用友軟件現(xiàn)金股利政策分析用友軟件介紹用友軟件成立于1988年，是亞太地區(qū)大型的企業(yè)管理軟件、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和企業(yè)金融服務(wù)提供商，是中國大型的ERP、CRM、人力資源管理、商業(yè)分析、內(nèi)審、小微企業(yè)管理軟件和財政、汽車、煙草等行業(yè)應(yīng)用解決方案提供商。用友i-UAP平臺是中國大型企業(yè)和組織應(yīng)用廣泛的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開放平臺，暢捷通平臺支持千萬級小微企業(yè)公有云服務(wù)。用友在金融、醫(yī)療衛(wèi)生、電信、能源等行業(yè)應(yīng)用以及企業(yè)協(xié)同、企業(yè)通信、企業(yè)支付、P2P、培訓(xùn)教育、管理咨詢等服務(wù)領(lǐng)域快速發(fā)展?；谝苿踊ヂ?lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、社交等先進互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，用友通過企業(yè)應(yīng)用軟件、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)中國和全球企業(yè)及組織的互聯(lián)網(wǎng)化。截至2014年，中國及亞太地區(qū)超過220萬家企業(yè)與公共組織通過使用用友企業(yè)應(yīng)用軟件、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，實現(xiàn)精細(xì)管理、敏捷經(jīng)營、商業(yè)創(chuàng)新。其中，中國500強企業(yè)超過60%是用友的客戶。用友軟件上市情況2001年5月18日，北京用友軟件股份有限公司于上交所上市，當(dāng)日股價突破每股100元，募集資金8億多元。上市后的用友，有了更強的實力，能夠更快、更多、更好地服務(wù)于客戶。用友軟件非公開發(fā)行的股份為7500股，性質(zhì)為非流通股，公司發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為1.118元，即非流通股成本；網(wǎng)上公開定價發(fā)行股份為2500萬股，發(fā)行價格為36.68元，為流通股成本。以下用友軟件股權(quán)結(jié)構(gòu)：用友軟件控股股東介紹借：銀行存款

貸：應(yīng)收股利

被投資方的處理

借：應(yīng)付股利

貸：銀行存款

被投資方宣告股票股利時投資方和被投資方均不做任何處理，實際發(fā)放股票股利時投資方作股數(shù)的備查登記即可，被投資方的處理

借：利潤分配－轉(zhuǎn)做股本的普通股股利

貸：股本根據(jù)現(xiàn)有的研究市場普遍歡迎股票股利，原因如下：1.可以調(diào)整股票價格，使其保持在最佳價格范圍。過高的股票價格，將失去對小規(guī)模投資者的吸引力，影響他們的投資決策，從而降低股票的流動性。2.我國現(xiàn)行稅法對股票股利暫不征稅，而對現(xiàn)金股利則征收的個人所得稅。減少現(xiàn)金股利，增加股票股利，流通股股東就可以通過在二級市場上交易把股票股利變現(xiàn)，獲取更大的實際收益。3.在股價下降不大的情況下，流通股股東股東可以出售公司所送的股票獲取現(xiàn)金收入而保持原有的股份數(shù)不變，這使得股東有獲得意外收入的幻覺，對公司產(chǎn)生更滿意的情緒。短期市場對用友軟件高派現(xiàn)的反應(yīng)上圖為2001-2013年股利宣告日前后5天窗口氣內(nèi)的AR和CAR數(shù)據(jù)圖。從圖中可以看出在14年間，股利宣告日股票超額收益率（AR）都在-10%左右。除了2001年和2003年，其余年份的窗口氣累計超額收益率都是負(fù)的，特別在2008年達(dá)到了-100%之多。由此可以看出，市場對于用友軟件的高派現(xiàn)政策作出了明顯的負(fù)面反應(yīng)，由于流通股東的投資收益主要通過二級市場的股票交易實現(xiàn)，股利政策對流通股股東的影響較大。用友軟件高現(xiàn)金派發(fā)驅(qū)動因素2001年用友軟件推出每股派發(fā)0.6元股利的現(xiàn)金股利政策，對于非流通股股東1.118元的成本來說，投資收益率達(dá)到了53.67%，而對于非流通股股東的36.68元成本來說，投資收益率僅為1.63%。而在2002年推出每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.375元的方案之后，非流通股股東已然通過分紅全額的收回了初始投資，而流通股股東的投資收益率僅為2.66%。在不考慮時間價值的前提下，從左邊的表格中可以更直觀的看出，在2002年非流通股股東已經(jīng)全額的收回了投資成本，而上市之初從二級市場上購入用友軟件股票的流通股股東在2014年現(xiàn)金股利派發(fā)后還未收回投資成本。由于非流通股股東無法通過在二級市場上出售股票來獲得投資收益，分紅是其獲得投資回報的唯一方式，這是控股股東鐘情于高現(xiàn)金派發(fā)的最直驅(qū)動。誰動了誰的奶酪？用友軟件的高現(xiàn)金派發(fā)政策在市場上巨大的爭議，而持有流通股的絕大數(shù)中小股東認(rèn)為高額的現(xiàn)金派發(fā)政策是控股股東利用其擁有的決策權(quán)為自己牟取了巨大的私立，損害的公司的健康發(fā)展，損害了中小股東的利益。這正是我們要關(guān)注和討論的。用友軟件財務(wù)分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)用友軟件具有典型的軟件行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，貨幣資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例非常高，總體保持了良好的水平，擁有足夠的現(xiàn)金來支持股利分配政策，并且不會因為該政策承擔(dān)更多的財務(wù)費用，不過從圖中可以看出01-07年，08-14年的貨幣資金占比、資產(chǎn)負(fù)債率有明顯的差距，這說明用友軟件的財務(wù)戰(zhàn)略發(fā)生了變化。盈利能力分析從圖中也可以看出，用友軟件的主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤都保持了良好的增長，企業(yè)并沒有因為高額的現(xiàn)金派發(fā)而影響到正常的經(jīng)營活動。用友軟件流動性用友軟件自上市以來沒有采取定向增發(fā)的行為來補充流通性，在此前提下用友軟件的流動性總體非常好，流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2001-2014年都保持了良好的水平，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量也保持在很高的水平，且足夠支持企業(yè)當(dāng)年的現(xiàn)金股利。用友軟件的流動性整體維持了較高了水平，但分水嶺也是2007-2008年，這也好企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況相匹配?？偨Y(jié)根據(jù)用友軟件的財務(wù)情況，我們有理由認(rèn)為其高現(xiàn)金派發(fā)在回饋股東的同時并沒有影響到企業(yè)的健康成長。下圖的用友軟件市場占有率也可以證明這點。用友軟件市場現(xiàn)狀用友軟件是中國最大的財務(wù)軟件供應(yīng)商，連續(xù)20年保持中國市場占有率第一。中國最大的ERP軟件供應(yīng)商，連續(xù)9年保持中國市場占有率第一；營業(yè)收入超過市場第二、第三位的總和。中國最大的EAM軟件供應(yīng)商（資產(chǎn)管理軟件），連續(xù)6年保持中國市場占有率第一。中國最大CRM軟件供應(yīng)商（客戶關(guān)系管理軟件），2014年銷售排名第一。中國最大HRM軟件供應(yīng)商（人力資源管理軟件），2014年銷售排名第一。用友軟件財務(wù)戰(zhàn)略根據(jù)對用友軟件的財務(wù)分析，我們發(fā)現(xiàn)用友軟件在投資于、融資上過于謹(jǐn)慎，財務(wù)戰(zhàn)略明顯有保守傾向，我們認(rèn)為是過高的現(xiàn)金股利促使企業(yè)選擇了這樣的財務(wù)戰(zhàn)略，在一定程度上減少了管理層對現(xiàn)金濫用的可能性，降低了企業(yè)投資失敗的可能性，降低了企業(yè)的代理成本。用友軟件的保守財務(wù)戰(zhàn)略對企業(yè)產(chǎn)生了積極作用，企業(yè)保持了健康的發(fā)展勢頭，營業(yè)能力、成長能力都得到了長足的發(fā)展，一直處于本行業(yè)的龍頭地位。十二、案例分析結(jié)論1.多數(shù)年份，市場對于用友軟件的高現(xiàn)金股利政策持反對意見，且上市以來沒有過定向增發(fā)行為，高派現(xiàn)行為并非為了吸引更多的投資者。2.用友軟件的盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模多有大幅上漲，且現(xiàn)金資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較高，企業(yè)的流動性良好，并不需要大量的融資來實現(xiàn)該政策，企業(yè)有足夠的理由實施高派發(fā)的現(xiàn)金股利政策。3.從短期看，用友軟件的股權(quán)高度集中，且非流通股股東和流通股股東的收益率差距過高，高派現(xiàn)政策更像是控股股東為了其私人利益而實施，但考慮到流通股股東和非流通股股東對企業(yè)的發(fā)展和壯大的貢獻存在同樣差距，收益差距也存在合理性。4.從長期看，在沒有影響企業(yè)健康發(fā)展的情況下，用友軟件通過逐年的高派現(xiàn)政策，將企業(yè)經(jīng)營的成果合理的分配給了所有股東，對于2001年