中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備安全性問(wèn)題研究

1前言近年來(lái)，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)、管理策略和投資方式等都產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響。而近年外匯儲(chǔ)備的巨額增長(zhǎng)，美國(guó)QE3政策的推出將直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備直接縮水，這對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性問(wèn)題也產(chǎn)生一定影響。2簡(jiǎn)介外匯儲(chǔ)備，又稱外匯存底，指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國(guó)政府保有的以外幣表示的債權(quán)，是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn)。3研究原因我國(guó)外匯儲(chǔ)備穩(wěn)居世界第一位。然而，外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)，一定程度上加劇了國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡，外匯儲(chǔ)備的安全性關(guān)系到我國(guó)的金融安全，同時(shí)也不利于構(gòu)建和諧的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序。4研究的意義

正確地認(rèn)識(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備，積極處理我國(guó)的高額外匯儲(chǔ)備，合理利用外匯儲(chǔ)備，對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要意義。因此，對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備安全性問(wèn)題的研究有其一定的必要性。5研究背景中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要來(lái)源我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備存在的安全性問(wèn)題增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備安全性的策略美國(guó)QE3政策的推出對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響及其應(yīng)對(duì)策略6中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀我國(guó)外匯儲(chǔ)備從1993年212億美元的總額到2006年邁上1萬(wàn)億美元總額的臺(tái)階，用了13年的時(shí)間。然而截到2012年4月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備累計(jì)高達(dá)3.31萬(wàn)億美元，超過(guò)日本穩(wěn)居世界外匯儲(chǔ)備的第一位。我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于外匯的GDP增長(zhǎng)進(jìn)度。巨額的外匯儲(chǔ)備顯示了我國(guó)綜合國(guó)力及國(guó)際影響力顯著增強(qiáng)，可也帶來(lái)了諸多問(wèn)題。7外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的原因1.在全球收支不平衡的大背景下，美國(guó)因經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差成為全球最大的借債國(guó)，而我國(guó)因持續(xù)順差成為國(guó)際債權(quán)國(guó)2.國(guó)際貨幣體系安排使得我國(guó)面臨“高儲(chǔ)蓄兩難”3.外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積體現(xiàn)我國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力和對(duì)外資吸引力增強(qiáng)，也反映了長(zhǎng)期以來(lái)“有偏”的外貿(mào)、外資和外匯管理政策8外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的原因4.人民幣匯率對(duì)均衡匯率存在一定程度的偏高5.匯率升值預(yù)期造成的短期投資資本的流入，進(jìn)一步放大了人民幣升值的壓力6.中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)力度的加大9我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在問(wèn)題1）美元資產(chǎn)所占比例過(guò)高，歐元、日元資產(chǎn)儲(chǔ)備不足，形式較為單一，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)較為集中。近兩年來(lái)，美元對(duì)各種主要貨幣貶值20%左右，由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元。雖然我國(guó)從2009年12月開始大幅減持美國(guó)國(guó)債，到2012年3月美元在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重大幅降至10年來(lái)低點(diǎn)，約54%，但美元資產(chǎn)仍占據(jù)著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的半壁江山。

10中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種以美元為主

其他美元日元?dú)W元70%20%10%11

2）外匯儲(chǔ)備的巨額增加擠壓我國(guó)貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，加劇了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹危機(jī)。央行為了削弱高額外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響，須采用現(xiàn)金回籠、提高利率等方式來(lái)減少貨幣供給，卻增加了本幣升值的壓力；相反，央行為了降低本幣升值的壓力，須采用降低利率等方式增加貨幣供給，卻又加劇了通貨膨脹。因此，央行的貨幣政策的內(nèi)外目標(biāo)產(chǎn)生矛盾。

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3）高額的外匯儲(chǔ)備需要我國(guó)付出巨額的機(jī)會(huì)成本。因?yàn)閺?qiáng)加的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，我國(guó)從國(guó)外籌措資金需支付高額利息，而我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大多投向流動(dòng)性較高的“安全資產(chǎn)”，這種利息上的“收益逆差”現(xiàn)象意味著外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本很高。我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債的年收益率只有3%左右，大量的外匯儲(chǔ)備資金并沒(méi)有投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有充分發(fā)揮這部分資金的潛力，導(dǎo)致社會(huì)的實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出存在較大的負(fù)缺口。

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4）高額外匯儲(chǔ)備使得在外匯市場(chǎng)上外匯供給大于需求，易造成人民幣升值預(yù)期，大量熱錢紛紛流入中國(guó)。為了抵御保持人民幣幣值穩(wěn)定，央行只好加大對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，購(gòu)買多余的外匯，從而更加加劇了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)張，導(dǎo)致更大的升值壓力，形成一種惡性循環(huán)。另外，美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)為由，對(duì)人民幣施壓。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速增大，人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)也不斷增大。14增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備安全性的策略一、增加貨幣儲(chǔ)備的多元化，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)首先，增加黃金在外匯資產(chǎn)中的比重。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的黃金比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國(guó)家采用的３％－５％的標(biāo)準(zhǔn)，黃金儲(chǔ)備偏低使得我國(guó)喪失了獲取黃金價(jià)格上漲帶來(lái)的收益。所以，增持黃金能夠提高我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，增加我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性。16一、增加貨幣儲(chǔ)備的多元化，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

其次，逐步降低美元外匯儲(chǔ)備的比例。為了化解由于美元貶值帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，提高國(guó)際購(gòu)買力，也應(yīng)適時(shí)增加歐元，日元在外匯儲(chǔ)備中的比重，逐步形成以美元、歐元、日元世界三大貨幣和黃金為主題的多元外匯儲(chǔ)備體系17接著，增加股權(quán)投資，優(yōu)化美元資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化是長(zhǎng)期目標(biāo)，在短期內(nèi)，我們可以考慮將美國(guó)政府債券轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資，以市場(chǎng)化的手段間接地進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整。例如，可以通過(guò)擴(kuò)大中投公司的規(guī)模及經(jīng)營(yíng)范圍來(lái)增加股權(quán)投資。18

二、保持外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模合理的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的重要手段。首先加大外匯管理制度的改革，合理強(qiáng)化“藏匯于民”的政策力度。我國(guó)應(yīng)逐漸放寬企業(yè)和個(gè)人持有和使用外匯的政策限制其次加強(qiáng)外匯監(jiān)管，防止熱錢過(guò)度流入。我國(guó)可以采取對(duì)外資項(xiàng)目嚴(yán)格審查等措施，加強(qiáng)對(duì)外匯流入的監(jiān)管，防止國(guó)際熱錢流入我國(guó)投機(jī)套利，從源頭上控制了外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。19

三、提高外匯儲(chǔ)備的利用率，創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)利益雖然外匯儲(chǔ)備是由外幣構(gòu)成的，也可以用活外匯儲(chǔ)備。我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備放在那里不用，本身就是一種損失。因?yàn)闄C(jī)會(huì)成本的增加以及外幣的貶值。首先，在外匯管理觀念上從引進(jìn)來(lái)向走出去轉(zhuǎn)變。其次，確定合理的投資方向，增加對(duì)外匯儲(chǔ)備的利用。我國(guó)可以利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，有利于國(guó)家未來(lái)發(fā)展。利用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買原油充實(shí)石油儲(chǔ)備，進(jìn)口高科技設(shè)備支持科技研究與開發(fā)，進(jìn)口先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備發(fā)展國(guó)內(nèi)的醫(yī)療技術(shù)，還可以為研究人員提供出國(guó)培訓(xùn)及交流的經(jīng)費(fèi)，吸引國(guó)外優(yōu)秀的專家人員等等20四、人民幣國(guó)際化是最終解決安全性

的長(zhǎng)期策略盡管我們采用各種方法使外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資多元化，風(fēng)險(xiǎn)最小化，以降低美元財(cái)政政策對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性的威脅，但是在美元本位制的情況下，外匯儲(chǔ)備還是要堅(jiān)持以美元、歐元為主導(dǎo)，仍是難以擺脫交易成本和匯率波動(dòng)的影響。人民幣國(guó)際化可以使中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上融通資金的能力提高，就可以降低外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，從根本上保障我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性。21美國(guó)QE3政策對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備安全性的影響美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)的QE3政策，無(wú)疑會(huì)對(duì)整個(gè)世界形成一種通貨膨脹因素，包括大宗商品、能源等肯定會(huì)產(chǎn)生一定的上漲壓力。具體到我們國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，美國(guó)的貨幣投放政策必然會(huì)對(duì)我們控制物價(jià)的努力造成相當(dāng)不利的影響。不過(guò)好在國(guó)內(nèi)主要的商品供應(yīng)是比較充足的。但QE3的推出，美元貶值趨勢(shì)明顯，中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備也將面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.24萬(wàn)億美元。一旦美元貶值，對(duì)于持有大量美元的中國(guó)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一場(chǎng)嚴(yán)峻的外匯儲(chǔ)備安全考驗(yàn)22應(yīng)對(duì)策略因此，解決中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)高的問(wèn)題，不僅要鼓勵(lì)藏匯于民、增加購(gòu)買海外資產(chǎn)，還要推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。而且也需要