4.期貨期權(quán)市場4.1期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展4.2期貨市場的功能4.3期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別4.4期貨交易與遠期交易的區(qū)別4.5期權(quán)市場4.1期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展1．期貨市場期貨市場（futuresexchange）是指交易雙方通過支付少量保證金進行標準化期貨合約買賣的市場，是進行期貨交易的場所。期貨市場是現(xiàn)貨市場的高級發(fā)展階段。從組織結(jié)構(gòu)上看，期貨市場包括期貨交易所、期貨結(jié)算所，期貨經(jīng)紀公司和期貨交易主體。期貨交易所是賣賣期貨合約的特定場所，是期貨市場的核心。

期貨合約（futurescontract）是由期貨交易所設(shè)計、經(jīng)國家監(jiān)督機構(gòu)審批上市、規(guī)定在將來某一確定的時間和地點交收一定數(shù)量貨幣、金融工具或?qū)嵨锷唐返臉藴驶霞s。期貨交易者通過交收現(xiàn)貨或進行對沖交易來履行或解除合約規(guī)定各項義務(wù)。所謂對沖是指賣出或買進已買進或賣出的合約。期貨合約包含的主要內(nèi)容有：交易品種、交易數(shù)量和交易單位、最小變動單位、每日價格最大波動限制、漲跌停板、合約月份、交易時間、最后交易日、交割時間、交割標準和等級、交割地點、保證金、交易手續(xù)費、交易代碼和上市交易所等。第一張標準化期貨合約，由芝加哥商品交易所（CBOT）在1865年推出。期貨合約的特點主要有：期貨合約指定的商品品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級、交貨時間、交貨地點等條款都是標準的，既定的，只有價格是變量。期貨合約在交易所組織下成交，具有法律效力。其成交價格通過競價方式產(chǎn)生；期貨合約的履行由交易所擔(dān)保，不允許私下交易；期貨合約可以通過對沖平倉結(jié)清履行責(zé)任。2．期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展19世紀中葉，芝加哥作為農(nóng)產(chǎn)品的集散地，已發(fā)展成為全美最大的谷物集散中心。為了解決季節(jié)性供求不平衡和谷物價格劇烈波動問題出現(xiàn)了本地經(jīng)銷商。隨著谷物交易的不斷發(fā)展，經(jīng)銷商和農(nóng)場主之間開始簽定買賣谷物的契約，即在谷物收成后，農(nóng)場主與經(jīng)銷商之間按事前約定的條件進行谷物的交收。這種交易方式有利于經(jīng)銷商和農(nóng)場主共擔(dān)風(fēng)險，很快被推廣使用。直到1848年，美國82位商人在芝加哥共同發(fā)起組建了世界上第一個正規(guī)的期貨交易所——芝加哥商品交易所，簡稱CBOT。芝加哥交易所的誕生為谷物交易提供了商業(yè)性交易場所，統(tǒng)一了谷物交易方式及品質(zhì)規(guī)格標準，將谷物交易方式由單純的遠期交割轉(zhuǎn)變?yōu)橛写_定日交割的期貨交易方式。進入20世紀70年代，世界金融體制發(fā)生了巨大的變化，金融期貨相繼產(chǎn)生，自1975年CBOT率先推出短期國庫券期貨合約后，其它期貨交易所相斷推出了貨幣期貨、利率期貨、外匯期貨、股價指數(shù)期貨等，期貨市場進入了快速發(fā)展階段。4.2期貨市場的功能1．價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)是指在一個公開、公平、公正、高效和競爭的期貨市場中，期貨交易雙方通過集中競價形成期貨合約價格的過程。在期貨市場上聚集了眾多商品生產(chǎn)者、銷售者、需求者和投機者，即擁有眾多的買家和賣家。他們依據(jù)各類傳媒和交易所提供的大量信息，采用特定的方法對某類金融工具價格走勢作判斷，通過公開的討價還價最終形成某一時間的期貨價格。期貨價格上有權(quán)威性、預(yù)期性和連續(xù)性等特點。期貨價格的權(quán)威性體現(xiàn)了期貨市場上買賣雙方的眾多交易者對目前市場供求關(guān)系，未來市場預(yù)期總體判斷的綜合反映。它與現(xiàn)貨交易中單一買方與單一賣方進行交易所形成的價格有顯著差異。期貨價格的預(yù)期性是指期貨價格具有很強的指示性、導(dǎo)向性和超前性。期貨價格與現(xiàn)貨價格走向具有高度的趨同性。目前的期貨價格就可能是未來某一特定日期的現(xiàn)貨價格。由于這一特性，世界各地的交易者將依據(jù)期貨價格來判斷相應(yīng)商品的現(xiàn)貨價格走勢，并最終作出各自的決策。期貨價格的連續(xù)性是體現(xiàn)于期貨價格連續(xù)不斷地變化。現(xiàn)貨價格一般呈現(xiàn)為間斷的、靜態(tài)的特點。期貨價格由于交易依據(jù)信息的多變性，其交易行情也不斷變化，從而不斷形成新的交易價格，最終反映期貨價格的動態(tài)變化關(guān)系?？傊?，期貨市場的運行機制能夠產(chǎn)生高效、合理的價格。2．套期保值功能套期保值（hedging）功能是指在期貨市場買進或賣出與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，通過在未來某一時間賣出或買進期貨合約來彌補由于價格的變動給現(xiàn)貨交易所帶來的損失的交易行為。套期保值功能又稱為轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險功能。期貨交易套期保值的原理是某一特定的商品或金融資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格和期貨價格受相同的因素、（政治因素、經(jīng)濟因素、自然因素社會因素、心理因素等）影響，導(dǎo)致其價格變動趨勢相一致。一般情況下，當(dāng)期貨合約臨近到期日時，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的基差即價差趨近于零。正是由于這種價格運動規(guī)律，交易者則可在買進現(xiàn)貨的同時，賣出期貨合約；賣出現(xiàn)貨的同時，買進期貨合約，從而將價格變動風(fēng)險從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移至期貨市場，達到保值和轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的目的。3．投機功能期貨市場中的投機（speculation）是指交易者冒著損失的風(fēng)險進行期貨合約買賣，希望憑借其市場價變動而產(chǎn)生利潤的交易行為。投機者進行期貨交易的根本目的是獲取風(fēng)險收益，其交易基礎(chǔ)是對市場價格變動趨勢的判斷。若投機者認為某種期貨合約價格將上升，就可買入該合約，如果判斷準確，通過將來賣出合約就可獲利。反之亦然。投機與套期保值是相互聯(lián)系、相互依存的。由于投機者的存在，活躍了市場交易，擴大了交易規(guī)模，從而為規(guī)避和轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險創(chuàng)造了條件。如果沒有大量投機者存在就不可能進行套期保值。很顯然，在大量的投機交易活動中，轉(zhuǎn)移了價格變風(fēng)險、提高了期貨合約的流動性、形成了合理的期貨價格，實現(xiàn)了價格對價值的反映功能。但是投機交易過度將導(dǎo)致巨大的金融風(fēng)險的發(fā)生，甚至引發(fā)金融危機。4.3期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別期貨交易是現(xiàn)貨交易發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，沒有現(xiàn)貨交易就沒有期貨交易。期貨交易與現(xiàn)貨交易相同之處在于：都是一種具體的交易方式；都是真實意義上的某種商品的交易方式；都涉及所有轉(zhuǎn)移等。

而期貨交易與現(xiàn)貨交易不同之處在于：1．交易對象不同?，F(xiàn)貨交易對象是商品本身，期貨交易對象是標準化的期貨合約。2．交易目的不同?，F(xiàn)貨交易的賣方是實現(xiàn)商品價值，現(xiàn)貨交易的買方是取得商品的使用價值。期貨交易是為了規(guī)避價格風(fēng)險或投機獲利。3．交易場所不同?，F(xiàn)貨交易即可分散交易，又可集中交易，一般沒有必須遵守的嚴格交易程序。期貨交易則必須在有組織的交易所內(nèi)，按固定的交易程序或規(guī)則進行集中性交易。4．交易方式不同?，F(xiàn)貨交易一般是一對一談判簽訂合同，具體內(nèi)容由交易雙方商定。期貨交易是以公開、公平競爭的集中性方式進行交易。6．商品交易范圍不同?，F(xiàn)貨交易的商品品種沒有范圍限制。期貨交易的品種有限，主要為農(nóng)產(chǎn)品、石油、金屬、初級原料產(chǎn)品和金融商品等。5．交易主體不同?，F(xiàn)貨交易主體是生產(chǎn)者、經(jīng)營者、消費者和投資者等，交易雙方有直接聯(lián)系。期貨交易主體復(fù)雜，除了生產(chǎn)者、經(jīng)營者之外，還有大量投機者。這些主體之間沒有直接聯(lián)系，一般買賣雙方直接與經(jīng)紀商、清算所發(fā)生聯(lián)系。7．保障制度不同?，F(xiàn)貨交易主要有《合同法》等法律法規(guī)保護。期貨交易除了國家有關(guān)法律和行業(yè)、交易所規(guī)則之外，主要是以保證金制度為保障確保合約到期履行。8．結(jié)算方式不同?，F(xiàn)貨交易一般是貨到付款，一次或數(shù)次結(jié)清債權(quán)與債務(wù)關(guān)系。期貨交易實行每日結(jié)清制度，即每日結(jié)算盈虧并視不同情況采取不同措施。4.4期貨交易與遠期交易的區(qū)別期貨交易是指交易雙方通過期貨交易所買賣期貨合約的交易行為。遠期交易是指交易雙方簽定遠期合約，在未來某一時間進行某種商品、貨幣或金融資產(chǎn)交收的交易方式。遠期合約（forwardscontract）——是交易雙方約定在未來的某一時間，按雙方商定的價格買賣一定數(shù)量的商品、貨幣或金融資產(chǎn)的合約。期貨交易和遠期交易的相同之處在于：都是在未來某一特定時間進行交割；都具有防范風(fēng)險和進行投機功能等。期貨交易與遠期交易的不同之處主要有：1．合約標準化程度不同

期貨合約是一種標準化協(xié)議，對標的數(shù)量、規(guī)格、交割時間、交割地點、交割方式等都進行了統(tǒng)一規(guī)定。遠期合約中的各項條款如交易數(shù)量、質(zhì)量、交割時間、地點、交割方式等均由交易雙方自行商定。2．交易場所不同期貨交易在期貨交易所內(nèi)進行，一般不允許場外交易。遠期交易則無固定的交易場所。3．簽約方式不同。期貨交易雙方分別與交易所簽定合約，分別對交易所承擔(dān)履約責(zé)任。交易所實時監(jiān)控交易者的交易風(fēng)險，一般期貨交易無違約風(fēng)險。遠期的交易雙方直接簽約，各方有較高的違約風(fēng)險。4．履約方式不同期貨交易既可通過實物、貨幣、金融資產(chǎn)的交收履約，也可通過合約平倉方式結(jié)清責(zé)任。一般情況下，期貨交易的實物交割僅占期貨交易總額的2%左右。遠期交易的絕大部分都是通過實物交收履約的。5．價格確定方式不同期貨交易的成交價是通過公開競價方式產(chǎn)生的。遠期交易的交割價格是交易雙方直接談判達成的。6．結(jié)算方式不同期貨交易實行每日清算制度。遠期交易只有合約到期時才進行交割清算，其間不進行結(jié)算。4.5期權(quán)市場期權(quán)（option）是指在未來某一特定時間或時期內(nèi)買進或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利，又稱選擇權(quán)。為了獲得這一權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)量的費用即期權(quán)費又稱為保險費。期權(quán)合約購入者既可以行使這一權(quán)利，又可以放棄這一權(quán)利，即對期權(quán)購入者來說，期權(quán)合約只賦予其執(zhí)行合約的權(quán)利不規(guī)定他必須執(zhí)行合約的義務(wù)。期權(quán)出售者在獲保險費后，就承擔(dān)著在合約規(guī)定期限內(nèi)或某一特定履約日，當(dāng)期權(quán)購買者要求執(zhí)行期權(quán)時，無條件履行合約規(guī)定的義務(wù)。由此可見，期權(quán)交易雙方在權(quán)利與義務(wù)方面存在著明顯的不對稱性。1．期權(quán)的種類（1）按期權(quán)購買者的權(quán)利不同可將期權(quán)劃分為看漲期權(quán)（calloption），和看跌期權(quán)（putoption）?？礉q期權(quán)的購買者有權(quán)在未來某一約定期限內(nèi)以協(xié)議價格購買部分某種資產(chǎn)，又稱為買入期權(quán)?？吹跈?quán)的購買者有權(quán)在未來某一約定期限內(nèi)以協(xié)議價格出售某種資產(chǎn)，又稱為賣出期權(quán)。（2）按期權(quán)的執(zhí)行期限的不同可將期權(quán)劃分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。美式期權(quán)的購買者可以在期權(quán)有效期限內(nèi)的任何時間行使權(quán)利或放棄權(quán)利。歐式期權(quán)的購買者則只能在合約到期日時行使權(quán)利。（3）按合約標的物來劃分可將期權(quán)劃分為股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)和股價指數(shù)期權(quán)等。2．期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別期權(quán)交易和期貨交易都是金融市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，都具有轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險和投機獲利的功能。但二者之間又有顯著的區(qū)別，具體表現(xiàn)為：（1）交易的標的物不同。從目前期貨市場和期權(quán)市場來看，期貨交易的標的物代表一定具體形態(tài)的資產(chǎn)，而期權(quán)只是一種選擇權(quán)并非一定需要有實物資產(chǎn)與之相對應(yīng)。此外，隨期權(quán)交易的不斷發(fā)展，其標的物呈日益增多的趨勢。一些無法進行期貨交易的標的物可作為期權(quán)標的物，導(dǎo)致期權(quán)交易品種多于期貨交易品種。（2）權(quán)利與義務(wù)的不同。期貨交易雙方的權(quán)利和義務(wù)是對等的，都有要求對方履約的權(quán)利，且履約方都帶有強制性。期權(quán)交易的買主享有選擇權(quán)無需承擔(dān)履約義務(wù)，只有期權(quán)賣方承擔(dān)履約義務(wù)，即期權(quán)交易的強制性是單方面的。（3）履約保證不同。期貨交易雙方都有履約義務(wù)，雙方均需繳納保證金。期權(quán)交易由于權(quán)利義務(wù)的不對稱性，只有賣方交付保證金，以確保其最終履約。（4）盈虧風(fēng)險不同。期貨交易在期貨合約到期或?qū)_前，交易雙方的盈虧狀況隨市場行情變化而變化。從理論上來說，交易雙方的潛在盈利和虧損都是無限的，對稱的。見圖4-1。從圖4-1中可以看出：當(dāng)期期貨合約的市場價格高于合約的協(xié)議價格時，期貨合約購入方將產(chǎn)生盈利，期貨合約賣出方將產(chǎn)生虧損，二者的盈虧程度均與市場價格成正比例方向變化；當(dāng)期貨合約市場價格低于協(xié)議價格時，期貨合約的賣出方將產(chǎn)生盈利，期貨合約的購入方將產(chǎn)生虧損，二者的盈虧程度與市場價格成反比例方向變化。期權(quán)的買方從理論上看虧損有限，獲利無限，期權(quán)交易的賣方從理論上看則獲利有限而虧損無限。見圖4-2、圖4-3。從圖4-2、4-3中可以看出，當(dāng)期權(quán)合約市場價格與合約協(xié)議價格遠離程度發(fā)生變化時，無論看漲期權(quán)還是看跌期，其交易雙方的盈虧程