煤電盈利趨穩(wěn)，綠電裝機(jī)提速——2024年度港股電力行業(yè)策略核心觀點(diǎn)細(xì)分行業(yè)推薦順序?yàn)椋好弘姟凤L(fēng)電運(yùn)營(yíng)商》光伏發(fā)電?

煤電：預(yù)期2024年動(dòng)力煤整體供需平衡，價(jià)格整體

，在電煤中長(zhǎng)協(xié)履約保供嚴(yán)管政策下，燃煤成本將有效控制在合理區(qū)間；而長(zhǎng)協(xié)電價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，特別是煤電容量電價(jià)政策的出臺(tái)，加上未來(lái)輔助服務(wù)市場(chǎng)擴(kuò)容以及現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的完善，更加穩(wěn)定了煤電機(jī)組的盈利預(yù)期，有利電力多維價(jià)值實(shí)現(xiàn)。?

綠電：受益光伏組件價(jià)格/風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下行，光伏/風(fēng)電終端裝機(jī)需求有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，期待可再生能源補(bǔ)貼欠款利好兌現(xiàn)改善電站運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流，CCER重啟提升綠電項(xiàng)目收益率，行業(yè)整體估值修復(fù)可期。風(fēng)電和光伏項(xiàng)目相比較來(lái)看，光伏受低谷電價(jià)政策影響較大，而風(fēng)電機(jī)組大型化后發(fā)電效率提升，銀行利率也處于歷史低位，項(xiàng)目回報(bào)率明顯提升，目前是最經(jīng)濟(jì)的可再生能源，項(xiàng)目收益率的穩(wěn)定性要優(yōu)于光伏發(fā)電。投資建議1）

首推煤電以及火電轉(zhuǎn)綠電公司，可以享有電力行業(yè)所有政策紅利，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性好：分別是華能?chē)?guó)際（902

HK）、華潤(rùn)電力（0836

HK）和中國(guó)電力（2380

HK）。2）

中長(zhǎng)期推薦優(yōu)質(zhì)老牌風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，盡享“以大帶小”風(fēng)電技改政策紅利，估值優(yōu)勢(shì)明顯：分別是龍?jiān)措娏Γ?916

HK）和大唐新能源（1798

HK）。目錄一、用電需求持續(xù)增長(zhǎng)，電力多維價(jià)值顯現(xiàn)二、長(zhǎng)協(xié)煤保供+容量電價(jià)，利好火電盈利趨穩(wěn)三、輔助服務(wù)+現(xiàn)貨交易，改善火電盈利預(yù)期四、風(fēng)光度電成本持續(xù)下行，綠電裝機(jī)提速五、投資策略及重點(diǎn)公司推薦用電需求和負(fù)荷剛性增長(zhǎng)，供需偏緊支撐電價(jià)韌性?

《中國(guó)電力》2023年第3期刊發(fā)《新形勢(shì)下“十四五”后三年中國(guó)電力需求形勢(shì)研判》顯示：1）2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望整體明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)GDP增速為5.0%~7.0%。2024、2025年，預(yù)計(jì)中國(guó)GDP分別增長(zhǎng)4.5%~6.5%、4.0%~6.2%。2）用電量仍有較大增長(zhǎng)空間，技術(shù)進(jìn)步、能源轉(zhuǎn)型、電力市場(chǎng)、氣候氣溫等因素對(duì)用電增長(zhǎng)影響將增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023、2024、2025年，中國(guó)全社會(huì)用電量分別為9.1萬(wàn)億~9.3萬(wàn)億、9.4萬(wàn)億~9.7萬(wàn)億、9.7萬(wàn)億~10.1萬(wàn)億kWh，“十四五”后三年年均增速為3.9%~5.3%，“十四五”年均增速為5.2%~6.0%。3）最大負(fù)荷受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、空調(diào)與電采暖設(shè)備推廣、氣候氣溫等影響將更為突出，增速將高于用電增速。預(yù)計(jì)2023、2024、2025年，中國(guó)全社會(huì)最大負(fù)荷分別為14.3億~14.7億、14.9億~15.7億、15.4億~16.6億kW，“十四五”年均增速為5.7%~7.2%，高于用電量年均增速0.5~1.2個(gè)百分點(diǎn)。?

電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院預(yù)計(jì)，2024年至2025年，全國(guó)電力供應(yīng)保障壓力仍然較大。極端氣候顯著推高電力負(fù)荷，結(jié)合當(dāng)前電源、電網(wǎng)工程投產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2024年，迎峰度冬期間華北、東北區(qū)域電力供需基本平衡；華東、華中、西北、南方區(qū)域電力持續(xù)供需偏緊。表：2023-2025年用電量預(yù)測(cè)表：

2023-2025年最大負(fù)荷預(yù)測(cè)基準(zhǔn)情景加速發(fā)展情景

風(fēng)險(xiǎn)情景基準(zhǔn)情景14.5加速發(fā)展情景

風(fēng)險(xiǎn)情景2023年用電量/(萬(wàn)億Kwh)2024年用電量/(萬(wàn)億Kwh)2025年用電量/(萬(wàn)億Kwh)2023-2025年平均增速9.29.69.29.79.12023年最大負(fù)荷/億kW2024年最大負(fù)荷/億kW2025年最大負(fù)荷/億kW2023-2025年平均增速“十四五”期間平均增速14.715.716.67.0%7.2%14.314.915.44.3%5.7%9.49.715.39.810.15.3%6.0%16.14.5%5.5%3.9%5.2%5.9%“十四五”期間平均增速6.6%資料：電規(guī)總院、《中國(guó)電力》2023年第3期，國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理安全保供和綠色轉(zhuǎn)型形勢(shì)下，電力多維價(jià)值顯現(xiàn)?

2023年5月15日，國(guó)家正式印發(fā)了《關(guān)于第三監(jiān)管周期省級(jí)電網(wǎng)輸配電價(jià)及有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2023〕526號(hào)），這是我國(guó)發(fā)布的第三監(jiān)管周期省級(jí)電網(wǎng)輸配電價(jià)，新的電價(jià)政策已于今年6月1日起執(zhí)行?！锻ㄖ访鞔_工商業(yè)用戶終端電價(jià)由上網(wǎng)電價(jià)、上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損費(fèi)用、輸配電價(jià)、系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用、政府性基金及附加組成，其中系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用包括輔助服務(wù)費(fèi)用和容量電費(fèi)等，上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損費(fèi)用按實(shí)際購(gòu)電上網(wǎng)電價(jià)和綜合線損率計(jì)算。圖：第三輪監(jiān)管周期工商業(yè)用戶終端銷(xiāo)售電價(jià)構(gòu)成資料：國(guó)家，國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理安全保供和綠色轉(zhuǎn)型形勢(shì)下，電力多維價(jià)值顯現(xiàn)?

中電聯(lián)發(fā)布《適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的電價(jià)機(jī)制研究報(bào)告》顯示，為了保證系統(tǒng)安全穩(wěn)定和持續(xù)推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，系統(tǒng)對(duì)于電力的需求，將從以電量?jī)r(jià)值為主向多維價(jià)值轉(zhuǎn)變，電價(jià)的構(gòu)成也應(yīng)逐步體現(xiàn)電力的多維價(jià)值。發(fā)電公司上網(wǎng)電價(jià)的合理構(gòu)成應(yīng)包括四個(gè)部分，即電能量?jī)r(jià)格﹢容量?jī)r(jià)格﹢輔助服務(wù)費(fèi)用﹢綠色環(huán)境價(jià)格。發(fā)展的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023年全年通過(guò)容量市場(chǎng)體現(xiàn)，反應(yīng)系統(tǒng)容量充裕度和調(diào)節(jié)充裕度，引導(dǎo)各類(lèi)電源協(xié)調(diào)發(fā)展。新能源大規(guī)模發(fā)展和支撐性電源不足的矛盾，高峰時(shí)段電力供應(yīng)不足與低谷時(shí)段消納困難頻出，提升對(duì)電力可靠性需求。通過(guò)電能量市場(chǎng)體現(xiàn)，反映電能量的生產(chǎn)成本，

以往市場(chǎng)電力商品的主要屬性，隨意著新能源的發(fā)展和占比的提升，生產(chǎn)成本出現(xiàn)下降，系統(tǒng)總成本增加，電能量?jī)r(jià)格占比降低。上網(wǎng)電價(jià)合理構(gòu)成通過(guò)綠電交易市場(chǎng)體現(xiàn)，以市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)綠色價(jià)值的外部屬性?xún)?nèi)部化，推動(dòng)能源電力低碳轉(zhuǎn)型。我國(guó)雙碳目標(biāo)要求，更加凸顯了新能源的綠色環(huán)境價(jià)值，提高了市場(chǎng)對(duì)綠電的需求。通過(guò)輔助服務(wù)市場(chǎng)體現(xiàn)，反映系統(tǒng)靈活調(diào)節(jié)能力，保障電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行。新能源的隨機(jī)性和波動(dòng)性，大幅增加了電力系統(tǒng)對(duì)調(diào)頻調(diào)峰資源的需求。資料：中電聯(lián)、北京電力交易中心，國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理廣東省和江蘇省2024年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)有望維持較好水平?

2023年12月7日，國(guó)家、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于做好2024年電力中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作的通知》。通知提出，持續(xù)推進(jìn)電力市場(chǎng)化改革，規(guī)范有序做好電力中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作，充分發(fā)揮電力中長(zhǎng)期交易壓艙石、穩(wěn)定器作用，保障電力安全平穩(wěn)運(yùn)行。各地政府主管部門(mén)原則上應(yīng)于12月20日前完成2024年年度電力中長(zhǎng)期合同簽訂工作。文件提出，要堅(jiān)持電力中長(zhǎng)期合同高比例簽約，并明確了發(fā)電側(cè)簽約比例、用電側(cè)簽約比例。用電側(cè)：2024年各地市場(chǎng)化電力用戶(含電網(wǎng)代理購(gòu)電，下同)年度電力中長(zhǎng)期合同簽約電量應(yīng)不低于上一年度用電量的80%，并通過(guò)后續(xù)季度、月度、月內(nèi)合同簽訂，保障全年電力中長(zhǎng)期合同簽約電量不低于上一年度用電量的90%。?

2023年11月21日，廣東省能源局、國(guó)家能源局南方監(jiān)管局，發(fā)布《關(guān)于2024年電力市場(chǎng)交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》。通知中提出，2024年廣東電力市場(chǎng)規(guī)模約為6000億千瓦時(shí)，包括直接參與市場(chǎng)交易電量和電網(wǎng)企業(yè)代理購(gòu)電電量，較上一年度增加500億千瓦時(shí)。1）年度交易規(guī)模：2024年，按照目前用戶側(cè)市場(chǎng)注冊(cè)情況，并考慮年用電量

500

萬(wàn)千瓦時(shí)及以上的電網(wǎng)代購(gòu)用戶直接參與市場(chǎng)，安排年度交易規(guī)模上限

3200億千瓦時(shí)，成交電量達(dá)到

3200億千瓦時(shí)結(jié)束年度交易。2）交易價(jià)格：按照“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的原則，根據(jù)燃煤基準(zhǔn)價(jià)0.453元/千瓦時(shí)上下浮動(dòng)

20%形成年度交易成交均價(jià)上下限。2024年，市場(chǎng)參考價(jià)為0.463元/千瓦時(shí)，年度交易成交均價(jià)上限暫定為0.554元/千瓦時(shí)，下限暫定為0.372元/千瓦時(shí)。?

江蘇電力交易中心發(fā)布《2024年電力市場(chǎng)年度交易公告》，對(duì)2024年電力市場(chǎng)年度交易相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行公告。在發(fā)電量方面，《公告》規(guī)定省內(nèi)燃煤機(jī)組年度交易電量原則上為其2023年上網(wǎng)電量的

80%左右；在交易價(jià)格方面，煤電電量電價(jià)仍按照“基準(zhǔn)價(jià)+20%上下浮動(dòng)”形成（312.8~469.2元/兆瓦時(shí)），容量電價(jià)按照國(guó)家和省有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。此外，江蘇省2023年12月電力集中競(jìng)價(jià)交易結(jié)果近期發(fā)布，成交價(jià)格為469.2元/兆瓦時(shí)，較基準(zhǔn)電價(jià)頂格上浮。目錄一、用電需求持續(xù)增長(zhǎng)，電力多維價(jià)值顯現(xiàn)二、長(zhǎng)協(xié)煤保供+容量電價(jià)，利好火電盈利趨穩(wěn)三、輔助服務(wù)+現(xiàn)貨交易，改善火電盈利預(yù)期四、風(fēng)光度電成本持續(xù)下行，綠電裝機(jī)提速五、投資策略及重點(diǎn)公司推薦動(dòng)力煤供需平衡，長(zhǎng)協(xié)保供助力煤電盈利持續(xù)改善?

2023年，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)以及進(jìn)口煤大增的情況下，動(dòng)力煤供需整體平衡，中長(zhǎng)協(xié)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定在國(guó)家規(guī)定的價(jià)格區(qū)間。預(yù)計(jì)2023年電煤中長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)量提升到26億噸，覆蓋面超過(guò)85%。山西電煤中長(zhǎng)期合同履約率達(dá)91.3%，簽約量超額完成。最新環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)穩(wěn)定在731元/噸，市場(chǎng)動(dòng)力煤現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為954元/噸。?

基于發(fā)電耗煤持續(xù)增長(zhǎng)的考慮，2023年要求電力企業(yè)長(zhǎng)協(xié)全覆蓋甚至105%覆蓋（即發(fā)電耗煤在2022年基礎(chǔ)上增加5%），2024版本簽約比率恢復(fù)至80%-100%，對(duì)耗煤增量的限制相對(duì)放松，簽約彈性較2023年增加。2024年火電發(fā)電量預(yù)計(jì)有3%-5%的增加，所以即便長(zhǎng)協(xié)簽約比率下降，電煤合同量或并不會(huì)有明顯減少，長(zhǎng)協(xié)量整體保持穩(wěn)定，有利煤電盈利持續(xù)改善。圖：環(huán)渤海動(dòng)力煤（Q5500K）價(jià)格指數(shù)和現(xiàn)貨參考價(jià)對(duì)比（元/噸）1,080.00990.00900.00810.00720.00630.00540.00450.00360.00綜合平均價(jià)格指數(shù):環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K)現(xiàn)貨參考價(jià):環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K)資料：Wind，國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理煤電容量電價(jià)出臺(tái)2023年11月10日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機(jī)制的通知》。自2024年1月1日起執(zhí)行煤電兩部制電價(jià)，并明確煤電機(jī)組固定成本、各省補(bǔ)償比例以及分?jǐn)偡绞健?/p>

煤電容量電價(jià)按照回收煤電機(jī)組一定比例固定成本的方式確定。綜合考慮各地電力系統(tǒng)需要、煤電功能轉(zhuǎn)型情況等因素，2024~2025年，多數(shù)地方通過(guò)容量電價(jià)回收固定成本的比例為30%左右即每年每千瓦100元，部分煤電功能轉(zhuǎn)型較快的地方適當(dāng)高一些；2026年起，各地通過(guò)容量電價(jià)回收固定成本的比例提升至不低于50%,即每年每千瓦165元。

該調(diào)整是為了適應(yīng)煤電從主力電源向基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)型的需要。煤電容量電價(jià)機(jī)制的建立，是將現(xiàn)行單一制電量電價(jià)調(diào)整為“電量電價(jià)+容量電價(jià)”的兩部制電價(jià)，其中，電量電價(jià)通過(guò)市場(chǎng)化方式形成，靈敏反映電力市場(chǎng)供需、燃料成本變化等情況；容量電價(jià)則是為保障用戶側(cè)用電充裕度（與用電可靠性密切相關(guān)）而向提供有效容量的主體支付的費(fèi)用，專(zhuān)門(mén)為回收煤電機(jī)組固定成本而設(shè)，體現(xiàn)了煤電可靠發(fā)電容量的價(jià)值。

煤電機(jī)組通過(guò)靈活性改造，用于深度調(diào)峰的成本是最經(jīng)濟(jì)的。據(jù)測(cè)算，以煤電靈活性改造成本1000元/kW，年調(diào)峰時(shí)長(zhǎng)1000小時(shí)（25%的調(diào)峰空間），壽命20年計(jì)算，煤電調(diào)峰的度電成本只有0.05元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于抽水蓄能的0.23元、鋰電池儲(chǔ)能的0.25-0.3元。有了容量電價(jià)的“托底”，煤電靈活性改造的積極性就有了，按10億千瓦裝機(jī)的保守基數(shù)算，容量補(bǔ)償相當(dāng)于每年給煤電增厚1000-1500億元。資料：國(guó)家、國(guó)家能源局，國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理容量電價(jià)出臺(tái)，有利穩(wěn)定煤電盈利預(yù)期?

建立煤電容量電價(jià)機(jī)制，有利穩(wěn)定煤電行業(yè)預(yù)期、保障電力系統(tǒng)安全運(yùn)行、促進(jìn)新能源加快發(fā)展。?

根據(jù)測(cè)算結(jié)果顯示，容量電價(jià)對(duì)火電廠的投資積極性有所增加。在現(xiàn)有的電量電價(jià)水平上，全國(guó)平均容量電價(jià)相當(dāng)于每千瓦時(shí)3分錢(qián)左右，對(duì)于火電廠的盈利可能會(huì)有大約7%~8%的增長(zhǎng)。因此，建立煤電容量電價(jià)機(jī)制主要是電價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，煤電總體價(jià)格水平是基本穩(wěn)定的。圖：2024-2025年各省測(cè)算度電容量電價(jià)（分/千瓦時(shí)，含稅）6.005.505.004.554.204.064.004.003.002.001.000.003.823.463.032.942.912.762.712.60

2.592.572.402.372.292.26

2.252.232.162.122.07

2.072.04

2.032.001.97

1.95資料：國(guó)家、中國(guó)電力知庫(kù)、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理目錄一、用電需求持續(xù)增長(zhǎng)，電力多維價(jià)值顯現(xiàn)二、長(zhǎng)協(xié)煤保供+容量電價(jià)，利好火電盈利趨穩(wěn)三、輔助服務(wù)+現(xiàn)貨交易，改善火電盈利預(yù)期四、風(fēng)光度電成本持續(xù)下行，綠電裝機(jī)提速五、投資策略及重點(diǎn)公司推薦煤電輔助服務(wù)市場(chǎng)有望擴(kuò)容，進(jìn)一步提升收益回報(bào)?

輔助服務(wù)在電力系統(tǒng)中的關(guān)鍵作用是維持電力系統(tǒng)頻率、電壓穩(wěn)定和供需平衡。通過(guò)提供靈活性支持，輔助服務(wù)能有效應(yīng)對(duì)負(fù)荷波動(dòng)、突發(fā)故障，降低電力系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)電力輔助服務(wù)調(diào)節(jié)原理的不同，可以分為有功平衡服務(wù)、無(wú)功平衡服務(wù)和事故應(yīng)急及恢復(fù)服務(wù)。有功平衡服務(wù)通過(guò)頻率控制調(diào)節(jié)系統(tǒng)的有功出力，無(wú)功平衡服務(wù)即電壓控制服務(wù)，事故應(yīng)急及恢復(fù)服務(wù)包括穩(wěn)控切機(jī)服務(wù)、快速切負(fù)荷服務(wù)和黑啟動(dòng)服務(wù)。其中，有功平衡服務(wù)特別是調(diào)頻、調(diào)峰是我國(guó)電力輔助服務(wù)中應(yīng)用最多的方式。?

截至2023年上半年，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量約27.1億千瓦，其中參與電力輔助服務(wù)的裝機(jī)約20億千瓦。2023年上半年，全國(guó)電力輔助服務(wù)費(fèi)用共278億元，占上網(wǎng)電費(fèi)1.9%。按結(jié)構(gòu)劃分，市場(chǎng)化補(bǔ)償費(fèi)用204億元，占比73.4%；固定補(bǔ)償費(fèi)用74億元，占比26.6%。按類(lèi)型劃分，調(diào)峰補(bǔ)償167億元，占比60.0%；調(diào)頻補(bǔ)償54億元，占比19.4%；備用補(bǔ)償45億元，占比16.2%。從主體來(lái)看，火電企業(yè)獲得補(bǔ)償254億元，占比91.4%。圖：電力輔助服務(wù)分類(lèi)表：2023年上半年電力輔助服務(wù)費(fèi)用結(jié)構(gòu)情況全國(guó)電力輔助服務(wù)分類(lèi)市場(chǎng)化補(bǔ)償費(fèi)用204億元，占比73.4%固定補(bǔ)償費(fèi)用74億元，占比26.6%按結(jié)構(gòu)按類(lèi)型按主體調(diào)峰補(bǔ)償167億元，占比60%調(diào)頻補(bǔ)償54億元，占比19.4%備用補(bǔ)償45億元，占比16.2%煤電企業(yè)獲得補(bǔ)償254億元，占比91.4%資料：北極星電力網(wǎng)、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理現(xiàn)貨交易市場(chǎng)加快推進(jìn)，提升煤電市場(chǎng)報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力?

2023年9月18日，國(guó)家、國(guó)家能源局于聯(lián)合下發(fā)了《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則（試行）》，該規(guī)則主要目的是規(guī)范電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。規(guī)則內(nèi)容包括日前、日內(nèi)和實(shí)時(shí)電能量交易，以及現(xiàn)貨市場(chǎng)與中長(zhǎng)期、輔助服務(wù)、電網(wǎng)企業(yè)代理購(gòu)電的協(xié)調(diào)銜接。這一舉措標(biāo)志著現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)從試點(diǎn)探索階段過(guò)渡到全國(guó)推廣新階段。?

2023年11月1日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加快電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)工作的通知》。明確了下階段現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)路徑。在省間市場(chǎng)方面，要求2023年底前具備連續(xù)開(kāi)市能力；在省內(nèi)市場(chǎng)方面，明確了各個(gè)省份現(xiàn)貨結(jié)算試運(yùn)行的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，其中要求河南力爭(zhēng)在2023年底前開(kāi)展長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行；在區(qū)域市場(chǎng)方面，明確南方區(qū)域市場(chǎng)在2023年底前啟動(dòng)結(jié)算試運(yùn)行，京津冀市場(chǎng)力爭(zhēng)2024年6月前啟動(dòng)模擬試運(yùn)行，加快推動(dòng)長(zhǎng)三角電力市場(chǎng)建設(shè)工作。?

煤電在現(xiàn)貨市場(chǎng)高價(jià)時(shí)多發(fā)、低價(jià)時(shí)少發(fā)，現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)格溢價(jià)顯著。煤電機(jī)組的機(jī)電特性可為電力系統(tǒng)穩(wěn)定和平衡貢獻(xiàn)重要支撐，在電力現(xiàn)貨交易機(jī)制層面存在顯著的報(bào)價(jià)優(yōu)勢(shì)，2022年山西、甘肅、蒙西、山東電力現(xiàn)貨市場(chǎng)中火電結(jié)算價(jià)分別為418.84、405.42、409.36、504.71元/兆瓦時(shí)，較同期風(fēng)光結(jié)算價(jià)溢價(jià)110~265元/兆瓦時(shí)。有了現(xiàn)貨交易作為中長(zhǎng)期交易的補(bǔ)充，可以減少煤電電價(jià)受煤價(jià)下跌的影響，并進(jìn)一步提高煤電市場(chǎng)報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力。表：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度時(shí)間節(jié)點(diǎn)省級(jí)市場(chǎng)區(qū)域市場(chǎng)省間市場(chǎng)1)福建、遼寧、江蘇、安徽、河南、湖北、河北南網(wǎng)、江

1)南方區(qū)域市場(chǎng)：?jiǎn)?dòng)試結(jié)算運(yùn)行。2023年底前西、陜西等：開(kāi)展長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行。2）長(zhǎng)三角市場(chǎng)：建立電力市場(chǎng)一體化合作

具備連續(xù)開(kāi)市能力2)其他地區(qū)（除西藏外）：具備結(jié)算試運(yùn)行條件。機(jī)制。2024年6月前京津冀市場(chǎng)：?jiǎn)?dòng)模擬試運(yùn)行。浙江：?jiǎn)?dòng)連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行。資料：國(guó)家、國(guó)家能源局、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理目錄一、用電需求持續(xù)增長(zhǎng)，電力多維價(jià)值顯現(xiàn)二、長(zhǎng)協(xié)煤保供+容量電價(jià)，利好火電盈利趨穩(wěn)三、輔助服務(wù)+現(xiàn)貨交易，改善火電盈利預(yù)期四、風(fēng)光度電成本持續(xù)下行，綠電裝機(jī)提速五、投資策略及重點(diǎn)公司推薦風(fēng)電整機(jī)價(jià)格持續(xù)下行，顯著提升風(fēng)電項(xiàng)目收益率?

近日，內(nèi)蒙古能源集團(tuán)阿魯科爾沁100萬(wàn)千瓦風(fēng)儲(chǔ)基地項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果出爐。該項(xiàng)目分為兩個(gè)標(biāo)段，每個(gè)標(biāo)段容量均為50萬(wàn)千瓦，兩家整機(jī)企業(yè)分羹。其中標(biāo)段一第一中標(biāo)候選人報(bào)價(jià)6.575億元，折合單價(jià)1315元/千瓦。標(biāo)段二第一中標(biāo)候選人報(bào)價(jià)6.54億元，折合單價(jià)1308元/千瓦。如果剔除塔筒的話，此次裸機(jī)報(bào)價(jià)約958元/kW，刷歷史新低。?

2010~2022年之間，全球陸上風(fēng)電度電成本下降了69%，從2010年的0.107美元/千瓦時(shí)降至2022年的0.033美元/千瓦時(shí)，風(fēng)電已經(jīng)成為最經(jīng)濟(jì)的可再生能源。風(fēng)電整機(jī)價(jià)格持續(xù)下行，有利顯著提升風(fēng)電項(xiàng)目收益率。圖：全球可再生能源度電成本對(duì)比圖：國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)月度公開(kāi)投標(biāo)均價(jià)

(元/kW)1,8501,8141,8081,8001,7501,7001,6501,6001,5501,5001,4501,400對(duì)定現(xiàn)根轉(zhuǎn)變1,6811,6071,5532022/9

2022/12

2023/32023/62023/9資料：金風(fēng)科技2023Q3業(yè)績(jī)PPT、IRENA、GEWC、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，刺激終端需求增長(zhǎng)?

硅業(yè)分會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，最新n型硅料成交區(qū)間在65-70元/噸，成交均價(jià)為68元/噸，環(huán)比下降0.15%；單晶致密料成交區(qū)間在58-62元/噸，成交均價(jià)為60.2元/噸，環(huán)比下降0.33%。預(yù)計(jì)12月多晶硅價(jià)格n型持穩(wěn)為主，p型小幅下滑。?

EnergyTrend數(shù)據(jù)顯示，近期本周組件價(jià)格企穩(wěn)，182單面單晶PERC組件主流成交價(jià)為1.01元/W，210單面單晶PERC組件主流成交價(jià)為1.02元/W，182雙面雙玻單晶PERC組件成交價(jià)為1.02元/W，210雙面雙玻單晶PERC組件主流成交價(jià)為1.03元/W?；?024年終端裝機(jī)需求，多晶硅產(chǎn)能過(guò)剩以及產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈，預(yù)期光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格或仍將持續(xù)弱勢(shì)下行。圖：國(guó)產(chǎn)多晶硅一級(jí)料現(xiàn)貨價(jià)(元/KG)圖：國(guó)內(nèi)光伏組件價(jià)格（元/瓦）350300250200150100502.202.102.001.901.801.701.60中國(guó):現(xiàn)貨價(jià)(平均價(jià)):單面單晶PERC組件(182mm)中國(guó):現(xiàn)貨價(jià)(平均價(jià)):單面單晶PERC組件(210mm)1.501.401.301.201.101.000.900.800.700資料：硅業(yè)分會(huì)、EnergyTrend、Wind，國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理目錄一、用電需求持續(xù)增長(zhǎng)，電力多維價(jià)值顯現(xiàn)二、長(zhǎng)協(xié)煤保供+容量電價(jià)，利好火電盈利趨穩(wěn)三、輔助服務(wù)+現(xiàn)貨交易，改善火電盈利預(yù)期四、風(fēng)光度電成本持續(xù)下行，綠電裝機(jī)提速五、投資策略及重點(diǎn)公司推薦華能?chē)?guó)際（902

HK）投資要點(diǎn)：受益容量電價(jià)和輔助服務(wù)擴(kuò)容，煤電資產(chǎn)將顯著增益?

公司是五大發(fā)電集團(tuán)之一華能集團(tuán)旗下旗艦上市平臺(tái)。公司依托沿海區(qū)域電廠起家，境內(nèi)電廠廣泛分布在中國(guó)23個(gè)省市及，火電資產(chǎn)主要集中在用電需求旺盛、電價(jià)較高的沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，電廠盈利能力和彈性較高。?

按照中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入1913.2億元，同比上升4.01%。歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)125.64億元，同比增利165.06億元，每股收益為0.66元。新加坡大士能源前三季度實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)36.41億元人民幣，同比增利24.82億元人民幣。前三季度公司境內(nèi)電廠單位燃料成本為332.52元每兆瓦時(shí)，同比下降12.18%。?

截至2023年9月底，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到1.315億千瓦，風(fēng)光裝機(jī)容量達(dá)到約2,418萬(wàn)千瓦，清潔能源裝機(jī)占比增至28％。2023年公司新能源計(jì)劃開(kāi)工8,900兆瓦，投產(chǎn)8085兆瓦。2023年前三季度，公司風(fēng)光權(quán)益利潤(rùn)達(dá)到人民幣約54.7億元（風(fēng)電約40億元，光伏約14.7億元）。公司新能源業(yè)務(wù)無(wú)論從裝機(jī)容量，還是盈利貢獻(xiàn)來(lái)看，已成為公司盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心

。公司規(guī)劃十四五末，清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到45%，預(yù)期后續(xù)新能源裝機(jī)將進(jìn)一步提速。?

公司2023年前三季度輔助服務(wù)電費(fèi)共計(jì)收入是18.92億元，其中調(diào)峰輔助服務(wù)費(fèi)用收入是15.1億元，調(diào)頻輔助服務(wù)電費(fèi)收入是3.81億元。前三季度燃機(jī)容量電費(fèi)收入是19.13億元。隨著容量電價(jià)出臺(tái)以及未來(lái)輔助服務(wù)市場(chǎng)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)公司煤電資產(chǎn)將顯著增益。資料：公司公告、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理華潤(rùn)電力（0836

HK）投資要點(diǎn)：火電盈利持續(xù)改善，分拆新能源回A提升估值?

公司是華潤(rùn)集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)綜合能源公司之一，十四五期間，華潤(rùn)電力計(jì)劃新增40GW可再生能源裝機(jī)，預(yù)計(jì)至2025年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，并實(shí)現(xiàn)可再生能源裝機(jī)占比超50%。公司公告將分拆華潤(rùn)新能源于國(guó)內(nèi)A股上市，是在充分考慮十四五新能源增長(zhǎng)目標(biāo)，融資規(guī)模，估值以及股東利益最大化等做出的最優(yōu)選方案。預(yù)期綠電板塊回A后，將開(kāi)啟快速增長(zhǎng)通道，華潤(rùn)電力（836

HK）作為控股公司，將享有綠電板塊高成長(zhǎng)和高估值紅利；同時(shí)保留的核心火電以及具增長(zhǎng)潛力的綜合能源業(yè)務(wù)也有望迎來(lái)價(jià)值重估。?

2023年上半年，公司可再生能源業(yè)務(wù)核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)為59.54億港元（2022H1為52.80億港元），火電業(yè)務(wù)核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)為7.26億港元（2022H1虧損14.36億港元）。期內(nèi)附屬燃煤電廠平均標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為每噸人民幣1,045.3元，較去年同期下降7.9%；平均單位燃料成本為每兆瓦時(shí)人民幣309.6元，較去年同期下降8.1%。2023年上半年公司火電虧損比例約占40%，6月單月虧損面進(jìn)一步降至20%，大約只有6-7個(gè)電廠仍處于虧損狀態(tài)。隨著三季度煤價(jià)的持續(xù)下行，預(yù)期公司火電盈利將持續(xù)改善。?

2023年6月底，公司可再生能源權(quán)益裝機(jī)容量18,970兆瓦，占比34.5%。其中風(fēng)電為16,682兆瓦，光伏為2,009兆瓦。2023H1，公司風(fēng)電和光伏新增并網(wǎng)裝機(jī)合計(jì)約2,228兆瓦。公司獲得可再生能源開(kāi)發(fā)建設(shè)指標(biāo)12,272兆瓦，其中風(fēng)電項(xiàng)目6,551兆瓦，光伏項(xiàng)目5,721兆瓦。目前風(fēng)電和光伏在建權(quán)益裝機(jī)容量分別為5,504兆瓦和5,039兆瓦。為實(shí)現(xiàn)十四五末可再生能源占比達(dá)到50%目標(biāo)，公司風(fēng)光裝機(jī)將保持快速增長(zhǎng)。資料：公司公告、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理中國(guó)電力（2380

HK）投資要點(diǎn)：母公司持續(xù)資產(chǎn)注入加速轉(zhuǎn)型，煤電聯(lián)營(yíng)坑口煤電優(yōu)勢(shì)顯著?

國(guó)家電投旗下多元化發(fā)電組合的綜合能源集團(tuán)，2022年國(guó)家電投注入的23家項(xiàng)目公司，合并總裝機(jī)容量為2155.4MW，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣6.7億元。2023年國(guó)家電投注入的資產(chǎn)，總裝機(jī)容量超過(guò)920萬(wàn)千瓦，其中已投產(chǎn)750萬(wàn)千瓦，在建項(xiàng)目170萬(wàn)千瓦，交易總對(duì)價(jià)107.85億。交易完成后，EPS預(yù)計(jì)增加0.04元，并助力公司清潔能源加速轉(zhuǎn)型。公司最終控股股東國(guó)家電投計(jì)劃于公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)增持公司的股權(quán)，合計(jì)金額不超過(guò)

20

億港元，增持截止時(shí)間為2024年6月30日。?

預(yù)計(jì)到2023年底，公司合并裝機(jī)容量達(dá)到約45,186兆瓦，其中清潔能源達(dá)到約34,106兆瓦（風(fēng)電、光伏達(dá)到約27,403兆瓦），清潔能源裝機(jī)占比超過(guò)75%。公司目標(biāo)2025年清潔能源占比達(dá)到90%。?

2022年公司積極引入中煤集團(tuán)旗下中煤電力作為戰(zhàn)略合作方，成功轉(zhuǎn)讓姚孟、大別山火電項(xiàng)目股權(quán)，合計(jì)裝機(jī)容量達(dá)476萬(wàn)千瓦。低效煤電資產(chǎn)的剝離后，公司保留的煤電資產(chǎn)多為具煤價(jià)優(yōu)勢(shì)的坑口電廠，煤電資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到顯著優(yōu)化。?

2023年上半年公司中長(zhǎng)協(xié)煤炭覆蓋率達(dá)到95%，履約率93%，實(shí)際中長(zhǎng)協(xié)煤占比85%，同比提高10個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期下半年公司中長(zhǎng)協(xié)煤炭覆蓋率和兌現(xiàn)率保持穩(wěn)定或者略有提升；上半年公司燃煤成本同比下降10%，預(yù)期下半年環(huán)比上半年將再下降約10%。公司規(guī)劃保留8-10GW煤電機(jī)組，大部分為有長(zhǎng)協(xié)煤保障的優(yōu)質(zhì)坑口項(xiàng)目。資料：公司公告、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理龍?jiān)措娏Γ?916

HK）投資要點(diǎn)：風(fēng)光項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充裕，未來(lái)裝機(jī)提速提升估值?

公司是國(guó)家能源集團(tuán)旗下的新能源運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，公司是中國(guó)最早開(kāi)發(fā)風(fēng)電的專(zhuān)業(yè)化公司，2015年以來(lái)持續(xù)保持世界第一大風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商地位，目前已成為一家以開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)新能源為主的大型綜合性發(fā)電集團(tuán)。公司是“3060”雙碳行動(dòng)方案主力軍，“十四五”期間規(guī)劃新增裝機(jī)30GW，其中風(fēng)電11GW，光伏19GW。?

2023年上半年，新簽訂開(kāi)發(fā)協(xié)議29.34吉瓦，同比增加77.94%，其中風(fēng)電15.32吉瓦、光伏14.02吉瓦，均位于資源較好地區(qū)。通過(guò)平競(jìng)價(jià)取得開(kāi)發(fā)指標(biāo)3.07吉瓦，包括風(fēng)電1.58吉瓦，光伏1.49吉瓦。2021年-2023年上半年，累計(jì)取得開(kāi)發(fā)指標(biāo)40.74吉瓦，將有力保障公司十四五新能源新增30GW目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。?

2022年公司新增自建項(xiàng)目控股裝機(jī)2,409.60MW，其中風(fēng)電534.40MW、光伏1,875.20MW。2023年全年目標(biāo)新增裝機(jī)5.5-6.5GW，其中風(fēng)光比例為45%和55%。在光伏組件價(jià)格下降趨勢(shì)下，預(yù)期2023年及以后，公司新增裝機(jī)，特別是光伏裝機(jī)將顯著提速。?

公司公告，為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益，助力公司良性發(fā)展，提振公司股價(jià)，建議授權(quán)董事會(huì)回購(gòu)H股，回購(gòu)不超過(guò)H股總數(shù)的10%H股。建議以自籌資金回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不高出各次實(shí)際回購(gòu)日前5個(gè)交易日平均收市價(jià)的5%。資料：公司公告、國(guó)元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理大唐新能源（1798

HK）投資要點(diǎn)：風(fēng)電區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著，“以大代小”風(fēng)機(jī)改造提質(zhì)增效可期?

公司作為老牌風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，占據(jù)“三北”優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源區(qū)域，并且在“三北地區(qū)”

占比約

74.3%，公司風(fēng)電主要位于內(nèi)蒙古、東北部、中西部和東南沿海區(qū)域四個(gè)風(fēng)電資源開(kāi)發(fā)帶，其中內(nèi)蒙古、黑龍江、甘肅、吉林、河北均為風(fēng)能資源豐富區(qū)，公司在上述五個(gè)省市風(fēng)電裝機(jī)占比為公司風(fēng)電總裝機(jī)

54.4%。?

2023年上半年，公司共獲取項(xiàng)目建設(shè)指標(biāo)2,580MW，分布在新疆、山東、河北、內(nèi)蒙古以及江蘇等省份，并成功獲取山東900MW和新疆1000MW等新能源大基地項(xiàng)目。目前公司在建項(xiàng)目容量2,600.70兆瓦，2023年規(guī)劃新增裝機(jī)1.5-2GW。公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充裕，根據(jù)十四五裝機(jī)目標(biāo)，隨著風(fēng)機(jī)價(jià)格低位以及光伏組件價(jià)格下行，預(yù)計(jì)2