III恒瑞醫(yī)藥股份有限公司投資價(jià)值分析目錄TOC\o"1-2"\h\u11829恒瑞醫(yī)藥股份有限公司投資價(jià)值分析 15094一、基本情況 115368二、恒瑞醫(yī)藥外部環(huán)境分析 120788（一）政策環(huán)境分析 123913（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 214414（三）社會(huì)環(huán)境分析 316639三、恒瑞醫(yī)藥投資價(jià)值分析 421245（一）盈利能力分析 428740（二）經(jīng)營(yíng)狀況分析 522616（三）發(fā)展前景分析 629523四、結(jié)論與建議 7一、基本情況制藥業(yè)被投資專家稱為永恒黎明產(chǎn)業(yè)，是國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)投資的一個(gè)重要的行業(yè)。近年來(lái)，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司，特別是創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)受到國(guó)內(nèi)外投資者廣泛的關(guān)注，如何決斷制藥企業(yè)的投資價(jià)值已成為投資者關(guān)注的問(wèn)題。通過(guò)對(duì)制藥企業(yè)的投資價(jià)值分析，有助于幫助制藥企業(yè)本身認(rèn)清自身的企業(yè)價(jià)值，更可以為其他投資者提供投資參考。本文以恒瑞醫(yī)藥[600276]為例，從宏觀方面對(duì)恒瑞醫(yī)藥的政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境進(jìn)行了簡(jiǎn)單的分析，之后針對(duì)恒瑞企業(yè)自身的進(jìn)行了評(píng)估分析，分別分析了企業(yè)的盈利能力、償債能力、發(fā)展前景、經(jīng)營(yíng)狀態(tài)等，通過(guò)企業(yè)自身的財(cái)務(wù)報(bào)表情況，真實(shí)客觀地分析了企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。二、恒瑞醫(yī)藥外部環(huán)境分析（一）政策環(huán)境分析近年來(lái)，我國(guó)頒布了一系列生物醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的法律、法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策，為藥品研發(fā)、藥品審批等環(huán)節(jié)提供優(yōu)惠待遇和支持，大大促進(jìn)了藥品研發(fā)和生產(chǎn)。企業(yè)和推廣價(jià)值一般而言，引入相關(guān)政策對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)體系標(biāo)準(zhǔn)化具有非常明顯的激勵(lì)和促進(jìn)作用，鼓勵(lì)生物醫(yī)藥企業(yè)增加對(duì)新藥研發(fā)的投資。具體而言，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)商業(yè)發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是既有益于整個(gè)制藥業(yè)又有益于生物醫(yī)藥業(yè)。二是，相關(guān)政策對(duì)生物醫(yī)學(xué)企業(yè)有重大影響。伴隨著所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的“兩票制”，在其他受鼓勵(lì)的城市全面實(shí)施試點(diǎn)城市，減少藥品流通，從醫(yī)藥公司到醫(yī)院，減少了中間環(huán)節(jié)的介入，避免了人為抬高成分藥物價(jià)格，縮短了制藥公司與消費(fèi)者之間的距離，為制藥公司生產(chǎn)藥物提供了堅(jiān)實(shí)的發(fā)展環(huán)境。而且隨著醫(yī)療健康保險(xiǎn)收入的大幅增加，醫(yī)療健康保險(xiǎn)在健康領(lǐng)域發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用[4]。然而一些藥品不在醫(yī)療保險(xiǎn)范圍內(nèi)，今后，預(yù)計(jì)醫(yī)療保險(xiǎn)將成為高端創(chuàng)新藥品領(lǐng)域的一個(gè)重要支付力量，患者迫切需要某些高端藥品，這也極大程度地刺激了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展?！?006-2020年國(guó)家科學(xué)技術(shù)發(fā)展中期和長(zhǎng)期方案綱要》明確指出，靶標(biāo)的發(fā)現(xiàn)對(duì)于開發(fā)創(chuàng)新藥物、生物診斷和生物治療技術(shù)具有重要意義。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指南目錄在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指南目錄中列出了用于惡性腫瘤的基因工程蛋白質(zhì)藥物，免疫能力低、穩(wěn)定性好、定位強(qiáng)、長(zhǎng)期效果好、生物利用率高。他強(qiáng)調(diào)需要依靠先進(jìn)技術(shù)加快生物藥物、生物治療產(chǎn)品和中藥新品種的創(chuàng)新和發(fā)展，促進(jìn)生物大分子凈化和有針對(duì)性的制劑等技術(shù)的大規(guī)模開發(fā)。借助基因測(cè)序、海量數(shù)據(jù)分析等手段，加快研制新的慢性病、罕見疾病和遺傳疾病檢測(cè)、預(yù)防、診斷和治療精確醫(yī)學(xué)模式，提供個(gè)性化診斷和治療方案。構(gòu)建智能診療生態(tài)系統(tǒng)，繼續(xù)注重高質(zhì)量醫(yī)療診療設(shè)備的創(chuàng)新，加快生物技術(shù)在植入物和介入產(chǎn)品創(chuàng)新中的應(yīng)用，促進(jìn)主要傳染病體外診斷產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化[6]。2019年6月29日，全國(guó)人民代表大會(huì)(人大)投票贊成通過(guò)《中華人民共和國(guó)疫苗管理法》，對(duì)疫苗生產(chǎn)、研發(fā)、銷售和監(jiān)督規(guī)定了更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。8月26日，《中華人民共和國(guó)毒品管理法》進(jìn)行了重新修訂，包括藥品銷售許可證持有人制度。該政策規(guī)定通過(guò)優(yōu)惠或有條件批準(zhǔn)使用特殊藥品和繼續(xù)使用公共衛(wèi)生藥品來(lái)優(yōu)化藥品審批程序，并為促進(jìn)藥品開發(fā)和創(chuàng)新以滿足臨床需要提供有利的政治支持[7]。（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析中國(guó)人口老齡化越來(lái)越嚴(yán)重，人口老齡化程度的加深將刺激健康需求的增長(zhǎng)。根據(jù)工業(yè)信息網(wǎng)公布的不同年齡的平均年度醫(yī)療費(fèi)用數(shù)據(jù)，隨著年齡的增長(zhǎng)，醫(yī)療費(fèi)用將會(huì)增加。65歲以上老年人口的年平均醫(yī)療費(fèi)用約1072.3元，約為25-34歲青年人年平均醫(yī)療費(fèi)用的3倍。老齡化的加劇無(wú)疑會(huì)刺激制藥業(yè)對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)的多層次需求，刺激生物醫(yī)學(xué)需求的增長(zhǎng)，促進(jìn)該行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。此外，隨著中國(guó)人口疾病范圍的不斷變化，糖尿病、惡性腫瘤、高血壓、心臟病、腦血管疾病等慢性病已成為中國(guó)主要死因，嚴(yán)重威脅中國(guó)居民的健康。與此同時(shí)，慢性病的治療周期長(zhǎng)，預(yù)防和治療費(fèi)用高，約占疾病負(fù)擔(dān)的70%。對(duì)于生物醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，這不僅是對(duì)其醫(yī)藥技術(shù)和創(chuàng)新的挑戰(zhàn)，也是一個(gè)巨大的發(fā)展機(jī)遇[8]。（三）社會(huì)環(huán)境分析近年來(lái)，隨著人民生活水平的提高，我國(guó)社會(huì)保障制度的不斷完善，衛(wèi)生維護(hù)者觀念的現(xiàn)狀，為了控制疾病的早期發(fā)現(xiàn)、對(duì)全民觀念的早期治療，逐漸感覺(jué)到，居民的健康意識(shí)不斷增強(qiáng)作為有機(jī)產(chǎn)品子類的體外診斷試劑是能夠滿足這一需要的產(chǎn)品。特別是體外診斷試劑中的POCT(現(xiàn)場(chǎng)快速檢測(cè))產(chǎn)品可以在空間和實(shí)時(shí)中與患者同時(shí)進(jìn)行檢測(cè)。本產(chǎn)品改變了疾病診斷必須在醫(yī)院實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)的狀況，真正實(shí)現(xiàn)了以患者為中心的全套服務(wù)，可以讓患者清楚地了解自己的健康狀況，幫助患者實(shí)現(xiàn)早期檢測(cè)、早期診斷和早期治療。此外，該產(chǎn)品比傳統(tǒng)的診斷和測(cè)試方法具有成本優(yōu)勢(shì)，可以幫助病人降低醫(yī)療費(fèi)用[9]。隨著人們?cè)絹?lái)越關(guān)注自己的健康，預(yù)防治療的概念逐漸普及，特別是預(yù)防嚴(yán)重威脅居民健康的各種慢性疾病和癌癥。早期發(fā)現(xiàn)、早期診斷和早期治療是預(yù)防和治療這些疾病的最佳途徑。2018年12月，國(guó)家衛(wèi)生委員會(huì)發(fā)布了一份文件，明確納入了作為常規(guī)檢測(cè)方法的體外診斷。目前，體外診斷技術(shù)已在許多醫(yī)院的病理和實(shí)驗(yàn)室部門得到推廣和應(yīng)用。2019年3月，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，今后要推進(jìn)癌癥預(yù)防和治療的早期檢測(cè)，增加農(nóng)村地區(qū)診斷檢測(cè)，逐步降低基層癌癥檢測(cè)技術(shù)水平，這也將促進(jìn)生物醫(yī)學(xué)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)[10]。三、恒瑞醫(yī)藥投資價(jià)值分析（一）盈利能力分析1.毛利率2017年至2021年，恒瑞制藥的毛利潤(rùn)率基本保持非常穩(wěn)定，均超過(guò)80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，表明恒瑞制藥的藥品銷售狀況良好。如表3.1所示。一方面，由于恒瑞制藥功效好，市場(chǎng)份額大。恒瑞抗癌藥物和外科麻醉藥品被國(guó)家醫(yī)療保險(xiǎn)管理局批準(zhǔn)為乙類醫(yī)保藥品。2020年恒瑞的營(yíng)業(yè)收入為273.34億元。另一方面，恒瑞制藥原料主要是低成本、易獲取的醫(yī)藥和化學(xué)原料。2019年恒瑞藥品成本僅為7.92億元[11]。因此恒瑞的醫(yī)藥競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是顯而易見的。表3.12017年-2021年恒瑞醫(yī)藥毛利率年份2017年2018年2019年2020年2021年恒瑞醫(yī)藥毛利率比例84%86%85%87%87%行業(yè)毛利率比例均值50%51%52%54%54%數(shù)據(jù)來(lái)源：恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)報(bào)表2.銷售凈利率從表3.2恒瑞醫(yī)藥近五年的銷售凈利率可以看出，從2017年到2021年，恒瑞制藥銷售的凈利潤(rùn)率在橫向比較中優(yōu)于同一行業(yè)。這不僅表明恒瑞藥在藥品獲利能力上超過(guò)了醫(yī)藥行業(yè)。也表明恒瑞藥師在三種收費(fèi)的工作管理和控制方面做得很好，反映了企業(yè)盈利毛額高、成本低、凈利率高的特點(diǎn)。因此，企業(yè)在開發(fā)醫(yī)療保險(xiǎn)藥品課題的同時(shí)，應(yīng)繼續(xù)維護(hù)甚至開發(fā)新藥，以推動(dòng)恒瑞制藥公司盈利能力的提高。從縱向來(lái)看，恒瑞藥品銷售的凈利潤(rùn)總體呈上升趨勢(shì)。表明企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入可觀，能產(chǎn)生穩(wěn)定的利潤(rùn)[12]。表3.22017年-2021年恒瑞醫(yī)藥銷售凈利率年份2017年2018年2019年2020年2021年恒瑞醫(yī)藥銷售凈利率38.89%40.11%37.59%44.57%46.75%醫(yī)藥行業(yè)銷售凈利率20.45%20.45%20.45%20.45%20.45%數(shù)據(jù)來(lái)源：恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)報(bào)表3.凈資產(chǎn)收益率如表3.3所示，恒瑞制藥資本回報(bào)率在過(guò)去五年中呈現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，保持在24%左右。2017年至2021年，恒瑞制藥的資本回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)資本回報(bào)率，表明恒瑞制藥提高了其為股東創(chuàng)造回報(bào)的能力。與此同時(shí)，恒瑞制藥資本的高回報(bào)率也是投資價(jià)值高的重要指標(biāo)。但是恒瑞醫(yī)藥公司的資本回報(bào)率增長(zhǎng)相對(duì)較慢，這也表明公司的盈利能力可以進(jìn)一步提高[13]。表3.32017年-2021年恒瑞醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率年份2017年2018年2019年2020年2021年恒瑞醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率24.64%23.89%24.68%24.49%24.13%醫(yī)藥行業(yè)凈資產(chǎn)收益率20.45%20.45%20.45%20.45%20.45%數(shù)據(jù)來(lái)源：恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)報(bào)表（二）經(jīng)營(yíng)狀況分析恒瑞制藥公司成立于1970年，之前是連云港制藥廠。成立伊始，制藥廠的主要業(yè)務(wù)是紅藥水和休眠藥水。連云港制藥廠成立20多年來(lái)，沒(méi)有自己的品牌產(chǎn)品，只能生產(chǎn)治療常見病的基本藥品，其盈利模式主要依靠出售幾乎沒(méi)有技術(shù)含量的藥品原料，并將其加工成片狀。1990年，原技術(shù)員孫飄揚(yáng)被任命為新廠長(zhǎng)，在大約五年時(shí)間里領(lǐng)導(dǎo)了20多種新產(chǎn)品的開發(fā)。1995年工廠利潤(rùn)不足數(shù)百萬(wàn)的情況下，以120萬(wàn)購(gòu)買了環(huán)磷酰胺抗腫瘤藥物專利，其生產(chǎn)工藝得到成功改進(jìn)，揭開了制藥廠仿制藥生產(chǎn)的新篇章，從此連云港制藥廠根據(jù)自身情況，選擇主攻腫瘤藥。1996年公司的銷售額首次超過(guò)1億元。1997年，連云港制藥廠改組，改名為恒瑞醫(yī)藥，由國(guó)有企業(yè)恒瑞集團(tuán)控股。之后，公司開始在中國(guó)資本市場(chǎng)推廣上市工作，并于2000年9月在上海證券交易所成功上市，籌集了4.6億元。2004年，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，管理層逐漸認(rèn)識(shí)到制藥企業(yè)自主創(chuàng)新能力的重要性，有必要開發(fā)具有基本自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專利藥品。大突破還是在公司擅長(zhǎng)的腫瘤藥物領(lǐng)域。2006年，批準(zhǔn)了臨床試驗(yàn)用的apatinib，標(biāo)志著從高端非專利藥品制造商向創(chuàng)新藥品制造商轉(zhuǎn)變的開始。同時(shí)，公司開始尋求醫(yī)藥業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，開始將產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)大到麻醉藥品和造影劑領(lǐng)域，依靠公司優(yōu)秀的研發(fā)能力和渠道銷售能力，在麻醉藥品和造影劑領(lǐng)域取得了成功2016年恒瑞藥品銷量突破100億。2020年恒瑞醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入274.34億元，凈利潤(rùn)約63.28億元[16]。綜合上述信息可以看出，近五十余年的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，恒瑞醫(yī)藥一直穩(wěn)扎穩(wěn)打，深耕制藥領(lǐng)域，并獲得了一次次的突破和發(fā)展，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中并無(wú)大風(fēng)險(xiǎn)事故，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者非常穩(wěn)健，企業(yè)整體狀態(tài)良好，呈持續(xù)上升的趨勢(shì)，有較大的投資價(jià)值。（三）發(fā)展前景分析恒瑞醫(yī)藥所屬的制藥業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。制藥業(yè)與許多國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，是“2025年中國(guó)制造”中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。雖然制藥業(yè)是一個(gè)工業(yè)壁壘高的高科技產(chǎn)業(yè)，特別是需要高技術(shù)和資本密集型的創(chuàng)新制藥生產(chǎn)和研究企業(yè)，但具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投資、高回報(bào)的特點(diǎn)。但恒瑞醫(yī)藥公司本身多年來(lái)在這一領(lǐng)域內(nèi)深入研究，擁有豐富的物力、人力和制藥技術(shù)，有著巨大的優(yōu)勢(shì)。恒瑞醫(yī)藥的潛在醫(yī)藥產(chǎn)品數(shù)量是中國(guó)制藥公司中最多的。今后，隨著中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的不斷發(fā)展，恒瑞醫(yī)藥憑借自身優(yōu)勢(shì)，甚至可以在行業(yè)中占據(jù)更重要的地位，成為中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的“領(lǐng)導(dǎo)者”[17]。其次，制藥業(yè)是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，是民生相關(guān)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥市場(chǎng)需求旺盛。制藥業(yè)沒(méi)有明顯的衰退時(shí)期，其發(fā)展主要依靠自己的技術(shù)創(chuàng)新和科學(xué)進(jìn)步。由于制藥業(yè)是一個(gè)與國(guó)人健康相關(guān)的行業(yè)，因此受宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響較小，整個(gè)周期和季節(jié)性不明顯。這些客觀條件構(gòu)成了制藥業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提。作為基本生存產(chǎn)業(yè)，人們對(duì)藥品和醫(yī)療技術(shù)服務(wù)的需求彈性較小，市場(chǎng)需求僵化。隨著居民收入的提高、生活水平的提高、城鎮(zhèn)化率的提高以及中國(guó)老齡化問(wèn)題的惡化，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的需求今后將繼續(xù)增長(zhǎng)。最后，近年來(lái)隨著非專利藥品一致性評(píng)價(jià)和數(shù)量采購(gòu)兩項(xiàng)重要產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施，制藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將受到影響。非專利藥品一致性評(píng)估是恒瑞醫(yī)藥有限公司的一個(gè)好機(jī)會(huì)。從2019年3月起，恒瑞醫(yī)藥完成了對(duì)13種藥品的非專利藥品一致性評(píng)估，完成這些藥品一致性評(píng)估任務(wù)后，國(guó)家醫(yī)療保險(xiǎn)將優(yōu)先購(gòu)買這些藥品。因此，恒瑞醫(yī)藥在產(chǎn)品市場(chǎng)份額中的份額預(yù)計(jì)將繼續(xù)提高[18]。四、結(jié)論與建議上市公司的財(cái)務(wù)信息披露是上市公司與股票市場(chǎng)之間的橋梁，也是投資者作出投資決定的重要基礎(chǔ)。為了讓證券市場(chǎng)投資者更好地了解公司的投資價(jià)值，實(shí)現(xiàn)公司市值的最大化，恒瑞醫(yī)藥公司應(yīng)真實(shí)地將自身財(cái)務(wù)信息在中國(guó)證券監(jiān)管委員會(huì)(CSRC)信息平臺(tái)公布，以便更詳細(xì)地披露新藥研發(fā)進(jìn)展及新藥研發(fā)過(guò)程中的相關(guān)數(shù)據(jù)，方便投資者參考，便于投資者更直觀地了解恒瑞企業(yè)的投資價(jià)值。針對(duì)恒瑞醫(yī)藥投資價(jià)值的提升而言，筆者認(rèn)為應(yīng)該從多方面努力：對(duì)于企業(yè)管理，必須設(shè)法找出提高企業(yè)投資價(jià)值的方法和措施。首先，