核心摘要請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容關(guān)鍵結(jié)論（1）動(dòng)保行業(yè)屬性：從后周期視角來看，若豬價(jià)景氣上行，頭部動(dòng)保企業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品充分受益；從大單品視角來看，針對(duì)大疫病的新單品落地放量為研發(fā)型企業(yè)帶來成長機(jī)會(huì)。（2）行業(yè)變化：一方面養(yǎng)殖規(guī)?；瘞?dòng)動(dòng)保擴(kuò)容，看好頭部動(dòng)保企業(yè)市占率提升；另一方面，強(qiáng)免市場(chǎng)化+非瘟疫苗研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)+寵物用藥進(jìn)口替代，利好頭部企業(yè)成長。選股思路（1）周期角度：豬價(jià)上行時(shí)，優(yōu)選豬用產(chǎn)品領(lǐng)先且收入占比高的公司。（2）成長角度：疫苗擁抱大單品，優(yōu)選研發(fā)與生產(chǎn)實(shí)力領(lǐng)先的頭部企業(yè)；化藥聚焦格局優(yōu)化，優(yōu)選兼具成本優(yōu)勢(shì)及綜合服務(wù)能力頭部公司。股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素一是豬價(jià)景氣上行；二是核心大單品研發(fā)突破。相關(guān)標(biāo)的疫苗：中牧股份、生物股份、瑞普生物、普萊柯、科前生物、申聯(lián)生物、永順生物、海利生物?；幖帮暳咸砑觿簢钺t(yī)藥、回盛生物、蔚藍(lán)生物、大禹生物、驅(qū)動(dòng)力。風(fēng)險(xiǎn)因素不可控的動(dòng)物疫情引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；下游養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；疫苗批發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2動(dòng)保行業(yè)：

把握周期與新品01疫苗：

大單品邏輯02獸用化藥：

低成本&

優(yōu)質(zhì)服務(wù)邏輯03行業(yè)標(biāo)的梳理04請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容目錄行業(yè)概況：疫苗、化藥是核心細(xì)分國內(nèi)動(dòng)保市場(chǎng)規(guī)模目前約700億元，其中包括獸用生物制品、獸用化學(xué)藥品、中獸藥三大細(xì)分市場(chǎng)。獸用生物制品市場(chǎng)以動(dòng)物疫苗為主，另包括診斷制劑和治療制劑，當(dāng)前規(guī)模約170億元；獸用化學(xué)藥品以抗微生物藥和抗寄生蟲藥為主，當(dāng)前規(guī)模約500億元；中獸藥則包括抗菌、驅(qū)動(dòng)和促生長三大類，規(guī)模相對(duì)較小。圖：2011-2022年國內(nèi)動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模情況圖：國內(nèi)動(dòng)保市場(chǎng)構(gòu)成情況動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元） yoy800 25686 673700 621 20600504500 465 473 459 15401 402 407 414400

335 10300520001000 -520112012201320142015201620172018201920202021

2022資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（注：圖中百分比數(shù)據(jù)為國內(nèi)獸藥行業(yè)2021年各細(xì)分市場(chǎng)銷售額占比數(shù)據(jù)，其中獸用化學(xué)藥品包括獸用原料藥和獸用化藥制劑）4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容行業(yè)投資主線一：養(yǎng)殖后周期從底部布局的視角來看，動(dòng)保企業(yè)在豬價(jià)筑底階段的貝塔行情值得關(guān)注。國內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程處于初期階段，國內(nèi)豬價(jià)周期波動(dòng)仍較明顯，而豬價(jià)高低會(huì)直接影響?zhàn)B殖盈利進(jìn)而影響?zhàn)B殖戶在防疫方面的支出水平，因此國內(nèi)動(dòng)保企業(yè)的盈利能力與豬價(jià)水位正相關(guān)。當(dāng)豬價(jià)跌破成本時(shí)，動(dòng)保企業(yè)盈利壓力巨大，但只要豬價(jià)給與養(yǎng)殖企業(yè)一定利潤，動(dòng)保企業(yè)盈利能力將隨之迅速改善。從歷史上看，動(dòng)保的股價(jià)基本與豬價(jià)雷同，2018年以來尤其表現(xiàn)一致。2018-11-292019-05-292019-11-292020-05-292020-11-292021-05-292021-11-292022-05-292022-11-292023-05-292023-11-29圖：申萬動(dòng)物保健指數(shù)收盤價(jià)與國內(nèi)生豬均價(jià)情況圖：2010-2021年國內(nèi)生豬養(yǎng)殖醫(yī)療防疫費(fèi)用支出與豬糧比價(jià)情況申萬動(dòng)物保健指數(shù):收盤價(jià)-左軸 22個(gè)省市:平均價(jià)格:生豬（元/千克）-右軸2,500 45402,000 35301,50025201,00015500 1050 0生豬:每頭物質(zhì)與服務(wù)費(fèi)用:醫(yī)療防疫費(fèi):同比變動(dòng) 22個(gè)省市:年均豬糧比價(jià)：同比變動(dòng)80.060.040.020.00.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021(20.0)(40.0)(60.0)資料來源：iFinD，中國種豬信息網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中國種豬信息網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容行業(yè)投資主線二：擁抱大單品企業(yè)動(dòng)保行業(yè)最大的擴(kuò)容機(jī)會(huì)往往來自基于新疫病、新路線的大單品開發(fā)落地，基于研發(fā)實(shí)力的多產(chǎn)品矩陣和綜合服務(wù)能力是養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)程和寵物經(jīng)濟(jì)興起過程中動(dòng)保企業(yè)的核心壁壘，這在海外碩騰和國內(nèi)生物股份的成長過程中均得到印證。從復(fù)盤來看，新的大單品出現(xiàn)，往往會(huì)成就2-3家或者板塊性的成長機(jī)會(huì)，業(yè)績快速爆發(fā)，可以做到短期逆豬價(jià)。比如說，2013-2017年的口蹄疫，成就了生物股份。圖：碩騰業(yè)績及股價(jià)復(fù)盤圖：生物股份業(yè)績及股價(jià)復(fù)盤資料來源：碩騰官網(wǎng),iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：iFinD，中國種豬信息網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理(120)802804806808801,080(5)0510152025303540452000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04生物股份-收盤價(jià)(前復(fù)權(quán)，元)-左軸生物股份-當(dāng)年歸母凈利潤(百萬元)-右軸22個(gè)省市:平均價(jià)格:生豬（元/千克）-左軸口蹄疫大單品驅(qū)動(dòng)→6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容歷史回顧：并沒有完全放開的市場(chǎng)伴隨GMP實(shí)施和養(yǎng)殖規(guī)?；七M(jìn)，國內(nèi)動(dòng)保行業(yè)經(jīng)歷了從粗放到規(guī)范再到高質(zhì)量成長的發(fā)展階段，但獸用生物制品市場(chǎng)受疫病傳播等特殊風(fēng)險(xiǎn)影響，生產(chǎn)及銷售兩端仍未完全放開政府管制。2000年前，國內(nèi)對(duì)動(dòng)物疫病防控主要采取計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理模式，以獸用疫苗為代表的獸用生物制品需依托政府旗下約30家生物制品廠和國營供銷店開展區(qū)域性的產(chǎn)銷活動(dòng)，因此行業(yè)市場(chǎng)化程度較低，研發(fā)存在滯后。進(jìn)入21世紀(jì)后，隨著以中牧股份等國有企業(yè)體制改革推進(jìn)以及市場(chǎng)苗、進(jìn)口苗逐步放開，國內(nèi)獸用生物制品行業(yè)開始逐漸邁入市場(chǎng)化發(fā)展軌道。生產(chǎn)資質(zhì)方面，目前國內(nèi)除強(qiáng)制免疫所需獸用生物制品仍需由國務(wù)院獸醫(yī)行政管理部門指定企業(yè)生產(chǎn)外，獸用化藥和非國家強(qiáng)制免疫獸用生物制品均可在取得生產(chǎn)資質(zhì)及批準(zhǔn)文號(hào)情況下開展生產(chǎn)。銷售渠道方面，2025年政府招采苗預(yù)計(jì)會(huì)全部退出市場(chǎng)，市場(chǎng)苗價(jià)格一般是招采苗價(jià)格的3倍以上，高質(zhì)量的市場(chǎng)苗替代后會(huì)進(jìn)一步提升行業(yè)規(guī)模。圖：中國獸藥行業(yè)發(fā)展歷程資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：國家強(qiáng)制免疫疫病種類免疫病種免疫動(dòng)物種類和區(qū)域高致病性禽流感全國所有雞、鴨、鵝、鵪鶉等人工飼養(yǎng)的禽類口蹄疫全國所有牛、羊、駱駝、鹿進(jìn)行O型和A型口蹄疫免疫：全國所有豬進(jìn)行O型口蹄疫免疫,各地根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定是否實(shí)施A型口蹄疫免疫小反芻獸疫全國所有羊布魯氏菌病布魯氏菌病一類地區(qū)除種畜外的牛羊包蟲病包蟲病流行區(qū)的種羊、新生羔羊、補(bǔ)欄羊；四川、西藏、甘肅、青海等省份的包蟲病高發(fā)地區(qū)的牦牛（試點(diǎn)）資料來源：《國家動(dòng)物疫病強(qiáng)制免疫指導(dǎo)意見（2022—2025年）》，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容海外映射：伴隨養(yǎng)殖規(guī)?；?，動(dòng)保會(huì)越來越集中20世紀(jì)60年代以前：全球獸藥產(chǎn)業(yè)幾乎處于空白，動(dòng)物治療通常使用人藥，直到美國政府于1968年頒布《獸藥修正案》，海外獸藥的法制化管理才正式開始。20世紀(jì)60-80年代期間：全球規(guī)?；?、專業(yè)化養(yǎng)殖開始興起，養(yǎng)殖密度提升和全球貿(mào)易繁榮導(dǎo)致寄生蟲、傳染病等動(dòng)物疫病大范圍傳播，獸藥產(chǎn)業(yè)隨之蓬勃興起，專業(yè)獸用化藥、生物制品企業(yè)數(shù)量快速增加。20世紀(jì)末期至今：以美國為代表的畜禽產(chǎn)區(qū)規(guī)?；M(jìn)程基本結(jié)束，同畜禽疾病也逐漸由烈性傳染病向慢性傳染病、營養(yǎng)代謝病等轉(zhuǎn)移，獸藥需求重心隨之開始轉(zhuǎn)向降本增效，進(jìn)而對(duì)動(dòng)保廠商產(chǎn)品及服務(wù)的綜合性、專業(yè)性提出更高要求。擁有較高研發(fā)壁壘和豐富產(chǎn)品矩陣的頭部動(dòng)保企業(yè)開始整合市場(chǎng)份額，全球動(dòng)保市場(chǎng)集中度不斷提升，2021年全球動(dòng)保市場(chǎng)CR10已高達(dá)60

以上，其中龍頭—碩騰（Zoetis）占據(jù)約16

份額。圖：美國生豬養(yǎng)殖場(chǎng)規(guī)模分布情況圖：2007-2022年全球動(dòng)保市場(chǎng)（不含中國）銷售額情況資料來源：USDA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：國際畜牧網(wǎng)，國際動(dòng)保聯(lián)盟，中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理100908070605040302010019881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120121-99頭

100-499頭

500-999頭

1000頭以上圖：2021年全球動(dòng)保公司市占率情況碩騰15.89其他公司35.22默沙東/默克11.38浩衛(wèi)制藥1.52勃林格殷格翰10.35德克羅1.68維克股份輝寶動(dòng)保2.56禮藍(lán)1.70詩華愛德士9.743.386.57資料來源：國際畜牧網(wǎng)，國際動(dòng)保聯(lián)盟，中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理179191.9186201

220

225

230250300

300320

335

329

338383

37550-5101520253002502001501005003504002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球動(dòng)保市場(chǎng)銷售額（億美元，不含中國）8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容yoy海外映射：伴隨養(yǎng)殖規(guī)?；?，動(dòng)保會(huì)越來越集中2015年至今，我國生豬養(yǎng)殖正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性巨變，散養(yǎng)戶因?yàn)槔淆g化和養(yǎng)殖門檻提升逐步退出行業(yè)，規(guī)模養(yǎng)殖快速集中，非洲豬瘟疫情又進(jìn)一步加速了這一趨勢(shì)。從頭部豬企2023年生豬出欄量數(shù)據(jù)來看，頭部10家的市占率已提升至22

，較2022年提升2pcts，結(jié)合頭部豬企出欄規(guī)劃數(shù)據(jù)來看，到2025年頭部10家豬企的市占率有望提升至40

以上。目前我國動(dòng)保行業(yè)整體集中度仍偏低（2021年CR10約23

），未來隨著養(yǎng)殖鏈專業(yè)化程度的不斷提高，頭部綜合型動(dòng)保企業(yè)研發(fā)、產(chǎn)品和渠道等方面的優(yōu)勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯，頭部綜合型動(dòng)保企業(yè)更有可能依靠成熟的研發(fā)平臺(tái)、豐富的產(chǎn)品矩陣和專業(yè)的一站式服務(wù)契合規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)動(dòng)保需求，進(jìn)而與它們形成深度合作綁定，在規(guī)?；M(jìn)程中搶占更多份額，動(dòng)保行業(yè)整體集中度有望在養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程中得到顯著提高。9圖：國內(nèi)動(dòng)保行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)CR1O情況獸用生物制品-CR10 獸用原料藥-CR10獸用化藥制劑-CR10 獸用中藥-CR1070%60%50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理中牧股份瑞普生物齊魯動(dòng)保金宇生物易邦生物魯抗醫(yī)藥金河生物普萊柯海正藥業(yè)永順生物圖：中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)CR1O情況（出欄量口徑）圖：國內(nèi)動(dòng)保企業(yè)市占率情況50 454540353025 20 2220 1715 128 910 5502016A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2025E2021年獸藥行業(yè)市占率4.5 4.014.03.5 3.00

2.963.0 2.592.49

2.412.5 2.082.0 1.601.5 1.071.0 0.530.50.0資料來源：上市公司公告，新豬派，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國際畜牧網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容動(dòng)保行業(yè)：

把握周期與新品01疫苗：

大單品邏輯02獸用化藥：

低成本&

優(yōu)質(zhì)服務(wù)邏輯03行業(yè)標(biāo)的梳理04請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容目錄獸用疫苗本質(zhì)：養(yǎng)殖的經(jīng)濟(jì)保險(xiǎn)我國的動(dòng)保是什么：本質(zhì)是為了讓牲畜安全的長到可以賣錢后的經(jīng)濟(jì)保險(xiǎn)。（跟人用有顯著區(qū)別）安全性與有效性是基本要求：安全性：排異反應(yīng)、散毒等有效性：打了有用，免疫效果好經(jīng)濟(jì)性：不打的機(jī)會(huì)成本（死豬或者生產(chǎn)性能減少）大于動(dòng)保成本；豬企有足夠的支付能力：因?yàn)樨i牛羊禽是用來賣錢的，所以動(dòng)保的價(jià)格上限是有頂?shù)?，整體支付費(fèi)率通常不會(huì)超過成本的10

。對(duì)于豬，上限大概是100元/頭；對(duì)于禽，上限大概差不多就是10元/只。疫病集聚型傳染性更高，所以集約化養(yǎng)殖的動(dòng)保支出大于散戶，因?yàn)槿静「怕矢?。支付能力與牲畜價(jià)格正相關(guān)。豬價(jià)低時(shí)，傾向于打便宜的苗，傾向于減少可選防疫；豬價(jià)高時(shí)，傾向于打貴的苗，傾向于應(yīng)打盡打。動(dòng)保企業(yè)的盈利能力：與豬價(jià)水位正相關(guān)。豬價(jià)跌破成本時(shí)，動(dòng)保企業(yè)盈利壓力巨大；但只要豬價(jià)給與養(yǎng)殖企業(yè)一定利潤，動(dòng)保企業(yè)盈利能力將隨之迅速改善。11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容獸用疫苗生態(tài)：研發(fā)能力在研究院校，企業(yè)更多負(fù)責(zé)商業(yè)化推廣由商業(yè)化流程可知，有如下幾個(gè)節(jié)點(diǎn)需要關(guān)注：1.

實(shí)驗(yàn)室研發(fā)實(shí)力、與主要實(shí)驗(yàn)室關(guān)系；2.

農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)牌照速度；

3.

生產(chǎn)能力；

4.

渠道能力。其中實(shí)驗(yàn)室研發(fā)實(shí)力方面，國內(nèi)主要疫苗以科研院所為主，產(chǎn)學(xué)研一體化尚處于起步階段。圖：獸用疫苗審定流程資料來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容獸用疫苗行業(yè)擴(kuò)容的四條路徑初期圍繞下游動(dòng)物飼養(yǎng)規(guī)模擴(kuò)張而實(shí)現(xiàn)量增。基于單品研發(fā)的自驅(qū)量增，行業(yè)最大的擴(kuò)容機(jī)會(huì)往往來自基于新疫病、新路線的大單品開發(fā)落地。隨養(yǎng)殖規(guī)模化程度提升，行業(yè)防疫理念升級(jí)會(huì)加速獸用疫苗滲透，疊加國內(nèi)強(qiáng)免市場(chǎng)化帶來質(zhì)量及單價(jià)提升，行業(yè)也可以實(shí)現(xiàn)一定的規(guī)模擴(kuò)張。另外從企業(yè)層面來看，隨著市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐孕聠纹费邪l(fā)為核心、以規(guī)模養(yǎng)戶服務(wù)和市場(chǎng)化渠道運(yùn)作為配合后，企業(yè)研發(fā)實(shí)力和品牌渠道運(yùn)作能力變得更加重要，頭部企業(yè)基于研發(fā)、品牌和渠道的強(qiáng)壁壘開始顯現(xiàn)，進(jìn)而分享行業(yè)擴(kuò)容和格局優(yōu)化雙重紅利，銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。圖：獸用疫苗行業(yè)分析框架資料來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容我國獸用疫苗市場(chǎng)核心增量來自新單品驅(qū)動(dòng)我國獸用疫苗市場(chǎng)目前已經(jīng)步入較成熟的高階發(fā)展階段，新單品驅(qū)動(dòng)行業(yè)核心增量，同時(shí)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化和強(qiáng)免疫苗市場(chǎng)化也在行業(yè)提供擴(kuò)容機(jī)會(huì)。據(jù)中國獸藥協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年國內(nèi)獸用生物制品市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)165.67億元，近五年復(fù)合增速為4.39

，行業(yè)CR10已達(dá)51

。獸用疫苗是獸用生物制品市場(chǎng)的核心構(gòu)成，2022年國內(nèi)獸用疫苗市場(chǎng)規(guī)模為154.96億元，于國內(nèi)獸用生物制品市場(chǎng)中的占比為94

，近五年復(fù)合增速為4.99

，其中豬用疫苗、禽用疫苗貢獻(xiàn)主要規(guī)模，二者2022年市場(chǎng)規(guī)模分別為71.17億元、62.62億元，于獸用疫苗市場(chǎng)中占比分別為46

、40。圖：2013-2022年國內(nèi)獸用生物制品市場(chǎng)規(guī)模及增速情況圖：2016-2022年國內(nèi)獸用疫苗市場(chǎng)結(jié)構(gòu)情況獸用疫苗市場(chǎng)規(guī)模（億元) 其他獸用生物制品市場(chǎng)規(guī)模（億元）國內(nèi)獸用生物制品市場(chǎng)規(guī)模-yoy 獸用疫苗市場(chǎng)規(guī)模-yoy180 40.0016030.00140120 20.0010010.008060 0.0040-10.00200 -20.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022豬用疫苗

禽用疫苗

其他100 313 13 1490 23 22308070 54 38 404760 36 3550 35403020 41 43 43 40 49 46351002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容口蹄疫疫苗和禽流感疫苗是當(dāng)前兩大核心單品口蹄疫疫苗和禽流感疫苗受益于強(qiáng)制免疫計(jì)劃，成為國內(nèi)獸用疫苗市場(chǎng)的兩大核心單品?？谔阋咭呙绾颓萘鞲幸呙?020年銷售規(guī)模分別約為40億元、18億元，于獸用疫苗市場(chǎng)中的占比分別為28

、13

。在非強(qiáng)制免疫疫苗中，豬圓環(huán)病毒疫苗和豬偽狂犬病疫苗銷售規(guī)模也較大，2020年分別為16億元、11億元，于獸用疫苗市場(chǎng)中的占比分別為11

、8

。40181611107734501015203530254045口蹄疫禽流感豬圓環(huán)病毒豬偽狂犬病小反芻獸疫藍(lán)耳病豬瘟其他2020年銷售規(guī)模（億元）15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容核心大單品成就頭部疫苗企業(yè)16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容強(qiáng)制免疫疫苗的生產(chǎn)資質(zhì)要求為生物股份等頭部企業(yè)創(chuàng)造了數(shù)十億的封閉市場(chǎng)，具有口蹄疫疫苗以及高致病性禽流感疫苗（二者均于強(qiáng)制免疫計(jì)劃中）生產(chǎn)資質(zhì)的生物股份、瑞普生物、中牧股份收入體量明顯領(lǐng)先同行，2023年分別為14.71億元、10.73億元、10.09億元。另外在豬偽狂犬病、豬圓環(huán)病毒等非強(qiáng)制免疫疫苗領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)的科前生物、普萊柯同樣具備較大收入規(guī)模，2023年分別為10.64億元、8.50億元。表：上市動(dòng)保企業(yè)疫苗產(chǎn)品布局情況（按疫苗種類）證券名稱2023年獸用生物制品收入（億元）豬用疫苗禽用疫苗口蹄疫偽狂圓環(huán)藍(lán)耳豬瘟胃腹乙腦支原體肺炎副豬豬丹毒高致病禽流感其他禽流感雞新城疫法氏囊病馬立克600201.SH生物股份14.71√√√√√√√√√√√√√300119.SZ瑞普生物10.73√√√√√√√√√√√688526.SH科前生物10.64√√√√√√√√√√√600195.SH中牧股份10.09√√√√√√√√√√√√√√603566.SH普萊柯8.50√√√√√√√√√√839729.BJ永順生物3.04√√√√√√√√√√688098.SH申聯(lián)生物3.00√√603718.SH海利生物1.23√√√√√√√√√√資料來源：上市公司公告，國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理核心大單品成就頭部疫苗企業(yè)經(jīng)典案例——研發(fā)生產(chǎn)能力領(lǐng)先、受益口蹄疫強(qiáng)免的生物股份2009年生物股份投產(chǎn)國內(nèi)首條懸浮培養(yǎng)、純化濃縮口蹄疫苗生產(chǎn)線，受益于口蹄疫疫苗強(qiáng)制免疫計(jì)劃，公司口蹄疫疫苗銷售快速放量，收入規(guī)模在2010-2017年間實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)增長。2017年，公司生物制藥收入規(guī)模達(dá)到18.55億元，2010-2017年間的復(fù)合增速高達(dá)29.16

。生物股份成功主要受益于口蹄疫疫苗強(qiáng)制免疫計(jì)劃和領(lǐng)先的疫苗研發(fā)生產(chǎn)能力，前者讓豬口蹄疫疫苗在國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)保持高滲透率，進(jìn)而為生物股份等指定廠商創(chuàng)造了約40億元的封閉市場(chǎng)（口蹄疫疫苗目前只有8家指定企業(yè)可以生產(chǎn)，分別為生物股份、中牧股份、天康生物、楊凌金海、申聯(lián)生物、必威安泰、中普生物和中農(nóng)威特），后者則讓生物股份得以在口蹄疫疫苗市場(chǎng)中占得先機(jī)進(jìn)而占有主要份額。圖：2001-2022年生物股份生物制藥業(yè)務(wù)收入情況資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6040200-20-40-608020001800160014001200100080060040020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022生物股份-生物制藥收入（百萬元）yoy生物股份天康生物中牧股份必威安泰申聯(lián)生物中農(nóng)威特中普生物楊凌金海圖：2015-2019年國內(nèi)口蹄疫疫苗銷售額情況圖：2023年國內(nèi)口蹄疫疫苗生產(chǎn)商批簽發(fā)量情況國內(nèi)口蹄疫疫苗銷售額（億元）國內(nèi)口蹄疫疫苗銷售額于強(qiáng)免疫苗總銷售額中占比38.9940 37.49 10035 32.6 908030 26.57025 20.71 6020 5015 403010205 100 02015 2016 2017 2018 20192023年批簽發(fā)量（個(gè)） 于總批簽發(fā)量中占比160 142 25140120 110 101 20100 79 73 158052 106035 30405200 0資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容非洲豬瘟疫苗有望成為新興大單品18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容非洲豬瘟（ASF）是由非洲豬瘟病毒（ASFV）引起的豬的急性、高致死率傳染病，自2018年傳入我國以來給國內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)造成極其嚴(yán)重的威脅，近年中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院等各類研究機(jī)構(gòu)以及各頭部上市公司正致力于非洲豬瘟疫苗攻關(guān)。未來非洲豬瘟疫苗相關(guān)成果實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，其有望成為國內(nèi)獸用疫苗市場(chǎng)的重要品種并在短期內(nèi)貢獻(xiàn)可觀的市場(chǎng)增量，相關(guān)參研企業(yè)的市場(chǎng)銷售表現(xiàn)值得期待。從國內(nèi)研發(fā)項(xiàng)目及進(jìn)度來看，亞單位疫苗是現(xiàn)階段進(jìn)展最快的主攻方向之一。中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所牽頭的“非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)”：據(jù)普萊柯2022年2月20日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表稱，公司與中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所合作研發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗取得積極進(jìn)展，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)其應(yīng)急評(píng)價(jià)的兩輪征求意見已經(jīng)結(jié)束，項(xiàng)目組將按照非洲豬瘟亞單位疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)資料要求和疫苗免疫效力指導(dǎo)原則完善相關(guān)實(shí)驗(yàn)研究。中牧股份、生物股份與中國科學(xué)院生物物理研究所等單位聯(lián)合開展非洲豬瘟亞單位疫苗研制：已正式向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交非洲豬瘟亞單位疫苗應(yīng)急評(píng)審材料。該技術(shù)路線是多組分的納米顆粒結(jié)合納米載體技術(shù)、新型免疫佐劑以及基于結(jié)構(gòu)解析深度優(yōu)化設(shè)計(jì)的新型疫苗，具備良好的安全性和保護(hù)效果。圖：非洲豬瘟疫苗主要研發(fā)路徑名稱主要原理優(yōu)點(diǎn)滅活疫苗通過加熱或加入相應(yīng)化學(xué)制劑等物理/化學(xué)方法，將人工培養(yǎng)的ASFV殺死，使其喪失應(yīng)有的感染能力和毒性，而只保留免疫原性，最后結(jié)合佐劑制成疫苗價(jià)格低廉，制備工藝簡單便捷減毒活疫苗通過處理讓ASFV變異，使其既降低毒性又保留免疫原性。按處理方式可進(jìn)一步細(xì)分為自然致弱活疫苗和重組致弱活疫苗，前者通過常規(guī)的傳代培養(yǎng)獲得致弱毒株，后者先定位ASFV與毒力相關(guān)以及引起宿主應(yīng)答的基因后將其敲除，最終獲得基因缺失弱毒株既能誘發(fā)體液免疫，又能誘導(dǎo)細(xì)胞免疫，可以在生豬體內(nèi)產(chǎn)生長時(shí)間免疫應(yīng)答，進(jìn)而使生豬獲得良好的免疫屏障亞單位疫苗通過合成加工，提取ASFV特定蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)，通過篩選獲得具有免疫原性的蛋白組分，研制成的一種本身不含有ASFV核酸，但卻能誘發(fā)豬產(chǎn)生免疫保護(hù)的一種疫苗生物安全性高DNA疫苗將編碼ASFV特異性蛋白質(zhì)抗原的重組真核表達(dá)載體直接注射到生豬體內(nèi)，使編碼后的ASFV蛋白質(zhì)抗原基因能夠在生豬體內(nèi)表達(dá)并使其產(chǎn)生體液免疫和細(xì)胞免疫應(yīng)答，從而對(duì)生豬起到免疫保護(hù)作用可消除疫苗毒性、保存制作更加適應(yīng)需求病毒載體疫苗是使用病毒載體誘導(dǎo)特異性免疫及非特異性免疫的疫苗，其通過去除或使用免疫原替換病毒毒力基因，或使病毒載體無法復(fù)制來保障疫苗安全型性相對(duì)減毒活疫苗安全性更高資料來源：張振興等人，中國動(dòng)物檢疫，《非洲豬瘟疫苗研制方向及進(jìn)展》，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：上市疫苗企業(yè)非洲豬瘟疫苗及寵物用藥布局情況證券名稱非洲豬瘟疫苗在研項(xiàng)目生物股份非洲豬瘟亞單位疫苗聯(lián)合研發(fā)項(xiàng)目；非洲豬瘟疫苗集成；非洲豬瘟mRNA疫苗；非洲豬瘟復(fù)制缺陷型活疫苗中牧股份非洲豬瘟亞單位疫苗聯(lián)合研發(fā)項(xiàng)目科前生物非洲豬瘟檢測(cè)試劑及疫苗研究；非洲豬瘟活載體組合疫苗效果評(píng)價(jià)和產(chǎn)業(yè)化工藝研究普萊柯非洲豬瘟亞單位疫苗相關(guān)技術(shù)研究與產(chǎn)品探索開發(fā)項(xiàng)目永順生物非洲豬瘟亞單位疫苗合作開發(fā)協(xié)議（西北農(nóng)業(yè)科技大學(xué)）申聯(lián)生物合作開發(fā)動(dòng)物mRNA疫苗及藥物項(xiàng)目（優(yōu)先開展豬藍(lán)耳病、豬流行性腹瀉、非洲豬瘟等重大動(dòng)物疫病疫苗的開發(fā)）資料來源：各上市公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理寵物疫苗長期看是新藍(lán)海19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容國內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)的興起正在為寵物疫苗產(chǎn)品提供廣闊市場(chǎng)空間。由于寵物醫(yī)療具備更強(qiáng)消費(fèi)屬性，下游寵物主對(duì)動(dòng)保企業(yè)產(chǎn)品力、品牌力和服務(wù)能力的要求更高，因此國內(nèi)具備較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力且致力相關(guān)布局的頭部動(dòng)保企業(yè)未來更有望把握行業(yè)新成長機(jī)遇。表：上市公司寵物藥品布局情況證券名稱進(jìn)展寵物用藥產(chǎn)品或在研項(xiàng)目瑞普生物在研疫苗：犬四聯(lián)活疫苗；貓HCPC四聯(lián)mRNA疫苗注冊(cè)或在產(chǎn)疫苗：貓三聯(lián)滅活疫苗、犬細(xì)小病毒抗血清化藥：克林霉素磷酸酯顆粒；鹽酸右美托咪定注射液；復(fù)方制霉菌素軟膏；吡蟲啉莫昔克丁滴劑；吡丙醚；非潑羅尼吡丙醚滴劑；伊維菌素吡喹酮咀嚼片；二氯苯醚菊酯；復(fù)方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴劑；角鯊烯輔酶Q10中牧股份注冊(cè)或在產(chǎn)疫苗：貓三聯(lián)滅活疫苗；狂犬病滅活疫苗（PV/BHK-21株）；犬四聯(lián)活疫苗化藥：復(fù)方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴劑科前生物在研疫苗：貓三聯(lián)減毒活疫苗；貓五聯(lián)滅活疫苗；貓皰疹病毒基因工程缺失活疫苗；犬細(xì)小病毒VP2蛋白重組犬瘟熱病毒活疫苗；狂犬病滅活疫苗（SAD-dOG株）；犬、貓波式桿菌弱毒活疫苗注冊(cè)或在產(chǎn)疫苗：貓三聯(lián)滅活疫苗生物股份在研疫苗：貓三聯(lián)滅活疫苗；犬三聯(lián)活疫苗；犬四聯(lián)疫苗；貓四聯(lián)滅活疫化藥：寵物用骨關(guān)節(jié)炎產(chǎn)品、貓ω干擾素、貓泛白細(xì)胞減少癥治療用藥物注冊(cè)或在產(chǎn)疫苗：狂犬病滅活疫苗（Flury株）普萊柯在研疫苗：犬二聯(lián)活疫苗；犬四聯(lián)活疫苗化藥：萊柯霉素；氟雷拉納制劑注冊(cè)或在產(chǎn)疫苗：貓三聯(lián)滅活疫苗；狂犬病滅活疫苗（r3G株）化藥：復(fù)方非潑羅尼滴劑；非潑羅尼噴劑；頭孢泊肟酯片；鹽酸多西環(huán)素片；氟苯尼考甲硝唑滴耳液；過硫酸氫鉀復(fù)合鹽泡騰片；卡洛芬咀嚼片（犬用）回盛生物注冊(cè)或在產(chǎn)化藥：寵物用第三代口服頭孢菌素“頭孢泊肟酯片”；驅(qū)蟲藥非潑羅尼溶液海利生物在研犬三聯(lián)活疫苗資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗陸續(xù)獲批，2024年預(yù)計(jì)開始銷售20貓三聯(lián)疫苗：全稱為“貓泛白細(xì)胞減少癥、鼻氣管炎、杯狀病毒病三聯(lián)疫苗”，即專門針對(duì)泛白細(xì)胞減少癥（貓瘟）、鼻氣管炎（貓鼻支）、杯狀病毒?。ū墙Y(jié)膜炎）的貓用疫苗。上述三類疾病感染率、死亡率、治愈難度均較高，因此具備較大接種剛性，通常幼貓出生第一年需要注射兩次，之后每年只需注射一次來保持免疫強(qiáng)度。獲批情況：2023年8月，瑞普生物等公司研制的3款貓三聯(lián)疫苗首批通過應(yīng)急評(píng)價(jià)，標(biāo)志著國產(chǎn)貓三聯(lián)滅活疫苗正式實(shí)現(xiàn)突破。此后科前生物等公司參研的多款貓三聯(lián)疫苗陸續(xù)通過應(yīng)急評(píng)價(jià)。2024年1月，首批通過應(yīng)急評(píng)價(jià)的3款貓三聯(lián)滅活疫苗獲得了由農(nóng)業(yè)農(nóng)村部核發(fā)的獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)批件，2024年預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)銷售。目前國內(nèi)寵物貓數(shù)量正逐年快速增長（2022年6536萬只，同比+12.6

），且貓三聯(lián)疫苗滲透率較低（10

左右），未來在容量提升和國產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)下，國產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗銷售規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)快速增長。圖：貓三聯(lián)滅活疫苗用途及用法資料來源：畜牧獸醫(yī)局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（注：上圖為“貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）”說明書內(nèi)容）表：2023年，多款國產(chǎn)貓三聯(lián)滅活疫苗陸續(xù)獲批獲批時(shí)間獸藥名稱研制單位2023年8月22日貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）天津瑞普生物技術(shù)股份有限公司、天津瑞普生物技術(shù)股份有限公司空港經(jīng)濟(jì)區(qū)分公司、瑞普（保定）生物藥業(yè)有限公司2023年8月22日貓鼻氣管炎、貓杯狀病毒病、貓泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗（WX株+SH14株+0918株）中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院上海獸醫(yī)研究所、唐山怡安生物工程有限公司、哈藥集團(tuán)生物疫苗有限公司2023年8月22日貓泛白細(xì)胞減少癥、鼻氣管炎、杯狀病毒病三聯(lián)滅活疫苗（HBX05株+BJS01株+BJH13株）泰州博萊得利生物科技有限公司、北京博萊得利生物技術(shù)有限責(zé)任公司、中瑞動(dòng)檢（北京）生物技術(shù)有限公司2023年10月17日貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗（WH–2017株+LZ–2016株+CS–2016株）華中農(nóng)業(yè)大學(xué)、武漢科前生物股份有限公司、云南生物制藥有限公司、華派生物技術(shù)（集團(tuán)）股份有限公司2023年12月6日貓泛白細(xì)胞減少癥、杯狀病毒病、鼻氣管炎三聯(lián)滅活疫苗（708株+60株+64株）普萊柯生物工程股份有限公司、洛陽惠中生物技術(shù)有限公司、洛陽惠中動(dòng)物保健有限公司、河南新正好生物工程有限公司、普萊柯（南京）生物技術(shù)有限公司2023年12月6日貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗（HBJ06株+CHZ05株+PSY01株）中牧實(shí)業(yè)股份有限公司資料來源：畜牧獸醫(yī)局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容動(dòng)保行業(yè)：

把握周期與新品01疫苗：

大單品邏輯02獸用化藥：

低成本&

優(yōu)質(zhì)服務(wù)邏輯03行業(yè)標(biāo)的梳理04請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容目錄獸用化藥擴(kuò)容的兩條路徑在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，獸用化藥行業(yè)主要圍繞下游的動(dòng)物飼養(yǎng)規(guī)模擴(kuò)張而實(shí)現(xiàn)量增。此后隨著下游飼養(yǎng)規(guī)模增速逐漸放緩，獸用化藥行業(yè)增長模式逐漸由粗放量增轉(zhuǎn)向基于規(guī)?；B(yǎng)殖需求的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)的擴(kuò)容機(jī)會(huì)相對(duì)有限，主要來自于高質(zhì)量產(chǎn)品和組合方案的使用。從企業(yè)層面來看，在產(chǎn)業(yè)粗放量增初期，企業(yè)數(shù)量相對(duì)較多，市場(chǎng)極不規(guī)范，整體格局分散。隨著市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)由粗放量增轉(zhuǎn)變?yōu)榛陴B(yǎng)殖規(guī)模化的結(jié)構(gòu)升級(jí)后，規(guī)模企業(yè)在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品基礎(chǔ)上更加重視品牌和服務(wù)，頭部企業(yè)開始依靠產(chǎn)品矩陣、配套服務(wù)能力以及品牌渠道運(yùn)作與規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)形成合作關(guān)系，市場(chǎng)份額逐步向頭部企業(yè)聚攏，同時(shí)在制劑端壁壘相對(duì)較弱的情況下，基于原料把控和規(guī)模效應(yīng)的成本優(yōu)勢(shì)也是頭部企業(yè)獲得超額收益的重要方式。圖：獸用疫苗行業(yè)分析框架資料來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容獸用化藥市場(chǎng)中試劑占六成，原料藥占四成隨養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)程推進(jìn)，國內(nèi)獸用化藥市場(chǎng)已步入高質(zhì)量成長期。2022年國內(nèi)獸用化藥總銷售額為508億元，2017-2022年CAGR為8.39

，其中獸用原料藥、化藥制劑的銷售額分別為173.02億元、283.33億元，于國內(nèi)獸用化藥總銷售額中的占比分別為37.91

、62.09

。圖：2010-2022年國內(nèi)獸用化藥市場(chǎng)規(guī)模及增速情況圖：2022年國內(nèi)獸用化藥結(jié)構(gòu)情況國內(nèi)獸用化藥市場(chǎng)規(guī)模（億元) yoy600 25516

508500 459 20386 15400 339

326269261259

264

290 10300 227208 52000100 -50 -102010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

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2019

2020

2021

2022原料藥37.91化藥制劑62.09資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容獸用化藥的核心需求來自抗微生物抗微生物藥是國內(nèi)獸用化藥市場(chǎng)的核心構(gòu)成，2022年國內(nèi)獸用原料藥市場(chǎng)和獸用化藥制劑市場(chǎng)中抗微生物藥的銷售額占比分別為82

、69

。原料藥核心單品：氟苯尼考和鹽酸多西環(huán)素（又稱“強(qiáng)力霉素”）是核心大單品，二者在實(shí)踐中通常配合使用，2022年銷售量分別為6250噸、4483噸（同比+34

、-8

），銷售額分別為27.54億元、16.40億元（同比+12、-9

）?；幹苿┖诵膯纹罚悍侥峥挤?、鹽酸多西環(huán)素可溶性粉是核心大單品，2022年銷售額分別為21.30億元、16.62億元。圖：2022年原料藥市場(chǎng)抗微生物藥銷售額占比為84圖：2022年化藥制劑市場(chǎng)抗微生物藥銷售額占比為69解熱鎮(zhèn)痛抗炎藥1.53抗寄生蟲藥14.64其他2.06抗微生物藥81.77調(diào)節(jié)組織代謝其藥他解熱鎮(zhèn)痛抗炎1.藥30

4.992.46消毒藥水5產(chǎn).7養(yǎng)0

殖用藥4.39抗寄生蟲藥11.81抗微生物藥69.35資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理原料藥-氟苯尼考原料藥-鹽酸多西環(huán)素化藥制劑-氟苯尼考粉化藥制劑-鹽酸多西環(huán)素可溶性粉圖：氟苯尼考、強(qiáng)力霉素是核心單品（單位：億元）2021年銷售額（億元）

2022年銷售額（億元）27.5430.0 24.5625.0 18.12 19.82

21.320.0 16.4 17.08

16.6215.010.05.00.0資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容獸用化藥生態(tài)：制劑規(guī)模大但分散，份額正快速向頭部靠攏行業(yè)現(xiàn)有格局：原料藥產(chǎn)能主要集中在頭部企業(yè)手中，2022年市場(chǎng)CR10為45

。獸用化藥制劑競(jìng)爭激烈，2022年市場(chǎng)CR10僅為32

，盈利周期性更強(qiáng)，頭部企業(yè)近年紛紛布局上游原料藥。制劑格局集中邏輯：首先，由于大型獸用化藥制劑企業(yè)存在規(guī)模優(yōu)勢(shì)且掌握原料產(chǎn)能，因此毛利率表現(xiàn)明顯優(yōu)于小型企業(yè)。其次，養(yǎng)殖規(guī)?；潭忍嵘?，大型獸用化藥制劑企業(yè)在產(chǎn)品矩陣、配套服務(wù)和渠道對(duì)接等方面的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)開始凸顯。綜合來看，回盛生物等頭部制劑企業(yè)近年正在依靠規(guī)模和服務(wù)優(yōu)勢(shì)不斷搶占市場(chǎng)份額，獸用化藥制劑行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，2022市場(chǎng)CR10較2021年提升8.37pcts。25圖：2022年國內(nèi)獸藥企業(yè)規(guī)模分布情況（單位：家）圖：2021年、2022年不同規(guī)模獸用化藥企業(yè)毛利率情況微型企業(yè) 小型企業(yè) 中型企業(yè) 大型企業(yè)1,200271,000800 5306004003922002988 1240 22原料藥企業(yè) 制劑企業(yè)2021年毛利率（

）

2022年毛利率（

）30 27.4125.1125 21.6320.8620 17.9318.7116.6715151050微型企業(yè) 小型企業(yè) 中型企業(yè) 大型企業(yè)資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：回盛生物于獸用化藥制劑市場(chǎng)的市占率近年提升明顯回盛生物-營業(yè)收入（億元） yoy12 4.09.96 10.2310 3.57.77 3.08 2.56 2.04.22 4.274 1.51.02 0.50 0.02018 2019 2020 2021 2022資料來源：中國獸藥協(xié)會(huì)，iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容動(dòng)保行業(yè)：

把握周期與新品01疫苗：

大單品邏輯02獸用化藥：

低成本&

優(yōu)質(zhì)服務(wù)邏輯03行業(yè)標(biāo)的梳理04請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容目錄選股思考1、周期角度：優(yōu)選豬用產(chǎn)品領(lǐng)先且收入占比高的公司。2、成長角度：疫苗擁抱大單品，優(yōu)選研發(fā)與生產(chǎn)實(shí)力領(lǐng)先的頭部企業(yè)；化藥聚焦格局優(yōu)化，優(yōu)選兼具成本優(yōu)勢(shì)及綜合服務(wù)能力頭部公司。圖：上市動(dòng)保企業(yè)主要經(jīng)營指標(biāo)一覽細(xì)分行業(yè)證券代碼證券名稱營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）ROE-攤薄()2021 20222023 202120222023 20212022 2023疫苗為主600195.SH中牧股份53.02 58.9254.06 5.145.504.03 10.4610.39 7.30600201.SH生物股份17.76 15.2915.98 3.822.112.84 7.254.15 5.28300119.SZ瑞普生物20.07 20.8422.49 4.133.474.53 10.248.21 10.07603566.SH普萊柯10.99 12.2812.53 2.441.741.75 13.566.22 6.41688526.SH科前生物11.03 10.0110.64 5.714.103.96 18.1011.71 10.32688098.SH申聯(lián)生物3.58 3.293.01 1.100.610.32 7.454.08 2.12839729.BJ永順生物3.64 3.493.14 0.910.860.58 12.9512.36 8.68603718.SH海利生物3.47 3.002.41 0.541.220.63 5.3610.66 5.17化藥為主605507.SH國邦醫(yī)藥45.05 57.2153.49 7.069.216.12 11.1312.87 8.24300871.SZ回盛生物9.96 10.2310.20 1.330.530.17 8.213.42 1.11添加劑為主603739.SH蔚藍(lán)生物11.51 11.6311.99 1.330.700.81 8.264.25 4.72871970.BJ大禹生物1.79 1.571.61 0.350.18-0.02 16.445.07 -0.66838275.BJ驅(qū)動(dòng)力1.36 0.970.93 0.400.170.06 15.207.47 2.5827請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理中牧股份：國內(nèi)老牌動(dòng)保龍頭，政采苗市場(chǎng)份額領(lǐng)先深耕動(dòng)保行業(yè)80余年，主營業(yè)務(wù)包括獸用生物制品、獸用化藥、飼料及飼料添加劑、貿(mào)易四大板塊。公司是在1998年由中牧工商（集團(tuán)）總公司整合旗下動(dòng)保、飼料等業(yè)務(wù)資產(chǎn)發(fā)起的綜合型動(dòng)保企業(yè)，其動(dòng)保業(yè)務(wù)淵源最早可以追溯上世紀(jì)30年代，至今已在動(dòng)保行業(yè)深耕80余年，目前也是中國農(nóng)發(fā)旗下唯一的上市動(dòng)保業(yè)務(wù)平臺(tái)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.06億元，過去十年CAGR為4.03

；歸母凈利潤4.03億元，對(duì)應(yīng)凈利率6.42。政采苗份額領(lǐng)先，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型正穩(wěn)步推進(jìn)。公司獸用生物制品板塊涵蓋豬用疫苗、禽用疫苗、寵物用疫苗、診斷試劑四類業(yè)務(wù)，主要包括高致病性禽流感疫苗、口蹄疫類疫苗、豬圓環(huán)病毒滅活疫苗、豬偽狂犬病活疫苗、貓三聯(lián)疫苗等多類獸用疫苗和診斷制劑產(chǎn)品，生產(chǎn)銷售規(guī)模位居行業(yè)前列。公司目前已在強(qiáng)免疫苗政采領(lǐng)域確立了領(lǐng)先地位，禽用、豬用政采疫苗業(yè)務(wù)位居行業(yè)前茅，同時(shí)受養(yǎng)殖規(guī)?；蛷?qiáng)免疫苗市場(chǎng)化趨勢(shì)推動(dòng)，公司近年正積極做出市場(chǎng)化戰(zhàn)略調(diào)整，穩(wěn)步推進(jìn)大單品戰(zhàn)略并致力于開發(fā)集團(tuán)客戶。新產(chǎn)品方面，公司與中科院、生物股份聯(lián)合研發(fā)的非瘟亞單位疫苗已提交農(nóng)業(yè)部應(yīng)急評(píng)價(jià)，參研的貓三聯(lián)滅活疫苗已通過農(nóng)業(yè)部應(yīng)急評(píng)價(jià)。獸用化藥結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，海外布局初見成果。公司獸用化藥目前主要產(chǎn)品有泰妙菌素、泰萬菌素原料藥、氟苯尼考原料藥、牧樂星、氟欣泰等。飼料禁抗背景下，公司依靠積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，自2019年來陸續(xù)推出了多款新型治療用化藥，制劑類新品收入于獸用化藥板塊中的占比正在提高。另外，公司子公司勝利生物所產(chǎn)的泰妙菌素成為獲得FDA批準(zhǔn)的美國獸用制劑產(chǎn)品提供延胡索酸泰妙菌素原料藥的合規(guī)供應(yīng)商，莫能菌素則實(shí)現(xiàn)了全國唯一對(duì)北美高端市場(chǎng)的出口，公司未來在歐美市場(chǎng)的發(fā)展前景值得期待。圖：中牧股份主營業(yè)務(wù)毛利率情況（單位：

）貿(mào)易收入 獸藥 飼料 生物制品7060504030201002019 2020 2021 2022 2023資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：中牧股份2023年收入規(guī)模為54億元，十年CAGR為4.03圖：中牧股份主營業(yè)務(wù)構(gòu)成情況（單位：億元）營業(yè)總收入(億元) 同比()70 8060 60504040203002010 (20)0 (40)1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

2021

2023貿(mào)易收入

獸藥

飼料

生物制品

其他業(yè)務(wù)706050 12.13 10.0914.33 14.2940 11.02 10.2611.40 11.0230 11.17 14.37 12.649.4620 10.14 12.578.1110 20.94 20.8411.91 14.13 14.5002019 2020 2021 2022 2023資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容生物股份：研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先的強(qiáng)免疫苗龍頭口蹄疫大單品受益者，市場(chǎng)份額位居行業(yè)第一。生物股份（全稱：金宇生物技術(shù)股份有限公司）成立于1993年，并于1998年在上交所上市。2009年生物股份投產(chǎn)國內(nèi)首條懸浮培養(yǎng)、純化濃縮口蹄疫苗生產(chǎn)線，受益于口蹄疫疫苗強(qiáng)制免疫計(jì)劃，公司動(dòng)物疫苗收入在2016年突破15億元，躍居行業(yè)龍頭位置。目前按2022年的批簽發(fā)量口徑來看，生物股份仍占據(jù)國內(nèi)口蹄疫疫苗市場(chǎng)近四分之一的份額。另外公司在高致病性禽流感疫苗領(lǐng)域同樣占有重要市場(chǎng)地位，主要子公司遼寧益康2023年?duì)I收規(guī)模已超2億元。堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新，非瘟疫苗研發(fā)已取得積極進(jìn)展。公司近年加大自主研發(fā)和聯(lián)合創(chuàng)新投入，2023研發(fā)投入達(dá)到2.30億元，占營業(yè)收入的比重超14

。非瘟疫苗研發(fā)方面，公司在P3實(shí)驗(yàn)室基礎(chǔ)上建立非洲豬瘟疫苗集成研發(fā)平臺(tái)，同時(shí)開展基因缺失疫苗、亞單位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多條技術(shù)路線的研究，經(jīng)過多年的基礎(chǔ)研究及大量的本動(dòng)物安全性有效性評(píng)價(jià)，公司非洲豬瘟疫苗的研發(fā)工作已取得重大突破，公司與中國科學(xué)院生物物理研究所等單位聯(lián)合研制的洲豬瘟亞單位疫苗已正式向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交非洲豬瘟亞單位疫苗應(yīng)急評(píng)審材料。其他畜禽疫苗研發(fā)方面，公司牛結(jié)節(jié)性皮膚病滅活疫苗已通過已經(jīng)評(píng)價(jià)，豬口蹄疫VLP疫苗、豬瘟基因工程亞單位疫苗、豬偽狂犬基因缺失標(biāo)記滅活疫苗、塞內(nèi)加谷滅活疫苗、牛A型梭菌滅活疫苗、牛A型魏氏梭菌類毒素重組蛋白亞單位疫苗、牛支原體活疫苗、布氏菌病活疫苗、新流法腺四聯(lián)滅活疫苗等均處于新獸藥注冊(cè)階段，2024年有望取得階段性進(jìn)展。另外，公司與日本共立制藥株式會(huì)社共同投資設(shè)立合資寵物疫苗公司金宇共立公司，目前寵物疫苗自主研發(fā)和菌毒種引進(jìn)審核工作也正穩(wěn)步推進(jìn)，其中貓三聯(lián)滅活疫苗、犬三聯(lián)活疫苗、貓四聯(lián)滅活疫苗已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，犬四聯(lián)疫苗已處于新獸藥注冊(cè)階段。圖：生物股份主業(yè)毛利率情況生物制藥-毛利率（

）16.014.012.010.08.06.04.02.00.02010

2011

2012

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2023資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：生物股份營業(yè)收入及增速情況圖：生物股份主營業(yè)務(wù)構(gòu)成情況（單位：億元）營業(yè)總收入(億元) 同比()20 8018 601614 4012 20108 06 (20)42 (40)0 (60)2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023生物制藥

其他業(yè)務(wù)2018161412108 15.18 17.17 14.7114.516 10.774202019 2020 2021 2022 2023資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容瑞普生物：國內(nèi)禽苗龍頭，寵物藥品布局加速疫苗、化藥布局完善的大型動(dòng)保企業(yè)。瑞普生物成立于1998年，旗下?lián)碛?9家分（子）公司、11個(gè)規(guī)模化生產(chǎn)基地、生產(chǎn)線84條，獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)及飼料添加劑備案近500個(gè)，涉及豬、雞、水禽、牛、羊和寵物用藥品、疫苗、消毒劑、清洗劑和功能性添加劑，是中國規(guī)模最大、產(chǎn)品種類最全的獸藥企業(yè)之一，也是國家重大動(dòng)物疫病防控疫苗生產(chǎn)企業(yè)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.49億元，較上年同期+7.90

，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.53億元，對(duì)應(yīng)凈利率22.72。禽苗業(yè)務(wù)維持領(lǐng)先，豬苗補(bǔ)齊口蹄疫疫苗。瑞普生物作為國內(nèi)禽苗龍頭，在高致病性禽流感市場(chǎng)苗領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先份額，旗下重組禽流感病毒(H5+H7)三價(jià)滅活疫苗已獲獲得了獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)批件，其為國內(nèi)針對(duì)禽流感病毒多亞型、多基因型毒株的最新三價(jià)滅活疫苗之一，目前已被列入國家批準(zhǔn)使用的政府招標(biāo)疫苗名錄。豬苗方面，公司完成收購保定市收駿科技有限公司100

股權(quán)后，實(shí)現(xiàn)了對(duì)國內(nèi)8家口蹄疫疫苗生產(chǎn)企業(yè)之一必威安泰的并表，進(jìn)而補(bǔ)足了口蹄疫疫苗產(chǎn)品布局?；帢I(yè)務(wù)方面，公司子公司龍翔的原料藥產(chǎn)能自2023年開始釋放，后續(xù)計(jì)劃重點(diǎn)推出孟布酮、頭孢噻呋、頭孢噻呋鈉、吡丙醚等重點(diǎn)新產(chǎn)品，結(jié)合已有6種產(chǎn)品打造全新產(chǎn)品矩陣，提高市場(chǎng)競(jìng)爭力。貓三聯(lián)疫苗上市銷售，24Q1貢獻(xiàn)收入1200萬元。公司目前已擁有與國際接軌的高質(zhì)量寵物醫(yī)藥產(chǎn)品矩陣，在抗寄生蟲藥、耳藥、皮膚外用藥、抗菌抗病毒藥、麻醉鎮(zhèn)痛藥、疫苗、生物制品、洗消及營養(yǎng)保健產(chǎn)品等9大領(lǐng)域已擁有超過25款品類、覆蓋12種劑型的寵物醫(yī)藥產(chǎn)品。2022年，公司推出的寵物體內(nèi)外同驅(qū)的驅(qū)蟲藥“莫普欣”短時(shí)間內(nèi)成為“千萬級(jí)爆品”，帶動(dòng)了公司其他寵物產(chǎn)品的銷售。2024Q1公司自主研發(fā)的貓三聯(lián)疫苗“瑞喵舒”正式推向市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售收入1,200萬元，打破進(jìn)口產(chǎn)品在我國的壟斷，未來依托瑞派寵物醫(yī)院及中瑞供應(yīng)鏈的核心優(yōu)勢(shì)渠道，有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)可觀增量收入。圖：瑞普生物營業(yè)收入及增速情況圖：瑞普生物主營業(yè)務(wù)構(gòu)成情況（單位：百萬元）營業(yè)總收入(億元) 同比()25 8020 604015201005 (20)0 (40)2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023原料藥及制劑

禽用生物制品

畜用疫苗

寵物藥品

寵物生物制品

其他2,5002,000 162.12 158.93 129.65 140.621,500 91.74 895.65 928.24961.75 910.501,000 740.94500 885.26 946.11 974.59 1,083.78634.4302019年 2020年 2021年 2022年 2023年資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：瑞普生物主業(yè)毛利率情況

原料藥及制劑 禽用生物制品70.060.050.040.030.020.010.00.02019年 2020年 2021年 2022年 2023年資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容普萊柯：豬圓環(huán)疫苗龍頭，非瘟亞單位疫苗提交應(yīng)急評(píng)審豬苗聚焦圓環(huán)，禽苗聚焦常規(guī)疫病。普萊柯專注于為養(yǎng)殖客戶和寵物主提供優(yōu)質(zhì)的獸藥產(chǎn)品和服務(wù)，目前擁有6個(gè)生產(chǎn)基地、50余條生產(chǎn)線，具備生產(chǎn)豬用、禽用、寵物用共60余種生物制品和100多種化學(xué)藥品的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品品類齊全。豬用疫苗方面，公司在豬圓環(huán)疫苗市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，旗下?lián)碛胸i圓環(huán)基因工程亞單位疫苗（圓柯欣）、豬圓支二聯(lián)滅活疫苗等產(chǎn)品，另外全資子公司普萊柯（南京）和參股公司中普生物分別生產(chǎn)高致病性禽流感疫苗和口蹄疫疫苗。禽用疫苗方面，公司聚焦常規(guī)禽疫病，擁有新支流（Re-9株）基因工程三聯(lián)滅活疫苗、新支流法（rVP2蛋白）基因工程四聯(lián)滅活疫苗、新流法（rVP2蛋白）基因工程三聯(lián)滅活疫苗等產(chǎn)品。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.53億元，較上年同期增加1.84

，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元，對(duì)應(yīng)凈利率13.93

。新品研發(fā)進(jìn)展順利，非瘟亞單位疫苗提交應(yīng)急評(píng)審，貓三聯(lián)滅活疫苗通過應(yīng)急評(píng)價(jià)。豬苗方面，公司與蘭州獸醫(yī)研究所合作開發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗項(xiàng)目，按照應(yīng)急評(píng)價(jià)的首次專家評(píng)審意見完善了相關(guān)申報(bào)資料并已再次提交審核；目前已在豬流行性腹瀉防控產(chǎn)品的研發(fā)中取得積極進(jìn)展，豬偽狂犬病流行株活疫苗（HN1201-R1株）、圓環(huán)（亞單位）-支原體二聯(lián)滅活疫苗、禽腺病毒亞單位系列五聯(lián)疫苗均已進(jìn)入復(fù)核檢驗(yàn)階段。禽苗方面，公司新禽腺病毒亞單位系列五聯(lián)疫苗均已進(jìn)入復(fù)核檢驗(yàn)階段。寵物疫苗方面，公司貓三聯(lián)滅活疫苗已通過應(yīng)急評(píng)價(jià)，并獲得臨時(shí)獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文，預(yù)計(jì)2024年可上市銷售；犬瘟熱、細(xì)小病毒病二聯(lián)活疫苗和犬四聯(lián)疫苗進(jìn)入新獸藥注冊(cè)階段，犬三聯(lián)疫苗和犬副流感、支氣管敗血波氏桿菌二聯(lián)活疫苗獲得臨床試驗(yàn)批件。圖：普萊柯營業(yè)收入及增速情況圖：普萊柯主營業(yè)務(wù)構(gòu)成情況（單位：百萬元）營業(yè)收入(億元) 同比增長率()14 5012 4010 308 206 104 02 (10)0 (20)2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023豬用疫苗

禽用疫苗及抗體

化藥

其他業(yè)務(wù)1,4001,2001,000 343.92 378.79304.36800 286.39600 382.02 377.17 415.63220.18400 356.91200 308.47 387.90 461.60 434.28263.460 100.342019年 2020年 2021年 2022年 2023年資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：普萊柯主業(yè)毛利率情況豬用疫苗 禽用疫苗及抗體 化藥90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019年 2020年 2021年 2022年 2023年資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理31請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容科前生物：非強(qiáng)免豬用疫苗龍頭，豬苗收入占90

以上非強(qiáng)免豬用疫苗龍頭，多類產(chǎn)品市占率位居行業(yè)第一。公司多年來持續(xù)深耕豬用疫苗研發(fā)，完善豬用疫苗產(chǎn)品品類布局，目前科前生物的豬用疫苗產(chǎn)品已基本覆蓋豬生長周期的大多數(shù)疫?。◤?qiáng)制免疫類疫病除外），能滿足不同養(yǎng)殖水平與養(yǎng)殖規(guī)?？蛻舻膫€(gè)性化需求，提供多樣化的組合解決方案，2022年公司豬用疫苗收入為9.74億元，于總收入中的占比約為85

。公司在非強(qiáng)制免疫豬苗領(lǐng)域的市場(chǎng)份額領(lǐng)先，2018年-2022年，公司在國內(nèi)非國家強(qiáng)制免疫獸用生物制品市場(chǎng)銷售收入排名第二、在非國家強(qiáng)制免疫豬用生物制品市場(chǎng)銷售收入排名第一，其中2016年-2022年豬偽狂犬疫苗市場(chǎng)份額（2022年為49

）連續(xù)七年排名第一，豬支原體肺炎疫苗和豬胃腸炎、腹瀉二聯(lián)疫苗市場(chǎng)份額（2022年分別為27

、57

）均連續(xù)四年國內(nèi)排名第一。非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，貓三聯(lián)疫苗通過應(yīng)急評(píng)審。2023年公司研發(fā)投入合計(jì)8850.53萬元，年內(nèi)開展在研項(xiàng)目增至78個(gè)。在非強(qiáng)免疫苗領(lǐng)域，公司豬丁型冠狀病毒滅活疫苗（CHN-HN-2014株），豬圓環(huán)病毒2型重組桿狀病毒、豬支原體肺炎二聯(lián)滅活疫苗（KQ株+XJ03株）和豬支原體肺炎、副豬嗜血桿菌病二聯(lián)滅活疫苗（XJ03株+MD0322株+SH0165株）3個(gè)產(chǎn)品完成新獸藥復(fù)審，即將獲得新獸藥證書；在非瘟疫苗領(lǐng)域，公司參與的非洲豬瘟亞單位疫苗和活載體疫苗研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)；在寵物疫苗領(lǐng)域，公司的貓鼻氣管炎、貓鼻結(jié)膜炎、貓泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗通過應(yīng)急評(píng)審，預(yù)計(jì)2024年可以上市銷售，另外犬貓通用的高效狂犬病滅活疫苗已申請(qǐng)臨床試驗(yàn)。圖：科

前生。物營業(yè)收入及增速情況圖：科前生物收入結(jié)構(gòu)情況（單位：百萬元）營業(yè)收入(億元) 同比增長率(

)12 11.03 10.64 8010.0110 8.43 608 7.35 406.336 5.08 204 02 (20)0 (40)2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023豬用疫苗收入（百萬元）

禽用疫苗

其他業(yè)務(wù)1,20011.281,00010.60 15.29800 12.7160018.45 1,056.89 937.43 973.90400 813.94200 479.6102019 2020 2021 2022 2023資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：科前生物豬用疫苗業(yè)務(wù)收入及毛利率情況豬用疫苗收入（百萬元） 豬用疫苗毛利率1200 1,056.89 86937.43 973.90 841000813.94 82800 8078600 479.6176400 7472200700 682019 2020 2021 2022 2023資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容申聯(lián)生物：聚焦豬用疫苗，口蹄疫合成肽疫苗領(lǐng)軍者國內(nèi)口蹄疫合成肽疫苗領(lǐng)軍者，豬用生物制品純正標(biāo)的。公司是一家以豬用疫苗為主業(yè)的生產(chǎn)銷售企業(yè)，收入占比超過99

，主要產(chǎn)品為系列口蹄疫疫苗、豬圓環(huán)病毒2型亞單位疫苗（重組桿狀病毒

OKM

株）及獸用診斷制品。公司在口蹄疫疫苗上的優(yōu)勢(shì)顯著。2004年，公司研發(fā)的豬口蹄疫O型合成肽疫苗獲得國家一類新獸藥注冊(cè)證書，系國內(nèi)外首個(gè)口蹄疫合成肽疫苗。同時(shí)公司口蹄疫合成肽疫苗不斷升級(jí)，產(chǎn)品從單組份升級(jí)為雙組份、三組份，從單價(jià)發(fā)展為二價(jià)，持續(xù)引領(lǐng)國內(nèi)市場(chǎng)。2018年公司在國內(nèi)口蹄疫合成肽疫苗市占率62.79

，排名第一。此外，公司于2017年成功研發(fā)出國內(nèi)外首個(gè)豬口蹄疫O型、A型二價(jià)滅活疫苗，獲得國家一類新獸藥注冊(cè)證書，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高銷售單價(jià)，提升了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭力與盈利水平。自主研發(fā)與合作研發(fā)并重，產(chǎn)品矩陣有望不斷豐富。公司堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新，新產(chǎn)品方面，2022年mRNA疫苗合作開發(fā)進(jìn)展順利，實(shí)驗(yàn)室研究取得突破性成果；豬圓環(huán)病毒2型亞單位疫苗已取得產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)并上市銷售；參與研發(fā)的豬瘟基因工程亞單位疫苗（CHO-133D）、豬塞內(nèi)卡病毒病滅活疫苗、豬傳染性胃腸炎/豬流行性腹瀉/豬δ冠狀病毒病三聯(lián)滅活疫苗（SD14株+HuN16株+HeN17株）及豬偽狂犬病病毒基因缺失滅活疫苗（LA-A株）均處于新獸藥注冊(cè)階段。新產(chǎn)線方面，2022年5月公司公告將IPO募投項(xiàng)目“懸浮培養(yǎng)口蹄疫滅活疫苗項(xiàng)目”結(jié)余募集資金

9903

萬元投資用于建設(shè)“動(dòng)物滅活疫苗項(xiàng)目”，該車間目前已完成安裝施工，另外控股子公司申銳聯(lián)mRNA疫苗及藥物生產(chǎn)車間已完成階段性建設(shè)。公司通過該舉積極布局基因工程疫苗等新興領(lǐng)域，有望進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品種類。圖：申聯(lián)生物營業(yè)收入及增速情況圖：申聯(lián)生物收入結(jié)構(gòu)情況（單位：百萬元）營業(yè)收入(億元) 同比增長率()4 3.58 403.5 3.38 3.29 353.02 3.01

303 2.68 2.75 2.54 252.412.5 20152101.5 51 0(5)0.5 (10)0 (15)2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023獸用生物制品

其他業(yè)務(wù)400350300250200337.39 357.79 327.87150 300.14253.701005002019年 2020年 2021年 2022年 2023年資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：申聯(lián)生物主業(yè)毛利率情況獸用生物制品86.084.082.080.078.076.074.072.070.068.066.064.02019年 2020年 2021年 2022年 2023年資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理33請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容永順生物：豬瘟疫苗領(lǐng)先，致力產(chǎn)品矩陣拓展公司豬瘟疫苗市場(chǎng)地位領(lǐng)先。公司是一家集獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)為一體的生物醫(yī)藥企業(yè)，主要產(chǎn)品為豬用疫苗和禽用疫苗，公司產(chǎn)品種類齊全，覆蓋了豬用疫苗、禽用疫苗約30個(gè)品種，包括單價(jià)苗、多價(jià)苗、多聯(lián)苗和多聯(lián)多價(jià)苗。公司核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出，成功研發(fā)了動(dòng)物疫苗傳代細(xì)胞生產(chǎn)技術(shù)并獲得國家發(fā)明專利授權(quán)，率先在國內(nèi)采用傳代細(xì)胞生產(chǎn)高效安全新型豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）。豬用疫苗中，公司核心產(chǎn)品豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）和豬瘟、豬丹毒、豬多殺性巴氏桿菌病三聯(lián)活疫苗全國市場(chǎng)份額均排名前列。公司重視技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，致力產(chǎn)品矩陣拓展。公司2023年累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用2567.98萬元，占營業(yè)收入的比例為8.17

，獲得豬圓環(huán)病毒2型亞單位疫苗（大腸桿菌源），豬瘟、高致病性豬繁殖與呼吸綜合征二聯(lián)耐熱保護(hù)劑活疫苗（C株+GDr180株）2個(gè)新獸藥注冊(cè)證書；獲得豬偽狂犬病活疫苗（Bartha-K61株），雞新城疫、禽流感（H9亞型）、禽腺病毒?。↖群4型）三聯(lián)滅活疫苗，雞新城疫、禽流感（H9亞型）、傳染性法氏囊病、禽腺病毒?。↖群4型）四聯(lián)滅活疫苗，雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（H9亞型）、傳染性法氏囊病、禽腺病毒?。↖群4型）五聯(lián)滅活疫苗及鯽嗜水氣單胞菌、維氏氣單胞菌敗血癥二聯(lián)滅活疫苗5個(gè)臨床試驗(yàn)批件。圖：永順生物營業(yè)收入及增速情況圖：永順生物收入結(jié)構(gòu)情況（單位：百萬元）營業(yè)收入(億元) 同比增長率()3.83 3.914 3.64 3.49 153.31 3.333.5 3.14 103 52.502(5)1.51 (10)0.5 (15)0 (20)2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023豬瘟系列疫苗

禽流感系列疫苗

其他系列疫苗

技術(shù)轉(zhuǎn)讓

其他業(yè)務(wù)450400350

300124.41 104.43250 95.50 124.82 101.10200 155.99150100 197.39 189.96 209.90 229.38 190.4650 109.3902018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所