第四講：財務(wù)管理目的

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紹興百大高級管理人員持股案例Page

2案例背景1999年6月，紹興百大發(fā)布公告稱，公司的高級管理人員已于近日陸續(xù)從二級市場上購入該公司的社會公眾股，平均每股購入價錢為10.40元左右。公告還顯示，購入股份最多的是該公司總經(jīng)理王學(xué)超，持股數(shù)量達28600股，而購入股份最少的高級管理人員也有19000股。按照有關(guān)規(guī)定，上述人員只需在離任6個月后，才可將所購入的股份拋出。由于種種歷史緣由，上市公司中“零股董事〞的景象比較普遍，而高級管理人員自動從二級市場上購入本公司的股份卻并不多見，而且紹興百大高級管理人員所購股份都不在少數(shù)，最少都得破費20多萬元。據(jù)紹興百大總經(jīng)理王學(xué)超引見，此次高級管理人員持股，可以說是公司董事會的一種強迫行為。1998年底嘉源公司入主紹興百大之后，經(jīng)過半年多的清產(chǎn)核資，紹興百大的不良資產(chǎn)根本上得到剝離，留下的都是比較扎實的優(yōu)良資產(chǎn)，在此根底上，1999年6月3日，公司董事會提出，公司的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財會擔(dān)任人和董事會秘書等在6個月之內(nèi)，必需持有一定數(shù)量的公司發(fā)行在外的社會公眾股，并且假設(shè)在規(guī)定的期限內(nèi)，高級管理人員沒有完成上述持股要求，公司董事會將解除對其的聘任。Page

3王學(xué)超說，董事會這樣做的目的是為了添加高級管理人員對公司開展的使命感和責(zé)任感，讓他們也來投資本人所管理的公司，公司做好了，他們的資產(chǎn)就會增值，公司做得不好，也就直接影響到他們的切身利益，把他們個人的利益與公司的利益嚴(yán)密結(jié)合起來，有利于企業(yè)的快速安康開展。董事、高級管理人員持股是投資者談得不愿再談的老話題了，雖然業(yè)內(nèi)人士多次就此事展開討論，但是由于種種客觀緣由，這一問題不斷沒有得到很好的處理。目前上市公司中“零股董事〞、“零股高級管理人員〞的景象還較為普遍。雖然有關(guān)部門并沒有規(guī)定上市公司的高級管理人員必需持有公司的股票，但是按現(xiàn)代企業(yè)制度的精神，從對企業(yè)的開展以及加強高級管理人員的責(zé)任心等方面來說，高級管理人員持股比不持股更有動力。正如紹興百大總經(jīng)理王學(xué)超所說的那樣，假設(shè)高級管理人員對公司的開展都沒有自信心，都不愿持有公司的股票，那么又如何讓投資者放心地投資該公司呢？Page

4應(yīng)該說，在如何把高級管理人員的利益與其所管理的公司的利益嚴(yán)密結(jié)合起來，加強高級管理人員的責(zé)任心方面，紹興百大的這種強迫持股的做法顯然有一定的積極意義。君安證券的王維綱說，讓上市公司的高級管理人員本人的切身利益與公司的股票價錢〔最終歸結(jié)到公司業(yè)績的提升上〕嚴(yán)密聯(lián)絡(luò)起來，國際上通行的做法是采用股票期權(quán)的方式，來鼓勵高級管理人員提高上市公司的業(yè)績，提高對股東的報答。由于國情不同，國內(nèi)的企業(yè)特別是國有企業(yè)目前還做不到這一點，但這是改革的趨勢，因此上市公司高級管理人員能自動購入公司的流通股，是比較好的景象，是一種提高。王維綱以為，這種做法，可以使上市公司的高級管理人員在作出決策時更加注重公司的利益而不是大股東的利益，對高級管理人員努力提高公司的業(yè)績也能產(chǎn)生較大的動力。Page

5案例分析流程紹興百大簡介案例中涉及的根本常識和主要專業(yè)術(shù)語〔小討論〕紹興百大的高級管理人員持股簡要評析〔積極作用與一定的消極作用〕小組自在討論Page

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紹興百大簡介

紹興百大全名為紹興市百貨大樓股份，主營零售業(yè)務(wù)，同時還有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和酒店業(yè)務(wù)。公司成立于1986年，1994年注冊成為上市公司。公司上市以來曾二度易主，1998年，原公司第一大股東浙江省商業(yè)集團公司轉(zhuǎn)讓股份給寧波嘉源實業(yè)開展公司和杭州財務(wù)開展公司，這樣寧波嘉源實業(yè)開展以21.86%的股份成為紹興百大的第一大股東。Page

7案例中涉及的根本常識：我國的股權(quán)構(gòu)造按投資主體分，我國上市的股份可以分為國有股，法人股和社會公眾股：國有股指有權(quán)代表國家投資的部門持有的或以國有資產(chǎn)向公司投資構(gòu)成的股份，包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份。由于我國大部分股份制企業(yè)都是由原有大中型企業(yè)改制而來，因此國有股在公司股權(quán)中占有較大的比重。法人股指企業(yè)法人或具有法人資歷的事業(yè)單位和社會團體，以其依法可運營的資產(chǎn)向公司非上市流通股權(quán)部分投資所構(gòu)成的股份。目前，在我國上市公司的股權(quán)構(gòu)造中，法人股平均占20%左右。Page

8社會公眾股是指我國境內(nèi)個人和機構(gòu)，以其合法財富向公司可上市流通股權(quán)部分投資所構(gòu)成的股份。我國公司法規(guī)定，單個自然人持股數(shù)不得超越該公司股份的0.5%。Page

9小討論：他還能發(fā)掘此案例涉及到的根本常識嗎？Page

10案例涉及的專業(yè)術(shù)語股權(quán)〔期權(quán)期股〕鼓勵：股權(quán)鼓勵也稱股票獎勵方案，是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工〔如中心技術(shù)人員等〕進展的長期性鼓勵，其目的是讓高管報酬同公司的運營業(yè)績掛鉤。Page

11１、股票期權(quán)：股票期權(quán)是上市公司給予企業(yè)高級管理人員和技術(shù)骨干在一定期限內(nèi)以一種事先商定的價錢購買公司普通股的權(quán)益。股票期權(quán)，也可稱為股票選擇權(quán)。它的根本含義是，用事先議定的某一時期的股票價錢，購買未來某一時期的該種股票——通常，這種股票應(yīng)該是升值的。Page

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舉例而言，一位公司經(jīng)理被公司股東許愿，可以用今年的本公司股票價錢〔如5美圓〕，購買3年后的股票假設(shè)干股，那時，每一股股票的價錢能夠已升至20美圓。這樣做的益處是，對企業(yè)運營者改善運營、增大盈利產(chǎn)生很大的壓力和誘惑，他只需努力創(chuàng)新才干使公司股票大幅度增值，公司產(chǎn)力加強了，而他個人得到的利益也經(jīng)過股票期權(quán)實現(xiàn)了。股票期權(quán)普通數(shù)量較大，但亦有明確的股票增值目的。通常只需到達增值目的才有權(quán)益用低價購買，在不到增值目的那么失去了這種選擇權(quán)。Page

13兩點闡明股票期權(quán)僅僅是一種預(yù)期，并不需從企業(yè)或運營者“現(xiàn)金支付〞，是一種較為方便的鼓勵方式。股票期權(quán)所追求的是對企業(yè)高級管理人員及骨干進展長期鼓勵。Page

14２、期股：就是經(jīng)商定按既定價錢購買一定量的股份，先行獲得所購股份的分紅權(quán)等部分權(quán)益，然后再分期支付購股款項。購股款項普通以分紅所得分期支付，在既定時間內(nèi)支付完購股款項后，獲得完全一切權(quán)。如本期把運營者個人利益與投資者利益“捆綁〞的方式鼓勵運營者。Page

15國際資本市場的股權(quán)鼓勵根本上采用期股、和股票期權(quán)等方式。股權(quán)鼓勵方案實際以為，給予高管的這種股票期權(quán)或股票增值權(quán)既不是現(xiàn)金報酬，還會減少公司的利潤，也不是股票本身，而是一種權(quán)益，公司業(yè)績好，股價上去了，高管們就會得到很大一筆報酬；相反，公司業(yè)績差，股價下跌，期權(quán)也好，增值權(quán)也好，就形同廢紙。公司不用支付本錢，高管人員卻可從中受害，被以為是薪酬同業(yè)績掛鉤的一種本錢最為節(jié)約的方式。正由于如此，股權(quán)鼓勵方案開展極快。Page

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小討論指出此案例涉及的其他專業(yè)術(shù)語及含義Page

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紹興百大的高級管理人員持股簡要評析

〔積極作用與一定的消極作用〕

積極：上市公司高級管理人員持有股票帶來了一定的積極影響，它把高級管理人員的利益與公司的利益嚴(yán)密結(jié)合起來，加強了高級管理人員的責(zé)任心，使其努力提高公司的業(yè)績，有利于公司的開展。Page

18消極：國有資產(chǎn)的流失〔國有企業(yè)中存在的問題，國有股的分配有能夠呵斥資產(chǎn)流失，因此國有企業(yè)不適宜〕；利用內(nèi)部音訊買賣〔利用內(nèi)幕音訊買賣罪〕；高管們?yōu)榱吮旧砝妫叫袡?quán)時諸如業(yè)績造假、支配股價等行為層出不窮。雖然如此，股權(quán)鼓勵還是將高管報酬同業(yè)績掛鉤的最好的方案之一。Pa