證券研究報告分析師證券研究報告分析師——2024年中國通脹展望宏觀經(jīng)濟中國宏觀經(jīng)濟相關(guān)報告衡——2024年中國宏觀經(jīng)濟報告投資要點在此背景下，本篇報告對2024年中國通脹的各項潛在影響因素進行深入分格下行、內(nèi)需弱復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型主導(dǎo)中國PPI收縮。?2024年中國CPI展望：CPI回升幅度的決定因素在于穩(wěn)增長政策落地效果和消費者信心修但釋放動能取決于消費者信心的修復(fù)強度。?2024年中國PPI展望：對政策端而言，隨著促通脹成為政策重心而非制約因素，以及?風(fēng)險提示：全球地緣政治沖擊，國內(nèi)外經(jīng)濟政策不確定性。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明報告正文?2023年中國通脹低位運行，較市場預(yù)期有一定差距。2023年成明顯拖累。與全年低通脹相疊加的是，在2022整之后，市場對中國2023年的通脹表現(xiàn)抱有較強預(yù)期4.003.002.001.000.00請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2.01.00.022/1123/0123/0323/0523/0723/09其中主要源自于2022年國際油價高位導(dǎo)致的基食品項和交運項價格出現(xiàn)明顯回落201720182019請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明圖表4：2023年居民消費信心疲軟，商品價格增長1.51.00.50.0消費品CPI環(huán)比，%續(xù)寬松貨幣政策影響，2021年和2022年全球大宗商品價格濟下行和外需回落顯著壓制了國內(nèi)生產(chǎn)需求；三是國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)曲折式弱炭行業(yè)和中下游耐用品制造業(yè)的生產(chǎn)價格均出現(xiàn)明顯下行；四是國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)仍處轉(zhuǎn)型深化期，2023年地產(chǎn)部門延續(xù)下行請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明其他文教藝術(shù)用品造紙皮革縫紉紡織食品森林建筑材料機械化學(xué)其他文教藝術(shù)用品造紙皮革縫紉紡織食品森林建筑材料機械化學(xué)石油煤炭及煉焦電力冶金20.010.0 2022化的結(jié)束、國際油價的止跌企穩(wěn)和服務(wù)消費的高景氣修復(fù)，均對2024年消費價穩(wěn)步修復(fù)下，中國豬肉需求或有提升空間。根據(jù)糧農(nóng)組織預(yù)測，20請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明圖表圖表8：豬肉價格有望在下半年回升，全年均2024年預(yù)計全年均2024年預(yù)計全年均價增幅1.60%?服務(wù)消費仍存較大修復(fù)缺口，開年旅游高景氣有望支撐后續(xù)核心通脹。節(jié)假期國內(nèi)旅游出游4.74億人次，同比增長34.3%，按可比口徑水平回歸并支撐核心通脹。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2023Q4潛在消2023Q4潛在消0季調(diào)人均消費支出:教育、文化和娛樂，元數(shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融 節(jié)假日旅游收入0-45.9-41.4-43.7 春節(jié)春節(jié)春節(jié)春節(jié)元旦五一國慶0一方面，前期OPEC+減產(chǎn)協(xié)議下非OPEC產(chǎn)油國市場份額議對油價的影響和持續(xù)性趨于減弱。同時OPEC+各成員國面臨新預(yù)測，2024年國際原油整體呈現(xiàn)供需平衡格局，全年供給小幅高2024年美聯(lián)儲降息和全球貨幣政策寬松轉(zhuǎn)向有利于提升原油的金融或面臨強不確定性，放大價格波動。綜合來看，2024年油價平2023年水平，但在基數(shù)影響減弱下，全年同比讀數(shù)或有明顯改請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2024年WTI油價中樞：77.68美元/桶2024年WTI油價中樞：77.68美元/桶全球原油供需情況：百萬桶/每天全球生產(chǎn)全球需求//6420Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4QQ1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4供給不足2023年WTI油價中樞：77.64美元/桶仍處于行業(yè)成長期，大量的企業(yè)進入和競爭加劇一定程度上加劇了行業(yè)份額，多數(shù)車企于2023年一季度開始實請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明1.00.0 19/0119/0720/0120/0721/0汽車產(chǎn)量-銷量：萬輛汽車銷量：萬輛（右軸）2023202220212地效果和消費者信心修復(fù)的強度，而這些因素現(xiàn)階段趨勢尚不明確，仍經(jīng)濟修復(fù)強度和地產(chǎn)政策優(yōu)化效果決定了2024年中國住房價格的反顯著回落。2023年住房價格出現(xiàn)一定修復(fù)，但距離疫前中樞水平仍一方面將取決于2024年基本面自身修復(fù)強度對居請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明房租CPI,%新房價格同比,%(右軸)后續(xù)地產(chǎn)政策對房價的優(yōu)化效果或決定住房CPI的回升彈性2015年-2019年房租CPI同比中樞：2.5%地產(chǎn)供需新形勢下房租CPI房租CPI,%新房價格同比,%(右軸)后續(xù)地產(chǎn)政策對房價的優(yōu)化效果或決定住房CPI的回升彈性2015年-2019年房租CPI同比中樞：2.5%地產(chǎn)供需新形勢下房租CPI新中樞或有一定下移864207.5萬億元超額存款（詳見《2024011-居民存款高增的資產(chǎn)配置啟于財政擴張帶來的轉(zhuǎn)移支付，中國居民超額儲蓄更多是源自資產(chǎn)配的修復(fù)強度決定了超額儲蓄向消費轉(zhuǎn)化的力度，而這最終取決于經(jīng)濟修復(fù)強度對居民就業(yè)收入預(yù)期和資產(chǎn)負(fù)債表的改善程度。上述循大概率呈現(xiàn)漸進式而非跳躍式過程，預(yù)計超額儲蓄會穩(wěn)步釋放但價格難以出現(xiàn)快速反彈。圖表16：2023年中國居民超額儲蓄主要源自于理財流量儲蓄多增購房下降，居民存款沒有20/0120/0721/0121/07請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的提振，但最終推升效果將取決于系列穩(wěn)增長政策落地效果和基本面自身的修復(fù)強度，而上述因素仍需時間觀察。圖表18：2024年中國CPI或3.02.52.01.51.00.50.0食品煙酒：豬肉食品煙酒：非豬肉居住2024年CPI平均水平或在0.7%左右1.00.70.80.50.60.70.80.70.70.91.023/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524復(fù)、穩(wěn)增長政策加碼、以及企業(yè)盈利改善對補庫周期的驅(qū)動，均有望支撐2024年同時生產(chǎn)價格表現(xiàn)可能呈現(xiàn)出分化格局。具體而言：?主要大宗商品呈現(xiàn)供大于求格局，價格較難出現(xiàn)反彈可能。對大宗商品而請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明供需缺口產(chǎn)能利用率年出口也出現(xiàn)負(fù)增長，外需回落也制約中國企業(yè)生產(chǎn)需求和價格水平。而也一定程度上會抬升工業(yè)品價格。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明圖表20：從歷史來看，全球貿(mào)易量增長與中國PPI數(shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融0?開年穩(wěn)增長政策加碼，貨幣寬松+財政寬松的政策組合積極投放城中村改造專項借款，廣義財政在同步2010年和2015-2016年，財政擴張+貨幣寬松的政策組合均較快帶動了PPI請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明圖表22：從歷史來看，財政擴張+貨幣寬松的政策組合均帶動PP0.0 赤字率,%(全國財政收支差額口徑)PPI同比,%(右軸)50 存款準(zhǔn)備金率：大型金融機構(gòu),%1年期定期存款,%PPI同比,%(右軸)PSL新增投放2015-2016年2023-2024年?企業(yè)盈利出現(xiàn)持續(xù)改善趨勢，有望驅(qū)動補庫周期開啟支撐生產(chǎn)價格回升。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明8.06.04.02.00.0PPI:累計同比,%工企利潤:累計同比,%(右軸)0?2024年P(guān)PI回升方向較為明確，回升幅度則需關(guān)注供需格局的改善情況。產(chǎn)能過剩問題較為突出，其產(chǎn)能利用率均處于歷史低位?行業(yè)間產(chǎn)能過剩引發(fā)原因的差異修復(fù)放緩和地產(chǎn)需求回落的周期性因素；同理紡織業(yè)和食品制造業(yè)產(chǎn)能過游原材料和下游非耐用品制造業(yè)而言，其生產(chǎn)價格受經(jīng)濟修復(fù)的敏感性更發(fā)展前景和政策催化下投資或繼續(xù)高景氣擴張，預(yù)計2024請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明1.00.0 23/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/050油氣開采煤炭采選化學(xué)制品化纖制造非金制品黑色加工有色加工有色加工專用設(shè)備電氣機械通信電子通用設(shè)備通信電子通用設(shè)備 醫(yī)藥制造消 電熱燃水電熱燃水?dāng)?shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融體供需環(huán)境的改善情況，同時生產(chǎn)價格表現(xiàn)可能呈現(xiàn)出分化格局。整體而請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露使用本研究報告的風(fēng)險提示及法律聲明,本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資自行承擔(dān)投資風(fēng)險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報告的摘獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，