食品飲料啤酒高端化系列之一：美國經(jīng)驗顯示高端化趨勢有望長期延續(xù)酒市場規(guī)模同比增速分別為8.53%/1.16%/10.17%/5美國/韓國/日本/中國2022年啤酒銷量為36.5%，而美/韓/日高收入人群占比分別Statista數(shù)據(jù)顯示美國/韓國/日本/中國即飲啤酒銷售額占比分別為市場2018-2022年CAGR受場景影響均略有下滑，美國/韓國/日本/中國無醇啤酒有望帶動啤酒均價提升各國無醇啤酒市場均較小而增速較快，2022年美國/韓國/日本/中國無醇的無醇啤酒均價均高于酒精啤酒，無醇啤酒均價分別為酒精啤酒均價的至超疫情前水平，均價提升長期趨勢不變、受宏觀環(huán)境波動的影響較低。弱復蘇的情況下或以結(jié)構(gòu)性升級為短期主要特性，但參考美國經(jīng)驗，啤酒均價長期的提升邏輯較穩(wěn)固、受宏觀經(jīng)濟短期低迷的影響不大，龍頭達成啤酒龍頭青島啤酒、華潤啤酒以及改革預期的燕京啤酒，建議關(guān)注重慶啤 2請務必閱讀報告末頁的重要聲明投資聚焦核心邏輯創(chuàng)新繼續(xù)驅(qū)動均價持續(xù)穩(wěn)步提升。我國啤酒行業(yè)2017-創(chuàng)新品類尚處于極為早期，對標海外還有極為廣闊的不同于市場的觀點帶領(lǐng)下穩(wěn)步推進。因此我們認為我國啤酒高端化短期或體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性升級但長期看投資看點高端化邏輯有望長期延續(xù)。我國啤酒企業(yè)高端化在消費弱復蘇的情況下或以結(jié)1.全球現(xiàn)狀：對比海外，中國啤酒均價空間較大 5 5 72.海外經(jīng)驗：美國高端化大趨勢穩(wěn)定，龍頭帶領(lǐng)推進 9 10 112.3龍頭通過結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動噸價持續(xù)提升 133.投資建議：高端化邏輯不變，關(guān)注低估值龍頭 18 18 18 19 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 10 10 10 10 11 11 12提升的影響均較小 12 12 12 12 13 13 14 144請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14 15 15 15 15 16 16圖表40：百威推出原有品牌系列中更高價格 17 17 17 18 18根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2022年美國/韓國/日本人均啤酒消費額分別為中國的3.91/1.78/1.64倍?？紤]到美日韓啤酒市場較中國更成主要受均價提升驅(qū)動，2022年美國/韓國/+9.42%/+10.18%/+9.02%/+6.3圖表1：美、日韓人均啤酒行業(yè)成熟度分別在世界、亞洲較高6請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表2：2022年中國啤酒市場增速略低于美日圖表3：2022年各國啤酒行業(yè)均價同比增速快于銷量中國啤酒均價較美日韓均偏低，從消費者收入結(jié)構(gòu)來看仍有提升空間。中國啤酒平均單位售價低于美日韓，2022年美國/韓國/日本啤酒均價分別為中國的1.68/1.73/2.09倍，美國/韓國/日本/中國啤酒均價2018-2022年CAGR分別為中國女性消費者占比較高，為40.4%，美國/韓國/日本女性消費者占比分別為圖表4：中國啤酒平均單位售價低于美日韓（元）圖表5：中國25-34歲啤酒消費者占比更高圖表6：中國女性啤酒消費者占比更高圖表7：中國高收入啤酒消費者占比偏低為-6.10%/-4.94%/-3.76%/-1.76%，圖表8：中國非即飲銷售額占比顯著低于美日韓圖表9：各國非即飲啤酒銷售額增速均高于即飲規(guī)模4年CAGR8請務必閱讀報告末頁的重要聲明8.22%/8.47%/8.21%/7.64%，而非即飲啤酒均價2018-2022年CAGR分別為圖表10：2022年各國即飲單價均較高圖表12：中國非即飲單價低于美日韓（元）圖表11：2022年美國/韓國/中國無醇啤酒單價較高圖表13：中國即飲單價低于美日韓（元）圖表14：各國無醇啤酒銷售額占比均偏低圖表15：各國無醇啤酒收入增速高于酒精啤酒均價來看，美國/中國/韓國的無醇啤酒均價更高，作為發(fā)展?jié)摿^大的品類有國酒精啤酒均價與美日韓的差距較無醇啤酒均價差圖表16：中國酒精啤酒單價低于美日韓（元）圖表17：中日無醇啤酒單價較低（元）102.1進入存量時代后噸價維持十年左右的高速提升期存量時代美國啤酒行業(yè)規(guī)模仍維持穩(wěn)定增長，主要由均價提升帶動。美國啤酒2%至2%，啤酒市場規(guī)模的提升主要來自均價提升帶動帶動整體啤酒廠數(shù)量高增，至2023年復合增速達7.62%，根據(jù)BrookstonBeer圖表18：美國啤酒1980年以來進入存量時代（萬千升）圖表20：2010年后精釀酒廠增速較快（家）資料來源：BrewersAssociatio圖表19：美國市場規(guī)模提升主要由均價提升拉動圖表21：2020-2023年美國啤酒市場規(guī)模加速回升進入存量時代后的十年中噸價仍高速增長，進入存量時代十年后均價增速放緩但維持穩(wěn)定提升趨勢。具體來看，美國啤酒行業(yè)噸價在1972-1992圖表22：美國啤酒噸價在1972-1992年之間增速較高圖表23：1994至2016美國啤酒單價CAGR仍超2%5432102.2宏觀環(huán)境波動對均價提升大趨勢的影響較小成宏觀指標較大波動，GDP現(xiàn)價增速/CPI增速/人均可支配收12圖表24：1990-1991、2001、2008-2009年的經(jīng)濟低迷 對啤酒均價提升的影響均較小8%6%4%2% 圖表26：1990-1991、2001、2008-2009年的失業(yè)率提 升對啤酒均價提升的影響均較小 OECD預測:美國:失業(yè)率（%）圖表25：1990-1991、2001、2008-2009年的人均可支 配收入增速下行對啤酒均價提升的影響均較小 圖表27：美國啤酒單價2020年小幅下滑但2021年重回提升趨勢且2022年已恢復至超2019年水平（美元）圖表28：美國宏觀經(jīng)濟指標波動時期啤酒均價加速增長受影響較小人均可支比格同比213圖表29：美國啤酒占酒類人均銷售量較大比例（加侖）圖表30：2022年美國啤酒銷量領(lǐng)先但市場份額與烈酒接近喜力/波士頓啤酒分別占比40.40%/25.30%/9.40%/4.20%/1.00%。根據(jù)BeverageIndustry數(shù)據(jù)，美國次高端、高端與超高端啤酒頭部競爭與云嶺，其中次高端啤酒中百威旗下品牌Busch/Natural/Keystone分別排名3/4，市占率分別為7.8%/7.5%，次高下品牌在高端前五品牌中占領(lǐng)三個席位、百威旗下品牌在超高端前五品牌中占領(lǐng)四14圖表31：美國超高端啤酒品牌集中度更高摩森康盛-Keystone.7.5%摩森康盛-摩森康盛-摩森康盛-摩森康盛- 超高端啤酒競爭格局圖表32：美國啤酒集中度1990年后趨于平穩(wěn)圖表33：高端品牌市占率提升定價低于前四大品牌的品四大品牌的市占率定價高于前四大品牌的品15超高端超高端圖表34：1995年來美國啤酒超高端與進口啤酒等市占率保持增長研究所圖表36：美國啤酒消費者從價值啤酒向高端啤酒轉(zhuǎn)移圖表35：2023年美國僅超高端啤酒規(guī)模實現(xiàn)正增速圖表37：2022年消費者飲用的啤酒種類多元化產(chǎn)品體系的創(chuàng)新與結(jié)構(gòu)升級成為帶動行業(yè)均價提升的主要因素。具體來看，美國酒企當前的高端化較少體現(xiàn)為針對同一產(chǎn)品的直接提價，而更多體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的整品牌高價格帶新品拉動經(jīng)典形象上行，另一方面也在原有品牌百威系列的基礎(chǔ)上延展出更高端的新品牌，帶動整體品牌升級、同時規(guī)避單一品牌結(jié)構(gòu)老化的問題。16圖表38：百威產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步提升圖表39：超高端中前四名市占率品牌均屬百威旗下17圖表40：百威推出原有品牌系列中更高價格的新品，帶動原有品牌升級圖表41：百威旗下超高端品牌MichelobUltra單價比原有品牌更高圖表42：Michelobultra主打0脂、低卡、低碳水18市場中人均消費量增速最快的細分品類為硬蘇打/果酒和米酒/烈酒，同比增速分別擴張有望帶動龍頭酒企整體噸價的進一步提升，同圖表43：酒類中規(guī)模增速最快的硬蘇打單價顯著高于啤酒（美元）圖表44：budlight品牌推出硬蘇打產(chǎn)品3.投資建議：高端化邏輯不變，關(guān)注低估值19（3）食品安全的風險。若行業(yè)出現(xiàn)食品安全問題，可能導致消費者信心減弱、20請務必閱讀報告末頁的重要聲明對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準；韓股票評級相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于5相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于-10%~相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于-10%~本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國