目錄第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述第二節(jié)目標(biāo)公司選擇與評(píng)價(jià)第三節(jié)并購(gòu)支付方式目錄第一節(jié)

企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)（M&A）合并：并（并而為一）新設(shè)合并與吸收合并收購(gòu)：購(gòu)（依然獨(dú)立，或合而為一）通過購(gòu)買獲得所有權(quán)（實(shí)際的控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)）的行為合并(consolidation)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立企業(yè)組合為一個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的行為，至少會(huì)導(dǎo)致一方法人資格消失。類型吸收合并(takeover)：產(chǎn)權(quán)交易行為新設(shè)合并(merger)—類似于兼并：產(chǎn)權(quán)聯(lián)合行為2024/1/121兼并(merger)是指主并企業(yè)通過股權(quán)或資產(chǎn)收購(gòu)?fù)滩⒛繕?biāo)企業(yè)的行為。特征：一是，通過產(chǎn)權(quán)交易來完成；二是，兼并方法人資格存續(xù)，被兼并方法人資格消失；三是，企業(yè)歸并關(guān)系不平等。收購(gòu)(acquisition)是指購(gòu)買企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)行為。2024/1/122第一節(jié)

企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并與購(gòu)并購(gòu)（M&A）企業(yè)之間的股權(quán)、資產(chǎn)收購(gòu)和兼并的控制權(quán)獲取行為。收購(gòu)與兼并：收購(gòu)為手段，兼并是目的（某種意義上）：企業(yè)兼并一般需要通過股權(quán)或資產(chǎn)收購(gòu)來完成，但并不是任何股權(quán)或資產(chǎn)收購(gòu)都會(huì)造成企業(yè)兼并。只有那些造成目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)改變的股權(quán)與資產(chǎn)收購(gòu)，才會(huì)形成企業(yè)兼并。我國(guó)公司并購(gòu)：公司法2024/1/123NO.1企業(yè)并購(gòu)內(nèi)涵第一節(jié)

企業(yè)并購(gòu)概述第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述一種觀點(diǎn)認(rèn)為另一種觀點(diǎn)認(rèn)為第三種觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)=收購(gòu)+兼并并購(gòu)=廣義的合并=吸收合并+新設(shè)合并企業(yè)并購(gòu)=收購(gòu)+合并第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述（二）企業(yè)并購(gòu)的分類戰(zhàn)略并購(gòu)、財(cái)務(wù)并購(gòu)公開收購(gòu)、非公開收購(gòu)善意收購(gòu)、敵意收購(gòu)分類標(biāo)準(zhǔn)并購(gòu)目的

信息披露程度雙方態(tài)度

橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)行業(yè)關(guān)系

第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述二、企業(yè)并購(gòu)的理論動(dòng)因（一）總的價(jià)值增加

效率理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)可以使企業(yè)獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)，即1+1>2的效應(yīng)，從而有利于企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并具有潛在的社會(huì)效益。效率理論管理協(xié)同

經(jīng)營(yíng)協(xié)同財(cái)務(wù)協(xié)同戰(zhàn)略重構(gòu)/協(xié)同市價(jià)低估多元化經(jīng)營(yíng)信息信號(hào)理論佛雷德

威斯通、鄭光、胡安

蘇【著】，李秉祥等【譯】.接管、重組與公司治理[M].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000年版。第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述理論意義的并購(gòu)動(dòng)因（weston等，2000）自大(Hubris)管理層過自負(fù)假說(HubrisHypothesis.Roll,1986)贏者詛咒（Winner’sCurse.Capen,1971）代理(Agency)并購(gòu)有助于解決股東與管理層之間的代理問題自由現(xiàn)金流量假說（FreeCashFlowTheory.Jsenson,1986）多余現(xiàn)金用于并購(gòu)，降低了代理成本？多余現(xiàn)金用于低效并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)管理層的私利？控制權(quán)市場(chǎng)理論：要約威脅的鞭策與激勵(lì)并購(gòu)的發(fā)生本身是管理層私人收益實(shí)現(xiàn)的方式管理主義(Managerialism.Marris,1964等)管理層薪酬、福利等與公司規(guī)模成正比2024/1/127企業(yè)并購(gòu)與價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述理論意義的并購(gòu)動(dòng)因（weston等，2000）再分配稅收——來自政府的再分配市場(chǎng)勢(shì)力——來自消費(fèi)者的再分配市場(chǎng)份額增加為并購(gòu)的反壟斷提供了證據(jù)工資調(diào)整——來自員工的再分配債權(quán)人受損——來自債權(quán)人的再分配2024/1/12企業(yè)并購(gòu)與價(jià)值評(píng)估8實(shí)踐意義的并購(gòu)動(dòng)因：合理動(dòng)機(jī)：謀求更高投資回報(bào)并購(gòu)擴(kuò)張比直接投資新建企業(yè)的報(bào)酬更高；企業(yè)并購(gòu)的投資回報(bào)率應(yīng)該高于其它投資；并購(gòu)該企業(yè)應(yīng)該比收購(gòu)其他企業(yè)的回報(bào)率更高。實(shí)現(xiàn)特定發(fā)展戰(zhàn)略：核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)定發(fā)展戰(zhàn)略：企業(yè)內(nèi)部積累與投資；防御性發(fā)展戰(zhàn)略：減資、剝離、分立與破產(chǎn)清算；擴(kuò)張性發(fā)展戰(zhàn)略：企業(yè)并購(gòu)、內(nèi)部投資、合資經(jīng)營(yíng)、特許權(quán)經(jīng)營(yíng)分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)橫向并購(gòu)：有助于規(guī)避與分散企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)?？v向并購(gòu)：有助于規(guī)避或分散企業(yè)資源供給風(fēng)險(xiǎn)?；旌喜①?gòu)：有助于規(guī)避與分散市場(chǎng)銷售風(fēng)險(xiǎn)。2024/1/129企業(yè)并購(gòu)與價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述第二節(jié)目標(biāo)公司選擇與評(píng)價(jià)二、目標(biāo)公司評(píng)價(jià)

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，其基本原理就是任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。該種方法主要是對(duì)目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

市盈率法，也稱之為市場(chǎng)法或收益倍數(shù)法，是資本市場(chǎng)對(duì)收益資本化后的價(jià)值反映，即公司價(jià)值等于預(yù)計(jì)未來每年的每股收益乘以公司市盈率。（二）市盈率法（三）市場(chǎng)比較法在市場(chǎng)上找出參照企業(yè)，在分析、比較兩者之間重要指標(biāo)的基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。（四）實(shí)物期權(quán)法期權(quán)價(jià)值評(píng)估法下，利用期權(quán)定價(jià)模型確定并購(gòu)中隱含的期權(quán)價(jià)值，然后將其加入到按傳統(tǒng)方法計(jì)算的靜態(tài)凈現(xiàn)值中，即為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。第三節(jié)并購(gòu)支付方式一、現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付，是指收購(gòu)方通過支付現(xiàn)金來購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易的支付方式。主要優(yōu)點(diǎn)：（1）對(duì)目標(biāo)公司股東來講，不必承擔(dān)收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)，可立即實(shí)現(xiàn)收益。（2）對(duì)并購(gòu)方而言，支付方式簡(jiǎn)單明了，可減少并購(gòu)公司的決策時(shí)間，避免錯(cuò)過最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)；而且，現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)因此而變化，也不會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋和控制權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。主要缺點(diǎn)：（1）目標(biāo)公司股東獲得的現(xiàn)金支付，一般確認(rèn)為投資收益，要繳納所得稅；而且，無法推遲資本利得的確認(rèn)，不能享受稅收上的優(yōu)惠政策，也不能擁有新公司的股東權(quán)益。（2）對(duì)并購(gòu)方而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)比較沉重的即時(shí)負(fù)擔(dān)。第三節(jié)并購(gòu)支付方式二、股票支付股票支付，是指并購(gòu)公司按一定比例將目標(biāo)公司的股權(quán)、資產(chǎn)換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司從此終止或成為并購(gòu)公司的子公司。主要優(yōu)點(diǎn)：（1）對(duì)于目標(biāo)公司股東而言，既可以推遲資本利得的收益時(shí)間，達(dá)到延遲納稅的目的，又可以分享公司并購(gòu)后價(jià)值增值的好處。（2）免于即付現(xiàn)金的壓力，克服自身資金規(guī)模瓶頸約束。（3）換股并購(gòu)具有規(guī)避估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的效用。主要缺點(diǎn)：（1）股票支付某種程度上改變了并購(gòu)公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東的權(quán)益及控制權(quán)，同時(shí)可能招來風(fēng)險(xiǎn)套利者的套利。（2）如果目標(biāo)公司是上市公司，處理程序相對(duì)復(fù)雜，這會(huì)延誤并購(gòu)時(shí)機(jī)，導(dǎo)致并購(gòu)成本增加，加大并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)并購(gòu)支付方式三、資產(chǎn)置換并購(gòu)方用非現(xiàn)金資產(chǎn)來?yè)Q取目標(biāo)公司的資產(chǎn)或者股權(quán)，也被稱為資產(chǎn)置換。四、杠桿支付杠桿支付是指并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)淼默F(xiàn)金收入作為