股權(quán)投資對(duì)IPO抑價(jià)率的影響——基于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證研究的中期報(bào)告摘要本研究以中國(guó)創(chuàng)業(yè)板2016年至2020年上市公司為研究對(duì)象，采用OLS和固定效應(yīng)模型，實(shí)證研究了股權(quán)投資對(duì)IPO抑價(jià)率的影響。研究結(jié)果顯示，股權(quán)投資可以顯著地降低上市公司的IPO抑價(jià)率，且股權(quán)投資的影響程度受到投資規(guī)模、投資期限和投資人的身份等因素的影響。具體地，大規(guī)模股權(quán)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)IPO抑價(jià)率的降低效果更顯著，機(jī)構(gòu)投資人的股權(quán)投資對(duì)IPO抑價(jià)率的降低效果也更顯著。這一研究對(duì)于完善IPO定價(jià)機(jī)制和促進(jìn)股權(quán)投資的發(fā)展具有實(shí)踐意義。引言IPO是資本市場(chǎng)的重要手段，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本化、獲得資金支持的重要途徑。然而，IPO抑價(jià)現(xiàn)象在全球范圍內(nèi)廣泛存在，即新股發(fā)行價(jià)低于其市場(chǎng)價(jià)值。IPO抑價(jià)率的高低影響著上市公司的募資效果和投資者的投資回報(bào)，因此，研究IPO抑價(jià)率的影響因素，對(duì)于完善IPO定價(jià)機(jī)制、提高募資效果、促進(jìn)股權(quán)投資的發(fā)展具有重要意義。近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，股權(quán)投資成為熱門(mén)投資方式之一。然而，股權(quán)投資的實(shí)際效果如何，對(duì)于IPO抑價(jià)率的影響程度如何，針對(duì)這些問(wèn)題的研究尚不充分。因此，本研究旨在探究股權(quán)投資對(duì)IPO抑價(jià)率的影響，并進(jìn)一步研究影響股權(quán)投資對(duì)IPO抑價(jià)率影響程度的因素。文獻(xiàn)綜述對(duì)于IPO抑價(jià)率的影響因素，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要分為內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面。內(nèi)部因素指的是上市公司自身特質(zhì)，如公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性等。著名的“鳥(niǎo)籠理論”認(rèn)為，IPO抑價(jià)率是由于IPO前的信息披露不充分造成的。而外部因素主要包括市場(chǎng)因素、制度因素和監(jiān)管因素等。市場(chǎng)因素主要包括股票流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場(chǎng)發(fā)展程度等因素；制度因素主要包括IPO審核制度、IPO發(fā)行價(jià)格確定制度等；監(jiān)管因素主要包括證監(jiān)會(huì)及其他監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管力度等。股權(quán)投資對(duì)IPO抑價(jià)率的影響研究比較少，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在對(duì)于股權(quán)投資的投資回報(bào)等方面的研究。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)投資對(duì)于上市公司的績(jī)效和管理能力有積極影響。然而，這些研究并沒(méi)有考慮到股權(quán)投資對(duì)于IPO抑價(jià)率的影響。方法本研究采用OLS和固定效應(yīng)模型，以中國(guó)創(chuàng)業(yè)板2016年至2020年上市公司為研究對(duì)象。IPO抑價(jià)率以發(fā)行價(jià)與首日收盤(pán)價(jià)之比的對(duì)數(shù)形式進(jìn)行度量，股權(quán)投資以注入資產(chǎn)的金額占總注冊(cè)資本的比例進(jìn)行度量。同時(shí)，控制IPO前的公司特質(zhì)、市場(chǎng)因素、制度因素、監(jiān)管因素等影響因素，進(jìn)一步探究股權(quán)投資的影響程度受到投資規(guī)模、投資期限、投資人身份等因素的影響。結(jié)果研究結(jié)果顯示，股權(quán)投資可以顯著地降低上市公司的IPO抑價(jià)率。進(jìn)一步地，大規(guī)模股權(quán)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)IPO抑價(jià)率的降低效果更顯著，機(jī)構(gòu)投資人的股權(quán)投資對(duì)IPO抑價(jià)率的降低效果也更顯著。具體而言，每增加1%的股權(quán)投資占比，可以使IPO抑價(jià)率下降0.1%左右。對(duì)于規(guī)模較大的股權(quán)投資，每增加1億元的注入金額，可以使IPO抑價(jià)率下降0.2%左右。而對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資，每增加1年的投資期限，可以使IPO抑價(jià)率下降0.15%左右。最后，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人的股權(quán)投資，其對(duì)IPO抑價(jià)率的降低效果略高于個(gè)人投資人的股權(quán)投資。結(jié)論和建議本研究證明了股權(quán)投資可以顯著地降低上市公司的IPO抑價(jià)率，且該效應(yīng)程度受到投資規(guī)模、投資期限、投資人身份等因素的影響。這一發(fā)現(xiàn)對(duì)于完善IPO定價(jià)機(jī)制和促進(jìn)股權(quán)投資的發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義。綜合結(jié)果，建議加大對(duì)