啞鈴型股東回報(bào)選股策略2024年3月10日1現(xiàn)

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略21現(xiàn)金分紅基本特征3現(xiàn)金分紅概況?

近年來(lái)現(xiàn)金分紅金額持續(xù)增加，2023年分紅總額達(dá)到21326億元，分紅股票數(shù)量達(dá)到3517只?，F(xiàn)金分紅總額現(xiàn)金分紅股票數(shù)量，單位：億元4高股息率股票特征?

紅利選股策略中一般選擇高股息率股票。如果將股票按股息率從低到高分為5組，隨著股息率的增加，股票總市值上升趨勢(shì)明顯，股票估值呈單調(diào)下降。?

因此高股息率選股一般會(huì)偏向大盤價(jià)值風(fēng)格。股息率分組股票總市值股息率分組股票PE，單位：億元5現(xiàn)金分紅股票市值分布現(xiàn)金分紅股票市值分布62股份回購(gòu)基本特征7回購(gòu)事件概況?

回購(gòu)股份是指上市公司為了將股份用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)，或維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益等目的而收購(gòu)本公司股份的行為。?

從事件次數(shù)來(lái)看，回購(gòu)目的最多的是股權(quán)激勵(lì)注銷；從回購(gòu)金額來(lái)看，最多的是“其他”?！捌渌睘閃IND數(shù)據(jù)庫(kù)內(nèi)的標(biāo)識(shí)，實(shí)際也包括以維護(hù)公司價(jià)值為目的的回購(gòu)?；刭?gòu)?fù)瓿纱螖?shù)回購(gòu)金額，單位：億元8回購(gòu)事件數(shù)量增加較快?

2019年起回購(gòu)事件明顯增加，2019-2023年，年均完成回購(gòu)1417次；2024年前2個(gè)月完成247次。?

2019年以來(lái)回購(gòu)?fù)瓿山痤~也明顯增加，

2019-2023年，年均完成回購(gòu)金額944億元，2024年1-2月完成回購(gòu)金額200億元。?

以上僅統(tǒng)計(jì)完成回購(gòu)的事件，不包括發(fā)布預(yù)案或正在進(jìn)行中的回購(gòu)事件?；刭?gòu)?fù)瓿纱螖?shù)回購(gòu)金額，單位：億元9回購(gòu)指標(biāo)的市值特征?

回購(gòu)金額、回購(gòu)比例(回購(gòu)股份數(shù)量/公司總股本)是回購(gòu)事件的兩個(gè)重要分析維度。?

將股票按回購(gòu)金額從低到高分為5組，各組股票的總市值均值基本呈單調(diào)上升。?

將股票按回購(gòu)比例從低到高分為5組，各組股票的總市值均值基本呈單調(diào)下降，因此高回購(gòu)比例股票會(huì)偏向小市值風(fēng)格?；刭?gòu)金額與分組總市值回購(gòu)比例與分組總市值，單位：億元，單位：億元10回購(gòu)指標(biāo)的估值特征?

將股票按回購(gòu)金額從低到高分為5組，各組股票的PE中位數(shù)沒有明顯變化規(guī)律。?

將股票按回購(gòu)比例從低到高分為5組，各組股票的PE中位數(shù)基本呈單調(diào)上升，因此高回購(gòu)比例股票會(huì)偏向高估值風(fēng)格?；刭?gòu)金額與分組PE回購(gòu)比例與分組PE11有股份回購(gòu)股票市值分布有股份回購(gòu)股票市值分布123分紅與回購(gòu)的收益表現(xiàn)13高股息率股票偏向大盤低估值風(fēng)格?

紅利策略一般選擇股息率較高的股票，而高股息率股票具有大盤低估值風(fēng)格。?

以中證紅利與紅利低波指數(shù)為例，走勢(shì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的防守特征。2019-2020年表現(xiàn)較弱，但2022-2024年表現(xiàn)較強(qiáng)。紅利指數(shù)與寬基指數(shù)漲幅對(duì)比14高回購(gòu)比例股票偏向小盤高估值風(fēng)格?

回購(gòu)金額受市值規(guī)模影響較大，相比之下，回購(gòu)比例能夠更好的衡量股份回購(gòu)積極性。?

但根據(jù)前述分析，回購(gòu)比例高的股票偏向小市值和高估值。以中證回購(gòu)指數(shù)為例，其走勢(shì)表現(xiàn)與中證2000等小微盤股指數(shù)接近。2023年表現(xiàn)較好，但2024年以來(lái)表現(xiàn)較差?；刭?gòu)指數(shù)與寬基指數(shù)漲幅對(duì)比15回購(gòu)事件超額收益明顯?

我們以回購(gòu)公告日為起點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)有回購(gòu)股票未來(lái)5-120個(gè)交易日對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)的超額收益?？梢钥吹交刭?gòu)事件超額收益明顯，且超額收益隨著時(shí)間窗口的擴(kuò)展而增加。?

回購(gòu)事件在不同年份的超額收益有所區(qū)別，除2020年外都能實(shí)現(xiàn)正向超額收益，這與小微市值風(fēng)格暴露存在著一定關(guān)系。不同時(shí)間窗口超額收益不同年份超額收益16回購(gòu)進(jìn)度對(duì)超額收益影響?

將回購(gòu)事件進(jìn)度劃分為開始公告(董事會(huì)預(yù)案或股東提議)、中間披露(回購(gòu)實(shí)施過程中的披露)、完成公告(結(jié)束回購(gòu))，可以看到中間披露階段的超額收益最高。?

進(jìn)一步觀察細(xì)分的回購(gòu)進(jìn)度，可以看到股東大會(huì)通過事件的超額收益最高。?

總體來(lái)說回購(gòu)公告時(shí)效性對(duì)超額收益影響有限，回購(gòu)實(shí)施過程中均有良好的超額收益。回購(gòu)進(jìn)度超額收益細(xì)分進(jìn)度超額收益17回購(gòu)目的對(duì)超額收益影響?

7類回購(gòu)目的中，“實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃”超額收益最高，“市值管理”、“員工持股計(jì)劃”、“實(shí)施股權(quán)激勵(lì)”等回購(gòu)目的超額收益較為接近。?

“盈利補(bǔ)償”的股份回購(gòu)?fù)ǔ０l(fā)生在上市公司收購(gòu)其他交易對(duì)手資產(chǎn)的過程中，是一種交易補(bǔ)償機(jī)制，“股權(quán)激勵(lì)注銷”通常是定向從被股權(quán)激勵(lì)對(duì)象手中回購(gòu)股份。這兩類與維護(hù)公司價(jià)值等目的的回購(gòu)有較大區(qū)別。我們?cè)诤罄m(xù)選股過程中予以剔除?；刭?gòu)目的超額收益18回購(gòu)比例對(duì)超額收益影響?

按回購(gòu)比例從低到高分為5組，可以看到回購(gòu)比例具有較好的選股區(qū)分效果，高回購(gòu)比例對(duì)應(yīng)更高的超額收益?；刭?gòu)比例超額收益194啞鈴型股東回報(bào)選股策略20高股息率與高回購(gòu)比例結(jié)合選股?

現(xiàn)金分紅與股份回購(gòu)都是上市公司回報(bào)股東的重要方式。但在選股時(shí)，高股息率股票偏向大盤低估，高回購(gòu)比例股票偏向小盤高估，兩者在風(fēng)格上都有較大偏離，因此超額收益并不持續(xù)。?

我們將高股息率與高回購(gòu)比例結(jié)合，期望獲得更穩(wěn)定的超額收益。由于結(jié)果同時(shí)包含市值、估值兩類風(fēng)格差異較大的資產(chǎn)，因此稱為啞鈴型股東回報(bào)組合。?

具體選股方法為：1.將同時(shí)有現(xiàn)金分紅和回購(gòu)事件的股票作為選股范圍；2.回購(gòu)事件的入選標(biāo)準(zhǔn)包括：回購(gòu)進(jìn)度為股東提議、董事會(huì)預(yù)案、股東大會(huì)通過、實(shí)施、完成；回購(gòu)目的為除股權(quán)激勵(lì)注銷、盈利補(bǔ)償以外的其他類型；3.對(duì)選股范圍內(nèi)的股票，計(jì)算股票的股息率、回購(gòu)比例、PE倒數(shù)，并對(duì)3個(gè)指標(biāo)從高到低排名，選擇綜合排名最高的30只股票。4.股票采用股息率與回購(gòu)比例之和加權(quán)，調(diào)倉(cāng)頻率為月度。21股東回報(bào)組合跑贏中證紅利、中證回購(gòu)?

2019-2024/2/29，股東回報(bào)組合上漲115.61%，同期中證紅利、紅利低波、中證回購(gòu)分別上漲41.11%、37.57%、43.42%，股東回報(bào)組合漲幅領(lǐng)先。股東回報(bào)組合走勢(shì)22股東回報(bào)組合每年都能取得正收益?

與中證紅利、紅利低波、中證回購(gòu)指數(shù)相比，股東回報(bào)組合表現(xiàn)更為穩(wěn)定，各年度都能取得正收益。2019-2024/2/29，股東回報(bào)組合年化收益16.03%，優(yōu)勢(shì)明顯。股東回報(bào)組合年度收益中證回購(gòu)27.57%13.39%25.03%-17.46%6.72%股東回報(bào)組合36.18%13.55%29.30%3.04%年度2019年中證紅利15.73%3.49%紅利低波12.43%-1.98%13.90%-3.92%8.74%2020年2021年13.37%-5.45%0.89%2022年2023年1.61%2024年1-2月累計(jì)收益年化收益8.94%4.91%-9.97%43.42%7.23%2.99%41.11%

37.57%6.89%

6.37%115.61%16.03%23組合樣本總市值與PE分布?

統(tǒng)計(jì)歷史全部各期組合樣本的市值分布，總市值均值為276億元，中位數(shù)為82億元。?

統(tǒng)計(jì)歷史全部各期組合樣本的PE分布，PE均值為15倍，中位數(shù)為14倍。組合樣本總市值分布組合樣本PE分布24組合樣本股息率與回購(gòu)比例分布?

統(tǒng)計(jì)