目錄TOC\o"1-1"\h\z\u一、化債會議：加快推進(jìn)化債方案，再提清理企業(yè)拖欠款 4二、財務(wù)視角：應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款，是重點關(guān)注科目 6三、擇券思路：適當(dāng)關(guān)注應(yīng)收款占比較高的債項 9四、風(fēng)險提示 13圖表目錄圖表1：國務(wù)院防范化地方債務(wù)風(fēng)險工作頻議主要內(nèi)容及解讀 4圖表2：2019年以來國院及有關(guān)部委關(guān)于欠款重要會議及表述 5圖表3：各地應(yīng)收類款額及占總資產(chǎn)比重況 7圖表4：城投部分應(yīng)收款形成過程 7圖表5：城投公司資金用壓力較大，資金往切 9圖表6：連環(huán)債及欠款消影響圖示 9圖表7：分業(yè)務(wù)類型看益率與應(yīng)收款占比況 10圖表8：分省份看收益與應(yīng)收款占比情況 11圖表9：分剩余期限看益率與應(yīng)收款占比況 12圖表10：主體在AA+以、收益率在3以上、剩期限2年以內(nèi)城投債分情況 133月22日國務(wù)院防范化解地方債務(wù)風(fēng)險工作視頻會議召開，要求進(jìn)一步強(qiáng)化責(zé)任意識和系統(tǒng)觀念，持續(xù)推進(jìn)地方債務(wù)風(fēng)險防范化解工作。此前，2月23日國務(wù)院常務(wù)會議部署進(jìn)一步做好防范化解地方債務(wù)風(fēng)險工作，推動一攬子化債方案落地見效。時隔一個月，國務(wù)院再次召開專題會議，對地方債務(wù)風(fēng)險化解工作做出具體部署。一、化債會議：加快推進(jìn)化債方案，再提清理企業(yè)拖欠款加快壓降融資平臺數(shù)量和債務(wù)規(guī)模，加大清理拖欠企業(yè)賬款力度。此次專題會議肯定了去年以來一攬子化債政策的效果，并對下一階段工作做出部署。會議提出化債工作既是攻堅戰(zhàn)，更是持久戰(zhàn)，這意味化債工作或仍將持續(xù)一段時期。總結(jié)會議內(nèi)容，重點需要關(guān)注：第一，要加快化債方案推進(jìn)實施。前期化債措施或?qū)⑦M(jìn)一步落地，關(guān)注是否出臺有新的化債舉措。第二，要下更大力氣化解融資平臺債務(wù)風(fēng)險，加快壓降平臺數(shù)量和債務(wù)規(guī)模，并分類推動轉(zhuǎn)型。這意味著城投分類監(jiān)管的思路進(jìn)一步明確，融資平臺整合進(jìn)程或?qū)⒓铀佟５谌?，加大清理拖欠企業(yè)賬款力度，尤其提到實質(zhì)性清償，推進(jìn)“連環(huán)清”。第四，加強(qiáng)機(jī)制建設(shè)，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，完善地方政府投融資體制，健全防范拖欠賬款長效機(jī)制。第五，要統(tǒng)籌好化債和發(fā)展關(guān)系，在高質(zhì)量發(fā)展中推進(jìn)債務(wù)風(fēng)險化解，經(jīng)濟(jì)大省要挑起大梁，為穩(wěn)定全國經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)。圖表1：國務(wù)院防范化解地方債務(wù)風(fēng)險工作視頻會議主要內(nèi)容及解讀分項 分項 具體內(nèi)容 解讀會議精神指引過往工作總結(jié)工作整體情況下一判斷階段化債工作總體

中央經(jīng)濟(jì)工作會議、中央金融工作會議和全國兩會精神地方債務(wù)風(fēng)險防范化解工作取得階段性成效，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線化債工作既是攻堅戰(zhàn)，更是持久戰(zhàn)。

-肯定了去年以來一攬子化債政策效果化債工作不是短期完成的，或?qū)⒗^續(xù)持續(xù)一段時期工作要求部署工作推進(jìn)要求

妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險，嚴(yán)防新增債務(wù)風(fēng)險 -要持續(xù)深入化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，堅決落實過緊要求化債方案推進(jìn)實施日子要求，用足用好各類政策資源，加快化債方案推進(jìn)實施。平臺治理改革拖欠款治理機(jī)制建設(shè)化債和發(fā)展的關(guān)系經(jīng)濟(jì)大省挑大梁地方領(lǐng)導(dǎo)發(fā)言

要下更大力氣化解融資平臺債務(wù)風(fēng)險，強(qiáng)化配套政策支持，加快壓降融資平臺數(shù)量和債務(wù)規(guī)模，分類推動融資平臺改革轉(zhuǎn)型。要加大清理拖欠企業(yè)賬款力度，分類施策推進(jìn)清欠工作，切實做到實質(zhì)性清償，加力推動實現(xiàn)“連環(huán)清”。堅持遠(yuǎn)近結(jié)合、堵疏并舉、標(biāo)本兼治，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，完善地方政府投融資體制，健全防范拖欠賬款長效機(jī)制，堅決阻斷違規(guī)舉債、變相舉債的路徑。要統(tǒng)籌抓好化債和發(fā)展，在高質(zhì)量發(fā)展中推進(jìn)債務(wù)風(fēng)險化解。要以化債為契機(jī)倒逼發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，在改革創(chuàng)新上邁出更大步伐，在化解債務(wù)風(fēng)險中找到新的發(fā)展路徑。經(jīng)濟(jì)大省要挑起大梁，為穩(wěn)定全國經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)。天津市政府、內(nèi)蒙古自治區(qū)政府、貴州省政府、江蘇省政府主要負(fù)責(zé)同志在會上發(fā)言

地方宣布“退平臺”企業(yè)數(shù)量或進(jìn)一步增加拖欠賬款實現(xiàn)連環(huán)清，或是要求加大值得關(guān)注首次提出“健全防范拖欠賬款長效機(jī)制”---資料來源：國務(wù)院，首提防范拖欠賬款長效機(jī)制。國務(wù)院和有關(guān)部委就拖欠款進(jìn)行過多次部署，出臺了《保障中小企業(yè)款項支付條例（草案》等重要條例和方案。此次工作會議再提拖欠賬款工作，并強(qiáng)調(diào)突出實質(zhì)性清償，實現(xiàn)“連環(huán)清”，并首次提出“清理城投平臺拖欠賬款或是重點領(lǐng)域。傳統(tǒng)委托代建模式下，一方面城投公司作為代建方，從政府或有關(guān)部門“承接”項目；另一方面，又作為“發(fā)包”方，向施工方“發(fā)包”有關(guān)項目。施工方中包括央企、城投以及部分民企。城投公司在項目建設(shè)過程至關(guān)重要，未來也或是清理拖欠賬款的重要領(lǐng)域。圖表2：2022年以來國務(wù)院及有關(guān)部委關(guān)于拖欠賬款重要會議及表述日期 會議 有關(guān)表述 日期 會議 有關(guān)表述 具體內(nèi)容2024.03.國務(wù)院常務(wù)健全防范拖欠

要加大清理拖欠企業(yè)賬款力度，分類施策推進(jìn)清欠工作，切實做到實質(zhì)性。要堅持遠(yuǎn)近結(jié)合、堵疏并舉、標(biāo)本兼治，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，22 會議

賬款長效機(jī)制

體制，健全防范拖欠賬款長效機(jī)制，堅決阻斷違規(guī)舉債、變相舉債的路徑。2023.09.20

會議

清理拖欠企業(yè)賬款專項行動方案集中化解拖

加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，壓實主體責(zé)任。壓實地方屬地責(zé)任和部門監(jiān)管責(zé)任，各省對本地區(qū)防范和化解拖欠中小企業(yè)賬款工作，要負(fù)總責(zé)，明確具體措施、時間節(jié)點，限期辦結(jié)。三是加強(qiáng)信息披露、強(qiáng)化約束懲戒。建立拖欠信息共享機(jī)制，加強(qiáng)大型企業(yè)、大型上市公司逾期未支付中小企業(yè)賬款情況的信息披露，做好商業(yè)匯票逾期信息披露工作。四是加強(qiáng)源頭處理、健全長2022.05.18

國務(wù)院政策拖欠，健全防例行吹風(fēng)會范和化解拖欠中小企業(yè)賬款長效機(jī)制

程款支付擔(dān)保相關(guān)政策。五是加強(qiáng)融資支持、強(qiáng)化對企服務(wù)。規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，發(fā)揮動產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)、應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺等作用，通過應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化進(jìn)一步流轉(zhuǎn)盤活應(yīng)收賬款。資料來源：國務(wù)院，二、財務(wù)視角：應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款，是重點關(guān)注科目從財務(wù)角度看，拖欠城投公司賬款主要涉及兩類科目，一是應(yīng)收賬款，二是其他應(yīng)收款：委托代建模式下，應(yīng)收賬款科目更多體現(xiàn)與政府方業(yè)務(wù)聯(lián)系。傳統(tǒng)委托代建模式下，政府或有關(guān)部門作為委托方，跟城投公司簽署委托代建協(xié)議，委托其建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施等項目。建設(shè)過程方面，城投前期投入一般借記“存貨”科目，負(fù)債端則根據(jù)借款類型貸記有關(guān)科目。收入確認(rèn)方面，城投每年按照協(xié)議約定流入各地區(qū)AA應(yīng)收賬款方面，黑龍江、湖南和貴州AA級城投主體應(yīng)收賬款余額規(guī)模較大，15甘肅等地中位數(shù)均在10%30流動資產(chǎn)比重上，內(nèi)蒙古、吉林、河北、天津、江蘇、山西和貴州中位數(shù)均在25%以上，四川、甘肅、重慶、遼寧、新疆、陜西、云南和山東均在15%以上。合計來看，內(nèi)蒙古、吉林、河北、天津、江蘇、四川、貴州、甘肅、黑龍江和陜西等地區(qū)AA級城投主體應(yīng)收類款項占流動資產(chǎn)比重中位數(shù)均在30%以上。最新主體級別省份最新主體級別省份黑龍江湖南省貴州省陜西省安徽省天津市四川省湖北省甘肅省新疆重慶市AA 西藏廣西寧夏內(nèi)蒙古廣東省浙江省上海市海南省北京市（億元38.2418.4515.5514.8714.7914.6214.4612.6712.6212.3312.0311.6311.3710.3010.169.819.568.928.907.887.126.185.705.204.563.873.721.930.750.63（億元）97.7819.9039.6920.1721.4751.8830.0921.5219.1419.2425.3418.9727.9929.1028.436.4536.2621.4121.4717.2420.221.0038.8913.2132.387.0621.122.881.653.31應(yīng)收賬款/流動其他應(yīng)收款/流動（應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收資產(chǎn)（%）15.8410.337.507.079.187.4810.127.52資產(chǎn)（%）13.0610.9021.3617.9414.1229.3119.9313.08款）/流動資產(chǎn)32.1125.6732.6231.8829.0142.1232.6925.916.239.896.827.649.654.898.895.219.306.7215.596.332.561.473.161.0114.795.8225.8115.8018.6610.1317.750.8549.0713.0764.858.7614.462.206.445.4024.8117.0537.5527.2528.8416.5529.936.0657.8524.0074.7819.7219.527.987.769.2712.7912.9119.5317.9732.3428.7410.63 32.5646.639.28 13.1229.3027.2928.0512.28 22.777.10 18.93資料來源：iFind，2023.03.24；上述指標(biāo)樣本為各AA2022

資料來源:募集說明書,其他應(yīng)收款主要是同一區(qū)域內(nèi)城投之間往來款。1996年9法院關(guān)于對企業(yè)借貸合同借款方逾期不歸還借款的應(yīng)如何處理問題的批復(fù)》規(guī)定：“華人民共和國工會法》若干問題的解釋》等二十七件民事類司法解釋的決定》（2217號生產(chǎn)、經(jīng)營需要訂立的民間借貸合同，除存在民法典第一百四十六條、第一百五十三條、第一百五十四條以及本規(guī)定第十三條規(guī)定的情形外，當(dāng)事人主張民結(jié)合上述城投公司業(yè)務(wù)特點，加大清理拖欠工程款力度，或主要出于三方面考慮：首先，債務(wù)監(jiān)管重點之一是明確各方償債責(zé)任。傳統(tǒng)委托代建模式下，根本加成，作為其代建管理費(fèi)，也就是收入。債務(wù)監(jiān)管重點之一是明確城投和政府債務(wù)償還責(zé)任。城投應(yīng)收賬款是已經(jīng)確認(rèn)收入但未收到款項的部分，政府還其次，資金占用過多會加重城投償債壓力。由于債務(wù)人主要為當(dāng)?shù)卣块T或兄弟企業(yè)、業(yè)務(wù)范圍受限等原因，一方面，應(yīng)收類款項往往不收取利息，另一方面，應(yīng)收類款項回收周期存在一定不確定性。若資金占用問題繼續(xù)累積，將影響城投流動性，加重其償債壓力。數(shù)據(jù)上看，城投公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)普遍偏高。寧夏、西藏、貴州、內(nèi)蒙、山西、吉林、甘肅、天津和陜西應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)中位數(shù)均在150天以上；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)方面，除新疆、西藏、內(nèi)蒙古外，其余地區(qū)均在1000天以上。但需關(guān)注其對城投報表影響。一方面，區(qū)域城投之間聯(lián)系緊密，彼此資金、業(yè)務(wù)往來較多，互相之間應(yīng)收款項若過多，將加大區(qū)域風(fēng)險的傳染性。另一方面，基建項目的“委托—代建—施工”鏈條長，資金償還傳導(dǎo)存在不確定性，尤其是民企施工方，資金到賬的時間對其經(jīng)營影響重大。上述可能是“連環(huán)債”形成但相較于其他行業(yè)，城投領(lǐng)域的“連環(huán)債”更為多發(fā)，也是債務(wù)風(fēng)險化解中繞不過的重點領(lǐng)域。對此，我們可以通過應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款之比來衡量。城投間資金往來密切，意味著城投公司其他應(yīng)收和其他應(yīng)付款項較為接近。城投公司應(yīng)付賬款主要為工程款、材料款等，城投公司應(yīng)付賬款相對偏低，因此應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款之比普遍高于其他類型企業(yè)的應(yīng)收款和其他應(yīng)付款之比。數(shù)據(jù)上看，湖南、吉林、遼寧、安徽、重慶、江西、天津、湖北應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款之比中位數(shù)均在500%以上，而其他應(yīng)收與其他應(yīng)付之比最高的吉林和江蘇，均在300%-400%。圖表5：城投公司資金占用壓力較大，資金往來密切 圖表6：連環(huán)債及欠款抵消影響圖示最新主體級最新主體級別 省份AA寧夏西藏黑龍江新疆上海市 廣西 河南省云南省福建省江蘇省重慶市安徽省浙江省遼寧省湖南省江西省天數(shù)（天）2650.96298.79229.02223.01214.09189.03185.51184.05178.72165.90147.16138.26102.1099.3499.2193.0885.5082.1281.4280.7975.7472.9669.1963.2361.2458.9757.0756.0444.0634.94存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）28346.46407.584737.03106.741788.383448.281176.212389.732624.852230.481314.241136.361110.08697.403630.252455.991815.652125.222394.461943.843571.432535.211690.142722.124709.783171.814042.674205.614398.292769.29應(yīng)收賬款/應(yīng)付其他應(yīng)收款/其賬款（%）34.8144.49197.87143.8439.9278.51920.95178.52584.69180.8624.81333.3176.37196.72194.70135.89385.34251.87454.45163.53571.79164.72119.14494.77730.09802.75202.31838.781153.69645.45他應(yīng)付款1.7785.44148.4262.3417.2786.85364.13121.44113.50140.7945.04138.70113.75145.9410.77100.87125.95140.70163.0582.51187.72120.03101.24345.79182.30176.49152.57139.46141.33195.64資料來源：iFind，2023.03.24；上述指標(biāo)樣本為各地AA2022

資料來源:募集說明書，三、擇券思路：適當(dāng)關(guān)注應(yīng)收款占比較高的債項應(yīng)收賬款占比越高，對城投公司資金占用就越多，會加重公司償債壓力，理論上市場應(yīng)該賦予相關(guān)債項一定風(fēng)險溢價。我們按照不同分類，分別選取存量債券較多的類別進(jìn)行分析。不同業(yè)務(wù)類型城投收益率與應(yīng)收款占比聯(lián)系存在一定差別，但整體呈正相關(guān)。城投公司業(yè)務(wù)類型較多，不同類型業(yè)務(wù)由于其商業(yè)特點，對公司應(yīng)收款占比情況存在一定影響。總體來看，基礎(chǔ)設(shè)施類城投收益率與應(yīng)收賬款占比正相關(guān)關(guān)系明顯，綜合性平臺收益率與其他應(yīng)收款占比及應(yīng)收款合計占比正向關(guān)系較強(qiáng)，而產(chǎn)投平臺收益率與應(yīng)收款合計占比正相關(guān)關(guān)系更加明確。分細(xì)項看，基建平臺其他應(yīng)收款占比20%以上時加權(quán)收益率出現(xiàn)下降趨勢，主要受期限結(jié)構(gòu)和城投行政級別結(jié)構(gòu)改善、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)占比上升等因素影響；產(chǎn)投平臺其他應(yīng)收款占比30%以上時加權(quán)收益率降幅較大，主要受主體評級結(jié)構(gòu)和城投行政級別結(jié)構(gòu)改善及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)占比上升等因素影響。分業(yè)務(wù)類型看，綜合性平臺加權(quán)平均收益率整體低于基建和產(chǎn)投平臺。圖表7：分業(yè)務(wù)類型看收益率與應(yīng)收款占比情況資料來源：企業(yè)預(yù)警通，iFind，2023.03.242022.03.22（應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款）/流動資產(chǎn)*100202250類型，直接判斷為該業(yè)務(wù)