證監(jiān)許可【2012】669號(hào)【中信期貨農(nóng)業(yè)（軟商品）】【中信期貨農(nóng)業(yè)（軟商品）】棉花白糖警惕高位壓力，紙漿橡膠偏樂觀判斷——周報(bào)20240225重要提示：本報(bào)告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項(xiàng)下服務(wù)，其中的觀點(diǎn)和信息僅作參考之用，不構(gòu)重要提示：本報(bào)告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項(xiàng)下服務(wù)，其中的觀點(diǎn)和信息僅作參考之用，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。中信期貨不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報(bào)告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。如本報(bào)告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對(duì)期貨市場(chǎng)及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險(xiǎn)，不涉及對(duì)其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對(duì)任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報(bào)告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報(bào)告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)12膠走勢(shì)。乘用車銷售同比增長(zhǎng)44%的重要因素是春節(jié)帶來的節(jié)前消費(fèi)時(shí)間差異。商用車方面表現(xiàn)尚可，階段性降雨對(duì)割膠影響不大。不過從原料價(jià)格來看依舊還在不斷小幅上漲，我們認(rèn)為膠水的高價(jià)可風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀對(duì)大宗商品的影響超出預(yù)期3石化、振華新材料等裝置停車，以及大慶、四川、齊魯?shù)妊b置并未滿負(fù)荷運(yùn)行，降至6節(jié)后多數(shù)半鋼胎企業(yè)在正月初六（2月15日）前后陸續(xù)復(fù)工，且排產(chǎn)迅速恢復(fù)，帶動(dòng)周內(nèi)中國(guó)半鋼胎本周交易邏輯：節(jié)后一周，丁二烯橡膠盤面如我們節(jié)前在周報(bào)中預(yù)期的一樣，震蕩上行，周度來自成本丁二烯的強(qiáng)支撐，以及下游半鋼胎未來一段時(shí)間都會(huì)維持偏強(qiáng)表現(xiàn)的預(yù)期?，F(xiàn)貨標(biāo)品方面，中石周內(nèi)調(diào)漲100元/噸，目前中石化主流BR9000價(jià)格維持在12800元/噸，中石油主流BR9000價(jià)格在13000元/噸，金價(jià)格高位的帶動(dòng)下，內(nèi)盤價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。近節(jié)后丁二烯幾大下游處于恢復(fù)性表現(xiàn)當(dāng)中同樣支撐丁二烯價(jià)格。丁二烯周度港口庫存大幅走高，不過仍處于近年來同期的偏低水平。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注港口庫存變動(dòng)，若延續(xù)累庫則會(huì)給價(jià)格進(jìn)一步上漲帶來壓力。丁二烯橡膠自身來看，周度產(chǎn)出預(yù)計(jì)下周環(huán)比增加，不過由于目前生產(chǎn)利潤(rùn)為負(fù)已維持一段時(shí)強(qiáng)，需關(guān)注是否會(huì)有生產(chǎn)企業(yè)降負(fù)運(yùn)行。從現(xiàn)貨價(jià)格歷史表下游半鋼胎需求維持景氣，原料丁二烯也預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)，所以我們認(rèn)為今年大概率也會(huì)延續(xù)該季節(jié)性上行走勢(shì)。所以操作上棉花期貨策略：棉價(jià)進(jìn)行關(guān)鍵期，需求等待驗(yàn)證品種周觀點(diǎn)展望棉花），顯示邊際好轉(zhuǎn)跡象；2）紡織端復(fù)工：節(jié)后復(fù)工情況較好，截至本周五，純棉紗廠和），能存在；反之，在缺乏新增利多的情況下，經(jīng)過持續(xù)上漲后的棉價(jià)存在回調(diào)需求。另一方面，上游集團(tuán)廠的套保區(qū)間也十分震蕩445假期行情回顧：國(guó)外糖市方面，受巴西中南部降水恢復(fù)，巴西港口進(jìn)口量創(chuàng)同期新高影本周國(guó)內(nèi)食糖同步出現(xiàn)大幅回調(diào)，周內(nèi)價(jià)格跌破6300元/噸的支撐位，收內(nèi)供需才能達(dá)到平衡點(diǎn)，因此，內(nèi)外價(jià)差的收斂決定了可以中長(zhǎng)期做多白糖。我們認(rèn)為，這一視角設(shè)在于“內(nèi)外價(jià)差倒掛導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口量減少，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)不足需”，也就意味著內(nèi)外倒掛需要導(dǎo)致國(guó)內(nèi)到修復(fù)的原因在于國(guó)儲(chǔ)、下游自身的去庫存等平抑了白糖的表觀消費(fèi)量；而對(duì)于新的榨季來說，高無法在短期內(nèi)影響內(nèi)盤價(jià)格走勢(shì)，內(nèi)外價(jià)差收斂面臨一定挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為鄭糖在短期內(nèi)仍然是偏空的價(jià)格走看，多頭的敘事邏輯仍然需要觀察24/25榨季全球食糖的產(chǎn)銷情況以及價(jià)格回落區(qū)間，目前來看仍然有較大不6紙漿期貨策略：偏多觀點(diǎn)不變，關(guān)注需求復(fù)蘇情況品種周觀點(diǎn)中線展望紙漿盤面驅(qū)動(dòng)：供應(yīng)：1）進(jìn)口方面，中國(guó)2023年12月紙漿進(jìn)口量為355累計(jì)同比增加25.7%，現(xiàn)貨流動(dòng)性仍然相對(duì)充裕。2）3月銀星價(jià)格745美元/噸，持平。月亮報(bào)價(jià)740美金，為目前最低可交割品牌報(bào)價(jià)，折算的完稅價(jià)格在6100元/噸左右。3)市場(chǎng)仍反饋出闊葉流通相對(duì)偏緊狀態(tài)。4)春節(jié)期間累庫數(shù)量與歷史水平差異不大。需求：1）節(jié)后各紙張價(jià)格仍處于走平階段，核心原因多為市場(chǎng)尚未完全回復(fù)。2)各紙張展銷數(shù)據(jù)尚可，未低于前2年水平。企業(yè)庫存運(yùn)行至今3年中低位水平。3)各紙張未來有談漲預(yù)期。交易邏輯：后的一周現(xiàn)貨成交并不活躍，因此現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)放緩與期貨脫離加大。截止到上周五，期現(xiàn)價(jià)差基本回歸到正常水平，后續(xù)聯(lián)動(dòng)預(yù)計(jì)將會(huì)增強(qiáng)。從期貨走勢(shì)驅(qū)動(dòng)角度來說，供應(yīng)端，新一輪針葉漿美金盤報(bào)價(jià)持平為主，對(duì)絕對(duì)價(jià)格的向上拉動(dòng)并不明顯，但由于完稅價(jià)格較高，因此限制了期貨的下行空間。按照6100的完稅價(jià)格計(jì)算，如果內(nèi)外倒掛600以上，則偏向于內(nèi)盤明顯低估，即在5500以下，價(jià)格存在了階段性的估值支撐。需求端，仍然處于節(jié)后恢復(fù)期，各個(gè)環(huán)節(jié)的備貨容易帶來紙張價(jià)格的偏漲可能。目前跟蹤的高頻產(chǎn)銷數(shù)據(jù)上，幾個(gè)紙張數(shù)據(jù)都處于正?；蚱盟?，而企業(yè)庫存處于中低水平，因此，紙張的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)也是對(duì)后續(xù)紙張價(jià)格偏漲預(yù)期形成支撐。再往后看，需求會(huì)迎來金三銀四的時(shí)間窗口?？傮w來說，供需目前體現(xiàn)出，供應(yīng)促使國(guó)內(nèi)價(jià)格下行空間有限，品種下游需求向好變化的格局。在供應(yīng)端矛盾不劇烈，指引不強(qiáng)烈的背景下，需求階段變化主導(dǎo)階段價(jià)格變動(dòng)。因此，紙漿目前仍維持偏樂觀判斷。操作上多配、低多仍是主要策略。但上漲已經(jīng)連續(xù)上行一周，追高需要謹(jǐn)慎。上行目標(biāo)上，暫且走操作策略：低多為主。期權(quán)：配置看漲期權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)因素：美金盤報(bào)價(jià)大幅波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)衰退、大宗商品大幅波動(dòng)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)低迷等震蕩偏漲7上漲符合預(yù)期，但不建議追高上漲符合預(yù)期，但不建議追高9膠走勢(shì)。乘用車銷售同比增長(zhǎng)44%的重要因素是春節(jié)帶來的節(jié)前消費(fèi)時(shí)間差異。商用車方面表現(xiàn)尚可，階段性降雨對(duì)割膠影響不大。不過從原料價(jià)格來看依舊還在不斷小幅上漲，我們認(rèn)為膠水的高價(jià)可風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀對(duì)大宗商品的影響超出預(yù)期橡膠上周走勢(shì)回顧：最新價(jià)13810139701497011635最新價(jià)138101397014970116351172011750130501275016157601060周漲跌幅3.33%3.56%3.63%6.60%6.30%5.90%4.40%4.68%4.19%-12.14%-10.55%周漲跌44548052572069565555057065-105-125RU2405.RU2405.shfRU2409.shfRU2501.shfNR2403.INENR2404.INENR2405.INE1349014445109151102511095全乳老膠現(xiàn)貨價(jià)泰混人民幣價(jià)格島保稅區(qū)泰標(biāo)價(jià)格（美元/噸全乳老膠現(xiàn)貨價(jià)泰混人民幣價(jià)格島保稅區(qū)泰標(biāo)價(jià)格（美元/噸RU05-老全乳RU05-泰混1218015508651185天然橡膠期現(xiàn)走勢(shì)： 0000000 01合約0 005合約09合約00 -100OctNovDecJa20202021202220232024 原料及產(chǎn)區(qū)情況（隆眾）： 高，即期加工廠利潤(rùn)虧損明顯，高價(jià)原料導(dǎo)致泰國(guó)出口中國(guó)利潤(rùn)倒掛，出口到國(guó)際訂單利潤(rùn)好于中國(guó)，煙片膠 00 0 9876598746 202120222023954 2 5年波動(dòng)范圍5年均值2022202300 00 2017/012018/012019/01286420期貨庫庫存小計(jì)期貨庫庫存小計(jì)20號(hào)膠倉(cāng)單500數(shù)據(jù)來源：Wind，中信期貨研究所20下游輪胎開工及庫存： 輪胎開工率-隆眾輪胎廠庫存天數(shù)-隆眾輪胎開工率-隆眾產(chǎn)能利用率：節(jié)后一周中國(guó)半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為62.89%，環(huán)比上周期（2024年2月9日-2月15日）+46.90個(gè)百分點(diǎn)，同比15.13個(gè)百分點(diǎn)。節(jié)后多數(shù)半鋼胎企業(yè)在正月初六（2月15日）前后陸續(xù)復(fù)工，且排產(chǎn)迅速恢復(fù)，帶動(dòng)周內(nèi)中國(guó)半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)性提升。本周期（2024年2月16日-2月22日）中國(guó)全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為50.57%，環(huán)比上周期（2024年2月9日-2月15日）+36.90個(gè)百分點(diǎn)，同比-23.20個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率節(jié)后提升明顯，多數(shù)企業(yè)集中在初六（2月15日）至初八（2月17日）復(fù)工。節(jié)后工人返崗較為積極，企業(yè)產(chǎn)量提升較快，出貨逐步恢復(fù)。預(yù)計(jì)：下周期輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率繼續(xù)提升。目前部分輪胎企業(yè)產(chǎn)能利用率仍處于提升階段，下周期隨著企業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù)性提升，產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步走高。（隆眾）數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，中信期貨研究所210 00 0數(shù)據(jù)來源Wind、中信期貨研究所22月月月終端-新車銷售數(shù)據(jù)：月月月 00數(shù)據(jù)來源：Wind、中信期貨研究所23終端及物流數(shù)據(jù)： 5500 0數(shù)據(jù)來源：Wind、中信期貨研究所24料庫存處于近年來低位水平，出于補(bǔ)庫需求，原料鋼胎與半鋼胎表現(xiàn)依舊分化，全鋼胎方面市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)中走弱，當(dāng)前拿貨積極性不高。半鋼胎市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定為主，市場(chǎng)報(bào)單積極呈現(xiàn)累庫現(xiàn)象主要是由于出庫量下滑導(dǎo)致的，并非入庫量的大幅增加，所以我們?cè)谏弦恢苤軋?bào)中也提及，盡管兩個(gè)膠種估值均不算高，但NR更低，所以NR漲幅較大也較容易理解。而后期來看，風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀對(duì)大宗商品的影響超出預(yù)期原料延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，短期依舊樂觀原料延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，短期依舊樂觀石化、振華新材料等裝置停車，以及大慶、四川、齊魯?shù)妊b置并未滿負(fù)荷運(yùn)行，降至6節(jié)后多數(shù)半鋼胎企業(yè)在正月初六（2月15日）前后陸續(xù)復(fù)工，且排產(chǎn)迅速恢復(fù)，帶動(dòng)周內(nèi)中國(guó)半鋼胎本周交易邏輯：節(jié)后一周，丁二烯橡膠盤面如我們節(jié)前在周報(bào)中預(yù)期的一樣，震蕩上行，周度來自成本丁二烯的強(qiáng)支撐，以及下游半鋼胎未來一段時(shí)間都會(huì)維持偏強(qiáng)表現(xiàn)的預(yù)期?，F(xiàn)貨標(biāo)品方面，中石周內(nèi)調(diào)漲100元/噸，目前中石化主流BR9000價(jià)格維持在12800元/噸，中石油主流BR9000價(jià)格在13000元/噸，金價(jià)格高位的帶動(dòng)下，內(nèi)盤價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。近節(jié)后丁二烯幾大下游處于恢復(fù)性表現(xiàn)當(dāng)中同樣支撐丁二烯價(jià)格。丁二烯周度港口庫存大幅走高，不過仍處于近年來同期的偏低水平。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注港口庫存變動(dòng)，若延續(xù)累庫則會(huì)給價(jià)格進(jìn)一步上漲帶來壓力。丁二烯橡膠自身來看，周度產(chǎn)出預(yù)計(jì)下周環(huán)比增加，不過由于目前生產(chǎn)利潤(rùn)為負(fù)已維持一段時(shí)強(qiáng)，需關(guān)注是否會(huì)有生產(chǎn)企業(yè)降負(fù)運(yùn)行。從現(xiàn)貨價(jià)格歷史表下游半鋼胎需求維持景氣，原料丁二烯也預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)，所以我們認(rèn)為今年大概率也會(huì)延續(xù)該季節(jié)性上行走勢(shì)。所以操作上合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上周走勢(shì)回顧：品種價(jià)格來源本期數(shù)據(jù)上期數(shù)據(jù)單位環(huán)比同比丁二烯橡膠主力合約收盤價(jià)元/噸4.00% 主力合約基差-340元/噸-623% BR6-7價(jià)差-135-210元/噸-36% BR9000中石化齊魯出廠價(jià)元/噸0.79%9.40%BR9000中油獨(dú)山子出廠價(jià)元/噸0.78%9.24%丁二烯山東地區(qū)市場(chǎng)主流價(jià)元/噸3.90%9.79%CFR中國(guó)美元/噸0.83%-2.42%FOB韓國(guó)美元/噸2.61%-3.28%FOB鹿特丹美元/噸0.00%-3.13%丁苯橡膠1502中石化齊魯出廠價(jià)元/噸7.56%1502中油揚(yáng)子出廠價(jià)元/噸7.56%原油78.6178.03美元/桶0.74%4.27%數(shù)據(jù)來源：Wind、隆眾資訊、中信期貨研究所28 00 根據(jù)隆眾資訊的數(shù)據(jù)，節(jié)后一周丁二烯橡膠國(guó)內(nèi)產(chǎn)量2.3節(jié)性春節(jié)后產(chǎn)量偏低的表現(xiàn)，但仍是近年來同 丁二烯橡膠下游情況： 0 0 0丁二烯周度港口庫存大幅走高，不過仍處于近續(xù)需持續(xù)關(guān)注港口庫存變動(dòng)，若延續(xù)累庫則會(huì)給價(jià)格進(jìn)00 0丁二烯供應(yīng)端數(shù)據(jù)周度跟蹤：0 丁二烯其他下游周度跟蹤：（丁苯橡膠）20202021202220232024202020212022202320248585756555451/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/1 000001/12/13/11/12/13/14/15/16/17/18/1丁二烯其他下游周度跟蹤：（ABS）00 0 2018/72019/12019/72020/ 0 000 00 98765432100數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊、中信期貨研究所40棉價(jià)進(jìn)行關(guān)鍵期，需求等待驗(yàn)證棉價(jià)進(jìn)行關(guān)鍵期，需求等待驗(yàn)證棉花期貨策略：棉價(jià)進(jìn)行關(guān)鍵期，需求等待驗(yàn)證品種周觀點(diǎn)展望棉花），顯示邊際好轉(zhuǎn)跡象；2）紡織端復(fù)工：節(jié)后復(fù)工情況較好，截至本周五，純棉紗廠和），能存在；反之，在缺乏新增利多的情況下，經(jīng)過持續(xù)上漲后的棉價(jià)存在回調(diào)需求。另一方面，上游集團(tuán)廠的套保區(qū)間也十分震蕩0 00 2024年2023年2022年01月2日2月7日3月15日4月21日5月30日7月5日8月10日9月15日10月28日12月3日00010000004044000010000040棉花倉(cāng)單數(shù)量 0棉花有效預(yù)報(bào) 9876543210 000 1月26日2月24日3月20日4月16日5月14日6月11日7月10日9月28日10月30日11月26日12月23日1月26日2月24日3月20日4月16日5月14日6月11日7月10日9月28日10月30日11月26日12月23日1月26日2月24日3月20日4月16日5月14日6月11日7月10日9月28日10月30日11月26日12月23日1月26日2月24日3月20日4月16日5月14日6月11日7月10日9月28日10月30日11月26日12月23日05040302001月26日2月24日3月20日1月26日2月24日3月20日4月16日5月14日6月11日7月10日9月28日10月30日11月26日12月23日2024年2023年2022年2021年2020年605040302001月26日2月24日3月20日1月26日2月24日3月20日4月16日5月14日6月11日7月10日9月28日10月30日11月26日12月23日2024年2023年2022年2021年2020年8060402002024年2023年2021年2020年20502024年2023年2021年2020年504030202024年2023年2021年2020年 01月2日2月7日3月16日4月22日5月31日7月6日8月11日9月16日10月29 01月2日2月7日3月15日4月21日5月30日7月5日8月10日9月15日10月28日12月3日01月2日2月7日3月15日4月21日5月30日7月5日8月10日9月15日10月28日12月3日002019年2020年2021年02019年2020年2021年202紡織品出口當(dāng)月值：億美元服裝出口單月值：億美元2019年2020年2021年2022年.中國(guó)棉花信息網(wǎng)：1月，棉花商業(yè)庫存557萬噸，同比增加45萬噸，環(huán)比增加4萬噸。0資料來源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)中信期貨假期行情回顧：國(guó)外糖市方面，受巴西中南部降水恢復(fù)，巴西港口進(jìn)口量創(chuàng)同期新高影本周國(guó)內(nèi)食糖同步出現(xiàn)大幅回調(diào)，周內(nèi)價(jià)格跌破6300元/噸的支撐位，收內(nèi)供需才能達(dá)到平衡點(diǎn)，因此，內(nèi)外價(jià)差的收斂決定了可以中長(zhǎng)期做多白糖。我們認(rèn)為，這一視角設(shè)在于“內(nèi)外價(jià)差倒掛導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口量減少，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)不足需”，也就意味著內(nèi)外倒掛需要導(dǎo)致國(guó)內(nèi)到修復(fù)的原因在于國(guó)儲(chǔ)、下游自身的去庫存等平抑了白糖的表觀消費(fèi)量；而對(duì)于新的榨季來說，高無法在短期內(nèi)影響內(nèi)盤價(jià)格走勢(shì)，內(nèi)外價(jià)差收斂面臨一定挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為鄭糖在短期內(nèi)仍然是偏空的價(jià)格走看，多頭的敘事邏輯仍然需要觀察24/25榨季全球食糖的產(chǎn)銷情況以及價(jià)格回落區(qū)間，目前來看仍然有較大不2000150010005000-500產(chǎn)糖量?jī)暨M(jìn)口結(jié)余變化消費(fèi)量15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E2022-022022-032022-042022-052022-062022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02—配額外進(jìn)口估算價(jià)與鄭糖現(xiàn)價(jià)價(jià)差:巴西糖—配額內(nèi)進(jìn)口估算價(jià)與鄭糖期價(jià)價(jià)差:巴西糖1,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,500-3,000配額外進(jìn)口成本測(cè)算（單位：元/噸）配額內(nèi)外進(jìn)口加工利潤(rùn)（單位：元/噸）配額外進(jìn)口成本測(cè)算（單位：元/噸）配額外進(jìn)口成本原糖價(jià)格升貼水000重量單位換算旋光度增值初價(jià)海運(yùn)保險(xiǎn)費(fèi)率海運(yùn)保險(xiǎn)費(fèi)222海外運(yùn)費(fèi)匯率777到岸價(jià)外貿(mào)代理費(fèi)率銀行手續(xù)費(fèi)率利息及勞務(wù)費(fèi)不含稅價(jià)海關(guān)稅率增值稅率含稅價(jià)加工費(fèi)損耗率4%4%4%精煉完稅價(jià)格高頻數(shù)據(jù)追蹤：產(chǎn)糖量&銷糖量中國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖量（萬噸）23/2419/2020/2121/2222/231,2001,000800600400200010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月中國(guó)累計(jì)銷糖量（萬噸）23/2419/2020/2121/2222/231,200.001,000.00 800.00 600.00 400.00 200.000.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月高頻數(shù)據(jù)追蹤：庫存&進(jìn)口數(shù)量中國(guó)食糖進(jìn)口數(shù)量（萬噸）新增食糖工業(yè)庫存（萬噸）中國(guó)食糖進(jìn)口數(shù)量（萬噸）23/24_______19/20_______20/2121/2222/2323/24_______19/20_______20/2121/2222/23700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月9080706050010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月12月15日12月31日1月15日1月31日2月15日2月28日3月15日3月31日12月15日12月31日1月15日1月31日2月15日2月28日3月15日3月31日4月15日4月30日印度累計(jì)產(chǎn)糖量（萬噸）泰國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖量（萬噸）印度累計(jì)產(chǎn)糖量（萬噸）12001000800600400200023/2421/2219/2022/2320/2105732.42萬噸，同比減少198.61萬噸，降幅3.35%；含糖分為11.94%，同比減少0.99%；產(chǎn)糖率為10.0計(jì)產(chǎn)糖量為577.03萬噸，同比減少82.34萬噸，降幅12.49%。量為6612.4萬噸，同比下降871.4萬噸，降幅13.18%；產(chǎn)糖量為632.3萬噸，同比下降94.17萬噸巴西中南部甘蔗入榨量（百萬噸）70060050040030020002023/24E2021/222019/202022/232020/2104-1605-0104-1605-0105-1606-0106-1607-0107-1608-0108-1609-0109-1610-0110-1611-0111-1612-0112-1601-0101-1602-0102-1603-0103-1604-01巴西中南部雙周制糖比60%50%40%30%20%10%0%18/1921/2219/2022/2304-1605-0105-1606-0118/1921/2219/2022/2304-1605-0105-1606-0106-1607-0107-1608-0108-1609-0109-1610-0110-1611-0111-1612-0112-1601-0101-1602-0102-1603-0103-1604-0120/21高頻數(shù)據(jù)追蹤：巴西產(chǎn)糖量&出口量巴西中南部蔗糖產(chǎn)量（百萬噸）454035302520502023/24E2021/222019/202022/232020/2104-1605-0105-1606-0106-1607-0107-1608-0108-1609-0109-1610-0110-1611-0111-1612-0112-1601-0101-1602-0102-1603-0103-1604-0104-1605-0105-1606-0106-1607-0107-1608-0108-1609-0109-1610-0110-1611-0111-1612-0112-1601-0101-1602-0102-1603-0103-1604-01巴西糖和糖漿出口量（千噸）5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00202420222020202320212月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月配額外巴西糖進(jìn)口成本配額外進(jìn)口價(jià)估算指數(shù):巴西糖9,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5005,5005,000配額外泰國(guó)糖進(jìn)口成本9,5009,0008,5008,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,0002022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-122023-01-122023-02-122023-03-122023-04-122023-05-122023-06-122023-07-122023-08-122023-09-122023-10-122023-11-122023-12-122024-01-122024-02-122022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-01白糖倉(cāng)單數(shù)量70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000白糖有效預(yù)報(bào)30,00025,00020,00015,00010,0005,0000果葡糖漿近幾年快速發(fā)展，主要得益于糖價(jià)的大幅上漲及玉米價(jià)格的大幅下跌。根據(jù)目前的產(chǎn)量計(jì)算，每年替代食糖約320萬噸左右。.進(jìn)口糖漿：2023年1-11月累計(jì)進(jìn)口進(jìn)口糖漿、白砂糖預(yù)混粉（稅則號(hào)170290項(xiàng)下三類商品）169.75萬噸，同比增加69.04萬噸，增幅68.55%，為歷史同期最高水平。偏多觀點(diǎn)不變，關(guān)注需求復(fù)蘇情況偏多觀點(diǎn)不變，關(guān)注需求復(fù)蘇情況紙漿期貨策略：偏多觀點(diǎn)不變，關(guān)注需求復(fù)蘇情況品種周觀點(diǎn)中線展望紙漿盤面驅(qū)動(dòng)：供應(yīng)：1）進(jìn)口方面，中國(guó)2023年12月紙漿進(jìn)口量為355累計(jì)同比增加25.7%，現(xiàn)貨流動(dòng)性仍然相對(duì)充裕。2）3月銀星價(jià)格745美元/噸，持平。月亮報(bào)價(jià)740美金，為目前最低可交割品牌報(bào)價(jià)，折算的完稅價(jià)格在6100元/噸左右。3)市場(chǎng)仍反饋出闊葉流通相對(duì)偏緊狀態(tài)。4)春節(jié)期間累庫數(shù)量與歷史水平差異不大。需求：1）節(jié)后各紙張價(jià)格仍處于走平階段，核心原因多為市場(chǎng)尚未完全回復(fù)。2)各紙張展銷數(shù)據(jù)尚可，未低于前2年水平。企業(yè)庫存運(yùn)行至今3年中低位水平。3)各紙張未來有談漲預(yù)期。交易邏輯：后的一周現(xiàn)貨成交并不活躍，因此現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)放緩與期貨脫離加大。截止到上周五，期現(xiàn)價(jià)差基本回歸到正常水平，后續(xù)聯(lián)動(dòng)預(yù)計(jì)將會(huì)增強(qiáng)。從期貨走勢(shì)驅(qū)動(dòng)角度來說，供應(yīng)端，新一輪針葉漿美金盤報(bào)價(jià)持平為主，對(duì)絕對(duì)價(jià)格的向上拉動(dòng)并不明顯，但由于完稅價(jià)格較高，因此限制了期貨的下行空間。按照6100的完稅價(jià)格計(jì)算，如果內(nèi)外倒掛600以上，則偏向于內(nèi)盤明顯低估，即在5500以下，價(jià)格存在了階段性的估值支撐。需求端，仍然處于節(jié)后恢復(fù)期，各個(gè)環(huán)節(jié)的備貨容易帶來紙張價(jià)格的偏漲可能。目前跟蹤的高頻產(chǎn)銷數(shù)據(jù)上，幾個(gè)紙張數(shù)據(jù)都處于正?；蚱盟?，而企業(yè)庫存處于中低水平，因此，紙張的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)也是對(duì)后續(xù)紙張價(jià)格偏漲預(yù)期形成支撐。再往后看，需求會(huì)迎來金三銀四的時(shí)間窗口?？傮w來說，供需目前體現(xiàn)出，供應(yīng)促使國(guó)內(nèi)價(jià)格下行空間有限，品種下游需求向好變化的格局。在供應(yīng)端矛盾不劇烈，指引不強(qiáng)烈的背景下，需求階段變化主導(dǎo)階段價(jià)格變動(dòng)。因此，紙漿目前仍維持偏樂觀判斷。操作上多配、低多仍是主要策略。但上漲已經(jīng)連續(xù)上行一周，追高需要謹(jǐn)慎。上行目標(biāo)上，暫且走操作策略：低多為主。期權(quán)：配置看漲期權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)因素：美金盤報(bào)價(jià)大幅波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)衰退、大宗商品大幅波動(dòng)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)低迷等震蕩偏漲8000700065006000550050004500紙漿期貨主力收盤價(jià)8000700065006000550050004500紙漿期貨主力收盤價(jià)針葉現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià)2021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1產(chǎn)品漂針漿現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）2024/2/956502024/2/235650漲跌0漂闊漿現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）51005200100外盤最低針葉價(jià)格（美元/噸）外盤最低針葉價(jià)格（美元/噸）73074010外盤最低闊葉價(jià)格（美元/噸）6506500針葉外盤人民幣價(jià)格（元/噸）針葉外盤人民幣價(jià)格（元/噸）6035611176闊葉外盤人民幣價(jià)格（元/噸）53825378-5期貨2405收盤價(jià)（元/噸）期貨2405收盤價(jià)（元/噸）55705796226基差（元/噸）80-146-226期貨-外盤人民幣價(jià)（元/噸）期貨-外盤人民幣價(jià)（元/噸）-465-315150內(nèi)盤針-闊（元/噸）550450-100期貨-內(nèi)盤闊葉（元/噸）期貨-內(nèi)盤闊葉（元/噸）470596126?Arauco公司公布新一輪3月報(bào)盤，闊葉漿明星持穩(wěn)在650美元/噸。據(jù)悉，新一輪已有成交達(dá)成。針葉漿銀星持2022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/272023/5/272023/6/272023/7/272023/8/272023/9/272023/10/272023/11/272023/12/272024/1/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/272023/5/272023/6/272023/7/272023/8/272023/9/272023/10/272023/11/272023/12/272024/1/270015001000500-500-1000-1500-200027272727272727272727272727272727272727272727272727272727272723/6/23/7/3/10/23/3/3/11/23/1/24/1/23/8/2/12/23/9/2/11/23/5/3/12/23/4/23/2/23/6/23/7/3/10/23/3/3/11/23/1/24/1/23/8/2/12/23/9/2/11/23/5/3/12/23/4/23/2/2022022022022022020202020202020202020220220220220220202020202020202020150010005000-500-1000750070006500600055005000450040003500山東烏斯奇、布拉茨克山東明星0750070006500600055005000450040003500山東烏斯奇、布拉茨克山東明星0山東鸚鵡山東鸚鵡2022/1/12024/1/12023/1/12022/1/12024/1/1低端進(jìn)口針葉人民幣價(jià)低端進(jìn)口針葉人民幣價(jià) 低端進(jìn)口闊葉人民幣價(jià)0000注冊(cè)倉(cāng)單+廠庫倉(cāng)單注冊(cè)倉(cāng)單+廠庫倉(cāng)單注冊(cè)倉(cāng)單+廠庫+預(yù)交割倉(cāng)單2103002502002502005002002/012004/012006/012008/012010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/012103002502002502005002002/012004/012006/012008/012010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/01青島+常熟+保定+高欄+天津青島+常熟+保定+高欄+天津2021/012022/012023/012024/01歐洲主要港口木漿總庫存歐洲主要港口木漿總庫存 4202022202320214202022202332022020 90.080.070.060.050.040.030.0針葉漿進(jìn)口同比同比2023前5年平均值20221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月50.0%30.0%10.0%-10.0%-30.0%2005002011/092012/032012/092013/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/09進(jìn)口數(shù)量:漂針木漿:當(dāng)月值進(jìn)口數(shù)量:漂闊木漿:當(dāng)月值180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0前5年波動(dòng)區(qū)間前5年平均值前5年波動(dòng)區(qū)間前5年平均值2022同比202350.0%40.0%30.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 庫存天數(shù):針葉漿:全球生產(chǎn)商庫存天數(shù):闊葉漿:全球生產(chǎn)商華夏太陽山東晨鳴云鏡山東晨鳴雪兔157G9000800070006000500040008500750065005500450020001500華夏太陽山東晨鳴云鏡山東晨鳴雪兔157G900080007000600050004000850075006500550045002000150010005000-500-1000-1500山東太陽天陽157gA級(jí) 山東晨鳴云鏡現(xiàn)貨價(jià)山東晨鳴云鏡現(xiàn)貨價(jià)市場(chǎng)價(jià)利潤(rùn)（右軸）紙廠報(bào)盤暫未明確調(diào)整，基本維持穩(wěn)定，支撐業(yè)者信心；第二，節(jié)后初規(guī)模紙廠報(bào)盤暫顯偏穩(wěn)，部分中小紙廠開始相繼復(fù)工，個(gè)別低價(jià)報(bào)盤略有上調(diào)，業(yè)者信心向好；第二，節(jié)后初期，部分適量剛需采買，然則整體放量欠佳，需求端稍有支撐，但提振暫顯乏力；第三，個(gè)別紙廠繼續(xù)發(fā)函促漲，業(yè)內(nèi)看漲情緒漿價(jià)變動(dòng)不大，對(duì)于紙價(jià)指引性不強(qiáng)。第五，規(guī)模紙廠提漲意愿漸強(qiáng)，個(gè)別已有試探性拉漲動(dòng)作；經(jīng)銷商謹(jǐn)慎操盤，不數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，隆眾資訊，WIND，中信期貨研究所市場(chǎng)價(jià)利潤(rùn)(右軸)山東晨鳴雪兔-現(xiàn)貨價(jià)市場(chǎng)價(jià)利潤(rùn)(右軸)山東晨鳴雪兔-現(xiàn)貨價(jià)0 000 0文化紙開工及庫存： 0000500較節(jié)前一周穩(wěn)定。影響價(jià)格走勢(shì)因素如下：第一，部分紙企春節(jié)期間停機(jī)，供第三，下游加工廠亦處于開工恢復(fù)階段，對(duì)市場(chǎng)行情觀望居多，實(shí)單采買量偏紙市場(chǎng)供需繼續(xù)呈現(xiàn)恢復(fù)狀態(tài)，紙企公布漲價(jià)函改善交投舉措，對(duì)紙價(jià)12000800060001200080006000400020000