目錄主要數(shù)據(jù)和結(jié)論 3社融首次出現(xiàn)負(fù)增長 4居民和企業(yè)信貸繼續(xù)偏弱 5居民存款回落，M1再次負(fù)增長 7圖表目錄圖1：企業(yè)債和府債增有一定的相關(guān)性 3圖2：企業(yè)票據(jù)和未貼承兌匯票有替代效應(yīng) 3圖3：近期企業(yè)期存對M1的負(fù)向拉動在加大 4圖4：4月社融新增近首次出現(xiàn)負(fù)增長 5圖5：4月社融口徑信新增不去年 5圖6：4月政府債近年增首次為負(fù) 5圖7：4月非標(biāo)融資顯減少 5圖8：當(dāng)前社融速繼下行 5圖9：4月居民信貸顯弱于去年 6圖10：4月居民中長貸著弱于去年 6圖月企業(yè)中長貸增同比不及去年同期 7圖12：4月企業(yè)短貸和據(jù)顯著多增 7圖13：4月中長貸新增3MMA同比繼續(xù)下行 7圖14：4月BCI信貸需求指數(shù)邊際上行 7圖15：4月人民幣存款幅減少 8圖16：4月居民存款新弱于季節(jié)性 8圖17：4月企業(yè)存款大減少 8圖18：4月政府存款新弱于季節(jié)性 8圖19：4月非銀存款減，不及去年和近年值 8圖20：4月M1再次出負(fù)增長 8主要數(shù)據(jù)和結(jié)論4月社融存量同比增長8.3%，市場預(yù)期8.7%，前值8.7%。4月社融減少1987億元，市場預(yù)期10148.6億元，前值48675億元。4月人民幣貸款新增7300億元，市場預(yù)期7432.9億元，前值30900億元。4月M2同比增7.2%，市場預(yù)期8.3%，前值8.3%。4月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)兩個少有的特征：41-44.30543202343200510圖1：企業(yè)債和府債增有一定的相關(guān)性 圖2：企業(yè)票據(jù)和未貼承兌匯票有替代效應(yīng)12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002019-052019-092019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

6000500040003000200010000-1000

0

-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

票據(jù)融資 未貼現(xiàn)銀行承兌匯票：右軸逆序數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，第二，M1。4M11.4%20221M12022420227M1M1M2年1M13.364.84M2圖3：近期企業(yè)活期存款對M1的負(fù)向拉動在加大數(shù)據(jù)來源：，整體上，4月社融新增顯著不及預(yù)期，政府債當(dāng)月發(fā)行出現(xiàn)少有的負(fù)增長。人民幣信貸表現(xiàn)與預(yù)期相當(dāng)，但企業(yè)和居民的中長貸需求仍在下行，沒有明顯改善。從存款來看，4月居民和企業(yè)的存款出現(xiàn)均較大幅度少增。整體上，金融數(shù)據(jù)揭示當(dāng)前在總需求下行，物價低迷，財政政策節(jié)奏偏慢的背景下，企業(yè)和居民的信貸需求偏弱，收入增長放緩的特征。逆周期調(diào)節(jié)的力度需要加大。社融首次出現(xiàn)負(fù)增長4198710148.614236億元43306878698455324932447901424486億元，三者合計減少4254億元，同比少增3111億元。48.（前值8。圖4：4月社融新增近首次出現(xiàn)負(fù)增長 圖5：4月社融口徑信新增不去年0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 20231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖6：4月政府債近年增首次為負(fù) 圖7：4月非標(biāo)融資顯減少0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023 20221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖8：當(dāng)前社融增速繼續(xù)下行15141312111098762018-042018-072018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04社融同比 社融（剔除政府債）同比數(shù)據(jù)來源：，居民和企業(yè)信貸繼續(xù)偏弱4473007432.97631837款新增2434億元，同比少增3079億元。從居民信貸來看，44516627553041351816662263510億元。圖9：4月居民信貸顯弱于去年 圖10：4月居民中長貸著弱于去年15,000 8,00010,0005,000

6,0004,0002,0000 0-5,000

-2,000-4,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023

-6,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，從企業(yè)信貸來看，448600176141002569億元；短貸和票據(jù)合計新增4281億元，同比多增4100億元。3MMA14.2（7.2CI1BCI圖月企業(yè)中長貸增同比不及去年同期 圖12：4月企業(yè)短貸和據(jù)顯著多增1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40,000 12,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月35,000 10,0000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19-23均值 2024 2023

0

19-23均值 2024 2023數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖13：4月中長貸新增3MMA同比繼續(xù)下行 圖14：4月BCI信貸需求指數(shù)邊際上行0

35090300 85250 200150 10050 0 452018-042018-072018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-04-502024-042018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12企(事)業(yè)單位:中長期:3MMA 同比：右軸2018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12

中國:BCI:企業(yè)投資前瞻指數(shù) 中國:貸款需求指數(shù)數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，居民存款回落，M1再次負(fù)增長4月銀行存款新增顯著不及季節(jié)性表現(xiàn)，其中居民和企業(yè)存款均出現(xiàn)大幅減少，M1和M2均顯著承壓。43920034591185006500187251731798140473300億元，同比少增6212億元。M1邊際回落，出現(xiàn)少有的負(fù)增長，M2增速下降，不及市場預(yù)期，兩者的剪刀差再次擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)活力有待提振。圖15：4月人民幣存款幅減少 圖16：4月居民存款新弱于季節(jié)性80,00060,00040,00020,0000

70,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月60,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月50,00040,00030,00020,00001 -30,00019-23均值 2024 2023數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖17：4月企業(yè)存款大減少 圖18：4月政府存款新弱于季節(jié)性30,00020,000

15,00010,0000

5,0000-10,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023

-15,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖19：4月非銀存款減，不及去年和近年值 圖20：4月M1再次出負(fù)增長20,000 1315,00010,000 85,0000 3-5,000-10,000

-22021-042021-062021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-0419-23均值 2024 2023M2-M1:剪刀差 中國:M1:同比 中國:M2:同比數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，風(fēng)險提示：政府債發(fā)行節(jié)奏超預(yù)期。研究團(tuán)隊簡介：張陳：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)博士，擁有3年證券從業(yè)經(jīng)驗，金麒麟獎團(tuán)隊成員，曾在核心期刊發(fā)表多篇論文，在校期間參與多項國家社科基金項目。現(xiàn)任首席宏觀分析師。分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規(guī)、客觀、專業(yè)、審慎的制作原則，所采用數(shù)據(jù)、資料的來源合法合規(guī)，文字闡述反映了作者的真實觀點(diǎn)，報告結(jié)論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明買入未來6個月內(nèi)，股