公司金融公司金融導論引導案例——安然事件安然(Enron)曾是世界上最大的能源商品和服務公司之一，是一個神話般的存在。進入21世紀后，安然不斷擴展其公司業(yè)務，業(yè)務形式向對沖基金方向發(fā)展。美國《財富》雜志曾連續(xù)六年將其評為“美國最具創(chuàng)新力公司”，其排名一度超過了微軟和英特爾。它的股票價格從1995年開始上漲，從最初的15美元一直上漲到了2000年年底的90多美元，足足漲了5倍。2001年年中，安然的股價一度達到每股90.75美元，然而僅僅5個月后，安然宣布倒閉，其股價以每股僅0.26美元的價格被交易。2引導案例——安然事件2001年10月22日，美國證券交易委員會發(fā)現了安然的問題，對安然進行調查，安然事件爆發(fā)。安然事件之后，還發(fā)生了著名的世通事件，它們都是美國的超級大公司，這些事件的發(fā)生促成了美國的《薩班斯-奧克斯利法案》(Sarbanes-OxleyAct)的頒布，美國加強了對上市公司的監(jiān)管，增強了會計師的獨立性，提高了財報質量，《薩班斯-奧克斯利法案》也成為美國有史以來最嚴格的監(jiān)管法案。安然股價從90多美元直接掉到了將近0美元，那么安然到底發(fā)生了什么問題呢？為什么會發(fā)生這樣的問題？監(jiān)管機構應該如何保護投資者利益，防止類似事件再次發(fā)生？3什么是公司金融？公司金融(corporatefinance)是微觀金融學的一個重要分支學科，它是關于公司如何在未來收益和當前收益之間進行取舍的一門學科。投資決策、融資決策和營運資本管理構成了公司金融研究的基本內容。4什么是公司金融？公司金融與以下問題有關：企業(yè)應進行什么樣的長期投資？企業(yè)如何為這些投資融資？企業(yè)應如何管理短期資產以及進行短期融資？5第一節(jié)金融學與公司金融一、金融學的含義及劃分金融是貨幣流通和信用活動以及與之相聯系的經濟活動的總稱，金融學的本質是幫助投資者實現資源的跨時期配置。廣義的金融學可以分為宏觀金融學和微觀金融學。宏觀金融學的相關課程有貨幣銀行學、金融市場學等。微觀金融學的相關課程有公司金融、投資學等。7二、公司金融在金融學科中的定位微觀金融學可以分成兩個領域：公司金融投資學

8第二節(jié)公司金融的主要內容一、公司的金融活動公司的金融活動表現為公司資金的不斷循環(huán)、周轉及其所體現的經濟關系。公司金融主要回答以下三個方面的問題：投資決策（資本預算決策）

公司應該選擇什么樣的長期投資。融資決策（資本結構決策）

確定好合適的投資機會后，公司應如何為該項目融資。營運資本管理（短期資產管理）

公司應該如何進行短期資產和負債的管理。10二、公司金融和資產負債表的聯系資產負債表11流動資產固定資產1有形資產2無形資產股東權益流動負債長期負債二、公司金融和資產負債表的聯系投資決策（資本預算決策）12流動資產固定資產1有形資產2無形資產股東權益流動負債長期負債企業(yè)應進行什么樣的長期投資？二、公司金融和資產負債表的聯系融資決策（資本結構決策）13流動資產固定資產1有形資產2無形資產股東權益流動負債長期負債企業(yè)應該如何對所做投資進行融資？二、公司金融和資產負債表的聯系營運資本管理（短期資產管理）14營運資本短期資產應如何管理和融資？股東權益流動負債長期負債流動資產固定資產1有形資產2無形資產公司金融的本質公司對錢的管理15并購

融資債權投資分配公司財務股權資本投資股利回購第三節(jié)企業(yè)組織形式企業(yè)的組織形式獨資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司是三種基本的企業(yè)組織形式。獨資企業(yè)

由一個人發(fā)起和設立的企業(yè)。合伙企業(yè)

由兩個或者更多人合伙來做的企業(yè)。公司

由更多的人一起發(fā)起和成立的企業(yè)。

公司本身是一個法人，也就是它在法律上具有人的權利與義務，這是公司區(qū)別于其他企業(yè)的一個重要特點。17一、獨資企業(yè)優(yōu)點：發(fā)起容易監(jiān)管負擔輕唯一的所有者享有公司所有的利潤只繳納個人所得稅18缺點：所有者生命有限公司的權益資本受所有者個人財務的限制無限責任所有權利益流通性差二、合伙企業(yè)優(yōu)點：兩個或兩個以上的所有者公司資本數量不受單個所有者財富的限制發(fā)起相對容易只交納個人所得稅19缺點：承擔無限責任

普通合伙制

有限合伙制

普通合伙人

有限合伙人企業(yè)壽命存在不確定性仍較難以籌集到大量資金所有權利益流通性差三、公司股份有限公司有限責任公司20三、公司優(yōu)點：承擔有限責任公司的壽命無限所有權和經營權分離所有權可流通融資容易21缺點：雙重稅負(個人所得稅和公司所得稅)所有權和經營權分離會帶來代理問題三、公司公司制度是人類商業(yè)活動中最重要的發(fā)明之一公共持股公司是一個讓人敬畏的社會發(fā)明，在描述當事人權利的復雜契約關系的基礎上，成百萬個個人自愿地把幾十億美元、法郎、比索等個人財產，委托給管理人員看管。代理成本與其它任何成本一樣真實。代理成本的水平依賴于設計契約中的法規(guī)、一般法律和人類的聰明才智。與現代公司相關的合同的法律和慣例都是一個歷史過程的產物，在此過程中，有強烈的個人最小化代理成本的激勵。無論它的缺點是什么，面對潛在的可選擇的組織形式，公司到目前為止已經受到了市場的檢驗。

——MichaelC.JensenandWilliamH.Meckling，197622第四節(jié)財務管理的目標一、公司與金融市場的關系公司越來越依賴于金融市場：一方面，公司需要在金融市場上以最低成本尋求資金；另一方面，公司會在金融市場上尋求合適的投資項目以獲取更多的投資回報。24來自公司的現金流量(C)公司政府(D)公司發(fā)行證券收到的現金(A)稅收留存現金(E)公司投資的資產(B)股利和債務支付(F)流動資產固定資產金融市場短期負債長期負債權益資本資產總價值公司對金融市場投資者的總價值一、公司與金融市場的關系金融市場融資25企業(yè)投資者

二級市場(流通交易)貨幣證券SueBob股票和債券貨幣

一級市場(發(fā)行)一、公司與金融市場的關系金融市場融資一級市場證券首次發(fā)行的市場二級市場進行已發(fā)行證券買賣的市場證券通過交易商或拍賣商交易26二、公司財務管理目標公司財務管理的目標是什么？利潤最大化？成本最小化？市場份額最大化？最大化公司股票的當前價值？27公司利潤最大化在微觀經濟學的廠商理論中，公司利潤最大化被列作公司生產經營的目標。利潤代表公司所創(chuàng)造的財富，利潤越多，則說明公司財富增加越多，財務管理效率越高。優(yōu)點

講究經濟核算；關心經營管理；擴大利潤積累。缺點

“成長性破產”風險；容易被人為操縱；沒有指明利潤產生的階段；忽略現實中的復雜問題。28利益相關者利益最大化“利益相關者”表示與公司有密切關系的所有人。股東、雇員、供應商、債權人……公司將利益相關者利益最大化作為財務管理的目標存在如下問題：利益相關者內涵不唯一、不明確，有時公司的一項決策會對不同的利益相關者產生不同的影響；利益相關者利益最大化不易于量化，從某種意義上講，多目標就等于沒有目標。29股東財富最大化股東財富最大化是指通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。學術界和業(yè)界普遍采用股東財富最大化作為公司財務管理的目標。股東財富最大化最終體現為股票市場價格最大化。理由

股東財富用未來預期的現金流量度量，避免了只有利潤或收入而無現金的困境；最大化考慮了貨幣的時間價值；考慮了未來現金流量的風險差異。缺點

只適合上市公司，對非上市公司很難適用；只強調股東，而對公司其他關系人的利益不夠重視；股票市場價格受多種因素影響，把不可控因素引入財務管理目標是不合理的。30股東財富最大化財務經理的目標是通過以下途徑，提高公司價值：選擇增加價值的項目做出理性的融資決策31股東財富最大化道德問題思考：為什么只是股東價值最大化？是否狹隘呢？其他公司參與者的利益如何得到保證？股東、債權人、政府、員工、顧客、供應商、社區(qū)、環(huán)境、經理、聯盟伙伴……32股東財富最大化蘋果供應商137名中毒員工賠償訴求仍未完全解決近日，公眾環(huán)境研究中心、達爾文、自然之友(微博)、環(huán)友科技、南京綠石等5家民間環(huán)保組織再次聯合發(fā)布了第二份蘋果公司供應商環(huán)境污染調查報告《蘋果的另一面2》。報告指出，蘋果公司的污染排放正隨產量擴張、供應鏈的膨脹而蔓延，給當地環(huán)境和公眾健康的帶來嚴重威脅……2011年09月13日來源：科技日報/2011-09-13/133311601.html33股東財富最大化蘋果供應商137名中毒員工賠償訴求仍未完全解決盡管在蘋果公司年度報告中首度承認其產品的生產線上有137名員工正己烷中毒。然而，時至今日，這137名來自蘇州聯建科技有限公司的員工，因職業(yè)傷殘希望得到治療和賠償的正當訴求依然未能完全解決，工人們先后3次向蘋果公司美國總部、亞洲公司、中國公司、喬布斯本人發(fā)出郵件，但從未得到回復……34股東財富最大化道德問題煙草公司在明知其產品會使客戶上癮并危害健康的情況下，還出售這樣的產品，這么做道德嗎？您的回答會受該產品是否合法的影響嗎？當公司面臨收購要約時，董事會可以只考慮價格因素嗎？只關心股東財富的增長是道德的嗎？是否也應該考慮其他利益相關者的利益呢？對一家通過壓制競爭的方式來改進其報酬率的公司（比如微軟公司），是否應當進行懲罰呢？35第五節(jié)委托-代理問題委托-代理問題委托-代理問題(agencyproblem)是指由于代理人的目標函數與委托人的目標函數不一致，加上存在不確定性和信息不對稱，代理人有可能偏離委托人的目標函數而委托人難以觀察和監(jiān)督，從而出現代理人損害委托人利益的現象。代理關系委托人雇傭代理人代表自己的利益去做一些事情公司內部即股東雇傭經理人運營公司代理問題委托人和代理人之間發(fā)生利益沖突例如，股東和管理者37一、委托-代理問題的來源所有權與經營權分離優(yōu)點從多種業(yè)務經營中受益(多元化)可以充分利用專業(yè)化的優(yōu)勢(競爭優(yōu)勢)所有權容易轉移缺點管理者和股東利益不一致的時候就會出現代理問題38二、委托-代理問題的表現公司經理可能以損害股東利益為代價而追求個人目標。增加薪酬與閑暇時間在職消費構建公司帝國風險規(guī)避39三、委托-代理問題的解決——公司治理作為一個投資者，應怎樣確保自己的投資能夠獲得應有的利潤？怎么保證公司的管理層人員不會卷錢跑路？如何監(jiān)督管理層人員是否盡職盡責？——公司治理就是用來解決這些問題的40三、委托-代理問題的解決——公司治理浙江廣廈2014年，浙江廣廈進行資產置換，以5.62億元的估值，將關聯公司福添影視攬入旗下。福添影視的股東為廣廈控股董事局主席樓明的妻子盧英英及其親屬盧綱平。橫店的影視公司一大堆，你聽說過福添影視嗎？5.62億元的估值怎么樣？對照同樣注冊在浙江橫店的花兒影視，花兒影視是王牌導演鄭曉龍成立的公司，其拍攝的《甄嬛傳》、《羋月傳》等電視劇紅遍大江南北，堪稱業(yè)界良心。2013年10月，花兒影視被樂視網收購，估值9億元。41三、委托-代理問題的解決——公司治理GQY視訊10月21日購買資產暨關聯交易公告稱，公司擬以580萬元受讓公司實際控制人郭啟寅之妻、公司董事袁向陽名下的一臺勞斯萊斯幻影scais685，該交易已經董事會審議，獲得非關聯董事全票通過。理由頗為高大上：“有助于提升公司形象，實現公司的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。”而該公司2013年凈利潤僅744.66萬元，車款占其77.89%。42三、委托-代理問題的解決——公司治理中超電纜2015.5.22日晚間，中超電纜發(fā)布公告稱，公司擬花費1.04億元購買28把顧景舟紫砂壺，“此項交易適應公司業(yè)務發(fā)展需要，增強公司競爭能力?！?3三、委托-代理問題的解決——公司治理*ST博元2014年的年報、2015年一季報公告中，其董事長許佳明、主管會計的董事李紅等董監(jiān)高人員，聲稱無法保證年報財務數據的真實完整。44三、委托-代理問題的解決——公司治理資金供給方股東債權人

銀行

債券持有人45公司治理機制內部機制1.董事會2.高管薪酬3.股權結構4.審計委員會……外部機制1.審計師2.銀行3.分析師4.評級機構5.交易所6.并購威脅7.政府監(jiān)管8.法律……管理層CEO其他高管 COO、CFO……三、委托-代理問題的解決——公司治理