證券投資分析國際工商管理學(xué)院金融系李敏副教授1精選ppt第一章：金融市場概述第一節(jié)：金融市場分類與金融機(jī)構(gòu)一、金融市場及其功能一、金融市場及其功能1、資金融通與資本積累功能2、資源配置與調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)功能3、價格發(fā)現(xiàn)功能4、躲避風(fēng)險投機(jī)功能

2精選ppt二、金融市場分類1、貨幣市場與資本市場

2、債務(wù)市場與權(quán)益市場

3、一級市場與二級市場

4、現(xiàn)貨市場與期貨市場

5、外匯市場與黃金市場6、場內(nèi)市場與場外市場3精選ppt三、金融中介機(jī)構(gòu)

4精選ppt第二節(jié)：融資形式與融資工具選擇一、融資形式選擇1、直接融資與間接融資5精選ppt2、內(nèi)部融資與外部融資二、長期融資工具選擇1、股票籌資2、債券籌資3、可轉(zhuǎn)換債券融資4、認(rèn)股權(quán)證籌資6精選ppt第三節(jié)：金融市場間聯(lián)系與投資策略選擇一、金融市場間的聯(lián)系1、貨幣市場、子市場間的聯(lián)系貨幣市場的各子市場有各自的運(yùn)行特點(diǎn)和規(guī)律，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)與貨幣政策的取向主要通過調(diào)節(jié)供求變化影響貨幣市場的流動性而使得各子市場之間產(chǎn)生相關(guān)性與互動性。7精選ppt2、貨幣市場與資本市場的聯(lián)系8精選ppt3、債券市場與股票市場聯(lián)系9精選ppt4、現(xiàn)貨市場與期貨市場間聯(lián)系兩者存在著趨同性走勢，可以利用對沖化解風(fēng)險。現(xiàn)貨交易價格反映的供求關(guān)系，可以被期貨交易買賣利用，反映未來價格變動的預(yù)期。10精選ppt5、金融市場與商品市場間聯(lián)系1、金融市場的價格發(fā)現(xiàn)功能主要由未來預(yù)期收益與風(fēng)險共同決定，利率變動不僅影響金融資產(chǎn)時間現(xiàn)值和預(yù)期收益，而且影響商品市場投融資本錢和預(yù)期利潤率，由此引導(dǎo)資金在金融市場與商品市場之間流動，實(shí)現(xiàn)資源配置和宏觀調(diào)控。11精選ppt2、從理論上講：金融市場與商品市場之間是通過利率傳導(dǎo)機(jī)制和托賓Q比率傳導(dǎo)機(jī)制兩途徑實(shí)現(xiàn)兩個市場間資金的流動和市場均衡。12精選ppt股票市場與商品市場的聯(lián)系13精選ppt托賓Q比率的恒等式股權(quán)資本的總收益＝物質(zhì)資本總收益＝公司總利潤即：股權(quán)資本收益率×股權(quán)資本的市場價值＝利潤率×商品市場的重置本錢14精選ppt

由此可以推導(dǎo)出：15精選ppt如果公司的市場價值大于其重置本錢，即托賓Q比率大于1，那么意味著通過收購已存在公司的股票創(chuàng)辦一個新公司不及直接購置商品投資興辦一個新公司，此時投資者那么會選擇后者，資金由此而流向商品市場；相反，如果公司的市場價值小于重置本錢，即托賓Q比率小于1，那么意味著通過收購已存在公司的股票創(chuàng)辦一個新公司優(yōu)越于直接購置商品投資興辦一個新公司，此時投資者那么會選擇前者，即通過收購已存在公司的股票創(chuàng)辦新公司，資金由此而流向股票市場。16精選ppt6、國內(nèi)外金融市場的聯(lián)系投資者選擇境外投資替代本國投資，取決于外國的資本管制，以及對風(fēng)險、交易本錢與收益上下的預(yù)期。此外，取決于兩國價格、利率、匯率的差異。17精選ppt二、金融市場風(fēng)險與投資策略選擇金融市場存在系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的工具有：期貨、期權(quán)、融資融券等衍生工具化解對沖風(fēng)險。應(yīng)對非系統(tǒng)性風(fēng)險可選擇主動管理的股票型投資基金組合投資，或者選擇指數(shù)型基金進(jìn)行被動性投資。18精選ppt第二章：金融資產(chǎn)的收益與風(fēng)險第一節(jié)：證券投資收益確實(shí)定一、持有貨幣與選擇投資的意義1、選擇貨幣或投資的時機(jī)確定2、現(xiàn)金流反映投資終值的折現(xiàn)3、投資熟悉的行業(yè)19精選ppt二、債券收益率確實(shí)定與變動1、債券收益率確實(shí)定1〕收益率上下取決于債券品質(zhì)與期限2〕債券的各種收益率劃分〔1〕名義收益率—票面利率〔2〕當(dāng)期收益率—年息票收益與當(dāng)前購置的價格比率20精選ppt〔3〕持有期收益率—息票收益與價差收益之和占本金比率。〔4)到期收益率—未來的本利和折算成現(xiàn)值，這個現(xiàn)值受到當(dāng)前的市場利率變動的影響而決定的現(xiàn)價。21精選ppt2、債券收益率變動與衡量1〕、市場利率變動的作用例如6、單利算法：買入1000元面值的一年期國債，一年的固定利率為6%，一年后本利和為1060元。市場利率發(fā)生變動上升至8%，那么1060/〔1+8%〕=941.48元，債券的價格下跌至941.48元。如果市場利率的變動是下降，下跌至4%，那么1060/〔1+4%〕=1019.23元，債券的價格上升。22精選ppt例如7、復(fù)利算法：一公司發(fā)行債券，票面利率為8%，面值為1000元，5年到期，每年付息到期還本，市場利率為6%，債券價格為多少？

如三年后市場利率上漲為7%，其與利率保持一致的價格是多少？

23精選ppt2〕久期與凸性對債券價格波動的衡量由于債券未來市場價格與利率走向的不確定性,又由于債券價格等于未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值,因此債券價格與收益率波動相反.久期與凸性兩指標(biāo)可以衡量利率波動的風(fēng)險.揭示收益率與價格波動的相關(guān)性.24精選ppt久期：在現(xiàn)值根底上衡量現(xiàn)金流平均年限，反映附息券各期利息支付和本金歸還所需時間的加權(quán)平均。因?yàn)楝F(xiàn)值受到利率波動的影響而變動。久期是對價格與收益率波動的敏感性衡量,久期越大債券價格收益率變動反響越強(qiáng)烈,利率風(fēng)險也越大。25精選ppt例如1：某債券面值為1000元，票面利率6%，三年到期，收益率為8%，求他的歸還期限是多少？PV(C)為t期的收入貼現(xiàn)值T為債券距到期日的年限為債券的理論價格，內(nèi)在價值D為久期具體計(jì)算過程見以下圖。26精選ppt年份(t）現(xiàn)金收入（）貼現(xiàn)因子各年現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值PV（）貼現(xiàn)值11000×6%=60=0.925960×0.9259=55.551×55.55=55.5521000×6%=60=0.857360×0.8573=51.442×51.44=102.8831000×6%=60=0.7938（1000+60）×0.7938=841.433×841.43=2524.29合計(jì)948.422682.72=948.42元=2682.72/948.42=2.831年27精選ppt債券的歸還期限是以每期收入的貼現(xiàn)值與總貼現(xiàn)值的百分比為權(quán)的債券平均年限，第一年的權(quán)數(shù)為55.55/948.42=5.86%,表示第一年債券收入歸還了期初投資(債券的理論價格)的5.86%。第二年5.42%,第三年88.72%。2.83年表示各期收入歸還期初投資的平均時間。28精選ppt久期的長短也取決于到期收益率，到期收益率越高，“久期〞越短，反之到期收益率越低，久期越長。而相同期限的債券對利率的反映是相似的。久期的真正實(shí)用價值并非僅僅反映債券加權(quán)現(xiàn)金流平均期限，而是反映債券收益率與價格變動的密切關(guān)系。29精選ppt通過公式移項(xiàng)轉(zhuǎn)換修正后的久期衡量其中：為債券價格的變動；P為債券的價格；D為久期，即債券加權(quán)現(xiàn)金流的平均期限；為債券收益率的變動；r為債券現(xiàn)行的收益率。30精選ppt例：2-9某債券價格為960元，收益率為8%，歸還期限為8年，如果收益率上升到8.5%,其價格會如何變化？根據(jù)條件，P=960，r=8%，△r=8.5%-8%=0.5%，D=8。=-35.56元=960-35.56=924.44元因此，當(dāng)收益率上升0.5%,債券價格約下跌35.56元。31精選ppt凸性：對債券價格曲線彎曲程度的度量32精選ppt債券的到期收益率r-rr+P-PP+市價——收益率曲線債券的市場價格圖1債券的市價——收益率的曲率與凸性凸性越大，債券價格曲線彎曲程度越大。33精選ppt債券收益率Dr+rr-PD-P-PD+PP+斜率（負(fù)數(shù)）=久期圖2債券的“久期”與債券的“凸性”斜率平坦或陡峭揭示了收益率變化引起的債券價格波動幅度大小34精選ppt公式2-4左右各乘r轉(zhuǎn)換公式等式兩邊同除以可得：35精選ppt例；2-10某債券面值為1000元，期限三年，票面利率為6%,收益率為8%，現(xiàn)行價格是多少？如收益率上升至9%，價格如何變動？由例2-8：歸還期D=2.83年，現(xiàn)行價格P=948.42元。代入公式：由可知，也就是說，如果收益率上升至9%，價格將變?yōu)?23.44元。所求的IE值表示實(shí)際利率變動1%時，債券價格變動幅度為0.21%。它直接地告訴我們債券收益率變動對價格影響的程度，比起直接求現(xiàn)值的方式簡便，而且誤差很小。假設(shè)直接求現(xiàn)值那么

36精選ppt三、股票收益率確實(shí)定與變動1、股票收益率確實(shí)定1〕普通股每股凈收益37精選ppt如果上市公司增加發(fā)行了新普通股500萬，那么年度的利潤將被稀釋降低。調(diào)整的普通股每股凈收益38精選ppt2〕持有期收益率投資人的股息所得與價差所得〔資本利得〕，即投資回報。

持有期收益率=

39精選ppt3〕本利比較好地反映股價上下，有利于尋找價值投資的區(qū)域是否合理。本利比=4〕普通股的每股本益比〔市盈率指標(biāo)〕利用他可以了解價格是否遠(yuǎn)離了價值。本益比=40精選ppt2、股票收益的變動1〕股票預(yù)期收益率按歷史數(shù)據(jù)，以及未來預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長率、行業(yè)前景、企業(yè)利潤增長分析，估算未來一段時期幾種可能的收益率加權(quán)平均。證券預(yù)期收益率的計(jì)算公式：41精選ppt例如10：某股票的預(yù)期收益率在0.1的概率上為4%，在0.2的概率上為12%，在0.3的概率上為-5%，在0.4的概率上為6%，它的預(yù)期收益率按公式計(jì)算如下：0.1*4%+0.2*12%+0.3*-1%+0.4*6%=4.9%42精選ppt2〕股票現(xiàn)金流變動反映內(nèi)在價值上下股票折現(xiàn)現(xiàn)金流模型公式：按等比數(shù)列的級數(shù)之和可以將等式簡化為D/r。43精選ppt3〕市場利率的間接影響作用市場利率上升，對于股票投資的內(nèi)在價值定位也產(chǎn)生負(fù)相關(guān)影響，假設(shè)股票預(yù)期收益增長率不能超過市場利率上升，那么股票的折現(xiàn)率已降低。如果企業(yè)業(yè)績好、增長潛力大、股利增長那么可以抵補(bǔ)利率上升的負(fù)面影響作用44精選ppt第二節(jié)：證券投資風(fēng)險識別與衡量一、證券投資風(fēng)險類別1、非系統(tǒng)性風(fēng)險屬于微觀因素：它可以歸因?yàn)椋浩髽I(yè)經(jīng)營風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險、道德風(fēng)險、流動性風(fēng)險系列。45精選ppt2、系統(tǒng)性風(fēng)險屬于宏觀因素：它可以歸因?yàn)椋菏袌鲲L(fēng)險、利率風(fēng)險、購置力風(fēng)險系列。采用投資組合的方法來化解非系統(tǒng)性風(fēng)險，認(rèn)識趨勢和把握趨勢來回避系統(tǒng)性風(fēng)險。46精選ppt二、證券投資風(fēng)險的衡量1、馬可威茨的投資組合理論馬可威茨建立了風(fēng)險的衡量指標(biāo)，即方差理論。方差是未來實(shí)際收益率偏離預(yù)期收益率的離差的平方加權(quán)平均，權(quán)數(shù)反映了風(fēng)險可能的概率，離差越大風(fēng)險越大。47精選ppt隨機(jī)組合也能在收益率波動中相互抵消來降低風(fēng)險，而優(yōu)化證券投資組合需要考慮證券之間的相關(guān)性，從而做出恰中選擇，將資金按不同比例分配在各證券上，到達(dá)不犧牲收益的情況下風(fēng)險最小，甚至為零的最優(yōu)投資組合。48精選pptA證券的預(yù)期收益率=0.1*4%+0.2*12%+0.3*-1%+0.4*6%=4.9%B證券的預(yù)期收益率=0.1*6%+0.2*2%+0.3*5%+0.4*8%=5.7%

0.6*4.9%+0.4*5.7%=5.22%49精選ppt事件概率A證券收益率B證券收益率組合收益率〔0.6*ra+0.4*rb〕I(pi)(ra)(rb)(rp=xa*ra+xb*rb)10.14%6%4.8%20.212%2%8%30.3-1%5%1.4%40.46%8%6.8%預(yù)期收益率4.9%5.7%5.22%方差0.0021690.000501

=0.0006939650精選ppt1〕均值方差計(jì)算

組合收益率的方差計(jì)算公式為：=0.1*〔4.8%-5.22%〕+0.2(8%-5.22%)+0.3〔1.4%-5.22%〕+0.4〔6.8%-5.22%〕=0.0006939651精選ppt2〕證券的相關(guān)性分析協(xié)方差是指兩個證券收益離差乘積的加權(quán)平均值，以離差的概率為權(quán)數(shù)。協(xié)方差可正可負(fù)，反映了證券之間的相關(guān)性?！?〕協(xié)方差的計(jì)算方式：52精選ppt協(xié)方差表示的相關(guān)系數(shù)在-1與+1之間。53精選ppt當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1時，說明兩種證券的收益率完全正相關(guān)。收益率變動呈同方向的比例變動。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時，說明兩種證券的收益率完全負(fù)相關(guān)，收益率變動呈反方向的比例變動。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為零時，說明兩種證券的收益率完全不相關(guān)，收益率變動不存在線性關(guān)系。54精選ppt〔2〕正相關(guān)的證券組合正相關(guān)證券進(jìn)行投資組合，只能使風(fēng)險與收益平均化。一個利多消息或者利空消息對組合中的證券產(chǎn)生相同的影響，即使投資的比例不同，也不能降低投資的風(fēng)險，它們之間呈線性關(guān)系。見圖〔1〕B與A點(diǎn)的向上傾斜的連線。55精選pptCBDA56精選ppt(3)負(fù)相關(guān)的證券投資組合他們之間的收益率呈負(fù)相關(guān)性，無論是利多還是利空，對組合中的證券產(chǎn)生相反的影響，當(dāng)一種利多消息導(dǎo)致A證券收益率上升時，B證券收益率剛好下降，當(dāng)兩條線相交在C點(diǎn)時，正好是風(fēng)險等于零的組合。57精選pptBCDA0.20.8風(fēng)險預(yù)期收益率負(fù)相關(guān)的證券組合收益率為6.8%，風(fēng)險為0。58精選ppt組合的標(biāo)準(zhǔn)差op=xaoa-xbob投資比率xa=ob/(oa+ob)=0.2xb=1-xa=0.8XaxbE(rp)op1.000.000.10E(ra)0.08(oa)0.750.250.090.0550.500.500.080.030.250.750.07-0.0050.001.000.06E(rb)0.02(ob)E(rp)=0.2*0.10+0.8*0.06=0.068xaE(ra)+xbE(rb)op=0.2*0.08-0.8*0.02=0.0059精選ppt〔4〕不相關(guān)的證券組合可以顯著的降低投資風(fēng)險。當(dāng)組合中的證券足夠多時，就能將風(fēng)險趨向于零。他是一條夾在AB與ACB之間的一條雙曲線。相關(guān)系數(shù)介于-1與+1之間為零。60精選ppt3〕有效邊界與最正確組合只有選擇在預(yù)期收益率相等的可行組合中風(fēng)險最小，風(fēng)險相等的可行組合中預(yù)期收益率最高的組合稱為有效組合。在馬科維茨模型中向左上方凸起的曲線稱為有效邊界，投資在這條曲線上的任何一點(diǎn)組合都是有效的，投資人可以在這條邊界上選擇符合自己風(fēng)險效用的投資組合。61精選ppt

················

····MRLM62精選ppt從L-MR,MR-M這兩段的投資組合存在著風(fēng)險相同收益不同的特點(diǎn)，M點(diǎn)處于預(yù)期收益最高，而L點(diǎn)處于預(yù)期收益最低。M點(diǎn)是馬可威茨有效投資組合的最正確組合點(diǎn)。63精選ppt4〕投資人的無差異曲線與最優(yōu)組合無差異曲線是一條向上的凹曲線，當(dāng)投資人增加承擔(dān)一定的風(fēng)險時，需要得到更多的收益補(bǔ)償。每個投資人都有一組無差異曲線，每一條無差異曲線都是平行而不相交的，只有在2表示的無差異曲線不僅與有效邊界相交，而且投資的效用高于1。因此，在2的切點(diǎn)處是投資人最優(yōu)的投資組合。64精選ppt65精選ppt2、資本市場線與證券市場線1〕資本市場線是一條向上傾斜的與馬可威茨有效邊界M點(diǎn)相切的直線。包括了無風(fēng)險證券和風(fēng)險證券投資組合。說明直線上的任何一點(diǎn)反映市場總體的有效證券組合，呈線性正相關(guān)，他所反映的是一個巨大的市場組合下的系統(tǒng)性風(fēng)險。表示的是市場均衡狀態(tài)，在這個市場上風(fēng)險相同的證券收益率應(yīng)該是相同的。66精選ppt321654M保守型投資者進(jìn)取型投資者67精選ppt資本市場線公式表達(dá)：68精選ppt〔2〕證券市場線證券市場線反映了市場均衡狀態(tài)下一種具體的、特定的證券或組合預(yù)期收益率與其系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)系?？梢酝ㄟ^兩者之間的協(xié)方差來反映與某證券或組合的證券預(yù)期收益率之間存在的線性關(guān)系，因此，證券市場線是以Beta值來度量風(fēng)險。69精選ppt引入證券市場線可了解個別證券的預(yù)期收益率是高于還是低于市場均衡狀態(tài)下應(yīng)得的預(yù)期收益率，按供求法那么，使背離證券市場線的證券收益率實(shí)現(xiàn)回歸。70精選ppt··UH··U’·H’71精選ppt證券市場線公式表達(dá)：72精選ppt例如：某有效證券組合的無風(fēng)險利率為4%，市場證券組合收益率為10%，值為1.2，波動大于市場0.2，計(jì)算組合的預(yù)期收益率為：=4%+〔10%-4%〕*1.2=11.2%73精選ppt第三節(jié)：證券投資替代與組合一、證券投資的替代各品種與期限不同，債券之間的風(fēng)險與收益存在很大的相關(guān)性，可以替代，而股票的個性化強(qiáng)，非常適合組合投資。74精選ppt二、證券投資組合1、正相關(guān)證券投資組合的風(fēng)險化解

市場上存在A、B兩種風(fēng)險相同而收益率不同的證券，假設(shè)風(fēng)險相同,預(yù)期收益率不同。套利組合操作在賣出10，000元A證券的同時買入10，000元的B證券，形成A證券做空頭的同時，B證券做多頭。75精選ppt由于風(fēng)險相同可以相互抵消，使投資的期初總額為零：10,000+(-10,000)=0，而收益率的差異導(dǎo)致了無風(fēng)險利潤的產(chǎn)生：=-10，000*113%+〔10，000*116%〕=300元