11分析師：于婧(執(zhí)業(yè)S1130519020003)yujing@分析師：張劍輝(執(zhí)業(yè)S1130519100003)zhangjh@第一部分：股票量化策略投資前瞻解，而我們?cè)?023年末的相關(guān)專(zhuān)題中已經(jīng)提到，小微盤(pán)股強(qiáng)勢(shì)的行情可能難以長(zhǎng)期持續(xù)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。根據(jù)面來(lái)看，未來(lái)股票量化策略影響因素一致性趨勢(shì)較弱，長(zhǎng)期運(yùn)行環(huán)境漸趨中性。然而2024年開(kāi)年以來(lái)，恐慌情緒蔓動(dòng)企穩(wěn)后再進(jìn)行配置。對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)及量化選股等策略而言，目前beta已經(jīng)處在歷史底部，量化多頭類(lèi)策置比例。風(fēng)險(xiǎn)提示策略擁擠度上升、對(duì)沖成本增加帶來(lái)的策略收益不及預(yù)期、波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)。 22 4 4 4 4 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 33 44第一部分：股票量化策略投資前瞻基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧：10%的行業(yè)占比超6成，其中電子、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工等板塊圖表1：近一年股市重要指數(shù)月度漲跌幅圖表2：近一月各行業(yè)板塊漲跌情況量化策略投資環(huán)境：繁、紊亂的市場(chǎng)環(huán)境中。從2021年以來(lái)的兩次市場(chǎng)風(fēng)格切換來(lái)看，約有超過(guò)4瓦解，不穩(wěn)定因子數(shù)量快速上升并達(dá)到峰值，從同區(qū)間指數(shù)增強(qiáng)策略超額（以中證500股隨著“碳中和”政策的逐步糾偏開(kāi)啟回調(diào)，不穩(wěn)定因子數(shù)量在9-155圖表3：因子不穩(wěn)定程度月以來(lái)表現(xiàn)分化，平均來(lái)看大盤(pán)股換手水平有明顯提升，從日均換手率來(lái)看，上證50、圖表4：近一年滬深兩市成交額圖表5：近一年主要指數(shù)換手率66圖表6：近一年大小盤(pán)風(fēng)格特征圖表7：近一年主要指數(shù)成分股成交額占全市場(chǎng)比例從近期個(gè)股（以滬深300、中證500和中證1000所圖表8：近一年主要指數(shù)波動(dòng)率（過(guò)去20日波動(dòng)率年化）圖表9：近一年個(gè)股收益率離散度），77圖表10：近一年行業(yè)輪動(dòng)速度圖表11：近一月指數(shù)成分股與成分股外個(gè)股平均漲跌幅圖表12：IF遠(yuǎn)月、近月實(shí)時(shí)基差走勢(shì)圖表13：IF跨期年化基差（加權(quán)）走勢(shì)88圖表14：IC遠(yuǎn)月、近月實(shí)時(shí)基差走勢(shì)圖表15：IC跨期年化基差（加權(quán)）走勢(shì)圖表16：IM遠(yuǎn)月、近月實(shí)時(shí)基差走勢(shì)圖表17：IM跨期年化基差（加權(quán)）走勢(shì)99圖表18：滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率圖表19：中證500風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率圖表20：中證1000風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率來(lái)看，全月仍然獲得一定幅度的正超額。圖表21：股票量化策略運(yùn)行環(huán)境分析近期變化情況對(duì)量化策略運(yùn)行友好度因子不穩(wěn)定程度↓流動(dòng)性及活躍度↓大小盤(pán)風(fēng)格↓市場(chǎng)波動(dòng)率個(gè)股截面波動(dòng)水平同樣走高↑行業(yè)輪動(dòng)及成分股表現(xiàn)↓基差三大股指期貨平均跨期年化基差較去年末↓甚至是弱改善，最多只能是潛在風(fēng)險(xiǎn)由大變?。灰约叭谫Y余額日均減少額仍未觸及接近構(gòu)資金通過(guò)買(mǎi)入大盤(pán)權(quán)重的方式托底市場(chǎng)，大盤(pán)股的優(yōu)在2023年末的相關(guān)專(zhuān)題中已經(jīng)提到，小微盤(pán)股強(qiáng)勢(shì)的行情可能難以長(zhǎng)期持續(xù)，相關(guān)圖表23：各子策略近半年各月平均收益表現(xiàn)策略類(lèi)型近三月今年以來(lái)0.01%4.88%2.91%0.54%0.90%0.29%0.61%0.04%0.04%0.36%0.33%2.65%3.47%0.54%0.80%2.05%0.98%0.96%3.78%0.96%2.89%0.95%0.00%0.57%0.41%2.94%0.41%0.19%5.18%2.35%0.66%0.33%2.17%5.56%0.32%0.11%0.32%0.72%2.84%0.72%發(fā)的影響下，指數(shù)進(jìn)入恐慌式下跌區(qū)間，盡管上證指數(shù)和策略幾乎無(wú)法新開(kāi)倉(cāng)空頭頭寸，不過(guò)對(duì)運(yùn)作中的產(chǎn)品卻有很大的收益貢獻(xiàn)。整體來(lái)看1增強(qiáng)策略1月平均來(lái)看在指增策略中絕對(duì)收益回撤幅度最小，但超額表現(xiàn)不及中證500基差貼水快速持續(xù)擴(kuò)大，IF各期限合約也均回到貼水狀態(tài)，雖然對(duì)新開(kāi)倉(cāng)頭寸不利，不圖表24：中證500指數(shù)增強(qiáng)策略月度超額收益表現(xiàn)圖表25：滬深300指數(shù)增強(qiáng)策略月度超額收益表現(xiàn)圖表26：中證1000指數(shù)增強(qiáng)策略月度超額收益表現(xiàn)圖表27：近一年滬深300指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品周度超額收益相關(guān)性圖表28：近一年中證500指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品周度超額收益相關(guān)性近一年中證1000指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品周度超額收益圖表29：近一年中證1000指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品周度超額收益相關(guān)性圖表30：近一年滬深300指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品最大負(fù)超額（周度）圖表31：近一年中證500指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品最大負(fù)超額（周度）圖表32：近一年中證1000指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品最大負(fù)超額（周度）圖表33：部分優(yōu)秀私募近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)私募產(chǎn)品近一月近三月今年以來(lái)策略磐松私募磐松多空對(duì)沖1號(hào)3.47%4.95%3.47%市場(chǎng)中性（中低頻Alpha）凱納璞淳凱納阿爾法10號(hào)3.31%2.76%3.31%市場(chǎng)中性（日間Alpha）橡杉資產(chǎn)橡杉量化對(duì)沖一號(hào)3.25%4.38%3.25%市場(chǎng)中性（更短周期及日內(nèi)）信弘天禾信弘明珠一號(hào)3.09%6.91%3.09%市場(chǎng)中性（日間Alpha）乾象私募乾象股票對(duì)沖3號(hào)3.01%5.77%3.01%市場(chǎng)中性（更短周期及日內(nèi)）幻方量化九章幻方量化對(duì)沖1號(hào)2.86%3.86%2.86%市場(chǎng)中性（日間Alpha）大道投資大道白駒2.64%4.83%2.64%市場(chǎng)中性（日間Alpha）鋒滔資產(chǎn)鋒滔鑫起點(diǎn)對(duì)沖8號(hào)2.53%5.34%2.53%市場(chǎng)中性（日間Alpha）時(shí)間序列時(shí)間序列量化對(duì)沖1號(hào)2.44%2.44%市場(chǎng)中性（日間Alpha）衍復(fù)投資衍復(fù)中性三號(hào)2.25%4.67%2.25%市場(chǎng)中性（日間Alpha）國(guó)恩中證500指數(shù)增強(qiáng)1號(hào)2.24%7.13%2.24%市場(chǎng)中性（更短周期及日內(nèi)）半鞅私募半鞅量化對(duì)沖1號(hào)2.12%3.02%2.12%市場(chǎng)中性（更短周期及日內(nèi)）寬德投資上海寬德共贏B3.60%市場(chǎng)中性（日間Alpha）龍旗科技龍旗紫微量化對(duì)沖基金3.15%市場(chǎng)中性（日間Alpha）蝶威資產(chǎn)蝶威平衡對(duì)沖1號(hào)4.08%市場(chǎng)中性（日間Alpha）概率投資概率一號(hào)2.74%市場(chǎng)中性（更短周期及日內(nèi)）同溫層量化阿爾法1號(hào)3.94%市場(chǎng)中性（日間Alpha）世紀(jì)前沿世紀(jì)前沿量化對(duì)沖9號(hào)3.19%市場(chǎng)中性（更短周期及日內(nèi)）千衍私募千衍三濤3號(hào)5.06%市場(chǎng)中性（日間Alpha）子午投資子午安心十九號(hào)2.34%市場(chǎng)中性（更短周期及日內(nèi)）風(fēng)險(xiǎn)提示數(shù)據(jù)失真，給策略的運(yùn)作帶來(lái)額外的難度，影響超額端收益表現(xiàn)。特別聲明：形式的復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過(guò)書(shū)面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“本報(bào)告的產(chǎn)生基于國(guó)金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國(guó)金證券及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和反映撰寫(xiě)研究人員的不同設(shè)想、見(jiàn)解及分析方法，故本報(bào)告所載觀點(diǎn)可能與其他類(lèi)似研究報(bào)告的觀點(diǎn)及市場(chǎng)實(shí)際情況不一致，國(guó)金證券不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。且本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開(kāi)發(fā)布時(shí)的判斷，在不作事先通知況下，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與國(guó)金證券其它業(yè)務(wù)部門(mén)、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類(lèi)似的其他材料時(shí)所給出本報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買(mǎi)賣(mài)任何證券、金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，不易變賣(mài)以及不適合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益客戶應(yīng)當(dāng)考慮到國(guó)金證券存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報(bào)告是用于服務(wù)具備專(zhuān)業(yè)知者和投資顧問(wèn)的專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品，使用時(shí)必須經(jīng)專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行解讀。國(guó)金