特高壓建設(shè)加速&海外需求共驅(qū)電力設(shè)備新成長年提升，風(fēng)、光出力波動以及消納問題將對電網(wǎng)帶來運行壓力，促進電網(wǎng)特高壓市場有顯著增長，特高壓設(shè)備/特高壓材料中標(biāo)額分別同比柔性直流輸電技術(shù)能獨立地控制有功和無功功率，不存在換相失敗，獨立特高壓直流加速建設(shè)，柔直滲透率提高，重點推薦中國西電、許繼電氣、平高電氣；海外設(shè)備需求增長，國內(nèi)電力設(shè)備出口高景氣，重點推薦變壓 12請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明投資聚焦核心邏輯5年海關(guān)總署出口數(shù)據(jù)，對我國電力設(shè)備核心成長環(huán)節(jié)創(chuàng)新之處們認為未來我國電力設(shè)備出口重心將從亞洲逐漸向歐美及非洲轉(zhuǎn)移。投資看點關(guān)注特高壓直流建設(shè)和電力設(shè)備出口兩條主3請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 6 6 7 4.投資建議：關(guān)注特高壓直流建設(shè)和電力設(shè)備出口兩條主線 6 7 8 9 9 4請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明 5請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表72：虛擬電廠參與市場的交易品種.................................36 6請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明2014年5月國家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進大氣污染防治行動計劃12條重點輸電通道建設(shè)的通知》，迎來特高壓2014年5月國家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進大氣污染防治行動計劃12條重點輸電通道建設(shè)的通知》，迎來特高壓“八交八直”局印發(fā)《關(guān)于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》，掀起建2021-2022年疫情原因?qū)е麻_工量大幅降低，只開工4再開工建設(shè)“四交四直”加快推進“一交五直”十四五期間特高壓規(guī)劃“24交14直”2023年有望開工“五直兩交”，2024/2025年有望開工4/4條特高壓直流，其中柔直比例有2005年特高壓可行性研2009年建成晉東南-南陽-荊門首個1000千伏2010年建成云南-廣東、向家壩-上?！?00千伏首批特高壓直流示范工程第一輪建設(shè)周期：調(diào)發(fā)展的智能電網(wǎng)建設(shè)周期核準(zhǔn)并開工“三交兩直”21253212442222211源網(wǎng)同步建設(shè)、同步投運的要求之下，電網(wǎng)主網(wǎng)投資將路中占比逐年提高。圖表1：國內(nèi)特高壓發(fā)展歷程7請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表2：風(fēng)、光裝機占比逐年提高（萬千瓦，%）0____水電累計裝機____水電累計裝機核電累計裝機風(fēng)、光裝機占比2024年電網(wǎng)側(cè)投資或?qū)㈤_啟高增速。2023年電源風(fēng)、光出力波動以及消納問題將對電網(wǎng)帶來較大運行壓力，促進圖表3：用電量增長推動電源加速投資（億元，億千瓦時）020102011201220132014201520108請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表4：部分風(fēng)光大基地并網(wǎng)進展9請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明項此十四五、十五五的外送通道缺口達275GW。假設(shè)單條特高壓直流對圖表5：兩個五年第二批風(fēng)光大基地裝機規(guī)劃42009000450000099009000圖表6：國內(nèi)最新開工的特高壓工程核準(zhǔn)時間10請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明金上-湖北哈密-重慶藏東南-粵港澳駐馬店·武漢92611請務(wù)必閱讀報告圖表7：國網(wǎng)統(tǒng)招交流變壓器招標(biāo)量（臺）0圖表8：國網(wǎng)統(tǒng)招換流變壓器招標(biāo)量（臺）0圖表9：國網(wǎng)統(tǒng)招直流組合電器招標(biāo)量（間隔）02020年2021年2022年2圖表10：國網(wǎng)統(tǒng)招直流隔離開關(guān)招標(biāo)量（組）012請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表11：國網(wǎng)統(tǒng)招換流閥系統(tǒng)招標(biāo)量（套）50圖表12：國網(wǎng)統(tǒng)招直流穿墻套管招標(biāo)量（只）0圖表13：2022、2023年前5批國網(wǎng)統(tǒng)招中標(biāo)金額統(tǒng)計（億元）02022年前5批2023年前5批yoy5.7%、4.4%、2.8%，CR5市占率為26.3%13請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表14：2023年前5批招標(biāo)市占率情況（%）9.0%、5.4%、3.7%。圖表15：金上-湖北特高壓直流線路價值量拆分14請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表16：柔性直流輸電vs傳統(tǒng)直流輸電高高斷低低直流輸電線纜等帶來較大的收入彈性。圖表17：柔性直流vs傳統(tǒng)直流主設(shè)備損耗占比研究所圖表18：柔性直流vs傳統(tǒng)直流主設(shè)備價值占比研究所15請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明3億元/GW，單站容量8GW，我們預(yù)計2024-2026年特高壓投資額分別為1152/1251/1653億元，同比+55%/9%/32%，換流閥市場有望在圖表19：2023-2026年特高壓投資額及換流閥市場空間預(yù)測yoy-6.7%-6.2%5.4%1.2%5.7%4.0%4.0%4.0%條433346556條221242111條111104112條11333yoy4.9%15.4%-10.0%-67.7%379.7%55.4%8.6%32.2%特高壓投資占比%8%9%11%10%3%14%21%22%28%489948上游原材料成本相對穩(wěn)定。銅、鋼、鋁等金屬為電力設(shè)備的重要原材料來源，16請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表20：銅、鋼、鋁期貨價格（元/噸）400000對穩(wěn)定，特高壓設(shè)備市場利潤空間有望進一步提升。（折人民幣約5105億元歐洲電網(wǎng)投資額平均值為563億美元（折人民幣約399417請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表21：2015-2022年中國、美國、歐洲電網(wǎng)投資額（億美元）0圖表22：歐盟委員會規(guī)劃投資平均值與歐洲電網(wǎng)投資 額比較（億美元）則歐洲整體投資約907億美元/年則歐洲整體投資約907億美元/年040%的配電網(wǎng)已經(jīng)使用超過40年，更新?lián)Q代需求逐步加強。由此可見，歐洲電力設(shè)備市場從增量設(shè)備和存量改造方面都有較大潛力，因歐洲本土擴產(chǎn)緩慢，國內(nèi)公司在歐洲市場存在較大的增長空間。圖表23：2015-2023年干式變壓器、液體變壓器出口額及總出口額同比增速（億美元，%）50圖表24：2023年1-12月干式變壓器、液體變壓器出口額及總出口額同比增速（億美元，%）18請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明看，出口額從亞洲向歐美轉(zhuǎn)移的趨勢較為明顯。2023年亞額占比分別為50%、17%、12%，同比-8pct、+4pct、+圖表25：2015-2023年各大洲變壓器出口額占比（%）圖表26：2023年變壓器出口額地區(qū)分布（%）9%4%4%4%19請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明結(jié)合海關(guān)總署披露的出口變壓器電壓等級和額定容量，我們將液體變壓器分為圖表27：出口變壓器類別劃分>500MVA>500kVA2023年干式變壓器出口呈現(xiàn)下跌趨勢。2023圖表28：2015-2023年小型、中型干式變壓器出口額及總出口額同比增速（億美元，%）50圖表29：2023年1-12月小型、中型干式變壓器出口額及同比增速（億美元，%）20請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表30：2015-2023年各大洲小型干變出口額及總出圖表31：2022年、2023年小型干變出口總額及同、環(huán)額占比分別為67%、14%、11%，同比+3pct、+0p圖表32：2015-2023年各大洲小型干變出口占比（%） 21請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表33：2023年小型干變出口額地區(qū)分布（%）圖表34：2023年1-12月小型干變TOP5出口國及集中度（億美元、%）2023/12023/22023/32023/42023/52023/6國家出口金額國家出口金額國家出口金額國家出口金額國家出口金額國家出口金額中國香港0.37中國香港0.430.43中國香港0.500.50中國香港0.470.47中國香港0.420.42中國香港0.440.44美國0.190.130.180.190.150.160.16美國0.07美國0.16美國0.16美國0.13美國0.14印度0.09印度0.07越南0.10越南0.09越南0.11越南0.08越南0.06越南0.06印度0.08印度0.08墨西哥0.07韓國0.06TOP5占比57%TOP5占比63%TOP5占比59%TOP5占比59%TOP5占比58%TOP5占比60%2023/72023/82023/92023/102023/112023/12國家出口金額國家出口金額國家出口金額國家出口金額國家出口金額國家出口金額中國香港0.410.41中國香港0.400.40中國香港0.40中國香港0.310.31中國香港0.340.34中國香港0.370.37美國0.16美國0.160.150.12美國0.16美國0.150.160.15美國0.14美國0.120.150.14印度0.09墨西哥0.09印度0.10越南0.09越南0.09越南0.10越南0.08越南0.09越南0.09印度0.07印度0.08印度0.10TOP5占比60%TOP5占比58%TOP5占比58%TOP5占比58%TOP5占比59%TOP5占比59%22請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表35：2015-2023年各大洲中型干變出口額及出口總額同比增速（億美元，%）圖表36：2022、2023年中型干變出口額及同、環(huán)比增速（億美元，%）2022年總出口額2023年總出口額額占比分別為58%、18%、5%，同比+6pct、-1pct、圖表37：2015-2023年各大洲中型干變出口占比（%）46% 23請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表38：2023年中型干變出口額地區(qū)分布（%）圖表39：2023年1-12月中型干變TOP5出口國及集中度（億美元、%）2023/12023/22023/32023/42023/52023/6國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額馬來西亞0.0德國0.02 越南 0越南 馬來西亞 0.06澳大利亞越南0.02馬來西亞0馬來西亞越南4丹麥新加坡0.02菲律賓00.02印度尼西亞0.020.010.020.020.02印度尼西亞0.02越南0.02馬來西亞0.01越南0.020.02丹麥0.020.01TOP5占比43%TOP5占比41%TOP5占比42%TOP5占比43%TOP5占比47%TOP5占比47%2023/72023/82023/92023/102023/112023/12國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額馬來西亞00.070印度尼西亞印度尼西亞馬來西亞0 馬來西亞 5馬來西亞0.030.02馬來西亞0.030.020.02丹麥印度尼西亞0.03剛果民主共和國0.010.020.02澳大利亞0.02澳大利亞0.02德國0.01越南0.010.02老撾0.02越南0.020.01澳大利亞0.01韓國0.01越南0.02TOP5占比39%TOP5占比55%TOP5占比42%TOP5占比39%TOP5占比43%TOP5占比43%24請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表40：2015-2023年液變出口額及同比變化（億美50圖表41：2022、2023年液變出口額及同、環(huán)比增速（億2022年總出口額2023年總出口額2月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月9月圖表42：2015-2023年各大洲小型液變出口額及出口總額同比增速（億美元，%）圖表43：2022、2023年1-12月小型液變出口額及同、環(huán)比增速（億美元，%）2022年總出口額2023年總出口額30%，同比-15pct、-14pct、25請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明9%43%9%43%國秘尼泊爾圖表44：2015-2023年各大洲小型液變出口占比（%）0.4%0.4%圖表45：2023年小型液變出口額地區(qū)分布（%）26請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表46：2023年1-12月小型液變TOP5出口國及集中度（億美元、%）2023/12023/22023/32023/42023/52023/6國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額菲律賓0.02美國0.02美國0.04美國0.05美國0.07尼泊爾0.05 馬拉維0.010.02菲律賓0.03菲律賓0.04菲律賓0.03美國0.04莫桑比克0.01菲律賓0.01莫桑比克0.02阿塞拜疆0.01坦桑尼亞0.01土耳其0.03塞拉利昂0.01緬甸0.01尼日利亞0.01智利0.01洪都拉斯0.01菲律賓0.02巴基斯坦0.01孟加拉國0.01印度尼西亞0.01英國0.01塔吉克斯坦0.01孟加拉國0.01TOP5占比35%TOP5占比44%TOP5占比46%TOP5占比49%TOP5占比47%TOP5占比53%2023/72023/82023/92023/102023/112023/12國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額美國0.06美國0.15美國0.14美國0.210.21美國0.11美國0.210.21巴布亞新幾內(nèi)亞0.04菲律賓0.04菲律賓0.02菲律賓0.03菲律賓0.05尼泊爾0.05菲律賓0.03坦桑尼亞0.01智利0.02坦桑尼亞0.01孟加拉國0.03菲律賓0.03墨西哥0.01印度尼西亞0.01澳大利亞0.01希臘0.01烏茲別克斯坦0.02肯尼亞0.02洪都拉斯0.010.01坦桑尼亞0.01烏茲別克斯坦0.01越南0.02洪都拉斯0.01TOP5占比51%TOP5占比65%TOP5占比56%TOP5占比64%TOP5占比52%TOP5占比56%圖表47：2015-2023年各大洲中型液變出口額及出口總額同比增速（億美元，%）圖表48：2022、2023年1-12月中型液變出口額及同、環(huán)比增速（億美元，%）2022年總出口額2023年總出口額2月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月9月27請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表49：2015-2023年各大洲中型液變出口占比（%）比圖表50：2023年中型液變出口額地區(qū)分布（%）28請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表51：2023年1-12月中型液變TOP5出口國及集中度（億美元、%）2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 圖表52：2015-2023年各大洲大型液變出口額及出口總額同比增速（億美元，%）86420圖表53：2022、2023年1-12月大型液變出口額及同、環(huán)比增速（億美元，%）2022年總出口額2023年總出口額2月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月9月29請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表54：2015-2023年各大洲大型液變出口占比（%）圖表55：2023年大型液變出口額地區(qū)分布（%）圖表56：2023年1-12月大型液變TOP5出口國及集中度（億美元、%）2023/12023/22023/32023/42023/52023/6國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額尼日利亞0.21菲律賓0.10孟加拉國0.18孟加拉國0.34孟加拉國0.32菲律賓0.16希臘0.20印度尼西亞0.080.17菲律賓0.16厄瓜多爾0.15科特迪瓦0.120.17尼日利亞0.040.080.15印度尼西亞0.090.12莫桑比克0.09澳大利亞0.04印度尼西亞0.08印度尼西亞0.13馬來西亞0.090.100.090.030.070.050.080.10TOP5占比62%TOP5占比61%TOP5占比55%TOP5占比60%TOP5占比62%TOP5占比45%2023/72023/82023/92023/102023/112023/12國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額印度尼西亞0.莫桑比克0.130.39烏茲別克斯坦0.13沙特阿拉伯菲律賓0.160.110.11印度尼西亞0.20沙特阿拉伯0.12印度尼西亞0.140.150.10澳大利亞0.090.20印度尼西亞0.11孟加拉國0.14澳大利亞0.10尼日利亞0.070.090.13孟加拉國0.11烏茲別克斯坦0.090.10意大利0.07馬來西亞0.08烏茲別克斯坦0.110.09澳大利亞0.090.08TOP5占比TOP5占比TOP5占比TOP5占比TOP5占比TOP5占比49%30請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明三相電子表驅(qū)動出口增長。2023年電子式主要用于民用和辦公電器供電，而三相系統(tǒng)則廣泛用于配電及直接為功率更高的設(shè)圖表57：2015-2023年單相電子電表、三相電子電表出口額及出口總額同比增速（億美元，%）三相電子電表出口額三相電子電表出口額圖表58：2023年1-12月單相、三相電子電表出口額及同比增速（億美元，%）31請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表59：2015-2023年各大洲單相電子表出口額及出口總額同比增速（億美元，%）圖表60：2022、2023年1-12月單相電子表出口額及同、環(huán)比增速（億美元，%） 圖表61：2015-2023年各大洲單相電子表出口占比（%）32請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表62：2023年單相電子表出口額地區(qū)分布（%）圖表63：2023年1-12月單相電子表TOP5出口國及集中度（億美元、%）2023/12023/22023/32023/42023/52023/6國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額泰國0.02孟加拉國0.04烏干達0.05肯尼亞0.05莫桑比克0.04莫桑比克0.090.09葡萄牙0.02坦桑尼亞0.03英國0.04泰國0.04科特迪瓦0.04坦桑尼亞0.06肯尼亞0.02科特迪瓦0.03馬來西亞0.04貝寧0.04貝寧0.04泰國0.05菲律賓0.02中國香港0.03荷蘭0.03塞內(nèi)加0.03泰國0.03印度尼西亞0.05英國0.02葡萄牙0.02俄羅斯0.03俄羅斯0.03葡萄牙0.03利比里亞0.05TOP5占比28%TOP5占比41%TOP5占比27%TOP5占27%TOP5占比30%TOP5占比36%2023/72023/82023/92023/102023/112023/12國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額泰國0.05泰國0.05泰國0.07烏干達0.06肯尼亞0.110.11莫桑比克0.08印度尼西亞0.05烏干達0.04孟加拉國0.07莫桑比0.05孟加拉國0.09 馬來西亞0.04韓國0.03坦桑尼亞0.04莫桑比克0.05馬來西0.04烏干達0.04烏茲別克斯坦0.04英國0.02印度尼西亞0.04馬來西亞0.03孟加拉0.04加納0.03肯尼亞0.04莫桑比克0.02英國0.03烏干達0.02泰國0.03坦桑尼亞0.03孟加拉國0.03TOP5占比33%TOP5占比32%TOP5占比34%TOP5占31%TOP5占比37%TOP5占比34%33請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表64：2015-2023年各大洲三相電子表出口額及出口總額同比增速（億美元，%）圖表65：2022、2023年1-12月三相電子表出口額及同、環(huán)比增速（億美元，%）圖表66：2015-2023年各大洲三相電子表出口占比（%）34請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明0000圖表67：2023年三相電子表出口額地區(qū)分布（%）中國香港3%圖表68：2023年1-12月三相電子表TOP5出口國及集中度（億美元、%）2023/12023/22023/32023/42023/52023/6國家名出口金額國家名出口金額國家名國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額奧地利0.05荷蘭0.04荷蘭 0.10荷蘭0.05瑞典.06瑞典 0.08德國0.04波蘭0.03德國05德國0.04荷蘭.05利比亞0希臘0.03德國0.03英國0.02馬來西亞0.03利比亞0.04奧地利0.05英國0.03以色列0.02意大利0.02利比亞0.03希臘0.03沙特阿拉伯0.04以色列0.03英國0.02中國香港0.02芬蘭0.03意大利0.03荷蘭0.03TOP5占比39%TOP5占比42%TOP5占比44%TOP5占比35%TOP5占比37%TOP5占比44%2023/72023/82023/92023/102023/112023/12國家名出口金額國家名出口金額國家名國家名出口金額國家名出口金額國家名出口金額利比亞0.04瑞典0.08厄瓜多爾0德國0.04瑞典.05德國0.03厄瓜多爾0.03利比亞 0.沙特阿拉伯 .03波蘭0.03厄瓜多爾 .05烏茲別克斯坦0.03荷蘭0.03德國0.04奧地利.03荷蘭0.02德國.05奧地利0.03立陶宛0.03立陶宛0.03德國.03智利0.02希臘0.03芬蘭0.03英國0.02奧地利0.03肯尼亞 .03以色列0.02伊朗0.03巴基斯坦0.02TOP5占比35%TOP5占比42%TOP5占比TOP5占比TOP5占比TOP5占比34%目前國內(nèi)電力設(shè)備公司已經(jīng)在歐洲和一帶一路沿線國家完成了市場開拓。未來圖表69：電力設(shè)備相關(guān)上市公司海外業(yè)務(wù)開展情況35請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明金盤科技圖表70：國內(nèi)公共及私人充電基礎(chǔ)設(shè)施增量（臺，%）0公共充電基礎(chǔ)設(shè)施增量（萬臺）私人充電基礎(chǔ)設(shè)施增量（萬臺）圖表71：國內(nèi)分布式光伏新增并網(wǎng)（GW，%）0的虛擬電廠仍處于商業(yè)模式的探索階段，已開展的虛擬電廠業(yè)務(wù)模式主要以邀約型然而需求響應(yīng)屬于偶發(fā)交易，在電網(wǎng)供需調(diào)節(jié)存在困難時具有交易頻次不確定要盈利模式除了需求響應(yīng)，還包括輔助服務(wù)交易、電力現(xiàn)36請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖表72：虛擬電廠參與市場的交易品種延格37請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明公司產(chǎn)品覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈電力設(shè)備產(chǎn)品，23年開始特高們認為隨著國企市值管理逐漸深化，公司通過降本增效有望在短期內(nèi)實現(xiàn)高業(yè)績增同比+21.02%/+63.96%/+2圖