請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年09月25日超配醫(yī)藥生物周報(bào)（23年第38周）超配三季度末配方顆粒備案數(shù)據(jù)更新，頭部企業(yè)省均備案數(shù)已接近/超過(guò)400個(gè)本周醫(yī)藥板塊表現(xiàn)弱于整體市場(chǎng)，醫(yī)療服務(wù)板塊領(lǐng)漲。本周全部A股上漲0.39%（總市值加權(quán)平均），滬深300上漲0.81%，中小板指上漲0.29%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.53%，生物醫(yī)藥板塊整體上漲0.35%，生物醫(yī)藥板塊表現(xiàn)弱于整體市場(chǎng)。分子板塊來(lái)看，化學(xué)制藥下跌0.04%，生物制品上漲1.74%，醫(yī)療服務(wù)上漲0.58%，醫(yī)療器械上漲0.07%，醫(yī)藥商業(yè)下跌0.39%，中藥上漲0.17%。醫(yī)藥生物市盈率（TTM）26.84x，處于近5年歷史估值的29.76%分位數(shù)。三季度末配方顆粒備案數(shù)據(jù)更新：頭部企業(yè)省均備案數(shù)已接近/超過(guò)400個(gè)，國(guó)標(biāo)備案數(shù)已接近飽和。截至2023年9月23日，天江、一方、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)的省均備案數(shù)分別為419、451、403、383個(gè)，相較于2023年6月初新增省均備案數(shù)分別為31、52、63、16個(gè)，取得較大進(jìn)展；其中，省標(biāo)的省均備案數(shù)分別為188、204、184、135個(gè)，國(guó)標(biāo)的省均備案數(shù)分別為231、247、219、248個(gè)。隨著備案工作的穩(wěn)步推進(jìn)，我們認(rèn)為當(dāng)前備案數(shù)對(duì)于入院工作的限制已經(jīng)逐步淡化，取而代之的是集采等政策的落地節(jié)奏及醫(yī)院方/渠道方對(duì)于政策的預(yù)期及態(tài)度。中藥配方顆粒十五?。ǖ貐^(qū)）聯(lián)盟集采文件發(fā)布，配方顆粒行業(yè)短期或?qū)⒊袎骸?023年8月17日，山東省公共資源交易平臺(tái)發(fā)布《中藥配方顆粒采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)文件（征求意見稿）》，由山東等14?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)組成省際聯(lián)盟，擬對(duì)中藥配方顆粒進(jìn)行集采，共涉及具有中藥配方顆粒國(guó)家藥品標(biāo)準(zhǔn)的200個(gè)中藥配方顆粒品種。短期維度，地方型中藥配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)有望借助集采提高市場(chǎng)份額，推薦關(guān)注具備國(guó)標(biāo)生產(chǎn)能力的地方型優(yōu)秀企業(yè)；長(zhǎng)期維度，一方面行業(yè)利潤(rùn)或?qū)⒊掷m(xù)承壓，但另一方面集采使得企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量和價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)，有助于形成法制化、市場(chǎng)化的良好營(yíng)商環(huán)境，也有助于推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，具備規(guī)模成本效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或?qū)⑿纬上鄬?duì)優(yōu)勢(shì)（中國(guó)中藥、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)）。風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；集采超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資總市值歸母凈利潤(rùn)（億元）PE代碼名稱評(píng)級(jí)（億元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E行業(yè)研究·行業(yè)周報(bào)醫(yī)藥生物超配·維持評(píng)級(jí)證券分析師：張佳博證券分析師：陳益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@chenyiling@S0980523050001S0980519010002證券分析師：陳曦炳證券分析師：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@pengsiyu@S0980521120001證券分析師：馬千aqianli@S0980521070001S0980521060003證券分析師：張hangchao4@S0980522080001資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《醫(yī)藥生物周報(bào)（23年第37周）-創(chuàng)新藥23H1中報(bào)總結(jié)，商業(yè)化能力持續(xù)驗(yàn)證》——2023-09-18《醫(yī)藥生物行業(yè)2023年9月投資策略暨2023年中報(bào)總結(jié)——復(fù)蘇與分化兼具，積極把握長(zhǎng)期布局窗口》——2023-09-13《醫(yī)藥生物周報(bào)（23年第36周）-CXO板塊23H1業(yè)績(jī)分化，關(guān)注自下而上投資機(jī)會(huì)》——2023-09-12《CXO行業(yè)2023年中報(bào)總結(jié)——海外需求逐步企穩(wěn)，關(guān)注自下而上機(jī)會(huì)》——2023-09-11《生命科學(xué)上游板塊2023半年報(bào)總結(jié)：厚積薄發(fā)，靜待行業(yè)景氣度拐點(diǎn)》——2023-09-08300760.SZ邁瑞醫(yī)療買入331396.1115.9139.7168.234.528.623.719.7603259.SH藥明康德買入235788.1101.3121.3158.026.723.319.414.9300122.SZ智飛生物買入117775.495.0113.1124.515.612.410.49.5688161.SH威高骨科增持1575.46.07.69.428.826.320.716.7688236.SH春立醫(yī)療買入85.126.725.820.116.0688212.SH澳華內(nèi)鏡買入82.0371.899.757.740.2300633.SZ開立醫(yī)療增持2083.75.06.58.356.341.732.225.0301080.SZ百普賽斯增持832.040.738.832.026.3688046.SH藥康生物增持721.62.02.63.543.635.527.220.7301096.SZ百誠(chéng)醫(yī)藥買入705.135.924.617.713.52162.HK康諾亞-B買入1349926.HK康方生物買入28919.86.414.645.31789.HK愛康醫(yī)療買入702.034.426.319.715.06990.HK科倫博泰生物-B買入1582005.HK石四藥集團(tuán)買入11910.012.315.318.36.5資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2 4三季度末配方顆粒備案數(shù)據(jù)更新：備案數(shù)增長(zhǎng)迅速 4中藥配方顆粒十五?。ǖ貐^(qū)）聯(lián)盟集采文件發(fā)布，配方顆粒行業(yè)短期或?qū)⒊袎?6 7本周行情回顧 8 10 11醫(yī)藥行業(yè)9月月度投資觀點(diǎn) 11細(xì)分板塊投資策略 12 13 15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：天江、一方、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)2023Q3末省均備案情況（個(gè)/省） 4圖2：天江、一方、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)2023Q3末省均備案情況拆分（個(gè)/?。?4圖3：天江、一方、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)省均備案數(shù)變化情況（個(gè)/?。?4圖4：天江、一方、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)省均新增備案數(shù)情況（個(gè)/?。?4圖5：備案超過(guò)400個(gè)品種的省份數(shù)量 5圖6：備案超過(guò)330個(gè)品種的省份數(shù)量 5圖7：備案超過(guò)300個(gè)品種的省份數(shù)量 6圖8：備案超過(guò)200個(gè)品種的省份數(shù)量 6圖9：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)一周漲跌幅（%） 8圖10：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市盈率情況（TTM） 10圖11：醫(yī)藥行業(yè)子板塊一周漲跌幅（%） 10圖12：醫(yī)藥行業(yè)子板塊市盈率情況（TTM） 10表1：近期A股/H股醫(yī)藥板塊新股上市情況跟蹤 7表2：本周A股漲跌幅前十的個(gè)股情況 9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告重點(diǎn)事件及國(guó)信醫(yī)藥觀點(diǎn)三季度末配方顆粒備案數(shù)據(jù)更新：備案數(shù)增長(zhǎng)迅速頭部企業(yè)省均備案數(shù)已接近/超過(guò)400個(gè)，國(guó)標(biāo)備案數(shù)已接近飽和。截至2023年9月23日，天江、一方、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)的省均備案數(shù)分別為419、451、403、383個(gè)；其中，省標(biāo)的省均備案數(shù)分別為188、204、184、135個(gè)，國(guó)標(biāo)的省均備案數(shù)分別為231、247、219、248個(gè)，考慮到當(dāng)前共有248個(gè)國(guó)標(biāo)正式頒布實(shí)施，頭部四家企業(yè)國(guó)標(biāo)備案數(shù)已經(jīng)接近飽和狀態(tài)。頭部四家企業(yè)2023年三季度備案取得較大進(jìn)展。從新增情況來(lái)看，相較于2023年6月初，2023年9月末天江、一方、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)新增省均備案數(shù)分別為31、52、63、16個(gè)，取得較大進(jìn)展。初數(shù)據(jù)截止到2023年6月9日，2023年9況請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告對(duì)于等級(jí)醫(yī)院：有望迎來(lái)快速切換期。對(duì)于等級(jí)醫(yī)院而言，通常需要300個(gè)以上的常用品種才能滿足70%以上的組方需求。由于目前已頒布實(shí)施國(guó)標(biāo)的品種中存在20-30個(gè)不常用品種，如若將其剔除、以330個(gè)備案數(shù)（國(guó)標(biāo)+省標(biāo)）為界，23年9月末天江、一方、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)分別在27、27、26、25個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)）備案數(shù)（國(guó)標(biāo)+省標(biāo)）超過(guò)330個(gè)，相較于22年12月底分別增加8、7、14、16個(gè)省份。以400個(gè)備案數(shù)（國(guó)標(biāo)+省標(biāo)）為界，23年9月末天江、一方、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)分別在18、24、19、9個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)）備案數(shù)（國(guó)標(biāo)+省標(biāo)）超過(guò)400個(gè)，相較于22年12月底分別增加8、14、17、6個(gè)省份。初數(shù)據(jù)截止到2023年6月9日，2023年9況對(duì)于基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及?？?民營(yíng)醫(yī)院：當(dāng)前備案數(shù)已能滿足基本需求?；鶎俞t(yī)療機(jī)構(gòu)及專科/民營(yíng)醫(yī)院對(duì)品種數(shù)目要求較低，150-200個(gè)品種即可滿足一般組方要求，以200個(gè)備案數(shù)（國(guó)標(biāo)+省標(biāo)）為界，天江、一方、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)在全部省份備案數(shù)（國(guó)標(biāo)+省標(biāo)）均超過(guò)200個(gè)，即已經(jīng)可以滿足基層及專科/民營(yíng)市場(chǎng)的一般處方需求。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6況6月初數(shù)據(jù)截止到2023年6月9日，2023年9月末數(shù)據(jù)截止到國(guó)信醫(yī)藥觀點(diǎn)：隨著備案工作的穩(wěn)步推進(jìn)，我們認(rèn)為當(dāng)前備案數(shù)對(duì)于入院工作的限制已經(jīng)逐步淡化，取而代之的是集采等政策的落地節(jié)奏及醫(yī)院方/渠道方對(duì)于政策的預(yù)期及態(tài)度。中藥配方顆粒十五?。ǖ貐^(qū)）聯(lián)盟集采文件發(fā)布，配方顆粒行業(yè)短期或?qū)⒊袎?023年8月17日，山東省公共資源交易平臺(tái)發(fā)布《中藥配方顆粒采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)文件（征求意見稿）》，由山東、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、安徽、江西、海南、云南、西藏、陜西、青海、新疆、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)組成省際聯(lián)盟，擬對(duì)中藥配方顆粒進(jìn)行集采，共涉及具有中藥配方顆粒國(guó)家藥品標(biāo)準(zhǔn)的200個(gè)中藥配方顆粒品種。國(guó)信醫(yī)藥觀點(diǎn)：1）本次集采所涉及區(qū)域的中藥配方顆粒用量占比相對(duì)較小，對(duì)企業(yè)實(shí)質(zhì)影響有限。本次集采范圍包括15?。ǖ貐^(qū)從省份數(shù)量上來(lái)看，集采涉及省份較多；從用量上來(lái)看，此次涉及區(qū)域除山東用量較大外，其他?。ǖ貐^(qū)）用量相對(duì)較小。2）中選規(guī)則：降幅40%即可獲得擬中標(biāo)資格，規(guī)則相對(duì)溫和。價(jià)格是本次中藥配方顆粒集采的重要考察因素，以最高有效申報(bào)價(jià)作為參照基準(zhǔn)進(jìn)行價(jià)格申報(bào)。我們預(yù)計(jì)此次最高有效申報(bào)價(jià)或?qū)⑻幱谳^高水平，且“降幅達(dá)到40%的企業(yè)將全部獲得擬中選資格”的條款設(shè)置相對(duì)友好，疊加中藥配方顆粒的資源屬性及生產(chǎn)成本較大的不可控性，其集采降幅有望相較于化藥品種更加溫和。3）看短期：相關(guān)企業(yè)或?qū)⒊袎?。?dāng)前新標(biāo)品種入院工作尚在持續(xù)推進(jìn)當(dāng)中，中藥配方顆粒的處方量尚未恢復(fù)，此次集采文件的頒布或?qū)?dǎo)致醫(yī)院、經(jīng)銷商處于觀望態(tài)度，短期內(nèi)將對(duì)集采區(qū)域內(nèi)醫(yī)院、乃至全國(guó)范圍內(nèi)其他醫(yī)院的入院產(chǎn)生一定消極影響，相關(guān)企業(yè)2023年下半年業(yè)績(jī)或?qū)⒂兴袎骸Ｕ?qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告4）觀長(zhǎng)期：量?jī)r(jià)關(guān)系決定行業(yè)利潤(rùn)空間，如若出現(xiàn)較大降幅，則同樣需要較大的處方量增加幅度才能有效彌補(bǔ)，行業(yè)利潤(rùn)或?qū)⒊掷m(xù)承壓。投資建議：短期維度，地方型中藥配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)有望借助集采提高市場(chǎng)份額，推薦關(guān)注具備國(guó)標(biāo)生產(chǎn)能力的地方型優(yōu)秀企業(yè)；長(zhǎng)期維度，集采使得企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量和價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)，有助于形成法制化、市場(chǎng)化的良好營(yíng)商環(huán)境，也有助于推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，具備規(guī)模成本效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或?qū)⑿纬上鄬?duì)優(yōu)勢(shì)（中國(guó)中藥、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)）。新股上市跟蹤近期A股/H股醫(yī)藥板塊新股上市情況跟蹤證券代碼公司簡(jiǎn)稱上市進(jìn)展公司簡(jiǎn)介301520.SZN萬(wàn)邦9月18日申購(gòu)繳款公司是一家同時(shí)提供藥學(xué)研究和臨床研究服務(wù)的綜合型CRO企業(yè)，通過(guò)合同形式為醫(yī)藥企業(yè)和其他醫(yī)藥研發(fā)機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)。在藥學(xué)研究領(lǐng)域，公司主要為客戶提供仿制藥開發(fā)、一致性評(píng)價(jià)服務(wù)，而在臨床研究領(lǐng)域，則主要提供生物等效性研究服務(wù)。其中，生物等效性研究是公司的核心業(yè)務(wù)，具有較高的市場(chǎng)地位。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告本周行情回顧本周全部A股上漲0.39%（總市值加權(quán)平均滬深300上漲0.81%，中小板指上漲0.29%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.53%，生物醫(yī)藥板塊整體上漲0.35%，生物醫(yī)藥板塊表現(xiàn)弱于整體市場(chǎng)。分子板塊來(lái)看，化學(xué)制藥下跌0.04%，生物制品上漲1.74%，醫(yī)療服務(wù)上漲0.58%，醫(yī)療器械上漲0.07%，醫(yī)藥商業(yè)下跌0.39%，中藥上漲0.17%。個(gè)股方面，漲幅居前的是常山藥業(yè)（37.44%）、翰宇藥業(yè)（36.88%）、福瑞股份（22.62%）、健麾信息（17.37%）、德展健康（16.47%）、新諾威（12.71%）、跌幅居前的是恩華藥業(yè)（-11.99%）、愛美客（-11.51%）、*ST太安（-10.61%）、人福醫(yī)藥（-7.84%）、宏源藥業(yè)（-7.38%）、國(guó)藥股份（-6.62%）。本周恒生指數(shù)下跌0.69%，港股醫(yī)療保健板塊下跌1.67%，板塊相對(duì)表現(xiàn)弱于恒生指數(shù)。分子板塊來(lái)看，制藥板塊下跌1.42%，生物科技下跌2.20%，醫(yī)療保健設(shè)備上漲0.40%，醫(yī)療服務(wù)上漲0.11%。市場(chǎng)表現(xiàn)居前的是（僅統(tǒng)計(jì)市值50億港幣以上）云頂新耀-B（19.87%）、博安生跌幅居前的是3DMEDICINES（-22.96%）、聯(lián)邦制藥（-17.08%）、樂(lè)普生物-B（-15.00%）、科笛-B（-8.65%）、百濟(jì)神州（-7.12%）。圖9：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)一周漲跌幅（*）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告本周漲幅前十本周跌幅前十股票簡(jiǎn)稱漲幅股票簡(jiǎn)稱跌幅常山藥業(yè)37.44%恩華藥業(yè)-11.99%翰宇藥業(yè)36.88%愛美客-11.51%福瑞股份22.62%*ST太安-10.61%健麾信息17.37%*ST美谷-9.68%德展健康16.47%萊美藥業(yè)-9.09%新諾威12.71%康為世紀(jì)-8.60%山外山11.56%納微科技-8.46%博瑞醫(yī)藥10.89%人福醫(yī)藥-7.84%眾生藥業(yè)8.62%宏源藥業(yè)-7.38%貴州三力7.85%國(guó)藥股份-6.62%資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告板塊估值情況醫(yī)藥生物市盈率（TTM）26.84x，全部A股（申萬(wàn)A股指數(shù)）市盈率15.37x。分醫(yī)藥商業(yè)17.14x，中藥26.69x。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告投資策略醫(yī)藥行業(yè)9月月度投資觀點(diǎn)上市公司2023年中報(bào)業(yè)績(jī)披露完畢，以A+H生物醫(yī)藥行業(yè)490家上市公司為樣本數(shù)據(jù)，2023H1收入端實(shí)現(xiàn)8.6%的增速，較一季度2.4%的增速有明顯加快；從利潤(rùn)端來(lái)看，2023Q2利潤(rùn)下滑幅度相比2023Q1收窄，收入增長(zhǎng)及盈利能力均環(huán)比改善。從細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，23H1收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的板塊包括：創(chuàng)新藥、醫(yī)療設(shè)備、剛需屬性較強(qiáng)的民營(yíng)連鎖醫(yī)院、仿創(chuàng)結(jié)合、中藥、疫苗、連鎖藥店、醫(yī)藥流通等；其中23Q2收入端實(shí)現(xiàn)加速的有：創(chuàng)新藥、仿創(chuàng)結(jié)合、不受集采影響的大部分高值耗材、剛需屬性較強(qiáng)的民營(yíng)連鎖醫(yī)院；其他細(xì)分領(lǐng)域如醫(yī)療器械中的IVD、低值耗材，醫(yī)療服務(wù)中的ICL由于新冠基數(shù)、去庫(kù)存、應(yīng)收賬款減值等原因?qū)е卤碛^業(yè)績(jī)承壓；醫(yī)藥研發(fā)外包CXO、生命科學(xué)上游等板塊則由于行業(yè)景氣度等因素仍然處于磨底階段。23H1中報(bào)一定程度上反映出：國(guó)內(nèi)常規(guī)診療和剛性需求持續(xù)恢復(fù)，海外科研及工業(yè)B端需求有所回暖，國(guó)內(nèi)C端非剛性需求、科研及工業(yè)B端需求仍然低迷。此外，無(wú)論是在景氣度較高還是較差的板塊，不同公司體現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)能力差異較大，這些差異讓我們看到了部分企業(yè)在順境時(shí)把握機(jī)會(huì)的能力，更讓我們看到了這些企業(yè)在逆境時(shí)處理問(wèn)題的能力，阿爾法特征非常明顯。因此目前醫(yī)藥行業(yè)不僅在整體層面有較好投資機(jī)會(huì)（短期問(wèn)題導(dǎo)致的基本面與估值的錯(cuò)位更是存在眾多阿爾法機(jī)會(huì)。目前醫(yī)藥板塊是主動(dòng)管理投資機(jī)構(gòu)獲取阿爾法的最好時(shí)點(diǎn)之一，同時(shí)還伴隨著不確定事件落地后的向上期權(quán)。我們重申目前行業(yè)處于基本面向上（需求穩(wěn)定可持續(xù)，優(yōu)質(zhì)供給涌現(xiàn)，一般供給持續(xù)退出，自主可控能力持續(xù)提升）、長(zhǎng)期發(fā)展路徑清晰（創(chuàng)新、合規(guī)、國(guó)際化但短期1-2個(gè)季度業(yè)績(jī)可能有擾動(dòng)的局面。我們認(rèn)為23H2醫(yī)藥板塊投資機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，建議積極關(guān)注“創(chuàng)新+國(guó)際化”龍頭企業(yè)，獲得更高的長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)。醫(yī)藥行業(yè)的整頓預(yù)計(jì)將更加聚焦“關(guān)鍵少數(shù)”和“關(guān)鍵崗位”、做好輿情管控，9月上旬多場(chǎng)行業(yè)學(xué)術(shù)會(huì)議相繼召開。從23年下半年短期維度來(lái)看，由于醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)整頓影響部分擇期手術(shù)量和設(shè)備招標(biāo)，預(yù)計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)和公立醫(yī)院藥品、設(shè)備、擇期手術(shù)耗材、服務(wù)使用或采購(gòu)關(guān)系密切的企業(yè)，Q3乃至下半年收入增速可能短期受到影響，但由于醫(yī)療需求的剛需屬性，相關(guān)采購(gòu)或者使用需求預(yù)計(jì)會(huì)在今年Q4到明年Q1很快恢復(fù)，相關(guān)企業(yè)的估值水平處于歷史低位，建議在今年Q4加大對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的配置，我們看好以下幾個(gè)方向：1）短期手術(shù)量受到影響，23Q4之后業(yè)績(jī)有望快速恢復(fù)的骨科手術(shù)耗材企業(yè)，如愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療、威高骨科、三友醫(yī)療等；2）短期招標(biāo)采購(gòu)進(jìn)度受到影響，有望于Q4到明年Q1逐步恢復(fù)的醫(yī)療設(shè)備龍頭企業(yè)，如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡等；3）鼓勵(lì)創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變，短期銷售及學(xué)術(shù)推廣受到影響，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，長(zhǎng)期空間看海外的公司，如康方生物、康諾亞-B、科倫博泰生物-B等；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告4）部分有公司經(jīng)營(yíng)α的CXO、生命科學(xué)上游企業(yè)藥明康德、百誠(chéng)醫(yī)藥、藥康生物、百普賽斯等；5）疫情影響逐步消退、回歸常規(guī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)邏輯的疫苗、低值耗材企業(yè)，如智飛生物、康泰生物、振德醫(yī)療等。細(xì)分板塊投資策略創(chuàng)新藥：自2021年下半年開始，供需格局逆轉(zhuǎn)，景氣度向上的趨勢(shì)明確，從行業(yè)發(fā)展階段（產(chǎn)品力大幅提升，部分企業(yè)具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力）、估值（PS、潛在PE）、邊際變化、想象力及爆發(fā)力角度來(lái)看，具備很好的投資機(jī)會(huì)。短期建議關(guān)注重磅產(chǎn)品臨床進(jìn)度、數(shù)據(jù)讀出、上市申請(qǐng)、銷售放量、潛在的對(duì)外授權(quán)合作等事項(xiàng)，中長(zhǎng)期關(guān)注頭部企業(yè)的差異化創(chuàng)新能力和對(duì)全球規(guī)則的適應(yīng)能力快速提升后的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升，推薦恒瑞醫(yī)藥、康方生物、康諾亞-B、科倫博泰生物-B等。醫(yī)療器械：短期而言，關(guān)注集采后回歸常態(tài)化經(jīng)營(yíng)的細(xì)分板塊的投資機(jī)會(huì)，推薦關(guān)注骨科板塊愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療、威高骨科、三友醫(yī)療等；中長(zhǎng)期而言，關(guān)注具備“創(chuàng)新+國(guó)際化”潛力的公司：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、惠泰醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、澳華內(nèi)鏡等；以及產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的上游公司：華大智造、美好醫(yī)療、海泰新光等。醫(yī)療服務(wù)：短期而言，關(guān)注疫后復(fù)蘇理想且商業(yè)模式優(yōu)異的?？七B鎖公司，如愛爾眼科、華廈眼科、錦欣生殖、固生堂等；中長(zhǎng)期而言，同時(shí)需關(guān)注定位第二國(guó)家隊(duì)的國(guó)企辦醫(yī)醫(yī)院集團(tuán)環(huán)球醫(yī)療的運(yùn)營(yíng)及管理能力改善帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。生命科學(xué)上游：國(guó)內(nèi)上游企業(yè)加大研發(fā)投入，豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線并切入CGT等前沿領(lǐng)域；加大CAPEX投入，產(chǎn)能擴(kuò)張形成規(guī)模效應(yīng)；加速全球化步伐，拓展海外高價(jià)值客戶；隨著全球生物醫(yī)藥投融資回暖，生命科學(xué)上游賽道有望恢復(fù)高增速。建議關(guān)注產(chǎn)品/服務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望突圍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、成功國(guó)際化的生命科學(xué)上游優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如藥康生物、百普賽斯等。CXO：關(guān)注三條主線的投資機(jī)會(huì)：1）關(guān)注部分有公司經(jīng)營(yíng)α/訂單維持較高增長(zhǎng)的CXO，例如百誠(chéng)醫(yī)藥；2）目前處于美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期的末期，假如24年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松，CXO板塊存在估值和業(yè)績(jī)雙升的機(jī)會(huì)，且臨床前CRO彈性更大，建議關(guān)注關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局良好、需求逐步企穩(wěn)、臨床前業(yè)務(wù)占比較大、海外業(yè)務(wù)占比高的國(guó)內(nèi)CXO龍頭公司，如藥明康德；3）多肽、寡核苷酸、CGT等新分子業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有望進(jìn)一步打開CXO板塊的增長(zhǎng)空間，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)，例如諾泰生物。中藥：結(jié)合資源、品牌、創(chuàng)新、渠道等因素，關(guān)注中藥創(chuàng)新藥及中藥OTC企業(yè)：1）中藥創(chuàng)新藥：康緣藥業(yè)等。2）消費(fèi)屬性標(biāo)的：華潤(rùn)三九、太極集團(tuán)、濟(jì)川藥業(yè)等。消費(fèi)醫(yī)療：建議關(guān)注消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域的部分疫苗公司如智飛生物、康泰生物、歐林生物，以及隱形正畸龍頭時(shí)代天使。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告推薦標(biāo)的邁瑞醫(yī)療：疫情后預(yù)計(jì)醫(yī)院建設(shè)投入將加大，對(duì)醫(yī)療設(shè)備的需求隨之加大；并且，國(guó)家有望進(jìn)一步出臺(tái)政策，鼓勵(lì)支持國(guó)產(chǎn)高端設(shè)備的技術(shù)研發(fā)，提高相關(guān)設(shè)備的自主可控能力。公司是具備創(chuàng)新屬性的器械龍頭，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。藥明康德：公司依托高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)建立起從藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈稀缺平臺(tái)，客戶黏性較高，長(zhǎng)尾客戶覆蓋廣泛，有望持續(xù)受益于行業(yè)需求的高景氣度與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工重構(gòu)，持續(xù)擴(kuò)大全球市場(chǎng)份額。智飛生物：公司代理產(chǎn)品營(yíng)收維持較快增速，與默沙東新代理協(xié)議續(xù)簽落地，協(xié)議期限達(dá)到三年半，約定基礎(chǔ)采購(gòu)金額達(dá)到1010億元；自主產(chǎn)品EC診斷試劑納入國(guó)家醫(yī)保目錄，“EC+微卡”結(jié)核產(chǎn)品矩陣有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；23價(jià)肺炎多糖疫苗及四價(jià)流感疫苗已報(bào)產(chǎn)、多個(gè)在研產(chǎn)品已取得臨床總結(jié)報(bào)告或處于臨床后期階段，研發(fā)管線即將迎來(lái)收獲期。威高骨科：公司是平臺(tái)化的骨科龍頭企業(yè)之一，實(shí)現(xiàn)了脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)的全覆蓋，并積極布局骨科康復(fù)、神經(jīng)外科等新興領(lǐng)域。集采下持續(xù)受益進(jìn)口替代，快速提升市場(chǎng)份額。春立醫(yī)療：公司已在關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品領(lǐng)域建立起較高的品牌知名度和領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，借助國(guó)采提升市場(chǎng)份額，鞏固龍頭地位，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP、口腔等新管線等將成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)手術(shù)滲透率較低，未來(lái)行業(yè)有望維持高景氣度。集采風(fēng)險(xiǎn)出清，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。澳華內(nèi)鏡：公司為國(guó)產(chǎn)軟鏡設(shè)備龍頭，軟鏡市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率提升空間巨大，公司旗艦產(chǎn)品AQ-300于2022年底前上市，性能媲美進(jìn)口產(chǎn)品，目前市場(chǎng)推廣進(jìn)展順利，有望帶動(dòng)收入高增長(zhǎng)和盈利能力提升。開立醫(yī)療：公司為國(guó)產(chǎn)超聲和內(nèi)鏡設(shè)備龍頭，超聲業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，內(nèi)鏡業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)多年高比例研發(fā)投入，多產(chǎn)品線戰(zhàn)略落地，高端產(chǎn)品占比不斷提升。公司推出主要面向微創(chuàng)外科團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激勵(lì)，有望進(jìn)一步加快微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)發(fā)展。百普賽斯：公司是全球領(lǐng)先的重組蛋白試劑提供商，深耕工業(yè)端客戶，產(chǎn)品質(zhì)量高壁壘；加速全球化布局，海外收入高增長(zhǎng)；圍繞細(xì)胞基因治療研發(fā)生產(chǎn)場(chǎng)景，拓展GMP級(jí)別產(chǎn)品種類。藥康生物：公司擁有全球最大規(guī)?！鞍唿c(diǎn)鼠”品系資源，全新推出“野化鼠”、“無(wú)菌鼠”等差異化品種；依托“藥篩鼠”全面覆蓋腫瘤、自免、代謝等領(lǐng)域，臨床前功能藥效服務(wù)打開收入天花板。百誠(chéng)醫(yī)藥：公司作為綜合性醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)先企業(yè)，深入布局高端制劑，通過(guò)“自研轉(zhuǎn)化+權(quán)益分成”模式加深護(hù)城河，打造“CRO+CDMO”一體化鏈條，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)不斷增強(qiáng)，新簽訂單高增長(zhǎng)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障?？捣缴铮?926.HK公司為專注創(chuàng)新的雙抗龍頭，派安普利單抗已經(jīng)獲批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112開啟注冊(cè)性臨床，核心資產(chǎn)商業(yè)化價(jià)值較大。公司的自主研發(fā)能力較強(qiáng)，管線布局深厚，對(duì)外積極開展合作?？抵Z亞-B（2162.HK核心品種CM310在AD適應(yīng)癥開啟3期注冊(cè)性臨床，CRSwNP2期數(shù)據(jù)讀出，有望成為首個(gè)獲批上市的國(guó)產(chǎn)IL4Ra單抗；后續(xù)差異化請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告管線臨床順利推進(jìn)。預(yù)計(jì)公司將在2024年實(shí)現(xiàn)首款產(chǎn)品CM310的商業(yè)化，由于公司對(duì)外合作產(chǎn)生現(xiàn)金流，且研發(fā)投入高效。愛康醫(yī)療（1789.HK公司是中國(guó)第一家將3D打印技術(shù)商業(yè)化的人工關(guān)節(jié)領(lǐng)域龍頭公司，公司產(chǎn)品線齊全，借助集采提升市場(chǎng)份額，加速進(jìn)口替代，鞏固龍頭地位。骨生物材料和數(shù)字化骨科將成為新增長(zhǎng)點(diǎn)?？苽惒┨┥?B（6990.HKADC特色的創(chuàng)新藥公司，已建立3個(gè)分別專注于ADC、大分子及小分子技術(shù)的核心平臺(tái)。ADC產(chǎn)品早期臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀，研發(fā)進(jìn)度在全球范圍內(nèi)較為領(lǐng)先，且已經(jīng)與默沙東達(dá)成了深度的合作，有利于產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)在全球的商業(yè)化潛力。石四藥集團(tuán)（2005.HK公司是大輸液龍頭之一，業(yè)務(wù)布局多元，受咖啡因、甲胺銷量減少及價(jià)格下降影響，原料藥板塊23上半年短期承壓。隨著業(yè)務(wù)多元化布局成效顯現(xiàn)，原料藥、安瓿和口服制劑、藥包材業(yè)務(wù)有望為公司發(fā)展不斷注入新動(dòng)能，開啟第二成長(zhǎng)曲線。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)提示藥品、器械研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；藥品、器械商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局變化風(fēng)險(xiǎn)；藥品耗材集采未中標(biāo)或降幅超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。代碼公司簡(jiǎn)稱子行業(yè)總市值（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）PEROE22APEG23E投資評(píng)級(jí)22A23E24E25E22A23E24E25E300760.SZ邁瑞醫(yī)療醫(yī)療器械3,31396.1115.9139.7168.234.528.623.719.730.0%1.4買入300832.SZ新產(chǎn)業(yè)醫(yī)療器械48713.316.621.627.836.729.322.517.520.8%1.1買入688212.SH澳華內(nèi)鏡醫(yī)療器械82.0371.899.757.740.21.7%0.9買入688161.SH威高骨科醫(yī)療器械1575.46.07.69.428.826.320.716.711.2%1.3增持688271.SH聯(lián)影醫(yī)療醫(yī)療器械87116.621.026.431.652.641.533.027.69.5%1.7增持688050.SH愛博醫(yī)療醫(yī)療器械185.881.457.843.132.812.5%1.6增持688114.SH華大智造醫(yī)療器械2853.914.0107.088.473.221.5%5.1增持301363.SZ美好醫(yī)療醫(yī)療器械1354.033.626.019.815.013.3%0.8買入688016.SH心脈醫(yī)療醫(yī)療器械128.035.227.020.615.820.8%0.9增持688236.SH春立醫(yī)療醫(yī)療器械85.126.725.820.116.011.3%1.4買入688576.SH西山科技醫(yī)療器械502.466.942.029.620.918.5%0.9增持300049.SZ福瑞股份醫(yī)療器械1001.0102.457.0%1.1買入300463.SZ邁克生物醫(yī)療器械917.15.06.78.312.818.213.510.911.2%3.4買入300685.SZ艾德生物醫(yī)療器械94.036.537.529.824.017.6%2.5買入688358.SH祥生醫(yī)療醫(yī)療器械43.043.125.719.815.38.1%0.6增持688389.SH普門科技醫(yī)療器械85.934.726.519.814.817.5%0.8買入688029.SH南微醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械148.542.628.622.016.510.3%0.8增持688331.SH榮昌生物生物藥2901.5196.1增持300601.SZ康泰生物生物藥31910.515.619.730.320.516.20.8買入603392.SH萬(wàn)泰生物生物藥61847.458.272.383.713.038.4%0.50.0300122.SZ智飛生物生物藥1,17775.495.0113.1124.515.612.410.49.531.1%0.7買入688319.SH歐林生物生物藥702.2262.998.4%1.0增持000999.SZ華潤(rùn)三九中藥48124.530.234.939.919.615.913.812.114.4%0.9買入600557.SH康緣藥業(yè)中藥108.623.918.515.012.19.1%0.7買入688046.SH藥康生物生命科學(xué)與工業(yè)上游721.62.02.63.543.635.5%1.3增持301080.SZ百普賽斯生命科學(xué)與工業(yè)上游832.040.738.832.026.37.9%2.5增持300171.SZ東富龍生命科學(xué)與工業(yè)上游1438.510.613.516.916.913.510.68.511.4%0.5買入300358.SZ楚天科技生命科學(xué)與工業(yè)上游78.013.012.911.09.313.5%1.1買入603259.SH藥明康德CXO2,35788.1101.3121.3158.026.723.319.414.918.9%1.1買入000739.SZ普洛藥業(yè)CXO2109.911.915.618.821.317.613.511.217.9%0.7買入603127.SH昭衍新藥CXO16410.710.813.816.515.315.312.010.013.1%1.0買入301096.SZ百誠(chéng)醫(yī)藥CXO705.135.924.617.713.57.8%0.6買入300015.SZ愛爾眼科醫(yī)療服務(wù)1,67825.234.645.457.866.548.637.029.015.1%1.5買入1066.HK威高股份醫(yī)療器械29227.231.536.643.06.812.6%0.6買入9997.HK康基醫(yī)療醫(yī)療器械79.57.614.2%0.5買入1789.HK愛康醫(yī)療醫(yī)療器械702.034.426.319.715.09.1%0.8買入2005.HK石四藥集團(tuán)化學(xué)制藥11910.012.315.318.36.518.1%0.4買入0512.HK遠(yuǎn)大醫(yī)藥化學(xué)制藥13518.623.428.0%0.3買入2162.HK康諾亞-B生物藥134買入9926.HK康方生物生物藥28919.86.414.645.3買入1530.HK三生制藥生物藥1506.45.714.8%0.6買入6990.HK科倫博泰生物-B生物藥158買入2480.HK綠竹生物-B生物藥71增持2269.HK藥明生物CXO1,66344.249.364.685.437.633.725.719.