為了加強(qiáng)私募證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱“私募證券基金”)自律管理,規(guī)范私募證券基金業(yè)務(wù),中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”)于2024年4月30日發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引》(以下簡(jiǎn)稱“《運(yùn)作指引》”)?；饦I(yè)協(xié)會(huì)曾于2023年4月28日發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱“《運(yùn)作指引(征求意見稿)》”),《運(yùn)作指引》在充分調(diào)研、合理采納各方意見后,對(duì)相關(guān)條款進(jìn)行了調(diào)整優(yōu)化,同時(shí)重視對(duì)2023年9月1日生效的國(guó)務(wù)院《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》(以下簡(jiǎn)稱“《私募條例》”)的貫徹落實(shí),以及與中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”)后續(xù)將出臺(tái)的一系列私募監(jiān)管法規(guī)的協(xié)調(diào)配合?！哆\(yùn)作指引》對(duì)私募證券基金的運(yùn)作影響重大且深遠(yuǎn),本文對(duì)相關(guān)要點(diǎn)簡(jiǎn)析如下。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于發(fā)布<私募證券投資基金運(yùn)作指引>的公告》(以下簡(jiǎn)稱作指引》自2024年8月1日起施行,施行之日后完成備案的私募證券基金,應(yīng)當(dāng)符合《運(yùn)作指引》的規(guī)定,并對(duì)個(gè)別情形特別規(guī)定如下。(一)不符合最低存續(xù)規(guī)模要求《運(yùn)作指引》第四條對(duì)于私募證券基金的最低存續(xù)規(guī)模做出了要求,長(zhǎng)期低于500萬元的,應(yīng)當(dāng)停止申購乃至予以清算?！豆妗访鞔_2024年8月1日前完成備案的私募證券基金也要遵守《運(yùn)作指引》第四條規(guī)定,并將長(zhǎng)期低于500萬元的起算時(shí)間定為2025年1月1日。對(duì)于存續(xù)私募證券基金,建議基金管理人梳理基金合同中關(guān)于基金終止清算的條款中是否包含類似“法律法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)終止的情形”這類兜底情形,如無,則建議修改基金合同,增加存續(xù)規(guī)模長(zhǎng)期低于500萬元作為基金清算的情形之一,以免后續(xù)觸發(fā)此種情形時(shí),因基金投資者不同意導(dǎo)致基金無法進(jìn)行清算。(二)未按規(guī)定開展場(chǎng)外衍生品交易《運(yùn)作指引》第十七條從產(chǎn)品的凈值規(guī)模、投資比例、保證金管理以及投資者適當(dāng)性等方面對(duì)私募證券基金開展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)提出相關(guān)要求。自2024年8月1日起,如不符合該條要求的,私募證券基金不得新增投資者、不得展期、除因追加保證金需要募集外不得新增募集規(guī)模、合同到期后進(jìn)行清算。存續(xù)私募證券基金如已開展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)(尤其是參與多空收益互換(DMA)業(yè)務(wù)及雪球結(jié)構(gòu)衍生品),建議私募基金管理人在《運(yùn)作指引》施行之前,審視基金的投資運(yùn)作情況,視情況擴(kuò)大資產(chǎn)配置范圍、降杠桿,核查投資者中是否存在分級(jí)產(chǎn)品。此外,據(jù)我們觀察,基金合同中通常不會(huì)就衍生品投資的具體投資比例及保證金比例進(jìn)行明確約定,而是以原則性約定為主。但倘若基金合同中約定了具體比例,則建議對(duì)照《運(yùn)作指引》第十七條進(jìn)行相應(yīng)修改,不做修改的私募證券基金只能到期清算(不得新增投資者、不得展期、不得新增募集規(guī)模(因追加保證金需要募集的除外))。(三)投資比例、杠桿比例不符合要求《運(yùn)作指引》第十二條、第十三條、第十五條、第十六條、第十九條對(duì)私募證券基金的投資比例、杠桿比例進(jìn)行了相應(yīng)規(guī)定。對(duì)于不符合該等投資比例的私募證券基金,《運(yùn)作指引》給予了24個(gè)月過渡期,具體如下:事項(xiàng)過渡期及整改要求25%)-給予24個(gè)月過渡期,過渡期內(nèi)可正常開放申贖、正常投資運(yùn)作-過渡期結(jié)束后(即自2026年8月1日起)仍不符合要求的,不得新增募集規(guī)模,不得新增投資者,不得展期,合同到期后進(jìn)行清算-過渡期內(nèi)如修改基金存續(xù)期間,則需要修改基金合同并約定在《運(yùn)作指引》施行24個(gè)月內(nèi)符合要求(即,避免通過任意展期來規(guī)避過渡期整改要求)不符合杠桿比例要求(通常情況為200%,特殊情況為120%)不符合單一上市公司的持股比例限制(30%)不符合債券的投資比例限制(雙10%、雙25%)由于基金合同中通常會(huì)約定投資比例,建議私募基金管理人梳理基金合同中的相關(guān)條款,如存在不符合《運(yùn)作指引》第十二條、第十三條、第十五條、第十六條、第十九條規(guī)定的情形,需要在2026年8月1日之前完成修改工作,不做修改的私募基金只能到期清算(不得新增募集規(guī)模、不得新增投資者、不得展期)。此外,建議私募基金管理人重新梳理公司內(nèi)部投資交易及風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)制度,根據(jù)《運(yùn)作指引》的最新要求進(jìn)行補(bǔ)充、完善。同時(shí),在投資風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)系統(tǒng)、業(yè)務(wù)流程中,嵌入《運(yùn)作指引》規(guī)定的法定投資比例控制指標(biāo)。(四)基金合同無固定期限無固定存續(xù)期限的私募證券基金,應(yīng)當(dāng)在《運(yùn)作指引》施行24個(gè)月內(nèi)(即2026年8月1日之前)按照《運(yùn)作指引》要求及基金業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定修改基金合同,到期未整改的,不得新增募集規(guī)模,不得新增投資者。(五)基金合同的修改要求根據(jù)《公告》第四條規(guī)定,對(duì)于存續(xù)私募基金,自2024年8月1日起,如基金合同的修改事項(xiàng)在《運(yùn)作指引》中有相應(yīng)規(guī)范要求,則需要按照《運(yùn)作指引》的規(guī)定進(jìn)行修改。(一)明確私募證券基金投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)不得低于基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)此前在私募基金募集領(lǐng)域,投資者劃分為專業(yè)投資者與普通投資者,專業(yè)投資者不強(qiáng)制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng),理論上專業(yè)投資者可以購買任意風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。普通投資者需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng),普通投資者如主動(dòng)要求購買與之風(fēng)險(xiǎn)承受能力不匹配的基金產(chǎn)品的,基金管理人在履行特別的告知、警示程序之后,可以向其銷售相關(guān)基金產(chǎn)品(有條件允許錯(cuò)配)。《運(yùn)作指引》第五條規(guī)定“私募證券投資基金投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)不得低于基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)”,這使得私募證券投資基金的適當(dāng)性管理要求與私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域一致,即,不允許錯(cuò)配。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(證監(jiān)會(huì)令第130號(hào)),對(duì)普通投資者應(yīng)當(dāng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分,對(duì)專業(yè)投資者可以但不強(qiáng)制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分。以此而言,《運(yùn)作指引》第五條所要求的“私募證券投資基金投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)不得低于基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)”主要適用于需進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的普通投資者。我們注意到私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在一種實(shí)踐模式,即,對(duì)于《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》第八條第(一)(二)(三)項(xiàng)規(guī)定的專業(yè)投資者(金融機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品、養(yǎng)老基金及慈善基金等),通常不會(huì)對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng),而對(duì)于《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》第八條第(四)(五)項(xiàng)規(guī)定的專業(yè)投資者(即資產(chǎn)和經(jīng)驗(yàn)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的一般機(jī)構(gòu)和自然人),會(huì)有部分私募資產(chǎn)管理計(jì)劃管理人對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng),并禁止錯(cuò)配。私募證券投資基金管理人在落實(shí)《運(yùn)作指引》第五條規(guī)定時(shí),從特別謹(jǐn)慎角度考慮若有必要,亦可借鑒前述操作。為滿足《運(yùn)作指引》第五條要求,私募基金管理人接下來需要更新優(yōu)化私募基金的募集流程,建議至少關(guān)注以下幾點(diǎn):1.按照最新要求更新投資者表單,刪除其中關(guān)于不匹配相關(guān)的告知、警示文件;2.按照最新要求更新公司內(nèi)部關(guān)于私募基金募集相關(guān)制度、操作規(guī)范、線上募集流程(如通過APP線上募集);3.重新審視與代銷機(jī)構(gòu)簽署的協(xié)議或其他文件,如其中約定的適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)與《運(yùn)作指引》第五條不一致的,需進(jìn)行修改;4.如私募基金募集采取線上簽約流程,需與相關(guān)電子簽約服務(wù)機(jī)構(gòu)溝通、確認(rèn)用于線上簽約的模版文件是否需要更新。(二)規(guī)范披露私募證券基金的業(yè)績(jī)信息《運(yùn)作指引》第六條對(duì)宣傳、披露私募基金業(yè)績(jī)信息的行為做了詳細(xì)規(guī)范。規(guī)范事項(xiàng)具體規(guī)范要求原則性要求客觀、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整披露的內(nèi)容至少包括存續(xù)期間完整的歷史凈值、歷史規(guī)模、投資策略、投資經(jīng)理等披露的對(duì)象-已履行特定對(duì)象確定程序的合格投資者/fwdt/wyc/jgcprycx/jgcx/xjjjpjjgml/)-不得向不存在基金銷售委托關(guān)系的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人披露基金凈值等業(yè)績(jī)信息展示和傳遞要求僅私募基金管理人、簽署基金代銷協(xié)議的基金銷售機(jī)構(gòu)可以展示、傳遞基金凈值禁止性行為-不得將規(guī)模小于1000萬元、成立期限少于6個(gè)月的私募證券基金過往業(yè)績(jī)用作宣傳、銷售、排名-不得以誤導(dǎo)投資者為目的選擇性展示部分私募證券基金業(yè)績(jī)、私募證券基金部分運(yùn)作周期的業(yè)績(jī)-不得展示未經(jīng)私募基金托管人復(fù)核的基金業(yè)績(jī)-不得對(duì)少于6個(gè)月周期的基金業(yè)績(jī)進(jìn)行排名基金投資者僅為私募基金管理人或者其股東、合伙人、實(shí)際控制人、員工的,私募基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)在基金宣傳、銷售、排名時(shí),應(yīng)當(dāng)一并披露該情況《運(yùn)作指引》第六條要求僅私募基金管理人及基金銷售機(jī)構(gòu)可以展示、傳遞基金凈值等業(yè)績(jī)信息,目前市場(chǎng)上出現(xiàn)的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)外展示基金業(yè)績(jī)信息、進(jìn)行基金業(yè)績(jī)排名的現(xiàn)象將會(huì)得到有效規(guī)范,有利于引導(dǎo)投資者關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、加強(qiáng)對(duì)投資者短期投資行為的管理。私募基金管理人為符合《運(yùn)作指引》第六條的規(guī)定,需關(guān)注以下事項(xiàng):1.按照最新要求更新公司內(nèi)部與私募基金宣傳推介相關(guān)的制度、操作規(guī)范;2.完善私募基金宣傳推介材料模版,并加強(qiáng)對(duì)宣傳推介材料內(nèi)容的審核;3.嚴(yán)格管控對(duì)外披露基金的業(yè)績(jī)信息。(三)初始募集規(guī)模及存續(xù)規(guī)模要求《運(yùn)作指引》延續(xù)了《私募投資基金登記備案辦法》(以下簡(jiǎn)稱“《登記備案辦法》”)中關(guān)于私募證券基金初始募集資金不得低于1000萬的要求,并強(qiáng)調(diào)投資者不得通過短期贖回的方式,規(guī)避此項(xiàng)要求。在此基礎(chǔ)上,《運(yùn)作指引》對(duì)私募證券基金的最低存續(xù)規(guī)模也提出了相應(yīng)要求,具體請(qǐng)見下圖所此外,私募基金管理人存在多只資產(chǎn)凈值低于1000萬元的私募證券基金,基金業(yè)協(xié)會(huì)可以要求私募基金管理人說明情況;發(fā)現(xiàn)多只基金未實(shí)質(zhì)開展投資業(yè)務(wù)且未合理說明的,可以根據(jù)有關(guān)規(guī)定暫停辦理其私募基金備案。(四)存續(xù)期、開放期及份額鎖定期安排《運(yùn)作指引》第七條對(duì)私募證券基金的存續(xù)期、開放期及鎖定期做出了明確規(guī)定?；痤愋痛胬m(xù)期開放期份額鎖定期開放式私募證券基金和現(xiàn)有規(guī)定保持一致,合理確定存續(xù)期限,不得約定無固定期限-每周至多開放1次,且每次開放不得超過2天-投向AA級(jí)及以下信用債(可轉(zhuǎn)債除外)、流動(dòng)性受限資產(chǎn)1合計(jì)超過基金凈資產(chǎn)20%的,至多每季度開放一次,每次開放不得超過5天-設(shè)置不得少于3個(gè)月的份額鎖定期;或者設(shè)置與基金份額持有期限對(duì)應(yīng)的短期贖回費(fèi),贖回費(fèi)歸入基金財(cái)產(chǎn)投,鎖定期不得少于6個(gè)月證券基金不得少于1年,并約定定期分紅//(一)明確提出不得開展通道業(yè)務(wù)《運(yùn)作指引》強(qiáng)調(diào)私募基金管理人應(yīng)當(dāng)履行受托管理職責(zé),并首次明確提出不得開展通道業(yè)務(wù)?；饦I(yè)協(xié)會(huì)過往在公示案例、新規(guī)培訓(xùn)及監(jiān)管實(shí)踐中常提到禁止通道業(yè)務(wù),本次《運(yùn)作指引》系首次在自律規(guī)則層面正式明確提出此項(xiàng)要求,并列明了兩類常見的通道業(yè)務(wù)類型:1.“讓渡”管理權(quán),由投資者、第三方下達(dá)投資指令或者負(fù)責(zé)投資運(yùn)作;2.為投資者、證券發(fā)行人、金融機(jī)構(gòu)、其他私募基金管理人、資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他私募基金等第三方提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束、投資者門檻等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。(二)重申禁止多層嵌套要求《運(yùn)作指引》重申了禁止多層嵌套要求,強(qiáng)調(diào)私募證券基金接受其他私募基金、資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資,或者投資于其他私募基金、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的,應(yīng)當(dāng)符合法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的投資層級(jí)要求。(三)明確產(chǎn)品類型產(chǎn)品類型定義說明固定收益類私募證券投資基金投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于私募證券基金已投資產(chǎn)80%的基金產(chǎn)不包含現(xiàn)金具。2期貨和衍生品類私募證券投資基金投資于期貨和衍生品的持倉合約價(jià)值的比例不低于私募證券基金已投資產(chǎn)80%,且期貨和衍生品賬戶權(quán)益超過私募證券基金已投資產(chǎn)20%的基金權(quán)益類私募證券投資基金投資于股票等股權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于私募證券基金已投資產(chǎn)80%的基金混合類私募證券投資基金投資于固定收益類、權(quán)益類、期貨和衍生品類資產(chǎn)的比例不符合前三類基金標(biāo)準(zhǔn)的基金2根據(jù)《運(yùn)作指引》第四十一條定義,現(xiàn)金管理工具是指銀行活期存款、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債、地方政府債券、貨幣市場(chǎng)基金等中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)私募證券投資母基金組合投資于其他證券投資基金的比例不低于該私募證券母基金已投資產(chǎn)80%的基金在對(duì)私募基金產(chǎn)品進(jìn)行分類時(shí),目前主要依據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)在《有關(guān)私募投資基金“基金類型”和“產(chǎn)品類型”的說明》中列明的標(biāo)準(zhǔn)。該說明發(fā)布時(shí)間較早,本次《運(yùn)作指引》對(duì)私募證券基金的分類做了優(yōu)化,使得私募證券基金與金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的分類基本保持同步。針對(duì)《運(yùn)作指引》中的分類,有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注:1.在計(jì)算比例限制時(shí),分母是“已投資產(chǎn)”(不包括現(xiàn)金管理類工具),不同于私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域用“總資產(chǎn)”作為分母進(jìn)行計(jì)算。《運(yùn)作指引》的界定方式有望能確?；鸬拿侩A段投資、每筆投資盡可能與其產(chǎn)品類型相匹配,包括建倉期。《有關(guān)私募投資基金“基金類型”和“產(chǎn)品類型”的說明》在界定“股票類基金”“固定收益類基金”時(shí),對(duì)于分母未做明確,實(shí)踐中大多按總資產(chǎn)來計(jì)算。而《運(yùn)作指引》的規(guī)定施行后,私募基金管理人、私募基金托管人及相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)或需進(jìn)行系統(tǒng)升級(jí)和業(yè)務(wù)流程更新,以確保符合《運(yùn)作指引》要求。2.同私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域的監(jiān)管規(guī)則,《運(yùn)作指引》對(duì)被動(dòng)超標(biāo)的情形做了相應(yīng)規(guī)定。即,受證券期貨市場(chǎng)波動(dòng)、證券發(fā)行人合并、私募證券基金規(guī)模變動(dòng)等私募基金管理人之外的因素影響,導(dǎo)致私募證券基金的投資比例不符合《運(yùn)作指引》規(guī)定或者基金合同約定的,私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在20個(gè)交易日內(nèi)調(diào)整至符合要求。因資產(chǎn)流動(dòng)性受限導(dǎo)致無法完成前述調(diào)整的,應(yīng)當(dāng)在相關(guān)資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易后的20個(gè)交易日內(nèi)調(diào)整至符合要(四)投資比例要求長(zhǎng)久以來,私募證券基金行業(yè)缺少組合投資方面的規(guī)定?！哆\(yùn)作指引》系首次針對(duì)私募證券基金提出了組合投資、分散投資等相關(guān)要求,對(duì)于私募證券基金的投資運(yùn)作影響重大。1.組合投資要求(雙25%)單只私募證券基金投資于=25%單只私募證券基金的凈資產(chǎn)圖一私募管理人發(fā)行的全部私募證券基金投資于同一資產(chǎn)的資金圖二=25%根據(jù)《運(yùn)作指引》第二十二條規(guī)定,在計(jì)算雙25%的比例限制時(shí),可以按照買入成本與市值孰低法計(jì)算投資比例,在強(qiáng)調(diào)分散投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),為私募證券基金的投資預(yù)留了些許靈(1)豁免情形豁免適用雙25%比例限制豁免適用圖二中的25%比例限制-投資于現(xiàn)金管理工具、債券通用質(zhì)押式回購、公開募集基金等中國(guó)證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)可的投資品種-基金合同約定僅以戰(zhàn)略配售、非公開發(fā)行、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式投資上市公司股票,全部投資者均為專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額不低于300萬元(穿透認(rèn)定)的封閉式私募證券基金(例如封閉式定增基金)-基金合同約定將90%以上基金資產(chǎn)投資于符合組合投資要求的單只私募基金(聯(lián)接基金-主基金(Feeder-Master)類型)-全部投資者均為專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額不低于1000萬元(穿透認(rèn)定)的封閉式私募證券基金符合圖一分散投資要求的私募證券基金投資單只私募基金的資金,可以不受圖二的投資比例限制(在私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域,僅允許私募資產(chǎn)管理計(jì)劃FOF投資于為其定制的私募資產(chǎn)管理計(jì)劃時(shí),可以超過定制私募資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)的25%。相較而言,私募證券基金不限于FOF情形,被豁免第二個(gè)25%的適用場(chǎng)景更寬)(2)同一資產(chǎn)的認(rèn)定資產(chǎn)類型認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類資產(chǎn)按照單一上市公司公開發(fā)行的股票、存托憑證,視為同一資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)按照單只債券、中央銀行票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具,視為同一資產(chǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)如證券公司發(fā)行的保本型收益憑證、質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購、質(zhì)押式協(xié)議回購、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù),按照同一“融資主體”及其關(guān)聯(lián)方視為同一資產(chǎn)基金類資產(chǎn)按照單只證券投資基金或者資產(chǎn)管理產(chǎn)品視為同一資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化期貨和衍生品類資產(chǎn)按照單只期貨或者期權(quán)合約視為同一資產(chǎn)場(chǎng)外衍生品類資產(chǎn)-場(chǎng)外期權(quán)及證券公司發(fā)行的非保本型收益憑證按照同一“交易對(duì)手方”視為同一資產(chǎn)-收益互換按照合約掛鉤具體標(biāo)的視為同一資產(chǎn)值得關(guān)注的是:(a)在私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域,實(shí)行穿透式監(jiān)管要求。私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的,需要穿透計(jì)算,包括計(jì)算該資產(chǎn)管理計(jì)劃的總資產(chǎn)時(shí)需穿透合并計(jì)算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn),計(jì)算投資同一資產(chǎn)的比例時(shí),也需穿透合并計(jì)算。《運(yùn)作指引》未規(guī)定穿透核查要求,投資單只證券投資基金或者資產(chǎn)管理產(chǎn)品的,視為同一資產(chǎn)。(b)關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化期貨和期權(quán)類資產(chǎn)、場(chǎng)外衍生品類資產(chǎn)如何計(jì)算相應(yīng)比例,《運(yùn)作指引》未做明確。若借鑒私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)嵺`,對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化期貨和期權(quán)類資產(chǎn),通常可采用保證金占比來計(jì)算。2.投資單一股票的比例限制(30%)同一實(shí)控人控制的私募證券管理人的單一上市公司可流通股票(自有資金+自主管理產(chǎn)品+顧問管理產(chǎn)品)合計(jì)持有單一股票=30%單一上市公司可流通股票圖三3.投資債券的比例要求私募證券基金涉及債券投資的,《運(yùn)作指引》對(duì)其投資比例進(jìn)一步收緊,具體如下圖列示。需要說明的是,國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債、地方政府債券、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等中國(guó)證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)可的投資品種,可以不受下述投資比例限制。(1)投資同一債券比例限制(雙10%)=10%圖四圖五值得注意的是,圖五中考察的基準(zhǔn)是債券的數(shù)量,而非投資于同一債券的資金。此外,《運(yùn)作指引》對(duì)因債券數(shù)量變動(dòng)導(dǎo)致被動(dòng)超標(biāo)做了豁免,即因發(fā)行人行使贖回選擇權(quán)或者進(jìn)行債券購回,以及其他持有人行使回售選擇權(quán)導(dǎo)致的被動(dòng)超標(biāo)除外。(2)投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券比例限制(雙25%)單只私募證券基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券資金總額單只私募證券基金的凈資產(chǎn)=25%理的所有私募證券基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券的總數(shù)量相關(guān)債券存續(xù)數(shù)量=25%圖六圖七(3)其他投資比例限制私募證券基金開展債券質(zhì)押式協(xié)議回購業(yè)務(wù)的:(a)質(zhì)押或者接受質(zhì)押?jiǎn)我粋募卸冗m用上述雙10%及雙25%的限制比例要求;(b)與單一交易對(duì)手方開展回購交易的金額不得超過基金凈資產(chǎn)的10%。此外,根據(jù)《運(yùn)作指引》第二十二條規(guī)定,在計(jì)算上述第(1)(2)(3)項(xiàng)所列的比例限制時(shí),可以按照買入成本與市值孰低法計(jì)算投資比例,在強(qiáng)調(diào)分散投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),為私募證券基金的投資預(yù)留了些許靈活性。4.杠桿比例要求《運(yùn)作指引》延續(xù)了200%的杠桿比例要求,要求私募證券基金的總資產(chǎn)不得超過該基金凈資產(chǎn)的200%,同時(shí)明確強(qiáng)調(diào)不得通過場(chǎng)外衍生品等工具規(guī)避杠桿限制。在此基礎(chǔ)上,《運(yùn)作指引》進(jìn)一步細(xì)化完善風(fēng)險(xiǎn)防控安排,針對(duì)私募證券基金投向AA級(jí)及以下信用債(可轉(zhuǎn)債除外)、流動(dòng)性受限資產(chǎn)合計(jì)超過該基金凈資產(chǎn)20%的,要求總資產(chǎn)不得超過該基金凈資產(chǎn)的120%,全部投資者均為專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額不低于1000萬元(穿透認(rèn)定)的封閉式私募證券基金除外。5.被動(dòng)超標(biāo)的豁免情形《運(yùn)作指引》對(duì)于私募證券基金提出各項(xiàng)投資比例要求的同時(shí),也對(duì)被動(dòng)超標(biāo)的情形做了豁免規(guī)定。即,受證券期貨市場(chǎng)波動(dòng)、證券發(fā)行人合并、私募證券基金規(guī)模變動(dòng)等私募基金管理人之外的因素影響,導(dǎo)致私募證券基金的投資比例不符合《運(yùn)作指引》規(guī)定或者基金合同約定的,私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在20個(gè)交易日內(nèi)調(diào)整至符合要求。因資產(chǎn)流動(dòng)性受限導(dǎo)致無法完成前述調(diào)整的,應(yīng)當(dāng)在相關(guān)資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易后的20個(gè)交易日內(nèi)調(diào)整至符合要求。(五)開展債券投資的要求為了防范債券投資的信用風(fēng)險(xiǎn),自去年以來,基金業(yè)協(xié)會(huì)針對(duì)涉及債券投資的私募證券基金的備案,加強(qiáng)關(guān)注投資標(biāo)的集中度情況、投資債券的風(fēng)險(xiǎn)控制手段、在管產(chǎn)品中是否出現(xiàn)債券評(píng)級(jí)下滑或潛在兌付風(fēng)險(xiǎn)以及管理人是否將相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)向投資者進(jìn)行披露等情況。本次《運(yùn)作指引》結(jié)合備案反饋實(shí)踐,對(duì)債券投資做出了明確規(guī)范要求,除了針對(duì)投資集中度規(guī)定具體比例限制外,還對(duì)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理、避免利益輸送等方面提出要求,具體包括:1.審慎合理設(shè)置投資債券的發(fā)行人及所在地區(qū)、行業(yè)等集中度、價(jià)格偏離度、杠桿比例、主體評(píng)級(jí)、債項(xiàng)評(píng)級(jí)等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo);2.要求價(jià)格偏離度等指標(biāo)出現(xiàn)異常情形時(shí)應(yīng)當(dāng)按照基金合同約定及時(shí)向投資者披露,并按要求向證券交易場(chǎng)所報(bào)告;3.強(qiáng)調(diào)私募基金管理人及相關(guān)主體不得參與債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行,不得參與債券代持,不得直接或者變相收取債券發(fā)行人及第三方支付的承銷服務(wù)、咨詢服務(wù)等各種形式的費(fèi)用或者保證(六)開展場(chǎng)外衍生品的特別要求針對(duì)私募證券基金開展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù),《運(yùn)作指引》從產(chǎn)品的凈值規(guī)模、投資比例、保證金管理以及投資者適當(dāng)性等方面提出了相關(guān)要求。其中,部分規(guī)則是對(duì)衍生品管理相關(guān)法規(guī)(例如《證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》)中要求的重申,同時(shí)從私募證券基金降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的角度,提出了若干新增要求。具體請(qǐng)見以下表格分析:交易類型《運(yùn)作指引》要求現(xiàn)有規(guī)定與交易對(duì)手簽訂場(chǎng)外期權(quán)合約基金凈資產(chǎn)≥5000萬(僅開展商品類場(chǎng)外期權(quán)交易除外)產(chǎn)品參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的,規(guī)模不低于5000萬元人民幣;穿透后的委托人中,單一投資者在產(chǎn)品中權(quán)益超過20%的,應(yīng)當(dāng)符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》專業(yè)投資者的基本標(biāo)準(zhǔn),且最近一年末金融資產(chǎn)不低于2000萬元人民幣,具有3年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)向全部交易對(duì)手方繳納的場(chǎng)外期權(quán)交易保證金和權(quán)利金合計(jì)不得超過基金凈資產(chǎn)的25%購買場(chǎng)外期權(quán)支付的期權(quán)費(fèi)以及繳納的初始保證金合計(jì)不超過產(chǎn)品規(guī)模的30%與交易對(duì)手簽訂收益互換合約基金凈資產(chǎn)≥1000萬元目前私募法規(guī)要求初始募集規(guī)模不低于1000萬元參與掛鉤股票、股票指數(shù)等權(quán)益類收益互換的,向交易對(duì)手方繳納的保證金比例不低于合約名義本金的50%券商與單一交易對(duì)手方開展權(quán)益類收益互換交易且符合特定條件(滿足一定標(biāo)的分散度、相關(guān)性、敞口條件,最典型的業(yè)務(wù)類型為多空收益互換(DMA)業(yè)務(wù))的,券商向單一交易對(duì)手方收取的保證(我們理解《運(yùn)作指引》本條規(guī)定主要是為了提高多空收益互換(DMA)中的保證金比例,對(duì)于常規(guī)的收益互換業(yè)務(wù),如券商現(xiàn)有規(guī)則有更高比例要求,則仍需予以遵守金應(yīng)當(dāng)覆蓋交易或衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口,且不低于與單一對(duì)手方開展的多頭或空頭名義本金孰高的25%除上述特定情形外,一般適用以下規(guī)則:-掛鉤標(biāo)的為股票、窄基股票指數(shù)及其產(chǎn)品、信用債的,向單一交易對(duì)手方收取的保證金比例不得低于合約名義本金的100%(另有規(guī)定除外)-掛鉤寬基股票指數(shù)及其產(chǎn)品,無對(duì)應(yīng)期貨品種的,券商向單一交易對(duì)手方收取的保證金比例不得低于50%,有對(duì)應(yīng)期貨或集中交易品種的,券商向單一交易對(duì)手方收取的保證金比例不得低于同一品種的期貨或集中交易品種對(duì)應(yīng)保證金比例參與證券公司等機(jī)構(gòu)發(fā)行帶敲入和敲出結(jié)構(gòu)的場(chǎng)外期權(quán)或者收益憑證(如雪球結(jié)構(gòu)衍生品)合約名義本金不得超過基金凈資產(chǎn)的25%,全部投資者均為專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額不低于1000萬元(穿透認(rèn)定)的封閉式私募證券基金除外監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于雪球類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格把控,目前私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域已落實(shí)25%的比例限制要求。本次《運(yùn)作指引》對(duì)私募證券基金做出相同規(guī)定1.私募證券基金及其投資者均不得存在份額分級(jí)安排此項(xiàng)要求在證券公司場(chǎng)外衍生品交易規(guī)則中已有體現(xiàn),《證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》及《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》均要求,產(chǎn)品參與相關(guān)業(yè)務(wù)的,應(yīng)當(dāng)為合規(guī)設(shè)立的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。不過《運(yùn)作指引》對(duì)于產(chǎn)品背后投資者也提出相應(yīng)要求,故私募證券基金如參與場(chǎng)外衍生品交易,在對(duì)投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理時(shí),需新增核查投資者是否存在份額分2.強(qiáng)調(diào)衍生品交易的適當(dāng)性管理要求,私募證券基金不得提供通道服務(wù)《運(yùn)作指引》要求,不得將場(chǎng)外衍生品交易異化為股票、債券等場(chǎng)內(nèi)標(biāo)的的杠桿融資工具,不得為基金銷售機(jī)構(gòu)向自然人投資者銷售特定結(jié)構(gòu)的場(chǎng)外衍生品提供通道服務(wù),不得為投資者提供規(guī)避場(chǎng)外衍生品交易要求的通道服務(wù)。場(chǎng)外衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)較大,監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直強(qiáng)調(diào)對(duì)于參與場(chǎng)外衍生品交易的投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理,例如普通投資者不能參與場(chǎng)外期權(quán)交易或收益互換業(yè)務(wù),只有滿足一定條件的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者才可以參與。過往實(shí)踐中,存在證券公司代銷的產(chǎn)品(含個(gè)人投資者)“借道”私募基金擬百分之百投向證券公司作為交易對(duì)手方發(fā)行的雪球結(jié)構(gòu)衍生品中(基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《私募基金備案案例公示(2022年第2期總第3期)》通報(bào)了相關(guān)案例),這類產(chǎn)品為實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利目的,開展通道類業(yè)務(wù),與私募基金管理人應(yīng)開展主動(dòng)投資管理要求相違背,基金業(yè)協(xié)會(huì)已對(duì)該類私募基金采取不予備案的措施。本次《運(yùn)作指引》將案例通報(bào)中的相關(guān)監(jiān)管要求予以明確。(七)開展程序化交易的要求《運(yùn)作指引》第二十一條對(duì)主要開展程序化交易的私募證券基金,提出了相應(yīng)規(guī)范要求。其中大部分規(guī)定與中國(guó)證監(jiān)會(huì)前不久發(fā)布的《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定(試行)(征求意見稿)》中的規(guī)定一致(詳見本所撰寫文章《簡(jiǎn)評(píng)<證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定(試行)(征求意見稿)>》),并提出了若干新要求:1.建立并有效執(zhí)行程序化交易策略的研發(fā)、測(cè)試、驗(yàn)證、合規(guī)審查、上線等業(yè)務(wù)流程。據(jù)此,程序化交易管理人推行新策略時(shí),需注意業(yè)務(wù)流程的完備性(關(guān)注合規(guī)審查的提前介入),確保策略后續(xù)有效執(zhí)行;2.建立流動(dòng)性、持股比例集中度、杠桿、交易頻率、期現(xiàn)匹配、風(fēng)格暴露、瞬時(shí)大額成交等投資交易的風(fēng)控制度并有效執(zhí)行。建議程序化交易管理人對(duì)照梳理、更新投資交易及風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)制度;3.保存歷史交易記錄,算法或策略的文字說明等投資決策、交易涉及資料,保存期限從10年(基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)于基金投資業(yè)務(wù)材料的保存期限要求)提高至20年,自基金清算結(jié)束之日起(八)細(xì)化私募基金托管人的職責(zé)要求為保障私募證券基金的規(guī)范運(yùn)作,《運(yùn)作指引》結(jié)合過往實(shí)踐,從以下幾個(gè)方細(xì)化了私募基金托管人的職責(zé)要求。1.強(qiáng)調(diào)證券類基金應(yīng)當(dāng)進(jìn)行托管,并重申了私募基金托管人復(fù)核凈值、監(jiān)督投資運(yùn)作等職責(zé)2.細(xì)化了私募基金托管人的報(bào)送要求。私募基金托管人發(fā)現(xiàn)私募基金投資運(yùn)作違反規(guī)定或基金合同約定的,應(yīng)當(dāng)立即通知私募基金管理人,并在5個(gè)工作日向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告,對(duì)尚未執(zhí)行的投資運(yùn)作指令應(yīng)當(dāng)予以拒絕。3.為了私募基金托管人更好履行投資監(jiān)督及估值復(fù)核等職責(zé),《運(yùn)作指引》對(duì)于私募證券基金參與場(chǎng)外業(yè)務(wù)時(shí)私募基金托管人如何獲取相關(guān)材料/信息,提供了法律保障。(1)私募證券基金參與場(chǎng)外衍生品交易的,私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在該基金下一估值日前將場(chǎng)外衍生品交易情況、交易文件等提供給私募基金托管人。并且,私募基金管理人簽訂場(chǎng)外衍生品交易文件時(shí),應(yīng)當(dāng)明確授權(quán)由交易對(duì)手方、相關(guān)交易的清算機(jī)構(gòu)在該基金下一估值日前直接向私募基金托管人提供場(chǎng)外衍生品交易文件并持續(xù)提供估值信(2)私募證券基金開展債券質(zhì)押式協(xié)議回購業(yè)務(wù)的,私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在該基金下一估值日前將參與債券質(zhì)押式協(xié)議回購業(yè)務(wù)的交易文件、交易對(duì)手方及質(zhì)押標(biāo)的等信息提供給私募基金托管人。另外,對(duì)于私募證券基金存在產(chǎn)品嵌套的,為了避免信息不對(duì)稱,《運(yùn)作指引》要求私募基金管理人應(yīng)當(dāng)授權(quán)私募基金托管人將經(jīng)復(fù)核的基金估值信息直接提供給上層私募基金的4.強(qiáng)調(diào)對(duì)私募基金清算流程進(jìn)行監(jiān)督,包括基金存續(xù)規(guī)模長(zhǎng)期低于500萬元時(shí),監(jiān)督私募基金管理人按要求及時(shí)辦理基金清算;基金進(jìn)入清算程序后,監(jiān)督基金不得新增募集、不得新增投資。私募基金的基金合同中通常會(huì)對(duì)私募基金托管人的職責(zé)要求、職責(zé)邊界以及與私募基金管理人或其他機(jī)構(gòu)之間的信息交互流程進(jìn)行約定,建議私募基金管理人、私募基金托管人對(duì)照《運(yùn)作指引》的上述規(guī)定,對(duì)相關(guān)條款進(jìn)行更新、完善。(九)《運(yùn)作指引》提出的其他新要求1.基金業(yè)協(xié)會(huì)2023年9月28日發(fā)布的《私募投資基金備案指引第1號(hào)——私募證券投資基金》(以下簡(jiǎn)稱“《備案指引1號(hào)》”)對(duì)私募證券基金業(yè)績(jī)報(bào)酬設(shè)定已有較為具體規(guī)定,《運(yùn)作指引》在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步明確,私募證券基金的業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方法應(yīng)基于單一基金份額的整體收益情況進(jìn)行計(jì)算,不得對(duì)同一基金的不同策略分別計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。2.開放式私募證券基金原則上不設(shè)置預(yù)警及止損線。基金業(yè)協(xié)會(huì)以往強(qiáng)調(diào)“應(yīng)當(dāng)審慎設(shè)置預(yù)警線、止損線”,《運(yùn)作指引》首次對(duì)開放式私募證券基金設(shè)置預(yù)警及止損線采取了否定態(tài)3.基金合同應(yīng)當(dāng)明確巨額贖回及連續(xù)巨額贖回的相關(guān)內(nèi)容?；饦I(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《私募投資基金合同指引1號(hào)(契約型私募基金合同內(nèi)容與格式指引)》要求基金合同中應(yīng)當(dāng)列明巨額贖回的認(rèn)定及處理方式。《運(yùn)作指引》進(jìn)一步做了細(xì)化規(guī)定,要求開放式私募證券基金的基金合同中應(yīng)當(dāng)明確約定巨額贖回和連續(xù)巨額贖回的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、贖回順序、贖回價(jià)格確定、贖回款項(xiàng)支付、告知投資者方式,以及投資者大額贖回的預(yù)約申請(qǐng)等事宜,發(fā)生前述情形時(shí),可以按照基金合同約定采取延期辦理巨額贖回申請(qǐng)、暫停接受贖回申請(qǐng)、延緩支付贖回款項(xiàng)、收取短期贖回費(fèi)等流動(dòng)性管理措施。建議私募基金管理人對(duì)照查閱基金合同,梳理是否存在缺失的內(nèi)容,例如據(jù)我們觀察,目前基金合同中很少會(huì)約定大額贖回的預(yù)約申請(qǐng),這塊內(nèi)容后續(xù)需留意補(bǔ)充?！哆\(yùn)作指引》在《私募條例》《登記備案辦法》的框架下重申了對(duì)私募基金管理人自身經(jīng)營(yíng)方面的要求,并進(jìn)一步細(xì)化了相關(guān)運(yùn)作規(guī)則,以確保私募基金管理人能夠“建立健全公司治理、內(nèi)部控制、合規(guī)管理及風(fēng)險(xiǎn)管理制度,制定合理穩(wěn)健的投資策略,確保業(yè)務(wù)開展與資本實(shí)力、投資管理能力、信息技術(shù)及風(fēng)險(xiǎn)控制水平相匹配,有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)”,具體包括:(一)要求完善防范利益沖突和利益輸送的內(nèi)部機(jī)制1.《運(yùn)作指引》第三十一條要求私募基金管理人應(yīng)當(dāng)建立從業(yè)人員進(jìn)行證券、私募基金等投資的申報(bào)、登記、審查、處置等管理和廉潔從業(yè)規(guī)范。一方面,該條是與《私募條例》第二十六條要求私募基金管理人“建立從業(yè)人員投資申報(bào)、登記、審查、處置等管理制度”規(guī)定在私募證券基金領(lǐng)域的有效銜接;另一方面,《運(yùn)作指引》第三十一條也是對(duì)《私募基金管理人登記指引第1號(hào)——基本經(jīng)營(yíng)要求》(以下簡(jiǎn)稱“《登記指引1號(hào)》”)第十條的補(bǔ)充,其要求的私募基金管理人必備制度是從業(yè)人員買賣證券申報(bào)制度。《運(yùn)作指引》通過細(xì)化規(guī)定,明確了私募證券投資基金管理人的投資申報(bào)制度至少需要覆蓋證券和私募基金兩種投資2.《運(yùn)作指引》第三十二條一定程度上體現(xiàn)了與私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管思路的一致性,具體而言:(1)《運(yùn)作指引》第三十二條第一款針對(duì)私募基金管理人日常交易行為要求私募基金管理人建立公平交易制度和異常交易監(jiān)控機(jī)制,體現(xiàn)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募基金管理人交易行為監(jiān)管的進(jìn)一步加強(qiáng)。公平交易制度早在《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》《登記指引1號(hào)》已有要求,而《運(yùn)作指引》首次在基金業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則層面對(duì)私募證券基金明確提出了異常交易監(jiān)控的要求。此前,異常交易監(jiān)控機(jī)制主要在私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)則中出現(xiàn),《運(yùn)作指引》的規(guī)定將私募基金業(yè)務(wù)與私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在異常交易監(jiān)控方面的要求拉平。雖然《運(yùn)作指引》是首次明確對(duì)私募證券基金異常交易監(jiān)控機(jī)制的要求,但實(shí)踐中異常交易監(jiān)控機(jī)制早已是私募基金投資必不可少的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)。不論是證券交易所還是期貨交易所,都對(duì)投資者的異常交易行為有相應(yīng)的監(jiān)管。本次在《運(yùn)作指引》中要求私募基金管理人應(yīng)當(dāng)建立異常交易監(jiān)控機(jī)制,也是從投資端的角度規(guī)范投資運(yùn)作行為,與現(xiàn)有的交易所監(jiān)管框架形成互補(bǔ)。(2)《運(yùn)作指引》第三十二條第二款對(duì)私募基金管理人的同日反向交易提出要求,嚴(yán)格禁止可能導(dǎo)致不公平交易或利益輸送的同日反向交易。盡管《運(yùn)作指引》對(duì)同日反向交易進(jìn)行了嚴(yán)格限制,但《運(yùn)作指引》也考慮到了私募基金管理人可能因投資策略或流動(dòng)性需求而確需進(jìn)行同日反向交易的實(shí)際情況,為此類交易預(yù)留了操作空間,要求投資經(jīng)理提供決策依據(jù),并留存記錄備查。這也與公募基金、私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管思路保持一致。(3)《運(yùn)作指引》第三十二條第三款要求私募基金管理人及其從業(yè)人員的自有資金投資賬戶與其管理的私募證券基金或者作為投資顧問的資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間發(fā)生的交易同樣適用該第三十二條。(二)自有資金使用限制《運(yùn)作指引》第三十三條新增對(duì)私募基金管理人自有資金投資管理要求,并明確私募基金管理人的員工、穿透后參與實(shí)際經(jīng)營(yíng)的自然人股東或者合伙人、自然人實(shí)際控制人,以及前述主體實(shí)際控制的資金開展證券、私募基金等投資的,適用該條前兩款要求。根據(jù)該條,私募基金管理人開展自有資金投資時(shí)需要遵守的基本要求如下:1.在風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受的情況下開展自有資金投資;2.建立自有資金投資管理制度和外部投資者利益綁定機(jī)制;3.確保自有資金投資的安全性、流動(dòng)性,不得影響私募基金管理人及其所管理私募證券基金的正常運(yùn)營(yíng);4.自有資金投資(包括通過獨(dú)立賬戶、私募基金或者資產(chǎn)管理產(chǎn)品等進(jìn)行投資)需要與私募基金管理業(yè)務(wù)有效隔離,并按要求向基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行報(bào)送;5.應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待自有資金投資與其管理的私募證券基金或者擔(dān)任投資顧問的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資,不得利用資金、信息、技術(shù)、策略等優(yōu)勢(shì)為自有資金牟取不正當(dāng)利益,防范利益沖突,嚴(yán)禁利益輸送?！哆\(yùn)作指引》第三十三條一方面是對(duì)《登記備案辦法》中所要求的自有資金投資與私募基金業(yè)務(wù)有效隔離的進(jìn)一步落實(shí),另一方面也體現(xiàn)了《私募投資基金監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》關(guān)于私募基金管理人應(yīng)當(dāng)審慎開展自有資金投資活動(dòng)的要求。同時(shí),《運(yùn)作指引》強(qiáng)調(diào)自有資金投資不得影響私募基金管理人及其所管理私募證券基金的正常運(yùn)營(yíng),這也呼應(yīng)了《私募條例》《登記備案辦法》所要求的私募基金管理人應(yīng)具有良好財(cái)務(wù)狀況,具備與業(yè)務(wù)類型和管理資產(chǎn)規(guī)模相適應(yīng)的運(yùn)營(yíng)資金,保證私募基金管理人的正常經(jīng)營(yíng)。(三)信息技術(shù)建設(shè)《運(yùn)作指引》第三十四條首次對(duì)私募基金管理人的信息技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)提出要求,該條也是對(duì)《私募投資基金監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》第七條所要求的“有符合要求的信息技術(shù)系統(tǒng)、安全防范設(shè)施、與私