“釘住匯率制”文件匯總目錄釘住匯率制傳統(tǒng)釘住匯率制度下中國貨幣政策自主性和有效性可調(diào)整的釘住匯率制爬行釘住匯率制釘住匯率制度、國際收支失衡與墨西哥金融危機釘住匯率制釘住匯率制指一國使本幣同某外國貨幣或一籃子貨幣保持固定比價的匯率制度。

在釘住匯率制，一國貨幣與其它某一種或某一籃子貨幣之間保持比較穩(wěn)定的比價，即釘住所選擇的貨幣。本國貨幣隨所選貨幣的波動而波動，但相互之間的比價相對固定或只在小范圍內(nèi)浮動，一般幅度不超過1%。被釘住的一般是主要工業(yè)國家的貨幣或IMF的特別提款權。

大部分發(fā)展中國家實行的是釘住匯率制。按照釘住貨幣的不同，釘住匯率制可分為釘住單一貨幣和釘住一籃子貨幣。除釘住匯率制外的其它匯率制度，包括浮動匯率制，統(tǒng)稱為彈性匯率制。

在聯(lián)系匯率下，政府在市場干預以確保貨幣匯率的穩(wěn)定。例如，直到1971年，多國政府把匯價與黃金的價格掛鉤在一定的水平，以穩(wěn)定其貨幣，因此，當黃金價格下降時購買，價格上漲時沽。自1971年以來，浮動匯率盛行。采用釘住匯率制的國家往往買入或賣出本國貨幣，僅僅是為了抵消匯率的波動。

儲備余額將嚴格隨著國際收支總額的變動而上漲（或下跌），即用本國貨幣抵消凈盈余或赤字。中國的人民幣是最重要的實行釘住匯率制的貨幣。這個國家國際收支強勁，官方公布2004年底的外匯儲備已經(jīng)達到6,000億美元。將儲備幣種多樣化并不簡單，不僅會給美元帶來貶值壓力，還會給中國的外貿(mào)盈余帶來上升的壓力，從而迫使中央銀行購買更多美元。在較好的外部環(huán)境下，僅通過重估貨幣或?qū)嵭懈訁R率制就能夠使銀行放緩、分散化或逆轉(zhuǎn)它們持有美元增長的趨勢。

中國許多人認為貨幣壓力是外國直接投資旺盛的反映，而不是基本匯率均衡上升的結(jié)果，并以存在大量失業(yè)勞動力為證據(jù)。

經(jīng)濟規(guī)模小和經(jīng)濟實力較弱的發(fā)展中國家傾向于選擇釘住匯率制，這主要是由于它們承受外匯風險的能力較差。

固定匯率制主要表現(xiàn)為釘住匯率制。這種釘住不同于布雷頓森林體系下釘住美元的做法，因為那時美元是與黃金掛鉤的，而美元的金平價又是固定的。而布雷頓森林體系瓦解后，一些國家所釘住的貨幣本身的匯率卻是浮動的。因此固定匯率制本質(zhì)上應該是浮動匯率制。

IMF(國際貨幣基金組織)在1999年以前對匯率制度的分類大致有以下幾種：

它是一種匯率相對固定的匯率制度，一個國家會將本國貨幣釘住另一種貨幣或一個貨幣籃子。

這種匯率安排在1999年以前主要存在于歐盟內(nèi)部，歐盟成員國之間匯率相對穩(wěn)定，對外實行聯(lián)合浮動。（當然，1999年1月1日起，歐元進入記賬流通后，這種聯(lián)合浮動實際上已經(jīng)不存在）

這是指貨幣當局對外匯市場進行干預，以使市場匯率朝向有利本國政策目標的方向浮動。

在國際貨幣多元化背景下，各種貨幣兌換比例及其變動，對一國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟有巨大影響。由于貨幣符號作為貨幣的本體，貨幣之間的兌換比例無法自然固定。而一些小國和地區(qū)抗外來沖擊的能力較弱，為了保持自身的經(jīng)濟穩(wěn)定需要相對固定的匯率制度。在現(xiàn)實條件下只能采取人為固定的方法——釘住匯率制度。釘住匯率制度有利于本國貨幣的穩(wěn)定、治理國內(nèi)惡性通貨膨脹、穩(wěn)定與其他國家的經(jīng)濟往來關系，也有利于提高一些經(jīng)濟實力不強的國家的貨幣的信譽和地位，但是，釘住匯率制度會導致一國經(jīng)濟政策失去獨立性。

它不利于調(diào)節(jié)釘住國與被釘住國的經(jīng)濟關系。釘住國與被釘住國的經(jīng)濟增長率不同，通貨膨脹率不同，國際收支的差額不同，因而兩國貨幣匯率需要不斷變化才能調(diào)節(jié)兩國的經(jīng)濟關系。

它不利于調(diào)節(jié)釘住國與其他國家的經(jīng)濟關系。釘住國相對于其他國家而言的經(jīng)濟和貿(mào)易情況與被釘住國相對于其他國家而言的經(jīng)濟和貿(mào)易情況不可能是相同的，因而釘住國與被釘住國貨幣匯率需要不斷變化，才能調(diào)節(jié)釘住國與其他國家的經(jīng)濟關系。

再次，它不利于調(diào)節(jié)釘住國的國內(nèi)經(jīng)濟。釘住國的貨幣隨著被釘住國的貨幣浮動，不但會加劇國內(nèi)存在的經(jīng)濟問題，而且還使釘住國無法利用貨幣政策去解決國內(nèi)經(jīng)濟問題。例如，當釘住國貨幣隨著被釘住國貨幣降值時，將會帶來釘住國出口增加和進口減少。如果釘住國正發(fā)生通貨膨脹，那么通貨膨脹的形勢將會惡化。當釘住國貨幣隨著被釘住國貨幣升值時，釘住國的出口將會減少而進口將會增加。如果釘住國正陷于經(jīng)濟停滯，那么經(jīng)濟停滯的形勢將更加嚴重。

根據(jù)國際經(jīng)濟金融運行中出現(xiàn)的問題，新興市場國家如果與國際市場存在重要的聯(lián)系，其釘住匯率的制度容易遭受投機性的攻擊和可能導致經(jīng)濟失衡的積累，而靈活的匯率制度有助于新興市場在危機中承受較大的沖擊。1992年以來爆發(fā)的主要金融危機都在一定程度上與可以調(diào)整的釘住匯率制度有關，如，1992年的歐洲，1997年的泰國、印度尼西亞、韓國，1998年的俄羅斯、巴西，2000年的阿根廷、土耳其等。但是在整個亞洲金融危機中，采取靈活匯率制的國家避免了那些采用釘住匯率制的國家出現(xiàn)的危機，如以色列、南非、墨西哥等。同時實行資本管制的新興市場經(jīng)濟國家也安然度過了這些危機，如中國。

一是對于資本賬戶開放的國家，如果其外匯儲備量不大，那么實行釘住匯率制度從長遠看是不可行的；

二是釘住匯率制度(貨幣聯(lián)盟、貨幣局、美元化)適用于具有較長的貨幣不穩(wěn)定歷史的國家，或者是那些與另一國家的一體化程度很高的國家；

三是實行靈活匯率制的國家偏向于以通貨膨脹為目標。

全世界有關國家中，以地區(qū)貨幣和中央銀行取代各國貨幣的正式安排的有歐洲貨幣聯(lián)盟、非洲共同體法郎區(qū)、東加勒比貨幣聯(lián)盟；接受美元作為法定貨幣的國家有南太平洋的密克羅尼西亞群島的一些小國和中美洲的一些小國；通過立法確定匯率聯(lián)系的國家和地區(qū)有阿根廷、原東歐轉(zhuǎn)軌國家、中國香港地區(qū)等；實行爬行釘住匯率制的有埃及、匈牙利、越南、以色列、波蘭等。

釘住匯率的崩潰來自國內(nèi)的原因總是國產(chǎn)品的供給持續(xù)地小于需求――或者是需求持續(xù)地超過供給即正的需求沖擊，或者是供給能力下降即負的供給沖擊。

政府在經(jīng)濟已充分就業(yè)的情況下為了刺激經(jīng)濟而實行赤字財政政策，導致經(jīng)常帳戶惡化，引起克魯格曼（Krugman）1979年模型式的政府在外匯儲備枯竭后被迫放棄釘住匯率的國際收支危機的情形；

經(jīng)常帳戶惡化表明外債增加，有凱恩斯主義傾向的政府可能會主動貶值希望以此來實現(xiàn)實際貶值，但如果價格呈粘性，則在充分就業(yè)條件下，名義貶值的效果終將為通貨膨脹所侵蝕；

在慣性通貨膨脹環(huán)境中私人部門居高不下的通貨膨脹預期將迫使政府進行貶值，這是商品市場上的"自促成"的貶值；

政府在治理慣性通脹時要讓私人部門相信其反通脹的決心，可引入一種釘住匯率，將其作為反通脹的貨幣政策的"名義錨"。

在負的供給沖擊下的舉債消費使得經(jīng)常帳戶惡化，當外資不再流入時釘住匯率就難以為繼，這就是1982年拉美債務危機的情形；

銀行的存在使得負的供給沖擊首先表現(xiàn)為銀行呆壞賬的上升，銀行通常不愿用其資本金沖減，而是舉借外債以保證向存款人支付，當銀行即將破產(chǎn)時，政府通常會履行最后貸款人職能，而這將造成財政赤字，并通過克魯格曼式的投機沖擊的方式危脅到釘住匯率的穩(wěn)定；

發(fā)展中國家在引進外資實現(xiàn)工業(yè)化的過程中將面臨著初期外債增長、經(jīng)常帳戶惡化、實際匯率升值，如果投資項目最終不能產(chǎn)生出口創(chuàng)匯能力，一旦外資不再流入，該國將被迫償還外債本息，就可能造成釘住匯率的貶值。

假定經(jīng)濟的初始狀態(tài)是內(nèi)外平衡或衰退而非經(jīng)濟過熱，在以下一些情形中初始釘住匯率將受到危脅：

錨幣國家的利率水平提高將迫使本幣利率也要提高才可以維持釘住匯率，而這將造成衰退，因此政府可能會主動貶值，如1992年歐洲匯率機制危機；

錨幣相對于其他主要工業(yè)化國家的貨幣升值將使本幣的實際有效匯率升值；出口競爭國貨幣相對于本幣貶值將通過出口品的需求交叉價格彈性的作用使本國的出口需求減少，這兩種情形都可能使本幣發(fā)生主動貶值或自促成的貶值，這就是1997年的人民幣匯率情形；

治理慣性通貨膨脹時可能會出現(xiàn)滯脹局面――私人部門不肯調(diào)低其通脹預期，因而名義工資、產(chǎn)品價格即通脹率也降不下來，一個辦法是使通脹預期下降到負值，這就是通貨緊縮、蕭條，顯然其所付出的產(chǎn)出代價太大了；另一種方法即名義貶值、使實際匯率迅速貶值，這樣可使產(chǎn)出結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)換――生產(chǎn)出口品比生產(chǎn)非貿(mào)易品更有利可圖、從而使非貿(mào)易品部門因需求減少而失業(yè)的生產(chǎn)資源轉(zhuǎn)移到出口品部門，達到充分就業(yè)，也可使支出結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)換――使本國居民和外國居民將支出更多地用在本國產(chǎn)品上從而改善經(jīng)常帳戶，使經(jīng)濟走出衰退；

1997后人民幣不貶值使其實際有效匯率升值，對出口造成的打擊結(jié)合其他一些體制性因素共同構(gòu)成了較嚴重的負的總需求沖擊，甚至使經(jīng)濟陷入了"流動性陷阱"之中，解決此問題可用名義貶值的方法，它可使人民幣實際有效匯率貶值，從而擴張總需求；

不成功的工業(yè)化使釘住匯率下的實際匯率高估，如果引發(fā)貨幣危機，就會使本幣過度貶值、資本外流、內(nèi)需萎縮，此時既需保持"軟貨幣"以利于出口增長，又需保持低利率以實行擴張性政策，在資本自由流動的情況下這是不可得兼的，只有實行資本管制，才可緩解衰退，這可謂正統(tǒng)經(jīng)濟學所反對的"異端"調(diào)整計劃，馬來西亞在1998年曾用過此方法。傳統(tǒng)釘住匯率制度下中國貨幣政策自主性和有效性在傳統(tǒng)釘住匯率制度下，中國貨幣政策的自主性和有效性是一個備受關注的話題。隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和全球化進程的加速，貨幣政策在維護國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定和促進經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著越來越重要的作用。因此，如何在釘住匯率制度下保持貨幣政策的自主性和有效性，成為了一個亟待解決的問題。

釘住匯率制度是指國家通過法規(guī)的形式對本國貨幣與外國貨幣的兌換比率進行固定，并要求本國貨幣當局維護該匯率。這種制度的好處在于可以減少匯率波動對國際貿(mào)易和投資的影響，從而促進經(jīng)濟發(fā)展。然而，這種制度也存在一些問題。例如，它可能導致貨幣政策的有效性受到影響，因為貨幣當局需要平衡國內(nèi)外經(jīng)濟目標，這使得貨幣政策的自主性受到限制。

在中國，貨幣政策是由中國人民銀行制定和執(zhí)行的。為了保持貨幣政策的自主性和有效性，中國人民銀行需要采取一系列措施。要加強貨幣政策的研究和預測，提高貨幣政策的科學性和預見性。這需要加強對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的研究和分析，及時掌握市場動態(tài)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

要完善貨幣政策工具箱，豐富貨幣政策工具。貨幣政策工具是央行實施貨幣政策的重要手段，包括利率、存款準備金率、公開市場操作等。為了更好地應對經(jīng)濟形勢的變化，央行需要不斷更新和完善貨幣政策工具箱，根據(jù)需要選擇合適的工具進行操作。

還需要加強與其他國家的政策協(xié)調(diào)。在全球化背景下，各國經(jīng)濟相互依存，政策影響也相互交織。因此，加強與其他國家的政策協(xié)調(diào)可以避免政策沖突和摩擦，提高貨幣政策的有效性。例如，在匯率政策方面，可以通過對話和協(xié)商解決匯率爭端，維護匯率穩(wěn)定。

要推進金融改革開放。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融改革和開放可以促進經(jīng)濟發(fā)展和提高貨幣政策的有效性。例如，可以推進利率市場化改革和人民幣國際化進程，提高金融市場的競爭力和開放度。

在傳統(tǒng)釘住匯率制度下保持中國貨幣政策的自主性和有效性需要采取一系列措施。只有通過加強研究預測、完善貨幣政策工具箱、加強政策協(xié)調(diào)和推進金融改革開放等措施的綜合運用才能實現(xiàn)貨幣政策的目標并促進中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展?？烧{(diào)整的釘住匯率制可調(diào)整的釘住匯率制（adjustablepegsystem/adjustablepeggedexchangerates/AdjustablePeg）

可調(diào)整的釘住匯率制概述：通常，各國既不會采用完全的固定匯率制，也不會完全讓匯率由市場的供求力量來決定，而是有限度地追求匯率的靈活性，就是所謂的可調(diào)整的釘住匯率制。

可調(diào)整的釘住匯率制（adjustablepeggedexchangerates）源于1944的布雷頓森林協(xié)定(BrettonWoodssystem)。在這種體制中，各國的匯率既可以保持穩(wěn)定又可以具有靈活性。在短期，各國可以使用外匯穩(wěn)定基金把匯率維持在固定的水平；而在長期，則通過貶值和升值保持收支平衡。

可調(diào)整的釘住匯率制的主要特征：各國貨幣相互聯(lián)系，為商業(yè)和金融交易提供穩(wěn)定的匯率。當國際收支失衡時，各成員國原則上同意，盡可能長時間地保留現(xiàn)有平價。它們首先運用財政政策和貨幣政策矯正收支失衡。但是，如果消除收支的持續(xù)失衡意味著要使國內(nèi)經(jīng)濟遭受嚴重的破壞，如通貨膨脹或失業(yè)，那么，成員國可以采用改變釘住匯率的方式，消除這種根本性失衡。釘住匯率變動10%以內(nèi)，無需經(jīng)由國際貨幣基金組織批準。超過10%則需征得貨幣基金組織的同意。

可調(diào)整的釘住匯率制實施的問題：在布雷頓森林體系中，物價和收入水平的調(diào)整經(jīng)常與維持國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定的目標相沖突。各國往往不愿意本幣貶值，因為國內(nèi)政策不僅失敗，也會降低本國的國際聲譽。相反，本幣升值是出口商所不能接受的，因為這會損害到他們的生計。只有在迫不得已的情況下，才會重新確定釘住匯率，通常需要大規(guī)模的進行調(diào)整。爬行釘住匯率制爬行釘住匯率制(crawlingpeg)是視通貨膨脹情況，允許貨幣逐漸升值或貶值的一種匯率制度。在此制度下，平時匯率是固定不變的，但視通貨膨脹的程度而定，必要時可每隔一段時間作微小的調(diào)整。

爬行釘住匯率制是固定匯率制和浮動匯率制的折中，其含義是一國對貨幣平價進行細微的、經(jīng)常性的調(diào)整，扭轉(zhuǎn)一國的國際收支失衡，是將匯率釘住某種平價，但根據(jù)一組選定的指標頻繁地、小幅度地調(diào)整所釘住平價的一種匯率安排。

赤字國和盈余國都會一直調(diào)整匯率水平，直到滿意為止。并且平價的變動分許多小步進行，匯率的調(diào)整盡可能地接近連續(xù)。其調(diào)整是按照這些指示變量來進行的：相對于主要貿(mào)易伙伴國的本國價格的變化；外匯儲備水平；出口業(yè)績；國際收支經(jīng)常賬戶的狀況。巴西、阿根廷、智利等國家使用該制度。

（1）爬行釘住匯率制一直被高通貨膨脹國家采用。因為通貨膨脹與國際競爭力有關，把物價水平作為調(diào)整釘住匯率的指示器，而不是釘住哪種貨幣或貨幣籃子。

（2）該種制度把浮動匯率制的靈活性和固定匯率制的穩(wěn)定性結(jié)合起來。

爬行釘住匯率制與可調(diào)整的釘住匯率制：可調(diào)整的釘住匯率制強調(diào)的是匯率與平價聯(lián)系在一起，平價不經(jīng)常變動（可能是幾年一次），但會突然地跳躍，且幅度通常很大。

爬行釘住匯率制其主要特點是：每隔一段較短的時間，就對本國貨幣進行一次較小幅度的調(diào)整。

實行爬行釘住匯率原因之一是因為高通貨膨脹率的存在。很多拉美國家都實行該制度，這些國家的通脹率都高達100%，甚至1000%。另一個原因是政治性的。即保持出口產(chǎn)品競爭力。如巴西、阿根廷等國。

從理論上似乎該匯率制度兼收了固定匯率制和浮動匯率制的優(yōu)點，克服了浮動匯率劇烈變動的缺點，具有浮動匯率的靈活性，去掉了固定匯率的僵硬性，是一種理想的匯率。但實際上，該匯率制也有缺陷。

第一，爬行釘住匯率制的依據(jù)是本國和外國通貨膨脹率之差，消除本國通貨膨脹對匯率的不利影響。但由于本國通貨經(jīng)常貶值，進口貨價格不斷上漲，會引發(fā)進一步的物價上升，使本國通貨膨脹率高于外國通貨膨脹率。這可能會使本國經(jīng)濟陷入通脹和貶值互相追逐的循環(huán)中。

第二，爬行釘住匯率制下投機者掌握該制度下本幣不斷貶值的規(guī)律后，會引發(fā)資本大量外逃。

以A國匯率釘住美元為例，當A國國內(nèi)的商品價格上漲超過美國商品價格時，該國商品出口將由于價格競爭力下降而減少，這意味著A國面臨著本國貨幣的的實際增值，兌美元實際匯率上升。在權衡下A國將提前對美元貶值，以維持國內(nèi)商品的競爭力。釘住匯率制度、國際收支失衡與墨西哥金融危機在過去的幾十年里，許多國家曾經(jīng)遭遇過嚴重的經(jīng)濟危機，其中墨西哥金融危機是一個典型的例子。這場危機始于20世紀90年代初，對全球經(jīng)濟造成了深遠的影響。本文將探討釘住匯率制度、國際收支失衡與墨西哥金融危機這三個主題，分析它們之間的和影響。

釘住匯率制度是指一個國家的貨幣與某一基準貨幣或一籃子貨幣保持固定匯率。這種制度的好處在于，可以減少匯率波動對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊，有利于穩(wěn)定物價和出口。然而，釘住匯率制度也存在一定的弊端。在面臨國際經(jīng)濟環(huán)境變化時，國家難以通過調(diào)整匯率來平衡國際收支，因此可能會導致貿(mào)易失衡和外匯儲備枯竭。

對于采取釘住匯率制度的國家來說