2024年仙琚制藥分析報告：甾體激素隱形冠軍_新舊動能切換一、甾體激素隱形冠軍，新舊動能切換仙琚制藥創(chuàng)立于1972年，主業(yè)聚焦于甾體激素類原料藥和制劑的研發(fā)和生產(chǎn)，是國內(nèi)甾體激素領域歷史最悠久、綜合競爭力最領先的龍頭企業(yè)之一。2015-2022年間，依托于專科藥制劑品種放量、原料藥工藝路線切換后盈利能力的持續(xù)改善、對意大利Newchem的順利整合，公司營收和歸母凈利潤端分別實現(xiàn)了8%、32%的良好復合增長。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.23億元（-5.9%），歸母凈利潤5.63億元（-24.9%），主要是受黃體酮膠囊和羅庫溴銨兩大單品集采影響。站在當下的時點來看，我們認為：1）甾體激素賽道“長坡厚雪”，同時具備市場規(guī)模大、進入壁壘高、全球玩家少等良好特征；2）2016年底新管理層上任后，經(jīng)過多年的砥礪奮進，公司技術積累、產(chǎn)能布局、產(chǎn)品管線等發(fā)展要素日益完備；3）公司存量業(yè)務集采風險逐漸出清，高端復雜制劑、創(chuàng)新藥逐漸進入收獲期，新舊動能有序切換。依托于賽道的優(yōu)良特征，以及公司管理層的扎實經(jīng)營，公司具有良好的“長跑”潛質，伴隨高難度復雜制劑不斷突破，或能夠在未來5-10年的長周期中保持20%+的較快增長狀態(tài)。目前公司股價對應2024年PE已不到20倍，性價比和安全邊際均較為突出。（一）集采影響基本出清隨著公司在婦科計生類和麻醉肌松類的核心品種集采影響落地，公司存量品種的集采風險已經(jīng)基本出清；而其他1億收入以上級別的主力品種短期內(nèi)集采壓力不大。2022年公司制劑銷售收入26.02億元（+4.3%），2023年制劑銷售收入22.78億元（-12.4%）。23年制劑收入有所下滑，主要是由于：1）公司羅庫溴銨進入第七批國采，于2022年11月開始執(zhí)行；2）公司黃體酮膠囊進入2022年廣東11省聯(lián)盟集采，于2023年1月開始執(zhí)行。參考醫(yī)藥魔方口徑，2023年公司銷售額在1億以上的品種共有3個，分別是糠酸莫米松鼻噴霧劑、黃體酮膠囊和黃體酮注射液。分品種看：1）糠酸莫米松鼻噴霧劑僅有兩家上市，即原研默沙東和仙琚制藥，目前僅有一家過評，尚未達到集采條件；2）黃體酮膠囊是公司獨家品種，且此前省采影響已經(jīng)自23年1月開始體現(xiàn)；3）黃體酮注射液目前6家過評，已達集采條件，但市場規(guī)模較小，我們預計該品種短期集采的概率不大。綜合以上分析，我們認為公司制劑端存量部分風險已經(jīng)基本出清。（二）公司治理再上臺階公司日趨成熟的營銷模式，是業(yè)績可持續(xù)增長的保障。近年來公司圍繞提升銷售能力，逐步構建數(shù)字化運營體系，強化市場部、醫(yī)學部和CE（效率分析）部門在產(chǎn)品導入、數(shù)據(jù)分析、效率提升方面賦能銷售業(yè)務。目前公司銷售架構主要由三部分組成：國內(nèi)貿(mào)易部：負責原料藥國內(nèi)銷售，國內(nèi)市場占有率多年來保持穩(wěn)定。國際貿(mào)易部：負責原料藥和中間體的境外銷售，同時意大利子公司Newchem公司和Effechem公司主要負責歐美規(guī)范市場的高端原料藥銷售。仙藥銷售公司：主要負責公司制劑產(chǎn)品的銷售。從業(yè)務角度主要分為：1）醫(yī)院線，以婦科、麻醉科（肌松藥）為主；2）OTC產(chǎn)品線，以緊急避孕和皮膚科產(chǎn)品為主；3）招商代理線，以大宗普藥產(chǎn)品為主。公司圍繞甾體藥物產(chǎn)業(yè)鏈和關鍵治療領域搭建研發(fā)體系，研發(fā)技術儲備充足。研發(fā)方向方面，制劑研發(fā)團隊具備常規(guī)制劑、半固體制劑、腔道給藥制劑、吸入制劑、緩控釋制劑等復雜制劑的開發(fā)能力，原料藥研發(fā)團隊具備化學合成技術平臺、綠色化工藝改進、菌種改造、生物發(fā)酵、高效分離等技術平臺能力。研發(fā)平臺搭建方面，公司近年搭建各具特色的開放式研發(fā)平臺，分別在杭州設立了仙琚醫(yī)藥科技公司（2018年）、浙江萃澤科技公司（2019年）、杭州科技創(chuàng)新公司（2020年），并設立原料藥研發(fā)平臺仙琚(嘉興)醫(yī)藥科技公司（2020年），初步形成以國內(nèi)外高端研發(fā)機構為源頭，以杭州和仙居二地研究院為消化接收，以仙居基地為實施落地的技術架構體系。二、原料藥：三大生產(chǎn)基地協(xié)同發(fā)展，進軍規(guī)范市場有望全面打開成長天花板公司的甾體激素原料藥業(yè)務由本部的自營原料藥和意大利Newchem兩部分組成。2023年，上市公司自營原料藥業(yè)務實現(xiàn)收入8.8億元，同比增長10%；子公司意大利Newchem實現(xiàn)營業(yè)收入6.84億元，同比下降3%，兩項合計實現(xiàn)收入15.64億元，同比增長4.06%，占公司總收入38%左右。公司原料藥業(yè)務已初步形成了臨海川南廠區(qū)、臺州楊府廠區(qū)和意大利Newchem等三大廠區(qū)協(xié)同發(fā)展的新局面。借助新產(chǎn)能的不斷通過規(guī)范市場檢查、新品種的不斷載入，我們預計公司原料藥端的營收和毛利率均有望開啟持續(xù)雙升通道，邁入新的發(fā)展周期。（一）自營原料藥：楊府廠區(qū)通過FDA檢查，進軍規(guī)范市場公司的自營原料藥業(yè)務目前主要分布于臨海川南和仙居楊府兩大廠區(qū)。其中，臨海川南廠區(qū)隸屬于全資子公司臺州仙琚制藥，隨著2017年通過FDA認證已逐步進入利潤的快速釋放期。而仙居楊府廠區(qū)由城南老廠區(qū)搬遷而來，擁有三大原料藥廠區(qū)中最大的產(chǎn)能。臨海川南廠區(qū)（臺州仙琚制藥）由于臨海川南廠區(qū)隸屬于子公司臺州仙琚制藥，且為其唯一的業(yè)務單元，我們可以通過報表對臺州仙琚的披露來跟蹤臨海廠區(qū)的增長趨勢。從披露數(shù)據(jù)來看，近年來臺州仙琚在收入端略有波動的情況下，依托于規(guī)范市場的突破從2017年開始利潤端持續(xù)放量，同時產(chǎn)品結構的優(yōu)化，也顯著帶動了臺州仙琚利潤率的提升。2023年，臺州仙琚實現(xiàn)收入6.12億元，凈利率14%。楊府原料藥廠區(qū)公司楊府原料藥廠區(qū)由原有的城南廠區(qū)搬遷而來。2019年公司按計劃全面完成國內(nèi)30個注冊品種產(chǎn)品場地轉移補充申請和GMP認證，并獲得補充注冊批件和GMP證書。2023年以來楊府廠區(qū)陸續(xù)經(jīng)歷FDA審計、巴西ANVISA檢查和日本PMDA檢查等多項國際審計，并于8月以NAI形式通過了FDA現(xiàn)場檢查，為公司進一步拓展美國API市場提供了新的契機，并對拓展全球規(guī)范市場帶來積極影響。從2023年年報看：1）公司固定資產(chǎn)折舊為1.93億元，目前公司兩大廠區(qū)的產(chǎn)能均已處在穩(wěn)定使用狀態(tài)；2）楊府基地啟用后公司自營原料藥營收達到8.8億元（其中臺州仙琚制藥6.12億元收入），盡管楊府廠區(qū)新產(chǎn)能的釋放開始發(fā)揮作用，但從環(huán)評披露的楊府基地的產(chǎn)能和目前的營收規(guī)模來看產(chǎn)能利用率仍有很大挖潛空間。展望未來，我們預計楊府廠區(qū)作為新基地運轉效率有望持續(xù)優(yōu)化，同時依托于先進的設施和技術積淀，新產(chǎn)品的國內(nèi)和海外市場認證也有望逐步展開。我們預計，未來楊府基地有望復制川南基地2017年以來的業(yè)績增長曲線。（二）Newchem：與國內(nèi)生產(chǎn)逐步實現(xiàn)協(xié)同，未來有望穩(wěn)步增長2017月6月20日，公司發(fā)布公告，擬出資1.1億歐元，對意大利老牌甾體激素原料藥生產(chǎn)企業(yè)Newchem及其關聯(lián)公司Effechem進行收購。Newchem擁有涵蓋皮質激素類、雌激素/孕激素類和前列腺素類53個原料藥品種，在歐美日韓規(guī)范市場和南美等市場擁有良好的銷售渠道和客戶口碑，在全球甾體激素高端原料藥領域競爭力突出。2017年11月14日，公司正式完成對Newchem和Effechem的股權交割。自2017年底并表以來，Newchem總體保持收入和利潤穩(wěn)步增長狀態(tài)。2023年，Newchem的營業(yè)收入達6.74億元，實現(xiàn)凈利潤1.04億元，凈利率15%。展望未來，我們預計Newchem仍將在公司內(nèi)部發(fā)揮多方面的積極作用：1）依托于呼吸科、前列腺素等高端甾體激素原料藥的放量，我們預計Newchem在業(yè)績端仍有望保持穩(wěn)步增長的狀態(tài)和較高的利潤率水平。2）通過年報等公告的披露，公司正在通過將Newchem與川南和楊府基地深度融合，實現(xiàn)效率的優(yōu)化。一方面可以進一步釋放Newchem的產(chǎn)能，得以承接更多的高端品種訂單；另一方面，也能夠帶來綜合成本的下降，并提升本部基地的產(chǎn)能利用率。3）Newchem的技術積淀，以及全球銷售網(wǎng)絡，也能夠對公司原料藥產(chǎn)品的開發(fā)和放量提供有力支持。匯總公司三大原料藥生產(chǎn)基地的情況，我們認為隨著川南和楊府基地相繼進入良性放量階段，Newchem持續(xù)穩(wěn)步增長，公司原料藥業(yè)務有望進入收入和毛利率雙升通道?？紤]到甾體激素豐富的品種數(shù)量，以及公司目前仍以非規(guī)范市場為主的客戶結構，我們認為無論是新品種開拓還是規(guī)范市場升級都存在著巨大的空間，足以支持公司原料藥業(yè)務在很長周期中實現(xiàn)良好增長。三、制劑：高端復雜制劑到國際化，中長期邏輯正在逐步兌現(xiàn)（一）高端復雜制劑即將迎來收獲期以現(xiàn)有的?？浦苿┊a(chǎn)品為基礎，公司正在全力進行高難度復雜制劑產(chǎn)品的攻堅。高難度復雜制劑均擁有較大的市場空間和較好的競爭格局，公司目前在這些高難復雜制劑品種上正實現(xiàn)逐一突破，有望為公司制劑業(yè)務帶來新一輪的加速增長。1、格局良好，多款婦科獨家、首仿正密集上市黃體酮系列：改良劑型成為新增長點黃體酮又稱孕酮激素、黃體激素，是卵巢分泌的具有生物活性的主要孕激素，可以保護女性的子宮內(nèi)膜，在女性懷孕期間可以給胎兒的早期生長及發(fā)育提供支持和保障，且能對子宮起到一定的鎮(zhèn)定作用。臨床上黃體酮臨床用于先兆性流產(chǎn)、習慣性流產(chǎn)等閉經(jīng)或閉經(jīng)原因的反應性診斷等。凝膠劑是黃體酮的主要劑型。根據(jù)醫(yī)藥魔方，2023年全國的黃體酮市場規(guī)模為14.14億元，同比增長21.9%，其中凝膠劑的占比為54.2%，是最主要的劑型。黃體酮的凝膠劑經(jīng)陰道途徑給予黃體酮，由于靶向作用于子宮，子宮局部孕酮濃度高，血中孕酮濃度也高，可減少全身的不良反應。與肌肉注射黃體酮相比，療效相同，使用方便，不良反應少，在很多國家，經(jīng)陰道途徑黃體酮已成為試管嬰兒周期首選的黃體支持方式。公司的黃體酮凝膠有望成為國產(chǎn)首仿。黃體酮陰道緩釋凝膠最早由ColumbiaLaboratories開發(fā)，該藥通過靶向給藥，改善子宮內(nèi)膜容受性，促進胚胎著床并減少流產(chǎn)風險，作為孕酮缺乏導致不育的婦女輔助生殖技術的補充治療。原研藥采用Columbia公司特有的生物粘附傳遞釋藥技術專利，以低過敏性的聚卡波非為基質，使黃體酮凝膠在陰道中的外漏最小化，為輔助生殖主流推薦劑型。2023年，全國雪諾同的銷售額為7.66億元，同比增長41%。公司仿制的黃體酮陰道緩釋凝膠作為復雜制劑已經(jīng)提交上市申請，有望成為國產(chǎn)首仿。水針有望替代傳統(tǒng)油針注射液，進一步擴大使用場景。黃體酮注射液主要用于保胎場景，根據(jù)醫(yī)藥魔方，2023年全國的黃體酮注射液市場規(guī)模為1.48億元，其中仙琚制藥的市占率為87%。傳統(tǒng)黃體酮注射液屬于油溶液型注射液，在注射時患者通常會產(chǎn)生注射部位疼痛和刺激，并且因為不易擴散吸收容易發(fā)生局部的硬結。公司目前在研的長效黃體酮制劑屬于水針，有望顯著降低副作用，進一步擴大黃體酮注射液的使用場景，打開成長天花板。目前公司的黃體酮長效制劑正在臨床前研究階段。庚酸炔諾酮注射液庚酸炔諾酮注射液是目前最主流的長效避孕針。避孕針是高效可逆避孕方法，分為單孕激素避孕針和復方避孕針。國際上使用較普遍的是單孕激素避孕針，我國目前主要使用的復方庚酸炔諾酮避孕針。在由WHO支持、在我國開展的復方避孕針Ⅲ期臨床研究中，復方庚酸炔諾酮避孕針第1年的妊娠率約為0.31%，復方甲地孕酮避孕針約為0.57%，庚酸針的妊娠率低于甲地孕酮。其中，重復人工流產(chǎn)者及未育者是生育力保護的重點人群，WHO對避孕針的推薦使用級別均為1級。庚酸針借助基層目錄有望實現(xiàn)放量，未來有望通過拓展適應癥打開成長天花板。根據(jù)《避孕針臨床應用中國專家共識（2022年版）》，除了預防非意愿妊娠及其相關的健康風險外，激素避孕還具有多種健康益處，如規(guī)律月經(jīng)，減少出血，緩解痛經(jīng)、降低異位妊娠風險、降低子宮癌風險等。據(jù)專家共識，激素避孕的使用者中58%認為避孕外獲益是她們使用避孕劑的原因之一，其中14%則單純由于避孕外獲益使用激素避孕方法。公司是國內(nèi)庚酸針的唯一生產(chǎn)企業(yè)。庚酸炔諾酮注射作為保護女性生育能力的產(chǎn)品，公司具有顯著的原料藥和制劑一體化優(yōu)勢，自2022年3月份開始公司作為戰(zhàn)略性品種開始布局規(guī)劃。參考醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2023年公司的庚酸炔諾酮銷售額達到1129萬元，同比增長521%。目前庚酸炔諾酮注射液尚處在放量初期，且庚酸炔諾酮注射液屬于基藥，以基層醫(yī)院為主，我們預計樣本醫(yī)院的統(tǒng)計值大概率偏小?；冢?）WHO以及多項專家共識的推薦，公司注射劑相比目前主流的口服劑型具有依從性高（1針/1個月）、副作用小等優(yōu)勢，庚酸針的滲透率有望持續(xù)提升；2）隨著女性意識覺醒及公司市場推廣力度加大，庚酸針的使用場景有望從避孕外獲益等剛需治療擴大到避孕場景，人均年使用量持續(xù)提升；以及3）庚酸針是公司獨家，良好的格局有望長期維持較好的價格等假設，我們預計未來庚酸針的峰值有望接近10億元。多款首仿放量在即首仿優(yōu)思悅競爭格局良好。屈螺酮炔雌醇片是目前主流口服短效避孕藥，原研為拜耳的優(yōu)思明和優(yōu)思悅，優(yōu)思悅為優(yōu)思明升級款，雌激素含量更低，副作用更小，單價更高。公司仿制的參比制劑屈螺酮炔雌醇片（Ⅱ）為復方制劑，其中包含炔雌醇0.020mg和屈螺酮3.000mg。目前公司是國內(nèi)獨家仿制屈螺酮炔雌醇片（Ⅱ）的企業(yè)，后續(xù)尚無其他企業(yè)進入臨床或申報階段，競爭格局良好。戊酸雌二醇片有望成為下一款首仿。戊酸雌二醇最早由德國先靈公司（ScheringAG）研究開發(fā)，其制劑戊酸雌二醇片（商品名：補佳樂?）最早于1969年在意大利上市，規(guī)格為2mg，用于補充主要與自然或人工絕經(jīng)相關的雌激素缺乏。目前公司仿制的4類戊酸雌二醇片正在申請上市，后續(xù)尚無其他公司進入臨床或申報，我們預計產(chǎn)品上市后有望成為唯一國產(chǎn)仿制廠家。2、創(chuàng)新即將兌現(xiàn)，麻醉、呼吸有望驅動新增長2.1麻醉肌松類：奧美克松鈉即將獲批，2.2類創(chuàng)新藥CZ1S進入二期奧美克松鈉：第二代靶向性肌松拮抗劑奧美克松鈉是全球第二代靶向性肌松拮抗劑，是公司與奧默醫(yī)藥合作的1.1類創(chuàng)新藥。相比舒更葡糖鈉，奧美克松鈉將舒更葡糖鈉羧酸的α碳替換為手性乙酰氨基，手性環(huán)境有望增加羧基的空間位阻，增強其與羅庫溴銨的結合能力，并降低過敏反應的風險。目前，奧美克松鈉三期臨床試驗已經(jīng)完成，試驗結果已發(fā)布在英國麻醉學期刊BritishJournalofAnaesthesia上。奧美克松鈉III期研究結果奧美克松鈉的療效與舒更葡糖鈉相當，但藥物不良反應發(fā)生率低于舒更葡糖鈉，奧美克松鈉在整體風險收益方面具有顯著優(yōu)勢。奧美克松鈉潛在空間有望超20億，有望成為下一個重磅品種。隨著全身麻醉手術量的增加，肌肉松弛藥市場不斷增長，為降低術后肌松殘留阻滯作用的發(fā)生率，提高肌松藥物使用的安全性，我們預計未來特異性拮抗劑的滲透率有望不斷提升。同時奧美克松鈉相比舒更葡糖鈉具有更高的安全性，臨床獲益顯著，一旦上市，有望成為公司的下一個重磅品種。我們預計未來奧美克松鈉的市場空間有望超過20億元。CZ1S：改良羅哌卡因局部麻醉藥，是一類能可逆地阻斷神經(jīng)沖動的發(fā)生和傳導，在意識清醒的條件下使有關神經(jīng)支配的部位出現(xiàn)暫時性、可逆性感覺喪失的藥物。局麻藥作用于神經(jīng)末梢或神經(jīng)干周圍，抑制神經(jīng)膜通透性阻斷鈉離子內(nèi)流，通過阻滯電壓門控性鈉離子通道阻斷軸突上神經(jīng)動作電位的產(chǎn)生和傳導而發(fā)揮麻醉作用。2023年前三季度，國內(nèi)等級醫(yī)院的局麻藥市場規(guī)模為11.04億元，同比增長13%。布比卡因及羅哌卡因均為目前常用于術后鎮(zhèn)痛的酰胺類局部麻醉劑。由于傳統(tǒng)鹽酸羅哌卡因的藥效持續(xù)時間短，而術后疼痛通常會持續(xù)大約三天，一旦術后疼痛管理需要長期局部鎮(zhèn)痛，則需要頻繁給藥或通過導管輸注。長效鎮(zhèn)痛藥可以延長局部鎮(zhèn)痛作用的持續(xù)時間，在單次局部給藥后可持續(xù)數(shù)天。全球市場上有五款獲批在手術部位施用的長效鎮(zhèn)痛藥物，即PaciraPharmaceuticals的EXPAREL、Innocoll的XARACOLL、Durect的POSIMIR、HeronTherapeutics的ZYNRELEF及恒瑞醫(yī)藥的艾恒平?？紤]到長效制劑在使用時獨特優(yōu)勢以及良好的競爭格局，羅哌卡因長效注射液預期將享有一定的定價權。據(jù)加立生科招股書，參照Exparel，布比卡因長效局部鎮(zhèn)痛注射液于2022年占據(jù)長效術后鎮(zhèn)痛藥物市場的96.2%。與并無長效鎮(zhèn)痛效果的正常布比卡因注射液相比，Exparel在美國的單價高出約20倍。憑借其長時間鎮(zhèn)痛效果、方便處方、藥物安全性加強及減少使用阿片類藥物的優(yōu)勢，我們預計未來羅哌卡因長效注射液預期將會搶占現(xiàn)有羅哌卡因注射液及布比卡因長效注射液目前的市場份額。羅哌卡因長效注射液可降低痛楚，為患者提供持續(xù)舒緩及潛在安全性優(yōu)勢。此外，羅哌卡因長效注射液可減少使用阿片類藥物，且不會成癮及全身副作用較少。據(jù)加立生物招股書，預計2030年中國用于術后鎮(zhèn)痛的羅哌卡因長效注射液潛在市場規(guī)模將增加至5.9億元，2026至2030年復合年增長率為34.8%。全球尚無獲批準的羅哌卡因長效注射液，公司研發(fā)進度靠前。目前國內(nèi)布局長效羅哌卡因的相關企業(yè)共4家，包括加立生科、萃澤醫(yī)藥、人福醫(yī)藥和綠葉制藥。其中CZ1S是公司（萃澤醫(yī)藥）自研2.2類改良型新藥，臨床對標羅哌卡因，目前已經(jīng)進入臨床Ⅱ期。2.2呼吸科：在研多個復方、軟霧劑等復雜難仿劑型我國吸入制劑市場潛力巨大，預計2030年市場規(guī)模接近300億。根據(jù)長風藥業(yè)招股書，2021年中國的哮喘、COPD和過敏性鼻炎患者分別有0.66、1.06和2.38億人。對于呼吸慢病患者而言，常用給藥方式有吸入、口服、靜脈、透皮等，其中吸入給藥能與呼吸系統(tǒng)等生理、組織學特點巧妙結合，直接作用于呼吸道和肺部，起效迅速，可避免肝臟首過效應，具備用藥劑量少、毒副作用小等明顯優(yōu)勢，被推薦為防治呼吸系統(tǒng)疾病的首選給藥方式。全球呼吸系統(tǒng)吸入制劑用藥呈現(xiàn)頭部壟斷的格局，集中度較高。2022年全球銷售額達10億美元以上的吸入制劑產(chǎn)品有5個，公司主要集中在葛蘭素史克、阿斯利康和勃林格殷格翰等大型跨國藥企。隨著海外呼吸三巨頭的重磅藥物及配套給藥裝置的專利到期，國產(chǎn)吸入制劑正逐步實現(xiàn)進口替代。隨著舒利迭、普米克令舒等產(chǎn)品專利陸續(xù)過期，具有一定研發(fā)能力的國內(nèi)企業(yè)，投入開發(fā)吸入制劑，預計未來可以憑借價格優(yōu)勢獲取一定市場空間，在全國藥品集中采購的趨勢推動下，吸入制劑市場未來有望實現(xiàn)。借糠酸莫米松鼻噴霧劑和噻托溴銨粉吸入劑公司順利切入呼吸科領域，市占率持續(xù)提升。公司的呼吸科核心產(chǎn)品糠酸莫米松鼻噴霧劑和噻托溴銨吸入粉霧劑分別是國產(chǎn)廠家中第一和第二家上市的產(chǎn)品，進度領先于其他國家廠家。根據(jù)醫(yī)藥魔方，2023年公司的糠酸莫米松鼻噴霧劑和噻托溴銨吸入粉霧劑銷售額分別為5.20億元和0.92億元，同比+42%和-4%。2023年，公司兩款核心產(chǎn)品的市占率分別達到63.2%和17.7%；相比2019年，兩款核心產(chǎn)品的市占率分別提升21.5pct和9.6pct，穩(wěn)步提升。吸入制劑創(chuàng)新方向主要包括創(chuàng)新藥、復方產(chǎn)品、劑型改良和新適應癥拓展，高壁壘下良好的競爭格局有望使得企業(yè)維持較好的盈利能力。1）目前我國的復方制劑占比依然低于國際水平，未來隨著雙聯(lián)和三聯(lián)制劑的不斷獲批，復方制劑占比有望進一步提升。根據(jù)MedBioCapital和智慧芽《藥物遞送系列報告之吸入制劑藥物研究》，在全球哮喘/COPD藥物市場中，復方制劑LABA+ICS是最大品類，2019年銷售額為62.4億美元，占比29.8%，我國目前仍然以ICS單方制劑為主，占比32.8%，復方制