第一組

迪康藥業(yè)的股利分配一，背景知識（一）公司股利的主要形式股利：股息、紅利亦合稱為股利公司股利的兩種主要形式：現(xiàn)金分紅：是以支付現(xiàn)金的形式向投資人支付股利,發(fā)放現(xiàn)金股利是股利發(fā)放中最常見的方式。股票股利：這是指采用增發(fā)股票的方式向股東分派股利。發(fā)放這種股利時，一般要按法定程序辦理增資手續(xù)，然后根據(jù)股東所持股票數(shù)按應(yīng)發(fā)股利的等值比例折算后，發(fā)放股票。（二）股利政策與股票價格股利政策：是股份公司關(guān)于是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時發(fā)放的方針和政策不同的股利政策對股票價格的影響：對現(xiàn)金分紅而言，經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持公司首次發(fā)放股利的行為以及增加股利的行為都具有正向的市場反映，相反，縮減股利的行為會產(chǎn)生負(fù)向的市場反映。理論上，送股行為僅僅改變公司的流通股數(shù)，對公司的現(xiàn)金流不應(yīng)該產(chǎn)生任何影響，因此，公司市場價值也不應(yīng)該產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，但國外的經(jīng)驗(yàn)表明，股票股利會帶來顯著的市場反映。經(jīng)驗(yàn)表明，上市公司進(jìn)行送股和轉(zhuǎn)股以后，在較長的時期市場是存在超額收益的。為什么上市公司高轉(zhuǎn)送的現(xiàn)象會回來越普遍？具有轉(zhuǎn)送行為的股票叫做轉(zhuǎn)送股，轉(zhuǎn)送是一種分配形式，是送紅股的意思，按持股比例有10送1到10送10，高轉(zhuǎn)送是高比例送股，轉(zhuǎn)送也是一種股票分拆現(xiàn)象，是上市公司按比例將公積金轉(zhuǎn)贈股本或按比例送紅股的意思。送紅股是上市公司將本年的利潤留在公司里，發(fā)放股票作為紅利，從而將利潤轉(zhuǎn)化為股本。送紅股后，公司的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益的總額結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生改變，但總股本增大了，同時每股凈資產(chǎn)降低了。而轉(zhuǎn)增股本則是指上市公司將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，轉(zhuǎn)增股本并沒有改變股東的權(quán)益，但卻增加了股本的規(guī)模，因而客觀結(jié)果與送紅股相似。更直白一點(diǎn)，你手中有10元，我?guī)湍惆阉鼡Q成2張5元。總金額不變，每張面額從10元變成了5元，但數(shù)量從1張變成了2張。如果未來某一天，你手中的每一張5元紙幣的購買力變成了8元，也就是上漲了，而你現(xiàn)在擁有2張，那么你賺到了。高送轉(zhuǎn)受追捧主要是一種心理因素，譬如說在牛市中某股10元一股，年報時10股送10股，而股價攔腰一半成了5元，視覺上價格較低容易吸引新股民跟風(fēng)，就好像大白菜一塊一公斤你嫌貴，而五毛一斤，你卻覺得好便宜二、案例資料（一）迪康藥業(yè)公司背景四川迪康科技藥業(yè)股份有限公司前身系成都迪康制藥公司，成立于1993年5月，后經(jīng)1997年7月和1999年5月兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、1998年9月增資擴(kuò)股及更名為成都迪康制藥有限公司。1999年12月17日，經(jīng)四川省體改委川經(jīng)體改1999]101號文批準(zhǔn)、四川省人民政府川府函[2000]19號確認(rèn)，成都迪康制藥有限公司整體變更設(shè)立為四川迪康科技藥業(yè)股份有限公司。2001年2月，經(jīng)中國證監(jiān)會證監(jiān)發(fā)字（2001）11號文審核批準(zhǔn)，公司5000萬股人民幣流通股獲準(zhǔn)在上海證券交易所掛牌上市交易。四川迪康科技藥業(yè)股份有限公司是一家醫(yī)藥高新技術(shù)企業(yè)，于2001年1月上市（編號為：600466）。公司致力于藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。銷售網(wǎng)點(diǎn)遍及全國。截止2010年年末迪康藥業(yè)前十大股東持股情況迪康藥業(yè)2006—2010年的重要財務(wù)指標(biāo)（二）股利分配方案迪康藥業(yè)自2003年至2009年間，一直沒有進(jìn)行股利分配。2010年公司實(shí)現(xiàn)營收3.22億元，同比增2.48%；歸屬于上市公司股東凈利潤3096.65萬元，同比增110.8%；基本每股收益0.1763元。公司擬每10股轉(zhuǎn)增15股。報告期內(nèi)，公司重點(diǎn)品種安斯菲在全國已成功開發(fā)了600多家醫(yī)院，連續(xù)三年保持銷量增長，2010年在2008年的基礎(chǔ)上，銷量基本實(shí)現(xiàn)翻番；可吸收螺釘銷量保持穩(wěn)定增長，可吸收醫(yī)用膜產(chǎn)品銷售量較去年同期增長近30%。迪康藥業(yè)2010年歸屬于上市公司股東的凈利潤為3096658.38元，累計可供股東分配利潤為-81106030.96元，年末資本公積為406797228.08元。由于可供投資者分配的利潤為負(fù)，公司將利潤用于彌補(bǔ)以前年度的虧損，不進(jìn)行利潤分配。但考慮公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，回報公司股東等因素，一資本公積金每10股轉(zhuǎn)增15股。（三）2010年分配方案的市場反應(yīng)在迪康藥業(yè)2011年3月3日公告分配方案以后，公告當(dāng)天即漲停板，公告后的兩周，股價從15元一直張到22元左右。此次高轉(zhuǎn)增方案在1個半月的時間里實(shí)現(xiàn)的累計收益率達(dá)到120%。公司于3月18日收到大股東藍(lán)光集團(tuán)通知，在3月3日至3月18日，藍(lán)光集團(tuán)通過二級市場減持166.82萬股，并通過大宗交易方式減持公司684.18萬股，合計減持851萬股，占公司總股本的4.85%。此次減持后，藍(lán)光集團(tuán)尚持有4400萬股，占總股本的25.06%。但大股東減持并未就此停止，至11月2日，大股東藍(lán)光集團(tuán)累計減持達(dá)到5299萬股，在八個月時間里拋售了其持有迪康藥業(yè)股權(quán)的一半。一方面是公司的股票價格在高轉(zhuǎn)增方案的刺激下的暴漲，另一方面是公司大股東利用股價上漲之際大幅度快速套現(xiàn)，這是其中的故事不能不讓人深思。三、案例分析1.較大的盈利波動性和不穩(wěn)定的現(xiàn)金流量是迪康藥業(yè)股利政策的內(nèi)在因素盈利的穩(wěn)定性對股利政策具有顯著影響。每股收益和每股經(jīng)營現(xiàn)金流量是分紅的基礎(chǔ)由此可看出以下幾點(diǎn)：第一，迪康藥業(yè)近幾年盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。但同時，其盈利波動較大，較大的盈利波動將會降低公司股利發(fā)放的意愿。第二，從迪康藥業(yè)的現(xiàn)金流量來看，投資額不斷增加。增加的投資需求與不穩(wěn)定的現(xiàn)金流量對公司股利政策而言，無疑會降低公司發(fā)放股利的意愿。（一）用股利政策的分析框架分析迪康藥業(yè)股利政策2.迪康藥業(yè)的財務(wù)條件并不具備進(jìn)行股利分配的基礎(chǔ)（1）迪康藥業(yè)在2006年的巨額虧損，導(dǎo)致之后其賬面未分配利潤持續(xù)為負(fù)。因此，雖然公司近年來利潤快速增長，但仍然不具備進(jìn)行現(xiàn)金分紅的前提條件。（2）如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會，則應(yīng)考慮少發(fā)放現(xiàn)金股利；處于成長中的公司，多采取低股利政策；而陷于經(jīng)營收縮的公司，則多采取高股利政策。迪康藥業(yè)在近幾年的投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資現(xiàn)金流逐漸增加，對資金有著旺盛的需求，再加上融資隧道較窄，融資方式受限，所以不宜過多分紅。（二）信息理論對迪康藥業(yè)股利政策的解釋

迪康藥業(yè)的股票以漲停報收，在隨后的幾個月里，其股價依然強(qiáng)勢不改。從信息理論去解釋這種高送轉(zhuǎn)行為被視為向市場傳遞一種公司管理層對未來經(jīng)營看好的信號。高送轉(zhuǎn)題材受到普遍的歡迎，在不減少公司現(xiàn)金流的同時，通過高送轉(zhuǎn)方案給投資者帶來高額的股價回報對公司而言未嘗不是一種理性的選擇。（三）根據(jù)股利支付與自由現(xiàn)金流量的關(guān)系分析

迪康藥業(yè)的自由現(xiàn)金流不穩(wěn)定促使公司不傾向于進(jìn)行現(xiàn)金股利，而選擇送轉(zhuǎn)股。這是公司財務(wù)狀況的一種被迫選擇，也是公司現(xiàn)金流狀況的一種有利決策。（四）高送轉(zhuǎn)政策與大股東侵占

高送轉(zhuǎn)政策使股價快速高漲，這為迪康藥業(yè)管理層進(jìn)行利益侵占提供了機(jī)會。即公司大股東在公告高轉(zhuǎn)增方案之后進(jìn)行了連續(xù)大幅度減持股票，而減持時機(jī)的選擇與公司方案的配合非常默契，這種行為雖然不違法，但易滋生內(nèi)幕交易，這必須引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會公眾投資者的思考和重視。討論題1.企業(yè)在選擇股利分配政策的時候需要考慮哪些因素？1.法律限制2.股東因素3.公司因素1.法律因素1.資本保全的限制

規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。股利的支付不能減少法定資本，如果一個公司的資本已經(jīng)減少或因支付股利而引起資本減少，則不能支付股利。2.企業(yè)積累的限制

為了制約公司支付股利的任意性，按照法律規(guī)定，公司稅后利潤必須先提取法定公積金。此外還鼓勵公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊資本的50%時，才可以不再提取。提取法定公積金后的利潤凈額才可以用于支付股利。3.凈利潤的限制

規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可發(fā)放股利，以前年度虧損足額彌補(bǔ)。迪康藥業(yè)在2006年的巨額虧損，導(dǎo)致其賬面未分配利潤持續(xù)為負(fù)。為此，公司可以通過盈余公積彌補(bǔ)以前年度虧損，從而降低未分配利潤的虧損額。4.無力償付的限制

基于對債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個公司已經(jīng)無力償付負(fù)債，或股利支付會導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。股東因素1.穩(wěn)定的收入和避稅

一些股東的主要收入來源是股利，他們往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。他們認(rèn)為通過保留盈余引起股價上漲而獲得資本利得是有風(fēng)險的。若公司留存較多的利潤，將受到這部分股東的反對。另外，一些股利收入較多的股東處于避稅的考慮（股利收入的所得稅高于股票交易的資本利得稅），往往反對公司發(fā)放較多的股利。2.控制權(quán)的稀釋

公司支付較高的股利，就會導(dǎo)致留存盈余減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股必然稀釋公司的控制權(quán)，這是公司擁有控制權(quán)的股東們所不愿看到的局面。因此，若他們拿不出更多的資金購買新股，寧肯不分配股利。公司因素1.盈余的穩(wěn)定性：從迪康藥業(yè)來看，從2006年以來營業(yè)收入和每股收益都保持持續(xù)增長，從2006年的—0.78元/股增長到2010年的0.18元/股，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。但同時，其盈利的波動較大會降低公司發(fā)放鼓勵的意愿。盈余相對穩(wěn)定的公司相對于盈余相對不穩(wěn)定的公司而言具有較高的股利支付能力，因?yàn)橛喾€(wěn)定的公司對保持較高股利支付率更有信心。收益穩(wěn)定的公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險較小，籌資能力較強(qiáng)，這些都是其股利支付能力的保證。2.資產(chǎn)的流動性：從迪康藥業(yè)2008--2010年投資活動經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)值。較多地支付現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量，使資產(chǎn)的流動性降低；而保持一定的資產(chǎn)流動性，是公司經(jīng)營所必需的。3.舉債能力：具有較強(qiáng)舉債能力（與公司資產(chǎn)的流動性有關(guān)）的公司因?yàn)槟軌蚣皶r地籌措到所需的現(xiàn)金，有可能采取高股利政策；而舉債能力弱的公司則不得不多滯留盈余，因而往往采取低股利政策。4.投資機(jī)會：迪康藥業(yè)近幾年的投資規(guī)模不斷不擴(kuò)大，投資現(xiàn)金流漸增加，對資金的需求量大，所以不宜過多分紅。有著良好投資機(jī)會的公司，需要有強(qiáng)大的資金支持，因而往往少發(fā)放股利，將大部分盈余用于投資。缺乏良好投資機(jī)會的公司，保留大量現(xiàn)金會造成資金的閑置，于是傾向于支付較高的股利。正因?yàn)槿绱?，處于成長中的公司多采取低股利政策；處于經(jīng)營收縮中的公司多采取高股利政策。5.資本成本：與發(fā)行新股相比，保留盈余不需花費(fèi)籌資費(fèi)用，是一種比較經(jīng)濟(jì)的籌資渠道。所以，從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。6.債務(wù)需要：具有較高債務(wù)償還需要的公司，可以通過舉借新債、發(fā)行新股籌集資金償還債務(wù)，也可直接用經(jīng)營積累償還債務(wù)。如果公司認(rèn)為后者適當(dāng)?shù)脑挘ū热纾罢哔Y本成本高或受其他限制難以進(jìn)入資本市場），將會減少股利的支付。思考題二：迪康藥業(yè)為什么要在2010年實(shí)行高送轉(zhuǎn)？迪康藥業(yè)的較大的盈利波動性和不穩(wěn)定的現(xiàn)金流量使其改變股利政策。近幾年來，迪康藥業(yè)的盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，但盈利波動較大，并且其現(xiàn)金流量在2008—2010年均為負(fù)。為維持二級市場上投資者的信心，采用高送轉(zhuǎn)政策維護(hù)公司良好形象。迪康藥業(yè)的財務(wù)條件不具備進(jìn)行股利分配的基礎(chǔ)，但其有充足的資本公積，高送轉(zhuǎn)成為股利政策的替代。迪康藥業(yè)在2010年實(shí)行高送轉(zhuǎn)，使其股價快速高漲，為公司管理層進(jìn)行利益侵占提供了機(jī)會。因此，公司在選擇股利分配政策前應(yīng)該正確分析其后果再決定。思考題3.不同股利分配政策對對企業(yè)產(chǎn)生的影響

一．現(xiàn)金股利對企業(yè)的影響：MM理論認(rèn)為在理想市場的條件下，企業(yè)的股利政策與企業(yè)市場價值無關(guān)，也就是說企業(yè)的股利政策