證券研究報(bào)告|醫(yī)藥生物|證券研究報(bào)告|醫(yī)藥生物|2023年12月23日華創(chuàng)醫(yī)藥投資觀點(diǎn)&研究專(zhuān)題周周談·第57期本報(bào)告由華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司編制報(bào)告僅供華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。華創(chuàng)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成本公司對(duì)所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或詢(xún)價(jià)。本報(bào)告所載信息均為個(gè)人觀點(diǎn)，并不構(gòu)成對(duì)所涉及證券的個(gè)人投資建議。請(qǐng)仔細(xì)閱讀PPT后部分的分析師聲明及免責(zé)聲明。第一部分 煤炭食品飲料銀行有色金屬石油石化基礎(chǔ)化工紡織服裝 鋼鐵農(nóng)林牧漁 建材 非銀行金融輕工制造 消費(fèi)者服務(wù) 房地產(chǎn) 計(jì)算機(jī)綜合金融 43.42%本周漲跌幅排名前10的股票煤炭食品飲料銀行有色金屬石油石化基礎(chǔ)化工紡織服裝 鋼鐵農(nóng)林牧漁 建材 非銀行金融輕工制造 消費(fèi)者服務(wù) 房地產(chǎn) 計(jì)算機(jī)綜合金融 43.42%本周漲跌幅排名前10的股票?本周漲幅前十名股票為辰光醫(yī)療、萬(wàn)泰生物、科華生物、康樂(lè)衛(wèi)士、諾泰生物、奕?本周跌幅前十名股票為中科美菱、峆一藥業(yè)、莎普愛(ài)思、榮昌生物、雙成藥業(yè)、康為世本周中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅本周中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅莎普愛(ài)思榮昌生物雙成藥業(yè)康為世紀(jì)智翔金泰-U森萱醫(yī)藥辰光醫(yī)療萬(wàn)泰生物科華生物康樂(lè)衛(wèi)士諾泰生物奕瑞科技賽托生物悅康藥業(yè)苑東生物益豐藥房22.91%22.91%第二部分 ?整體觀點(diǎn)：醫(yī)藥現(xiàn)階段處于蓄勢(shì)待發(fā)狀態(tài)，盡管較多景氣的方向和個(gè)股已經(jīng)率先反彈較大幅度，但是很多個(gè)股和子版塊依然處于較低位置，醫(yī)藥整體估值水位依然處于歷史低位，非醫(yī)藥基金的配置比例依然處于較低位置。疫情帶來(lái)的影響構(gòu)筑了今年行業(yè)的低基數(shù)，展望未來(lái)，防疫政策變化與否，行業(yè)都有望實(shí)現(xiàn)在低基數(shù)下再出發(fā)，產(chǎn)品為王的階段。2023年，建議更加重視國(guó)內(nèi)差異化和海外國(guó)際化的管線(xiàn)瑞、百濟(jì)、貝達(dá)、信達(dá)、康方、科倫、康寧、諾誠(chéng)健華、科濟(jì)、康諾亞、和黃、先聲、首藥、歌禮、金斯瑞傳奇、翰森、榮昌等。注迪安診斷。房與線(xiàn)上的競(jìng)爭(zhēng)中逐漸由弱勢(shì)回歸均勢(shì)，悲觀時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，線(xiàn)上線(xiàn)下融合鎖具備顯著優(yōu)勢(shì)，線(xiàn)下集中度穩(wěn)步提升趨勢(shì)明確。綜合來(lái)看，我們建議關(guān)注老百姓、益豐藥房、大參林、漱玉平民、健之佳、一革：今年以來(lái)央企考核體系調(diào)整后將更重視ROE指標(biāo)，有望帶動(dòng)基本面大幅提升，建議重點(diǎn)關(guān)注昆藥集團(tuán)；其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還包括堂、東阿阿膠、達(dá)仁堂、羚銳制藥（高分紅）、江中藥業(yè)（高分紅）、馬應(yīng)龍等；具備爆款特質(zhì)的潛力大單品，建議關(guān)注以嶺藥?醫(yī)療服務(wù)：反腐+集采凈化醫(yī)療市場(chǎng)環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)機(jī)制、推進(jìn)醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，在長(zhǎng)周期下民營(yíng)醫(yī)療綜合競(jìng)爭(zhēng)力有徑清晰。隨著防疫政策優(yōu)化，血制品行業(yè)供給端和需求端均有較大彈性有待釋放，各公司業(yè)績(jī)也有望逐步改善。建議關(guān)注天壇生物、博雅生物。?生命科學(xué)服務(wù)：國(guó)產(chǎn)替代空間大，需求急迫，行業(yè)發(fā)展空間大；干擾項(xiàng)有新冠和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。重點(diǎn)關(guān)注奧浦邁、百普賽斯、華大司，為生物技術(shù)、制藥和醫(yī)療器械行業(yè)提供I-IV期臨床開(kāi)發(fā)服務(wù)。Medpace77?公司從臨床試驗(yàn)開(kāi)始階段便與客戶(hù)合作，提供I-IV期臨床的全方位開(kāi)發(fā)服務(wù)，包括醫(yī)學(xué)事務(wù)、臨床試驗(yàn)管理、可行性分析、研?公司為臨床試驗(yàn)提供全面且完全集成的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)，包括中心實(shí)驗(yàn)室、生物分析實(shí)驗(yàn)室、核心實(shí)驗(yàn)室以及臨床藥理學(xué)機(jī)構(gòu)。中心實(shí)驗(yàn)室位于美國(guó)俄亥俄州辛辛那提、比利時(shí)魯汶、中國(guó)上海和新加坡，擁有專(zhuān)科特檢方面的核心能力。生物分析實(shí)驗(yàn)室位于美國(guó)俄亥俄州辛辛那提的臨床研究園區(qū)，提供臨床前和臨床生物樣品的方法轉(zhuǎn)移、開(kāi)發(fā)、驗(yàn)證、樣品分析和代謝物篩選與鑒定。8成功。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司在多個(gè)疾病領(lǐng)域擁有臨床專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)，擁有先進(jìn)的科學(xué)方法和深厚的經(jīng)驗(yàn)積累，并取得持續(xù)性成功。目前，公司已經(jīng)在腫瘤學(xué)、心臟病學(xué)、代謝疾病、內(nèi)分泌學(xué)、中樞神經(jīng)系統(tǒng)和抗病毒抗感染等領(lǐng)域建立了優(yōu)9?全球藥物研發(fā)新玩家不斷涌現(xiàn)，平均每年新增1000家左右。小型制藥公司占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025年提升至80.0%，2032年提升至82.6%。圖表：全球制藥公司數(shù)量及小型公司占比圖表：全球藥物研發(fā)支出）：）：）：?中小型制藥公司通常更傾向于將整個(gè)臨床開(kāi)發(fā)工作外包，而不是部分外包。中小型制藥公司臨床CRO市場(chǎng)是臨床CRO市場(chǎng)中極具吸引力的細(xì)分市場(chǎng)，Medpace重點(diǎn)布局這一市場(chǎng)，并憑借自身優(yōu)勢(shì)，成為中小型生物制藥公司的首選合作伙伴，2019年在?收入：22年收入14.6億美元，17-22年復(fù)合增速27%。23Q1-3收入13.9億美元，+30%，23Q3收入4.9億美元，+28%。?Medpace連續(xù)三個(gè)季度上調(diào)23年全年指引，23年最新收入指引18.7-18.9億美元，增速28.1%-29.5%，凈利潤(rùn)指引2.72-2.7650收入yoy凈利潤(rùn)yoy凈利率?Medpace深耕腫瘤、代謝、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、心血管和抗病毒抗感染等領(lǐng)域，18-22年幾大治療領(lǐng)域業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展，收入結(jié)構(gòu)（按治療領(lǐng)域）保持較為穩(wěn)定狀態(tài)，2022年腫瘤、代謝、中樞86420抗病毒和抗感染其他抗病毒和抗感染其他?Medpace前五大客戶(hù)收入占比逐年降低，22年前五大客戶(hù)收入占比僅為18%，大客戶(hù)依賴(lài)度較小，沒(méi)有一家客戶(hù)收入占比超?Medpace以中小型生物制藥公司為核心客戶(hù)群，并成為其首選合作伙伴，中小型生物制藥公司收入占比快速上升，22年達(dá)到top1-5收入top6-10收入小型生物制藥公司中型生物制藥公司大型生物制藥公司?在手訂單：Medpace在手訂單金額截至23Q3末為26.9億美元，同比增長(zhǎng)20%，預(yù)計(jì)有14.6億美元將于后續(xù)12個(gè)月86420新簽訂單yoy5020182019在手訂單創(chuàng)新藥：翰森制藥——B7H3ADC授權(quán)GSK?B7-H3是一種跨膜免疫調(diào)節(jié)蛋白，在多種腫瘤類(lèi)型中過(guò)表達(dá)，包括小細(xì)胞肺癌（SCLC）。在SCLC患者中，65%的患者具有中等至高表達(dá)?海外進(jìn)度最快的I-DXd由第一三共開(kāi)發(fā)，具有血漿穩(wěn)定的接頭和有效的拓?fù)洚悩?gòu)酶I抑制劑有效載荷，以增強(qiáng)選擇性腫瘤細(xì)胞死亡并減少有松等疾病發(fā)病率均與年齡呈正相關(guān)。2）國(guó)內(nèi)骨科手術(shù)滲透率低。我國(guó)創(chuàng)傷、脊柱和關(guān)節(jié)市場(chǎng)滲透率分別為4.9%、1.5%和0.6%，手術(shù)量提升。3）骨科植入物集采對(duì)國(guó)產(chǎn)龍頭是利好，且國(guó)產(chǎn)龍頭為應(yīng)對(duì)集采也更重視研發(fā)、紛紛進(jìn)行了業(yè)務(wù)拓展、更積極開(kāi)拓國(guó)電生理：1）中國(guó)心律失常發(fā)病率高，2020年，室上速與房顫患者近1500萬(wàn)人。中國(guó)快速性心律失?；颊咧惺褂秒娚硎中g(shù)治療的手術(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，但我國(guó)手術(shù)滲透率相較美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家有很大提升空間。以2020年房顫患者與房顫消融手術(shù)為例，2020年我國(guó)房顫患者達(dá)1159.6萬(wàn)人，但對(duì)應(yīng)房顫手術(shù)僅為8.2萬(wàn)臺(tái)。2）中國(guó)電生理市場(chǎng)進(jìn)口替代空間廣闊，2020年國(guó)產(chǎn)化率不足10%。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)突破（如三維技術(shù)）以及政策支持國(guó)產(chǎn)，進(jìn)口替代有望加速。3）福建牽頭的電生理集采中，主流國(guó)內(nèi)企業(yè)均有中標(biāo)。其中，微電生理19個(gè)類(lèi)別中選，惠泰醫(yī)療（含埃普特）12個(gè)類(lèi)別中選。對(duì)于市場(chǎng)份額低的國(guó)產(chǎn)企業(yè)而言集采有望加速提升市國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。目前國(guó)內(nèi)發(fā)光市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)市占率20-25%左右。國(guó)產(chǎn)替代從二級(jí)醫(yī)院向三級(jí)醫(yī)院滲透，從傳染檢測(cè)向其他檢測(cè)領(lǐng)域滲透。3）海外市場(chǎng)進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。以邁瑞、新產(chǎn)業(yè)等為代表的國(guó)產(chǎn)發(fā)光企業(yè)海外業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，逐步從裝機(jī)放量轉(zhuǎn)向試醫(yī)療器械：醫(yī)療設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代加速，低值耗材估值性?xún)r(jià)比突出軟鏡賽道：國(guó)產(chǎn)企業(yè)技術(shù)水平與進(jìn)口差距縮小，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比高，放量可期。澳華內(nèi)鏡新一代旗艦產(chǎn)品AQ-300對(duì)標(biāo)奧林巴斯下一代4K旗艦產(chǎn)品X1。AQ-300具有4K+光學(xué)放大、可變存已經(jīng)進(jìn)入尾聲，國(guó)內(nèi)廠商訂單量逐步恢復(fù)和好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)三季度低耗新產(chǎn)品入院節(jié)奏放緩，四季度以來(lái)入院放緩情況邊際減弱，醫(yī)藥消費(fèi)：重點(diǎn)關(guān)注中藥及醫(yī)療服務(wù)相關(guān)機(jī)會(huì)?展望2024年，考慮到處方外流+格局優(yōu)化等核心邏輯有望顯著增強(qiáng)，結(jié)合估值處于歷史處方外流或提速：“門(mén)診統(tǒng)籌+互聯(lián)網(wǎng)處方“已成為當(dāng)下處方外流的較優(yōu)解，更多省份有望跟進(jìn)條件已經(jīng)具備，處方外流或進(jìn)入倒計(jì)時(shí)；2）競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化：隨著B(niǎo)2C、O2O增速放緩，藥房與線(xiàn)上的競(jìng)爭(zhēng)中逐漸由?反腐+集采凈化醫(yī)療市場(chǎng)環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)機(jī)制、推進(jìn)醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，在長(zhǎng)周期下民營(yíng)醫(yī)療綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望顯著提升；同時(shí)商保+醫(yī)藥工業(yè)：看好特色原料藥行業(yè)困境反轉(zhuǎn)?建議關(guān)注重磅品種專(zhuān)利到期帶來(lái)的新增量和縱向拓展制劑逐步?專(zhuān)利懸崖下，關(guān)注重磅慢病產(chǎn)品的增量。根據(jù)EvaluatePharma數(shù)據(jù)顯示間大概為298-596億美元。而隨著增量仿制藥對(duì)專(zhuān)利藥份額的侵襲，會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)容特色原料藥市場(chǎng)。建議關(guān)注同和藥業(yè)、天宇股?向下游制劑端延伸，部分企業(yè)已經(jīng)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期：原料制劑一體化企業(yè)具備較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的仿制藥環(huán)境下都較為212121212019202020212022TotalSalesatRiskExpectedSalesL?國(guó)內(nèi)生命科學(xué)服務(wù)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)市占率低，替代空間大。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已出現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品達(dá)到國(guó)變強(qiáng)，進(jìn)口替代進(jìn)程有望持續(xù)推進(jìn)。建議關(guān)注生命科學(xué)服務(wù)細(xì)分行業(yè)龍頭和有潛力發(fā)展成為平臺(tái)型的公司，重點(diǎn)關(guān)注奧浦邁、百普賽斯、華大智造等。生命科學(xué)服務(wù)主要細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、增速及國(guó)產(chǎn)市占率生命科學(xué)服務(wù)主要細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、增速及國(guó)產(chǎn)市占率證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)?維持推薦：維力醫(yī)療、振德醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、開(kāi)立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、普門(mén)科技、春立醫(yī)療、迪瑞醫(yī)療、海泰新光、金域醫(yī)學(xué)、新產(chǎn)業(yè)、新華醫(yī)療、和黃醫(yī)藥、科倫博泰、三生國(guó)健、來(lái)凱醫(yī)藥、翰森制藥、以嶺藥業(yè)、華潤(rùn)三九、東阿阿膠、康緣藥業(yè)、固生堂、達(dá)仁堂、康恩貝、太極集團(tuán)、信立泰、華東醫(yī)藥、人福醫(yī)總市值歸母凈利潤(rùn)（億元）PE（億元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E ------證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)第三部分 民幣26.8億）。首席執(zhí)行官VafaJamali表示:“此次交易旨在打造一個(gè)更精簡(jiǎn)、更專(zhuān)注的ZimVie，在有吸引力且不斷增長(zhǎng)的全球牙報(bào)價(jià)平均降幅約53.9%，最大降幅73%，年節(jié)約采購(gòu)資金近60億元，多家企業(yè)以高于50%的降幅擬中選。本次診斷試劑，即人乳頭瘤病毒、人絨毛膜促性腺激素、性激素六項(xiàng)、傳染病八項(xiàng)、糖代謝兩項(xiàng)檢測(cè)。其中性激素六項(xiàng)是與女性生殖健康密切相關(guān)的檢測(cè)；傳染病八項(xiàng)是患者手術(shù)前必須檢測(cè)的項(xiàng)目，包括艾滋病抗體、乙肝表面抗原檢測(cè)等；糖代謝兩項(xiàng)是糖尿病患者緊密關(guān)聯(lián)的檢測(cè)。省醫(yī)保局副局長(zhǎng)王俊表示，通過(guò)本次集采，有利于國(guó)產(chǎn)企業(yè)快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，同時(shí)加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品替代。下此前翰森制藥已與葛蘭素史克就另一款A(yù)DC新藥HS-20089達(dá)成戰(zhàn)略合作，主要用于開(kāi)發(fā)其在卵巢癌和子宮內(nèi)膜癌等婦科癌癥領(lǐng)域的潛力。HS-20093是一種新型B7-H