2024年動漫產(chǎn)業(yè)分析報告2024年4月目錄一、動漫產(chǎn)業(yè)頻獲政策支持 PAGEREFToc361904485\h3二、我國動漫產(chǎn)業(yè)進入黃金發(fā)展期，行業(yè)長期投資價值顯現(xiàn) PAGEREFToc361904486\h41、我國動漫產(chǎn)業(yè)進入黃金發(fā)展期 PAGEREFToc361904487\h42、行業(yè)發(fā)展更注重質量，行業(yè)長期投資價值顯現(xiàn) PAGEREFToc361904488\h6三、內容品牌撬動衍生產(chǎn)業(yè)空間，平臺建設是關鍵 PAGEREFToc361904489\h71、動漫玩具和動漫服飾 PAGEREFToc361904490\h72、內容品牌是核心驅動 PAGEREFToc361904491\h93、平臺建設是關鍵 PAGEREFToc361904492\h10四、相關上市公司簡況 PAGEREFToc361904493\h11一、動漫產(chǎn)業(yè)頻獲政策支持作為“十四五”時期我國文化產(chǎn)業(yè)的重頭戲之一，動漫產(chǎn)業(yè)近期頻獲國家政策支持，尤其是在品牌建設、知識產(chǎn)權保護和新媒體等方面。7月11日文化部在上海主辦第九屆中國國際動漫游戲博覽會行業(yè)政策發(fā)布會,會上文化部產(chǎn)業(yè)司發(fā)布2024年全國動漫品牌建設和保護計劃名單及手機動漫標準。手機動漫標準對手機動漫進行了統(tǒng)一規(guī)劃，手機動漫獲得運營商支持，動漫和游戲的融合加深。同時，政策對動漫影視的推動也更進一步，近日廣電總局電影局主辦國產(chǎn)動畫電影座談會，稱將在基金扶持、宣傳推介、檔期協(xié)調、咨詢服務、獎項參評、人才培養(yǎng)等各環(huán)節(jié)對動漫影視進行支持。我們預計后續(xù)仍會有動漫產(chǎn)業(yè)相關支持政策出臺，如國產(chǎn)動畫片內容審查等行政審批方面會進一步簡化，我國動漫產(chǎn)業(yè)的“走出去”也會成為國家監(jiān)管部門關注的重點，稅費和投融資方面的相關配套支持措施會持續(xù)實施。二、我國動漫產(chǎn)業(yè)進入黃金發(fā)展期，行業(yè)長期投資價值顯現(xiàn)動漫產(chǎn)業(yè)在我國仍然處于發(fā)展的初級階段，相對于美國、日本等動漫發(fā)達國家，我國產(chǎn)業(yè)狀況仍然稍顯粗放，但作為我國“十四五”時期文化產(chǎn)業(yè)的重頭戲之一，動漫產(chǎn)業(yè)近幾年必然將在質和量上均產(chǎn)生跨越式發(fā)展。1、我國動漫產(chǎn)業(yè)進入黃金發(fā)展期動漫產(chǎn)業(yè)在我國已經(jīng)表現(xiàn)出較強的活力，近年年均增速維持在30%左右。權威數(shù)據(jù)顯示2024年我國動漫產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達759.94億元，較2024年同比增長20%以上。消費升級大背景下家庭對青少年及嬰童支出比例仍在持續(xù)增加，動漫相關產(chǎn)品消費年齡段在不斷擴大，“嬰童潮”也再度出現(xiàn)。國際經(jīng)驗顯示，一個國家或區(qū)域人均GDP達到五千美元時，嬰童經(jīng)濟就會高速增長，2024年我國人均GDP已經(jīng)超過6000美元。我國動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也呈現(xiàn)出一定的區(qū)域性，當前我國動漫業(yè)發(fā)達地區(qū)也是我國經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)。有數(shù)據(jù)顯示當前我國0至12歲的嬰童已超過2億人，中國每年仍然有超過2500萬名的新生嬰童出生，新的“嬰兒潮”下，“嬰童經(jīng)濟”年增長率在未來或將持續(xù)維持在30%以上。隨著家庭對青少年及嬰童支出比例的持續(xù)增加，玩具、游戲、服飾等動漫相關衍生行業(yè)即將進入黃金發(fā)展期。2、行業(yè)發(fā)展更注重質量，行業(yè)長期投資價值顯現(xiàn)我國動漫產(chǎn)業(yè)剛起步，無論是動漫創(chuàng)意還是技術水平都同發(fā)達國家仍然存在較大差距，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當前我國動漫產(chǎn)業(yè)公司達16000家，市場分散，公司質地良莠不齊，而美國、日本等動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)達的國家動漫產(chǎn)業(yè)公司僅有數(shù)百家。我國動漫行業(yè)面臨著巨大的整合機會，在行業(yè)發(fā)展下，優(yōu)質公司市場份額會持續(xù)提升。我國動漫業(yè)經(jīng)過這幾年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結構已在不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈也在不斷完善，行業(yè)中公司的質地也不斷上升。我國動漫品牌發(fā)展迅速，從去年開始，國家政策也不斷側重于對知識產(chǎn)權的保護，雖然動漫從內容到產(chǎn)業(yè)鏈的整合仍然在繼續(xù)，但整體質量已有提升，最重要的是，品牌已經(jīng)越來越受到市場參與者的關注。我們認為隨著我國動漫產(chǎn)業(yè)狀況的不斷改善，整個產(chǎn)業(yè)鏈的價值將越來越明顯。三、內容品牌撬動衍生產(chǎn)業(yè)空間，平臺建設是關鍵我國動漫品牌的發(fā)展撬動了動漫業(yè)周邊產(chǎn)品的巨大價值空間。在動漫行業(yè)衍生細分領域中，我們最看好動漫玩具和動漫服飾，和近期顯現(xiàn)出巨大活力的手機動漫等新媒體產(chǎn)業(yè)。動漫品牌內容的巨大拉動作用已經(jīng)顯現(xiàn)，《巴啦啦小魔仙》大電影獲得5000萬票房收入的同時，帶來了5000萬元的衍生產(chǎn)品收入，而未來內容品牌將會產(chǎn)生更大的效應。1、動漫玩具和動漫服飾動漫玩具和動漫服飾是我國動漫衍生最大細分市場，高增長將繼續(xù)，動漫游戲活力顯現(xiàn)。動漫玩具和動漫服飾在國外早有成熟的產(chǎn)業(yè)鏈運營模式，美國、澳大利亞等國家動漫玩具占玩具市場比重約為25%，國外動漫服飾產(chǎn)業(yè)空間也較大。我們認為動漫玩具和動漫服飾在我國的市場規(guī)模也將會不斷擴大，新媒體動漫在移動互聯(lián)爆發(fā)大背景下將成為我國動漫產(chǎn)業(yè)中最具活力的領域，如動漫游戲。動漫玩具已經(jīng)是我國動漫衍生品市場最大的細分領域，我國玩具企業(yè)通過自主設計動漫形象或獲得品牌形象授權的方式生產(chǎn)玩具。相較動漫玩具，動漫服飾目前在我國仍未普及，市場規(guī)模也仍然較小，但即便如此動漫服飾市場規(guī)模年增速也在30%左右，2024年我國動漫服飾市場規(guī)模僅有16億元人民幣，目前市場規(guī)模接近30億元，我們看好未來該細分領域的發(fā)展空間。我們同時看好新媒體領域動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們認為會更多體現(xiàn)在手機動漫游戲。移動互聯(lián)高速發(fā)展和智能終端的普及下，新媒體動漫已經(jīng)成為了動漫業(yè)中最具活力的領域之一，同時這也是政策支持的方向，《“十四五”時期國家動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》已經(jīng)提出要重點培育新媒體動漫，積極推動傳統(tǒng)動漫產(chǎn)品更多的面向移動互聯(lián)網(wǎng)等新媒體渠道和智能終端。2、內容品牌是核心驅動雖然動漫產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟價值更多體現(xiàn)在玩具和服飾等相關衍生領域，但價值的核心仍然是品牌和內容，品牌和內容是動漫產(chǎn)業(yè)的核心驅動力。我們國家已經(jīng)產(chǎn)生了一批高質量的精品動漫內容，如喜羊羊系列、巴啦啦小魔仙系列、火力少年王、近期熱映的電影開心超人和近期深受市場喜愛的動畫熊出沒等，這些優(yōu)質內容已經(jīng)產(chǎn)生巨大市場價值。如喜羊羊帶來的內容價值及周邊產(chǎn)品市場，火力少年王催生的悠悠球熱潮，巴啦啦小魔仙引領的“中國芭比娃娃”市場等。我國對知識產(chǎn)權保護的日益加強也進一步引導了市場，當前無論是政策導向還是市場參與者，都已經(jīng)把內容品牌作為自己的核心競爭力。3、平臺建設是關鍵動漫產(chǎn)業(yè)公司的平臺建設非常重要，這也是其衍生價值能否充分體現(xiàn)的關鍵。以是國內最具價值的動漫產(chǎn)業(yè)平臺奧飛動漫為例，公司2024年投資收購執(zhí)誠服飾，2024年投資收購明星創(chuàng)意動畫、樂客友聯(lián)、精合動漫、萬象娛通等公司，進一步在內容上獲得提升并將業(yè)務拓展至童裝童鞋、舞臺劇、移動互聯(lián)等領域，公司還與美國孩之寶簽訂投資意向書，共同運作國際市場，產(chǎn)業(yè)布局明顯加快。奧飛動漫以原創(chuàng)動漫內容為核心驅動，帶動玩具、嬰童服飾等相關產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，這為市場提供了一個成功的范本，在公司日趨完善的平臺建設下，市場價值日益顯現(xiàn)。四、相關上市公司簡況

2024年有線網(wǎng)絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡公司股權性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡公司(中國廣播電視網(wǎng)絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡（第四張網(wǎng)絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網(wǎng)絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內中廣網(wǎng)絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡領域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關系（資產(chǎn)、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統(tǒng)內有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡資產(chǎn)等于網(wǎng)絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡集團網(wǎng)內用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡的認股，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡的設立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關注自身價值提升的標的廣電網(wǎng)絡，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標準，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實現(xiàn)了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達有線網(wǎng)絡控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡有限公司49%股權。其中，華豐達以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權，同時以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴股。收購和增資完成后，華豐達將持有西寧公司49%的股權。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權，股權的評估價值2255.89萬元（17.09%*1.32億），此次收購對應的每股價值744.45元。如果整合考慮8000萬元獲得7.70萬戶用戶（15.72萬用戶*49%），每戶的價值為1038.96元，其數(shù)字用戶的理論價值為2280元（WACC值取10%）。四、湖北廣電的整合之路1、楚天網(wǎng)絡借殼上市湖北廣電擬與楚天數(shù)字進行重大資產(chǎn)置換，擬置入楚天數(shù)字全部資產(chǎn)及負債扣除17,500萬元現(xiàn)金后的余額，擬置出湖北廣電全部資產(chǎn)及負債。湖北廣電擬以非公開