1黑石集團·夾層基金12一、印象黑石2黑石集團（又稱百仕通）是一家全球領(lǐng)先的另類資產(chǎn)管理和提供金融咨詢服務(wù)的機構(gòu)，成立于1985年，總部位于紐約，是全球PE行業(yè)一個象征。發(fā)展歷程發(fā)展現(xiàn)狀創(chuàng)始人黑石特色黑石的投資業(yè)務(wù)黑石的業(yè)務(wù)風險31、發(fā)展歷程3Logo成長期198519902000創(chuàng)立初期擴張期繁榮期調(diào)整期time20052007黑石元年創(chuàng)立初期：1985-19891985StephenA.Schwarzman和

PeterG.Peterson以40萬美元的初始資金創(chuàng)立了黑石。1987

黑石推出第一個私募股權(quán)基金，共募集9.5億美元。44Logo成長期198519902000創(chuàng)立初期擴張期繁榮期調(diào)整期time20052007黑石元年成長期：20世紀90年代1990黑石另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（BAAM）成立，并逐步發(fā)展成世界一流的對沖基金的基金，機構(gòu)投資工具和封閉式共同基金；1991推出金融咨詢服務(wù)；1992成立黑石房地產(chǎn)集團，逐步發(fā)展為黑石最主要的業(yè)務(wù)之一；1999公司債務(wù)部門成立，募集第一個夾層基金，總額11億美元。1、發(fā)展歷程51、發(fā)展歷程

5Logo成長期198519902000創(chuàng)立初期擴張期繁榮期調(diào)整期time20052007黑石元年擴張期：21世紀初2000建立倫敦辦事處——黑石在歐洲建立的第一個實體經(jīng)營場所。2004

加緊擴張，在巴黎、亞特蘭大等地建立辦事處，發(fā)展跨國業(yè)務(wù)。2005黑石建立theParkHillGroup,從事基金配售業(yè)務(wù)。在印度孟買設(shè)立了其在亞洲的第一個辦事處

。61、發(fā)展歷程

6Logo成長期198519902000創(chuàng)立初期擴張期繁榮期調(diào)整期time20052007黑石元年繁榮期：2005-2007收購潮（buyoutboom）2007重大轉(zhuǎn)折6月，黑石完成IPO，在紐約證券交易所上市。是2002年以來美國最大規(guī)模的首次公開上市。8月，黑石在日本東京建立辦公室，開拓亞洲市場。71、發(fā)展歷程

7Logo成長期198519902000創(chuàng)立初期擴張期繁榮期調(diào)整期time20052007黑石元年調(diào)整期：2008至今20088月，

黑石在北京成立辦事處200910月，黑石（中國）股權(quán)投資管理有限公司正式掛牌，該機構(gòu)注冊資本為1.5億元人民幣，負責在浦東設(shè)立的首只地區(qū)性人民幣基金“黑石中華發(fā)展投資基金”的管理工作。

2010投入6億美元，購入壽光物流園30%的股份2011撤資08年購入的上海channell購物中心82、發(fā)展現(xiàn)狀8Logo截止到2011年12月31日，黑石管理的資產(chǎn)有430億，其中股權(quán)投資有173億。黑石集團的人均利潤9倍于高盛，因此號稱為“華爾街賺錢大王”。92、發(fā)展現(xiàn)狀9Logo黑石集團旗下基金自創(chuàng)建以來的內(nèi)部收益率（IRR）一覽數(shù)據(jù)來源：黑石集團招股說明書（截至2007年3月31日）基金類別創(chuàng)建時間年均綜合內(nèi)部收益率年均綜合內(nèi)部凈收益率私有股權(quán)基金198730.7%22.6%地產(chǎn)基金199239.7%31.0%對沖基金的基金199013.0%12.0%夾層基金199917.2%10.6%102、發(fā)展現(xiàn)狀10Logo黑石目前在紐約、巴黎、倫敦、香港15個城市設(shè)有機構(gòu)或辦事處。直接利用當?shù)刭Y源、建立關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、開發(fā)投資機會。10北京業(yè)務(wù)：咨詢與企業(yè)重組香港：亞洲總部業(yè)務(wù)：PE，封閉式基金，咨詢與企業(yè)重組全球觸角113、創(chuàng)始人11LogoPeterG.Peterson

——黑石集團鍛造者1926年5月出生于內(nèi)布拉斯加州1951年獲得芝加哥大學工商管理碩士學位1971年出任總統(tǒng)國際經(jīng)濟事務(wù)助理，1972年2月轉(zhuǎn)任商務(wù)部長1973年，出任雷曼兄弟董事長兼首席執(zhí)行官，開始了他的投資銀行家生涯。1985年，與施瓦茨曼合伙創(chuàng)辦黑石集團123、創(chuàng)始人12LogoStephenSchwarzman——黑石的財富“發(fā)動機”1947年出生于美國賓夕法尼亞州1969年從耶魯大學畢業(yè)后進入哈佛商學院深造。哈佛畢業(yè)后，加盟雷曼兄弟，并獲得時任董事長彼得森的信任。31歲成為雷曼兄弟最年輕的合伙人之一。1985年，與彼得森共同創(chuàng)立黑石134、黑石特色

13Logo1）最大的非主流資產(chǎn)管理者“我們兜售一種理念----你們可以信任我們，我們會跟你們在一起”“這在那時候很另類，但非常管用?！?---------------彼得森在惡意收購非常普遍的20世紀80年代，黑石集團確立了一個非同尋常的規(guī)則----友好收購；運營問題解決者，循序漸進，公司合作伙伴2）投資“并不時髦”的產(chǎn)業(yè)

黑石喜歡投資“并不時髦”的產(chǎn)業(yè)。在黑石投資的企業(yè)清單―上的企業(yè)涉及有線電視、鄉(xiāng)村蜂窩電話、煉油、汽車零件、芯片、房地產(chǎn)、酒店、旅游、博彩、醫(yī)院和食品等行業(yè)。3）杠桿收購

私募股權(quán)公司的典型業(yè)務(wù)，大規(guī)模利用財務(wù)杠桿，擴大資金規(guī)模，突破基金自有資金的不足的限制，黑石一直使用高比例的財務(wù)杠桿獲取收益4）高度集權(quán)上市后，黑石由私人合伙有限公司變?yōu)楣姽?，但是仍然采取中央高度集?quán)的管理模式，注意力放在獲取長期成功上面。145、黑石的投資業(yè)務(wù)

14Logo私募股權(quán)基金管理五只普通私募股權(quán)基金和一只投資于媒體和通信行業(yè)的特別基金房地產(chǎn)基金多樣化、全球運作管理了六只普通房地產(chǎn)基金和兩只國際性的房地產(chǎn)基金金融咨詢服務(wù)并購咨詢重建和重組咨詢基金募集咨詢可銷售另類資產(chǎn)管理管理對沖基金的基金，夾層基金，高級債券基金，私人對沖基金和封閉式共同基金四大業(yè)務(wù)模塊156、黑石的業(yè)務(wù)風險

15Logo1）投資業(yè)務(wù)風險包括黑石商業(yè)業(yè)務(wù)風險與黑石資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風險。黑石高度依賴黑石創(chuàng)始人和高級管理決策者；黑石采用杠桿收購，長期保持這種投資運作方式不變。2）組織架構(gòu)風險采用有限合伙制。PE投資期限過長，投資資金流動性較差；合伙人之間合作關(guān)系破壞，造成額外費用。16二、夾層基金市場分析16夾層融資的概念夾層融資的發(fā)展歷史夾層融資的使用條件夾層基金簡介為什么選擇夾層基金夾層基金在中國的機會171.夾層融資的概念夾層融資的相關(guān)概念：夾層融資是一種介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的融資方式，指企業(yè)或項目通過夾層資本的形式融通資金的過程。目前主要應(yīng)用于房地產(chǎn)企業(yè)融資、礦產(chǎn)資源類企業(yè)融資、大型企業(yè)并購等方面。夾層融資的利率水平一般在10%～15%之間，投資者的目標回報率是20%～30%。夾層資本是收益和風險介于企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的資本形態(tài)，本質(zhì)是長期無擔保的債權(quán)類風險資本。當企業(yè)進行破產(chǎn)清算時，優(yōu)先債務(wù)提供者首先得到清償，其次是夾層資本提供者，最后是公司的股東。但投資者往往通過抵質(zhì)押擔保等方式降低投資風險。夾層投資也是私募股權(quán)資本市場的一種投資形式，是傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資的演進和擴展。在歐美國家，有專門的夾層投資基金。如果使用了盡可能多的股權(quán)和優(yōu)先級債務(wù)來融資，但還是有很大資金缺口，夾層融資就在這個時候提供利率比優(yōu)先債權(quán)高但同時承擔較高風險的債務(wù)資金。181.夾層融資的概念收益現(xiàn)金收益、資本升值收益，投資期內(nèi)有可預(yù)測、穩(wěn)定的現(xiàn)金流風險控制通過限制性條款和保證條款約束企業(yè)行為成本高于銀行貸款等優(yōu)先債務(wù)，低于股權(quán)融資控制權(quán)減少對企業(yè)股權(quán)的稀釋，保持管理層對企業(yè)的控制權(quán)用途主要應(yīng)用于杠桿收購融資、企業(yè)購并融資、企業(yè)擴張融資、債務(wù)重組、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)再融資192.夾層融資的發(fā)展歷史19夾層融資是伴隨著商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款證券化（CMBS)而發(fā)展起來的。夾層融資形式出現(xiàn)于華爾街，投資者的構(gòu)成以保險公司、商業(yè)銀行等為主。80年代中期傳統(tǒng)投資人保險公司、商業(yè)銀行等開始轉(zhuǎn)變?yōu)橥ǖ捞峁┱?，開始將抵押貸款打包為證券產(chǎn)品出售。由于證券產(chǎn)品要求極嚴，很多貸款需求得不到實現(xiàn)。此時，夾層融資開始嶄露頭角。90年代初期90年代中后期現(xiàn)狀大量商業(yè)物業(yè)升值，很多商業(yè)物業(yè)貸款額相對于其價值已經(jīng)很低，而受限于前期貸款條件的限定，不能獲得貸款。此時，夾層資本靈活的融資和退出方式成為新的選擇，夾層融資得到迅速的發(fā)展。歐洲、美國的夾層資本已經(jīng)成為私募基金的重要構(gòu)成中國，2008年以來夾層資本開始萌芽并快速發(fā)展：金地集團是中國房地產(chǎn)市場夾層資本的先行者，目前管理三期近20億元人民幣；中國華融資產(chǎn)、中國長城資產(chǎn)已分別試水幾十億規(guī)模夾層資本；中弘地產(chǎn)近期宣布向中信夾層基金（50億）投資10億元；203、夾層融資的適用條件20

融資企業(yè)一般在以下情況下可以考慮夾層融資

1.缺乏足夠的現(xiàn)金進行擴張和收購；

2.已有的銀行信用額度不足以支持企業(yè)的發(fā)展。

3.企業(yè)已經(jīng)有多年穩(wěn)定增長的歷史；

4.起碼連續(xù)一年（過去十二個月）有正的現(xiàn)金流和EBITDA（未減掉利息、所得稅、折舊和分攤前的營業(yè)收益）；

5.企業(yè)處于一個成長性的行業(yè)或占有很大的市場份額；

6.管理層堅信企業(yè)將在未來幾年內(nèi)有很大的發(fā)展；

7.估計企業(yè)在兩年之內(nèi)可以上市并實現(xiàn)較高的股票價格，但是現(xiàn)時IPO市場狀況不好或者公司業(yè)績不足以實現(xiàn)理想的IPO，于是先來一輪夾層融資可以使企業(yè)的總?cè)谫Y成本降低。214.夾層基金簡介21夾層基金：也稱默擇內(nèi)基金(MezzanineFund)，私募股權(quán)資本市場的一種投資形式，主要通過夾層資本為目標企業(yè)提供融資服務(wù)。夾層基金對投資人來說為夾層投資，對借款人來說為夾層融資，夾層資本為夾層基金的資本形態(tài)。收益包括現(xiàn)金收益和股權(quán)收益兩部分?？梢赃x擇將融資金額的一部分轉(zhuǎn)換為融資方的股權(quán)，如期權(quán)、認股權(quán)證、轉(zhuǎn)股權(quán)或股權(quán)投資參與權(quán)等，從而有機會通過資本升值獲利。據(jù)估計，目前全球有超過1,000億美元的資金投資于專門的夾層基金。夾層基金主要投資方式：企業(yè)債務(wù)重組。企業(yè)可轉(zhuǎn)換次級債。高級附屬債務(wù)?？哨H回優(yōu)先股。股權(quán)收益權(quán)信托。股權(quán)收益權(quán)固定期權(quán)買賣等。夾層基金的回報獲?。含F(xiàn)金票息，通常是一種高于相關(guān)銀行間利率的浮動利率；還款溢價；股權(quán)回購溢價；股權(quán)激勵，類似一種期權(quán)，持有人可以在通過股權(quán)出售或發(fā)行時行使這種權(quán)證進行兌現(xiàn)。225.為什么選擇夾層基金22對于融資者獲得中長期發(fā)展資金。通過商業(yè)銀行或公開發(fā)行債券的方式很難籌集所需中長期資金。在最小限度內(nèi)稀釋股權(quán)結(jié)構(gòu)，特別是當企業(yè)不能從風險投資渠道獲得滿意的市盈率定價。企業(yè)需要結(jié)構(gòu)可調(diào)整的靈活性資金。融資雙方在權(quán)益?zhèn)鶆?wù)分配比重、償還方式與時間、利率等方面進行協(xié)商并靈活調(diào)整。對企業(yè)的財務(wù)限制較少，相比商業(yè)銀行的信貸融資和股權(quán)投資，夾層基金投資者對投資企業(yè)的財務(wù)契約和公司控制權(quán)限制要求較少。夾層資本次級于優(yōu)先債務(wù)，可以提高企業(yè)的財務(wù)實力，使銀行的優(yōu)先債務(wù)更加安全，更便于獲得銀行債務(wù)。對于投資者可以獲得高于優(yōu)先債權(quán)融資的投資收益，包括現(xiàn)金收益和股權(quán)資本的增值收益。承擔的投資風險低于股權(quán)投資方式，面臨的交易違約風險小。協(xié)議中通常會加入對負債率的限制，委派財務(wù)總監(jiān)、董事，設(shè)置交叉違約條款等限制性條款。退出的確定性大，退出途徑明確，采取約定的方式還本付息。236.夾層基金在中國的機會夾層基金(房地產(chǎn))目前在國內(nèi)處于起步階段，而隨著國家對房地產(chǎn)的調(diào)控力度加大，銀根逐漸緊縮，房地產(chǎn)