公司治理︰問題與前景內容公司治理定義、意義與基本原則公司治理改革的全球運動全球公司治理的不同模式公司治理存在的問題中國上市公司治理制度建設一、公司治理定義、意義與基本原則定義公司治理涉及的事情很多，但其核心是企業(yè)的所有者（委托人）如何保證授權經營這些資產的管理者（代理人）按照所有者的最佳利益有效地使用企業(yè)的資產以及由這些資產所產生的收益。有效的公司治理，需要一套有效地控制、監(jiān)督管理者和激勵管理者按所有者利益最大限度地創(chuàng)造股東價值的機制。一、公司治理定義、意義與基本原則治理機制董事會︰解決利益沖突和監(jiān)督業(yè)績金融機構︰設計金融合約并進行監(jiān)督訊息中介機構︰收集、核實、分析并提供公司訊息監(jiān)管機構︰制定規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行公司控制權市場︰收購兼并威脅等破產機制︰涉及頻臨破產企業(yè)競爭︰完善公司治理的外部機制法律架構︰確定基本的游戲規(guī)則一、公司治理定義、意義與基本原則治理機制︰1、公司“內部〞治理。這是關于管理層與股東，或是公司內部人（管理層和控制性股東）與外部股東的關系的，是公司內部治理中重要的機構、法律和合約安排，包括股東權力，保護他們以及事后補救的方法，董事會的作用、責任與組成，以及訊息披露和上市制度。董事會的重要作用︰解決利益沖突和監(jiān)督業(yè)績2、金融機構的內部和外部治理。金融機構內部治理的核心是恰當的風險管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是確保機構獨立和金融系統(tǒng)安全的謹慎性法規(guī)和監(jiān)管。金融機構治理的目的是確保金融機構在考慮安全性的同時，作為追求利潤的實體運營，而非只是簡單的資金流入企業(yè)部門的管道。沒有金融機構的有效治理，來自金融市場的約束就會大為削弱。3、金融市場對公司的“外部〞治理。這是關于公司與其它資金供應者、金融機構（設計金融合約并進行監(jiān)督）、訊息中介機構（收集、核實、分析并提供公司訊息）、監(jiān)管機構（制定規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行）等之間的關系。法律法規(guī)環(huán)境和金融市場中的機構組成了這種外部治理制度。它透過監(jiān)督企業(yè)投資的效率，加強了公司內部治理。一、公司治理定義、意義與基本原則治理機制︰4、公司控制權市場對公司的外部治理。這是關于證券市場上企業(yè)與潛在投資者/企業(yè)家的關系。關于兼并與收購的證券市場法規(guī)、關于敵意收購的公司法規(guī)與附則、以及訊息披露和上市規(guī)則是這種外部治理制度的重要原素。它以被收購的威脅來制約缺乏效率的管理，同時以股價上升來獎勵有效率的管理，從而成為對內部治理的補充。5、破產機制的治理。這涉及到那些瀕臨破產的企業(yè)。透過法庭的正式的破產程序、非正式的磋商、以及某種程度上的兼并與收購市場，破產機制會在股東和其它投資者間重新分發(fā)財產權利，改變所有權架構和管理層，從而影響那些企業(yè)的治理。這些破產機制帶給公司治理架構的事后變化對當前的管理層、控制性股東和其它投資者的激勵有事前的影響。破產機制架構及其實際實施對決定其它的企業(yè)內部和外部治理制度的架構和績效有重要作用。6、競爭。競爭是良好公司治理的補充，二者相互促進。如果擴展公司治理的概念，市場競爭可以被看作一種對金融和非金融企業(yè)都很重要的外部治理工具。同時，只有在獨立企業(yè)的層面上保證了透明、誠信和訊息自由流動的環(huán)境，市場競爭才會蓬勃發(fā)展。上述治理機制的的6個方面并不是各自獨立地起著作用，而是緊密聯系，互為補充，組成了一個適應給定經濟和法律環(huán)境的公司治理制度的整體。一、公司治理定義、意義與基本原則代公司的特公司治理代公司的特之一是所有控制相分。公司治理的出，即源于公司所有控制的分而生的“代理〞。公司越是倚于外部融，金融市越、越是化，股和款人等券持有者公司管理者之的距就越，治理就越是不展；同，由于息不，同行日常控制的代理人相比，委托人在公司略、和等方面掌握的息更少；此外，由于合不完全和存在著大的酌情置，管理者在欺所有者、根自身的利益而以牲所有者的利益代去公司方面，存在著可能的道德。代理由此而生。些代理的，最早可追溯到1776年－－即美建同一年－－表的．斯密的《富》。公司治理的目的是了解所有控制相分而生的代理。一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義減少公司代理成本，保證按照所有者和利害相關者的最佳利益運用公司資產，促進公司健全運作，實現公司價值最大化；提升企業(yè)在資本市場上的競爭力，降低企業(yè)融資成本；保證公司運作的公正、透明和效率，抑制腐敗；提升資源的配置效率和使用效率，促進社會經濟增長；增強投資者信心，有利于單個國家及全球金融體系的穩(wěn)定。一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義歐洲著名的公司治理評級機構Deminor指出，21世紀公司治理在國際大投資機構的投資決策中將發(fā)揮越來越大的作用（CalPERS；安然公司的丑聞曝光之前，美國的一家投資者保護協(xié)會就將安然公司的公司治理評為最差級“E〞）。麥肯錫公司1999年底－2000年初對200個代表32500億美元資產的國際機構投資者所做的詢問表明:投資者認為，公司治理與公司財務業(yè)績一樣重要；在其它原素相同的情況下，投資者愿意為“良好治理〞的公司付出溢價。一、公司治理定義、意義與基本原則一、公司治理定義、意義與基本原則2、意義AHarvardBusinessSchoolstudybyProf.DavidKangconcludedthatcorporationsboostlong-termperformancewhentheyhaveactivistinstitutionalinvestorsproddingthemtoimprove.In1999,aColumbiaLawReviewarticlebyWeil,Gotshal&MangesLLPattorneyIraMillsteinandYaleUniversityeconomistPaulMacAvoyfoundthatthemoreactiveandindependentaboardofdirectorsis,thebetterthecompanyperforms.ThestudycomparedU.S.companies,rankedbyperformanceusingEVAanalysis,againstgovernancecriteria.一、公司治理定義、意義與基本原則2、意EvidenceSoFar…

Importantstudiesreleasedin2001addedtoliteratureprobingthelinkbetweencorporategovernanceandperformance:AteamheadedbyHarvardBusinessSchool′sPaulGompers,inasurveyof1,500USfirms,foundthatcompaniesscoringbestona24-point“GovernanceIndex〞turnedouttogenerateasmuchas8.5%moreinannualreturnsinthe1990sthanthosewithweakshareholderrights.一、公司治理定義、意義與基本原則2、意EvidenceSoFar…

一、公司治理定義、意義與基本原則2、意EvidenceSoFar…

StanfordUniversity′sBernardBlack,focusingon21Russiancompanies,concludedthatbettergovernedfirmshaveahighervalue.ThebrokeragehouseCLSA(昂券）issuedanupdatedstudyof495firmsin25emergingmarkets.Overthepastfiveyearstotalaveragereturnsforlargecapcompaniesamountedto388%.Butcompaniesrankedinthetopcorporategovernancequartileyieldedanaverage930%.Bestcorporategovernancejustifiespremiumvaluations.一、公司治理定義、意義與基本原則一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則（1）有效公司治理的主要要求透明、公平、誠信與責任透明是產生和運用有效協(xié)作和激勵所需訊息的必備條件。公平能保護所有股東的法律和合約權力，并且?guī)椭贫ü芾韺邮芡型瓿傻墓灸繕耍ü揭蟪浞直Ｗo中小投資者的利益）。誠信是為董事和管理層提供足夠的激勵與約束的關鍵。責任是減少代理成本的基礎。一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則（1）有效公司治理的主要要求依照英美有關法律、規(guī)則和明言的或隱含的合約，公司的董事須為全體股東（公司）的利益忠實地履行信托責任，包括忠誠責任︰不得為自己或他人謀取不當利益，并不得有以職務所知悉的內幕消息透露給他人等不當行為，和注意責任，即勤勉盡責，以一位具備必需的知識、經驗和擔任董事職務的人士合理預期應有的技術、審慎和勤勉程度而行事。賠償機制︰在公司實際運作中，如有董事未盡忠誠義務和注意義務而造成公司或投資者虧損，則在民事責任方面必須負有損害賠償之責。一、公司治理定義、意義與基本原則3、基本原則（2）基本原則︰強化單個董事及整個董事會的責任（履行受托責任︰忠誠責任、注意責任或勤勉義務）保持董事會的獨立性，強化專業(yè)委員會的作用與責任強化對業(yè)績的監(jiān)督，以及關于內部控制程序的實施注重風險管理，增加公司價值提升公司訊息披露標準二、公司治理改革的全球運動全球公司治理運動興起的背景80年代、90年代的公司災難；東亞金融危機民營化、投資機構化趨勢下的股權革命、股東積極主義和股份文化經濟、金融和投資全球化二、公司治理改革的全球運動

90年代興起的公司治理運動大致可分為以下幾個階段︰（1）爭論階段（1992年前），主要是在美國關于所有權和經營權相分離后的經理人如何最大化實現股東價值的討論；（2）英國Cardbury報告（1992年－1998年），1992年英國推出第一份公司治理報告－Cardbury報告，之后發(fā)達國家出現了許多公司治理準則；（3）新公司治理（1998－1999年）︰OECD公司治理報告和原則，首次提出全球性公司治理準則；（4）公司治理準則國際化（2000-）。在這個階段，OECD的公司治理原則已得到廣泛的認同，新興市場國家和地區(qū)都紛紛推出自己的公司治理準則，學界對公司治理的重要性都進行了大量實證研究，表明一國或地區(qū)公司治理水平越佳，投資者保護越好，該國和地區(qū)的公司價值就越高，資本市場就越發(fā)達（Laporta，2000）。這些都說明公司治理運動已逐步進入成熟階段。二、公司治理改革的全球運動LeadingCorporateGovernanceIndicatorsannuallyincludesDavisGlobalAdvisors′latestglobaltallyofcodesorequivalents.Thelistnowembracessome91documentsin43jurisdictions(includingShanghaiStockExchangeguidelines&CSRCguidelines),aswellasnineinternationalcodes.Thenumberofjurisdictionswithcodesorequivalentshasmorethandoubledinthethreeyearssince1998,whentheLCGIfirstincludedacountof21.Internationalcodes

二、公司治理改革的全球運動BaselCommitteeonBankingSupervision,SoundCorporateGovernancePractices(1999)InternationalCorporateGovernanceNetwork(1999)CommonwealthAssociationforCorporateGovernance(1999)CentreforEuropeanPolicyStudies(1995)EASDcorporategovernancelistingrules(2000)IOSCOEuroshareholdersCorporateGovernanceGuidelines(2000)

二、公司治理改革的全球運動

公司治理運動的焦點逐漸由巨視層面治理原則的制定轉向微視實踐，即單個上市公司如何根據公司治理原則制定公司治理戰(zhàn)略，提升公司治理水平，以及投資者如何基于公司治理進行投資決策。公司治理評級相應地，作為公司治理量化指標的公司治理評級在90年代末開始逐步發(fā)展起來。90年代末21世紀初，標準普爾、Deminor等評級機構開始在新興和發(fā)達市場推出公司治理評級服務，香港證券市場已經引入了公司治理評級，泰國證監(jiān)會為了增強國外投資者信心，也計劃推出公司治理評級體系。二、公司治理改革的全球運動

公司治理評級公司治理評級具有重要的意義︰（1）對公司而言，良好的公司治理評級可以作為信號顯示，減少訊息不對稱，降低公司的融資成本，而較低的公司治理評級可以鞭策和促進公司改善公司治理戰(zhàn)略，提升治理水平；（2）對投資者而言，公司治理評級可以作為投資決策參考的重要依據，是資產組合調整和分發(fā)的重要考慮原素；（3）對監(jiān)管者而言，公司治理評級可以使監(jiān)管機構更進一步了解上市公司治理狀況，加強對上市公司的監(jiān)管，并為同其它各國或地區(qū)公司治理水平比較提供一個統(tǒng)一的可量化的標準，便于監(jiān)管機構針對問題采取相應措施。三、全球公司治理的不同模式英美外部人模式（outsidersystem）特征︰股權分散在個人和機構投資者手中對管理層監(jiān)督以資本市場為基礎法律法規(guī)體系強調投資者利益與訊息披露三、全球公司治理的不同模式2.德日等內部人模式(insidersystem)（1）銀行為中心的模式。在一些歐洲國家，典型如德國，商業(yè)銀行占領導地位。銀行持有大量股票，任命駐公司董（監(jiān)）事會的代表，在非金融性公司或是企業(yè)集團里起領導作用。為了擁有超過其直接控制股權所帶來的權利，銀行還為投資者持股，并代理行使投票權。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內部人模式(insidersystem)（2）交叉持股模式。在日本與法蘭西等國家，公司間交叉持股比較普遍，透過交叉持股形成一些有較穩(wěn)定聯系的集團，如在日本，交叉持股將工業(yè)集團和金融公司、顧客和供貨商緊密組織在一起，銀行是其中的中心，主辦銀行在集團中起領導作用。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內部人模式(insidersystem)特征︰（1）股權高度集中在內部人集團中。在這類模式的國家中，投資機構化程度低于英美國家，沒有能比得上美英兩國的養(yǎng)老基金、共同基金以及保險公司這樣的最大、最為活躍的股東階層，因為這類機構的股權投資常受到法規(guī)的限制。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內部人模式(insidersystem)特征︰（2）透過公司內部的直接控制機制對管理層進行監(jiān)督。在內部人模式的國家，企業(yè)融資模式側重于間接融資，銀行與企業(yè)客戶保持較為復雜和長期的聯系，資本市場的發(fā)達程度一般遜于外部人模式國家，內部人可以透過持有多數有投票權的股份或其它安排來控制公司，對公司管理層進行直接監(jiān)控，管理層可以逃避來自資本市場的外部壓力而不受小投資者的約束。

三、全球公司治理的不同模式2.德日等內部人模式(insidersystem)特征︰（3）注重利益相關者利益維持利益相關者的長期穩(wěn)定關系，注重員工權利，德國、丹麥、荷蘭、瑞典和法蘭西等國家都在公司法中規(guī)定職工參與公司管理的制度。德國總理施羅德︰不同于美國的歐洲模式－全體公民共同分享財富和政治權力。

三、全球公司治理的不同模式3.家族/政府模式這種模式主要出現下東亞國家或地區(qū)。在許多這樣的國家中，創(chuàng)業(yè)者家族及其關系人控制了大量的上市公司和非上市公司，公司所有權集中程度高。銀行系統(tǒng)的運作以政府為中心，在經濟中發(fā)揮重要作用。公司所有權高度集中和家族控制，導致能使占支配地位的家族自己作出關鍵決策的治理機制。董事會成員的任命基本上由控制企業(yè)的家族掌握。這樣，占支配地位的股東和經理人同小股東間往往有利益沖突。雖然表面看來，東亞國家在法律制度上明文規(guī)定了保護中小股東的重要措施，但卻缺乏行之有效的執(zhí)行機制，結果侵犯中小股東合法利益的現象在一些國家相當普遍。三、全球公司治理的不同模式4.內部人控制模式（Insidercontrolmodel）存在于東歐過渡經濟中。其特征是公司內部人員在公司營運和發(fā)展中居于主導地位，中小股東的利益和銀行等利害相關者的利益不能得到恰當的保護。三、全球公司治理的不同模式5.不同模式的趨同不同國家的公司治理模式，是不同國家特有歷史條件下各種原素相互作用、長期演進的結果。在經濟全球化的背景下，隨著近年來股權革命、股東積極主義和股份文化的出現，以及越來越多的機構投資者采取公司治理導向的投資策略，不同國家的公司（尤其是上市公司）治理機制已經開始出現了一種趨同的變化，若干共同的基本理念和基本原則成為不同公司治理模式變遷的統(tǒng)一基礎。四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司安然（全美第七大企業(yè)）事件是失？失？商模式失？安信事所首席行官瑟夫．拉迪，安然的破“首先而且主要是商上的失〞，安然做了一些投，而些投失了?！笆掠兄掳踩还上碌?，失的商模式才是真正原因。〞四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司公司治理失？英《金融》2002年2月14日文章AttheheartoftheEnronscandalisafailureofcorporategovernanceSeniorexecutiveswhopermittedorencouragedmisleadingaccountingtreatmentAnauditcommitteethatsignedoffonmisleadingaccounts。IndividualsenrichedbytransactionswiththecompanythatemployedthemAboardthatwasineffectiveinsupervisingseniormanagers'actionsWhistleblowers'complaintsthatwereignoredorwhitewashed.四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞根據安然公司發(fā)布的內部調查報告，安然公司設立了大量的財務合伙賬戶，其中有許多賬戶是虛構的，有幾個賬戶甚至用的是電影《星球大戰(zhàn)》中人物的名字。這些合伙賬戶除了被用來做假帳掩蓋債務和虧損、虛報盈余之外，還使公司少數人在幾乎沒有風險的情況下很快賺錢發(fā)財。報告說，這些財務合伙賬戶的始作俑者和管理人員就是前財務總監(jiān)法斯托，他本人利用財務合伙形式至少賺取了3000萬美元。據報道，法斯托經營的一個家庭基金在短短兩個月內就把2.5萬美元變成了450萬美元。法斯托的助手科珀在3年中把12.5萬美元變成了1050萬美元。他們大多數時候都是在跟自己人交易。四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞安然集團去年曾付給公司執(zhí)行級人員總額為4億3200萬美元的一次性巨額花紅和其它現款，作為對2000年達到一系列股價預定目標的獎勵。調查人員現下發(fā)現，恰在此時，那些執(zhí)行級人員虛報公司利潤多達10億美元。黑金政治問題︰35名美國高級官員擁有安然公司的股票或曾收受該公司的高額顧問費，而布什的經濟顧問林賽更被指稱涉及利益沖突。此外，在1989年至2001年期間，71位參議員和187位眾議員收受了安然公司的政治資助。安達信︰審計失職和故意銷毀數千份有關文件；同時提供與賬目管理業(yè)務有關的內部管理咨詢服務和外部審計服務安然丑聞的揭露，正引發(fā)退休金制度、企業(yè)道德和責任、財務透明度、審計以及政治捐款等多個領域的改革。四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞Thesolutionistoestablishbasicworkingpracticesasthenormineverylistedcompanyofanysize:astrongboard,withanappropriatebalanceofexecutiveandnon-executivemembersaclearleaderdrawnfromtheindependentdirectorsanenhancedrolefortheauditcommitteeandcompensationprinciplesthatminimisethetemptationsofstockpricemanipulation……公司治理不佳是所有失敗的公司的共同原因四、公司治理存在的問題典型案例分析1.安然公司丑聞丑聞出現后社會的響應美國參、眾兩院︰調查、聽證司法部︰刑事調查聯邦調查局︰搜查SEC傳媒勞工部投資者四、公司治理存在的問題典型案例分析