鐘偉黃海南陳驍：利率市場(chǎng)化系列報(bào)告之一——利率市場(chǎng)化沖擊金融穩(wěn)定選擇字號(hào)：大

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本文共閱讀507次更新時(shí)間：2015-03-0821:06:42進(jìn)入專(zhuān)題：

利率

市場(chǎng)化

風(fēng)險(xiǎn)

金融穩(wěn)定

●

鐘偉

黃海南

陳驍

利率市場(chǎng)化一方面有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，另一方面也可能有損于金融穩(wěn)定。利率市場(chǎng)化會(huì)激勵(lì)居民把部分儲(chǔ)蓄從實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)，增加經(jīng)濟(jì)的信貸供給和投資，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（McKinnon和Shaw，1973）。世界銀行（1989）對(duì)33個(gè)國(guó)家的研究結(jié)果顯示，利率市場(chǎng)化以后，在1965-73年和1974-85年兩個(gè)階段，實(shí)際利率每上升1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就上升0.2%和5.2%。20世紀(jì)80年代以來(lái)，全球金融自由化發(fā)展迅速，與之相伴的是全球金融體系穩(wěn)定性下降。利率市場(chǎng)化作為金融自由化的一個(gè)核心內(nèi)容，促使我們思考這樣的問(wèn)題：利率市場(chǎng)化與金融穩(wěn)定性之間有因果關(guān)系嗎？或者說(shuō)利率市場(chǎng)化會(huì)使金融體系更加脆弱嗎？如果是，那么金融體系的不穩(wěn)定多大程度上應(yīng)該問(wèn)責(zé)于利率市場(chǎng)化呢？帶著這樣的疑問(wèn)，本文結(jié)構(gòu)安排如下：第一，對(duì)“金融不穩(wěn)定”做一個(gè)概念上的界定，為進(jìn)一步討論限定范疇；第二，研究利率市場(chǎng)化過(guò)程中各國(guó)金融不穩(wěn)定的表現(xiàn)；第三，對(duì)利率市場(chǎng)導(dǎo)致金融不穩(wěn)定做理論上的解釋?zhuān)坏谒模峁├适袌?chǎng)化導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的實(shí)證證據(jù)。

一、金融不穩(wěn)定的特征在文獻(xiàn)中，經(jīng)常用于描述“金融穩(wěn)定”（FinancialStability）對(duì)立面詞語(yǔ)的是“金融不穩(wěn)定”（FinancialInstability）和“金融危機(jī)”（FinancialCrisis）。這二者涵義究竟如何區(qū)分？Mishkin（1999）這樣定義金融不穩(wěn)定，當(dāng)金融體系所受的某些沖擊已經(jīng)明顯干擾了信息傳遞，進(jìn)而導(dǎo)致金融體系不能有效地將資金傳輸給生產(chǎn)性投資機(jī)會(huì)時(shí)，金融不穩(wěn)定就發(fā)生了。事實(shí)上，如果金融不穩(wěn)定達(dá)到了十分嚴(yán)重的地步，它就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)功能的喪失，引起人們通常所說(shuō)的金融危機(jī)。Mishkin明確區(qū)分了金融不穩(wěn)定和金融危機(jī)，認(rèn)為金融危機(jī)是金融不穩(wěn)定程度達(dá)到十分嚴(yán)重的地步時(shí)才會(huì)發(fā)生，金融危機(jī)是金融不穩(wěn)定的極端情形。文獻(xiàn)中金融不穩(wěn)定大致有如下幾層含義：第一，金融體系無(wú)法實(shí)現(xiàn)其將資金從儲(chǔ)蓄者轉(zhuǎn)移給投資者的功能。歐洲中央銀行（ECB）先對(duì)金融穩(wěn)定的定義，其對(duì)立面便是金融不穩(wěn)定。金融體系由三部分組成：金融中介（銀行、保險(xiǎn)公司、機(jī)構(gòu)投資者等）、金融市場(chǎng)（貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等）、金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施（支付體系和證券結(jié)算體系）。金融穩(wěn)定有如下幾個(gè)特征：（1）金融體系可以有效的將資金從儲(chǔ)蓄者轉(zhuǎn)移給投資者；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)被正確的評(píng)估、定價(jià)和管理；（3）金融體系可以吸收來(lái)自金融體系的或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。第二，金融不穩(wěn)定的特征：（1）資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)規(guī)模大幅波動(dòng)，價(jià)格偏離其基本價(jià)值,短期內(nèi)經(jīng)常變化；價(jià)格變化包括利率、匯率和證券資產(chǎn)價(jià)格等，規(guī)模變化包括外匯儲(chǔ)備、銀行存款、不良貸款、股票市值等（Ferguson，2003）；（2）金融不穩(wěn)定的范圍，不僅僅是金融部門(mén)的失衡，也是宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，表現(xiàn)為資本市場(chǎng)、貨幣、匯率、宏觀經(jīng)濟(jì)等失衡（Allen和Wood，2006）。由于金融危機(jī)是金融不穩(wěn)定的極端情形，這里需要對(duì)金融危機(jī)的涵義做一個(gè)說(shuō)明?！缎屡翣柛窭追蚪鹑诖筠o典》將金融危機(jī)定義為“全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化”。金融危機(jī)的特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋售出不動(dòng)產(chǎn)或長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，換成貨幣。國(guó)際貨幣基金組織（1998）將金融危機(jī)分成四類(lèi)：貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、系統(tǒng)性金融危機(jī)和外債危機(jī)。貨幣危機(jī)指一國(guó)貨幣的匯兌價(jià)值遭到投機(jī)性攻擊時(shí)，該國(guó)的貨幣發(fā)生大幅度貶值（或急劇貶值），或者迫使當(dāng)局消耗大量外匯儲(chǔ)備或者大幅度提高利率來(lái)使匯率穩(wěn)定。銀行危機(jī)是指這樣一種情形，實(shí)際的或者潛在的擠兌和支付困難導(dǎo)致銀行暫停其對(duì)居民履行支付和兌換義務(wù)，迫使政府提供大量的援助進(jìn)行干預(yù)，以免這種暫停支付和兌換事件發(fā)生。系統(tǒng)性金融危機(jī)是指由于金融市場(chǎng)已經(jīng)不能有效發(fā)揮其功能，因而趨于瓦解的情形。很多時(shí)候系統(tǒng)性金融危機(jī)是銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的綜合。外債危機(jī)是指一國(guó)無(wú)法償還其外債，包括主權(quán)債務(wù)和私人部門(mén)的債務(wù)。

二、利率市場(chǎng)化沖擊金融穩(wěn)定的國(guó)際案例金融不穩(wěn)定可以表現(xiàn)在多個(gè)方面，本文對(duì)各國(guó)銀行危機(jī)發(fā)生情況進(jìn)行了總結(jié)。2.1美國(guó)美國(guó)利率市場(chǎng)化過(guò)程中以及市場(chǎng)化完成之后的5年，銀行機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)量上升，其中儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)在利率市場(chǎng)化完成以后的5年倒閉的比重增加。美國(guó)利率市場(chǎng)化時(shí)間是1973-1986年。圖表1對(duì)1973年-1994年間美國(guó)商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄性金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)量做了個(gè)統(tǒng)計(jì)。1973-81年，倒閉機(jī)構(gòu)總數(shù)為82家；1982-86年，倒閉機(jī)構(gòu)總數(shù)為468家；1987-92倒閉機(jī)構(gòu)總數(shù)為1808家。從總體數(shù)量上看，利率市場(chǎng)化過(guò)程中以及利率市場(chǎng)化之后的6年，倒閉銀行數(shù)量是呈急劇增加的趨勢(shì)。從結(jié)構(gòu)上看，1986年之前，商業(yè)銀行在倒閉機(jī)構(gòu)中占主導(dǎo)地位，而1987-92年，商業(yè)銀行只占倒閉機(jī)構(gòu)數(shù)量的52%，儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)占34%，儲(chǔ)蓄銀行占14%，即是利率市場(chǎng)化過(guò)程中和利率市場(chǎng)化之后的5年，商業(yè)銀行倒閉數(shù)量所占比重下降。儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)的大量倒閉在美國(guó)歷史上被稱(chēng)作“儲(chǔ)貸危機(jī)”。利率市場(chǎng)化過(guò)程中以及利率市場(chǎng)化之后的5年，伴隨著機(jī)構(gòu)倒閉的是美國(guó)銀行業(yè)集中度不斷提高。商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)數(shù)量在1986年之前數(shù)量維持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的水平；1986年之后逐年減少，這依賴(lài)于部分機(jī)構(gòu)的倒閉以及機(jī)構(gòu)之間的相互兼并重組。與此同時(shí)，以總資產(chǎn)、總負(fù)債、總存款、總貸款度量的商業(yè)銀行總規(guī)模呈逐年增加的趨勢(shì)。值得關(guān)注的是，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)總規(guī)模以1988年為分界點(diǎn)，這之前逐年增加，這之后規(guī)模卻大幅縮小。如果排除少量資金流向其他金融機(jī)構(gòu)，這顯示出1988年之后更多的資金積聚在商業(yè)銀行。資金規(guī)模的增加，但機(jī)構(gòu)數(shù)量卻在減少，體現(xiàn)出這個(gè)期間美國(guó)商業(yè)銀行行業(yè)集中度不斷提高的特點(diǎn)。事實(shí)上，1960年，最大的50家商業(yè)銀行掌握著全部商業(yè)銀行資產(chǎn)總額的55.8%和存款總額的55.5%，1974年分別增加到56%、57.1%，1984年為70%和62.4%。2.2日本日本利率市場(chǎng)化改革時(shí)間是1977-1994年，本文研究時(shí)期從1977-1999。在這個(gè)過(guò)程中，日本經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)關(guān)鍵詞是“資產(chǎn)價(jià)格泡沫”和“銀行危機(jī)”，而“泡沫”的破滅是導(dǎo)致銀行危機(jī)的重要因素。首先關(guān)注“泡沫”破滅。日本股票市場(chǎng)的價(jià)值在1989年末達(dá)到的巔峰，在1990年夏天崩潰。同時(shí)為了控制持續(xù)增長(zhǎng)的土地價(jià)格，日本財(cái)政部制定一些規(guī)定限制銀行給房地產(chǎn)部門(mén)的貸款總額。這個(gè)政策限制了日本銀行部門(mén)的資產(chǎn)增長(zhǎng)，日本銀行總資產(chǎn)從1989年的508萬(wàn)億日元下降到1990年的491萬(wàn)億日元。1992年，土地價(jià)格開(kāi)始下降。圖表6東京證券交易所股票價(jià)格指數(shù)（TOPIX）土地價(jià)格下降、金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，讓銀行和其他金融機(jī)構(gòu)變得脆弱。具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，在泡沫時(shí)期，銀行過(guò)多的發(fā)放貸款給高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，如建筑、房地產(chǎn)、非銀行金融服務(wù)業(yè)。這些貸款都是以土地價(jià)值作為抵押。1991-98年期間，由于房地產(chǎn)公司持有的土地相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格下降到接近之前的一半，銀行給房地產(chǎn)行業(yè)的貸款質(zhì)量惡化，公司無(wú)法還款給銀行，形成許多壞賬。圖表8顯示了1980-2000年日本銀行貸款在各個(gè)行業(yè)的分布情況。數(shù)據(jù)顯示在90年代以后，日本銀行對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的貸款在50％左右，銀行貸款質(zhì)量對(duì)土地價(jià)格的變化會(huì)相當(dāng)敏感。資產(chǎn)價(jià)格破滅以后，1992-94年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大大降低。1995-97經(jīng)濟(jì)開(kāi)始反彈，但是緊縮的財(cái)政政策和亞洲金融危機(jī)又把經(jīng)濟(jì)帶回蕭條之前，這加劇了日本的銀行業(yè)危機(jī)，1997年影響到大的金融機(jī)構(gòu)和主要銀行。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不景氣和資產(chǎn)價(jià)格下降導(dǎo)致了1997-98的系統(tǒng)性銀行危機(jī)。在本文的目標(biāo)研究區(qū)間，日本的金融機(jī)構(gòu)雖然不像美國(guó)那樣大量倒閉和兼并重組，但是出問(wèn)題的機(jī)構(gòu)在日本都占據(jù)相當(dāng)重要的地位。我們按時(shí)間順序整理了利率市場(chǎng)化過(guò)程中日本金融機(jī)構(gòu)相關(guān)重大事件。2.3韓國(guó)韓國(guó)利率市場(chǎng)化分兩個(gè)階段：第一次是1981-89年；第二次是1991-97年。1986-88年經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)需求過(guò)旺，工資上升和房地產(chǎn)投機(jī)增多，推動(dòng)物價(jià)上漲。由于利率市場(chǎng)化已經(jīng)基本完成，在宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況下，韓國(guó)企業(yè)債券收益和市場(chǎng)利率從1987年第四季度12.7%上升到1988年第三季度15.5%。1989年韓國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化，出口停滯，通貨膨脹加劇。由于市場(chǎng)利率大幅上升嚴(yán)重?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局決定對(duì)利率重新實(shí)行管制。第二次利率市場(chǎng)化改革結(jié)束時(shí)遭遇亞洲金融危機(jī)。韓國(guó)證券公司和投資信托公司在離岸基金（在馬來(lái)西亞、冰島、法國(guó)）上面嚴(yán)重虧損，到1997年末虧損總額已經(jīng)到達(dá)11億美元。28家證券公司建立了89支離岸基金，負(fù)債是資本的2-5倍。1997年10月末韓國(guó)商業(yè)銀行在國(guó)際市場(chǎng)上借債已經(jīng)達(dá)到200億美元，它們投資于搞風(fēng)險(xiǎn)證券，10月末5%的資產(chǎn)已經(jīng)被確認(rèn)為壞賬。伴隨著韓國(guó)大商社（chaebol）的破產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)的壞賬增多，1996年末-1997年6月，壞賬在總信貸中占比翻倍。2.4香港香港利率市場(chǎng)化從1994年開(kāi)始，2001年7月完成。香港利率協(xié)議撤銷(xiāo)以后，銀行經(jīng)營(yíng)策略變化。大銀行降低存款利率，并對(duì)小額客戶(hù)收取管理費(fèi)用，小銀行則通過(guò)較高存款利率和推出不收費(fèi)服務(wù)來(lái)吸引被大銀行擠出的客戶(hù)。行業(yè)整合方面，為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，中小銀行走向合并和聯(lián)盟，持牌銀行數(shù)由96年底的182家降至04年的133家。2.5臺(tái)灣臺(tái)灣利率市場(chǎng)化時(shí)間是1975-89年。隨著改革，存貸利率逐步上升分別從1985年末的5.96%和9.18%上升至1990年末的7.22%和10.5%。89年之前，臺(tái)灣銀行完全是政府所有的。89年末，46%的存款和68%的貸款都是被12個(gè)政府銀行掌握著。1991年以后，私有商業(yè)銀行開(kāi)始允許進(jìn)入。截止1995年，16家私有商業(yè)銀行建立，占據(jù)市場(chǎng)份額為7%的存款和10%的貸款；同時(shí)，政府銀行貸款下降至35%，存款下降至54%。1994年進(jìn)一步允許外國(guó)銀行在臺(tái)灣設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，截止1996年3月，已經(jīng)有39家外國(guó)銀行設(shè)立62個(gè)分行，另外26家設(shè)立代表處。圖表14統(tǒng)計(jì)了臺(tái)灣銀行數(shù)量。從數(shù)字可以看出，政府銀行總行數(shù)量增加，外資和私有銀行總行不變；三類(lèi)銀行的分支機(jī)構(gòu)都在隨著時(shí)間增加。私有銀行和外資銀行的進(jìn)入加劇了銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)減少了交易成本，讓銀行存貸利差不再像以前那樣波動(dòng)，而是維持在一個(gè)平穩(wěn)水平，讓銀行市場(chǎng)更加統(tǒng)一，臺(tái)灣的利率市場(chǎng)化是成功的。2.6拉美國(guó)家阿根廷利率市場(chǎng)化開(kāi)始于1975年，完成于1977年6月。利率市場(chǎng)化完成以后，阿根廷國(guó)內(nèi)利率迅速上升，過(guò)高的利率迫使低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)撤出，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)占領(lǐng)金融市場(chǎng)，銀行貸款質(zhì)量下降。阿根廷銀行業(yè)不良貸款率由1975年的2%上升到1980年的9%。國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)際水平，銀行等金融機(jī)構(gòu)大量借入外債放貸，導(dǎo)致外債過(guò)度膨脹，大批企業(yè)因無(wú)法償還銀行貸款倒閉，進(jìn)而沖擊銀行，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，中央銀行發(fā)行10多萬(wàn)億比索救助，最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。1981年爆發(fā)的阿根廷金融危機(jī)中，70多家金融機(jī)構(gòu)被清算，占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的16%、金融公司總資產(chǎn)的35%。智利利率市場(chǎng)化時(shí)間是1974年5月-1975年4月。改革以后利差增大。1975-82年，智利的實(shí)際貸款利率上升30%以上，實(shí)際存款利率變動(dòng)較小。1982年智利銀行業(yè)不良貸款占比高達(dá)72%。高利率同時(shí)導(dǎo)致外資過(guò)度流入，比索升值。1981-88年，智利爆發(fā)金融危機(jī)。1981年，8家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)（占金融體系總資產(chǎn)的35%）；1983年8家金融機(jī)構(gòu)被接管（占金融體系總資產(chǎn)的35%）；1982-83年，智利銀行全部國(guó)有化，以保護(hù)國(guó)外儲(chǔ)戶(hù)存款，政府承擔(dān)存款保險(xiǎn)責(zé)任。1988年8月，中央銀行持有的陷入困境的商業(yè)銀行貸款達(dá)到該國(guó)GNP的19%。烏拉圭利率市場(chǎng)化過(guò)程是1974-79年。改革后，金融資產(chǎn)總量迅速增長(zhǎng)，M2/GDP的比率從1976年的20%上升到1980年的30%，1989年上升到52.7%。利率迅速上升，企業(yè)無(wú)法承受而破產(chǎn)，金融資產(chǎn)質(zhì)量下降，中央銀行注資挽救金融機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致信貸膨脹，進(jìn)而導(dǎo)致通貨膨脹。隨著實(shí)際利率上升，銀行存貸利差增大，融資成本提高，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄從改革前（1965-73）的12%下降到改革后（1980-87）的9.7%，銀行資金收緊，為了獲得高額存貸利差，向國(guó)外機(jī)構(gòu)大量借債，陷入債務(wù)危機(jī)。綜上所述，除臺(tái)灣外，其余各國(guó)利率化過(guò)程中以及利率化完成以后的幾年，都表現(xiàn)出金融不穩(wěn)定。盡管除了利率市場(chǎng)化，各國(guó)金融不穩(wěn)定的背后還有很多復(fù)雜的背景或原因，比如宏觀經(jīng)濟(jì)惡化、資本賬戶(hù)的開(kāi)放、匯率變化、金融行業(yè)進(jìn)入條件的放開(kāi)等，但利率市場(chǎng)化都起到直接或間接的作用。

三、利率市場(chǎng)化沖擊金融穩(wěn)定的六大途徑利率市場(chǎng)化有多個(gè)途徑可以影響金融體系的穩(wěn)定性。途徑之一：利率市場(chǎng)化導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，銀行更容易冒險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，不利于金融穩(wěn)定。利率管制時(shí)期，各個(gè)機(jī)構(gòu)之間通過(guò)非價(jià)格手段競(jìng)爭(zhēng)（比如開(kāi)發(fā)新的業(yè)務(wù)）；放開(kāi)利率后，機(jī)構(gòu)開(kāi)始具有動(dòng)用價(jià)格手段進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的能力，進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)程度。需要指出兩點(diǎn)：（1）獲取利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)必然導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)是利率市場(chǎng)化導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的根本原因之一，下面要討論的一些機(jī)制都與此相關(guān)；（2）利率市場(chǎng)化不一定導(dǎo)致利差收窄。美國(guó)利率市場(chǎng)化初期利差收窄，最終變寬；日本在90年代初期收窄，后來(lái)變寬；韓國(guó)在利率市場(chǎng)化過(guò)程中很長(zhǎng)時(shí)間維持零利率，95年以后利差為正數(shù)，并維持穩(wěn)定；臺(tái)灣在利率市場(chǎng)化過(guò)程中利差擴(kuò)大，完成以后反而收窄。途徑之二：利率市場(chǎng)化引發(fā)過(guò)度信貸，增加銀行不良資產(chǎn)，容易導(dǎo)致銀行危機(jī)。Minsky(1992)將借款企業(yè)分為三類(lèi)：第一類(lèi)是抵補(bǔ)性企業(yè)（HedgeFinancingUnits），它的預(yù)期收入總量上大于債務(wù)額，每一期預(yù)期收入流也大于到期債務(wù)本息。它們安排借款計(jì)劃時(shí)使它的現(xiàn)期收入能完全滿(mǎn)足現(xiàn)金支付要求，這是最安全的借款人。第二類(lèi)是投機(jī)性企業(yè)（SpeculativeFinancingUnits）,預(yù)期收入在總量上大于債務(wù)額，但在借款后一段時(shí)間內(nèi)預(yù)期收入小于到期債務(wù)本金，存在債務(wù)敞口，它們需要不斷的滾轉(zhuǎn)債務(wù)進(jìn)行再融資。第三類(lèi)是龐氏企業(yè)（PonziUnits）,它們借款用于投資回收期很長(zhǎng)的項(xiàng)目，往往需要通過(guò)滾動(dòng)融資支付本息。在利率管制時(shí)期，銀行無(wú)法向高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)放貸，但是利率限制取消以后，銀行由于競(jìng)爭(zhēng)壓力（RivalryPressure）會(huì)做出不審慎貸款決策，傾向于以高利率向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目提供信貸以獲得高額回報(bào)，貸款集中于投機(jī)性和龐氏企業(yè)。一旦經(jīng)濟(jì)衰退，這些企業(yè)就會(huì)拖欠債務(wù)和破產(chǎn)，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)。日本在1990-2000年有50%的貸款集中于不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)。資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅、土地價(jià)格的下降，導(dǎo)致日本銀行業(yè)評(píng)級(jí)普遍下降，并引起金融機(jī)構(gòu)的倒閉、重組。阿根廷利率市場(chǎng)化以后，利率上升，存貸利差增大，為了獲取利潤(rùn)，銀行把貸款發(fā)放于投機(jī)性貸款上，房地產(chǎn)和股市價(jià)格飆升，泡沫破滅后引發(fā)債務(wù)危機(jī)。韓國(guó)在97金融危機(jī)中，由于大商社（chaebol）破產(chǎn)，銀行壞賬增多。利率市場(chǎng)化過(guò)程中激烈競(jìng)爭(zhēng)的后果是信貸膨脹（CreditBoom）。信貸膨脹往往和銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)相關(guān)。發(fā)展中國(guó)家75%的信貸膨脹和銀行危機(jī)相關(guān)，85%的信貸膨脹和貨幣危機(jī)相關(guān)。IMF的研究表明，實(shí)際信貸和相對(duì)價(jià)格（貿(mào)易品和非貿(mào)易品）的相關(guān)系數(shù)是0.2，那么，實(shí)際信貸的擴(kuò)張就會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值。而實(shí)際信貸與經(jīng)常項(xiàng)目賬戶(hù)、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的相關(guān)系數(shù)為負(fù)。信貸擴(kuò)張時(shí)期，本國(guó)儲(chǔ)蓄減少，貨幣升值；一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性不足，本國(guó)貨幣貶值，就容易發(fā)生貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)了。阿根廷和智利利率市場(chǎng)化以后，在高利率刺激下，信貸規(guī)模急劇擴(kuò)張，后來(lái)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，導(dǎo)致嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。途徑之三：利率市場(chǎng)化以后，利率波動(dòng)性更大，在存貸款期限錯(cuò)配的情況下，容易出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀行作為金融中介功能之一是將短期負(fù)債轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期資產(chǎn)，它是長(zhǎng)期曝露于利率風(fēng)險(xiǎn)之中。美國(guó)1990年代前后的儲(chǔ)貸危機(jī)可以用這個(gè)原因解釋。儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是吸收短期貸款，發(fā)放長(zhǎng)期固定利率住宅抵押貸款，資產(chǎn)的存續(xù)期限大于負(fù)債的存續(xù)期限。1978-81年美國(guó)利率急劇上升，短期資金成本上升，超過(guò)了長(zhǎng)期資產(chǎn)收益，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)困難開(kāi)始倒閉。另外，在競(jìng)爭(zhēng)加劇和存款保證金制度下，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)將資金投資于更高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)行業(yè)和采用高杠桿率經(jīng)營(yíng)。1986-89年，296個(gè)機(jī)構(gòu)清算，總資產(chǎn)1250億美元。截止1995年已經(jīng)有747個(gè)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)倒閉。途徑之四：利率自由化導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)使銀行有激勵(lì)從國(guó)際市場(chǎng)融資，加大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，銀行會(huì)盡可能滿(mǎn)足客戶(hù)需求，在國(guó)內(nèi)存款增長(zhǎng)一定的情況下，銀行將從國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)融入資金以解決放款增長(zhǎng)的壓力，當(dāng)然這前提是需要本國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放。1994-96年，流入韓國(guó)的國(guó)外資本為523億美元，是1990-93的三倍，短期債務(wù)占比1994-96為62%，高于1990-93的37%。短期債務(wù)占比上升的一個(gè)因素是1994年韓國(guó)取消商業(yè)銀行借入外債的限制，由于短期資金成本較低，商業(yè)銀行一方面擴(kuò)大國(guó)內(nèi)信貸，然后從國(guó)際市場(chǎng)獲得資金。商業(yè)銀行短期貸款占總負(fù)債比率1994年為79%，1993年為65%。在亞洲金融危機(jī)中，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況惡化，國(guó)際資金撤出韓國(guó)，韓國(guó)對(duì)外出現(xiàn)大量債務(wù)，銀行出現(xiàn)危機(jī)。途徑之五：利率市場(chǎng)化誘發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，加劇金融脆弱性。利率市場(chǎng)化以后，如果利率提高，比如阿根廷和智利，在逆向選擇效應(yīng)下，市場(chǎng)上將只存在高風(fēng)險(xiǎn)的借款人；而厭惡風(fēng)險(xiǎn)、安全的借款人將傾向于改變自己的項(xiàng)目性質(zhì)，使之有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益性，這種“風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)”加重道德風(fēng)險(xiǎn)。由于信貸市場(chǎng)上信息不對(duì)稱(chēng)，銀行無(wú)法對(duì)各類(lèi)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效界定，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免，銀行會(huì)減少信貸，已經(jīng)放出去的信貸質(zhì)量也會(huì)下降?？傮w而言，利率市場(chǎng)化以后銀行和金融機(jī)構(gòu)有更多的自由，增加它們采取更大風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)，這增加了金融脆弱性，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)不一定有壞處，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資項(xiàng)目可能會(huì)好于低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的投資項(xiàng)目。但是，由于銀行會(huì)到國(guó)際市場(chǎng)融資、存保制度的存在等，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)大于社會(huì)能接受的程度。如果審慎監(jiān)管不夠，利率市場(chǎng)化將增加金融不穩(wěn)定性。而且監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)借款人的技術(shù)、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及有效實(shí)施監(jiān)管的技術(shù)都需要通過(guò)“做中學(xué)”，利率市場(chǎng)化無(wú)疑會(huì)增加金融體系的不穩(wěn)定。四、利率市場(chǎng)化沖擊金融穩(wěn)定的實(shí)證檢驗(yàn)我們已經(jīng)從統(tǒng)計(jì)上顯示了利率市場(chǎng)化和銀行危機(jī)發(fā)生時(shí)間上的相關(guān)性，直觀上顯示利率市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致銀