證券研究報(bào)告|2023年11月27日大宗農(nóng)產(chǎn)品投資分析框架——玉米行業(yè)研究

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深度報(bào)告投資評(píng)級(jí)：超配（維持評(píng)級(jí)）核心摘要◆國(guó)際玉米價(jià)格分析框架主產(chǎn)區(qū)的天氣表現(xiàn)是供給端分析的核心關(guān)注，同時(shí)主要經(jīng)濟(jì)體的養(yǎng)殖規(guī)模、經(jīng)濟(jì)景氣度以及國(guó)際油價(jià)表現(xiàn)是需求端分析的核心關(guān)注。最終基于供需盈余或缺口的庫(kù)存變化主導(dǎo)全球玉米價(jià)格走勢(shì)。◆國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格分析框架2016年臨時(shí)儲(chǔ)備政策取消后，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格重回基于供需的市場(chǎng)化定價(jià)主線，但國(guó)內(nèi)玉米目前產(chǎn)不足需，缺口短期依賴配額外進(jìn)口補(bǔ)充，因此價(jià)格錨定進(jìn)口玉米完稅成本，與外盤玉米價(jià)格聯(lián)動(dòng)較強(qiáng)?！粝嚓P(guān)標(biāo)的玉米種子標(biāo)的：登海種業(yè)、隆平高科、秋樂(lè)種業(yè)、豐樂(lè)種業(yè)、先正達(dá)、荃銀高科、糧食種植標(biāo)的：蘇墾農(nóng)發(fā)、北大荒。農(nóng)、農(nóng)發(fā)種業(yè)、萬(wàn)向德農(nóng)、敦煌種業(yè)?！麸L(fēng)險(xiǎn)因素惡劣天氣帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；不可控的動(dòng)物疫情引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2目錄0103國(guó)際價(jià)格分析框架：產(chǎn)區(qū)天氣主導(dǎo)庫(kù)存周期國(guó)內(nèi)價(jià)格分析框架：從政策托底到市場(chǎng)定價(jià)價(jià)格展望：新季增產(chǎn)確認(rèn)，價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩下行行業(yè)標(biāo)的梳理玉米：產(chǎn)量居三大主糧之首，主要用于飼料生產(chǎn)玉米是禾本科一年生草本植物，原產(chǎn)于中美洲和南美洲，其擁有很強(qiáng)的耐旱性、耐寒性、耐貧瘠性以及極好的環(huán)境適應(yīng)性，在全世界熱帶和溫帶地區(qū)廣泛種植。玉米營(yíng)養(yǎng)價(jià)值較高，其為食品、醫(yī)療衛(wèi)生、輕工業(yè)、化工業(yè)等領(lǐng)域中不可或缺的原料，目前已成為全球重要的糧食作物之一。圖：玉米籽粒主要由淀粉和蛋白質(zhì)構(gòu)成圖：玉米可廣泛應(yīng)用于食品、工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域資料：Visaul

Capitalist，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Visaul

Capitalist，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4玉米：產(chǎn)量居三大主糧之首，主要用于飼料生產(chǎn)?

產(chǎn)量居三大主糧之首：據(jù)USDA最新預(yù)估，23/24年全球玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)12.21億噸，位居所有主糧之首。從產(chǎn)量分布來(lái)看，以中國(guó)東北玉米帶、美國(guó)玉米帶、烏克蘭玉米帶為代表的三大產(chǎn)區(qū)被稱為世界“三大黃金玉米帶”，它們?cè)谌蛴衩桩a(chǎn)業(yè)中占有重要地位。?

優(yōu)質(zhì)的能量飼料原料，主要用于飼料生產(chǎn)：玉米籽粒主要由淀粉構(gòu)成，是優(yōu)質(zhì)的能量飼料原料球玉米消費(fèi)總量為12.05億噸，其中飼用消費(fèi)占比為63.05%。。據(jù)USDA最新預(yù)估，23/24年度全圖：中國(guó)東北玉米帶、美國(guó)玉米帶、烏克蘭玉米帶被并稱為世界“三大黃金玉米帶”圖：玉米產(chǎn)量居三大主糧之首圖：全球超六成玉米消費(fèi)來(lái)自飼料生產(chǎn)全球:大米:產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）全球:小麥:產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）全球:玉米:產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）全球:玉米:消費(fèi)總計(jì)（百萬(wàn)噸）飼用消費(fèi)占比1,4001,2001,000800140012001000800600400200080%70%60%50%40%30%20%10%0%6004002000資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：中國(guó)國(guó)家地理，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5全球貿(mào)易格局：產(chǎn)量分布集中，美洲國(guó)家貢獻(xiàn)主要出口?

產(chǎn)量-美國(guó)、中國(guó)、巴西是前三大產(chǎn)區(qū)：據(jù)USDA統(tǒng)計(jì)，美國(guó)和中國(guó)在全球玉米產(chǎn)業(yè)中占有重要地位，21/22年度美國(guó)和中國(guó)玉米產(chǎn)量于全球玉米總產(chǎn)量中的占比預(yù)計(jì)分別高達(dá)31%、22%，另外巴西（10%）、歐盟（6%）、阿根廷（4%）、烏克蘭（3%）、墨西哥（2%）的玉米產(chǎn)量占比較高。?

出口-美國(guó)、巴西是核心玉米出口國(guó)：據(jù)USDA統(tǒng)計(jì)，21/22年度全球玉米出口總量為2.05億噸，其中美國(guó)、巴西玉米出口量于全球玉米總出口量中的占比分別高達(dá)31%、23%，另外阿根廷（17%）、烏克蘭（13%）的玉米出口占比也較高。圖：全球玉米產(chǎn)量分布情況（21/22年度數(shù)據(jù)）圖：全球玉米出口分布情況（21/22年度數(shù)據(jù)）其他國(guó)家/地區(qū)其他國(guó)家/地區(qū)21.02%16.10%美國(guó)美國(guó)31.45%30.66%墨西哥烏克蘭2.20%烏克蘭13.18%3.46%阿根廷4.07%歐盟27國(guó)5.88%阿根廷巴西16.61%9.53%中國(guó)巴西22.39%23.45%資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Visaul

Capitalist，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6全球貿(mào)易格局：消費(fèi)集中在中美，中國(guó)是最大進(jìn)口國(guó)?

消費(fèi)-集中在中美兩國(guó)：據(jù)USDA統(tǒng)計(jì)，21/22年度全球玉米消費(fèi)總量為12.00億噸，美國(guó)和中國(guó)是核心消費(fèi)國(guó)，21/22年度玉米消費(fèi)總量分別為3.17億噸、2.91億噸，于全球總消費(fèi)量中占比分別為26%、24%。?

進(jìn)口-中國(guó)是最大進(jìn)口國(guó)：據(jù)USDA統(tǒng)計(jì)，21/22年度全球玉米進(jìn)口總量為1.85億噸，其中中國(guó)、歐盟27國(guó)、墨西哥、東南亞地區(qū)玉米進(jìn)口量于全球玉米總進(jìn)口量中的占比分別為12%、11%、10%、9%。圖：全球玉米消費(fèi)量分布情況（21/22年度數(shù)據(jù)）圖：全球玉米進(jìn)口量分布情況（21/22年度數(shù)據(jù)）中國(guó)11.86%美國(guó)其他國(guó)家/地區(qū)26.43%32.88%其他國(guó)家/地區(qū)歐盟27國(guó)44.76%10.72%墨西哥9.52%墨西哥3.67%巴西東南亞8.76%韓國(guó)日本5.88%歐盟27國(guó)中國(guó)24.25%6.24%8.14%6.89%資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理7美國(guó)產(chǎn)區(qū)介紹：全球玉米貿(mào)易的核心順差國(guó)?

美國(guó)玉米播種季在4-5月，生長(zhǎng)季在6-8月，收獲季在9-11月。?

美國(guó)玉米產(chǎn)量、消費(fèi)量及出口量分別為均位居全球首位，是全球玉米貿(mào)易的核心順差國(guó)，是進(jìn)行價(jià)格分析時(shí)的重要關(guān)注區(qū)域。?

美國(guó)產(chǎn)量波動(dòng)：種植面積隨種植利潤(rùn)波動(dòng)明顯，同時(shí)中西部產(chǎn)區(qū)易受氣候周期波動(dòng)影響。拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，易出現(xiàn)嚴(yán)重干旱造成單產(chǎn)下降（比如20/21和21/22產(chǎn)季）；厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，雨水相對(duì)充沛，單產(chǎn)表現(xiàn)較好。表：美國(guó)玉米供需平衡表（單位：百萬(wàn)噸）2011/201228.642012/201325.122013/201420.862014/201531.292015/201643.972016/201744.122017/201858.252018/201954.372019/202056.412020/202148.762021/202231.362022/202334.982023/202434.58期初庫(kù)存產(chǎn)量313.950.75273.194.06351.270.91361.090.80345.511.72384.781.45371.100.92364.260.71345.961.06358.450.62382.890.62348.750.64386.970.64進(jìn)口量出口量消費(fèi)量期末庫(kù)存39.1818.5548.7847.4248.2958.2761.9252.4845.1369.7862.7845.0952.71279.0325.12262.9720.86292.9731.29301.7943.97298.7944.12313.8358.25313.9854.37310.4556.41309.5548.76306.6931.36317.1234.98303.6735.98314.7254.75資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（注：2022/2023、2023/2024數(shù)據(jù)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部2023年11月份最新預(yù)估數(shù)據(jù)）8中國(guó)產(chǎn)區(qū)介紹：僅次于美國(guó)的產(chǎn)消大國(guó)，進(jìn)口近年增加較多?中國(guó)黃淮海夏玉米區(qū)播種季在6月，生長(zhǎng)季在6-10月，收獲季在10月，產(chǎn)量約占全國(guó)總產(chǎn)量的30%；北方春玉米區(qū)播種季在4-5月，生長(zhǎng)季在5-9月，收獲季在10月，產(chǎn)量約占全國(guó)總產(chǎn)量的60%；另外西南區(qū)域的四川和云南玉米產(chǎn)量也較大，但占比相對(duì)較小。?中國(guó)玉米產(chǎn)量、消費(fèi)量均僅次于美國(guó)，年產(chǎn)量2.6-2.7億噸，年消費(fèi)量3億噸左右，其中約60%用于飼料生產(chǎn)，約30%用于工業(yè)消費(fèi)。產(chǎn)不足需情況下，我國(guó)目前每年需進(jìn)口約2000-3000萬(wàn)噸玉米，其中大部分來(lái)自美國(guó)和烏克蘭。?中國(guó)產(chǎn)量波動(dòng)：種植面積隨種植利潤(rùn)會(huì)有波動(dòng)，但基本維持在6-6.5億畝左右。北方春玉米區(qū)氣候相對(duì)穩(wěn)定，但黃淮海夏玉米產(chǎn)區(qū)易受氣候周期波動(dòng)影響，拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，河南等地易出現(xiàn)嚴(yán)重干旱造成單產(chǎn)下降（比如20/21、21/22產(chǎn)季）；厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，主產(chǎn)區(qū)雨水相對(duì)較高，單產(chǎn)通常會(huì)有修復(fù)。表：中國(guó)玉米供需平衡表（單位：百萬(wàn)噸）2011/201249.42192.785.232012/201359.34205.612.72013/201467.57218.493.282014/201581.32215.655.522015/2016100.47224.633.172016/2017212.02263.612.462017/2018223.02259.073.462018/2019222.53257.174.482019/2020210.18260.787.582020/2021200.53260.6729.5102021/2022205.7272.5521.8802022/2023209.14277.2182023/2024206.04277期初庫(kù)存產(chǎn)量進(jìn)口量出口量消費(fèi)量期末庫(kù)存230.090.080.020.0100.080.020.020.010.020.02188200208202217.5110.7725526327427828529129930459.3467.5781.32100.47223.02222.53210.16200.53205.7209.14205.32202.02資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（注：2022/2023、2023/2024數(shù)據(jù)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部2023年11月份最新預(yù)估數(shù)據(jù)）9巴西產(chǎn)區(qū)介紹：第二大出口國(guó)，單產(chǎn)波動(dòng)明顯?

巴西玉米種植分兩季，其中第一季（又稱夏季玉米）播種季在10-12月，收獲季在2-6月，本季玉米占全年總產(chǎn)量30%以下；第二季（又稱冬季玉米）播種季在1-2月，收獲季在6-9月，本季玉米占全年總產(chǎn)量70%以上。?

巴西玉米產(chǎn)量近年擴(kuò)張明顯，目前約為1.3億噸，其中7000-8000萬(wàn)噸用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，5000-6000萬(wàn)噸用于出口。?

巴西產(chǎn)量波動(dòng)：種植面積近年快速擴(kuò)張，但單產(chǎn)易受氣候周期波動(dòng)影響，拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，易出現(xiàn)嚴(yán)重干旱造成單產(chǎn)下降（比如20/21和21/22產(chǎn)季）；厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，雨水相對(duì)充沛，單產(chǎn)表現(xiàn)較好。表：巴西玉米供需平衡表（單位：百萬(wàn)噸）2011/201210.2873.000.772012/20139.212013/20149.152014/201513.9785.000.332015/20167.842016/20176.772017/201814.0282.000.922018/20199.322019/20205.312020/20215.332021/20224.152022/20233.972023/202410.36期初庫(kù)存產(chǎn)量81.500.8980.000.7967.003.4298.500.85101.001.66102.001.6687.002.85116.002.60130.001.00129.001.20進(jìn)口量出口量消費(fèi)量期末庫(kù)存24.3450.509.2124.9552.5014.1520.9755.0013.9734.4657.007.8414.0057.506.7731.6060.5014.0224.1563.509.2839.6667.005.3135.1468.505.3321.0270.004.1548.0070.504.2553.0074.007.9755.0077.508.06資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（注：2022/2023、2023/2024數(shù)據(jù)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部2023年11月份最新預(yù)估數(shù)據(jù)）10阿根廷產(chǎn)區(qū)介紹：核心出口國(guó)之一，單產(chǎn)波動(dòng)較大?

阿根廷玉米播種季在9-11月，生長(zhǎng)季當(dāng)年12月-次年3月，收獲季在次年3-6月。?

阿根廷玉米產(chǎn)量近年維持?jǐn)U張趨勢(shì)，目前約為5000萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)消費(fèi)1000-1500萬(wàn)噸，大部分用于出口。?

阿根廷產(chǎn)量波動(dòng)：種植面積近年快速擴(kuò)張，但單產(chǎn)易受氣候周期波動(dòng)影響，拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，易出現(xiàn)嚴(yán)重干旱造成單產(chǎn)下降（比如20/21、21/22、22/23三個(gè)產(chǎn)季）；厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，雨水相對(duì)充沛，單產(chǎn)表現(xiàn)較好。表：阿根廷玉米供需平衡表（單位：百萬(wàn)噸）2011/20124.132012/20130.902013/20141.312014/20151.412015/20162.902016/20171.452017/20185.272018/20192.412019/20202.372020/20213.622021/20221.182022/20231.502023/20241.11期初庫(kù)存產(chǎn)量21.000.0127.000.0026.000.0029.750.0029.500.0041.000.0132.000.0151.000.0051.000.0052.000.0149.500.0137.000.0155.000.01進(jìn)口量出口量消費(fèi)量期末庫(kù)存17.157.0018.697.9017.108.8018.969.3021.649.3025.9911.205.2722.4712.402.4137.2413.802.3736.2513.503.6240.9413.501.1834.0015.201.4925.0012.001.5041.0014.101.010.991.311.412.901.46資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（注：2022/2023、2023/2024數(shù)據(jù)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部2023年11月份最新預(yù)估數(shù)據(jù)）11國(guó)際玉米價(jià)格復(fù)盤：基于供需波動(dòng)的庫(kù)存周期是核心主線圖：玉米價(jià)格分析框架從供需視角出發(fā)，主產(chǎn)區(qū)的天氣表現(xiàn)是供給端分析的核心關(guān)注，同時(shí)主要經(jīng)濟(jì)體的養(yǎng)殖規(guī)模、經(jīng)濟(jì)景氣度以及國(guó)際油價(jià)表現(xiàn)是需求端分析的核心關(guān)注。最終基于供需盈余或缺口的庫(kù)存變化主導(dǎo)全球玉米價(jià)格走勢(shì)。資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理12國(guó)際玉米價(jià)格復(fù)盤：基于供需波動(dòng)的庫(kù)存周期是核心主線圖：全球玉米價(jià)格與全球玉米庫(kù)存消費(fèi)比呈反向變動(dòng)關(guān)系全球:玉米:期末庫(kù)存/全球:玉米:國(guó)內(nèi)消費(fèi)總計(jì)商品價(jià)格:玉米:年:平均值00000350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00從供需視角出發(fā)，主產(chǎn)區(qū)的天氣表現(xiàn)是供給端分析的核心關(guān)注，同時(shí)主要經(jīng)濟(jì)體的養(yǎng)殖規(guī)模、經(jīng)濟(jì)景氣度以及國(guó)際油價(jià)表現(xiàn)是需求端分析的核心關(guān)注。最終基于供需盈余或缺口的庫(kù)存變化主導(dǎo)全球玉米價(jià)格走勢(shì)。0000.002000

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2023資料：USDA，世界銀行，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表：全球玉米供需平衡表（單位：百萬(wàn)噸）2011/2012129.35886.6499.922012/2013132.16868.0099.432013/2014133.41990.47123.95571.08948.85131.10175.0318.45%2014/2015174.801,016.03125.17584.70981.01142.20209.8221.39%2015/2016209.73972.21139.23601.58968.01119.74213.9322.10%2016/2017311.482017/2018351.962018/2019340.972019/2020322.412020/2021307.412021/2022292.842022/2023308.152023/2024299.22期初庫(kù)存產(chǎn)量1,123.41135.591,080.09149.931,124.92164.421,120.13167.661,129.50184.941,216.00184.501,150.20175.411,220.79189.87進(jìn)口飼料消費(fèi)507.10883.16116.98132.8215.04%517.95864.7395.16656.07672.36703.88716.03723.98749.84730.46759.78國(guó)內(nèi)消費(fèi)總計(jì)1,084.14160.061,090.45148.241,144.82181.711,136.17172.251,144.08182.701,202.55204.731,160.94175.441,205.03199.62出口期末庫(kù)存135.4315.66%350.75341.60321.07306.37292.84306.28297.41314.99期末庫(kù)消比32.35%31.33%28.05%26.97%25.60%25.47%25.62%26.14%資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（注：2022/2023、2023/2024數(shù)據(jù)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部2023年11月份最新預(yù)估數(shù)據(jù)）13目錄0103全球價(jià)格分析框架：產(chǎn)區(qū)天氣主導(dǎo)庫(kù)存周期國(guó)內(nèi)價(jià)格分析框架：從政策托底到市場(chǎng)定價(jià)價(jià)格展望：新季增產(chǎn)確認(rèn)，價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩下行行業(yè)標(biāo)的梳理國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格分析框架：重回供需定價(jià)主線，短期存在進(jìn)口依賴總體來(lái)看，2008年以來(lái)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格演繹分為三個(gè)重要階段：（1）臨儲(chǔ)價(jià)格的非市場(chǎng)化托底為2008-2015年的產(chǎn)量多年連增、庫(kù)存持續(xù)累積但價(jià)格中樞上行提供了支撐；（2）2016-2019年國(guó)內(nèi)玉米重回市場(chǎng)化定價(jià)，但臨儲(chǔ)庫(kù)存的釋放使價(jià)格觸底并持續(xù)受到壓制；（3）臨儲(chǔ)庫(kù)存的最終出清疊加強(qiáng)拉尼娜主導(dǎo)的全球減產(chǎn)周期，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格隨外盤玉米價(jià)格自2020年以來(lái)上漲至歷史高位。圖：國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格已于2016年重回市場(chǎng)化定價(jià)軌道資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理15（2008-2015）：臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格托底，價(jià)格中樞持續(xù)抬升?

玉米臨時(shí)儲(chǔ)存政策：2008年10月20日，國(guó)家糧食局首次公布臨時(shí)存儲(chǔ)玉米收購(gòu)價(jià)（后文簡(jiǎn)稱“臨儲(chǔ)價(jià)格”），按照玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策要求，中儲(chǔ)糧總公司在內(nèi)蒙古、遼寧、吉林和黑龍江四地分別按照1.52/1.52/1.50/1.48元/公斤的價(jià)格向當(dāng)?shù)剞r(nóng)民敞開(kāi)收購(gòu)當(dāng)季玉米，這標(biāo)志著玉米臨儲(chǔ)政策在我國(guó)正式拉開(kāi)帷幕。?

在此后的2009-2014年間，上述產(chǎn)區(qū)的臨儲(chǔ)價(jià)格共計(jì)上調(diào)5次，其中內(nèi)蒙古、遼寧、吉林和黑龍江四地的臨儲(chǔ)價(jià)格上調(diào)幅度分別高達(dá)48.7%/49.3%/50.0%。圖：受臨儲(chǔ)價(jià)格托底影響，2008-2015年期間國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格持續(xù)上行內(nèi)蒙古、遼寧吉林黑龍江2.42.22.01.81.61.41.21.020082009201020112012201320142015資料：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理16（2008-2015）：臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格托底，價(jià)格中樞持續(xù)抬升在高價(jià)敞開(kāi)收購(gòu)的政策刺激下，隨著臨儲(chǔ)價(jià)格的不斷上調(diào)，國(guó)內(nèi)玉米播種面積和產(chǎn)量在2004-2015年間均實(shí)現(xiàn)了十二連增，但同時(shí)也造成了國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量、庫(kù)存、價(jià)格三高的矛盾局面。?

下游需求萎縮：國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格中樞的不斷抬升對(duì)下游養(yǎng)殖和加工企業(yè)的利潤(rùn)形成了明顯壓制。?

供給轉(zhuǎn)向進(jìn)口：國(guó)內(nèi)玉米種植成本本身較高，而不斷上調(diào)的臨儲(chǔ)價(jià)格使國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)一步失去了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，玉米及其替代品（大麥、高粱、木薯等）的進(jìn)口量在2008-2015年間明顯增加。?

種植結(jié)構(gòu)失衡：大豆玉米比價(jià)低位徘徊，農(nóng)戶轉(zhuǎn)而該種更高產(chǎn)的玉米，導(dǎo)致黑龍江等核心產(chǎn)區(qū)的大豆產(chǎn)量明顯降低。圖：2008-2015年期間國(guó)內(nèi)玉米播種面積持續(xù)增加圖：2008-2015年期間國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)存持續(xù)走高圖：2008-2015年期間中美玉米價(jià)差持續(xù)走高玉米:進(jìn)口:中國(guó)（百萬(wàn)噸）全國(guó):玉米播種面積（億畝）玉米:期末庫(kù)存:中國(guó)（百萬(wàn)噸）庫(kù)存消費(fèi)比110.77100.476.07.06.56.05.55.04.54.03.53.012060%50%40%30%20%10%0%5.04.03.02.01.010081.3280604020067.5759.3453.17

51.3049.420.020082009201020112012201320142015201608/09

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15/1608/09

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15/16資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：中國(guó)國(guó)家地理，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理17（2008-2015）：臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格托底，價(jià)格中樞持續(xù)抬升?

為緩解來(lái)自市場(chǎng)、財(cái)政和生態(tài)等多方面的壓力，國(guó)家糧食局在2015年首次下調(diào)四地玉米臨儲(chǔ)價(jià)格，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格隨之大幅下調(diào)。?

2016年中央一號(hào)文件中，國(guó)家首次提出了“按照市場(chǎng)定價(jià)、價(jià)補(bǔ)分離的原則，推進(jìn)玉米收儲(chǔ)制度改革”的要求。?

2016年3月28日，國(guó)家、財(cái)政部、國(guó)家糧食局召開(kāi)媒體通氣會(huì)，宣布“2016年?yáng)|北三省和內(nèi)蒙古將取消玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策，調(diào)整為“市場(chǎng)化收購(gòu)”加“補(bǔ)貼”的新機(jī)制?！?，自此玉米價(jià)格向下突破2015年臨儲(chǔ)價(jià)格，政策托底正式落幕。圖：受臨儲(chǔ)價(jià)格托底影響，2008-2015年期間國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格持續(xù)上行資料：中國(guó)種豬信息網(wǎng)，黑龍江省財(cái)政廳，USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理18（2016-2019）：臨儲(chǔ)庫(kù)存快速釋放，價(jià)格維持低位震蕩2016年4月30日，2015年國(guó)家臨時(shí)存儲(chǔ)玉米收購(gòu)期限截止，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制正式切換為“市場(chǎng)定價(jià)、價(jià)補(bǔ)分離”，即一方面生產(chǎn)者隨行就市出售玉米，各類市場(chǎng)主體自主入市收購(gòu)，另一方面對(duì)東三省和內(nèi)蒙古給予一定財(cái)政補(bǔ)貼，以保持優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)玉米種植收益穩(wěn)定。?產(chǎn)量調(diào)減：為應(yīng)對(duì)前述玉米種植盲目擴(kuò)張導(dǎo)致的種植結(jié)構(gòu)失衡和生態(tài)環(huán)境破壞問(wèn)題，農(nóng)業(yè)部在2015年11月定制下發(fā)《“鐮刀彎”地區(qū)玉米結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出鐮刀彎地區(qū)5年內(nèi)調(diào)減5000萬(wàn)畝玉米種植面積的目標(biāo)，并在次年4月提出了適宜性、種養(yǎng)結(jié)合、生態(tài)保護(hù)、種地養(yǎng)地結(jié)合、圍繞市場(chǎng)、有保有壓的六條調(diào)減路徑。此后，國(guó)內(nèi)核心產(chǎn)區(qū)不斷下調(diào)玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼，并不斷提高大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼，疊加期間玉米價(jià)格底部震蕩，國(guó)內(nèi)玉米和大豆種植面積呈現(xiàn)相反走勢(shì)。2016-2019年國(guó)內(nèi)玉米播種面積分別調(diào)減約1200/2700/400/1300萬(wàn)畝，2016-2019年國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量分別-138/-454/-190/+360萬(wàn)噸。圖：黑龍江玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼近年大幅縮減圖：國(guó)內(nèi)玉米播種面積自2016年開(kāi)始持續(xù)調(diào)減圖：國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量自2016年開(kāi)始調(diào)減明顯全國(guó):玉米播種面積（億畝）-左軸全國(guó):大豆播種面積（億畝）-右軸全國(guó)玉米產(chǎn)量（萬(wàn)噸）全國(guó)大豆產(chǎn)量（萬(wàn)噸）玉米（元/畝）大豆（元/畝）26,60026,40026,20026,00025,80025,60025,40025,2001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000350300250200150100506.86.76.66.56.46.36.26.16.05.91.51.41.31.21.11.00.9020152016201720182019201620172018201920202021202220152016201720182019資料：黑龍江省財(cái)政廳，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理19（2016-2019）：臨儲(chǔ)庫(kù)存快速釋放，價(jià)格維持低位震蕩???庫(kù)存釋放：在產(chǎn)量不斷下調(diào)的同時(shí)，臨儲(chǔ)庫(kù)存也在加速釋放，據(jù)國(guó)家糧食交易中心公布數(shù)據(jù)顯示，2017年和2018年的臨儲(chǔ)玉米拍賣年成交總量分別高達(dá)3280萬(wàn)噸和9883萬(wàn)噸，產(chǎn)量調(diào)減被庫(kù)存釋放淹沒(méi)。進(jìn)口維持：雖然該段時(shí)間國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格維持底部震蕩，但國(guó)內(nèi)較高的種植成本令配額內(nèi)玉米進(jìn)口依舊存在競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2016-2019年國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口量分別為317/283/352/479萬(wàn)噸，相較前期有小幅調(diào)減。需求走弱：2016年年中，國(guó)內(nèi)豬價(jià)見(jiàn)頂，后續(xù)生豬產(chǎn)能的持續(xù)調(diào)減令玉米飼用需求走弱，疊加2018年下半年非瘟爆發(fā)帶來(lái)的產(chǎn)能去化加速，2016-2019年間的玉米飼用需求整體處于遞減狀態(tài)。圖：國(guó)內(nèi)臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存自16年開(kāi)始快速釋放圖：國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)存自16/17年度開(kāi)始持續(xù)減少圖：能繁母豬存欄自2019年10月開(kāi)始環(huán)比回升拍賣年成交總量:含中央儲(chǔ)備:玉米（萬(wàn)噸）玉米:期末庫(kù)存:中國(guó)（百萬(wàn)噸）庫(kù)存消費(fèi)比能繁母豬存欄（萬(wàn)頭）5,0004,0003,0002,0001,000012,000223.02222.5322522021521020520019519018590%85%80%75%70%65%60%55%50%9,883.1910,0008,000210.165,694.756,0004,0002,0000200.5319/203,280.0020171,957.392019171.5720160.9520212018202016/1717/1818/19資料：國(guó)家糧食交易中心，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理20（2016-2019）：臨儲(chǔ)庫(kù)存快速釋放，價(jià)格維持低位震蕩??在庫(kù)存釋放+進(jìn)口替代+需求走弱的三重壓力下，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格于2017年初觸底后，于2017-2018年期間整體保持底部震蕩走勢(shì)。2019年臨儲(chǔ)庫(kù)存玉米拍賣成交量開(kāi)始大幅縮減，國(guó)內(nèi)去庫(kù)進(jìn)程接近尾聲，而豬價(jià)底部反轉(zhuǎn)帶來(lái)的需求回暖預(yù)期成為核心關(guān)注，疊加國(guó)內(nèi)玉米面積調(diào)減，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格在2019Q2迎來(lái)反轉(zhuǎn)。然而受2019年國(guó)內(nèi)玉米單產(chǎn)提升影響（全國(guó)平均每畝增產(chǎn)約28斤），國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格中樞小幅抬升后依舊保持震蕩走勢(shì)。圖：2016-2020年期間，臨儲(chǔ)庫(kù)存快速釋放，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格維持底部震蕩資料：中國(guó)種豬信息網(wǎng)，黑龍江省財(cái)政廳，USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理21（2020-2022）：供給趨緊+需求向好，玉米價(jià)格攀至高位2020-2022年，國(guó)內(nèi)臨儲(chǔ)庫(kù)存逐步出清，期間國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加有限但需求明顯回升，產(chǎn)需缺口在2021年突破2000萬(wàn)噸。?單產(chǎn)承壓：受新冠疫情暴發(fā)和大豆玉米帶狀復(fù)合種植政策影響，國(guó)內(nèi)2020-2022年玉米播種面積回升緩慢，同時(shí)2020-2022年由強(qiáng)拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致的高溫干旱天氣導(dǎo)致國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)玉米單產(chǎn)持續(xù)承壓，因此高種植利潤(rùn)下國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量回升緩慢。?需求回升：2019年下半年，國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能步入回升通道，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生豬飼養(yǎng)規(guī)模自2020年以來(lái)維持高位，飼料需求擴(kuò)張明顯。另外在由美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貨幣超發(fā)背景下，2020-2021年全球能源價(jià)格攀升至歷史高位，燃料乙醇需求的增加對(duì)玉米消費(fèi)也有明顯提振圖：強(qiáng)拉尼娜導(dǎo)致國(guó)內(nèi)玉米單產(chǎn)在2021/22年度承壓明顯圖：2020-2021年國(guó)內(nèi)豬飼料產(chǎn)量同比增加明顯圖：2020/21年度國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口突破2000萬(wàn)噸豬飼料產(chǎn)量:當(dāng)月同比（%）豬飼料產(chǎn)量:當(dāng)月環(huán)比（%）產(chǎn)需缺口（萬(wàn)噸）產(chǎn)量（萬(wàn)噸）單產(chǎn)（公斤/畝）1008060402002,500.021503000029000280002700026000250002400044043543042542041541040528,8232,000.01,500.01,000.0500.01753151527,720133127,25526,07726,0660.02019/202020/212021/222022/232023/24-202019/202020/212021/222022/23資料：黑龍江省財(cái)政廳，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理22（2020-2022）：供給趨緊+需求向好，玉米價(jià)格攀至高位?

內(nèi)外盤景氣聯(lián)動(dòng)，玉米價(jià)格攀升至歷史高位：受強(qiáng)拉尼娜導(dǎo)現(xiàn)象沖擊，美國(guó)、巴西等主產(chǎn)區(qū)2020-2022年產(chǎn)量調(diào)減明顯，疊加貨幣超發(fā)、能源漲價(jià)、地緣政治沖突等催化因素，全球玉米價(jià)格在2020-2022年間攀升至歷史高位。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)不足需，缺口短期依賴配額外進(jìn)口補(bǔ)充（2021年國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口量突破3000萬(wàn)噸），價(jià)格錨定進(jìn)口玉米完稅成本，進(jìn)而隨外盤攀升至歷史高位。圖：內(nèi)外盤玉米價(jià)格的聯(lián)動(dòng)短期明顯加強(qiáng)圖：2020-2022年期間，受供給趨緊+需求向好影響，玉米價(jià)格攀至高位期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):黃玉米（元/噸）期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):CBOT玉米（美分/蒲式耳）3,5003,0002,5002,0001,5001,000500900800700600500400300200100002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：中國(guó)種豬信息網(wǎng)，黑龍江省財(cái)政廳，USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理23目錄0103全球價(jià)格分析框架：產(chǎn)區(qū)天氣主導(dǎo)庫(kù)存周期國(guó)內(nèi)價(jià)格分析框架：從政策托底到市場(chǎng)定價(jià)價(jià)格展望：新季增產(chǎn)確認(rèn)，價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩下行行業(yè)標(biāo)的梳理國(guó)際玉米價(jià)格展望：新季庫(kù)消比小幅回升，價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩走弱表：全球玉米供需平衡表千噸2019/202020/212021/222022/23

2023/24（23年11月預(yù)估）（23年11月預(yù)估）?

中國(guó)、巴西維持豐產(chǎn)，美國(guó)、阿根廷增產(chǎn)明顯：USDA于11月份最新發(fā)布的2023/24產(chǎn)季預(yù)估數(shù)據(jù)，中國(guó)、巴西玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持豐產(chǎn)，基本較上一年度持平；美國(guó)、阿根廷受面積單產(chǎn)雙增驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)量分別增加3822萬(wàn)噸、1800萬(wàn)噸。另外歐盟27國(guó)、烏克蘭等重要產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量也有明顯回升。期初庫(kù)存產(chǎn)量322.411,120.13167.66307.411,129.50184.94292.841,216.00184.50308.151,150.20175.41299.221,220.79189.87進(jìn)口飼料消費(fèi)總消費(fèi)量出口量期末庫(kù)存庫(kù)銷比716.03723.98749.84730.46759.781,136.17172.251,144.08182.701,202.55204.731,160.94175.441,205.03199.62306.37292.84306.28297.41314.9926.97%25.60%25.47%25.62%26.14%?

美國(guó)、中國(guó)消費(fèi)維持韌性增長(zhǎng)：從需求端來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勁表現(xiàn)，中國(guó)畜禽飼養(yǎng)規(guī)模維持高位，全球新季玉米消費(fèi)量維持增長(zhǎng)。資料：USDA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：外盤玉米價(jià)格近期持續(xù)回落期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):CBOT玉米9008007006005004003002001000?

庫(kù)消比預(yù)計(jì)小幅回升：最終綜合供需來(lái)看，全球2023/24產(chǎn)季庫(kù)消比預(yù)計(jì)小幅回升0.52pcts，同時(shí)考慮到厄爾尼諾天氣擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)季全球玉米價(jià)格或呈震蕩下行趨勢(shì)。資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理25國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格展望：面積單產(chǎn)雙增，預(yù)計(jì)隨外盤走弱表：國(guó)內(nèi)玉米供需平衡表2022/23（11月估計(jì)）2023/24（10月預(yù)測(cè)）2022/23（11月預(yù)測(cè)）2019/202020/212021/22?

面積單產(chǎn)預(yù)計(jì)雙增：根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)11月份最新預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)玉米2023/24產(chǎn)季預(yù)計(jì)迎來(lái)面積單產(chǎn)雙增，產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加1103萬(wàn)噸。千公頃(1000hectares)播種面積收獲面積公斤/公頃(kgperhectare)單產(chǎn)412844128441264412644332443324430704307043870438704387043870631663176291643665706570?

進(jìn)口量?jī)r(jià)預(yù)計(jì)雙降：根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)11月份最新預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)2023/24產(chǎn)季進(jìn)口量預(yù)計(jì)進(jìn)一步降至1750萬(wàn)噸，同時(shí)基于外盤玉米價(jià)格走弱預(yù)期，進(jìn)口玉米完稅后成本預(yù)計(jì)將明顯下降。?

綜合供需來(lái)看，國(guó)內(nèi)新季玉米庫(kù)存進(jìn)一步凈增1000萬(wàn)噸以上，價(jià)格預(yù)計(jì)隨外盤價(jià)格震蕩走弱。萬(wàn)噸(10000tons)產(chǎn)量260777602606629562821695527255218928770965277201872290519802882317502950099128823175029500991進(jìn)口消費(fèi)27830943食用消費(fèi)飼用消費(fèi)174008200187180008000187186008000195188008100191191008238193191008238193工業(yè)消費(fèi)種子用量損耗及其它出口110011074010100980978978111結(jié)余變化-99480667454010721072資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理26目錄0103全球價(jià)格分析框架：產(chǎn)區(qū)天氣主導(dǎo)庫(kù)存周期國(guó)內(nèi)價(jià)格分析框架：從政策托底到市場(chǎng)定價(jià)價(jià)格展望：新季增產(chǎn)確認(rèn)，價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩下行行業(yè)標(biāo)的梳理選股思考1、后周期角度：玉米價(jià)格景氣上行帶動(dòng)種植收益向好，農(nóng)戶更傾向于購(gòu)買優(yōu)質(zhì)的種子，頭部種企迎量利雙擊。2、順周期角度：玉米作為當(dāng)前最大主糧品種和最主要能量飼料原料，其價(jià)格景氣上行通常會(huì)帶動(dòng)小麥等替代品漲價(jià)，種植企業(yè)進(jìn)而直接受益糧價(jià)上漲。圖：價(jià)格景氣上行通常會(huì)帶動(dòng)小麥等替代品漲價(jià)圖：登海種業(yè)2016年以來(lái)的股價(jià)（黃線為國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格）農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格指數(shù):玉米農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格指數(shù):小麥1401301201101009080資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理28登海種業(yè)：高彈性玉米標(biāo)的，有望充分受益轉(zhuǎn)基因優(yōu)質(zhì)品種儲(chǔ)備充足，有望充分受益轉(zhuǎn)基因落地。公司在歷經(jīng)近50年玉米育種研發(fā)創(chuàng)新和高產(chǎn)攻關(guān)，完成了以掖單2號(hào)、掖單6號(hào)、掖單13號(hào)、登海661與登海605、登海618為代表的5代玉米雜交種的進(jìn)步性替代，引領(lǐng)了中國(guó)雜交玉米的發(fā)展方向，現(xiàn)有品種儲(chǔ)備豐富，品種高產(chǎn)高抗特性突出，2021年度雜交玉米銷售總額位列國(guó)內(nèi)第二，登海605、先玉335全國(guó)推廣面積位列全國(guó)玉米品種推廣面積第5位和第6位?？紤]到公司已和農(nóng)等國(guó)內(nèi)先進(jìn)轉(zhuǎn)基因性狀公司開(kāi)展深入合作，我們認(rèn)為公司未來(lái)有望憑借出色的玉米雜交育種研發(fā)實(shí)力繼續(xù)引領(lǐng)轉(zhuǎn)基因落地后的品種換代升級(jí)，進(jìn)而分享行業(yè)門檻提高帶來(lái)的份額提升紅利。圖：登海種業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增速情況圖：登海種業(yè)收入結(jié)構(gòu)情況玉米種蔬菜種花卉小麥其他其他業(yè)務(wù)玉米種蔬菜種花卉小麥100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%140%120%100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022H1-20%-40%-60%201720182019202020212022H1資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理29隆平高科：玉米種子龍頭，兼具品種性狀雙優(yōu)勢(shì)公司作為國(guó)內(nèi)玉米種子龍頭，具備成長(zhǎng)為全球轉(zhuǎn)基因種子巨頭的潛力。公司持有杭州瑞豐23.20%股權(quán)，是杭州瑞豐唯一產(chǎn)業(yè)投資方。2020年1月21日，杭州瑞豐的“瑞豐125”已獲得農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書(shū)，一批優(yōu)良玉米品種也已開(kāi)發(fā)完成轉(zhuǎn)基因版本。2022年4月29日，杭州瑞豐的耐除草劑玉米nCX-1亦獲得農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書(shū)，其含CdP450和cp4epsps兩個(gè)抗除草劑基因，對(duì)草甘膦、2,4-D和啶嘧磺隆具有高耐受性，該品種不僅可配套上述幾類除草劑使用，為廣大玉米種植戶提供高效的田間雜草治理手段，同時(shí)可與瑞豐125、浙大瑞豐8聯(lián)合使用，開(kāi)發(fā)聚合抗蟲(chóng)和耐廣譜除草劑的復(fù)合性狀產(chǎn)品，本次獲批使得杭州瑞豐的轉(zhuǎn)基因性狀產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，夯實(shí)了公司在農(nóng)業(yè)生物育種技術(shù)領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，隆平高科具備成長(zhǎng)為全球轉(zhuǎn)基因種子巨頭的潛力，研發(fā)支出占營(yíng)收的比例與孟山都不相上下，2022年已高達(dá)12%。圖：隆平高科各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增速情況圖：隆平高科各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率情況玉米雜交水稻種子蔬菜瓜果種子向日葵種子玉米雜交水稻種子蔬菜瓜果種子向日葵種子農(nóng)化、棉花、油菜及其他雜谷種子農(nóng)化、棉花、油菜及其他雜谷種子80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%20182019202020212022-20%-40%-60%2019202020212022資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理30秋樂(lè)種業(yè)：研發(fā)強(qiáng)、品種優(yōu)的黃淮海玉米新秀立足河南、擴(kuò)張迅速的區(qū)域性玉米優(yōu)勢(shì)企業(yè)。秋樂(lè)種業(yè)目前已建立集玉米種子、小麥種子、花生種子等農(nóng)作物種子的育種、擴(kuò)繁、加工、推廣、銷售和技術(shù)服務(wù)于一體的業(yè)務(wù)體系，當(dāng)前6成收入、8成毛利來(lái)自玉米種子銷售。目前公司玉米業(yè)務(wù)已踏入成果兌現(xiàn)階段，疊加外圍糧價(jià)高景氣，公司近年收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力不斷提高，旗下主力玉米品種秋樂(lè)368和秋樂(lè)618于2021年的合計(jì)年推廣面積已超170萬(wàn)畝，2021年玉米種子總銷售收入躋身國(guó)內(nèi)12名。公司看點(diǎn)：背靠河南當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)研發(fā)資源，主力品種區(qū)域價(jià)值不斷凸顯。（1）品種研發(fā)方面：公司2000年由河南省農(nóng)業(yè)科學(xué)院及當(dāng)?shù)乇姸嗫蒲袡C(jī)構(gòu)出資成立，其后在河南省農(nóng)科院院長(zhǎng)、中國(guó)工程院院士張新友帶領(lǐng)下，以新品種研發(fā)作為核心競(jìng)爭(zhēng)力，積極展開(kāi)對(duì)于高產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)、綜合抗性好的玉米、小麥、花生等農(nóng)作物種子的研發(fā)與改良，目前已通過(guò)秋樂(lè)368玉米種、秋樂(lè)618玉米種等眾多優(yōu)質(zhì)品種。（2）品種推廣方面：以河南為代表的黃淮海玉米主產(chǎn)區(qū)近年深受南方銹病困擾，全國(guó)農(nóng)技中心預(yù)計(jì)其2023年仍將保持偏重爆發(fā)，當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)抗病品種需求較旺。公司旗下秋樂(lè)368和秋樂(lè)618一經(jīng)推出便在20/21產(chǎn)季表現(xiàn)出優(yōu)秀的銹病抗性，此后市場(chǎng)需求量大幅增加，品種溢價(jià)明顯。圖：2021年公司玉米種子銷售收入結(jié)構(gòu)圖：公司自研品種毛利率明顯高于傳統(tǒng)品種圖：公司玉米種子盈利能力高于隆平和登海秋樂(lè)種業(yè)-玉米種子毛利率（%）登海種業(yè)-玉米種子毛利率（%）隆平高科-玉米種子毛利率（%）鄭單958-毛利率(%)秋樂(lè)368-毛利率(%)秋樂(lè)618-毛利率(%)鄭單958秋樂(lè)368秋樂(lè)618其他706050403020100100%80%60%40%20%0%5040302010024.98%3.50%26.52%26.45%15.29%11.94%33.49%35.16%41.08%36.36%28.06%17.18%2019年2020年2021年20192020202120172018201920202021資料：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理31豐樂(lè)種業(yè)：國(guó)投集團(tuán)擬入主，有望重塑主業(yè)“農(nóng)化+種子”模式，玉米全產(chǎn)區(qū)布局，具備平臺(tái)種企雛形。公司創(chuàng)始于1984年，前身是合肥市種子公司，以西甜瓜種子起家，當(dāng)前實(shí)控人為合肥國(guó)資委。公司目前已形成“農(nóng)化+種子”的核心業(yè)務(wù)模式，種藥肥一體化發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，2022年七成收入來(lái)農(nóng)化產(chǎn)品、兩成收入來(lái)自種子產(chǎn)品。在業(yè)務(wù)布局方面，公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)四大主產(chǎn)區(qū)的全覆蓋，分別為適宜西南市場(chǎng)和黃淮海市場(chǎng)推廣的蠡樂(lè)969、豐樂(lè)520和同玉609；適宜黃淮海市場(chǎng)推廣的陜科6號(hào)、榜玉100和戰(zhàn)玉105；適宜東北市場(chǎng)和西北市場(chǎng)的鐵391、同玉608和W1505；適宜黃淮海和東華北市場(chǎng)的豐樂(lè)720等，未來(lái)公司玉米業(yè)務(wù)有望在玉米種子事業(yè)部、子公司四川同路、子公司豐樂(lè)農(nóng)化三大主體推動(dòng)下維持拓展。擬易主國(guó)投集團(tuán)。國(guó)投集團(tuán)擬新設(shè)境內(nèi)全資子公司國(guó)投種業(yè)，受讓合肥建投持有的豐樂(lè)種業(yè)股份合計(jì)1.23億股，占公司股份總數(shù)的20%。如上述事項(xiàng)完成，公司控股股東變更為國(guó)投種業(yè)，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)將成為公司的實(shí)際控制人。國(guó)投集團(tuán)本次擬設(shè)立全資子公司國(guó)投種業(yè)，旨在延伸生物育種產(chǎn)業(yè)鏈，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型種業(yè)集團(tuán)，更好地服務(wù)國(guó)家糧食安全戰(zhàn)略。國(guó)投種業(yè)成為豐樂(lè)種業(yè)控股股東后，擬將豐樂(lè)種業(yè)作為其種業(yè)發(fā)展運(yùn)營(yíng)、資本運(yùn)作和資源聚集的主要平臺(tái)。圖：豐樂(lè)種業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖：豐樂(lè)種業(yè)擬易主國(guó)投集團(tuán)農(nóng)化

種子

香料100%12%17%9%13%21%19%22%15%19%17%80%60%40%20%0%16%71%22%71%69%61%64%64%201720182019202020212022資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告，iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理32先正達(dá)：農(nóng)資巨頭蓄勢(shì)待發(fā)，轉(zhuǎn)基因落地利好發(fā)展全球農(nóng)化巨頭，借助上市平臺(tái)加速中國(guó)業(yè)務(wù)布局。先正達(dá)是全球領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新企業(yè)。2022年公司營(yíng)收2248億元，同比增長(zhǎng)23.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)114億元，同比增長(zhǎng)42.8%。公司主營(yíng)包括植保、種子、作物營(yíng)養(yǎng)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)，2022年?duì)I收占比分別為65.5%、14.0%、9.5%、9.0%。2021年先正達(dá)在全球植保行業(yè)排名第一，種子行業(yè)排名第三；在中國(guó)植保行業(yè)排名第一，種子行業(yè)排名第一，作物營(yíng)養(yǎng)行業(yè)排名第一，是中國(guó)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。海外轉(zhuǎn)基因業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，有望引領(lǐng)國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因浪潮。先正達(dá)在海外具備多年轉(zhuǎn)基因種子業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，性狀研發(fā)實(shí)力僅次于拜耳（孟山都），目前已有多個(gè)抗蟲(chóng)、抗雜草等性狀獲得安全證書(shū)，且公司種質(zhì)資源和品種儲(chǔ)備豐厚?？紤]到公司擁有國(guó)資股東背景加持，在國(guó)內(nèi)的轉(zhuǎn)基因業(yè)務(wù)布局進(jìn)展順利，未來(lái)成為國(guó)內(nèi)種業(yè)領(lǐng)軍者的確定性強(qiáng)?，F(xiàn)代農(nóng)服受益種植適度規(guī)?；型蜷_(kāi)成長(zhǎng)新空間。先正達(dá)致力于打造MAP平臺(tái)，一方面數(shù)字化賦能種植鏈，向職業(yè)農(nóng)民提供包括農(nóng)業(yè)投入品和農(nóng)業(yè)服務(wù)在內(nèi)的綜合解決方案，不僅提升種植戶生產(chǎn)水平，亦憑借MAP服務(wù)站加強(qiáng)品牌口碑集聚效應(yīng)，持續(xù)拓寬渠道。另外，公司通過(guò)與下游金龍魚(yú)、五糧液等大客戶合作，向種植戶對(duì)接品質(zhì)訂單，實(shí)現(xiàn)訂單需求、方案篩選、供應(yīng)鏈組織、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)、訂單交付全覆蓋，打造食品價(jià)值鏈上下游業(yè)務(wù)閉環(huán)。圖：先正達(dá)營(yíng)業(yè)收入情況圖：先正達(dá)營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖：先正達(dá)種子業(yè)務(wù)毛利及毛利率情況毛利（億元）毛利率營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速植物保護(hù)0.63%16.25%種子作物營(yíng)養(yǎng)3.12%12.97%現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)其他16050%49%48%47%46%45%44%43%42%41%25002000150010005002,248.4525%20%15%10%5%100%80%60%40%20%0%138.861.06%14.71%6.08%11.82%9.00%9.51%128.151401,817.51111.5914.61%67.61%201914.37%120100806040200106.9715.76%14.50%65.42%202114.00%65.47%20221,587.7996.711,506.111,396.9567.70%2020631.292023Q165.24%201800%2018201920202021202220182019202020212022資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理33荃銀高科：背靠中化平臺(tái)，轉(zhuǎn)基因育種穩(wěn)步推進(jìn)背靠中化平臺(tái)，轉(zhuǎn)基因育種、訂單農(nóng)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)。公司作為先正達(dá)種業(yè)板塊的重要成員，積極與其開(kāi)展生物育種技術(shù)方面研發(fā)與合作并有序推動(dòng)生物育種等領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，未來(lái)有望受益轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地。同時(shí)公司還與中化現(xiàn)代農(nóng)業(yè)在MAP業(yè)務(wù)方面深入合作，以定制化種植方案向種植戶提供種、藥、肥一體化供應(yīng)及糧食收儲(chǔ)等產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后服務(wù)工作。2022年，公司訂單糧食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入近8億元，實(shí)現(xiàn)水稻、玉米、小麥種子銷量合計(jì)超1,000萬(wàn)公斤，未來(lái)有望持續(xù)受益下游種植適度規(guī)?；l(fā)展趨勢(shì)。營(yíng)銷措施、員工激勵(lì)并進(jìn)，水稻玉米銷量延續(xù)高增。營(yíng)銷方面，公司繼續(xù)創(chuàng)新推進(jìn)“阿米巴”模式并通過(guò)合作新設(shè)等方式拓寬經(jīng)營(yíng)渠道，在原有經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上，整合行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)資源，成立荃銀錦秀、荃銀興大等，鞏固水稻優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的同時(shí)，積極拓展玉米、小麥、大豆等產(chǎn)業(yè)。激勵(lì)方面，公司第二期員工持股計(jì)劃成功實(shí)施，覆蓋母子員工400多人，實(shí)現(xiàn)公司利益與經(jīng)營(yíng)者利益的綁定，有利于推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及未來(lái)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。2022年度，公司各類農(nóng)作物種子銷量延續(xù)高增，總銷量1.52億公斤，同比+51.17%，其中水稻、玉米、小麥銷量分別同比增長(zhǎng)25.79%、39.36%、65.03%。圖：荃銀高科收入結(jié)構(gòu)情況（單位：百萬(wàn)元）圖：荃銀高科各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率情況水稻玉米小麥訂單糧食其他業(yè)務(wù)水稻玉米小麥訂單糧食其他業(yè)務(wù)60504030201004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002017201820192020202120222019202020212022資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理34農(nóng)：轉(zhuǎn)基因性狀龍頭未來(lái)成長(zhǎng)可期養(yǎng)殖鏈業(yè)務(wù)：生豬出欄逆勢(shì)穩(wěn)步擴(kuò)張，有望充分受益周期反轉(zhuǎn)。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面，公司及下屬參控股養(yǎng)殖平臺(tái)的合計(jì)生豬出欄量同比擴(kuò)張，有望充分受益周期反轉(zhuǎn)帶來(lái)的量?jī)r(jià)齊升紅利。飼料業(yè)務(wù)方面，公司豬料業(yè)務(wù)高端化路線正在加速，近年依靠貝貝乳、寶寶壯、仔多多、母仔樂(lè)等多款前端料拳頭產(chǎn)品以及在全國(guó)各地建立的配套分銷體系，在國(guó)內(nèi)前端料等高端豬料領(lǐng)域建立了顯著優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司近年也在圍繞以反芻料為代表的高毛利品種做橫向擴(kuò)張，兩者均有望強(qiáng)化公司飼料業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期盈利能力。種植鏈業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)基因性狀研究起步較早，先發(fā)優(yōu)勢(shì)十分明顯。公司目前在獲批性狀數(shù)量、庇護(hù)所性狀以及獲準(zhǔn)種植區(qū)域等方面均處于領(lǐng)先水平。同時(shí)公司將種業(yè)定位為重要戰(zhàn)略性板塊，未來(lái)依靠豐富的經(jīng)驗(yàn)積累、強(qiáng)大的研發(fā)能力、持續(xù)的資源投入，有望在國(guó)內(nèi)生物技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)持續(xù)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品輸出并占據(jù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。綜上我們認(rèn)為，公司相較于目前產(chǎn)品數(shù)量較少、產(chǎn)品體系不完備、獲批區(qū)域較少的性狀公司，有望在國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地后率先實(shí)現(xiàn)最大程度的產(chǎn)品推廣，屆時(shí)可能搶先同行獲得更多市場(chǎng)份額并在國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因性狀領(lǐng)域取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而有望實(shí)現(xiàn)可觀的業(yè)績(jī)?cè)隽俊１恚恨r(nóng)已獲轉(zhuǎn)基因性狀安全證書(shū)一覽性狀名稱獲批時(shí)間種植區(qū)域性狀描述2020/1/21：北方2021/2/4：黃淮海+南方+西南+西北北方春玉米區(qū)、黃淮海夏玉米區(qū)、南方玉米區(qū)、西南玉米區(qū)、西北玉米區(qū)抗草地貪夜蛾、東方螟蛉蟲(chóng)等鱗翅目害蟲(chóng)，對(duì)草地貪夜蛾抗性大概是65%；能耐受標(biāo)簽推薦中劑量4倍的草甘膦轉(zhuǎn)cry1Ab和epsps基因抗蟲(chóng)耐除草劑玉米（DBN9936）抗草地貪夜蛾、東方螟蛉蟲(chóng)等鱗翅目害蟲(chóng)，對(duì)草地貪夜蛾抗性能達(dá)到95%以上；能耐受標(biāo)簽推薦中劑量4倍的草甘膦和草銨膦轉(zhuǎn)vip3Aa19和pat基因抗蟲(chóng)耐除草劑玉米（DBN9501）2021/2/4北方春玉米區(qū)2020/7/15：北方2021/2/4：黃淮海+南方+西南+西北北方春玉米區(qū)、黃淮海夏玉米區(qū)、南方玉米區(qū)、西南玉米區(qū)、西北玉米區(qū)作為庇護(hù)所，與DBN9936、DBN9501配合使用，可有效延緩靶標(biāo)害蟲(chóng)的抗性產(chǎn)生，延長(zhǎng)產(chǎn)品使用壽命轉(zhuǎn)epsps和pat基因耐除草劑玉米（DBN9858）聚合cry1Ab、epsps，vip3Aa19、pat基因抗蟲(chóng)耐除草劑玉米（DBN3601T）DBN9936和DBN9501的疊加版，既抗玉米螟和草地貪夜蛾，也耐草銨膦和草甘膦兩種除草劑2021/12/27西南玉米區(qū)轉(zhuǎn)epsps和pat基因耐除草劑大豆（DBN9004）2021/2/4北方春大豆區(qū)具備草甘膦和草銨膦兩種除草劑抗性轉(zhuǎn)mvip3Aa和pat基因抗蟲(chóng)耐除草劑大豆（DBN8002）同時(shí)具有抗蟲(chóng)和耐除草劑性狀的轉(zhuǎn)基因大豆轉(zhuǎn)化事件2023/4/28黃淮海夏大豆區(qū)資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理35農(nóng)發(fā)種業(yè)：中國(guó)農(nóng)發(fā)成員企業(yè)，聚焦小麥、兩雜種子公司核心主營(yíng)業(yè)務(wù)為農(nóng)作物種子業(yè)務(wù)，控股股東為中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司，是中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)旗下的重要成員企業(yè)之一。公司種業(yè)板塊核心產(chǎn)品為小麥、玉米和水稻種子，其中小麥種子2022年實(shí)現(xiàn)收入5.0億元，銷售位于全國(guó)前列，擁有泛麥、揚(yáng)麥、洛麥三大品種系列，揚(yáng)麥系列享有“南方麥王”美譽(yù)，泛麥8號(hào)既是黃淮海的主導(dǎo)品種，又是釀酒制曲的優(yōu)質(zhì)專用品種；玉米種子2022年實(shí)現(xiàn)收入2.7億元，隨著中墾玉22、中天308、潞玉1525、漢玉919等一批新品種持續(xù)推出，在玉米主產(chǎn)區(qū)已突顯較強(qiáng)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)；稻種2022年實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，常規(guī)秈稻種子經(jīng)營(yíng)規(guī)模領(lǐng)先，雜交早稻在南方雙季稻區(qū)優(yōu)勢(shì)突出，兩優(yōu)152、荃優(yōu)325、揚(yáng)粳糯2號(hào)、蝦稻1號(hào)等品種加快推廣，有力支撐業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。研發(fā)方面，公司擁有一支學(xué)歷梯度合理的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，北京研發(fā)總部下設(shè)大生態(tài)測(cè)試、常規(guī)育種、分子育種、生物信息、航天育種五個(gè)科研平臺(tái)，設(shè)立了山西潞玉、湖北禾盛、河南地神、揚(yáng)州現(xiàn)代等多個(gè)種業(yè)研究院，未來(lái)有望支撐業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。另外公司在農(nóng)化業(yè)務(wù)也有布局。其中化肥業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入24.8億元，所屬華墾公司是國(guó)家賦予化肥進(jìn)口和國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)的四大主渠道之一，在引進(jìn)綠色高效的國(guó)際肥料產(chǎn)品方面擁有良好的資源整合優(yōu)勢(shì)；農(nóng)藥業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入8.7億元，所屬河南農(nóng)化是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的酰胺類除草劑原藥及中間體生產(chǎn)企業(yè)，具有成熟的甲苯硝化-中間體-農(nóng)藥原藥產(chǎn)業(yè)鏈條優(yōu)勢(shì)及區(qū)域原料優(yōu)勢(shì)。圖：農(nóng)發(fā)種業(yè)收入結(jié)構(gòu)（單位：%）圖：農(nóng)發(fā)種業(yè)各業(yè)務(wù)毛利率情況（單位：%）稻種化肥農(nóng)藥類麥種玉米稻種其他2.69玉米麥種

5.179.542.123530252015105化肥47.20農(nóng)藥類16.510201720182019202020212022訂單糧貿(mào)16.76資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理36萬(wàn)向德農(nóng)：專注雜交玉米的大型育繁推種企聚焦雜交玉米的大型育繁推種企。萬(wàn)向德農(nóng)成立于1995年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為玉米雜交種的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，業(yè)務(wù)主要通過(guò)控股子公司北京德農(nóng)種業(yè)有限公司完成。北京德農(nóng)種業(yè)有限公司是集科研、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、服務(wù)于一體的現(xiàn)代大型綜合高新技術(shù)種子企業(yè)，是首批獲得全國(guó)育繁推一體化經(jīng)營(yíng)許可證的企業(yè)之一，其專營(yíng)玉米雜交種子，品種包括但不限于“京科968”、“德單系列”等玉米雜交種。北京德農(nóng)種業(yè)有限公司成立以來(lái)已累計(jì)銷售玉米種子約18億斤，推廣種植玉米優(yōu)良品種約4.5億畝。2022年，萬(wàn)向德農(nóng)實(shí)現(xiàn)玉米種子銷售1,585.03萬(wàn)公斤，較上年增長(zhǎng)1.52%；玉米業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.27億元，較上年增長(zhǎng)6.20%。公司在堅(jiān)持自主研發(fā)的同時(shí)，正不斷加大對(duì)外合作力度，選育、儲(chǔ)備適合不同區(qū)域的優(yōu)勢(shì)品種。萬(wàn)向德農(nóng)目前與中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)、北京市農(nóng)林科學(xué)院等國(guó)內(nèi)科研院所都有長(zhǎng)期的品種合作，如京科968、京科999、碩秋702等主推品種；與拜耳、科迪華等國(guó)際企業(yè)也建立了合作渠道，部分品種已投放到市場(chǎng)，且后續(xù)品種都在試驗(yàn)篩選中。圖：萬(wàn)向德農(nóng)收入情況（單位：百萬(wàn)元）圖：萬(wàn)向德農(nóng)玉米收入及毛利率情況（單位：百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入yoy玉米種子產(chǎn)品收入玉米種子產(chǎn)品毛利率（%）35030025020015010050318.5010%5%350300250200150100506050403020100307.39275.38263.89257.77263.61240.06256.73234.97245.25221.700%233.76227.53214.25-5%-10%-15%-20%-25%0020162017201820192020202120222016201720182019202020212022資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：iFinD，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理37敦煌種業(yè)：甘肅國(guó)有種業(yè)平臺(tái)，坐擁優(yōu)質(zhì)制種資源甘肅國(guó)有種業(yè)平臺(tái)，坐擁優(yōu)質(zhì)制種資源。公司主要從事種子、棉花、食品加工業(yè)務(wù)，實(shí)控人為甘肅酒泉市國(guó)資委。公司種子業(yè)務(wù)以玉米為核心，擁有