支的產(chǎn)銷規(guī)模，直逼行業(yè)標(biāo)桿的國(guó)際巨頭四五百萬(wàn)只的產(chǎn)銷規(guī)模?？蛻舴矫妫繕?biāo)客戶以國(guó)內(nèi)整車廠為主，通過(guò)并購(gòu)的德國(guó)PEX以及匈牙利工廠的投產(chǎn)將逐步打開歐洲汽車傳感器市場(chǎng)。傳感器產(chǎn)品的毛利水平有望進(jìn)一步提升。2022年毛利率為23.66%，同比+2.94pct，傳感器規(guī)模化發(fā)展將帶動(dòng)毛利率抬升。2021-23H1傳感器營(yíng)收（億元）2021-2022年傳感器銷量（萬(wàn)支）2021-2022年傳感器毛利率24%24%23%23%22%22%21%21%20%20%19%23.66%傳感器營(yíng)收（億元）YOYOEM市場(chǎng)銷量（萬(wàn)支）AM市場(chǎng)銷量（萬(wàn)支）443322110120%100%80%60%40%20%0%2000180016001400120010008003.6613.62.041.8220.72%20.971745.26600877.5140020002021年2022年23H12021年2022年2021年2022年資料：公司年報(bào)，wind，向不特地對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書，華安證券研究所463.4

ADAS：市場(chǎng)潛力巨大，公司項(xiàng)目逐步落地ADAS定義ADAS（Advanced

Driver

Assistance

System，高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)）通過(guò)利用傳感器，在汽車行駛過(guò)程中實(shí)時(shí)感應(yīng)周圍的環(huán)境，收集數(shù)據(jù)，感知融合并對(duì)感知數(shù)據(jù)進(jìn)行決策分析，最后對(duì)車輛進(jìn)行控制和駕駛員進(jìn)行預(yù)警。在不同傳感器（攝像頭，毫米波，激光，超聲波

）的融合下，可以實(shí)現(xiàn)L1-L5等級(jí)自動(dòng)駕駛的不同功能,，同時(shí)隨著等級(jí)的升高，傳感器的數(shù)量也隨之增加。L1級(jí)的ADAS系統(tǒng)需要實(shí)現(xiàn)的功能主要是自適應(yīng)巡航（ACC）以及LDWS（道路偏離警告）；L2級(jí)的ADAS系統(tǒng)在L1級(jí)的基礎(chǔ)上，發(fā)展出了更多的功能，包括緊急剎車（AEB）、PA（自動(dòng)泊車）、TJA（交通堵測(cè)輔助）以及LKA（車道保持）；在L2級(jí)的基礎(chǔ)上，L3級(jí)作為真正意義上的自動(dòng)駕駛將搭載駕駛員檢測(cè)系統(tǒng)（DM）；L4和L5級(jí)能夠進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)自動(dòng)領(lǐng)航（AP）的功能，實(shí)現(xiàn)了更高程度的自動(dòng)化。資料：Yole，華安證券研究所473.4

ADAS：市場(chǎng)潛力巨大，公司項(xiàng)目逐步落地L2及L2+級(jí)ADAS系統(tǒng)的乘用車滲透率快速上升，推動(dòng)ADAS市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)L1級(jí)及L2+級(jí)ADAS系統(tǒng)乘用車銷量（萬(wàn)輛）L1級(jí)乘用車銷量：萬(wàn)輛L2及L2+級(jí)乘用車銷量：萬(wàn)輛L1級(jí)滲透率L2級(jí)滲透率L2及L2+級(jí)ADAS系統(tǒng)的乘用車滲透率快速上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)L1級(jí)滲透率。截止2022年11月，國(guó)內(nèi)搭載L1級(jí)ADAS系統(tǒng)的乘用車市場(chǎng)銷量為600.96萬(wàn)輛，滲透率為14.7%，比同期減少2.7pct；搭載L2及L2+級(jí)ADAS系統(tǒng)的乘用車銷量為600.96萬(wàn)輛，滲透率已達(dá)到34.5%，比去年同期增加11.8pct。因此，L2及L2+級(jí)ADAS系統(tǒng)有望成為乘用車標(biāo)配，滲透率進(jìn)一步提升，將推動(dòng)ADAS市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)以及傳感器數(shù)量的迅速增加。700600500400300200100040%34.50%35%30%25%20%15%10%5%14.70%256.86600.96411.72315.920%2021年1-11月2022年1-11月資料：佐思汽研，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華安證券研究所483.4

ADAS：市場(chǎng)潛力巨大，公司項(xiàng)目逐步落地ADAS業(yè)務(wù)概述公司ADAS產(chǎn)品包括雙目前視系統(tǒng)、360環(huán)視系統(tǒng)、駕駛員監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、路面預(yù)瞄系統(tǒng)（魔毯）等車載視覺(jué)產(chǎn)品，以及行泊一體域控制器、毫米波和超聲波等。目前攝像頭和毫米波產(chǎn)品正快速放量，域控制器產(chǎn)品已獲得相關(guān)定點(diǎn)。攝像頭域控制器超聲波毫米波：：車外攝像頭：車內(nèi)攝像頭：L2+

ADASDCU行泊一體域控制：L2.9

ADAS

DCU行泊一體域控制：資料：公司官網(wǎng)，華安證券研究所493.4

ADAS：市場(chǎng)潛力巨大，公司項(xiàng)目逐步落地公司ADAS業(yè)務(wù)發(fā)展模式公司ADAS業(yè)務(wù)發(fā)展情況公司于2013年開始布局ADAS業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)今年ADAS相關(guān)產(chǎn)品將有21個(gè)客戶共計(jì)超過(guò)30個(gè)車型項(xiàng)目量產(chǎn)。內(nèi)部自主研發(fā)外部戰(zhàn)略合作融合空懸技術(shù)單目視覺(jué)類域控制器攝像頭方面，環(huán)視系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)像素和300萬(wàn)像素的量產(chǎn)，為800萬(wàn)像素的量產(chǎn)打下基礎(chǔ)；雙目視覺(jué)正融合空懸技術(shù)，獲得了頭部車企旗下兩款車型的定點(diǎn)。領(lǐng)目科技楚航科技黑芝麻智能元橡科技毫米波方面，77Ghz毫米波已獲得超過(guò)十個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，自去，預(yù)計(jì)全年出貨預(yù)計(jì)今年9-10月會(huì)對(duì)外開展客戶推廣，在年5月開始進(jìn)入量產(chǎn)階段，目前訂單量在5-6萬(wàn)只量接近15萬(wàn)只；4D2024年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。域控制器域控制器方面，基于國(guó)產(chǎn)化芯片，開發(fā)L2級(jí)行泊一體域控制器，在2022年初獲得了1家新能源車企定點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年9月量產(chǎn)。雙目視覺(jué)類資料：wind，公司公眾號(hào)，華安證券研究所503.4

ADAS：市場(chǎng)潛力巨大，公司項(xiàng)目逐步落地公司外部合作情況合作公司合作時(shí)間合作項(xiàng)目及進(jìn)展成立保隆領(lǐng)目科技合資公司，保隆和領(lǐng)目股權(quán)比例分別為61.11%和39.89%。進(jìn)展：領(lǐng)目科技2020年10月

（1）合作的PAEB商用車緊急制動(dòng)項(xiàng)目為10多個(gè)車型配套，已在2021年量產(chǎn)；（2）1V1R單目視覺(jué)法規(guī)件獲得了3家主機(jī)廠定點(diǎn)；（3）行泊一體域控制器于2022年初獲得了一家新能源車企定點(diǎn)。成立保航科技合資公司，保隆和楚航股權(quán)比例分別為60%和40%。楚航科技2021年3月2021年4月進(jìn)展：于2023年，開始量產(chǎn)為VinFast的VF系列車型開發(fā)的角，標(biāo)志著保隆ADAS相關(guān)產(chǎn)品正式進(jìn)軍海外市場(chǎng)。黑芝麻智能簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，基于黑芝麻智能地華山2號(hào)A1000芯片，打造域控制器。成立橡隆科技合資公司，保隆和元橡股權(quán)比例分別為40%和60%。在2018年就雙目視覺(jué)和