第一講證券市場的基本分析模型2024/3/11第一講證券市場的基本分析模型投資理論——郭敏1、證券投資分析界定2、期望效用函數(shù)和均方偏好3、資產(chǎn)定價——競爭均衡和無套利均衡定價4、有效市場假說5、現(xiàn)代經(jīng)典投資理論中經(jīng)濟人理性與經(jīng)濟學方法論2024/3/112第一講證券市場的基本分析模型投資估價——王茂斌1、投資估值——貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值（1）2、投資估值——貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值（2）3、投資估值——相對估值4、投資估值——私人公司估值5、投資估值——實值期權(quán)在估值中的運用

2024/3/113第一講證券市場的基本分析模型投資研究報告——宋國良1、投資分析的應(yīng)用領(lǐng)域2、投資分析的應(yīng)用方法3、投資分析的應(yīng)用案例分析4、投資研究報告的寫作5、投資銀行研究院講座2024/3/114第一講證券市場的基本分析模型關(guān)于教材5《金融經(jīng)濟學》中國人民大學出版社2006王江金融學教授美國麻省理工學院2024/3/115第一講證券市場的基本分析模型關(guān)于教材62024/3/116第一講證券市場的基本分析模型參考書《金融經(jīng)濟學》課程大綱7史樹中，《金融經(jīng)濟學十講》，上海人民出版社，2004。2024/3/117第一講證券市場的基本分析模型《金融經(jīng)濟學基礎(chǔ)》Huang,Chi-fu&R.H.Litzenberger,FoundationsforFinancialEconomics,PrenticeHall,EnglewoodCliffs,NJ,1988.(中譯本2003年出版)82024/3/118第一講證券市場的基本分析模型《金融決策理論》Ingersoll,J.E.Jr.,TheoryofFinancialDecisionMaking,Rowman&LittlefieldPublishers,Maryland.1987.92024/3/119第一講證券市場的基本分析模型《金融經(jīng)濟學原理》10LeRoy,S.F.andJ.Werner,PrinciplesofFinancialEconomics,CambridgeUniversityPress,Cambridge,2001.2024/3/1110第一講證券市場的基本分析模型《投資革命》Bernstein,PeterL.,CapitalIdeas,TheImprobableOriginsofModernWallStreet,Simon&Schster,NewYork,1992（中譯本：《投資革命，源自象牙塔的華爾街理論》，上海遠東出版社，2001）112024/3/1111第一講證券市場的基本分析模型第一講證券投資分析界定2024/3/1112第一講證券市場的基本分析模型一、證券市場的要素描述對所研究的經(jīng)濟——證券市場進行描述，并對證券市場中各要素給予明確的定義，并為以后的分析提供一個靜態(tài)的最簡單的模型。我們所研究的經(jīng)濟包含三個方面：1、經(jīng)濟環(huán)境2、參與者的經(jīng)濟特征3、證券市場2024/3/1113第一講證券市場的基本分析模型（一）經(jīng)濟環(huán)境證券市場的本質(zhì)特點是帶不確定性。時間和風險是證券市場經(jīng)濟環(huán)境的兩個基本要點。首先我們需要構(gòu)造一個能刻劃時間和風險的模型，一個簡單模型是：有“當前”和“未來”兩個時刻；“當前”是確定的，“未來”是不確定有風險的。金融資產(chǎn)的定價問題可表述為：怎樣根據(jù)資產(chǎn)“未來”不確定的價值來定出其“當前”確定的價值。2024/3/1114第一講證券市場的基本分析模型風險與不確定性

Knight不承認“風險=不確定性”，提出“風險”是有概率分布的隨機性，而“不確定性”是不可能有概率分布的隨機性。Knight的觀點被普遍接受。但是這一觀點成為研究方法上的區(qū)別2024/3/1115第一講證券市場的基本分析模型不確定性下選擇的要素設(shè)定A:可行行為的集合S:可能自然狀態(tài)的集合C:結(jié)果的集合行為aA和sS結(jié)合產(chǎn)生的結(jié)果cC函數(shù)f把行為與狀態(tài)和結(jié)果對應(yīng)起來：(s,a)c=f(s,a)2024/3/1116第一講證券市場的基本分析模型用概率描述的方法

以現(xiàn)代概率論為工具，將經(jīng)濟行為者的后果用不同的有明確定義的隨機變量的概率分布表示，以此建立人們的效用函數(shù)，并以此來表示人們的偏好和信念。2024/3/1117第一講證券市場的基本分析模型用概率描述方法的結(jié)論既然在行為、現(xiàn)實的狀態(tài)和結(jié)果之間的關(guān)系通過函數(shù)f:S

A

C來描述，

在S上定一個概率測度：對任意aA,存在一個C上的概率分布：對KC,Prob{K}=Prob{sS|f(s,a)=K}2024/3/1118第一講證券市場的基本分析模型一個行為的選擇總的來說是對于結(jié)果的一個概率分布的選擇。但一個特定結(jié)果的概率等于自然狀態(tài)的概率，給定一個行為，現(xiàn)實狀態(tài)會導致結(jié)果。考慮不確定條件下決策的一個同等方法就是將其作為在可選的概率分布之間所作的選擇。

2024/3/1119第一講證券市場的基本分析模型（二）參與者的經(jīng)濟特征參與者的經(jīng)濟資源稟賦信息生產(chǎn)技術(shù)參與者的經(jīng)濟需求消費集偏好效用函數(shù)2024/3/1120第一講證券市場的基本分析模型（三）證券及證券市場金融概念：不確定的環(huán)境下，資源跨期配置的市場解決最優(yōu)方案。（或者說：在不確定的環(huán)境下如何通過市場機制進行資源的時間配置）。它涉及資金性資源時間配置決策問題。2024/3/1121第一講證券市場的基本分析模型證券定義從廣義上看，金融資產(chǎn)是指在金融市場交易的有價證券，如銀行存單、票據(jù)、債券、股票以及各種衍生證券等；或稱之為金融工具（financialinstrument），實際上金融工具可以理解為市場普遍接受并大量交易的標準化金融產(chǎn)品或資產(chǎn)。對金融資產(chǎn)真正含義的理解建立在對經(jīng)濟個體在經(jīng)濟生活中的兩個最基本的經(jīng)濟決策——消費決策和投資決策的理解上。從中可了解“金融的概念”和證券需求的產(chǎn)生。2024/3/1122第一講證券市場的基本分析模型證券是怎樣產(chǎn)生的證券生產(chǎn)內(nèi)生于經(jīng)濟行為主體的兩個基本決策——消費決策和投資決策。消費者總有當期消費和用于未來消費的儲蓄為了當期和未來消費的效用最大，需做出消費的平衡決策和投資的選擇決策2024/3/1123第一講證券市場的基本分析模型確定性下的消費和投資模式的選擇某人收入由45元本年消費和下一年58·85元組成下年消費48·15XCw10710058·8545551010·7本年消費Y2024/3/1124第一講證券市場的基本分析模型不確定性下的消費和投資模式的選擇XywctytEYnCn1Cn2本年消費Yt和下年消費YnCn32024/3/1125第一講證券市場的基本分析模型證券是怎樣產(chǎn)生的（續(xù)）這兩種決策產(chǎn)生以下結(jié)果：經(jīng)濟中需要一個將當期儲蓄通過經(jīng)濟行為主體的投資決策來和未來的商品消費相聯(lián)系的，在時期0可以進行交易的，對未來時期1的消費商品具有索取權(quán)的索取權(quán)證市場，這就是證券市場，索取權(quán)證就是證券。證券市場是經(jīng)濟行為主體對未來商品的消費需求派生出來的結(jié)果，是衍生的。2024/3/1126第一講證券市場的基本分析模型證券及證券市場——描述證券及其支付——市場中的一支證券的描述市場結(jié)構(gòu)——市場中所有證券的描述證券組合證券市場的交易過程及市場出清2024/3/1127第一講證券市場的基本分析模型二、證券投資分析總結(jié)一個證券經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)包括三個方面：經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟的參與者、配置資源的場所或機制證券市場；經(jīng)濟是只有一種不可儲存的商品的純交換經(jīng)濟；經(jīng)濟環(huán)境的兩個要素是時間和風險，有一個時期，兩個時點0與1，在1期有有限個可能狀態(tài)，用狀態(tài)空間表示，對這些狀態(tài)有概率測度P；經(jīng)濟中有K個參與者（k＝1，···，