行業(yè)研究行業(yè)專題研究一年內行業(yè)相對大盤走勢色金屬(申萬)絕對表現(xiàn)行業(yè)研究行業(yè)專題研究一年內行業(yè)相對大盤走勢色金屬(申萬)絕對表現(xiàn)【華福有色】鋰行業(yè)專題報告：2023Q4海外鋰礦跟蹤：Q4海外鋰礦供給環(huán)比繼續(xù)提升，澳礦成本曲線下移——20240225【華福有色】鋰行業(yè)專題報告：2023Q3海外鋰礦跟蹤：Q3礦價高企帶動澳礦銷量下降，美非項目將在Q4開始形成有效供給——20231121【華福有色】南美鋰鹽湖：智利仍主導南美鋰供給，未來阿根廷將接力繼續(xù)拉動鋰供給提升——【華福有色】非洲鋰輝石：非洲鋰正式進入全球鋰賽道——20231012【華福有色】澳洲鋰輝石：未來仍將拉動全球鋰供華福證券2024年3月6日鋰行業(yè)專題研究投資要點：SQM和Livent鋰業(yè)務凈利潤分別環(huán)比-58%和-56%,雅保經調整EBITDA環(huán)比-183%。雖銷量普遍增加，四季度隨著國內鋰價下跌導致美洲鹽湖企全年銷量17.0萬噸，同比+8%,產量18-19萬噸，預計累庫1-2萬噸。2)ALB:2023年資源端權益量約20.8萬噸LCE,同比增長18%,銷量同比增長萬噸),累庫將不超過5萬噸，備足庫存也是為25-30年新協(xié)議的執(zhí)行做準2024年銷量或將提高10%-20%,60%的銷量發(fā)生在下半年，上半年仍然受到擴產項目(6萬噸)、ALB的LaNegra三四期擴產項目(4萬噸)、Livent的Fenix1a擴產項目(1萬噸)、Allkem的Olaroz擴產項目(2.5萬噸)、贛鋒和LAC的CO鹽湖(4萬噸)、紫金的3Q鹽湖(2萬噸)、Eramet/青山的C-R鹽湖(2.4萬噸)、以及POSCO的SaldeOro(2.5萬噸)等投產、調>投資建議：2023年海外鹽湖新擴產項目因建設、調試和爬坡問題釋放進度不及預期；2024年預計由大企業(yè)主導的中短期內在優(yōu)質彈性最大的板塊，建議關注天齊鋰業(yè)、鹽湖股份請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明華福證華福證行業(yè)專題研究|有色金屬行業(yè)專題研究|有色金屬22正文目錄1海外鹽湖202304生產經營情況匯總 12美洲主要在產鹽湖項目梳理 32.1SQM:2023年累庫1-2萬噸，2024年計劃生產22-23萬噸鋰鹽 32.2ALB:精礦包銷價格高企公司業(yè)績承壓 72.3Arcadium:2024年所有鋰系列產品銷量略增至6.9-7.3萬噸LCE,降低資本開支致較多在建項目延期 2.3.1Livent:在建資源項目普遍延期 2.3.2AlIkem:下調Cattlin2024年0.95萬噸銷量指引，在建項目均有延期152.4贛鋒鋰業(yè)/LAAC:2023年生產6000噸碳酸鋰超預期，計劃24年中達產……183美洲在建和在規(guī)劃項目跟蹤 3.1.1ArgosyMinerals:2000噸產能2401產量爬坡 3.1.2Eramet/青山：Centenario一期24夏天投產，二期通過投資決定 3.1.3力拓：3000噸碳酸鋰試驗工廠延期至2024年年底 3.1.4POSCO:一期2.5萬噸于202402竣工 3.1.5LakeResources:一期2.5萬噸碳酸鋰計劃在202704投產 203.1.6GalanLithium:一期0.54萬噸碳酸鋰當量產能計劃2025H1投產 213.1.7西藏珠峰：將5萬噸碳酸鋰設計產能調整為3萬噸 3.1.9YLB:玻利維亞首座1.5萬噸電碳鹽湖提鋰工廠投產 233.1.10寧德-邦普-洛鉬：烏尤尼鹽湖基于直接提鋰技術建設中試工廠協(xié)議簽署244投資建議 24 5.1電動車需求持續(xù)低于預期 5.2鋰資源項目出清不及預期 25行業(yè)專題研究|有色金屬圖表1:主要鹽湖提鋰企業(yè)2023生產銷售總結和2024年指引 1圖表2:主要鹽湖提鋰企業(yè)產能規(guī)劃情況總結 2圖表3:2022-2025年美洲鹽湖鋰資源供給(萬噸LCE) 3圖表4:SQM鋰業(yè)務營業(yè)收入和業(yè)績貢獻(百萬美元) 3圖表5:SQM2018-2025年產能規(guī)劃(萬噸) 4圖表6:SQM分季度銷量和售價(萬噸，美元/噸) 5 6圖表8:SQM分季度單噸營業(yè)成本測算(百萬美元，噸，美元/噸) 7圖表9:ALB鋰業(yè)務分季度業(yè)績概況 8圖表10:ALB2023年鋰資源端權益產量(萬噸) 8圖表11:ALB鋰鹽業(yè)務2024年業(yè)績指引(美元/kgLCE,億美元) 9圖表12:ALB公司2024年總業(yè)績指引(美元/kgLCE,億美元) 9圖表13:ALB公司2024年其他展望 9圖表14:ALB資源端項目梳理 圖表15:ALB資源端項目布局 圖表16:ALB預測2022-2027年銷量CAGR為20% 圖表17:Arcadium2023年銷量總結以及2024年銷量預測 圖表18:Arcadium業(yè)績彈性預測(百萬美元) 圖表19:Arcadium2024年資本開支指引(億美元) 圖表20:Livent營業(yè)收入及增速 圖表21:Livent凈利潤及增速 圖表22:Livent資源端項目梳理 圖表23:Olaroz項目產銷及庫存(噸) 圖表24:0laroz項目產品售價及現(xiàn)金成本(美元/噸) 圖表25:SaldeVida項目鋰資源概況 圖表26:SaldeVida項目資源分析和經濟效益測算 圖表27:CO項目4萬噸碳酸鋰產能爬坡中 圖表28:C0項目項目首批鋰產品離開工廠 圖表29:SaldeVida項目資源分析和經濟效益測算 圖表30:ArgosyMinerals鹽湖項目鋰資源概況 圖表31:Kachi鋰資源項目概況 圖表32:Kachi鋰資源項目成本拆分(美元/噸) 圖表33:HMW項目成本曲線位于左側 22 22圖表35:ALB鹽湖項目鳥瞰圖 243華福證行業(yè)專題研究|有色金屬1海外鹽湖2023Q4生產經營情況匯總業(yè)務凈利潤分別環(huán)比-58%和-56%,雅保經調整EBITDA環(huán)比-183%。雖銷量普遍增2023年主要鹽湖企業(yè)產銷雙增。1)SQM:23Q4銷量超預期，2023全年銷量17.0萬噸，同比+8%,產量18-19萬噸，預計累庫1-2萬噸。2)ALB:2023年資源端權益量約20.8萬噸LCE,同比增長18%,銷量同比增長35%。3)Arcadium:Livent和ALLkem合并后，2023全年鋰產品折合LCE總銷量為6.6萬噸，其中鹽湖鋰鹽產品為4.0萬噸LCE。4)贛鋒鋰業(yè)/LAAC:2023年生產6000噸碳酸鋰。2024年鋰鹽湖資源端貢獻鹽湖提鋰企業(yè)主要增量。1)SQM:預計2024年產量為22-23萬噸，銷量預計17.9-18.7萬噸，并判斷24Q1銷售將好于23Q1(3.2萬噸),累庫將不超過5萬噸，備足庫存也是為25-30年新協(xié)議的執(zhí)行做準備，若行情好則會銷售更多產品。MtHolland2024年計劃生產30萬噸精礦，制成氫氧化鋰銷量為5000-7000噸。2)ALB:參考2024年業(yè)績指引，2024年銷量或將提高10%-20%,60%的銷量發(fā)生在下半年，上半年仍然受到泰利森產銷量減少和高價礦石庫存的影響。3)Arcadium:預計2024年總銷量為6.9-7.3萬噸，F(xiàn)enix1a和Olaroz二期將合計貢獻1.75萬噸增量，Cattlin銷量將減少0.95萬噸LCE,其他項目延期6-9個月。4)Eramet/青山：2.4萬噸電碳產能2024年計劃生產5000-7000噸。圖表1:主要鹽湖提鋰企業(yè)2023生產銷售總結和2024年指引2304銷量超預期，2023全年銷量17.0萬同比+8%,產量18-19萬噸，預計累庫1-2萬噸合并后，2023年Arcadium鋰產氧化鋰工廠生產做準備，提高10%-20%,60%的銷量發(fā)生在下半年，預計2024年總銷量為6.9-7.3萬噸，F(xiàn)enix1a產能利用率75%,0larLCE,其他項目延期6-9個月。4)1華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬計劃24年中達產噸 對供給貢獻不及預期。2024年隨著SQM擴產項目(6萬噸)、ALB的LaNegra三四期擴產項目(4萬噸)、Livent的Fenix1a擴產項目(1萬噸)、Allkem的Olaroz擴產項目(2.5萬噸)、贛鋒和LAAC的CO鹽湖(4萬噸)、紫金的3Q鹽湖(2萬噸)、Eramet/青山的C-R鹽湖(2.4萬噸)、以及POSCO的SaldeOro(2.5萬噸)萬噸LCE。我們預計2023-2025年美洲鹽湖鋰供給量為28.5140.5/50.1萬噸LCE。公司項目產能規(guī)劃最新規(guī)劃及進展剩余1萬噸計劃將于202401投產；中國Atacama鋰鹽產能提升至21萬噸；中國3萬噸氫氧化鋰項目MtHolland工廠，其中采選產能202期和四期新增4萬噸LCE增產項目已投產，但目目補充鹵水，計劃2024年開始爬坡備，該項目預計2028/2029年投產。計延遲6-9個月一期設計產能約1.75萬噸碳酸鋰；二期項目規(guī)劃2.5萬噸工業(yè)級碳酸鋰產能，其中的9500噸計劃被用于日本的Naraha1萬噸電池級氫氧化鋰工廠的生產一期已達產，二期項目已于2023年7月中旬首次投產，目前已經投產并計劃，預與Fenix1B地理位置很近，可以共享資公司選擇花費時間去研究如何利用二個項目的資源，最終可能會導致延期6-9個月2023年生產碳酸鋰6000噸，計劃24年中誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2請務必閱讀報告末頁的重要聲明華福證華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬一期設計產能2.4萬噸電池級碳酸鋰，于2022年開始建設，計劃24夏天投產截至2024年1月底完工率超過87%,但因為23年下半年阿根廷大選影響將推遲幾周，但仍然將在夏天開始生產，在2025年中可達產；二期額外3萬噸碳酸鋰計劃地區(qū)地區(qū)公司規(guī)劃美洲鹽湖湖阿根廷鹽湖青山/Eramet3Q鹽湖亞鹽湖美國2美洲主要在產鹽湖項目梳理SQM:2023年累庫1-2萬噸，2024年計劃生產22-23萬噸鋰鹽業(yè)務營業(yè)收入為7.91億美元，同環(huán)比-69%/-38%,主因系雖然銷量提升了18%,但單噸鋰鹽銷售均價下降了48%。2023全年銷量為17.0萬噸，同比+8%。本季度鋰誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3請務必閱讀報告末頁的重要聲明華福證華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬SQM現(xiàn)擁有鋰鹽產能23萬噸，規(guī)劃在2024年Q1總產能提升至24萬噸。1)智利本土：現(xiàn)有20萬噸產能，遠期21萬噸(含10萬噸氫氧化鋰)。目前SQM所有鋰原料均來自于Atacama鹽湖項目，此前智利本土產能為18萬噸，計劃在2024年年底新增3萬噸產能，總產能提升到21萬噸，其中遠期規(guī)劃包含10萬噸氫氧化鋰，由碳酸鋰苛化生產；但由于智利本土Carmen工廠3萬噸產能超預期投放，現(xiàn)有碳酸鋰產能20萬噸，剩余1萬噸計劃將于2024Q1投產。2)中國：3萬噸氫氧化鋰。中國3萬噸氫氧化鋰項目啟動有所推遲，但目前已經開始從硫酸鋰中生產氫氧化鋰，原料來自于Atacama鹽湖所產的硫酸鋰。3)澳洲：5萬噸氫氧化鋰(權益2.5萬噸)。澳大利亞MtHolland項目5萬噸氫氧化鋰產能計劃2025年投產，其中38萬噸SC5.5精礦產能首次鋰輝石精礦生產預計將于本季度完成，于2024年H1開始銷圖表5:SQM2018-2025年產能規(guī)劃(萬噸)4證證行業(yè)專題研究|有色金屬5四季度鋰鹽銷量超預期，2023年預計累庫1-2萬噸鋰鹽。1)產量：年Q2季度報告中披露2023年產量目標為18-19萬噸，彈性主要來自于中國四川3萬噸氫氧化鋰工廠產能釋放進度，同時SQM期望中國工廠2024年產量為2.5萬噸。2)銷量：截至2023年Q4鋰鹽銷量5.13萬噸，同環(huán)比+19%/+18%,此前Q3公司預計Q4銷量與Q3有所持平或者下降，但Q4銷量最終超預期。2023全年銷量17.0噸平均銷售價格為1.54萬美元，同環(huán)比-74%/-48%,主要合約與市場價格指數掛鉤，1)產量：SQM預計2024年鋰鹽產量為22-23萬噸，公司的計劃是滿負荷生產。2)銷量：2024Q1銷量將比2023Q1(3.2萬噸)高，預計2024年全年銷量將同比增長5%-10%至17.9-18.7萬噸，銷量并沒有完全反映到產量中，因為他們需要與客戶一起確認新工廠的產品品質。3)庫存：公司最好累庫準備，2024年庫存大概會低于5萬噸，根據與CODELCO的協(xié)議，公司需要在2025年-2030年之間增加銷量，因此圍表6:SQM分季度銷量和售價(萬噸，美元噸)證行業(yè)專題研究|有色金屬200120022003200421Q1210221Q321Q4220122022203220423Q1Atacama鹽湖鋰鹽單噸成本主要是受到CORFO設定的資源稅的影響。優(yōu)秀的資源稟賦使得Atacama鹽湖制取鋰鹽成本在全球第一梯隊，但是智利境內鹽湖產出碳酸鋰在銷售時均需向CORFO支付資源稅，而在ALB、SQM與CORFO最新簽訂的租賃合同中，這一資源稅的征收方式調整為階梯累進稅率，基準價格為智利鋰鹽出口均價及公司向第三方的平均售價。圖表7:CORFO階梯果進資源稅率碳酸鋰區(qū)間最高資源稅額區(qū)間最高資源稅額(美元/噸)(美元/噸)(美元/噸)公司歷史單噸鋰鹽不含資源稅營業(yè)成本在2400-4300美元，近期因資本開支較高成本有所抬升高于7000美元。為了統(tǒng)一計算我們假設公司鋰鹽產品均為碳酸鋰，實際銷量中包含氫氧化鋰和碳酸鋰等多種鋰鹽產品，但公司未詳細披露產品比例。2020年碳酸鋰價格處于低位，公司扣除資源稅后單噸鋰鹽營業(yè)成本在2400-4300美元左右。后續(xù)隨著鋰鹽需求爆發(fā)，公司加大資本開支投入開始擴產，營業(yè)成本隨之增加，進入2023年后隨著公司主要擴產項目落地，營業(yè)成本也隨之降低，但產銷失衡在一定程度上也使得公司單噸鋰鹽營業(yè)成本提升，目前SQM單噸碳酸鋰不含資源稅營業(yè)成本在7000美元以上。6華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬行業(yè)專題研究|有色金屬77項目(含資源稅)(不含責源稅)數據來源：SQM公告，華福證券研究所SQM與Codelco成立合資公司共同開發(fā)鋰資源，2018-2030年之間被允許生產220萬噸碳酸鋰。2023年12月27日SQM和智利國家銅業(yè)公司Codelco達成諒于2030年到期的與Corfo租賃合同和智利國家銅業(yè)公司Codelco擁有的2031-2060年租賃合同進行有效過度，智利鋰資源國有化危機得到緩解，在2018-2030年之間SQM被允許生產約220萬噸碳酸鋰。2025年年初成立，負責未來阿塔卡馬鹽湖的運1股，SQM將持有NewCo50%-1股。SQM提供于2030年到期的與Corfo的租賃合同以及生產鋰的資產、技術、分銷網絡以及員工；Codelco提供2031-2060年 (第二期)租賃合同以及從2025年到2023年(第一期)額外30萬噸LCE配額。根據要求，阿塔卡馬鹽湖資源端上限為28-30萬噸LCE。外的16.5萬噸LCE配額，并已經安排相應的生產任務；剩余的13.5萬噸LCE配額2030年底到期的租賃合同續(xù)約危機解除，自2031年開始三十年內可按照NewCo股MtHolland2024年計劃生產30萬噸精礦，制成氫氧化鋰銷量為5000-7000噸。MtHolland于2023年年底投產，合作方Wesfarmers在半年報中披露FY24(23H2-24H1)生產10萬噸鋰精礦。SQM披露經過兩個月的生產，公司有信心在2024年生鋰精礦30萬噸，對應氫氧化鋰約4萬噸。公司不會直接對外銷售精礦，而是運至中國冶煉廠加工成氫氧化鋰，銷量或在5000-7000噸之間，剩余精礦為2025年澳洲氫氧化鋰5萬噸產線的原料做準備。Kwinana冶煉廠項目已經完成65%,進展符合證行業(yè)專題研究|有色金屬凈收入16.75億美元，同環(huán)比-15%/-1%,銷量增加抵沖鋰價下行帶來的部分影響；調整后的EBITDA為-3.38億美元，同環(huán)比-129%/-183%,主因系獲得的股權收益僅能部分抵消高昂的鋰輝石包銷價格，并確認了庫存減值損失。圖表9:ALB鋰業(yè)務分季度業(yè)績概況雅保2023年鋰資源端權益產量折合LCE約20.8萬噸，鋰鹽銷量提升了35%。隨著格林布什礦、Wodgina以及智利LaNegraII/IV產能爬坡，公司資源端鋰產量也在不斷提升，2023年鋰資源端權益產量為3.9萬噸金屬鋰，折合碳酸鋰為20.8萬噸，同比增長18%。得益于公司充裕的鋰原料，代工量和冶煉量也相應有所增加，因此最終鋰鹽銷量提升了35%。圍表10:ALB2023年鋰資源端權益產量(萬噸)一智利鹽湖SalardeAtacama11美國鹽湖SilverPeak合計(金屬噸)合計(LCE)數據來源：ALB公告，華福證券研究所。注：0.1878公噸金屬鋰轉換為1噸碳酸鋰。由于鋰市場波動較大，雅保參考近期的三種鋰價對2024年業(yè)績做出了不同的預測，假設2024年銷量同比增加10%-20%,1/3銷量為短期購買合同，2/3銷量為可變價格合同，通常有3個月的滯后，60%的銷量體現(xiàn)在2024年下半年，上半年仍然受到泰利森產銷量減少和高價礦石庫存的影響，但后續(xù)隨著泰利森將定價模式改為M-1影響將減?。讳囕x石的平均定價為碳酸鋰當量(LCE)價格的10%,其他成本則假設為不變。8華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬圖表11:ALB鋰鹽業(yè)務2024年業(yè)績指引(美元/kgLCE,億美元)調整后的EBITDA率45%22%-24數據來源：ALB公告，華福證券研究所。注：假設鋰精礦均價為LCE均價的10%,其他成本不變圖表12:ALB公司2024年總業(yè)績指引(美元/kgLCE,億美元)2023年末銷售額調整后的EBITDA數據來源：ALB公告，華福證券研究所。注：假設鋰精礦均價為LCE均價的10%,其他成本不變2024年資本開支有所降低。2023年資本支出為21億美元，與上年同期相比增加了8.876億美元，主要系公司投資了鋰鹽和特種產品的產能以支持增長和成本節(jié)約計劃。雅保預計其2024年的資本支出將在16億至18億美元的范圍內，主要投資于眉山鋰加工廠的調試；完成Kemerton鋰加工廠1號和2號產線的調試工作，并將重點放在3號產線的建設上；并優(yōu)先處理MountainKings鋰輝石礦山的許圖表13:ALB公司2024年其他展望資本開支16-18億美元折舊攤銷1.2-1.5億美元利息及融資費用1.8-2.2億美元加權平均已發(fā)行普通股(稀釋)1.177億美元數據來源：ALB公告，華福證券研究所。注：假設鋰精礦均價為LCE均價的10%,其他成本不變穩(wěn)定，三期和四期新增4萬噸LCE增產項目已投產，但缺乏鹵水，公司在2023年年中調試前端SalarYield項目，為LaNegSilverPeak:產能5000噸LCE,新井建設和擴建工程如期推進，預計到2025年產能翻倍。3)Greenbushes:現(xiàn)有162萬噸精礦產能，包括產能和14萬噸技術級精礦產能；三期項目50萬噸化學級精礦產能預計于2025年年9華福證華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬板塊資源端項目例鹽湖LaNegra一期/二期100%4.5萬噸LCE已2023年年中調試前端SalarYield項目為LaNegra補充鹵水，計劃2024年開始新井建設和擴建工程如期推進，預計到萬噸化學級精礦產能預計2025年開工，現(xiàn)有產能75萬噸SC6精礦，其中第三條線于近期投產，MRL表示已經具備相應生產能力，但會將根據價格來判斷是否完全運行三條產線正在等待許可批準，已經獲得美國國防部9000萬美元關鍵材料獎。華福證券NV,U.S.Saf數據來源：ALB公告，華福證券研究所雅保冶煉端梳理：1)澳大利亞kermerton:雅保通過與MRL協(xié)議后獲得澳大利亞Kemerton鋰加工設施的全部所有權，Kemerton氫氧化鋰項目一二期產能合計5萬噸，正在按照計劃調試，并優(yōu)先建設Kemerton三期。2)中國廣西欽州：廣西欽州2.5萬噸氫氧化鋰項目2022年10月25日完成收購，目前正在持續(xù)貢獻增量。3)中國眉山：四川眉山5萬噸氫氧化鋰項目于2023年底實現(xiàn)機械竣工并開始調試，將于2025年和2026年開始產能提升。4)美國：Mega-Flex規(guī)劃每年可生產5萬噸氫氧化鋰，有可能擴大到10萬噸，項目并沒有被取消，只是暫時被推遲。圖表16:ALB預測2022-2027年銷量CAGR為20%數據來源：ALB公告，華福證券研究所2.3Arcadium:2024年所有鋰系列產品銷量略增至6.9-7.3萬噸LCE,降低行業(yè)專題研究|有色金屬合并于2024年1月4日完成，現(xiàn)新公司更名為ArcadiumLithium。當前財務報表仍然為Livent業(yè)績，預計將在2024年第二季度初提供額外的2023年預計財務數據，并將于2024年第一季度開始發(fā)布新公司的合并業(yè)績。合并后Arcadium擁有計劃2024年鋰鹽銷量同比增長40%,但鋰產品總銷量受到Cattlin減產影響僅略增。2023年Arcadium鋰產品折合LCE總銷量為6.6萬噸，其中，鋰鹽產品為4.0萬噸LCE,鋰精礦產品銷量為2.65萬噸LCE;預計2024年公司鋰產品折合LCE總銷量為6.9-7.3萬噸，其中，鋰鹽產品為5.2-5.7萬噸LCE,較2023年同比增長40%,鋰精礦產品銷量為1.7萬噸LCE,減少約0.95萬噸LCE當量精礦。分產品品種2024年銷售預測：1)氫氧化鋰和碳酸鋰：氫氧化鋰原料主要來自Fenix項目，碳酸鋰主要來自于Olaroz項目。預計2024年氫氧化鋰長協(xié)銷量仍然占總銷量的2/3,長協(xié)約定了數量以及各種定價機制，包括年度固定價格，或者上限和下限，氫氧化鋰散單和碳酸鋰散單隨行就市按照月度定價銷售。2)其他鋰產品(丁基鋰和金屬鋰):預計銷量將持平，已經維持多年或者每季度談判。3)鋰精礦：原料主要來自澳洲Calltin,考慮到礦山壽命有限以及降低成本，預計Cattlin項目2024年銷量減少約0.95萬噸LCE當量精礦。圖表17:Arcadium2023年銷量總結以及2024年銷量預測產品(折LCE)(折LCE)調價機制原料主要來源隨市場變化隨市場變化Olaroz,增量主要來自于二期爬坡其他鋰產品雙邊協(xié)商隨市場變化Cattlin數據來源：Arcadium公告，華福證券研究所。注：氫氧化鋰：碳酸鋰=0.9:1;鋰精礦：碳酸鋰=1:0.129?；诋斍颁囀袌霾▌有暂^高的情況，公司分別在15美元/kg和25美元/kg的情況下預測了2024年業(yè)績：當鋰價為15美元/kg(LCE)時，預計2024年收入為12.5億美元，調整后的EBITDA為4.2億美元，調整后的EBITDA率為34%;當鋰價為25美元/kg(LCE)時，預計2024年收入為19.0億美元，調整后的EBITDA為10.0華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬億美元，調整后的EBITDA率為53%圍表18:Arcadium業(yè)績彈性預測(百萬美元)鋰價(LCE)15美元/kg收入2024年Arcadium資本開支為5.5-7.5億美元，低于此前預期，致部分項目延期6-9個月。1)阿根廷：部署2.25-3.25億美元。FenixPhase1B此前計劃2024年H2投產，SalDeVida項目計劃2025年H2投產，現(xiàn)因相關資本開支減少都將延期6-9個月。2)加拿大：部署2.25-3.0億美元。Nemaska氫氧化鋰項目將采用Whabouchi和JamesBay項目所產精礦(距離100公里),但預計都將延遲6-預期時間表，因為其預計到2026年才需要原料，但意味著對外銷售的精礦將減圖表19:Arcadium2024年資本開支指引(億美元)地區(qū)主要資產2024年資本開支阿根廷Vida項目將延遲6-9個月繼續(xù)開發(fā)Nemaska氫氧化鋰項目，預計Whabouchi和JamesBay項目第一批產延期6-9個月長期維護因為新產線上線而增加雖持續(xù)下滑，2023年鋰均價仍然高企。受益于2023年鋰均價高企，2023年Livent實現(xiàn)營收8.83億美元，同比+8.6%,為歷年營收最高的一年，調整后的EBITDA5.03億美元，同比+37.1%,凈利潤3.3億美元，同比+20.7%,凈利潤率為37.4%,同比+3.8pct。分季度看，第四季度的銷量基本持平，所有鋰產品的平均實現(xiàn)價格均低于第三季度，成本略有上升，實現(xiàn)營收1.82億美元，同比-16.9%,環(huán)比-13.7%,調整后的EBITDA0.91億美元，同比-15.7%,環(huán)比-24.2%,凈利潤為0.38億美元，同比-54.2%,環(huán)比-56.3%。華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬資源端：Fenix1A24年產能利用率為75%,1B項目和Whabouchi延期。1)Fenix項目(HombreMuerto):原有1.8萬噸碳酸鋰和0.9萬噸氯化鋰產能，但是若兩種產品同時生產實際產量較低，鹵水最高可預計2024年產能利用率為75%;第二條1萬噸碳酸鋰產線此前計劃2024年H2開始商業(yè)化銷售，但因為資本支出減少預計延遲6-9個月。二期3萬LCE產能預計于2025年底投產，三期3萬噸LCE還在設計階段，將考慮能否重復利用和擴建用于現(xiàn)有設備，該項目預計2028/2029年投產。2)回收廠(待定):計劃在歐洲或者北美建設一座產能約1萬噸氫氧化鋰的回收廠，預計預計新工廠將在2025年底投入運售此前規(guī)劃將于2025年開始，并將持續(xù)到氫氧化鋰工廠2026年年底投產，但因為資本開支減少投產時間預計延遲6-9個月圍表22:Livent資源端項目梳理回收廠原有一期二期合計2萬噸LCE,分兩條1萬噸1a和1b產線1萬噸氫氧化鋰(待定)分別有1.8萬噸碳酸鋰和0.9萬噸氯化鋰產能，但是若兩種1a產線在23Q3開始調試，預計2024年產能利用率為75%;第二條1萬噸碳酸鋰產線此前計劃2024年H2開始商業(yè)化銷售，但因為資本支出減少預計延遲6-9個月還在設計階段，將考慮能否重復利用和擴建用于現(xiàn)有設備，該項目預計2028/2029年投產預計新工廠將在2025年底投入運營華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬數據來源：Livent公告，華福證券研究所冶煉端：在中美冶煉產能布局加速。預計在2024年位于北卡羅來納州貝西默城的美國工廠將產能擴大到5,000噸，實現(xiàn)商業(yè)化生產，使Arcadium在美國氫氧化鋰總產能達到15,000噸。此外，2023年底在中國浙江新建設1.5萬噸氫氧化鋰產能，于2024年通過資格認證并投產，使其在中國的氫氧化鋰總產能達到3萬噸。2.3.2Allkem:下調Cattlin2024年0.95萬噸銷量指引，在建項目均有延期(1)Olaroz鹽湖——二期2.5萬噸項目2024年產能利用率約為40%Olaroz鹽湖產能約1.75萬噸。Olaroz項目一期設計產能約1.75萬噸碳酸鋰，產品包括電池級碳酸鋰和技術級碳酸鋰，于2014年開始生產，2015年4月首次銷售，是全球少有的成本穩(wěn)定的在產成熟鹽湖。2023年產銷同比+27%/+33%。1)產量：2023年Q4產量為4144噸，同環(huán)比-3%/-7%,其中43%為電碳。2023全年產量為1.78萬噸，同比+27%,產量提升主因系選擇生產更多工碳以及二期項目所建設的鹵水池部分可用于一期的生產。2)銷量：Q4實現(xiàn)銷量約為6991噸，同環(huán)比+123%/+54%。2023全年銷量為1.79萬噸，同比+33%。3)庫存：參考其2017年開始產品的生產量和銷售量，忽略電池級和技術級碳酸鋰的產別類別，目前庫存約為2788噸碳酸鋰。圖表23:Olaroz項目產銷及庫存(噸)華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬行業(yè)專題研究|有色金屬均價為1.36萬美元/噸，同環(huán)比-74%/-48%,2023全年銷售均價為2.78萬美元。23Q4未公布成本，但根據此前季度推測，現(xiàn)金成本(不含出口稅、特許權使用金和公司費用)在6000美元/噸附近。圍表24:Olaroz項目產品售價及現(xiàn)金成本(美元噸)二期2.5萬噸產能2024年產能利用率約40%,2025年年底達產。二期項目規(guī)劃2.5萬噸工業(yè)級碳酸鋰產能，其中的9500噸計劃被用于日本的Naraha1萬噸電池級氫氧化鋰工廠的生產。二期項目已于2023年7月中旬首次投產，2024年產能利用率為40%,并預計到2025年年底達產。期和二期合計4.25萬噸LCE項目稅前凈現(xiàn)值為70.1億美元?？紤]到一期和二期聯(lián)一期1.5萬噸LCE此前計劃在2025年H2投產，現(xiàn)推遲6-9個月。一期設計產能1.5萬噸LCE,此前預計2025年H1完成建設和調試工作，在2025年H2開始生產，產能爬坡時間1年。SaldeVida與Livent的Fenix1B地理位置很近，可以共此公司選擇花費時間去研究如何利用二個項目的資源，最終可能會導致延期6-9個月。二期設計產能3萬噸LCE,計劃獲得許可后在一階段開始生產的2.5-3年開始投華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬最新的一期和二期單噸碳酸鋰運營成本從3,280美元增至4,003美元。2023年次報告增加了82%,貼現(xiàn)率為10%。一期的碳酸鋰單噸運營成本增加到4,529美元，資本支出增加了38%到3.74億美元，與通脹情況相符。最新的預可行性研究報告顯示二期擴建工程資本支出預計約為6.57億美元，將在一期設計基礎上完成，進行兩噸碳酸鋰運營成本從3,280美元增至4,003美元，主因系純堿、石灰價格和勞動力成資源量年噸LCE/年噸LCE/年一期和二期稅前凈現(xiàn)值(10%貼現(xiàn)率)一期和二期運營支出一期資本性支出百萬美元二期資本性支出百萬美元(3)JamesBay——項目仍在獲得所有許可中JamesBay項目許可仍在辦理中，預計2024年無貢獻。JamesBay項目需要證行業(yè)專題研究|有色金屬2.4贛鋒鋰業(yè)/LAAC:2023年生產6000噸碳酸鋰超預期，計劃24年中達產Cauchari-Olaroz項目一期4萬噸LCE于2023年6月投產。Cauchari-Olaroz項目是目前全球最大的鹽湖提鋰項目之一，目前項目規(guī)劃一期年產4萬噸L從2022年年底延遲至23年6月投產，目前已產出首批碳酸鋰產品。二期不低于2萬噸LCE,目前已經得到附近7個社區(qū)的支持。Cauchari-Olaroz項目2023年生產碳酸鋰6000噸，計劃24年中達產。LAAC披露Cauchari-Olaroz項目2023年生產碳酸鋰6000噸，超出此前計劃的5000噸，預計在2024年年中達產。該項目目前產品為工碳，運回國內進行再加工之后進行銷售，碳酸鋰含量達到99.5%,技術質量指標接近電池質量，未來將直接產生電碳。截至2024年1月產能利用率約為50%,氯化鉀工廠已投入運營，正在提高產量和產品質量。第一批鋰于10月初離開阿根廷，此后繼續(xù)定期發(fā)貨。圖表27:CO項目4萬噸碳酸鋰產能爬坡中贛鋒鋰業(yè)擬以自有資金不超過7,000萬美元的交易對價認購PGCO公司不低于14.8%的股份。2024年3月5日，贛鋒鋰業(yè)擬以自有資金不超過7,000萬美元的交的合作伙伴LithiumAmericas(Argentina)的100%全資子公司，持有阿根廷PastosPastosGrandes鋰鹽湖擁有碳酸鋰資源量可高達600萬噸，平均鋰離子濃度PastosGrandes地區(qū)中部，持有13個采礦許可證及勘探許可證，礦區(qū)面積合計約為華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬24,000公頃。項目實測的+指示的+推測的資源量折合碳酸鋰約526萬噸，平均鋰離子濃度為398mg/L,近期PastosGrandes鋰鹽湖項目已聘請第三方機構推進資源量估算更新工作，預計數據更新后項目的資源量總數約為600萬噸LCE。而CauchariEast鋰鹽湖項目目前處于勘探初期，礦區(qū)面積為8,742公頃。類別(立方千米)(毫克/升)金屬鋰(萬噸)(萬噸)資源量實測的指示的推斷的3美洲在建和在規(guī)劃項目跟蹤Rincon鋰項目2000噸碳酸鋰工廠計劃24Q1產量爬坡，萬噸擴產項目環(huán)評和設計工作仍在推進。該工廠年產能2000噸，截至目前目前已成功生產約67噸電池量，最后獲得最佳參數，計劃在2024Q1逐步產量爬坡。萬噸鹽湖資源量提升至69萬噸碳酸鋰，平均鋰離子濃度為329mg/L。公司在本季度完成了JORC的總礦產資源量估算工作，增儲后總礦產資源量預估約69萬噸碳酸鋰，平均鋰離子濃度為329mg/L;其中指示的資源量約61萬噸碳酸鋰，鋰離子濃度為326mg/L;推斷的資源量8萬噸碳酸鋰，鋰離子濃度為351mg/L。圖表30:ArgosyMinerals鹽潮項目類別(萬噸)(毫克/升)資源量推斷的8.1351誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀報告末頁的重要聲明華福證券行業(yè)專題研究|有色金屬行業(yè)專題研究|有色金屬Centenario一期24夏天投產，預計電池級碳酸鋰產量5000-7000噸，二期通截至2024年1月底完工率超過87%,此前計劃24Q2投產，但因為23年下半年阿根廷大選影響將推遲幾周，但仍然將在夏天開始生產。預計2024年電池級碳酸鋰產量5000-7000噸，在2025年中可達產。2023年11月董事會批準二期額外3萬噸滿產時一期和二期單噸碳酸鋰現(xiàn)金成本約4500-5000美元。滿產時一期項目的現(xiàn)金成本位于行業(yè)現(xiàn)金成本曲線的第一個四分位數(估計約為4500至5000美元/噸LCE),假設長期鋰價為1.5萬至2萬美元/噸碳酸鋰，一期項目(滿負荷時)的年EBITDA應達到2.1億至3.15億美元。一期項目的投資總額估計為8億美元，其中約4.8億美元由青山提供資金。2023年，資本支出總額約2.7億美元(100%權益),自開工以來總計支出約6億美元。二期投資總額約為8億美元，2023年進行的初步工程總額約為5000萬美元，一期和二期資本支出預計每年約為2億美元。3.1.3力拓：3000噸碳酸鋰試驗工廠延期至2024年年底力拓年產3000噸的試驗工廠預計2024年年底首次投產。本季度公司不僅完善進一步了解Rincon盆地、鹵水和水庫的勘探話。年產3000噸碳酸鋰中試裝置的首次生產預計到2024年底進行。3.1.4POSCO:一期2.5萬噸于2024Q2竣工一期2.5萬噸計劃于2024Q2竣工，項目穩(wěn)定推進中。早在2017年POSCO公司完成直接從鹽湖鹵水或礦石中提取鋰的技術研發(fā)，在韓國建造年產能2500噸期2.5萬噸計劃于2024Q2竣工，二期2.5萬噸于2025Q2竣工。Q4浦項表示建設3.1.5LakeResources:一期2.5萬噸碳酸鋰計劃在2027Q4投產Kachi項目一階段2.5萬噸碳酸鋰計劃2027Q4投產。Kachi項目礦產壽命25年，預估總資源量1060萬噸LCE,其中測定的資源量300萬噸LCE,指示的資源量430萬噸LCE,推斷的資源量330萬噸LCE。公司第一階段計劃每年生產2.5萬噸LCE,目標于2027Q4投產，2028Q3實現(xiàn)滿負荷生產。Kachi項目采用離子交換DLE技術可以直接在現(xiàn)場生產電池級碳酸鋰池的需求。目前公司已于2024年初提交環(huán)境與社會影響評估，穩(wěn)步推進發(fā)展許可證申請工作，最終投資決策計劃在2025Q1完成。DFS顯示項目生產單噸碳酸鋰所需總運營成本為6047美元，其中公共事業(yè)成本和吸