資本預(yù)算的編制原理本章主要研究確定性資本預(yù)算本章假設(shè)：給定一個(gè)必要報(bào)酬率，并對(duì)所有項(xiàng)目都相同。所給定的必要報(bào)酬率不改變公司融資決策和股利決策。投資方案的選擇不改變資本提供者所預(yù)見的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。本章基本內(nèi)容資本預(yù)算的管理框架資本預(yù)算的評(píng)價(jià)指標(biāo)資本預(yù)算的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)資本預(yù)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較第一節(jié)資本預(yù)算的管理框架一、資本預(yù)算的管理步驟提出各項(xiàng)投資方案；估計(jì)各方案每年的現(xiàn)金流量；按照某一接受標(biāo)準(zhǔn)選擇方案；對(duì)接受的投資方案再評(píng)價(jià)。二、投資項(xiàng)目分類1.新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品改進(jìn)2.新市場(chǎng)3.設(shè)備或廠房的更換4.研究和開發(fā)5.其他(勘探、購并、安全性或污染控制設(shè)施)三、對(duì)投資方案進(jìn)行決策的管理層1.

部門主管2.工廠經(jīng)理3.業(yè)務(wù)副總裁4.財(cái)務(wù)經(jīng)理下的資本支出委員會(huì)5.總裁6.董事會(huì)投資方案最終由哪一層批準(zhǔn)，取決于其投資費(fèi)用和戰(zhàn)略重要性，以及公司所處的環(huán)境.四、資本預(yù)算對(duì)公司價(jià)值的影響資本支出的水平和類型對(duì)于投資者來講是很重要的，因?yàn)樗鼈儌鬟f了有關(guān)預(yù)期未來收益增長(zhǎng)的消息（利好消息）。美國(guó)的研究者麥克內(nèi)爾（McConnell)和馬斯卡雷拉（Muscarella)(1986）提供的實(shí)證研究可以證實(shí)上述的觀點(diǎn)是正確的。他們的研究結(jié)果如下表2-1所示：樣本數(shù)量公告公布期間的報(bào)酬率（%）比較期間的報(bào)酬率（%）工業(yè)企業(yè)預(yù)算增加的企業(yè)預(yù)算減少的企業(yè)公共事業(yè)單位預(yù)算增加的企業(yè)預(yù)算減少的企業(yè)2737639171.30-1.750.14-0.840.180.180.110.22表2-1第二節(jié)資本預(yù)算的評(píng)價(jià)指標(biāo)回收期(PBP)平均報(bào)酬率（ROI)

凈現(xiàn)值(NPV)盈利指數(shù)(PI)內(nèi)部收益率(IRR)一、回收期(PBP)含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入量累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。適用條件：主要適用于具有較大的前期投資和正的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的項(xiàng)目，當(dāng)投資被分散在各個(gè)時(shí)段或沒有初始投資時(shí)，該方法失效。一、回收期(PBP)計(jì)算：在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)，可公式計(jì)算：回收期=原始投資額÷每年現(xiàn)金凈流量若每年現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資是分幾年投入的，計(jì)算方法：逐年累計(jì)與內(nèi)插法例題1：?jiǎn)挝唬喝f元

表2-2年份ABCD012345Σ現(xiàn)金流量-10020305060060-10050302060060-10050301012090200-10010203020400380回收期（年）333.084.05二、平均報(bào)酬率（ROI)含義：平均報(bào)酬率是指項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)年平均利潤(rùn)與資本占用額的比率。平均報(bào)酬率=年平均利潤(rùn)÷資本占用額×100%在實(shí)際應(yīng)用中平均利潤(rùn)和資本占用額有多種定義。例題2：仍以例題1的資料，資本占用額按初始投資額計(jì)算。A項(xiàng)目=（20+30+50+60-100）÷4÷100×100%=15%B項(xiàng)目=（50+30+20+60-100）÷4÷100×100%=15%C項(xiàng)目=（50+30+10+120+90-100）÷5÷100×100%=40%D項(xiàng)目=（10+20+30+20+400-100）÷5÷100×100%=76%三、凈現(xiàn)值(NPV)含義：凈現(xiàn)值的含義可以用以下兩種方式描述。1、差額的含義：凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之間的差額公式：NPN=

三、凈現(xiàn)值(NPV)2、求和的含義：凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和。公式：NPV=例題3：仍以例題1的資料計(jì)算單位：萬元

表2-3年份現(xiàn)值系數(shù)（k=10%）ABCD0123451.0000.9090.8260.7510.6830.629-100203050600-100503020600-10050301012090-10010203020400Σ現(xiàn)金流現(xiàn)值21.4926.25115.60196.52四、盈利指數(shù)(PI)含義：也稱為現(xiàn)值指數(shù)、獲利指數(shù)、獲利能力指數(shù)。是指項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之間的比率。公式：PI=÷例題4：仍以例題1的資料。A項(xiàng)目=（100+21.49）÷100=1.2149B項(xiàng)目=（100+26.25）÷100=1.2625C項(xiàng)目=（100+115.60）÷100=2.1560D項(xiàng)目=（100+196.52）÷100=2.9652五、內(nèi)部收益率(IRR)含義：也稱為內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)部收益率的含義可以用以下兩種方式描述。1、內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。公式：=五、內(nèi)部收益率(IRR)2、內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。公式：=0五、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）具體測(cè)算（1）投資初始一次投入，每年?duì)I業(yè)NCF相等時(shí)：求年金現(xiàn)值系數(shù)；查表確定IRR的區(qū)間；內(nèi)插法求IRR近似值。（2）投資分次投入，或每年?duì)I業(yè)NCF不等時(shí)：逐次試驗(yàn)；確定IRR的區(qū)間；內(nèi)插法求IRR近似值。例題5：仍以例題1的資料計(jì)算已計(jì)算A方案k=10%似的NPV=21.49萬元，是正數(shù)，再實(shí)驗(yàn)時(shí)，應(yīng)提高折現(xiàn)率。kNPV11%18.45IRR012%-8.4228IRR=11.67%第三節(jié)資本預(yù)算的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)一、概念：資本預(yù)算的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量，是資本預(yù)算的基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流出量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金凈流量第三節(jié)資本預(yù)算的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)二、現(xiàn)金流量的重要性在實(shí)踐中，確定現(xiàn)金流量，特別是一些涉及尖端技術(shù)的項(xiàng)目或“獨(dú)一無二”項(xiàng)目的現(xiàn)金流量并不容易。案例1：英法的“協(xié)和式”飛機(jī)。案例2：英法之間的海底隧道。三、相關(guān)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的基本特征現(xiàn)金

流(不是會(huì)計(jì)收入)稅后增量四、預(yù)測(cè)稅后增量現(xiàn)金流量的基本原則忽略沉沒成本考慮

機(jī)會(huì)成本考慮由項(xiàng)目投資引起的凈營(yíng)運(yùn)資金的投資考慮

通貨膨脹的影響五、現(xiàn)金流量的項(xiàng)目?jī)?nèi)容1．初始期：原始投資（1）在固定、無形、遞延等長(zhǎng)期資產(chǎn)上的投資（2）墊支營(yíng)運(yùn)資金（流動(dòng)資金）2．營(yíng)業(yè)期：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3．終結(jié)點(diǎn)：投資回收（1）殘值凈收入（2）墊支營(yíng)運(yùn)資金收回六、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量測(cè)算各年?duì)I業(yè)NCF

＝收入－付現(xiàn)成本－所得稅

稅前NCF＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率稅前NCF×（1－稅率）＝稅后利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅七、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的模式續(xù)練習(xí)題：BW公司正考慮引進(jìn)一新的設(shè)備。設(shè)備成本$50,000再加上$20,000的安裝和運(yùn)輸費(fèi)用，設(shè)備使用期4年，在稅法中屬于3年期財(cái)產(chǎn)類型。凈營(yíng)運(yùn)資金將增加$5,000.預(yù)計(jì)收入每年收入將增加$110,000，預(yù)期4年后有殘值$10,000,經(jīng)營(yíng)成本每年將增加$70,000.BW的所得稅率為40%.資料：美國(guó)稅法有一種對(duì)報(bào)稅有利的折舊方法

表2-4折舊年限3年類（%）5年類（%）7年類（%）10年類（%）133.3320.0014.2910.00244.4532.0024.4918.00314.8119.2017.4914.4047.4111.5212.4911.52511.528.939.2265.768.937.3778.926.5584.466.5596.56106.55113.28第四節(jié)資本預(yù)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較一、項(xiàng)目間的關(guān)系1、獨(dú)立項(xiàng)目--其接受或拒絕不會(huì)影響正在考慮的其他項(xiàng)目的決策的投資項(xiàng)目2、相關(guān)項(xiàng)目

--其接受依賴于一個(gè)或多個(gè)其他項(xiàng)目的接受的投資項(xiàng)目.3、互斥項(xiàng)目

--接受它就必須放棄一個(gè)或多個(gè)其他項(xiàng)目的投資項(xiàng)目.二、回收期與平均報(bào)酬率的比較回收期法優(yōu)點(diǎn)：考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)；計(jì)算簡(jiǎn)便易于理解。缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值；只考慮回收期之前的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)。平均收益率法優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便易于理解；考慮投資項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的平均收益。缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值；以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)取代現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。三、NPV與IRR的比較（一）貼現(xiàn)率與NPV的關(guān)系—同一項(xiàng)目評(píng)價(jià)0貼現(xiàn)率IRR凈現(xiàn)值NPVkNPV曲線（二）貼現(xiàn)率與NPV的關(guān)系—互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)投資項(xiàng)目是相互排斥的，以致我們只能選擇其中的一個(gè)時(shí)，按IRR、NPV、PI給這些項(xiàng)目排隊(duì)時(shí)可能得出矛盾的結(jié)論.A.投資規(guī)模B.現(xiàn)金流模式C.項(xiàng)目壽命A.規(guī)模差異比較一個(gè)小規(guī)模(S)and一個(gè)大規(guī)模(L)項(xiàng)目.凈現(xiàn)金流量年末項(xiàng)目S項(xiàng)目L0-$100-$100,0001002$400$156,250規(guī)模差異計(jì)算兩項(xiàng)目的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪個(gè)項(xiàng)目最好?Why?

項(xiàng)目

PBP

IRR

NPV

PIS0.50Yrs100%$2313.31L1.28Yrs25%$29,1321.29B.現(xiàn)金流模式差異我們來比較一個(gè)現(xiàn)金流隨時(shí)間遞減的項(xiàng)目(D)和一個(gè)現(xiàn)金流隨時(shí)間遞增的項(xiàng)目(I).凈現(xiàn)金流量年末項(xiàng)目D項(xiàng)目I0-$1,200-$1,20011,000100250060031001,080現(xiàn)金流模式差異計(jì)算項(xiàng)目的

IRR,NPV@10%, andPI@10%.哪個(gè)項(xiàng)目是最好的?項(xiàng)目

IRR

NPV

PID

23%

$1981.17

I17%

$1981.17NPV曲線折現(xiàn)率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%凈現(xiàn)值($)Fisher’sRateofIntersectionDiscountRate(%)0510152025-2000200400600NetPresentValue($)當(dāng)k<10%,I最好!費(fèi)雪的交叉利率當(dāng)k>10%,D最好!C.項(xiàng)目壽命的差異我們來比較一個(gè)長(zhǎng)壽命(X)項(xiàng)目和一個(gè) 短壽命

(Y)項(xiàng)目.凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目X項(xiàng)目Y年末

0-$1,000-$1,000

102,000

200

33,3750

X0.89Yrs50%$1,5362.54Y0.50Yrs100%$8181.82項(xiàng)目壽命差異計(jì)算項(xiàng)目的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪個(gè)項(xiàng)目最好?Why?

項(xiàng)目

PBP

IRR

NPV

PI練習(xí)題習(xí)題1：某公司有兩個(gè)互斥投資方案A和B，預(yù)期產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量：方案各年現(xiàn)金流量01234A-$23616$10000$10000$10000$10000B-23616050001000032675習(xí)題1續(xù)要求：采用IRR方法評(píng)價(jià)兩方案；采用NPV方法評(píng)價(jià)兩方案（k=10%）；分析產(chǎn)生矛盾的原因；計(jì)算兩方案凈現(xiàn)值曲線的交叉利率，并說明該利率的作用。習(xí)題2：某公司有兩個(gè)互斥投資方案X和Y，投資期限都為一年，必要報(bào)酬率為10%，預(yù)期產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量：各年現(xiàn)金流量方案01X-$100$150Y-500625習(xí)題2續(xù)要求：采用IRR方法評(píng)價(jià)兩方案；采用NPV方法評(píng)價(jià)兩方案；計(jì)算兩方案凈現(xiàn)值曲線的交叉利率。（三）IRR的多解和無解1、內(nèi)部報(bào)酬率可能不是唯一的，有多個(gè)解。例題1：某投資方案有如下現(xiàn)金流量年份012現(xiàn)金流量-$1600$10000-$10000計(jì)算該項(xiàng)目的IRRNPV=-$1600+$10000（P/F,k,1）-$10000（P/F,k,2）從k=0開始，按25%的間隔計(jì)算多個(gè)凈現(xiàn)值，會(huì)出現(xiàn)怎樣的結(jié)果？例題2：某投資方案有如下現(xiàn)金流量年份0123現(xiàn)金流量-$1000$6000-$11000$6000請(qǐng)按0%、100%、200%計(jì)算該項(xiàng)目的NPV，會(huì)出現(xiàn)怎樣的結(jié)果？2、內(nèi)部報(bào)酬率可能無解。

例題3：某投資方案當(dāng)前有現(xiàn)金流入$200

，第一年末流出$300,第二年末流入$400。它的內(nèi)部報(bào)酬率是多少？間隔20%計(jì)算結(jié)果會(huì)怎樣？3、IRR多解或無解的條件現(xiàn)金流量改變一次以上（多次改變）是IRR多解或無解的必要條件，但不是充分條件。例題4：某投資方案當(dāng)前有現(xiàn)金流出$1000

，第一年末流入$1400,第二年末流出$100。它的內(nèi)部報(bào)酬率是多少？間隔10%計(jì)算結(jié)果會(huì)怎樣？4、多重IRR如何決策？多重IRR無經(jīng)濟(jì)意義，在這種情況下，IRR不能提供準(zhǔn)確的信息，使