第11章證券投資組合管理本章內(nèi)容證券投資組合管理概述證券投資組合的方式及類型證券投資組合業(yè)績的評價證券投資組合管理概述什么是證券投資組合管理對投資進展方案、分析、調(diào)整和控制，從而將投資資金分配給假設(shè)干不同的證券資產(chǎn)，構(gòu)成合理的資產(chǎn)組合，以期實現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風(fēng)險最小化的經(jīng)濟行為。證券投資組合管理的特征本質(zhì)上是對投資者一切資金的管理目的是在風(fēng)險一定的條件下實現(xiàn)收益最大化對投資組合進展有效配置，并使其對環(huán)境具有良好的順應(yīng)性管理活動包括方案、分析、決策、調(diào)整和評價等內(nèi)容投資組合管理存在多種不同的風(fēng)格證券投資組合管理概述投資組合管理的前提投資是有風(fēng)險的，各類投資的風(fēng)險不完全相關(guān)投資者普通是風(fēng)險厭惡型的。大多數(shù)投資者具有厭惡風(fēng)險和追求投資收益最大化的雙重屬性。證券投資組合管理概述證券投資組合的意義最大限制地降低投資風(fēng)險，將風(fēng)險控制在投資者可以接受的范圍內(nèi)有效的證券組合管理可以提高投資的收益隨著資本市場的開展，證券組合管理具有越來越重要的意義傳統(tǒng)的與現(xiàn)代的證券組合管理傳統(tǒng)證券組合管理根據(jù)投資者的需求，從經(jīng)常收入和資本增值方面來研討如何進展證券組合，以滿足投資者的目的；根據(jù)對個體證券資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險的分析和比較，在投資者可支配資源的范圍內(nèi)，選擇收益較高而風(fēng)險較低的證券資產(chǎn)，從而構(gòu)成一個證券資產(chǎn)組合。現(xiàn)代投資組合管理從實現(xiàn)證券資產(chǎn)組合總體的預(yù)期收益最大化或風(fēng)險最小化出發(fā)，不僅關(guān)懷個體證券資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險，更注重所選證券資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險的相互關(guān)系。證券投資組合管理概述證券組合的根本原那么平安性原那么證券投資組合不要承當(dāng)過高風(fēng)險，要保證投資的本金可以按期全部收回，并獲得一定的預(yù)期投資收益。流動性原那么證券組合所構(gòu)成的資產(chǎn)在不發(fā)生價值損失的前提下，可隨時轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，以滿足投資者對現(xiàn)金支付的需求。收益性原那么在符合平安性原那么的前提下，盡能夠地獲得較高的投資收益率。證券投資組合管理概述證券組合管理的根本步驟證券組合目的的決議收益目的風(fēng)險控制目的證券組合的構(gòu)建界定證券組合的范圍分析判別各證券和資產(chǎn)的類型的預(yù)期報答率及風(fēng)險確定各種證券資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中的權(quán)重證券組合調(diào)整證券組合資產(chǎn)業(yè)績的評價證券投資組合管理概述證券組合管理的根本步驟證券投資組合的方式及類型證券投資組合的方式投資工具組合指不同投資工具的選擇和搭配，包括債券、股票到衍消費品等。選擇不同的投資工具進展投資組合本質(zhì)是在不同的收益與風(fēng)險之間進展權(quán)衡與搭配。投資期限組合指證券資產(chǎn)的長短期限的搭配。投資的區(qū)域組合經(jīng)過向不同地域、不同國家的金融資產(chǎn)進展投資，來到達分散投資風(fēng)險，獲得穩(wěn)定收益的目的。證券投資組合的方式及類型證券投資組合的類型證券投資組合的方式及類型避稅型投資組合根本目的是避稅，主要為收入處于高稅率檔次的富人所運用。大多數(shù)西方國家的稅制是以所得稅為主體的，而且所得稅實行累進制，即高收入者要交納高比例的所得稅，最高比例可達50%以上。另一方面，政府債券在大多數(shù)國家是免稅，而投資購買股權(quán)證券那么需求交納所得稅。收入型投資組合根本目的是經(jīng)濟收入的最大化，主要為年紀(jì)較大的投資者、需求負擔(dān)家庭生活及教育費用的投資者以及有定期支出的機構(gòu)投資者〔如養(yǎng)老基金等〕所運用。證券投資組合的方式及類型增長型投資組合根本目的是實現(xiàn)投資的資本增值，主要為年輕投資者以及處于高稅收檔次的投資者所運用。在構(gòu)成增長性投資組合時，著重思索的是資產(chǎn)的升值潛力，普通股票是這類投資組合的重要工具。收入-增長型投資組合在證券投資實際中，通常既要滿足當(dāng)前時期投資者支出的需求，又要實現(xiàn)投資的增值，因此需求將不同組合綜合起來加以運用。證券投資組合的方式及類型積極型投資組合以市場無效實際為根據(jù)，追求超額投資報答或超越所擔(dān)風(fēng)險的非常報答。積極投資者以為，證券市場并不是完全有效的，甚至是無效的，積極運用各種分析方法來選擇證券種類和投資時機，可獲取超額收益。消極型投資組合以市場有效實際為根據(jù)，追求平均利潤或與所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險相當(dāng)?shù)恼＠麧櫋；旌闲屯顿Y組合將上兩種戰(zhàn)略綜合加以運用。證券投資組合的方式及類型自上而下的投資組合投資管理者由評價宏觀經(jīng)濟環(huán)境開場，再進展行業(yè)分析和公司分析。自下而上的投資組合投資管理者以直接選擇有吸引力的個股為重點，而不過分關(guān)懷股市大勢、行業(yè)特征、市場細分等。投資管理者主要根據(jù)單個公司的內(nèi)部特征來選擇股票的類型。證券投資組合業(yè)績的評價組合業(yè)績評價的根本方面證券資產(chǎn)業(yè)績評價組合管理人員才干的評價評價的目的作為投資者選擇投資基金或投資公司的根據(jù)；作為投資者選擇投資管理者的根據(jù)；作為投資者添加或減持某家投資基金股份的根據(jù)。證券投資組合業(yè)績的評價單要素證券組合業(yè)績評價法單要素評價法是以CAPM為根底，主要經(jīng)過投資組合收益及其風(fēng)險與市場組合的收益及其風(fēng)險的比較分析來測度投資組合業(yè)績的高低。投資收益率的計算證券投資組合業(yè)績的評價單要素證券組合業(yè)績評價法資金權(quán)重收益率前述公式?jīng)]有思索資金的時間價值，也沒有思索投資者資金的流入和取出。為了思索這些要素，需求將不同時間的現(xiàn)金流貼現(xiàn)為現(xiàn)值，然后計算出可以使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的收益率〔內(nèi)部收益率〕，即資金加權(quán)收益率。證券投資組合業(yè)績的評價單要素證券組合業(yè)績評價法時間權(quán)重收益率當(dāng)資金的流入或流出發(fā)生在期中時，需求計算時間加權(quán)的收益率。這種方法需求運用在每次現(xiàn)金流入或流出之前的組合的市值，并據(jù)此計算不同時期的收益率，然后再求整個計算期的收益率。證券投資組合業(yè)績的評價風(fēng)險要素調(diào)整后的收益率夏普系數(shù)法：以CAPM為根底的，其根本思想是以市場組協(xié)作為評價特定資產(chǎn)組合業(yè)績的參照系。夏普系數(shù)實踐上就是投資組合的超額收益率與投資組合收益率的規(guī)范差之比，即投資組合承當(dāng)單位風(fēng)險所獲得的超額收益。該系數(shù)值越大，闡明投資組合的效益越高。證券投資組合業(yè)績的評價風(fēng)險要素調(diào)整后的收益率特雷諾系數(shù)法：以CAPM為根底的，和夏普系數(shù)法不同的是它只思索系統(tǒng)性風(fēng)險，而不思索非系統(tǒng)性風(fēng)險。特雷諾系數(shù)實踐上就是投資組合的超額收益率與投資組合的β值之比，即投資組合承當(dāng)單位系統(tǒng)性風(fēng)險所獲得的超額收益。該系數(shù)值越大，闡明投資組合的效益越高。證券投資組合業(yè)績的評價風(fēng)險要素調(diào)整后的收益率詹森系數(shù)法：也是以CAPM為根底的，它所表示的是投資組合的收益率與證券市場線上具有一樣風(fēng)險值的投資組合的收益率之差，或者說就是特定投資組合的收益率與具有一樣風(fēng)險值的市場組合的收益率之差。證券投資組合業(yè)績的評價風(fēng)險要素調(diào)整后的收益率特雷諾-布萊克估價比率法：用投資組合的α值除以其非系統(tǒng)性風(fēng)險，表示每單位的非系統(tǒng)性風(fēng)險所帶來的超額收益的高低。該比率越高，闡明投資組合的業(yè)績越好證券投資組合業(yè)績的評價多要素證券組合業(yè)績評價法APT法：運用套利定價實際確定基準(zhǔn)投資組合，并以此為參照評價特定投資組合業(yè)績的方法。根據(jù)APT，股票的收益率受多種要素的影響，投資組合的收益率也同樣受這些要素的影響。證券投資組合業(yè)績的評價多要素證券組合業(yè)績評價法Gruber-Sharpe法：是選取代表不同投資風(fēng)格的基準(zhǔn)投資組合，對投資組合收益率進展擬合評價的方法。可以隨意選擇多個基準(zhǔn)投資組合，每個基準(zhǔn)投資組合代表某一投資風(fēng)格或選股方式。證券投資組合業(yè)績的評價多要素證券組合業(yè)績評價法Gruber-Sharpe法某一時辰基金投資組合的收益率計算公式為證券投資組合業(yè)績的評價多要素證券組合業(yè)績評價法Gruber-Sharpe法采用該法評價投資組合的業(yè)績，只需使各基準(zhǔn)組合可以最好地擬合投資組合，從而使隨機變量ε的絕對值最小。求出上式中的β，就可得到可以丈量投資組合收益高低的α值，即投資組合管理業(yè)績的評價結(jié)果。證券投資組合業(yè)績的評價證券選擇和時機選擇才干評價機構(gòu)投資者管理投資組合才干的主要表達證券選擇才干一是在股權(quán)、固定收益證券和貨幣市場工具之間的選擇；二是各市場中行業(yè)的選擇；三是行業(yè)中股票的選擇。市場選擇才干證券投資組合業(yè)績的評價證券選擇和時機選擇才干評價證券選擇才干的評價業(yè)績奉獻分析法：將實踐的投資組合與某個基準(zhǔn)組合進展對比，然后將每類資產(chǎn)的奉獻分解為資產(chǎn)配置的奉獻和證券選擇的奉獻兩個部分，并以此來計算各類資產(chǎn)對整體業(yè)績的奉獻，由此就可以測度出管理者選擇證券的才干。詳細方法：構(gòu)建一個可比較的市場基準(zhǔn)，如選擇指數(shù)組協(xié)作為市場基準(zhǔn)。比較實踐投資組合與市場組合收益率的差別。將每類資產(chǎn)的奉獻分解為資產(chǎn)配置的奉獻和證券選擇的奉獻兩個部分，并以此來計算各類資產(chǎn)對整體業(yè)績的奉獻。證券投資組合業(yè)績的評價證券選擇和時機選擇才干評價時機選擇才干的評價由前述內(nèi)容可知，投資組合的平均收益率與其貝塔值親密相關(guān)，同時也取決于市場組合收益率與無風(fēng)險收益率的對比關(guān)系。據(jù)此，優(yōu)秀的管理者，在預(yù)期市場行情將上升時，應(yīng)選擇貝塔值相對大的證券組合；相反，在預(yù)期市場行情將下跌時，那么應(yīng)選擇貝塔值相