2023/12/311金融市場

(第三章)

北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院李翀2023/12/312內(nèi)容第一節(jié)短期債務(wù)憑證第二節(jié)短期債務(wù)憑證的發(fā)行和買賣第三節(jié)短期債務(wù)憑證的投資方法2023/12/313第一節(jié)短期債務(wù)憑證一、短期債務(wù)憑證的概念期限在一年或一年以下的債務(wù)憑證。二、短期債務(wù)憑證的種類〔美國〕存款單據(jù)商業(yè)票據(jù)短期債務(wù)憑證回購協(xié)議銀行承兌匯票國庫券2023/12/314第一節(jié)1、存款單據(jù)商業(yè)銀行的定期存款憑證，它與存折的區(qū)別是通常可以背書轉(zhuǎn)讓?？赊D(zhuǎn)讓存單〔1〕轉(zhuǎn)讓不轉(zhuǎn)讓存單2023/12/315第一節(jié)大額存單〔100萬美圓以上〕〔2〕金額小額存單〔100萬美圓以下〕固定利率存單〔3〕利率浮動利率存單2023/12/316第一節(jié)國內(nèi)存單〔4〕發(fā)行者與貨幣節(jié)約存單歐洲美圓存單楊基存單國內(nèi)存單：美國銀行在美國發(fā)行的美圓存單。節(jié)約存單：美國非銀行金融機(jī)構(gòu)在美國發(fā)行的美圓存單。2023/12/317第一節(jié)歐洲美圓存單：美國銀行的境外發(fā)行的美圓存單。楊基存單：外國銀行在美國發(fā)行的美元存單。平價(jià)存單〔5〕發(fā)行方式貼現(xiàn)存單2023/12/318第一節(jié)普通存單〔6〕協(xié)議內(nèi)容固定利率滾動存單浮動利率滾動存單：購買6個(gè)月期限存單的合同，3年有效。2023/12/319第一節(jié)存單通常按照面值的百分比標(biāo)價(jià)。但是，存單到期是按照面值的規(guī)定的利率計(jì)算利息。例如，某存單面值100萬美圓，期限是3個(gè)月，年利率是4%，那么不論按照什么價(jià)錢購買該存單，到期的本息=100萬〔1+4%×30/360〕。2023/12/3110第一節(jié)我國的存單是固定利率的存單，但期限可以是1年以上，可以自動轉(zhuǎn)存，大額存單的金額規(guī)范是5000元人民幣以上。2023/12/3111第一節(jié)2、商業(yè)票據(jù)公司發(fā)行的債務(wù)憑證，通常不超越270天。商業(yè)票據(jù)通常按照低于面值出售，到期按照面值歸還，差額就是利息。商業(yè)票據(jù)以貼現(xiàn)率標(biāo)價(jià)。例如，某商業(yè)票據(jù)面值是100萬美圓，年貼現(xiàn)率是4%，期限是90天，這意味著他的價(jià)錢是2023/12/3112第一節(jié)100萬〔1－4%×90/360〕=99萬在我國，商業(yè)票據(jù)稱為短期融資券，它是企業(yè)發(fā)行期限通常在一年以下的債務(wù)憑證。短期融資券按照面值出賣，利率固定，以面值的百分比標(biāo)價(jià)。2023/12/3113第一節(jié)3、回購協(xié)議回購協(xié)議是指借入資金的一方向貸放資金的一方獲得資金，然后向貸放資金的一方提供證券；到期時(shí)，再歸還資金的本息，取回提交的證券，即回購證券。回購協(xié)議的期限經(jīng)常是1天。回購協(xié)議以回購率標(biāo)價(jià)。設(shè)暫時(shí)賣出證券的價(jià)錢是S，回購證券的價(jià)錢是R，天數(shù)是t，年回購率是r，那么：2023/12/3114第一節(jié)r=(R－S)/R×360/t回購率實(shí)踐上是貼現(xiàn)率。在我國，回購協(xié)議買賣類型有：質(zhì)押式回購國債回購回購協(xié)議買斷式回購企業(yè)債回購2023/12/3115第一節(jié)國債回購指回購的證券是國債即政府債務(wù)憑證，企業(yè)債回購指回購的證券是公司債券。國債質(zhì)押式回購：證券的一切權(quán)沒有發(fā)生變卦。國債買斷式回購：證券的一切權(quán)曾經(jīng)發(fā)生變卦。2023/12/3116第一節(jié)4、銀行承兌匯票匯票是一種無條件的支付命令。匯票分為即期匯票和遠(yuǎn)期匯票，即期匯票是持票人提示匯票以后付款人需求馬上付款的匯票，遠(yuǎn)期匯票持票人提示匯票以后付款人在一定的時(shí)間付款的匯票。

2023/12/3117第一節(jié)承兌是指當(dāng)持票人對銀行提示遠(yuǎn)期匯票時(shí)，銀行表示承當(dāng)付款的責(zé)任的行為。因此，銀行承兌匯票是銀行承當(dāng)付款責(zé)任的匯票。由于尚未到期，持票人通常將它拿到銀行貼現(xiàn)以獲得現(xiàn)金。貼現(xiàn)以后的銀行承兌匯票由銀行向公眾發(fā)行并買賣。銀行承兌匯票以貼現(xiàn)率標(biāo)價(jià)。2023/12/3118第一節(jié)在我國，銀行承兌匯票每張票面金額最高為1000萬元。銀行承兌匯票按票面金額向承兌懇求人收取萬分之五的手續(xù)費(fèi)，不足10元的按10元計(jì)。承兌期限最長不超越6個(gè)月。我國銀行承兌匯票也以貼現(xiàn)率標(biāo)價(jià)。2023/12/3119第一節(jié)5、國庫券政府發(fā)行的短期債務(wù)憑證，期限多為3個(gè)月。國庫券通常按照低于面值出賣，到期按照面值歸還，差額就是利息。國庫券以貼現(xiàn)率標(biāo)價(jià)。

2023/12/3120第一節(jié)美國的國庫券是一種短期的債務(wù)憑證，分為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期4種。我國的國庫券是各種期限的債務(wù)憑證，分為1年、3年、5年和10年等多種。我國的國庫券不是用貼現(xiàn)率表示，而是用利率表示。

2023/12/3121第一節(jié)我國的國庫券原來是專門印刷的國庫券，后來改為憑證和計(jì)帳的方式。2023/12/3122第一節(jié)憑證式國庫券是像銀行存單一樣的國庫券，記名并可以掛失。記賬式國庫券以記賬方式記錄債務(wù)，經(jīng)過證券買賣所的交易系統(tǒng)發(fā)行和買賣?？梢杂浢?、掛失。投資者進(jìn)展記賬式國庫券買賣，必需在證券買賣所設(shè)立賬戶。2023/12/3123第二節(jié)短期債務(wù)憑證的發(fā)行與買賣一、短期債務(wù)憑證市場的特點(diǎn)直接發(fā)行認(rèn)購初級市場間接發(fā)行代理短期債比率務(wù)市場二級市場(柜臺市場)2023/12/3124第二節(jié)二、存單市場在美國，在初級市場上通常采用直接發(fā)行方式，在二級市場上通常是與證券商買賣存單。我國大額可轉(zhuǎn)讓存單市場是在1989年建立的。在初級市場也采用直接發(fā)行方式，二級市場也由證券商進(jìn)展買賣。2023/12/3125第二節(jié)我國證券商可以采用自營和代理買賣方式買賣存單，自營是本人買賣存單，代理是代理顧客買賣存單。目前，我國存單的二級市場買賣不活潑。2023/12/3126第二節(jié)二、商業(yè)票據(jù)市場在美國，在初級市場上，假設(shè)是金融機(jī)構(gòu)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，通常采用直接發(fā)行方式。假設(shè)是工商企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，通常采用間接發(fā)行方式。在采用間接發(fā)行方式的條件下，根據(jù)不同的情況采用認(rèn)購、代理和比率的發(fā)行方法。2023/12/3127第二節(jié)在采用認(rèn)購的發(fā)行方法時(shí)，假設(shè)采用招標(biāo)的方式，美國采用美國式招標(biāo)，有的國家采用荷蘭式招標(biāo)。美國式招標(biāo)屬于多種價(jià)錢招標(biāo)，在標(biāo)底為貼現(xiàn)率時(shí)，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按照各自中標(biāo)貼現(xiàn)率認(rèn)購商業(yè)票據(jù)；在標(biāo)底為價(jià)錢時(shí)，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)價(jià)錢認(rèn)購商業(yè)票據(jù)。2023/12/3128第二節(jié)招標(biāo)者出價(jià)越高，越能夠買到商業(yè)票據(jù)。荷蘭式招標(biāo)屬于單一價(jià)錢招標(biāo)。在標(biāo)底為貼現(xiàn)率時(shí)，最高中標(biāo)貼現(xiàn)率為認(rèn)購商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)率；在標(biāo)底為價(jià)錢時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)錢為商業(yè)票據(jù)認(rèn)購價(jià)錢。招標(biāo)者出價(jià)越高，同樣越有能夠買到商業(yè)票據(jù)。

2023/12/3129第二節(jié)在美國，商業(yè)票據(jù)二級市場是一個(gè)柜臺市場，證券商報(bào)出價(jià)錢買賣商業(yè)票據(jù)。但是，商業(yè)票據(jù)是期限較短的優(yōu)質(zhì)票據(jù)，人們普通持有直到到期，二級市場交易不活潑。2023/12/3130第二節(jié)在我國，短期融資券的發(fā)行必需采用間接的發(fā)行方式，發(fā)行方法通常采用荷蘭式招標(biāo)的認(rèn)購方法。2023/12/3131第二節(jié)我國短期融資券發(fā)行以后，在全國銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)投資者之間流通轉(zhuǎn)讓。這樣，我國的短期融資券二級市場是銀行之間的買賣市場。全國銀行間債券市場是于1997年建立的，是銀行之間進(jìn)展批量的債券買賣的市場。2023/12/3132第二節(jié)四、回購協(xié)議市場回購協(xié)議是一種以證券作為抵押的借貸，該市場沒有劃分初級市場和二級市場。在美國，回購協(xié)議的買賣方式通常有兩種：一種是直接磋商成交，另一種是通過經(jīng)紀(jì)商成交。金融機(jī)構(gòu)普通是資金的凈借入者。2023/12/3133第二節(jié)在我國，回購協(xié)議市場有兩個(gè)：一個(gè)是全國銀行間債券市場，另一個(gè)是證券交易所。例如，上海證券買賣所期限有1、2、3、4、7、14、28、91、182天9種回購協(xié)議買賣。回購協(xié)議1手為1000元，最小申報(bào)數(shù)量是1000手。2023/12/3134第二節(jié)五、銀行承兌匯票市場在美國，銀行承兌匯票的初級市場既有直接發(fā)行方式，也有間接發(fā)行方式。銀行承兌匯票的二級市場是一個(gè)柜臺市場，證券商報(bào)出價(jià)錢買賣銀行承兌匯票。2023/12/3135第二節(jié)在我國，銀行承兌匯票還沒有類似于美國等興隆國家的初級市場和二級市場。銀行匯票普通以貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的方式進(jìn)展買賣。銀行承兌匯票貼現(xiàn)是指遠(yuǎn)期匯票經(jīng)承兌后，匯票持有人在匯票尚未到期前轉(zhuǎn)讓給受讓人，受讓人扣除貼現(xiàn)利息后將票款付給出讓人的行為。2023/12/3136第二節(jié)銀行承兌匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是指金融機(jī)構(gòu)將尚未到期的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行在扣除貼現(xiàn)利息后向其支付票款的行為。這就是說，我國的銀行匯票是銀行與顧客之間的市場，而不是美國的證券商與顧客之間的市場。2023/12/3137第二節(jié)六、國庫券市場在美國，在初級市場上，國庫券采用招標(biāo)的方法發(fā)行。承當(dāng)發(fā)行義務(wù)的機(jī)構(gòu)是美國聯(lián)邦貯藏系統(tǒng)。2023/12/3138第二節(jié)當(dāng)財(cái)政部宣布發(fā)行國庫券時(shí)，各金融機(jī)構(gòu)可以招標(biāo)。招標(biāo)分兩種：一種競爭性招標(biāo)，即按照所報(bào)的貼現(xiàn)率買進(jìn)一定數(shù)量的國庫券；另一種是非競爭性招標(biāo)，即按照未來中標(biāo)貼現(xiàn)率的加權(quán)平均數(shù)買進(jìn)一定數(shù)量的國庫券。這就是說，非競爭性招標(biāo)就是美國式招標(biāo)。2023/12/3139第二節(jié)在招標(biāo)書匯總到聯(lián)邦貯藏系統(tǒng)以后，它按照貼現(xiàn)率從低到高陳列，也就是按照價(jià)錢從高到低陳列。財(cái)政部內(nèi)部決議一個(gè)可以接受的最高貼現(xiàn)率，也就是最低價(jià)錢，稱為停頓收益率。高于該收益率的招標(biāo)不能中標(biāo)。2023/12/3140第二節(jié)貼現(xiàn)率認(rèn)購量貼現(xiàn)率認(rèn)購量〔億美圓〕〔億美圓〕7.55%2.07.60%9.67.56%2.67.61%12.57.57%3.37.62%15.27.58%5.77.63%17.87.59%7.9停頓收益率為7.62%2023/12/3141第二節(jié)聯(lián)邦貯藏系統(tǒng)的發(fā)行過程如下：1、從擬發(fā)行的國庫券數(shù)量中扣除聯(lián)邦貯藏系統(tǒng)預(yù)備購買的數(shù)量和非競爭性投標(biāo)的數(shù)量。2、將余額按照招標(biāo)的貼現(xiàn)率從低到高分配。到最高中標(biāo)貼現(xiàn)率曾經(jīng)數(shù)量缺乏時(shí)，按照一樣比率分配。例如，到貼現(xiàn)率是7.62%只需12億國庫券，那么每個(gè)中標(biāo)2023/12/3142第二節(jié)者得到所申報(bào)的79%〔=12/15.2〕的國庫券。3、根據(jù)中標(biāo)貼現(xiàn)率以數(shù)量作為權(quán)重進(jìn)展加權(quán)平均計(jì)算，得到加權(quán)平均貼現(xiàn)率。聯(lián)邦貯藏系統(tǒng)和非競爭性招標(biāo)者按照這個(gè)貼現(xiàn)率買進(jìn)他們申購的數(shù)量。2023/12/3143第二節(jié)在美國，國庫券的二級市場是一個(gè)柜臺市場。有多家證券商報(bào)出買入貼現(xiàn)率和賣出貼現(xiàn)率買賣國庫券。2023/12/3144第二節(jié)在我國，不同的國庫券采用不同的發(fā)行方式。憑證式國庫券是由財(cái)政部根據(jù)市場利率情況和供求情況確定國庫券的利率，然后委托由銀行組成的承銷集團(tuán)向公眾發(fā)行國庫券。2023/12/3145第二節(jié)記賬式國庫券采用荷蘭式、美國式、混合式招標(biāo)的方式發(fā)行。荷蘭式招標(biāo)：標(biāo)底為利率時(shí)，全場最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國庫券票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按面值承銷；標(biāo)底為價(jià)錢時(shí)，全場最低中標(biāo)價(jià)錢為當(dāng)期國債發(fā)行價(jià)錢，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價(jià)錢承銷。2023/12/3146第二節(jié)美國式招標(biāo)：標(biāo)底為利率時(shí)，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價(jià)錢承銷；標(biāo)底為價(jià)錢時(shí)，全場加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)錢為當(dāng)期國債發(fā)行價(jià)錢，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)錢承銷。2023/12/3147第二節(jié)按照我的了解，按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價(jià)錢承銷的意思如下：假定加權(quán)平均利率是5%，那么國庫券票面利率是5%，1年的本息是105元。如果中標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率是5%，那么它購買面值100元的價(jià)錢是100元，每年利息收益是5元。2023/12/3148第二節(jié)假設(shè)某中標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率是5.2%，那么它購買面值100元的國庫券的價(jià)錢約99.81元(≈105-99.81/99.81)。它按照這個(gè)價(jià)錢買進(jìn)國庫券，到期按照國庫券的票面利率得到利息，它實(shí)踐得到的利率是5.2%。2023/12/3149第二節(jié)混合式招標(biāo)：標(biāo)底為利率時(shí)，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷；高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價(jià)錢承銷；高于票面利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。2023/12/3150第二節(jié)標(biāo)底為價(jià)錢時(shí)，全場加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債發(fā)行價(jià)錢，高于或等于發(fā)行價(jià)錢的標(biāo)位，按發(fā)行價(jià)錢承銷；低于發(fā)行價(jià)錢一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)錢承銷，低于發(fā)行價(jià)錢一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。2023/12/3151第二節(jié)例子：財(cái)政部2021年8月29日公告本期國債將于2021年9月5日招標(biāo)，采用多種價(jià)錢〔混合式〕招標(biāo)方式，標(biāo)的為利率。全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷；高于票面利率12個(gè)以內(nèi)〔含12個(gè)〕的標(biāo)位，按各自中標(biāo)利率與票面利率折算的價(jià)錢承銷；高于票面利率12個(gè)以上2023/12/3152第二節(jié)〔不含12個(gè)〕的標(biāo)位，全部落標(biāo)。在這里，1個(gè)標(biāo)位為0.01%。在我國，憑證式國庫券二級市場是銀行與顧客之間的市場。投資者可以從銀行買進(jìn)或向銀行賣出國庫券。記賬式國庫券二級市場是證券買賣所，投資者像買賣股票那樣買賣國庫券。2023/12/3153第三節(jié)短期債務(wù)憑證投資方法一、短期債務(wù)憑證的風(fēng)險(xiǎn)最?。簢鴰烊?；其次，商業(yè)票據(jù)；最大：存單、銀行承兌匯票、回購協(xié)議。二、短期債務(wù)憑證的收益留意