本科論文本科論文摘要海外并購是指某國企業(yè)將另一國企業(yè)的部分股權(quán)或資產(chǎn)收買下來。如今，越來越多的企業(yè)選擇海外并購，海外并購的案例也越來越多。聯(lián)想集團在2004年通過海外并購取得IBM全球PC業(yè)務(wù)之后，又進行了數(shù)次海外并購。2011年6月，聯(lián)想集團海外并購德國Medion公司；2012年9月，聯(lián)想集團先后并購巴西CCE公司與美國Stoneware公司；2014年再次并購IBM多個部門，同年以29億的價值并購摩托羅拉移動公司；2018年7月聯(lián)想董事柳傳志打算以14.8億歐元收購盧森堡銀行。聯(lián)想集團的海外并購在國內(nèi)屬于較早的一批，其成果是顯著的，但是也存在一定的風險，海外并購雖然使得聯(lián)想集團成功打入國際市場，隨之也帶來了連續(xù)幾年的虧損結(jié)果。不僅如此，多數(shù)企業(yè)海外并購活動并不順利，失敗常有。我以聯(lián)想集團海外并購數(shù)個案例為例，以“提出問題-分析問題-解決問題”的研究思路，用案例分析法和文獻研究法對此并購的風險做出分析。希望通過此次研究分析，能對其他企業(yè)海外并購的決策起到一定的借鑒意義。關(guān)鍵詞：海外并購；融資風險；政治風險；支付風險

AbstractOverseasM&Areferstotheacquisitionofpartoftheequityorassetsofanothercountry'senterprisesbyonecountry'senterprises.Nowadays,moreandmoreenterpriseschooseoverseasM&A,andtherearemoreandmorecasesofoverseasM&A.LenovoGroupacquiredIBM'sglobalPCbusinessthroughoverseasM&Ain2004,andthenmadeseveraloverseasM&A.InJune2011,LenovoGroupacquiredGermanMEDIONcompanyoverseas;inSeptember2012,LenovoGroupacquiredCCEcompanyinBrazilandstonewarecompanyintheUnitedStatessuccessively;in2014,LenovoGroupacquiredmultipleIBMdepartmentsagain,andacquiredMotorolamobilecompanywithavalueof2.9billioninthesameyear;inJuly2018,LiuChuanzhi,directorofLenovo,intendedtoacquireBankofLuxembourgwithavalueof1.48billioneuros.LenovoGroup'soverseasM&AbelongstoanearliergroupinChina,anditsresultsaresignificant,buttherearealsocertainrisks.AlthoughoverseasM&AmakesLenovoGroupsuccessfullyentertheinternationalmarket,italsobringslossresultsforseveralconsecutiveyears.Notonlythat,mostenterprises'overseasM&Aactivitiesarenotsmoothandoftenfail.ItakeseveralcasesofLenovoGroup'soverseasM&AasexamplestoanalyzetheriskofM&Awithcaseanalysismethodandliteratureresearchmethodbasedontheresearchideaof"puttingforwardproblems,analyzingproblemsandsolvingproblems".Itishopedthattheresearchandanalysiscanbeusedforreferencetootherenterprises'decision-makingofoverseasM&A.Keywords：OverseasM&A;financingrisk;politicalrisk；paymentrisk目錄摘要 IAbstract II第一章：緒論 11.1研究背景及研究目的 11.1.1研究背景 11.2研究意義及研究方法 21.2.1研究意義 21.2.2研究方法 21.3國內(nèi)外研究綜述 21.3.1國外研究綜述 21.3.2國內(nèi)研究綜述 2第二章：相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 32.1海外并購的定義 32.2海外并購的理論基礎(chǔ) 32.2.1經(jīng)營協(xié)同效應(yīng) 32.2.2財務(wù)協(xié)同效應(yīng) 32.2.3管理協(xié)同效應(yīng) 42.3海外并購中存在的風險 42.3.1融資風險 42.3.2政治風險 42.3.3支付風險 4第三章：聯(lián)想集團海外并購案例分析 43.1聯(lián)想集團海外并購案例簡介 53.2公司簡介 53.2.1聯(lián)想集團公司簡介 53.2.2摩托羅拉移動公司簡介 63.2.3盧森堡國際銀行簡介 63.3聯(lián)想集團的財務(wù)狀況 6第四章：聯(lián)想集團海外并購案例的風險分析與對策 74.1聯(lián)想集團海外并購案例的財務(wù)風險分析 84.1.1融資風險 84.1.2政治風險 94.1.3支付風險 104.2聯(lián)想集團海外并購存在風險的防范措施 104.2.1融資風險防范措施 104.2.2政治風險防范措施 114.2.3支付風險防范措施 12第五章：聯(lián)想集團海外并購案例的結(jié)論與啟示 125.1結(jié)論 125.2啟示 13致謝 15本科論文本科論文第一章：緒論1.1研究背景及研究目的1.1.1研究背景自2000年開始，新世紀的到來使得經(jīng)濟全球化的發(fā)展以及企業(yè)兼并化的斗爭迅速增長，2001年12月11日，中國加入世界貿(mào)易組織，成為第143個會員國，中國與國際貿(mào)易接軌，企業(yè)合作大幅加深。在此以前，中國企業(yè)海外并購的次數(shù)較少，雖然政府推出相關(guān)有利于海外并購的政策并鼓勵企業(yè)走出國門，但是海外并購仍舊是一個陌生的詞匯。隨著中國加入WTO，國內(nèi)企業(yè)和國外企業(yè)交易日益活躍。博然思維公司調(diào)查了中國2016年的海外并購狀況，發(fā)布的報告中提出，中國在國內(nèi)掀起了一股海外并購的熱潮，當年的并購金額躍居世界第一。從2004年的100億美元海外并購量上升到如今的1350億美元海外并購量，而且是最大的外國直接投資接受國?？偠灾?，跨國的規(guī)模普遍都非常大，因此海外并購也是企業(yè)并購里的焦點。我國企業(yè)今年快速發(fā)展，尤其是出現(xiàn)了高科技，進入互聯(lián)網(wǎng)時代，打通了企業(yè)與企業(yè)的道路，但是由于技術(shù)、資源等原因，合作變得異常艱難，改革開放以來，國家大力支持與世界接軌，因此，越來越多的企業(yè)希望通過海外并購來獲得外國的市場、技術(shù)、經(jīng)驗和貨源，以便實現(xiàn)企業(yè)的國際化，增強企業(yè)在世界的綜合實力。截止目前，不論民企、國企，都在努力走向國際化，如華為、騰訊、雙匯等知名品牌。這說明我國已具有一定的實力，并在海外并購中有一席之地。但是在轟轟烈烈的海外并購、融入國際大舞臺的過程中，由于欠缺經(jīng)驗而導(dǎo)致失敗的案例也不少。本文基于對失敗的結(jié)果和這種大背景，從海外并購的聯(lián)想集團數(shù)據(jù)入手，對聯(lián)想海外并購的風險進行分析并且做出相應(yīng)對策。1.1.2研究目的隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)海外并購的次數(shù)越來越多。2000年之后，海外并購成為流行，尤其是在中國政府鼓勵企業(yè)并購，擴大企業(yè)影響力的當下，經(jīng)濟往來進一步加深，加強國際貿(mào)易?，F(xiàn)如今，我國的企業(yè)海外并購越來越多，而聯(lián)想集團海外并購可以說是海外并購的中較早的并購之一，企業(yè)無論從影響力還是經(jīng)濟能力在國內(nèi)都屬一流，因此，此案例的研究非常有價值。本文的研究目的在于通過對聯(lián)想集團海外并購后的財務(wù)狀況變動情況進行分析，通過財務(wù)數(shù)值前后變動所反映的狀態(tài)，找出海外并購中所存在的風險，并對海外并購所存在的風險做出有效的對策。1.2研究意義及研究方法1.2.1研究意義隨著全球經(jīng)濟的飛速發(fā)展，當今中國海外并購金額已經(jīng)躍居世界前列。然而，僅有小部分的企業(yè)在海外并購時能成功收尾，例如聯(lián)想集團收購IBM個人業(yè)務(wù)、摩托羅拉移動公司、盧森堡國際銀行。但我國大部分企業(yè)并購實力較弱、并購風險較大，因此，本文以聯(lián)想集團海外并購的案例進行分析，其目的在于對聯(lián)想海外并購可能出現(xiàn)的風險以及未來可能出現(xiàn)的風險制定對策，不僅如此，對其盈利能力、融資、定價以及資產(chǎn)做出評估，對其他企業(yè)海外并購具有重要的戰(zhàn)略意義和借鑒意義。1.2.2研究方法本文主要采用以下兩種研究方法：方法一：案例分析法。本文引用聯(lián)想集團海外并購案例進行分析，是一種以真實案例為研究對象，對案例的發(fā)展過程獲得充分的了解，從而制定對策的一種分析法。先簡要分析聯(lián)想集團當時的并購動機、并購背景、并購環(huán)境等；分析并購過程中所遇到的定價風險、融資風險、支付風險等。最后對其風險做出對策，從中得出可以引用的海外并購風險對策的寶貴經(jīng)驗。方法二：文獻研究法。通過對圖書館、知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫以及國內(nèi)外相關(guān)的文獻進行搜集并引用其中的重要觀點，為自己論文的素材提供參考與思路，即通過查閱一定數(shù)量且高質(zhì)量的前輩學(xué)者的相關(guān)理論和報告以及與本案相似的事實案例，以此作為案例依據(jù)，為后文的論文分析打下良好的基礎(chǔ)，以便得出應(yīng)對海外并購風險的相關(guān)對策。1.3國內(nèi)外研究綜述1.3.1國外研究綜述馬克·L賽羅沃認為：收購企業(yè)在并購前對市場調(diào)查甚少，信息掌握不足，導(dǎo)致支付的價格高于被收購方的實際價值，產(chǎn)生過高的溢價，這會對并購后的財務(wù)產(chǎn)生影響，容易產(chǎn)生財務(wù)風險。KevinCornish認為：企業(yè)在面臨復(fù)雜的海外并購市場環(huán)境時，一定要重視財務(wù)風險，他強調(diào)一定要加強雙方合作的交流，以創(chuàng)造更多機會。1.3.2國內(nèi)研究綜述張雙巧指出：并購中主要是由于企業(yè)估計價值有誤差、并購的競爭、支付估計錯誤、并購后存在的財務(wù)整合風險這四個原因。莊淑芹認為：市場環(huán)境以及利率等因素都會影響到海外并購，中國企業(yè)在海外有時會受到利率的影響導(dǎo)致無法收集足夠的資金，引起財務(wù)風險，導(dǎo)致海外并購寸步難行。全紅雷認為：國內(nèi)企業(yè)海外并購中出現(xiàn)財務(wù)風險的原因主要在于企業(yè)資產(chǎn)不足、負債融資過多，導(dǎo)致企業(yè)還本付息壓力大。第二章：相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)2.1海外并購的定義海外并購是指某國企業(yè)將另一國企業(yè)的部分股權(quán)或資產(chǎn)收買下來，通常稱兼并和收購。兼并又叫吸收合并，指兩個或多個獨立企業(yè)合并組成一個企業(yè)，通常由占優(yōu)勢的一方吸收另一公司。收購指一個企業(yè)用現(xiàn)金或者有價證券購買另一企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，從而獲得對該企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)、股權(quán)的所有權(quán)。2.2海外并購的理論基礎(chǔ)協(xié)同效應(yīng)理論：并購后企業(yè)產(chǎn)生的總效益大于并購前的各個企業(yè)效益之和，協(xié)同效應(yīng)分為內(nèi)部和外部。外部效應(yīng)指企業(yè)之間通過信息共享、相互協(xié)作所取得的盈利能力大于各個企業(yè)單獨運行所擁有的盈利能力；而內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)指企業(yè)內(nèi)部管理、生產(chǎn)等資源共同產(chǎn)生的整體效益。海外并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)主要包括經(jīng)營、財務(wù)以及管理（協(xié)同效應(yīng)）三個方面。2.2.1經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)指在企業(yè)營運中的協(xié)同，此效應(yīng)會為企業(yè)帶來更多的盈利能力。具體體現(xiàn)在為企業(yè)提升了效率，提升企業(yè)生存規(guī)模，提高企業(yè)盈利能力并且可以降低成本。例如資源互補，并購帶來的結(jié)合必然會導(dǎo)致并購企業(yè)和被并購企業(yè)的優(yōu)勢互補，并購公司從各方面都可以優(yōu)中選優(yōu)。2.2.2財務(wù)協(xié)同效應(yīng)指的是在財務(wù)上實現(xiàn)協(xié)同并且給企業(yè)帶來效益。企業(yè)并購后可以使內(nèi)部用低成本的資金投入到目標項目上，使得企業(yè)提升了資金的使用效益。具體表現(xiàn)為現(xiàn)金流入更充足、資金流向更有效率，且并購可以擴大企業(yè)資本，降低融資風險。2.2.3管理協(xié)同效應(yīng)指的是提高企業(yè)內(nèi)部的管理效率從而產(chǎn)生收益。企業(yè)通過協(xié)同作用提高管理的效果，一般來說，并購雙方的企業(yè)管理水平總有一高，并購之后借鑒管理水平高的一方統(tǒng)一進行管理，使得體制變得高效、簡潔。一般體現(xiàn)在節(jié)省管理費用、有效利用管理資源從而減少成本上。2.3海外并購中存在的風險海外并購中主要以財務(wù)風險為主，因企業(yè)決策失誤所導(dǎo)致財務(wù)狀況的不確定性，這種不確定性會導(dǎo)致企業(yè)的預(yù)期與實際情況產(chǎn)生差錯，對并購產(chǎn)生負面影響甚至出現(xiàn)虧損。海外并購由于牽扯兩個或兩個以上國家的公司企業(yè)，所以涉及到多個經(jīng)濟市場、政府、法律、大環(huán)境的影響，相比普通的國內(nèi)并購，情況更復(fù)雜些，因此風險較多，具有特殊性，其財務(wù)風險包擴融資風險、政治風險和支付風險等。2.3.1融資風險主要是指海外并購的企業(yè)能不能在并購時間內(nèi)籌集到并購所需資金以及因籌集資金對合并后的企業(yè)產(chǎn)生影響。一方面，企業(yè)在負債經(jīng)營的情況下，必須要按期對債務(wù)支付一定的利息，當利潤高于利息時，企業(yè)會獲得收益，相反，企業(yè)也可能會虧損，股東持有者也會受到損失。具體由經(jīng)營不當、負債規(guī)模大以及市場環(huán)境引起。海外并購的資金需求以及流水非常大，若企業(yè)在實施并購時未能籌集足夠的資金，就會面臨“融資難”的問題，甚至并購無法順利展開。2.3.2政治風險因國家之間的政治關(guān)系發(fā)生改變而給國內(nèi)外企業(yè)投資的經(jīng)濟利益帶來風險，包括國家之間的貿(mào)易往來，金融政策以及稅收等一系列原因使企業(yè)遭受損失，亦或者國家的銀行受國際關(guān)系動蕩而產(chǎn)生貨幣貶值或者無法收回他國金融資產(chǎn)而受到的損失。2.3.3支付風險指資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用不當而給企業(yè)帶來的財務(wù)風險。由于支付方式的不同，帶來的風險表現(xiàn)形式也不同，例如現(xiàn)金支付最壞的可能會導(dǎo)致破產(chǎn)、股票支付會使股權(quán)稀釋從而降低目標對企業(yè)的控制力度等。第三章：聯(lián)想集團海外并購案例分析3.1聯(lián)想集團海外并購案例簡介表3-1聯(lián)想集團海外并購案例（部分）時間2004年2014年2018年并購案例聯(lián)想并購IBM全球PC業(yè)務(wù)聯(lián)想并購摩托羅拉移動公司聯(lián)想并購盧森堡國際銀行聯(lián)想并購2004年并購IBM全球PC業(yè)務(wù)成功打開了世界的大門，將業(yè)務(wù)發(fā)展至國外；2014年并購摩托羅拉公司發(fā)生了極大的變化，主導(dǎo)市場變?yōu)橹袊苿涌萍奸_始發(fā)展，獲得了很大的競爭優(yōu)勢，提升了市場占有率；2018年并購盧森堡國際銀行，投資多元化，取得歐洲中央銀行以及盧森堡監(jiān)管部門所需的相關(guān)審批，企業(yè)在構(gòu)建支柱資產(chǎn)上取得實質(zhì)性的進展，這也是聯(lián)想歷史上最大的并購案，也是近年來政府推出監(jiān)管政策后少有的大型并購案例。但是問題也隨之出現(xiàn)，2004年并購IBM后被美國政府以“對美國國家安全產(chǎn)生災(zāi)難性后果”為理由進行反對，并且修改了采購計劃和采購流程，使得聯(lián)想的聲譽受到傷害；2014年并購后的第二年，聯(lián)想集團就發(fā)生了凈損失1.44億美元，與并購之前的凈利潤8億多美元相差甚遠，其差額大到令人吃驚；而2018年的并購是中國對海外并購出臺新政策，“監(jiān)管”“創(chuàng)新”成為主流，2017年監(jiān)管緊縮，在“一帶一路”的背景下依法監(jiān)管、從嚴監(jiān)管的情況下收購盧森堡國際銀行，新政策的推出使得并購難度增大、手續(xù)增多，萬達、蘇寧等集團并購計劃紛紛取消，聯(lián)想自然也受到影響。隨著經(jīng)濟全球化，聯(lián)想通過并購打開了世界大門，但并購產(chǎn)生的風險也使得聯(lián)想集團的盈利能力愈演愈差，全球市場的份額連續(xù)下跌，直到19年才逐漸好轉(zhuǎn)。3.2公司簡介3.2.1聯(lián)想集團公司簡介聯(lián)想集團在1994年正式上市，在這二十幾年的時間里，為我國科技發(fā)展做出了巨大的貢獻。在九十年代，聯(lián)想開始以跨國經(jīng)營為經(jīng)營重點，把發(fā)展重點準備移向海外市場。2003年，聯(lián)想用“Lenovo”的英文名打入了國際市場；2004年，聯(lián)想集團海外并購IBM的PC業(yè)務(wù)，隨后聯(lián)想打入國際市場；2011年，又并購了德國的Medion公司，打開了德國的大門；2014年，聯(lián)想集團并購摩托羅拉移動公司，又將業(yè)務(wù)拓展到了美國等海外市場，使得市場變得豐富、多元。聯(lián)想作為我國企業(yè)，無論是規(guī)模還是影響力，都是國內(nèi)行業(yè)前列，因此，聯(lián)想公司的決策為大眾所關(guān)注。3.2.2摩托羅拉移動公司簡介摩托羅拉是一家悠久發(fā)展歷史的公司，全球第一臺移動電話就是摩托羅拉制造，當時轟動一時，而現(xiàn)在卻漸漸淡出人們的視線。摩托羅拉移動公司擁有很多的人才、技術(shù)和專利，于2011年年初在美國上市，與此同時，其公司在全球的員工數(shù)量達2萬多人，專利2.45萬項。2012年5月，谷歌獲得批準完成對摩托羅拉移動公司的并購。2005年，摩托羅拉移動公司的經(jīng)營能力開始出現(xiàn)下滑，將機頂盒業(yè)務(wù)分拆出售，此時公司僅剩移動業(yè)務(wù)，2014年聯(lián)想正式并購摩托羅拉移動公司，并擁有其品牌及商標。3.2.3盧森堡國際銀行簡介盧森堡國際銀行創(chuàng)立于1856年，歷史非常悠久，是該國的經(jīng)濟支柱，員工有2000余人，在中東、亞洲等地也有業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)是零售銀行業(yè)務(wù)、對公一行業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)等，銀行連續(xù)三年被評為盧森堡最佳銀行，客戶數(shù)量約20萬左右。2018年7月，聯(lián)想集團發(fā)出公告，耗資約15.3億歐元收購盧森堡國際銀行約90%股份，并購?fù)瓿珊蟊R森堡國際銀行將其財務(wù)業(yè)績合并至聯(lián)想集團財務(wù)報表。3.3聯(lián)想集團的財務(wù)狀況聯(lián)想集團2004年擁有30億美元現(xiàn)金，在04年屬于一筆巨款，2005年，聯(lián)想集團高管配置發(fā)生變化，戴爾集團原副總裁擔任聯(lián)想集團的CEO。從2004年海外并購開始，聯(lián)想集團內(nèi)部現(xiàn)金快速減少，三年時間里凈現(xiàn)金流量減少了20億美元。而在2007-2008年的時間里，聯(lián)想集團首次進入了世界500強的行列，凈利潤共有4.5億美元。次年，聯(lián)想集團的財務(wù)狀況快速下滑，虧損約3.6億美元。在聯(lián)想集團的財務(wù)中值得我們關(guān)注的是，移動業(yè)務(wù)2014年之前，從未實現(xiàn)盈利。面對整個集團的虧損，聯(lián)想以1億美元的價格將移動業(yè)務(wù)出售，以用來止損。2012年聯(lián)想整體的盈利4.75億美元，2013年達到6.31億美元，2014年，聯(lián)想并購摩托羅拉移動公司，產(chǎn)品更換導(dǎo)致聯(lián)想集團經(jīng)營不當損失幾億元。不過聯(lián)想集團的經(jīng)營及公司運轉(zhuǎn)依舊良好，凈利潤有8.17億美元，2016年，聯(lián)想集團的財務(wù)報表顯示凈損失1.44億美元，2018年并購?fù)瓯R森堡國際銀行，凈損失為1.21億美元，而至今聯(lián)想集團顯示歸母凈利潤為5.14億美元。表3-2聯(lián)想集團2013年-2019年資產(chǎn)負債表（部分）單位：百萬美元2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019總資產(chǎn)16881.918357.027396.524933.327185.928742.730257.6總負債14201.815332.323290.321907.123090.724157.026123.7流動資產(chǎn)12389.713400.515507.112966.714868.315799.917037.7流動負債12091.413462.317448.315760.218333.819629.420674.2資產(chǎn)負債率0.840.830.850.870.840.840.86流動比率1.020.990.880.820.810.800.82除稅后盈利631.5817.4836.6-144.5530.4-121.4663.0來源：新浪財經(jīng)第四章：聯(lián)想集團海外并購案例的風險分析與對策聯(lián)想集團近二十年來大型并購案例分別為2004年花費12.5億美元并購IBM的全球PC業(yè)務(wù)、2014年花費29億美元并購摩托羅拉移動公司、2018年花費17.8億美元并購盧森堡國際銀行。并購時的風險太多，無法預(yù)測，而并購后的風險更難掌控，通過企業(yè)今年的資產(chǎn)負債和其結(jié)果來做分析。2004年并購IBMPC業(yè)務(wù)是一次成功的并購，聯(lián)想集團僅用12.5億美元就獲得了當時IBM的品牌、技術(shù)、海外市場和優(yōu)秀的技術(shù)人員，典型的一次“蛇吞象”。當時，國內(nèi)PC市場逐漸飽和，供大于求，同行競爭激烈，價格不斷下跌，而聯(lián)想此次的并購，完美的解決了這些問題。不僅如此，并購后聯(lián)想占有約46%的股份，而IBM僅有約19%的股份，實際控股權(quán)保留在聯(lián)想集團，從2005年開始，連續(xù)三年凈利潤的上升可說明決策無誤，但美客戶的流失不得不讓人想到當時中美關(guān)系所產(chǎn)生的政治風險。2014年并購摩托羅拉受到不少異議和分析，并購后利潤下降，流動比率逐年下降，時至今日我們已幾乎見不到motorola的手機，通過聯(lián)想2014年及以后的資產(chǎn)負債分析，負債的增加、企業(yè)資金的減少、混合支付的方式都會伴隨相應(yīng)的融資和支付風險。往后在推兩年，2016年年，銀監(jiān)會和中行發(fā)布了《關(guān)于加強票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管促進票據(jù)市場健康發(fā)展的通知》，要求對企業(yè)規(guī)范的嚴查，體系增多流程復(fù)雜，讓并購更為困難。因有對體制內(nèi)的監(jiān)管和限制的因素，產(chǎn)生政治風險，聯(lián)想也在2016年虧損慘重。2018年聯(lián)想并購盧森堡國際銀行，受到歐盟的大歡迎，審批進度無論是國內(nèi)外都非常順利，甚至獲得支持在全球發(fā)展，這是一次接近完美的并購，當年雖虧損1.21億美元，次年的利潤卻完全相反，同年，聯(lián)想被香港恒生指數(shù)剔除，流動比率繼續(xù)下降，股價也持續(xù)下跌，這種情況勢必與并購時產(chǎn)生的支付風險有所聯(lián)系。4.1聯(lián)想集團海外并購案例的財務(wù)風險分析4.1.1融資風險表4-1聯(lián)想集團財務(wù)杠桿系數(shù)表（2014年）單位：百萬美元2014年第一季度2014年第二季度2014年第三季度2014年第四季度I80.935.343.354.6EBIT1095.1299.3372.3328.6EBIT-I1014.2264.1328.7274.0DFL1.071.131.131.192014年聯(lián)想集團并購摩托羅拉移動公司：財務(wù)杠桿系數(shù)即財務(wù)杠桿程度，其大小也代表著企業(yè)財務(wù)風險的大小，系數(shù)越大，就說明企業(yè)財務(wù)風險越大，從第一季度開始到第四季度，系數(shù)逐漸增加，風險也逐漸增加。根據(jù)計算公式DFL=EBIT/(EBIT-I)得出相應(yīng)的DFL大致為：1.07，1.13，1.13，1.19。由圖表我們可以看出，利息費用不斷上升，說明聯(lián)想為了籌集并購資金欠了不少外債。根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)的定義，系數(shù)的上升代表著企業(yè)的財務(wù)風險增加，隨之帶來的就是還本付息壓力增大。對于聯(lián)想來說，為并購摩托羅拉而籌集資金從而導(dǎo)致外債的增加，會使企業(yè)承受一定的還債壓力。流動比率可以用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。一般說來，比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，短期償債能力越強，通過對移動業(yè)務(wù)行業(yè)2014年的數(shù)據(jù)查閱，基本上保持在1.5-2.0之間，而聯(lián)想集團從并購摩托羅拉之后，流動比率逐漸下降，這表明聯(lián)想集團的短期償債能力將越來越弱，聯(lián)想集團在并購后流動資金不足，沒有產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。從表中資產(chǎn)負債率可以得出聯(lián)想集團在2014年并購摩托羅拉及后幾年，都保持在0.85左右。資產(chǎn)負債率表示企業(yè)有多少資產(chǎn)是通過負債籌集的，隨著償還的利息增加，聯(lián)想通過負債籌集資金償還本息，我們可從資產(chǎn)負債表中的2015年得出，在并購摩托羅拉的次年，聯(lián)想的流動負債陡然上升，流動負債和流動資產(chǎn)的比率瞬間被拉開，流動資產(chǎn)的比重減小，說明企業(yè)從2015年開始應(yīng)變能力減小，盈利能力減小，2016年的監(jiān)管政策更是讓并購愈加困難，這種情況直到2019年才得到好轉(zhuǎn)。4.1.2政治風險海外并購勢必涉及兩個或者以上的國家經(jīng)濟貿(mào)易往來，并購的成功與否和國際情勢有著密切的關(guān)系，聯(lián)想集團在2004年并購IBM和2018年并購盧森堡國際銀行所獲得的利益與并購企業(yè)所屬國家密切相關(guān)。2004年并購IBM的PC業(yè)務(wù)，縱身一躍成為世界第三大PC制造商，并成為世界500強。由于當時中國企業(yè)正處于并購的探索階段，一切都沒有正規(guī)的流程，但國際化已經(jīng)不可避免，聯(lián)想試圖以銷售為七點建立海外銷售渠道，結(jié)果卻不盡人意——全球份額僅僅只有2%，海外銷售額只有10%，這個問題首先出現(xiàn)在政府層面，當時中國貿(mào)易委員會對收購案做出回應(yīng)，但是美國政府對IBM的計算機技術(shù)極為苛刻，F(xiàn)BI的官員曾指出在美的中國公司被懷疑為中國政府在美間諜，為政府收集信息，導(dǎo)致此并購案例受到調(diào)查，對并購產(chǎn)生了負面影響。日后，經(jīng)過調(diào)查和協(xié)調(diào)聯(lián)想集團做出讓步，IBM的PC業(yè)務(wù)放棄美政府客戶名單，這也意味著聯(lián)想失去在美的10%的銷售量。2008年世界金融危機，使得聯(lián)想業(yè)績直線下滑，企業(yè)發(fā)生嚴重虧損，聯(lián)想在并購摩托羅拉后融資風險被擴大，但也發(fā)展為中國最大的手機生產(chǎn)商，并購時聯(lián)想高層曾發(fā)表聲明銷售額可達1億部，而2015年同年，聯(lián)想在全球的手機銷售量為6600萬部，比去年下降13%，且全球占比僅為4.4%。很明顯，聯(lián)想需要更大的市場，緊接著收購了盧森堡國際銀行，而此次收購，受到歐盟多個監(jiān)管機構(gòu)的批準，這也表明聯(lián)想成功打入歐盟市場，并且受到歐盟的歡迎和支持。盧森堡國際銀行是聯(lián)想集團通向歐洲市場的橋梁，不僅如此，歐洲和中國的雙邊關(guān)系日益緊密，如今的中國企業(yè)在歐洲參與經(jīng)濟貿(mào)易往來更加順風順水；相反的，其他政府監(jiān)管就不一定能順利通過——德國公布新版CFIUS、英國收緊來自中國企業(yè)投資的審查等，更為難辦的是，作為世界的超級大國，中美之間的貿(mào)易往來更加密切，2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)的打響使CFIUS對中國企業(yè)的海外并購監(jiān)察更為苛刻，尤其是對美本土企業(yè)，關(guān)稅的加增使得中國企業(yè)融資更加困難，這還不是終點。2020年，肺炎疫情席卷全國，緊接著散布世界，美國成為最嚴重的地區(qū)，而國內(nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、政府審批機關(guān)的審批、銀行的資金貸款等都顯得格外困難，企業(yè)運營變得艱難，盈利能力更是下降的飛快，現(xiàn)在采取海外并購的措施，受到他國的“特殊照顧”，不少企業(yè)要求中國企業(yè)在并購時提交并購失敗的“保證金”，這讓企業(yè)的并購十分艱難。4.1.3支付風險2014年，聯(lián)想以29億美元并購摩托羅拉，現(xiàn)金支付6.6億，股份支付7.5億，三年期本票支付15億。以混合支付的方式并購，而這種混合支付存在著財務(wù)風險。根據(jù)上述資產(chǎn)負債表，可以算出聯(lián)想集團從2013年開始的凈流動資本，流動資產(chǎn)-流動負債，分別為298.3、-61.8、-1941.2、-2793.5、-3465.5、-3829.5、-3636.5(百萬美元)。當時聯(lián)想集團的可變現(xiàn)金額只有不到3億美元，而根據(jù)集團財表顯示持有的現(xiàn)金是25億美元，同年，聯(lián)想還并購了IBM的服務(wù)器用掉23億美元現(xiàn)金，結(jié)算下來25+3-23-6.6約為負1.6億美元，總權(quán)益約為29億美元，而聯(lián)想集團股份支付7.5億，因此，聯(lián)想稀釋了自身股份的7.5÷29=25.8%的股份。首先這樣會導(dǎo)致聯(lián)想集團控股比下降，其次還會使股東對企業(yè)經(jīng)營權(quán)的控制減小，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營權(quán)的分散，產(chǎn)生支付風險。2018年，聯(lián)想被香港恒生指數(shù)剔除，流動比率逐年下降，表示短期償債能力越來越弱，至2018年其股價已經(jīng)平均下降了48%，平均股價的下降說明每股收益的減少，伴隨著股東對企業(yè)的控制力減弱，聯(lián)想集團近年來并購都伴有股東通過股票支付，盡管這可以減小融資風險，減輕資金壓力，但是股票支付風險的增加讓企業(yè)增大了并購后企業(yè)整合的難度。4.2聯(lián)想集團海外并購存在風險的防范措施4.2.1融資風險防范措施海外并購他國企業(yè)需要龐大的資金，單靠企業(yè)資產(chǎn)很難支撐并購過程，必須依靠多種途徑進行融資，例如2004年聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)，發(fā)行6億美元的股票；2014年并購摩托羅拉，也發(fā)行了15億美元的三年期本票。聯(lián)想通過發(fā)行票據(jù)進行負債融資，利用利息保證企業(yè)償債能力，同時也降低融資成本，以此避免融資風險。通過聯(lián)想的兩次并購，表明企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身實際情況來確定融資方式，為了最大的降低融資風險，保證并購資金充足的同時確保流動比率不可下降。因此，企業(yè)可以通過股權(quán)融資、債卷融資等方式湊集資金。但同時也要注意，大量稀釋股權(quán)容易增大支付風險，稀釋股東的控制權(quán)；發(fā)行債卷融資的同時也代表企業(yè)需按期還本付息，增大企業(yè)的支付風險。因此，企業(yè)必須要合理分析企業(yè)的股份結(jié)構(gòu)，避免被IBM反吞；也要衡量自身的償債能力，確定一個償債能力的峰值，權(quán)衡企業(yè)的收益和還本付息的平衡，防止因償債能力過低導(dǎo)致流動比率下降甚至是破產(chǎn)。2020年肺炎疫情擴散全世界，居民在家隔離收入降低，消費水平降低，世界經(jīng)濟被沖擊，企業(yè)或多或少受到一定的損失，有些企業(yè)萌生并購或被并購的想法，而并購所需資金巨大。在我國，商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)可通過對企業(yè)放款，到期回收本期，扣除成本可獲得收益，所以企業(yè)在解決融資需求時，可申請該貸款。對部分企業(yè)來說，資金難籌，而國家支持鼓勵銀行和企業(yè)之間的合作，例如政府補貼高利率的利息、出臺相關(guān)延期還款政策等優(yōu)惠。若聯(lián)想當年并購有銀行的專項貸款，也不至于發(fā)行股票和使用企業(yè)內(nèi)部的巨額現(xiàn)金，使用國家支持鼓勵的銀行貸款，將大大降低融資風險。4.2.2政治風險防范措施 2020年國際情勢并不算好，中國也在走持續(xù)發(fā)展的路線，因此我國的利潤潛力及資產(chǎn)損失事件發(fā)生的可能性不高。但歐亞大陸由東向西漸漸地形成了“社會政治動蕩風險弧”，地緣上與我國“一帶一路”戰(zhàn)略地區(qū)重合，且美國的霸權(quán)主義逐漸擴大，中美貿(mào)易戰(zhàn)依舊沒有結(jié)束，這必定會增加我國企業(yè)海外并購的政治風險。對此，國有資產(chǎn)管理委員會在2019年做出表態(tài)，從風險控制的角度來考量，對企業(yè)海外并購的決策進行監(jiān)管，檢查是否規(guī)范，是否合理等，國家對企業(yè)的海外并購實施保護政策，在“走出去”的背景下，國家也支持企業(yè)進行海外并購。因此，從我國的層面看，目前政治風險很低。對于霸權(quán)的美國來說并不是這樣，其盟友多，與我國國情不同，尤其是現(xiàn)在的中美貿(mào)易戰(zhàn)，關(guān)稅的增加必然影響兩國貿(mào)易往來，企業(yè)的產(chǎn)品進出口所帶來更多的稅款使得企業(yè)資金、負債、運營等多方面都出現(xiàn)問題，現(xiàn)在雖然達成協(xié)議，關(guān)稅由升到降，但是兩國的政治斗爭也在潛移默化地對并購結(jié)果產(chǎn)生影響。相比之下，歐盟和盧森堡雖然在2018年支持聯(lián)想并購盧森堡國際銀行，但也是為了打通中國這個龐大的消費市場，很明顯，受到歐盟的支持，聯(lián)想并購盧森堡國際銀行要順利的多。而現(xiàn)在，歐盟和中國的貿(mào)易持續(xù)向好，2018年不僅是聯(lián)想并購盧森堡銀行，中國在歐盟的投資比例高達78.62%。2020年，歐盟已不再是中國的最大貿(mào)易伙伴，東盟由于地理位置優(yōu)勢將取而代之。政治風險使中國對美國企業(yè)實施并購所帶來的利益浮動比較大，歐盟則相對穩(wěn)定，東盟有潛力。4.2.3支付風險防范措施想通過混合支付的方式完成并購，其中有15億美元的三年期本票，這一方面可以防止股權(quán)稀釋過多、企業(yè)控制權(quán)被削弱導(dǎo)致反并購，一方面可以緩解并購的融資現(xiàn)金壓力，減少支付風險的同時也減少了融資風險。不同企業(yè)的情況不同，對于聯(lián)想來說，采用混合型支付方式，現(xiàn)金支付雖然透支企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)，但其產(chǎn)業(yè)鏈未斷，有著大量的日常必須產(chǎn)品面向市場，短時間可以通過迅速變賣快速獲得流動資金，即經(jīng)營的資產(chǎn)與負債向抵消，以避免出現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金支付風險。此外，聯(lián)想集團出售股份雖然導(dǎo)致控股比下降，稀釋控制權(quán)，導(dǎo)致經(jīng)營權(quán)分散，但聯(lián)想集團整體占比大致有75%左右的股份，主導(dǎo)控制地位仍不動搖。聯(lián)想在并購的支付方式上選用的是美元，而美元外幣較為穩(wěn)定，防范了貨幣變動帶來的風險。總而言之，混合支付避免支付方式的單一化，以企業(yè)實際能力綜合考慮支付的籌碼，避免因資金不足而產(chǎn)生的資金鏈斷裂、運營差錯、流動性不足等一系列問題。2019年國家新出臺銀企合作的政策，對企業(yè)可以發(fā)放并購資金專項貸款，而政策出臺了一系列福利，例如延長了還款日期、降低還款利率等措施，企業(yè)可以通過貸款等國家優(yōu)惠政策來適當降低透支內(nèi)部資金或稀釋股權(quán)的支付風險。這對于今后企業(yè)海外并購在支付風險防范上起到一定的借鑒作用。第五章：聯(lián)想集團海外并購案例的結(jié)論與啟示5.1結(jié)論通過對聯(lián)想集團海外并購的案例