銅月報(bào)（202403）供應(yīng)擾動(dòng)加劇，銅價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高一年內(nèi)行業(yè)相對(duì)大盤走勢(shì)證券研究報(bào)告原料端：銅礦及廢銅進(jìn)口均增加。1）銅礦進(jìn)出口：3月銅礦進(jìn)口數(shù)量為233萬噸（智利72.5+秘魯57.3+哈薩克斯坦16.2），同比+30.9萬噸/+15.3%，環(huán)比+12.9萬噸/+5.9%；1-3月累計(jì)進(jìn)口數(shù)量為698.8萬噸（智利 1）進(jìn)出口：3月我國(guó)廢銅進(jìn)口量為21.8萬噸，同比+4.1萬比+6.6萬噸/+43.1%。2024年1-3月廢銅進(jìn)口量55.7萬噸，同比+7.6萬噸/+15.8%；2）利潤(rùn)：平均精廢價(jià)差為5852.4元/噸，環(huán)比增加321.6元/供給端：3月陰極銅產(chǎn)量及進(jìn)口均環(huán)比增加。1）產(chǎn)量：3月產(chǎn)量為98.1萬噸，同比+1.5%，環(huán)比+4.7%，當(dāng)月開工率為79.66%，較上個(gè)月上升3.71pct；1-3月我國(guó)累計(jì)陰極銅產(chǎn)量為293.9萬噸，同比增加6.9%。2）進(jìn)同比+5.5萬噸/+23.1%，環(huán)比+4.3萬噸/+17.1%；1-3月累計(jì)進(jìn)口數(shù)量為銅冶煉利潤(rùn)下降，本月銅粗煉加工費(fèi)為11.96美元/噸，環(huán)比-58.1%；硫酸加工端：3月銅材出口環(huán)比改善。1）產(chǎn)量：3月我國(guó)銅材產(chǎn)量200萬噸，同比-6.5%；2）進(jìn)出口：3月銅材出口量9.0萬噸，同比-1.7萬噸/-15.8%，環(huán)比+2.4萬噸/+36.5%；1-3月累計(jì)出口量為23.3萬噸，同比-箱993.4萬臺(tái)，同比+13.2%；24年3月房屋竣工面積同比-20.7%；新能源汽車3月產(chǎn)量86.3萬輛，同比+86.2%；光伏1-3月累計(jì)產(chǎn)量12588.1萬千瓦宏觀分析：美聯(lián)儲(chǔ)通脹數(shù)據(jù)打擊市場(chǎng)降息預(yù)期，首次降息推遲至9月。美國(guó)3月CPI同比上漲3.5%，創(chuàng)2023年9月以來新高，核心CPI同比上漲3.8%，連續(xù)第三個(gè)月增速高于預(yù)期；美國(guó)3月PPI同比升2.1%，為2023年4月以來新高。連月升溫的通脹數(shù)據(jù)打擊了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示，今年首次降息的預(yù)計(jì)時(shí)間推遲到9月，且年內(nèi)僅低迷，多地區(qū)出貨量低于常規(guī)水平；庫(kù)存方面，海內(nèi)外均延續(xù)累庫(kù)，全球顯性庫(kù)存達(dá)到45.4萬噸，同比+15.4萬噸。冶煉廠4月陸續(xù)進(jìn)入密集檢修冶煉端減產(chǎn)或使電銅短期供給壓力凸顯，利好銅價(jià)；中期，美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性強(qiáng)，疊加礦端短缺難以緩解，支撐銅價(jià)中樞上移；長(zhǎng)期看，新能源需9,0007,0005,0003,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04有色金屬（申萬)滬深300執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0210522090001郵箱：WBQ3918@【華福有色】銅月度數(shù)據(jù)跟蹤（1.1-2.29供應(yīng)擾動(dòng)+宏觀利好，銅價(jià)反彈創(chuàng)新高【華福有色】銅月度數(shù)據(jù)跟蹤（12.1-12.3123年原料供給寬松，低庫(kù)存+降息預(yù)期支撐銅價(jià)高位運(yùn)行【華福有色】銅月度數(shù)據(jù)跟蹤（11.1-11.30）:礦端擾動(dòng)加劇，供需偏緊提振銅價(jià)【華福有色】銅月度數(shù)據(jù)跟蹤（10.1-10.31）:宏誠(chéng)信專業(yè)誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值1誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的正文目錄 41.13月銅礦進(jìn)口增加，增量主要來 4 42供給端：現(xiàn)貨TC延續(xù)回落，冶煉企業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入集中檢修期 5 5 52.3TC/RC延續(xù)回落趨勢(shì)，冶煉利潤(rùn)下降 63加工端：銅材產(chǎn)量同比下降，出口環(huán)比改善 7 73.23月銅材出口環(huán)比改善，銅管、銅 74終端需求：家電及新能源汽車產(chǎn)量超預(yù)期 85宏觀分析 誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末 4 4 4 4 5 5 6 6 6 6 7 7 8 8 8 9 9 9 9 9 9 誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1.13月銅礦進(jìn)口增加，增量主要來自哈薩克斯坦3月銅礦進(jìn)口數(shù)量為233萬噸，同比+30.9萬噸/+15.3%，環(huán)比+12.9萬噸于智利、秘魯、哈薩克斯坦等國(guó)家，其中智利是最主要的進(jìn)口來源國(guó)，進(jìn)口總量為300.0250.0200.0150.0100.050.0-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年智利32%智利32%26%墨西哥5%蒙古5%秘魯哈薩克斯坦秘魯5%27%誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末2520501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所注：23年11月開始精廢價(jià)差改為精銅價(jià)減去不含稅廢銅價(jià)90858075706560數(shù)據(jù)來源：mysteel，華福證券研究所105100959085807520.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%電解銅產(chǎn)量（萬噸）同比數(shù)據(jù)來源：mysteel，華福證券研究所2.23月陰極銅進(jìn)口增長(zhǎng)，增量主要來自剛果3月陰極銅進(jìn)口數(shù)量為29.6萬噸，同比+5.5萬噸/+23.1%，環(huán)比+4.3萬噸/+17.1%；進(jìn)口單價(jià)為61845.0元/噸，同比+664.3元/噸，同比+1.1%，環(huán)比誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末于剛果、智利、俄羅斯等國(guó)家，其中剛果是最主要的進(jìn)口來源國(guó)，本月進(jìn)口總量為40.035.030.025.020.015.010.05.0-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年署，華福證券研究所剛果民主共和國(guó)32%剛果民主共和國(guó)32%24%7%哈薩克斯坦8%俄羅斯智利9%20%2.3TC/RC延續(xù)回落趨勢(shì)，冶煉利潤(rùn)下降銅冶煉廠利潤(rùn)主要來自硫酸和加工費(fèi)，今年以來，受礦端緊張影響，現(xiàn)貨TC誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月1601401201008060402002086420中國(guó)銅冶煉廠:粗煉費(fèi)(TC)中國(guó)銅冶煉廠:精煉費(fèi)(RC)數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所1,0009008007006005004003002001000數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所350300250200150100500銅材月產(chǎn)量（萬噸）月產(chǎn)量同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華福證券研究所3.23月銅材出口環(huán)比改善，銅管、銅絲出口強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末1400001200001000008000060000400002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024同比10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%銅管是主要出口銅材之一，3月銅管出口數(shù)量為21,936噸，同比+3,387噸/+/+10.9%。銅絲出口較去年同期相比更加強(qiáng)勢(shì)。銅絲3月出口數(shù)量為10,199噸，同比+1,966噸/+36.0%，環(huán)比+164噸/+2.3%；1-2月累計(jì)出口數(shù)量為14,687噸，3000025000200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024同比20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%1200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024同比80%70%60%50%40%30%20%10%0%4終端需求：家電及新能誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月30% 20% 10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%2023.32023.42023.52023.62023.72023.82023.92023.102023.112023.122024.12024.22024.3電解銅產(chǎn)量96.694.595.795.594.499.399.899.298.599.6102.193.798.1進(jìn)口24.024.227.728.128.732.532.833.437.831.235.9表觀消費(fèi)量115.9116.0121.6121.4120.3129.8130.8130.9134.7129.7137.2117.5125.3庫(kù)存22.720.016.828.0庫(kù)存變化-7.0-2.7-4.8-5.6-2.8-1.5-1.8-1.9-14.211.2實(shí)際消費(fèi)量122.9118.7126.4126.9123.2131.3132.6132.9135.5129.4135.7103.3114.1數(shù)據(jù)來源：mysteel，海關(guān)總署，WIND，華福證券研究所4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000空調(diào)產(chǎn)量（萬臺(tái)）冰箱產(chǎn)量（萬臺(tái)）空調(diào)產(chǎn)量同比冰箱產(chǎn)量同比45040045040035030025020015010050030%20%10%0%-10%-20%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所中國(guó):房屋竣工面積:累計(jì)同比中國(guó):房屋新開工面積:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所14%12%10%8%6%4%2%0%固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值10140120100806040200120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）環(huán)比同比數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所60000500004000030000200001000002022-22022-32022-42022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-0370%60%50%40%30%20%10%0%光伏電池累計(jì)產(chǎn)量（萬千瓦時(shí)）光伏電池累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所8765432109876543210美國(guó)核心CPI同比(%)美國(guó)CPI同比(%)數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所12011511010510095908580數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所10,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,00085,00080,00075,00070,00065,00060,00055,00050,000LME銅（美元/噸）長(zhǎng)江有色銅價(jià)（元/噸）數(shù)據(jù)來源：WIND，華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值我們認(rèn)為，短期，低加工費(fèi)水平下冶煉端減產(chǎn)或使電銅短期供給壓力凸顯，利好150130110907050301/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/82024A2023A2022A2021A