項目投資的資金來源及融資方案分析在可行性研究中;對資金來源和融資方式的研究越來越重要;文章系統(tǒng)地論述了項目可行性研究中目前比較薄弱的資金來源與融資方案分析的有關(guān)內(nèi)容..關(guān)鍵詞：資金來源公司融資項目融資方案有關(guān)項目投資的對資金來源和融資方案分析;在可行性研究中已越來越凸顯其重要性..如果說可行性研究中關(guān)于工程、技術(shù)、工藝的分析程式已經(jīng)相對固化了的話;那么關(guān)于經(jīng)濟、特別是關(guān)于融資的分析;還將長時期處于不斷更新的格局之中..分析資金來源和融資方案;當然離不開具體的融資環(huán)境；而融資環(huán)境的改善;又取決于投融資體制、金融體制、國企管理體制的實質(zhì)性改革..只有既了解現(xiàn)代投融資制度的慣例做法;又洞悉處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期的局限;才能面對國內(nèi)國外兩個市場;解決好項目前期工作中的融資問題..只有既了解現(xiàn)代投融制度的慣例做法;又洞悉處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)時期的局限;才能面對國內(nèi)國外兩個市場;解決好項目前期工作中的融資問題..分析資金來源與融資方案;是為了達到以下幾個目的：第一;在項目確實具備市場需求或社會需求、確實擁有可行的工程條件和工藝、裝備條件的情況下;針對“投資估算”一章中計算的資金需要量;提出并優(yōu)選資金供給方案;在數(shù)量和時間兩方面實現(xiàn)資金的供求均衡..第二;使得經(jīng)營者、出資人、債權(quán)人以及項目的其他潛在參與者;能夠了解項目的融資結(jié)構(gòu)、融資成本、融資風險、融資計劃;并據(jù)以確立商務(wù)談判中各自的立場、條件、要求等..第三;使得業(yè)主、評估單位、審批單位或項目的其他可能評審者;能夠判斷籌資的可靠性、可行性與合理性;并進而判斷可行性研究報告及其編制者的經(jīng)濟素質(zhì)..為了達到這些目的;在撰寫可行性研究報告中“資金來源與融資方案”一章時;要包括以下內(nèi)容并注意其中有關(guān)事項;通過認真分析;給予明確的闡述..1項目的投資與建設(shè)擬采取公司融資方式還是項目融資方式2若采取公司融資方式;則需說明：公司近幾年的主要財務(wù)比率及其發(fā)展趨勢；權(quán)益資本是否充足若不充足;如何擴充權(quán)益資本建設(shè)期內(nèi)公司提現(xiàn)投資的可能數(shù)額；若提現(xiàn)不足以滿足投資需求;擬采取哪些變現(xiàn)措施原股東對這些設(shè)想持何態(tài)度債務(wù)資金占多大比例公司既有的長期債務(wù)及資信情況；所擬各渠道債務(wù)資金的數(shù)額、成本、時序、條件及約束、債權(quán)人的承諾程度等..3若采取項目融資方式;則需說明：權(quán)益資本的數(shù)額及占總投資的比例；各出資方承諾繳付的數(shù)額、比例、資本形態(tài)和性質(zhì)、及承繳文件；各出資方的商業(yè)信譽對外商要有資信調(diào)查報告；投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計..籌措債務(wù)資金的內(nèi)容及注意事項;與公司融資時基本相同..4無論采用何種融資方式;當使用政府直接控制的資金渠道時;要說明政府的態(tài)度和傾向性意見；當使用債務(wù)資金時;要作債權(quán)保證分析..一篇完整的融資方案分析報告;還包括其他許多內(nèi)容和注意事項;這里難以一一列舉;下文中將作全面介紹..1公司融資與項目融資要投資建設(shè)一個項目;國際上通行的投融資方式有兩類;即公司融資和項目融資..這兩類投融資方式所形成的項目;在投資者與項目的關(guān)系、投資決策與信貸決策的關(guān)系、風險約束機制、各種財務(wù)比率約束等方面都有顯著區(qū)別..在可行性研究中;特別是在做融資分析和經(jīng)濟評價時;應(yīng)該以這一項目分類方式作為敘述的脈絡(luò)..1.1公司融資1公司融資的概念公司融資;又稱企業(yè)融資;是指由現(xiàn)有企業(yè)籌集資金并完成項目的投資建設(shè)；無論項目建成之前或之后;都不出現(xiàn)新的獨立法人..2公司融資的基本特點此類項目的特點是：公司作為投資者;作出投資決策;承擔投資風險;也承擔決策責任..貸款和其他債務(wù)資金雖然實際上是用于項目投資;但是債務(wù)方是公司而不是項目;整個公司的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)都可用于償還債務(wù)、提供擔保；也就是說債權(quán)人對債務(wù)有完全的追索權(quán)棗即使項目失敗也必須由公司還貸;因而貸款的風險程度相對較低..3公司融資的參與者以公司融資的方式搞項目建設(shè);一般情況下有兩類參與方：一是公司作為投資者;要作出投資決策；二是當需要債務(wù)資金支持時;銀行及其他債務(wù)資金提供者要作出信貸決策..當項目規(guī)模較大;或者投資對公司發(fā)展有重大影響;或者要改變股權(quán)結(jié)構(gòu)來籌集權(quán)益資本;這時公司的股東會作為第三參與方;對項目的投融資提出意見..1.2項目融資1項目融資的概念“項目融資”是一個專用的金融術(shù)語;和通常所說的“為項目融資”完全不是一個概念;不可混淆..項目融資是指為建設(shè)和經(jīng)營項目而成立新的獨立法人棗項目公司;由項目公司完成項目的投資建設(shè)和經(jīng)營還貸..國內(nèi)的許多新建項目、房地產(chǎn)公司開發(fā)某一房地產(chǎn)項目、外商投資的三資企業(yè)等;一般都以項目融資方式進行..2項目融資的基本特點此類項目的特點是：投資決策由項目發(fā)起人企業(yè)或政府作出;項目發(fā)起人與項目法人并非一體；項目公司承擔投資風險;但因決策在先;法人在后;所以無法承擔決策責任;只能承擔建設(shè)責任；同樣;由于先有投資者的籌資、注冊;然后才有項目公司;所以項目法人也不可能負責籌資;只能是按已經(jīng)由投資者擬定的融資方案去具體實施簽訂合同等..一般情況下;債權(quán)人對項目發(fā)起人沒有追索權(quán)或只有有限追索權(quán);項目只能以自身的盈利能力來償還債務(wù);并以自身的資產(chǎn)來作擔保；由于項目能否還貸僅僅取決于項目是否有財務(wù)效益;因此又稱“現(xiàn)金流量融資”..對于此類項目的融資;必須認真組織債務(wù)和股本的結(jié)構(gòu);以使項目的現(xiàn)金流量足以還本付息;所以又稱為“結(jié)構(gòu)式融資”；項目現(xiàn)金流量的風險越大;需要的股本比例越高..新建項目不一定都以項目融資方式進行..例如一個新建電廠;可以由出資各方籌集資本;按獨立電廠的模式投資建設(shè);這時屬于項目融資；也可以由省電力公司獨家投資;項目作為分公司或車間;其建設(shè)和運行都納入省公司統(tǒng)一經(jīng)營;這時屬于公司融資..所以;項目融資與公司融資的區(qū)別;不在于項目的物理形態(tài);而在于其經(jīng)濟內(nèi)涵..3項目融資的參與者以項目融資方式搞項目建設(shè);一般情況下有三類參與者：一是項目發(fā)起方;可能是企業(yè)也可能是政府;可能是一家也可能是多家;它們是項目實際的投資決策者;通常也是項目公司的股份持有者；二是項目公司;它是投資決策產(chǎn)生的結(jié)果;因而無法對投資決策負責;只負責項目投資、建設(shè)、運營、償貸；三是當需要債務(wù)資金支持時;銀行及其他債務(wù)資金提供方要作出信貸決策..1.3項目融資的重要特例棗特許權(quán)經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在很長時期中被認為是“天然壟斷性產(chǎn)業(yè)”;只能由政府來搞..但是;隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟全球化的演進;越來越多的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域喪失“天然壟斷性”而向商業(yè)資本開放..基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)吸引民間資本的基本形式就是項目融資;其核心則是特許權(quán)經(jīng)營;即：政府部門就某個基礎(chǔ)設(shè)施項目與私人企業(yè)包括外商簽訂特許權(quán)協(xié)議;授與私人企業(yè)承擔項目的投資、融資、建設(shè)、經(jīng)營、維護等；特許權(quán)期限內(nèi);項目公司向用戶收取費用;來抵償投資和經(jīng)營成本;并獲得合理回報;政府則擁有對項目的監(jiān)督權(quán)、調(diào)控權(quán)；特許期滿;項目公司把基礎(chǔ)設(shè)施無償移交政府..在特許權(quán)經(jīng)營中;參與者除了一般項目融資中的項目發(fā)起人、項目公司、債務(wù)資金提供方之外;政府也是最重要的參與者和支持者..政府批準特許權(quán)項目;與項目公司簽訂特許權(quán)協(xié)議;詳細規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)；此外;政府通常還提供部分資金、信譽、履約方面的支持等..基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的本質(zhì)是特許權(quán)經(jīng)營;不是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓;所以特許期滿;移交政府是無償?shù)?.廣為人知的BOT建設(shè)椌獥移交;就是特許權(quán)經(jīng)營的一個具體類別..此外還有基他20多個類別;如BT建設(shè)椧平、BOO建設(shè)椌獥擁有、ROO改造椌獥擁有等..特許權(quán)經(jīng)營是沒有固定程式的一種投融資方式;可以因地制宜、因時制宜;發(fā)展出許多品類..我國專家根據(jù)國內(nèi)實踐提出的TOT方式移交椌獥移交;就是符合中國國情、把側(cè)重點放在融資上的特許權(quán)經(jīng)營新品種..在做基礎(chǔ)設(shè)施項目可行性研究的時候;應(yīng)該把特許權(quán)經(jīng)營、特別是TOT方式;作為重要的融資渠道加以權(quán)衡..1.4項目融資的重要特例棗風險投資風險投資;又稱創(chuàng)業(yè)投資;是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要環(huán)節(jié);是科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的不可或缺的組成部分..科教興國是我國的國策;為扭轉(zhuǎn)長期以來科技成果轉(zhuǎn)化不力的局面;必須強化風險投資機制的研究;并應(yīng)用于項目前期工作..技術(shù)成果的發(fā)明者個人及單位希望通過項目的投資;把成果轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品、工藝或服務(wù)..但是新的發(fā)明即使通過了實驗室的試驗或初步的工業(yè)試驗;仍然蘊含著較大的技術(shù)風險;一般投資者不敢涉足;銀行也不敢貸款..在美國;這類投資是由風險基金和風險投資公司來完成的;其融資特點是：1發(fā)明者大多只有手中的無形資產(chǎn);少數(shù)則還有一個艱難創(chuàng)業(yè)中的小公司..即使是有一個企業(yè);其資產(chǎn)對于資金提供方來說;也不足以形成起碼的抵押或擔保；投資者看中的是新發(fā)明可望帶來的未來的效益..所以;風險投資本質(zhì)上屬于項目融資;也就是現(xiàn)金流量融資;或者叫結(jié)構(gòu)式融資..2多數(shù)項目70%～80%將會失敗或無顯著效益;這正是風險投資的風險所在..但是對于風險投資公司來說;只要有少數(shù)項目成功;就足以彌補其余的投資損失;并帶來比一般投資高得多的回報率..獲得高回報的途徑;不是長期經(jīng)營高新技術(shù)公司的產(chǎn)品;而是在高新技術(shù)公司已經(jīng)顯示出其輝煌前景一般在風險投資進入后3～7年之際;通過資本市場拋出增值幾倍甚至幾十倍的股權(quán)..美國的第二股市納斯達克股市對上市公司業(yè)績的要求較低;這就為高新技術(shù)企業(yè)中風險資本的撤出提供了適宜的通道..3發(fā)明者所擁有的知識產(chǎn)權(quán)是難以估價的;而高新技術(shù)公司的發(fā)展前景主要依賴知識的價值及其經(jīng)營;所以發(fā)明者和經(jīng)營者一般享有多數(shù)股權(quán)..另一方面;風險投資公司希望參與經(jīng)營;但并不追求控股;它的利益在于資本進入與退出時的巨大差價..因此;風險投資的融資結(jié)構(gòu)與常規(guī)投資有顯著區(qū)別..在我國;國際上的風險資本已經(jīng)進入;政府創(chuàng)立的風險投資基金正在興起;民間資本也在積極地以實業(yè)投資或風險投資方式進入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)..但是;我國的資本市場尚未形成氣候;第二板股市近期內(nèi)難以建立;這就不能不嚴重影響風險投資的運作..在設(shè)計風險投資項目的融資方案時;需要了解高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律;需要知悉國際上特別是美國風險投資的基本操作要點;還需要根據(jù)中國國情作出一些有針對性的變通安排..1.5公司融資與項目融資在資金籌措內(nèi)容方面的異同在公司融資情況下;項目的總投資可分為兩個部分..第一部分;是公司原有的非現(xiàn)金資產(chǎn)直接利用于擬建項目；這部分投資無論在投資估算還是在融資分析中;原則上都不必涉及..第二部分;是擬建項目需要公司用現(xiàn)金支付的投資;投資估算和資金籌措所對應(yīng)的就是這一部分投資..圖1反映了公司融資時;投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系..圖中虛線以上的部分;是投資估算和資金籌措需要分析的內(nèi)容..圖1公司融資時投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系公司能夠投入到擬建項目上的現(xiàn)金來源有四個：一是企業(yè)新增的、可用于投資的權(quán)益資本簡稱擴充;二是企業(yè)原有的包括在項目建設(shè)期內(nèi)將陸續(xù)產(chǎn)生的、可用于投資的現(xiàn)金簡稱提現(xiàn);三是企業(yè)原有的非現(xiàn)金資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金資產(chǎn)簡稱變現(xiàn);這三部分資金合稱自有資金；四是企業(yè)新增的債務(wù)資金..在項目融資情況下;問題要簡單得多..項目融資實際上可看作是公司融資的一個特例;由于不存在任何“企業(yè)原有的”資產(chǎn)或負債;此時項目總投資的資金來源;僅由新增權(quán)益資本和新增債務(wù)資金即圖1中的1.1和1.4兩部分構(gòu)成;見圖2..圖2項目融資時投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系在上面的分析中;涉及到一些基本概念;歸納如下..第一;以項目融資方式籌建一個項目的時候;資金渠道可以有很多;但是資金性質(zhì)無非兩類：一類是項目不必償還的資金;即權(quán)益資本；另一類是項目必須連本帶息償還的資金;即債務(wù)資金..第二;在項目融資的情況下;“自有資金”與權(quán)益資本的概念是一樣的..只是需要注意：無論是權(quán)益資本還是債務(wù)資金;都是針對項目而言；而“自有資金”的概念有時會引起誤解;導(dǎo)致把“項目的自有”和“投資者的自有”混為一談..例如;A公司出資3000萬元;作為籌建B有限責任公司的資本金；這3000萬元對于B公司這個項目而言;毫無疑問是權(quán)益資本或稱自有資金；但對A公司這個投資者來說;則完全可能是通過借款或債券籌集的..第三;在公司融資的情況下;自有資金的概念要更廣義一些;它不僅包括權(quán)益資本的擴充;而且包括企業(yè)原有資產(chǎn)的提現(xiàn)和變現(xiàn)..由于這一差異;可行性研究中在做融資分析時;對公司融資談的是“自有資金籌措”;對項目融資談的是“權(quán)益資本籌措”;以示區(qū)別；在做經(jīng)濟評價時;則統(tǒng)一稱為自有資金..對于債務(wù)資金的籌措;公司融資與項目融資并沒有什么差別..2自有資金和權(quán)益資本籌措2.1公司融資的自有資金籌措當項目的投資建設(shè)是以公司融資的方式進行時;可行性研究應(yīng)通過分析公司的財務(wù)報表;說明公司是否能夠拿出、以及能夠拿出多少自有資金進行投資..這一分析的另一個作用;是借以判斷項目是否有希望獲得債務(wù)資金;因為債務(wù)資金與自有資金的關(guān)系不是互補而是互動：自有資金越充足;越容易爭取到債務(wù)資金；自有資金匱乏;債務(wù)資金不會跟進..自有資金來源分為擴充、提現(xiàn)、變現(xiàn)三部分;應(yīng)分別闡述..2.1.1權(quán)益資本充足性的判斷及擴充權(quán)益資本1權(quán)益資本充足性的判斷通常情況下;企業(yè)的資產(chǎn)負債率已足以說明權(quán)益資本的充足性..一般來說;資產(chǎn)負債率低于50%是較為穩(wěn)妥的;而大于70%則蘊含著較大的財務(wù)風險..因此可以認為：當企業(yè)資產(chǎn)負債率超過60%時;如果要以公司融資的方式籌建項目;首先必須擴充企業(yè)的權(quán)益資本;使其增資減債;否則不可能實現(xiàn)合理融資..60%這樣一個指標;已經(jīng)是相當寬松的衡量標準了;未必能使金融機構(gòu)感到可靠和放心..過去的投資管理中;允許企業(yè)“自有資金占30%”就可以上項目;這其實是誘導(dǎo)負債率高的企業(yè)往絕路上走..設(shè)想某企業(yè)有3億元資產(chǎn);資產(chǎn)負債率80%;要投資一個2億元的項目；“自有資金占30%”;無非是要求企業(yè)能拿出0.6億元的現(xiàn)金來投資;這一點企業(yè)未必辦不到；但是在沒有新增權(quán)益資本的情況下;企業(yè)實際上凈增1.4億元負債;項目建成后其資產(chǎn)負債率上升為2.4+1.4/3+1.4=86.4%..“不改造是等死;改造是找死”;這正是對負債率高的企業(yè)不增加權(quán)益資本就去投資的真實寫照..所以;絕不能離開企業(yè)的財務(wù)狀況去空談項目的自有資金；判斷企業(yè)的權(quán)益資本是否具備充足性;是融資分析中首先要做的工作..2擴充權(quán)益資本的方法擴充權(quán)益資本有以下一些渠道..無論采取哪種或哪幾種方式擴充權(quán)益資本;最終是要使公司包括擬建項目在內(nèi)的資產(chǎn)負債率控制在安全界限60%之內(nèi)..衡量公式為：公司原所有者權(quán)益+擴充的權(quán)益資本／公司原資產(chǎn)+擬建項目新增資產(chǎn)>40%1①變股東權(quán)益為留存收益在公司制的企業(yè)中;屬于股東將要分紅提現(xiàn)的那部分業(yè)主權(quán)益;一般又稱為“股東權(quán)益”;屬于企業(yè)留存仍為投資者所有利潤的那部分業(yè)主權(quán)益;則稱為“留存收益”..如果股東承諾不分紅或少分紅;交給企業(yè)去支配;就可擴充公司可用于投資的權(quán)益資本..可行性研究報告中;應(yīng)該附有股東若干年內(nèi)將應(yīng)付利潤轉(zhuǎn)為資本公積金的書面承諾..②原股東追加資本若股東既想讓公司上項目;又不愿改變原有股權(quán)結(jié)構(gòu);可以通過追加資本的方式;擴充公司的權(quán)益資本..追加的資本是交由公司支配;還是直接用于項目的支付;并無本質(zhì)區(qū)別；但從爭取債務(wù)資金的角度看;直接用于項目的方式似乎更有吸引力..可行性研究報告中;應(yīng)該附有股東追加資本的書面承諾..③擴股融資在原有股東同意的情況下;公司可以通過征集新股東的辦法老股東并不退出;集資用于項目建設(shè);這就是擴股融資..非上市公司變?yōu)樯鲜泄?是擴股融資的一個特例..擴股融資可以面向其他公司;可以面向內(nèi)部職工;也可以面向社會;但均必須符合國家法律、法規(guī)的規(guī)定..國家對公司上市的控制就更為嚴格一些..④配股和私募配股和私募;都是上市公司發(fā)行新股;在二級市場上再籌集新的權(quán)益資本的辦法..其中;配股的對象是公司現(xiàn)有股東及在證券市場購買公司配股配額權(quán)的投資者;所以其性質(zhì)類似于前述“原股東追加資本”和“變股東權(quán)益為留存收盜”；私募的對象是由公司或證券包銷商選擇的投資者非公司現(xiàn)有股東;所以其性質(zhì)類似于前述“擴股融資”..私募方式所需時間較短;市場風險較低;但原股東的股權(quán)會被攤??；配股方式可以不影響原股東的股權(quán);但過程較復(fù)雜..盡管我們要設(shè)計的是“項目的”融資方案;但以上這些擴充權(quán)益資本的渠道都是針對公司而非針對項目的;這正是以公司融資方式籌建項目時的特點棗不能把項目與企業(yè)割裂開..2.1.2提現(xiàn)分析擬建項目的投資需要用現(xiàn)金來完成..在市場經(jīng)濟國家;如果債權(quán)人對上述式1展現(xiàn)出的資產(chǎn)負債情況感到滿意;完全可能以債務(wù)資金方式提供項目所需的全部現(xiàn)金..在我國;由于有一些具體的規(guī)定例如自有資金要占30%;也由于債務(wù)人的資信通常不太可靠;所以為了能夠爭取債權(quán)人的支持;公司對項目也必須要有一定量的現(xiàn)金投入..這就需要分析企業(yè)提現(xiàn)的可能性;當提現(xiàn)不足時;要考慮變現(xiàn)的途徑..第一;要分析公司的流動比率和速動比率;以說明企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；對于要上項目的企業(yè);這兩個比率應(yīng)高于行業(yè)一般水平..第二;要分析公司的損益情況;如果是虧損或者微盈;那就說明提現(xiàn)、變現(xiàn)都比較困難..第三;要通過企業(yè)的現(xiàn)金流量表分析凈現(xiàn)金的實際數(shù)額..所有這些內(nèi)容;一是要看當前的水平;二是要根據(jù)連續(xù)幾期的財務(wù)報表作出趨勢分析;三是要對項目建設(shè)期內(nèi)各年可用于投資的現(xiàn)金作出定量預(yù)測..2.1.3變現(xiàn)途徑在擴充權(quán)益資本和完成提現(xiàn)分析之后;如果項目建設(shè)期內(nèi)現(xiàn)金仍然不足;融資方案中就需要有變現(xiàn)分析..變現(xiàn)是指把公司其他類型的資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金;因此在分析中要注意以下兩個方面..第一;變現(xiàn)必然涉及資產(chǎn)重估;重估方法通常不是帳面法或重置成本法;也不是清算價格法;而是收益現(xiàn)值法或現(xiàn)行市價法;因此現(xiàn)金數(shù)額可能高于也可能低于原資產(chǎn)的帳面值..對于原資產(chǎn)的帳面值、原可獲得的資產(chǎn)收益、變現(xiàn)途徑、價值重估方法、變現(xiàn)數(shù)額等;要有詳細的闡述..第二;在提出變現(xiàn)方案后;對于上述式1所表示的、公司包括擬建項目在內(nèi)的資產(chǎn)負債情況;要重新進行計算..變現(xiàn)可有如下途徑..1流動資產(chǎn)變現(xiàn)流動資產(chǎn)本就是指可以在一年內(nèi)變?yōu)楝F(xiàn)金的資產(chǎn);這里包括應(yīng)收帳款和票據(jù)、存貨、預(yù)付費用、有價證券長期投資除外等..但在現(xiàn)實條件下;這些資產(chǎn)很可能有的未必能變現(xiàn);有的因損失太大不值得變現(xiàn);所以在分析中要對公司愿意且能夠變現(xiàn)的資產(chǎn)逐項列出、分項計算..2對外長期投資變現(xiàn)公司的對外投資;有的是為了控制其他企業(yè)的經(jīng)營管理;有的是為了與其他企業(yè)結(jié)成持久的供銷關(guān)系;也有的是為了特定用途擴建、償還長期債務(wù)等而進行資金積累；為了籌資建項目;這些對外投資不管是債券形式還是股權(quán)形式;均可通過拋售而變現(xiàn)..3固定資產(chǎn)變現(xiàn)企業(yè)的固定資產(chǎn)中;有些可能是長期閑置的;還有一些在擬建項目上馬之后就會閑置;這些都可以售出以變現(xiàn)..4資產(chǎn)組合變現(xiàn)售股變現(xiàn)資產(chǎn)組合變現(xiàn)是指：把公司擁有的某些有未來收益的資產(chǎn)組合;部分地或全部地售出;以換取現(xiàn)金..能夠售出的資產(chǎn)組合有幾種形式：一是原來就已經(jīng)在獨立運作的子公司；二是只要經(jīng)過企業(yè)登記注冊;就可以實現(xiàn)獨立運作的公司或車間；三是需要經(jīng)過一番剝離、重組工作;才能構(gòu)造成為獨立經(jīng)營單位的原本分散的一些資產(chǎn)..不管通過什么形式進行組建;重組后待出售的資產(chǎn)組合必須具有較好的盈利增長前景;以吸引投資者;甚至滿足上市要求..要注意;這里所說的資產(chǎn)組合變現(xiàn)或售股變現(xiàn);指的是由公司控制的其性質(zhì)是法人所有下屬資產(chǎn)或股權(quán);不是公司本身的股權(quán)..公司股權(quán)如果通過轉(zhuǎn)讓而變現(xiàn);實質(zhì)是原股東撤出;理應(yīng)由原股東提走現(xiàn)金;不會交給企業(yè)去投資..5現(xiàn)金流量變現(xiàn)：TOT和ABS未來的現(xiàn)金變?yōu)榻裉斓默F(xiàn)金;就是現(xiàn)金流量變現(xiàn)..TOT和ABS都是現(xiàn)金流量變現(xiàn)的途徑;適用于有較穩(wěn)定的未來收益的現(xiàn)金流量..TOTTransfer-Openate-Transfer是從特許權(quán)經(jīng)營方式BOT演變而來..它是指需要融入現(xiàn)金的企業(yè);把已經(jīng)投產(chǎn)運行的項目公路、橋梁、電站等移交T給出資方經(jīng)營O;憑借項目在未來若干年內(nèi)的現(xiàn)金流量;一次性地從出資方那里融得一筆資金;用于建設(shè)新的項目；原項目經(jīng)營期滿;出資方再把它移交T回原企業(yè)..ABSAsset-BackedSecaritization即資產(chǎn)證券化..它是以企業(yè)所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ);以這一資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證;通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種籌資方式..這些資產(chǎn)包括房屋抵押貸款及未來租金收入、交通設(shè)施未來的收費收入、各類公用設(shè)施的收費收入等..TOT和ABS的共同特點是：可以積極盤活資產(chǎn)；只涉及經(jīng)營權(quán)或收益轉(zhuǎn)讓;不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)問題；當出資方是外資時;無需國家或國有銀行擔保;且可以為建成項目引進管理;為擬建項目引進資金..當以項目融資方式投資建設(shè)時;TOT和ABS也可以成為項目發(fā)起人、項目投資者籌集項目資本金的融資渠道..2.2項目融資的權(quán)益資本籌措當項目的投資建設(shè)是以項目融資的方式進行時;可行性研究報告中要就權(quán)益資本籌措情況作出詳細說明;包括出資方、出資方式、股本資金來源及數(shù)額、股本資金認繳進度等有關(guān)內(nèi)容..上報可行性研究報告時須附有各出資方承諾出資的文件;以非現(xiàn)金形式作價出資的;還須附有資產(chǎn)評估證明等有關(guān)材料..此外;可行性研究應(yīng)該注意以下兩個重要問題..第一;可行性研究是為項目發(fā)起人即投資者而做;不是為項目公司而做;因為項目公司這時還不存在..因此必須非常明確地指出項目發(fā)起者是誰;投資者有哪些;它們的信譽如何;它們是否有資格、有權(quán)利、有條件作為投資者..如果投資者已經(jīng)投資注冊了項目公司;由項目公司委托做可行性研究;這時應(yīng)按前述公司融資方式去作分析..第二、在項目融資中;權(quán)益資本、股本資金、資本金這三個概念之間;存在著一些差別..股本資金;又稱投入資本;是指投資者為設(shè)立項目公司而實際投入的各種財產(chǎn)物資;每個投資者的出資額占全部股本資金的比例;就是該投資者在項目公司的股權(quán)比例..股本資金在一般情況下不得退回;企業(yè)也不得沖減投資者的股本資金..資本金是指項目公司在工商行政管理部門登記的注冊資金;它可能等于、也可能小于、但一般不可能大于股本資金..股本資金超出資本金的差額包括股票溢價;與法定財產(chǎn)重估增值、接受捐贈的財產(chǎn)一起;計入資本公積金..資本金與資本公積金的總和;就是項目公司設(shè)立時的全部權(quán)益資本..2.2.1項目的結(jié)構(gòu)設(shè)計對權(quán)益資本的分析;是在項目的結(jié)構(gòu)設(shè)計這樣一個大框架下進行的..在明確了資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)之后;項目的結(jié)構(gòu)設(shè)計包括資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)..1資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債比例;對于公司融資時的原有企業(yè)來說是歷史形成的;沒有選擇的余地;只有調(diào)整的可能；對于項目融資時的項目公司來說則是設(shè)計而成的;在項目投資估算已經(jīng)作出的情況下;權(quán)益資本的數(shù)額就基本決定了項目公司初始的資產(chǎn)負債率..權(quán)益資本占項目總投資的比例取決于以下因素..第一;管理部門的有關(guān)規(guī)定..①國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知1996年規(guī)定：交通運輸、煤炭項目;資本金比例為35%及以上；鋼鐵、郵電、化肥項目;資本金比例為25%及以上；電力、機電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)的項目;資本金比例為20%及以上..經(jīng)國務(wù)院批準;對個別情況特殊的國家重點建設(shè)項目;可以適當降低資本金比例..這一規(guī)定適用于國有、集體、個體和私營企業(yè)的經(jīng)營性投資項目..對這一規(guī)定應(yīng)注意兩點：一是規(guī)定中資本金比例所對應(yīng)的總投資基數(shù);是指投資項目的固定資產(chǎn)投資與“鋪底流動資金”之和;按這一口徑計算的資本金比例肯定高于按財會制度測算的權(quán)益資本比例；項目評價中;應(yīng)嚴格按照財會制度計算資產(chǎn)負債率..二是這一規(guī)定所要求的是資本金的最低限度;并不是充分的數(shù)額..②國家工商行政管理局關(guān)于中外合資經(jīng)營企業(yè)注冊資本與投資總額比例的暫行規(guī)定1987年定為：對于中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)、外商獨資企業(yè);當投資總額在300萬美元及以下時;注冊資本比例不少于70%；投資總額在300萬美元以上至1000萬美元時;注冊資本不少于50%且不少于210萬美元；投資總額在1000萬美元以上至3000萬美元時;注冊資本不少于40%且不少于500萬美元；投資總額在3000萬美元以上時;注冊資本不少于1/3且不少于1200萬美元..特殊情況不能執(zhí)行這些規(guī)定時;由外經(jīng)貿(mào)部會同工商局批準..③公司法、企業(yè)法人登記管理條例實施細則都對注冊資金有下限規(guī)定;但沒有比例規(guī)定..第二;債權(quán)人的制約..在國際上;采用項目融資一般可以獲得較高的貸款比例;但是同時有嚴格的風險分散機制..國內(nèi)項目融資面對的是較混亂的市場秩序和較欠信譽的債務(wù)人;風險分散機制遠未建立;最終使得項目風險都轉(zhuǎn)嫁到銀行頭上..如果權(quán)益資本比例偏低;將會在項目的清償分析中反映為項目償債能力不足;那就很難獲得銀行的貸款支持..第三;對投資風險的判斷..風險程度越高的項目;其權(quán)益資本比例越高;它表明投資者愿意承受風險的決心；如果投資者試圖以偏低的權(quán)益資本比例來尋求安全;那就更不能指望債務(wù)資金去冒風險..反之;有些項目在特定的安排之下幾乎沒有市場風險;例如客戶以“照付不議”方式購買其產(chǎn)品的天然氣項目;權(quán)益資本比例就可以很低..第四;投資者的目標追求..民營的投資者包括外資通常以高回報率作為投資追求;由于回報率高出利率很多;且利息可以進入成本;所以他們傾向于使用較低比例的股本資金來投資；但前提是不致影響項目的抗風險能力;因為資本金是項目的財務(wù)基礎(chǔ);比例過低將使項目使去穩(wěn)定性..國有資本投資者由于缺少自我約束機制等多種原因;常常只考慮上項目;不考慮還貸;恨不能無本投資;這是在融資方案分析中不能不警醒對待的一個普遍性問題..可行性研究中應(yīng)綜合分析以上各方面因素;并結(jié)合盈利分析與清償分析的結(jié)果;對于資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)及其選擇過程有明確的交代..2股權(quán)結(jié)構(gòu)只要項目公司不是獨資公司;就需要投資各方通過協(xié)商;確認各自繳付股本資金的數(shù)額、形式、時間等;以及由此產(chǎn)生的各方所占的股權(quán)比例..對此;可行性研究報告中應(yīng)附有相應(yīng)的協(xié)議文件..涉外投資中;當以募集設(shè)立的方式組建股份有限公司時;有可能通過發(fā)行兩種類型的股票來籌集股本：普通股和優(yōu)先股..優(yōu)先股通?？梢缘玫讲浑S盈利情況變動的股息;當公司清算時可優(yōu)先分配剩余資產(chǎn);沒有表決權(quán)..普通股有表決權(quán);其股息完全取決于公司的盈利情況;公司清算時分配剩余資產(chǎn)的序列排在最后..如果出現(xiàn)這樣兩種股本形式;應(yīng)予以說明;并說明每類的比例;因為這會影響財務(wù)評價..2.2.2權(quán)益資本的來源項目融資中;權(quán)益資本有三個主要來源：一是投資者為設(shè)立項目公司而繳付的出資額;即股本資金;又稱投入資本；二是準股本資金；三是直接安排項目公司上市..此外;還包括接受的捐贈..1股本資金根據(jù)財務(wù)制度;投資者繳付的股本資金;對于項目公司而言具有權(quán)益資本的全部特性：如期、如數(shù)繳清;代表產(chǎn)權(quán);營運期間不得抽走..但是;投資者繳付的資金從何而來;是自有資金還是籌措的債務(wù)資金;在項目可行性研究中本不必去干預(yù)..項目融資分析中;需要關(guān)注的是投資者的資信;對此應(yīng)該有專門的分析報告..2準股本資金在涉外項目的融資中;可能會遇到“準股本資金”這樣一個資金來源..準股本資金是指項目投資者或者與項目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù);它的特點是：第一;債務(wù)本金的償還具有靈活性;不限定在某一特定時間內(nèi)必須償還..第二;在資金償還及回報的優(yōu)先序列中;低于其他債務(wù)資金;但高于股本資金..第三;如果公司破產(chǎn)清算;在償還所有其他債務(wù)之前;從屬性債務(wù)將不能被清償..因此;從貸款銀行的角度看;它與股本資金沒什么區(qū)別..項目融資中最常見的準股本資金有三種形式：無擔保貸款、可轉(zhuǎn)換債券、零息債券..無擔保貸款在形式上與商業(yè)貸款相似;利息等于或稍高于商業(yè)貸款利率;但不需任何項目的資產(chǎn)作抵押或擔保..無擔保貸款常由項目出資人提供;此時又稱股東貸款;它可以增強項目主要貸款人的貸款信心..國內(nèi)的股東貸款已有所開展..國內(nèi)某些特別項目;經(jīng)國務(wù)院批準;可以試行通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌措資本金..可轉(zhuǎn)換債券在其有效期內(nèi)只需支付利息;但是債券持有人有權(quán)選擇將債券照規(guī)定的價格轉(zhuǎn)換成為公司的普通股；如果債券持有人放棄這一選擇;項目公司需要在債券到期日兌現(xiàn)本金..可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行無需項目資產(chǎn)或其他公司的資產(chǎn)作為擔保;債券利息也低于同類貸款利息;它對購買者的吸引力在于：公司未來的股票價格可能會高于目前的轉(zhuǎn)換價格;從而使債券持有人獲得資本增值..3發(fā)行項目公司股票在國外有過這樣的先例;就是在安排項目融資的同時;直接安排項目公司上市;通過發(fā)行項目公司股票來籌集項目的權(quán)益資本例如英法海底隧道、歐洲迪斯尼樂園等..在我國;只有經(jīng)國務(wù)院批準的特別項目;才能試行以組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本金..2.2.3股本資金的出資形式根據(jù)財會制度和資本金制度;投資者可以用現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等形式出資;作為項目公司的資本金；對作為資本金的實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán);必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)依照法律、法規(guī)評估作價;不得高估和低估..我們正在步入知識經(jīng)濟時代;無形資產(chǎn)的作用及其管理越來越重要..對于高新技術(shù)項目的融資來說;如果不能給予各類知識產(chǎn)權(quán)以足夠的價值承認;就談不上企業(yè)的發(fā)展..為了在風險投資一類的項目中確立高新技術(shù)應(yīng)有的地位;進行融資分析時應(yīng)該根據(jù)出資各方的意愿;分別處理高新技術(shù)作為股權(quán)和作為資本金的比例..工業(yè)企業(yè)財務(wù)制度規(guī)定;企業(yè)在籌集資本金過程中;吸收投資者的無形資產(chǎn)不包括土地使用權(quán)的出資不得超過企業(yè)注冊資金的20%；因情況特殊;需要超過20%的;應(yīng)當經(jīng)有關(guān)部門審查批準;但是最高不得超過30%..財政部中華人民共和國外商投資企業(yè)財務(wù)管理規(guī)定1992年也限定;外商投資企業(yè)無形資產(chǎn)的作價金額不得超過其注冊資本額的20%..1999年;科技部、財政部等七部局頒發(fā)的關(guān)于促進科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定中;規(guī)定高新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)可占企業(yè)注冊資本的35%..進入資本金的無形資產(chǎn)將以攤銷方式由企業(yè)提留;影響企業(yè)與財稅部門的利益分配;所以它占資本金的比例只能由財稅部門限定..另一方面;出資各方占有多大的產(chǎn)權(quán)份額;完全可以由出資者自己協(xié)商;任何行政部門無權(quán)干預(yù)..這樣;對于高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立;只要技術(shù)提供方與資金提供方能取得共識;就可以在設(shè)計股權(quán)結(jié)構(gòu)時;不受限制地提高技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)的股份比例..2.2.4權(quán)益資本的到位與投入以項目融資方式興建項目時;權(quán)益資本理應(yīng)先行投入;不足部分再投債務(wù)資金..否則的話;權(quán)益資本存到銀行收取低息;同時卻為債務(wù)資金付出高息;顯然不合理..權(quán)益資本的到位時間;應(yīng)該符合有關(guān)法律、法規(guī)及合同、章程的規(guī)定..例如;有限責任公司的股本總額由股東一次認足..一般工業(yè)企業(yè)和外商投資企業(yè)則為：一次性籌集的;從營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起6個月內(nèi)籌足；分期籌集的3年內(nèi)繳清;其中第一次出資不得低于15%且在營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起3個月內(nèi)繳清..2.3權(quán)益資本的融資成本融資成本是指為籌集和使用資金而付出的代價;包括資金籌集費和資金占用費兩部分..資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用;一般屬一次性支出..資金占用費是因使用資金而發(fā)生的經(jīng)常性費用;如股息、利息等..當以股票方式籌集權(quán)益資本時;需要支付股票印刷費、發(fā)行手續(xù)費、資產(chǎn)評估費、廣告費、律師費等等..可行性研究中要對融資成本有足夠的估計和說明;因為所籌集的權(quán)益資本要扣除這些資金籌集費用之后;才能真正用于投資..股權(quán)或股票購買者對于投資回報率的要求;也是一種融資成本;屬于資金占用費..股本被認為是資金成本最高的資金;因為投資回報率一般應(yīng)遠遠高于商業(yè)貸款利率..但是在可行性研究中;投資回報率將作為財務(wù)評價的主要衡量標準之一;由計算而得出;在融資方案中不體現(xiàn)為融資成本..

3債務(wù)資金籌措3.1債務(wù)資金來源債務(wù)資金按其使用期限可分為短期1年以內(nèi)、中期1～5年、長期5年以上債務(wù)；項目投資中所需要籌集的是中長期債務(wù)資金;它通過在國內(nèi)外的資本市場進行各類負債融資來解決..3.1.1債務(wù)資金國內(nèi)來源西方國家的債務(wù)資金主要靠直接融資方式證券取得;而東亞國家則主要靠銀行貸款..我國的資本市場還處于發(fā)展初期;因此通過銀行獲得債務(wù)資金的比例就更高一些..1銀行貸款我國的銀行體系可分為國家銀行國有獨資或國有控股、股份制銀行、地方銀行三類..此外;許多地方的城市信用社正在加快組建為城市商業(yè)銀行..從投融資體制改革的大勢來看;不管是商業(yè)銀行還是政策性銀行;都將按獨立評審項目、自主決定貸款、自擔信貸風險的市場化目標發(fā)展..所以無論項目融資還是公司融資;只有提高資信、分散風險;才有希望獲得銀行的貸款支持..2債券融資債券是債務(wù)人對其借款還本付息義務(wù)所開具的憑證;分為政府債券國庫券、地方債券、金融債券、公司企業(yè)債券等..對于項目的籌資有直接意義的是公司企業(yè)債券..企業(yè)以自身的信用條件為基礎(chǔ);通過發(fā)行債券;籌集資金用于項目投資;就是企業(yè)債券融資..企業(yè)債券融資和股份融資一樣都屬于直接融資形式..債券融資可以從資金市場直接獲得資金;資金成本利率一般應(yīng)低于向銀行貸款..由于有較為嚴格的證券監(jiān)管;只有實力很強的企業(yè)才有能力進行企業(yè)債券融資..3信托投資公司貸款至1997年底;我國共有信托投資公司244家;其中最著名的是中國國際信托投資公司..信托投資公司的六項主要業(yè)務(wù)中;與融資有關(guān)的是信托貸款、信托投資、租賃等三項..信托貸款可分為兩類..一類是委托貸款又稱特定資金信托貸款;它是信托公司根據(jù)委托單位指定的借款人和資金用途;將委托單位的資金在額度內(nèi)發(fā)放;并負責監(jiān)督使用和到期收回本息的貸款..委托貸款須由出資單位、信托公司、借款單位三方簽訂合同..另一類是信托放款;它是信托公司以自有資金和籌集的資金;選擇用款單位;自擔貸款風險的一種貸款方式..我國還沒有頒布信托法規(guī);對信托沒有作明確的規(guī)定;這導(dǎo)致信托業(yè)的經(jīng)營活動比較混亂..1998年底;廣東國際信托投資公司因無力清償債務(wù)而被關(guān)閉;在國際金融界引起較大震動..預(yù)計近期內(nèi)對信托投資公司將大力清理整頓、規(guī)范秩序;因此信托投資公司及其貸款業(yè)務(wù)難以有大的發(fā)展..4租賃融資資本貨物的出租人;在一定期限內(nèi)將財產(chǎn)租給承租人使用;由承租人分期付給一定的租賃費;這樣一種融物與融資相結(jié)合的籌資方式;就是租賃融資..租賃融資品種較多;國內(nèi)開展的主要有以下幾種..①融資租賃金融租賃、財務(wù)租賃承租人選定設(shè)備;由出租人購置后租給承租人使用;承租人提取設(shè)備折舊并以稅后利潤交付租金;租賃期滿;設(shè)備歸承租人所有;這就是融資租賃..對于項目的籌資來說;融資租賃方式比借長期貸款購買設(shè)備;所需的初始資金要少得多..融資租賃是項目融資時的主要租賃形式..②經(jīng)營租賃使用租賃經(jīng)營租賃的程式為：承租人向出租人租用設(shè)備;出租人提取設(shè)備折舊;承租人所付租金計入財務(wù)費用進成本;租賃期內(nèi)和期滿之后;設(shè)備都歸出租人所有..這種方式適用于通用性較強、承租人不需長期使用的設(shè)備;如運輸工具、電腦等..公司融資時可考慮此種租賃方式..③回租租賃回租租賃有兩種方式..一種是;承租人首先借入資金買來設(shè)備;然后將該設(shè)備轉(zhuǎn)賣給租賃公司以歸還貸款;最后再從租賃公司租入該設(shè)備以供使用..另一種是;承租人將原有的設(shè)備甚至生產(chǎn)線、廠房賣給租賃公司;同時即向租賃公司租用同一資產(chǎn);這樣在不影響使用原資產(chǎn)的情況下;又拿出一筆現(xiàn)金可以進行新的項目投資..公司融資時可考慮此種租賃方式..3.1.2截至1997年底;駐華外資銀行分行有142家;另有23家外資營業(yè)性金融機構(gòu);及543家外資金融代表機構(gòu)..國內(nèi)金融機構(gòu)到國際資本市場上融資的舉措也在不斷增多..項目的融資方案中;應(yīng)充分考慮國際融資的可能性..1國際貿(mào)易中長期出口信貸出口國為了推動本國大型設(shè)備的出口貿(mào)易;在政府的支持下;由商業(yè)銀行或?qū)I(yè)銀行向本國出口商或外國進口商、進口國銀行提供的期限較長、金額較大的優(yōu)惠性貸款;這就是國際貿(mào)易中長期出口信貸..其特點為：貸款只限購買提供貸款國的大中型成套設(shè)備等出口商品;有具體的價值比例規(guī)定；貸款期限可從1～5年直至10年;通常每半年還本付息一次;寬限期不等；貸款金額起點較高;如意大利規(guī)定為300萬美元;德國為100萬馬克；貸款的金額比例通常只能占合同金額的80％～85%;其余要由進口方現(xiàn)匯支付；出口信貸的發(fā)放與信貸保險相結(jié)合;等等..出口信貸有以下三種主要形式：①賣方信貸..賣方信貸是由出口國銀行提供給本國出口商的..我國國內(nèi)項目進口設(shè)備時;可委托外貿(mào)公司與國外設(shè)備出口商簽約;以延期付款或賒銷方式購買進口設(shè)備..此時信貸保險費、承諾費、管理費等均由國外出口商附加在貨價中;國內(nèi)機構(gòu)對具體項目和金額較難掌握;一般比現(xiàn)匯成交的貨價高3％～10%..②買方信貸..買方信貸是由出口國銀行提供給我國外貿(mào)公司或銀行的;國內(nèi)項目用這筆借款向國外出口商現(xiàn)匯支付貨款..此時國內(nèi)機構(gòu)可以了解信貸保險費、承諾費和管理費等費用數(shù)額;有利于核算真實貨價..買方信貸對進口商、出口商、進出口雙方銀行等各方都帶來許多便利之處;所以它的運用成倍超過賣方信貸..近年來我國利用西方國家的出口信貸;大部分屬于貸給我方的買方信貸..③混合貸款..混合貸款是出口信貸、商業(yè)銀行貸款、以及出口國政府的援助、捐贈相結(jié)合的貸款..其中政府出資一般占30％～50%;因此綜合利率相對較低;期限可達30～50年;寬限期可達10年；但選項較嚴;手續(xù)較復(fù)雜..買方信貸通常由中國銀行直接向出口國銀行申請;混合貸款則需先由主管部門與對方政府洽談項目..我國已與西方十幾個國家簽有混合貸款協(xié)議..2國際銀團貸款銀團貸款又稱辛迪加貸款;是國際商業(yè)貸款的一種形式；它是指由一家或幾家銀行牽頭;多家國際商業(yè)銀行參加;共同向某一項目提供長期、高額貸款..它可不受限制地用于向任何國家購買商品和勞務(wù)..英法海底隧道的銀團貸款有150家銀行參加;貸款總額86億美元；我國沙角B電廠、中國國際貿(mào)易中心、攀枝花鋼鐵公司擴建等許多大型項目都采用了這一貸款形式..目前;銀團貸款總額約占國際資本市場借貸總額一半以上;占發(fā)展中國家長期借款的85%以上..銀團貸款期限一般為5～10年;長者可達15年;本息償還有多種方式;可以同時選擇多種貨幣..利率高低取決于貨幣市場利率和借款人信用兩大因素;一般按LIBOR的短期利率再附加一個利差來計息;利率要定期調(diào)整..貸款費用包括牽頭費、代理費、雜費、承諾費等..銀團貸款屬于商業(yè)貸款..對于國際商業(yè)貸款的借用以及下面將要談到的發(fā)行國際債券;國務(wù)院確定由中國銀行等多家金融機構(gòu)對外辦理;中國人民銀行統(tǒng)一歸口管理..國內(nèi)項目使用國際銀團貸款;一般由國內(nèi)的牽頭銀行與國外銀行聯(lián)系;安排貸款所需時間在15～90天..3國際債券融資國際債券是指我國政府、銀行、企事業(yè)單位在國際市場上以外國貨幣為面值發(fā)行的債券;分為外國債券和歐洲債券兩大類..外國債券的特點是：發(fā)行人屬于一個國家;債券幣種及發(fā)行市場則在另一個國家；例如我國在日本發(fā)行的日元債券..著名的外國債券市場有紐約市場揚基債券、日本市場武士債券、倫敦市場猛犬債券、瑞士市場世界上最大的外國債券市場、法蘭克福市場等..采取這一融資方式的多為發(fā)展中國家..歐洲債券的特點是：發(fā)行人屬于一個國家;發(fā)行地是另一個國家;采用的面值貨幣是第三個國家；例如我國在日本發(fā)行的美元債券..西方各國普遍采用這一融資方式..相對于外國債券;歐洲債券的管制較松、幣種多樣化、期限多樣化、交易集中、稅收優(yōu)惠、資金調(diào)撥方便..4國際租賃融資國際租賃融資的品種比國內(nèi)要多..例如雙重租賃;是指出租人和承租人都是各自國家獲減稅收的資產(chǎn)所有人;雙方都以租賃資產(chǎn)在各自國家取得折舊稅優(yōu)惠;通過雙重租賃的安排達到減稅目的..再如綜合性租賃;是將租賃與購買、補償貿(mào)易、來料加工、來件加工裝配等貿(mào)易方式相結(jié)合的租賃方式;它使得承租人和出租人之間的貿(mào)易業(yè)務(wù)與租賃業(yè)務(wù)共同發(fā)展;特別適用于地方的中小項目..開展國際租賃融資;一般是由承租人通過國內(nèi)租賃公司向國外租賃公司申請;然后由承租人向國內(nèi)租賃公司申請租賃..采用國際租賃融資方式籌措債務(wù)資金;對于項目投資有諸多優(yōu)越性..一是與出口信貸相比;投入的現(xiàn)匯少;實際上得到的是全額融資;資金利用率高..二是與一般信貸相比;既解決了債務(wù)資金籌措;又直接辦理了進出口手續(xù);相當于發(fā)揮了銀行和外貿(mào)公司的雙重作用..三是與用商業(yè)貸款購買設(shè)備相比;期限較長有的租賃期限可達15年以上..四是固定租金居多;便于核算成本..不利之處是融資成本高于利率..5政府貸款政府貸款是政府間利用國庫資金提供的長期低息優(yōu)惠貸款;具有援助性質(zhì)..年利率從無息到2％～3%；償還期限平均20～30年;也有的長達50年;其中包含10年左右只付息不還本的寬限期..政府貸款一般都規(guī)定用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);且有一定的附加條件..目前對我國進行政府貸款的國家主要有日本海外協(xié)力基金組織貸款、輸出入銀行貸款、“黑字還流”貸款、比利時、意大利、法國、加拿大、科威特、瑞典、英國、德國、瑞士、丹麥、芬蘭、挪威、澳大利亞、荷蘭、盧森堡、奧地利、西班牙;共計18個國家..我國利用政府貸款的對外窗口是對外經(jīng)濟貿(mào)易部;有一部分由國務(wù)院授權(quán)中國銀行為對外窗口如日本輸出入銀行的能源貸款..6世界銀行集團貸款世界銀行集團共有五個經(jīng)濟單位;其中與資金籌措有關(guān)的是三個單位..①國際復(fù)興開發(fā)銀行通稱世界銀行..貸款對象是會員國官方、國有企業(yè)、私營企業(yè);要有政府擔保..其貸款分為項目貸款、部門貸款、結(jié)構(gòu)調(diào)整貸款、技術(shù)援助貸款、緊急復(fù)興貸款五類;基中項目貸款比重最大、影響和作用也最大..項目貸款期限平均6～9年；也有的長達20年;寬限期5年；利率低于市場利率;定期調(diào)整利率;收取雜費較低..②國際開發(fā)協(xié)會..貸款對象是人均收入水平低的發(fā)展中國家；其貸款俗稱“軟貸款”;條件十分優(yōu)惠；我國按人均國民生產(chǎn)總值GNP考核;有希望從窮國畢業(yè);預(yù)計下個世紀起這一貸款不再向中國發(fā)放..③國際金融公司..向會員國、特別是發(fā)展中國家的私營企業(yè)提供資金;形式是貸款或參股;不需政府擔保；每筆金額不超過200～400萬美元;貸款期限5～15年;為商業(yè)利率..我國利用世界銀行貸款的對外窗口是財政部..7亞洲開發(fā)銀行貸款亞洲開發(fā)銀行的貸款形式有三類：①硬貸款..硬貸款即普通貸款;按平均借入貸款的成本外加0.5%的利差來確定利率;定期調(diào)整；期限10～30年;寬限期2～7年；主要用于基礎(chǔ)設(shè)施項目;貸款條件要求較嚴..②軟貸款..軟貸款也稱特別基金貸款;期限長達40年;寬限期10年；寬限期后的10年;每年還本2%;以后20年每年還本4%；貸款為無息貸款;只收1%的手續(xù)費..另外還為科技落后的成員國提供用于項目咨詢的技術(shù)援助特別基金;屬于贈款..③聯(lián)合融資..聯(lián)合融資是指亞行和外來資金共同資助一個項目;它有平行融資、共同融資、傘形融資后備融資、窗口融資、參與性融資等五種類型..我國利用亞洲開發(fā)銀行貸款的對外窗口是中國人民銀行..3.1.3在以項目融資方式籌資建設(shè)的情況下;大型開發(fā)項目面向國際多邊資金的長期融通;就是國際項目融資..此時;項目發(fā)起人的中心工作是在無追索權(quán)或有限追索的基本前提下爭取最大限度的負債..國際項目融資中債務(wù)資金的來源;包括國內(nèi)的銀行貸款和債券;也包括國際商業(yè)銀行貸款、國際出口信貸、國際金融機構(gòu)貸款、客戶受益人信貸;還包括外國開發(fā)銀行和保險機構(gòu)的信用支持..但是;融資方案并不是各個資金來源的簡單迭加;而是所有這些資金渠道在一個全面、嚴謹、科學(xué)的項目規(guī)劃中的有機的結(jié)合..3．2債務(wù)資金分析要點在融資方案設(shè)計中;僅僅列舉出有幾種債務(wù)資金來源是遠遠不夠的;還必須具體描述債務(wù)資金的基本要素;以及債務(wù)人的債權(quán)保證..3．2．1債務(wù)資金的基本要素下述的債務(wù)資金基本要素;是對每一項負債都必須闡明的..1時間和數(shù)量要指出每項債務(wù)資金可能提供的數(shù)量及初期支付時間;貸款期和寬限期;分期還款的類型等額分期償還本金;等額分期償還本息;或其他形式..2融資成本反映融資成本的首位要素;對于貸款是利息;對于租賃是租金;對于債券是債息..應(yīng)說明這些成本是固定的還是浮動的;何時調(diào)整及如何調(diào)整;每年計息幾次;對應(yīng)的年利率是多少;等等..除了這些與債務(wù)總額或未償還債務(wù)總額呈正相關(guān)關(guān)系的資金占用費之外;每項債務(wù)資金還附有一些其他費用;如承諾費、手續(xù)費、管理費、牽頭費、代理費、擔保費、信貸保險費及其他雜費..對于這些伴隨債務(wù)資金發(fā)生的資金籌集費;應(yīng)說明其計算辦法及數(shù)額..3建設(shè)期利息的支付建設(shè)期內(nèi)是否需要支付利息;將影響籌資總量;因此需要說明債權(quán)人的要求是什么..不同的債權(quán)人會有不同的付息條件;一般可分為三類：第一種;利息資本化;也就是將建設(shè)期間的財務(wù)費用資本化;在項目投產(chǎn)并取得充足的現(xiàn)金之后;再開始償還債務(wù)；投產(chǎn)之前不必付息;但未清償?shù)睦⒁捅窘鹨粯佑嬒?.第二種;建設(shè)期內(nèi)利息必須照付..第三種;不但利息照付;而且貸款時就以利息扣除的方式貸出資金..4附加條件對于債務(wù)資金的一些附加條件應(yīng)有所說明;例如必須購買哪類貨物;不得購買哪類貨物；借外債時;對所借幣種及所還幣種有何限制；等等..5利用外債的責任外國政府貸款、國際金融組織貸款、中國銀行和其他國有銀行統(tǒng)一對外籌借的國際貸款;都是國家統(tǒng)借債務(wù)..其中有些借款用于經(jīng)國家計委、財政部審查確認并經(jīng)國務(wù)院批準的項目;稱“統(tǒng)借統(tǒng)還”；其余借款則由實際用款項目本身償還;稱“統(tǒng)借自還”..各部門、各地方經(jīng)批準向國外借用的貸款;實行誰借誰還的原則;稱“自借自還”..統(tǒng)借自還和自借自還的借款;中間都經(jīng)過國有銀行或其他被授權(quán)的機構(gòu)的轉(zhuǎn)貸..所以;不管以上這些外債的“借與還”在形式上有什么區(qū)別;對債權(quán)人來講它們都是中國的國家債務(wù);進入國家外債規(guī)模;影響國家債信..從外債管理和外匯管理角度;凡中國境內(nèi)機關(guān)、團體、企事業(yè)單位、金融機構(gòu)或其他機構(gòu)對中國境外國際金融機構(gòu)、外國政府、企業(yè)以及境內(nèi)外金融機構(gòu)用外國貨幣承擔的具有契約性償還義務(wù)的全部外債;均需要進行登記并接受國家外匯管理部門的監(jiān)測..其范圍包括：①國際金融組織貸款；②外國政府貸款；③外國銀行和金融組織貸款;亦即國際商業(yè)銀行貸款；④買方信貸；⑤外國企業(yè)貸款;即境外非金融機構(gòu)貸款；⑥發(fā)行外幣債券；⑦國際金融租賃；⑧賣方信貸；⑨補償貿(mào)易中直接以現(xiàn)匯償還的債務(wù)；⑩其他形式的外債..外商投資、且以符合國際慣例的項目融資方式融入的外債;不在以上監(jiān)控范圍之內(nèi);但需遵照國家計委和外匯管理局發(fā)布的境外進行項目融資管理暫行辦法的規(guī)定進行..融資方案分析中;要明確外債是否屬國家債務(wù);以及屬于哪一類型的債務(wù)..3.2.2債權(quán)保證債權(quán)人為了保障其權(quán)益;需要有一些能夠鞏固其債權(quán)人地位的措施;使其權(quán)益不受侵犯;到期能收回本息；為此;債務(wù)人及涉及到的第三方對債權(quán)人提供履行債務(wù)的特殊保證;這就是債權(quán)保證..分析債務(wù)資金時;應(yīng)根據(jù)可行性研究階段所能做到的深度;對債務(wù)人及有關(guān)第三方提出的債權(quán)保證加以說明..債權(quán)保證的形式;主要有借款人保證、抵押、質(zhì)押、擔保等..在國際信貸中;借款人保證是非常有效的；國內(nèi)因市場秩序較混亂;許多借款人缺乏信用觀念;債權(quán)方往往強調(diào)抵押和擔保..1借款人保證在許多國際信貸協(xié)議中;往往加入借款人保證條款;保證在整個貸款期內(nèi);其財務(wù)狀況不致比貸款日有任何實質(zhì)性的惡化..衡量標準是：①負債與股本之比..這里的負債是指借款人的對外總負債;而股本是指“有形凈值”;即在資產(chǎn)凈值中減去商譽等無形資產(chǎn)后的金額..規(guī)定這個財務(wù)比例的目的;在于使債權(quán)人對企業(yè)所承擔的風險不會大于股東..②流動性比例..這里要求借款人在貸款期中保持足夠的償債能力..一般規(guī)定為1.5:1;低于此比例即是企業(yè)償債能力不強的信號..③最低凈值要求..一般規(guī)定貸款期中的資產(chǎn)凈值不低于貸款額的70%..④對紅利分配的限制..這是限制企業(yè)對股東的紅利分配過多;影響償債能力..⑤利息備付率..即繳所得稅和支付利息前的利潤總額與利息之比應(yīng)保持為4:1;如低于2:1;借款人的付息能力存在問題..這些借款人保證條款;在國內(nèi)債務(wù)資金分析時也可參照;以加強債權(quán)人的信心..2抵押和質(zhì)押抵押和質(zhì)押都是以債務(wù)人或第三方的財產(chǎn)或權(quán)益保障債權(quán)實現(xiàn)的擔保方式..債務(wù)人到期未清償債務(wù)時;債權(quán)人有權(quán)依法將這些財產(chǎn)、權(quán)益折價變賣;所得價款優(yōu)先受償..抵押和質(zhì)押的區(qū)別是：抵押品主要是土地使用權(quán)、房屋、機器設(shè)備、運輸工具等不動產(chǎn)或生產(chǎn)資料;質(zhì)押品主要是易轉(zhuǎn)移、易提存的財產(chǎn)或權(quán)益..債權(quán)人不直接占有抵押品;但直接占有質(zhì)押品..此外效力范圍、對財產(chǎn)或權(quán)益所生利息的收取也不同..3擔保抵押和質(zhì)押實際上也是一種擔保;是物的擔保..一般所稱的擔保則是人包括法人的擔保;它是指：在被擔保人債務(wù)人不履行其對擔保受益人債權(quán)人所承擔的義務(wù)時即違約時;擔保人必須承擔起被擔保人的合約義務(wù)..為獲得擔保;債務(wù)人需要支付擔保費用;籌資方案中應(yīng)說明擔保費用的計算方法及數(shù)額;并按財務(wù)費用處理..所籌集的債務(wù)資金要扣除擔保費用后;才能真正用于投資..擔保就是負債..債權(quán)人為保護其基本利益;千方百計尋求擔保、抵押和追索權(quán)..在涉外融資時;我國作為借款國在擔保問題上有嚴格的原則、規(guī)定和管理措施;以防范國際信貸風險;特別是避免由國家承擔無限債務(wù)和無限追索權(quán)..4融資方案分析在提出了可行的權(quán)益資本籌措方式和債務(wù)資金籌措方式之后;需要把它們綜合成融資方案;并對方案進行分析..融資方案分析的步驟是：第一;合理安排權(quán)益資本和債務(wù)資金的籌措數(shù)額及投入時序;使得資金的供給在總量和結(jié)構(gòu)分年度投入兩方面均與項目的需求相匹配;形成供求平衡的融資方案..第二;對若干可行的融資方案;根據(jù)一定的標準進行比較、權(quán)衡;推薦入選方案..第三;對入選方案進行風險分析..4.1構(gòu)造融資方案一個完整的融資方案;主要由兩部分內(nèi)容構(gòu)成..其一;把所選擇的自有資金或權(quán)益資本籌措方式;與債務(wù)資金籌措方式匯集在一起;以文字和表格資金籌措來源表加以說明..文字說明應(yīng)注意在前兩節(jié)內(nèi)容中所提到的所有要點;對每一項資金來源都要盡可能詳盡地予以描述；表格匯總則可相對簡化..其二;編制投資計劃與資金籌措表;使資金的需求與籌措在時序、數(shù)量兩方面都能平衡..4.1.1編制資金籌措來源表在用文字詳細介紹資金籌措方式之后;匯總成表1的格式..表1中為公司融資案例;并沒有列舉全部資金渠道..表1資金籌措來源表序號渠道金額融資條件融資可信程度1自有資金2800萬元1.1公司現(xiàn)金提取1700萬元公司書面承諾1.2股東權(quán)益轉(zhuǎn)資本公積金600萬元董事會書面承諾1.3對外長期投資變現(xiàn)500萬元公司預(yù)計2債務(wù)資金6820萬元2.1某國買方信貸400萬美元3320萬元2001年初期支付；2006年開始還款；貸款期限8年；等額分期償還本金；年利率6%每年必付；中國銀行轉(zhuǎn)貸手續(xù)費0.4%；無其他財務(wù)費用..公司意向2.2工商銀行長期貸款3500萬元2000年初期支付；2003年開始還款；貸款期限6年；還款期內(nèi)盡快償還本金；年利率8%每年必付；由某公司擔保;擔保費率1%；無其他財務(wù)費用..市工商行書面承諾某公司書面承諾擔保注：1美元=8.3元人民幣..4.1.2編制投資計劃與資金籌措表投資計劃與資金籌措表是投資估算、融資方案這兩部分內(nèi)容的銜接處;編制時應(yīng)注意以下幾個問題..1投資估算所得到的是分年度的xy投資..投資計劃與資金籌措表中;各年的資金籌措一是要滿足當年的xy投資需求;二是要滿足因資金籌措和占用而引起的當年的財務(wù)費用需求;從而形成以下平衡關(guān)系：資金籌措＝xy投資＋財務(wù)費用由這一平衡關(guān)系確立的資金數(shù)額;經(jīng)各年相加之后;得到的是xyz投資;應(yīng)反饋到投資估算中去..2建設(shè)期內(nèi)的財務(wù)費用包括資金占用費和資金籌集費..項目經(jīng)濟評價方法規(guī)定;周轉(zhuǎn)資金在投產(chǎn)第一年開始按生產(chǎn)負荷進行安排;因此建設(shè)期內(nèi)的財務(wù)費用不含周轉(zhuǎn)資金的財務(wù)費用;而是分屬固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資..一般情況下;為簡化計算;可把建設(shè)期財務(wù)費用全部計入固定資產(chǎn)投資;這對項目評價結(jié)果不會產(chǎn)生大的影響..3當債權(quán)方允許利息資本化時;分年度的資金籌措中不包括建設(shè)期利息;但是對資本化的利息應(yīng)該有總體計算;以免在計算固定資產(chǎn)價值時遺漏..4當債權(quán)方要求建設(shè)期內(nèi)利息照付時;必須相應(yīng)擴大借款;一部分用于投資計劃;一部分用于付息..按照項目經(jīng)濟評價方法所使用的利息計算辦法;可推導(dǎo)出擴大借款的計算公式為：式中：X----當年實際借款額；A----當年投資所需借款額；B----年初累計借款額；i----年利率..如果債務(wù)資金渠道不止一個;根據(jù)實際可能性;可以安排所有渠道的資金都相應(yīng)擴大債務(wù);擴大的部分用于支付各自的財務(wù)費用；也可以只選擇一個渠道的資金擴大債務(wù);用于支付所有渠道資金的財務(wù)費用..表2為投資計劃與資金籌措表的基本格式;表中有關(guān)欄目與表1銜接..它是按照資金的平衡關(guān)系設(shè)置欄目的;即序號1、2為資金的需求;序號3為資金的供給；但是;這樣一種表格設(shè)置并不反映數(shù)據(jù)的計算關(guān)系..序號4為包括建設(shè)期財務(wù)費用在內(nèi)的xyz投資..在融資條件許可的情況下;各渠道資金的時序安排原則應(yīng)該是：先權(quán)益資本后債務(wù)資金;先低成本債務(wù)后高成本債務(wù);以減少債務(wù)風險；先國內(nèi)后國外;以減少國家主權(quán)信用風險..在以股票方式籌集權(quán)益資本的情況下;應(yīng)注意把融資成本列入財務(wù)費用一欄..表2投資計劃與資金籌措表萬元序號項目2000－2002年各年合計外幣/萬美元折人民幣人民幣小計1xy投資1.1X11.2X21.3Y2建設(shè)期財務(wù)費用2.1買方信貸利息2.2買方信貸手續(xù)費2.3工商行貸款利息2.4擔保費3資金籌措3.1公司現(xiàn)金提取3.2股東權(quán)益轉(zhuǎn)資本公積金3.3對外長期投資變現(xiàn)3.4買方信貸3.5工商銀行貸款4xyz投資4.1X14.2X24.3Y注：1美元＝8.3元人民幣..4．2融資方案的比較可行性研究工作自始至終都貫穿著選擇、比較、衡量、鑒別的準則;項目的工程技術(shù)內(nèi)容基本確立之后;融資方案的比選就成為最重要的比選..在市場經(jīng)濟條件下;一個好的項目存在著多方式、多渠道的融資可能性;有著足夠的比選余地..我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的第三階段;是否能夠提出多個融資方案的設(shè)想;其本身就從一個側(cè)面反映了項目的財務(wù)效益和投資者的資信..鑒別融資方案的基本思路;是在融資方式可以實現(xiàn)、融資條件可以滿足、融資風險可以接受的前提下;優(yōu)選能夠確保企業(yè)價值最大化或股東財富最大化的方案..融資方案比選的方法必然是動態(tài)的;是現(xiàn)金流量折現(xiàn)；其衡量標準;則是投資者自行確定的基準收益率..方案比選可以在兩個不同層次上進行：一是不同融資渠道的局部比較;二是不同融資方案的整體比較..方案的整體比較只有通過盈利分析和清償分析才能實現(xiàn);所以嚴格說已不屬于融資方案的內(nèi)容;但是比較的