核心觀點(diǎn)：量競(jìng)爭(zhēng)。目前競(jìng)爭(zhēng)格局未達(dá)穩(wěn)態(tài)，預(yù)計(jì)良性競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)，且極兔收購(gòu)豐網(wǎng)并上市，未來行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。2024音、快手等直播電商帶來更多需求增量。公司快遞價(jià)格：各家快遞價(jià)格同環(huán)比均有所下滑1）圓通：3月單價(jià)2.36元，同比變動(dòng)-4.11，環(huán)比-0.17元。2）韻達(dá)：3月單價(jià)2.08元，同比變動(dòng)-17.79，環(huán)比變動(dòng)-0.21元。3）申通：3月單價(jià)2.10，同比變動(dòng)-12.86，環(huán)比變動(dòng)-0.15元。4）順豐：3月單價(jià)15.6元，同比變動(dòng)3.30（含豐網(wǎng)，同比-5.26（不含豐網(wǎng)，環(huán)比變動(dòng)-0.62元。核心觀點(diǎn)：20241-23月各家快遞價(jià)格同環(huán)比均有所下滑，部分產(chǎn)糧區(qū)仍存在一定的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)；淡季的階段性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍需觀察。31日快遞新規(guī)正式實(shí)施，有望加速推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。公司快遞服務(wù)收入：圓通快遞收入增速領(lǐng)先1）圓通：3月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入51.24億元，同比+17.40%；2）韻達(dá)：3月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入39.89億元，同比+8.84%；3）申通：3月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入36.52億元，同比+14.94%；4）順豐：3月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入161.80億元，同比+3.5%（含豐網(wǎng)，同比+5.05%（不含豐網(wǎng)；供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入54.02億元，同比+8.91%。投資策略20232024個(gè)性化需求，促進(jìn)產(chǎn)品分層，實(shí)現(xiàn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。建議關(guān)注快遞板塊配置機(jī)會(huì)。1）直營(yíng)快遞：看好順豐控股（新業(yè)務(wù)持續(xù)改善，多網(wǎng)融通降本均有望超預(yù)期，順周期背景下有望率先受益2）提升，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)（中通快遞/圓通速遞；建議關(guān)注申通快遞（投放，公司件量增速持續(xù)領(lǐng)先同行，規(guī)模效應(yīng)下有望帶來盈利的釋放）/韻達(dá)股份（件量增速迎來拐點(diǎn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，總部賦能加盟商有望驅(qū)動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)邊際改善。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)增速低于預(yù)期，快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化。正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u上游商流及快遞行業(yè)：2024Q1快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)25.2% 524Q1網(wǎng)購(gòu)增速高于社零增速 52024年以來行業(yè)件量增速超預(yù)期 5產(chǎn)糧區(qū)情況：義烏單價(jià)降幅高于行業(yè) 6快遞公司業(yè)務(wù)量及份額占比 8業(yè)務(wù)量：2024年累計(jì)件量申通繼續(xù)領(lǐng)先，3月韻達(dá)件量增速亮眼 8市場(chǎng)份額：通達(dá)系環(huán)比有所提升 8快遞價(jià)格：各家快遞價(jià)格同環(huán)比均有所下滑 9快遞服務(wù)收入：圓通快遞收入增速領(lǐng)先 9投資策略 10風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表目錄圖1：1-3月社零累計(jì)額同比+4.7% 5圖2：1-3月實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)滲透率為23.3% 5圖3：3月快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為85.1 6圖4：3月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入1128.3億元 6圖5：3月實(shí)現(xiàn)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量138.5億件 6圖6：估算3月快遞單票價(jià)格8.15元/單 6圖7：近期日均件量保持平穩(wěn) 6圖8：產(chǎn)糧區(qū)件量（億件，義烏為右軸） 7圖9：產(chǎn)糧區(qū)件量增速對(duì)比 7圖10：產(chǎn)糧區(qū)單票價(jià)格（元/票，義烏為右軸） 7圖產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格增速對(duì)比 7圖12：3月各家業(yè)務(wù)量 8圖13：3月韻達(dá)增速亮眼 8圖14：3月順豐市占率有所下滑 8圖15：快遞月度收入市占率 8圖16：通達(dá)系價(jià)格下滑明顯 9圖17：3月順豐單票收入有所下降 9圖18：3月各企業(yè)快遞服務(wù)收入 10圖19：圓通快遞收入增速亮眼 10上游商流及快遞行業(yè)：2024Q1快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)25.2%24Q1網(wǎng)購(gòu)增速高于社零增速上游商流：2024年1-3月社零總額累計(jì)12.03萬億，同比+4.7%；其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)2.81萬億，同比+11.6%。33.903.1%0.984.9%23.3%。2024年以來行業(yè)件量增速超預(yù)期行業(yè)概況：根據(jù)國(guó)家郵政局，2024年3月中國(guó)快遞發(fā)展指數(shù)為382.2，同比提升24.2%。其中發(fā)展規(guī)模指數(shù)、服務(wù)質(zhì)量指數(shù)和發(fā)展能力指數(shù)分別為518.7、502.8、229.7，同比分別提升26.9%、38.2%、3.1%。3月快遞業(yè)運(yùn)行整體保持穩(wěn)定，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。一季度，快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為85.1，較2月上升0.1?？爝f業(yè)務(wù)收入：根據(jù)國(guó)家郵政局發(fā)布數(shù)據(jù)，一季度，快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成3116.9億元，同比增長(zhǎng)17.4%。3月份快遞業(yè)務(wù)收入完成1128.3億元，同比增長(zhǎng)13.2%。快遞行業(yè)件量：371.1同比增長(zhǎng)25.2%（按可比口徑計(jì)算，其中一季度，同城快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成35.1億件，24.4%327.825.2%；國(guó)際/港澳臺(tái)快8.228.5%。3月快遞業(yè)務(wù)量完成138.5億件，同比增長(zhǎng)20.1%。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，3月，快遞企業(yè)積極支撐電商平臺(tái)“三八節(jié)”等春季促銷活動(dòng)，聚焦時(shí)令生鮮、網(wǎng)紅潮品等領(lǐng)域，深入挖掘地方特色產(chǎn)品寄遞需求，為春茶、花木等產(chǎn)品提供定制方案，推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。單價(jià)：根據(jù)國(guó)家郵政局公布的3月快遞收入和業(yè)務(wù)量，我們估算3月快遞單票價(jià)格8.15元/單，同比-12.2%，環(huán)比-8.2%。圖1：1-3月社零累計(jì)額同比+4.7% 圖2：1-3月實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)滲透率為23.3%50%40%30%20%10%2016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01-10%-20%-30%

30%25%20%15%10%5%2016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01社零累計(jì)總額同比增速 實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同比增速

累計(jì)實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)滲透率資料來源：， 資料來源：，圖3：3月快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為85.1 圖4：3月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入1128.3億元88 1,400861,2008482 1,00080 80078 600764007472 2002013-052013-112014-052013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8

規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入（億元，左軸） 同比（右軸）資料來源：， 資料來源：，國(guó)家郵政局，圖5：3月實(shí)現(xiàn)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量138.5億件 圖6：估算3月快遞單票價(jià)格8.15元/單1600000140000012000001000000800000600000400000200000

18140%120% 16100% 1480%60% 1240% 1020% 80%2015-012015-072016-012015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012020-012020-032020-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01規(guī)模以快遞務(wù)量萬件） 同比

行業(yè)單票價(jià)格（元）資料來源：，國(guó)家郵政局， 資料來源：，國(guó)家郵政局，圖7：近期日均件量保持平穩(wěn)6.05.04.03.02.01.02023/1/12023/1/122023/1/12023/1/122023/1/232023/2/32023/2/142023/2/252023/3/82023/3/192023/3/302023/4/102023/4/212023/5/22023/5/132023/5/242023/6/42023/6/152023/6/262023/7/72023/7/182023/7/292023/8/92023/8/202023/8/312023/9/112023/9/222023/10/72023/10/182023/10/292023/11/92023/11/202023/12/12023/12/122023/12/232024/1/32024/1/142024/1/252024/2/52024/2/162024/2/272024/3/92024/3/202024/3/312024/4/11郵政快遞日攬收量（億件） 郵政快遞日投遞量（億件）資料來源：交通運(yùn)輸部產(chǎn)糧區(qū)情況：義烏單價(jià)降幅高于行業(yè)? 件量義烏：2024年3月義烏地區(qū)完成快遞件量13.61億件，同比+30.3%，高于行業(yè)增速（20.1%；241義烏累計(jì)實(shí)現(xiàn)快遞量36.65億件，同比+36.1%。廣東：2024年3月廣東地區(qū)完成快遞件量34.39億件，同比+20.2%，與行業(yè)增速（20.1%）基本持平；24Q1廣東累計(jì)實(shí)現(xiàn)快遞量90.21億件，同比+23.8%。圖8：產(chǎn)糧區(qū)件量（億件，義烏為右軸） 圖9：產(chǎn)糧區(qū)件量增速對(duì)比0

40 250%35 200%3025 150%20 100%1510 50%5 0%2021-012021-032021-052021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12-50%行業(yè) 義烏 廣東

行業(yè) 義烏 廣東資料來源：，國(guó)家郵政局， 資料來源：，國(guó)家郵政局，? 單價(jià)義烏：根據(jù)我們測(cè)算，202432.53元/單，同比-18.6%，降幅高于行業(yè)平均水平（-12.2%廣東：根據(jù)我們測(cè)算，202437.26元/單，同比-9.6%，降幅低于行業(yè)平均水平（-12.2%圖10：產(chǎn)糧區(qū)單票價(jià)格（元/票，義烏為右軸） 圖11：產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格增速對(duì)比15 714 651351211 410 39 287 12018-012018-062018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11

30%20%10%2019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01-10%-20%-30%-40%全國(guó) 廣東 義烏

全國(guó) 義烏 廣東資料來源：，國(guó)家郵政局， 資料來源：，國(guó)家郵政局，快遞公司業(yè)務(wù)量及份額占比業(yè)務(wù)量：2024年累計(jì)件量申通繼續(xù)領(lǐng)先，3月韻達(dá)件量增速亮眼1）圓通：321.76億件，同比+22.43%；Q155.7億件，同比+24.9%。2）韻達(dá)：319.20億件，同比+32.60%；Q149.4億件，同比+29.1%。3）申通：317.37億件，同比+31.51%；Q145.9億件，同比+36.7%。4）順豐：3月業(yè)務(wù)量10.3億件，同比+10.84%（不含豐網(wǎng)；Q1累計(jì)29.6億件。圖12：3月各家業(yè)務(wù)量 圖13：3月韻達(dá)增速亮眼25200%20 150%（億票）15 100%（億票）10 50%0%52019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01順豐控股 圓通速遞 韻達(dá)股份 申通快遞

順豐控股 圓通速遞 韻達(dá)股份 申通快遞資料來源：交通運(yùn)輸部

資料來源：，備注：順豐件量同比增速不含豐網(wǎng)市場(chǎng)份額：通達(dá)系環(huán)比有所提升圓通：3月市占率15.7，環(huán)比變動(dòng)+1.22pct韻達(dá)：3月市占率13.9，環(huán)比變動(dòng)+1.42pct申通：3月市占率12.5，環(huán)比變動(dòng)+0.39pct順豐：3月市占率7.5，環(huán)比變動(dòng)-1.63pct。19%17%15%13%11%9%7%5%25%20%15%10%5%0%圖19%17%15%13%11%9%7%5%25%20%15%10%5%0%順豐控股 圓通速遞 韻達(dá)股份 申通快遞

順豐控股 圓通速遞 韻達(dá)股份 申通快遞資料來源：， 資料來源：，核心觀點(diǎn)：隨著線上消費(fèi)滲透率的提升，上游電商銷售額增速放緩，市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)。目前競(jìng)爭(zhēng)格局未達(dá)穩(wěn)態(tài)，預(yù)計(jì)良性競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)，且極兔收購(gòu)豐網(wǎng)并上市，未來行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。2024需求增量?？爝f價(jià)格：各家快遞價(jià)格同環(huán)比均有所下滑1）圓通：3月單價(jià)2.36元，同比變動(dòng)-4.11%，環(huán)比-0.17元。2）韻達(dá)：32.08元，同比變動(dòng)-17.79%，環(huán)比變動(dòng)-0.21元。3）申通：32.10元，同比變動(dòng)-12.86%，環(huán)比變動(dòng)-0.15元。4）順豐：3月單價(jià)15.63.30%（含豐網(wǎng)，同比-5.26%（不含豐網(wǎng)，環(huán)比變動(dòng)-0.62元。圖16：通達(dá)系價(jià)格下滑明顯 圖17：3月順豐單票收入有所下降（元/（元/件）20/120/420/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/723/1024/1

圓通速遞 韻達(dá)股份 申通快遞

20191817161514132020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02順豐單票收入（元）資料來源：， 資料來源：公司公告核心觀點(diǎn)：20241-23各家快遞價(jià)格同環(huán)比均有所下滑。部分產(chǎn)糧區(qū)仍存在一定的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)；淡季的階段性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍需觀察。3月1日快遞新規(guī)正式實(shí)施，有望加速推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。快遞服務(wù)收入：圓通快遞收入增速領(lǐng)先1）圓通：3月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入51.24億元，同比+17.40%；2）韻達(dá)：3月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入39.89億元，同比+8.84%；3）申通：3月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入36.52億元，同比+14.94%；4）順豐：3月實(shí)現(xiàn)快遞服務(wù)收入161.80億元，同比+3.5%（含豐網(wǎng)，同比+5.05%（不含豐網(wǎng)；供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入54.02億元，同比+8.91%。圖18：3月各企業(yè)快遞服務(wù)收入 圖19：圓通快遞收入增速亮眼（