CINDASECURITIES我們將當前AI行情與歷史上的成長賽道進行了多維度對比，涉及產(chǎn)業(yè)景氣度、產(chǎn)業(yè)生命周期、上市公司盈利、基金持倉情況、超額收益幅度、超額收益時長等六個方面?？偨Y來看，AI產(chǎn)業(yè)鏈超額收業(yè)下游需求的增速都在30%以上，有政策支持的行業(yè)需求增速甚至能達到70%-100%以上；僅有2019年-2021年的半導體行業(yè)屬于周期成長性行業(yè)，當行業(yè)景氣度出現(xiàn)上行拐點時，全球半導體銷量由負增長轉為正增長產(chǎn)業(yè)生命周期方面，我們以滲透率作為衡量產(chǎn)業(yè)生命周期的代理指鏈或處于導入期的中段。而歷史上其他新賽道行情開始跑贏時也大多處于導要是由政策補貼所驅動的主題投資性行情，需求并不市場化（容易出現(xiàn)快漲上市公司盈利方面，當前AI產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況是相較自身歷史情況邊際例外情況僅有美國1990-2000年的移動互聯(lián)網(wǎng)行情盈利兌現(xiàn)不明顯。對比80%。而大部分賽道行情的超額收益都在140%以上，有的甚至超過超額收益在50%以下。2）當前AI產(chǎn)業(yè)鏈的超額收益持續(xù)風險提示：報告結論基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，歷史規(guī)律在未來可能失請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露htt 5 7 5 5 5 6 6 7 8 8 8 9 9 9 9 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露htt收益達到80%以上。分時間段來看，2022/10-2023/6、2023/10-2023/12、2024/2-催化本輪AIGC板塊行情的因素先后有，國內支持信創(chuàng)的產(chǎn)業(yè)政策密集發(fā)布主要源于產(chǎn)業(yè)層面上的催化邊際減少（2023年下半年）、A股大幅調整（2023/12-─AIGC/萬得全A資料來源:萬得，信達證券研發(fā)中心8421資料來源：OurWorldinData，信達證券研發(fā)中心資料來源：中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院（賽迪研究），發(fā)中心公募基金對部分行業(yè)的持倉比例資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心公募基金對部分行業(yè)的超配幅度資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http大，但隨著指數(shù)上漲到高位，投資者對經(jīng)濟預期出現(xiàn)了新這段TMT板塊的超額收益行情持續(xù)了接近三年。從細分行業(yè)來看，傳媒行業(yè)的超資料來源:萬得，信達證券研發(fā)中心就已有爆款游戲頻出，游戲行業(yè)滲透率在2012年之后加速增長，并在2014年超過請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露htt050資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心0資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心90705030游戲/萬得全A(2004/12=100)游戲/萬得全A(2004/12=100)市場占有率:移動游戲,%(右軸)導入期908070605040302002005-122008-092011-062014-032016-122019-09資料來源:萬得，信達證券研發(fā)中心TMT板塊這段時期的盈利兌現(xiàn)較好，相對于全A的盈利優(yōu)勢發(fā)生在2013年至司業(yè)績增速出現(xiàn)波折，但通過并購重組、持股游戲公請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露httTMT板塊分行業(yè)歸母凈利潤累計同比%%0資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心TMT板塊分行業(yè)ROE(TTM)2012/032013/032014/0資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心收益開啟的時間基本一致。從細分行業(yè)來看，公募基金先后超配計算機、電子、傳媒行業(yè)，且對計算機行業(yè)的加倉幅度高于傳媒，可能源于當時的傳媒股市值偏小。至2015 資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://13-15年的移動互聯(lián)網(wǎng)當前AI產(chǎn)業(yè)鏈當前AI產(chǎn)業(yè)鏈VS13-15年移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)景氣度2010年至2013年，國內手機網(wǎng)民增速保持在左右的高增長狀態(tài)；游戲行業(yè)收入增速也在2013年達到246%的峰值水平。2014年之后，AI大模型的數(shù)量加速增長（增速為15%-20%并帶動上游的算力和數(shù)據(jù)以及下游的應用快速發(fā)展。近年來，先后有ChatGPT、Sora、Kimi等大模型引發(fā)投資者關注。稍弱產(chǎn)業(yè)生命周期游戲行業(yè)滲透率從2008年的0.8%提升至2014年年中的25%，其中2013年至2014年年中若以20%的滲透率劃分產(chǎn)業(yè)生命周期，這段時間游戲行業(yè)整體處于導入期。目前或處于由概念至導入期的臨界點，下游應用逐步落地，滲透率提升空間大（國內生成式但商業(yè)模式及盈利能力還需驗證。滲透率提升空間接近上市公司盈利2013年至2015年TMT板塊相較全A有明顯的盈利優(yōu)勢，先后受益于產(chǎn)業(yè)景氣和并購重組。過去一段時間中，傳媒行業(yè)ROE在2023年全年逐季改善，2024Q1小幅下降，但尚未相對全相較自身歷史情況邊際改善，但尚未相較全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢?；鸪謧}公募基金自2013年起對TMT板塊開啟超配，與TMT板塊大級別超額收益開啟的時間基本一致。至2015年行情結束時，公募基金對TMT板塊的超配幅度達到10%以上。2022年以來，公募基金先后對傳媒、計算機、通信、電子行業(yè)小幅加倉。但截至2024Q1，公募基金對上述四個行業(yè)的整體持倉情況尚未進公募基金尚未超配超額收益幅度最高達到80%以上超額收益時長一年半資料來源：信達證券研發(fā)中心整理漲漲化換機潮，顯示5G大規(guī)模應用已開始對電子產(chǎn)業(yè)鏈的需求構成拉動。二是，中美貿(mào)易摩擦背景下投資者開始關注“卡脖子”技術的國產(chǎn)替代，而半導體行業(yè)又受益于工程師紅疫后的快速復蘇加速了國內廠商在全球份額的提升。資料來源:萬得，信達證券研發(fā)中心業(yè)在此輪周期中的成長屬性主要源于5G手機+汽車電子請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://806040200-20-40半導體:銷售額:全球:當月同比%%2006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心全球智能手機出貨量:Total:同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心0基數(shù)回升資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心圖18：2019年TMT中只有電子有真正的ROE拐點（單ROE（TTM）資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心后，公募基金對TMT板塊四大行業(yè)的超低配情況出現(xiàn)明顯分化，對電子與計算機行業(yè)持續(xù)超配，對通信、傳媒行業(yè)持續(xù)低配。結合本輪行情來看，公募基金對電子行業(yè)的超請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:// 資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心19-21年的半導體當前AI產(chǎn)業(yè)鏈當前AI產(chǎn)業(yè)鏈VS1產(chǎn)業(yè)景氣度電子行業(yè)在2019Q3-2021年末均處于景氣上行期。全球半導體銷量增速于2019年上半年進入底部（約-15%于2019年下半年開始快速上2014年之后，AI大模型的數(shù)量加速增長（增速為15%-20%并帶動上游的算力和數(shù)據(jù)以及下游的應用快速發(fā)展。近年來，先后有ChatGPT、Sora、Kimi等大模型引發(fā)投資者關注。更強產(chǎn)業(yè)生命周期此時的電子行業(yè)兼具周期與成長屬性，已步入產(chǎn)業(yè)生命周期中的成熟階段。周期屬性主要源于全球半導體銷量增速會出現(xiàn)周期性變化，成長屬性來看，國內半導體行業(yè)在此輪周期中的成長屬性主要源于5G手機+汽車電子+物聯(lián)網(wǎng)等需求增長，以及國內廠商的國產(chǎn)替代。目前或處于由概念至導入期的臨界點，下游應用逐步落地，滲透率提升空間大（國內生成式但商業(yè)模式及盈利能力還需驗證。AI產(chǎn)業(yè)鏈所處的產(chǎn)業(yè)生命周期階段更早上市公司盈利電子行業(yè)的盈利能力在2019年后穩(wěn)步提升，電子行業(yè)凈利潤增速一度在2021Q4達到50%，相較全A有明顯的盈利優(yōu)勢。過去一段時間中，傳媒行業(yè)ROE在2023年全年逐季改善，2024Q1小幅下降，但尚未相對全相較自身歷史情況邊際改善，但尚未相較全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。基金持倉公募基金對電子行業(yè)的超配幅度在2019Q3-2021Q4震蕩提升，超配幅度由2.87%提升至2022年以來，公募基金先后對傳媒、計算機、通信、電子行業(yè)小幅加倉。但截至2024Q1，公募基金對上述四個行業(yè)的整體持倉情況尚未進公募基金尚未超配超額收益幅度最高達到80%超額收益時長一年半資料來源：信達證券研發(fā)中心整理請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://情。具體來看，光伏設備&電池設備在2009年-2010年有過小級別上漲，電池設備在出現(xiàn)大級別行情的重要邏輯在于需求由政策驅動轉變?yōu)閮壬鲩L。本章節(jié)我伏設備行業(yè)。反之快跌則主要源于補貼政策全面退出及需求在補貼退坡之前被透支）。而內生需求驅421資料來源:萬得，信達證券研發(fā)中心同期國內企業(yè)也開始參與歐洲光伏產(chǎn)業(yè)鏈，但主要布局中游的電池和組件環(huán)節(jié)，相比于請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://0資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心其他其他0資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心資料來源:萬得，信達證券研發(fā)中心3）2013年開始，國內宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了一輪弱復蘇，加上國內支持光伏的產(chǎn)業(yè)政策10月對納稅人銷售自產(chǎn)的利用太陽能生產(chǎn)的電力產(chǎn)品，實行增值稅即征即退50%的政超額收益的持續(xù)時間不足一年。我們認為產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因可能有三。一是，全球光伏裝機量同比增速雖然在2015年之后企穩(wěn)回升，但增速明顯弱于20況。二是，新政之前光伏上市公司已累積大量庫存，這導致多漲幅有限。三是，光伏企業(yè)存在產(chǎn)能爬坡，行業(yè)景氣上行前期的產(chǎn)能建設對盈利能力構請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://4）伴隨著光伏能源逐步走向平價，2016年之后，光伏補貼機制開始逐步退坡。2018年“531”新政降補之后，國內光%光伏設備%0資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心0資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心間長達四年。這段行業(yè)強勁的重要原因在于盈利支撐。從產(chǎn)業(yè)層面來看，第一，2請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://%光伏設備%資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心0資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心0資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:// 光伏/萬得全A全球太陽能2013-122015-12資料來源:萬得，信達證券研發(fā)中心公募基金對電力設備行業(yè)的持倉方面，1）在第一段由政策補貼驅動需求的行情中，資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://09-11年的光伏當前AI產(chǎn)業(yè)鏈當前AI產(chǎn)業(yè)鏈VS09-11年光伏產(chǎn)業(yè)景氣度2004年至2010年，歐洲光伏市場興起并蓬勃發(fā)展，國內企業(yè)在2008年之后開始參與歐洲光伏產(chǎn)業(yè)鏈。這段時期全球光伏裝機容量增速高達40%-80%。2014年之后，AI大模型的數(shù)量加速增長（增速為15%-20%并帶動上游的算力和數(shù)據(jù)以及下游的應用快速發(fā)展。近年來，先后有ChatGPT、Sora、Kimi等大模型引發(fā)投資者關注。偏弱產(chǎn)業(yè)生命周期此時的光伏行業(yè)的需求主要由政策驅動，尚未達到內生增長的狀態(tài)。政策驅動下的光伏裝機量容易呈現(xiàn)快漲快跌的特征，增速的穩(wěn)定性不高——快漲主要源于補貼政策剛落地，或補貼政策即將退坡前企業(yè)的搶裝并透支需求；反之快跌則主要源于補貼政策全面退出及需求在補貼退坡之前被透支。目前或處于由概念至導入期的臨界點，下游應用逐步落地，滲透率提升空間大（國內生成式AI的采購率約為15%，遠期滲透率或為85%），但商業(yè)模式及盈利能力還需驗證。AI產(chǎn)業(yè)鏈的需求由內生增長所驅動，相較政策補貼驅動的光伏行業(yè)，前者營收增速的可持續(xù)性更好。上市公司盈利國內企業(yè)此時也開始參與歐洲光伏產(chǎn)業(yè)鏈，但主要布局中游的電池和組件環(huán)節(jié)，相比于上游的硅料，中游產(chǎn)品附加值低。光伏設備行業(yè)的毛利率與ROE在2008年-2010年先后企穩(wěn)回升，但相較于全A基本沒有盈利優(yōu)勢（略低或持平）。過去一段時間中，傳媒行業(yè)ROE在2023年全年逐季改善，2024Q1小幅下降，但尚未相對全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。相較自身歷史情況邊際改善，但尚未相較全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。基金持倉公募基金對電力設備行業(yè)的持倉，由2009Q4低配0.92pct變?yōu)?011Q4高配0.79pct。2022年以來，公募基金先后對傳媒、計算機、通信、電子行業(yè)小幅加倉。但截至2024Q1，公募基金對上述四個行業(yè)的整體持倉情況尚未進入超配狀態(tài)。公募基金尚未超配超額收益幅度120%最高達到80%以上超額收益時長兩年半一年半資料來源：信達證券研發(fā)中心整理19-22年的光伏當前AI產(chǎn)業(yè)鏈當前AI產(chǎn)業(yè)鏈VS19-22年光伏產(chǎn)業(yè)景氣度2019年之后，隨著平價上網(wǎng)的實現(xiàn)，行業(yè)走向內生需求驅動增長的模式。產(chǎn)業(yè)鏈降價壓力減小，行業(yè)競爭格局優(yōu)化。2018年531新政之后，硅料、硅片、電池、組件價格都出現(xiàn)了大幅下降，進而刺激了需求增長。這段時期全球光伏新增光伏裝機量增速常年穩(wěn)定在20%左右。2014年之后，AI大模型的數(shù)量加速增長（增速為15%-20%并帶動上游的算力和數(shù)據(jù)以及下游的應用快速發(fā)展。近年來，先后有ChatGPT、Sora、Kimi等大模型引發(fā)投資者關注。接近產(chǎn)業(yè)生命周期內生需求驅動的光伏裝機量增速更加穩(wěn)健，相關企業(yè)在經(jīng)歷市場化的激烈競爭后，實現(xiàn)了降本提效降價和裝機需求增長的正向循環(huán)。疊加光伏行業(yè)滲透率在2020年至2021年尚未突破20%，行業(yè)步入導入目前或處于由概念至導入期的臨界點，下游應用逐步落地，滲透率提升空間大（國內生成式AI的采購率約為15%，遠期滲透率或為85%），但商業(yè)模式及盈利能力還需驗證。均屬于導入期，但光伏行業(yè)的盈利能力更好。上市公司盈利前期庫存壓力基本出清、需求回升且穩(wěn)定增長、全球供給瓶頸、國內企業(yè)參與到了產(chǎn)業(yè)鏈中附加值較高的多晶硅，多項利好帶動光伏行業(yè)ROE在2023年末創(chuàng)出歷史新高，且相較全A有明顯的盈利優(yōu)勢。過去一段時間中，傳媒行業(yè)ROE在2023年全年逐季改善，2024Q1小幅下降，但尚未相對全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。較弱基金持倉2016年之后，公募基金對電力設備行業(yè)持續(xù)處于超配狀態(tài)。本輪行情中，公募對電力設備的持倉由2018Q3超配1.46pct變?yōu)?022Q2超配9.5pct。2022年以來，公募基金先后對傳媒、計算機、通信、電子行業(yè)小幅加倉。但截至2024Q1，公募基金對上述四個行業(yè)的整體持倉情況尚未進入超配狀態(tài)。公募基金尚未超配超額收益幅度560%最高達到80%超額收益時長三年一年半資料來源：信達證券研發(fā)中心整理光伏相比市場的超額收益不斷增長，是2016年上半年關注度最高的賽道之一。但是資料來源:萬得，信達證券研發(fā)中心產(chǎn)業(yè)景氣度方面，2013年至2016年中開始，新能源行業(yè)基本面逐漸走弱，新能源車開始擔能源車的銷量增速下降幅度更大，一度達到-60%。資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心0資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心2019Q4-2021Q4新能源車板塊走出賽道級別行產(chǎn)業(yè)景氣度方面，在宏觀經(jīng)濟下行、整車景氣度下降、國五去庫存（燃油車終端折主要源于這些月份分別是補貼政策延續(xù)期、政策過渡期的截至時間點，而上半年的搶裝然雙積分政策趨嚴對行業(yè)長期發(fā)展有托底作用，但站在2019年投資者對于次年新能源額受益主要由估值驅動。這段時間，產(chǎn)業(yè)層面上的利好主要有三。1）國內新能源車的下游需求結構轉好。新能源車終端銷量中ToC的占比快速提升，顯示行業(yè)下游需求正式由政策驅動轉為供給驅動。而新能源車銷售總量整體偏弱，主要是受宏觀經(jīng)濟復蘇偏弱、局部疫情擾動的影響，直到2020年9月新能源車銷量大幅抬升，市場才開始對能源車銷量增速實現(xiàn)超預期增長；歐洲市場延續(xù)2020年的高景氣；美國新能源車受益于拜登政府頒布的刺激政策，景氣預期強勁。2）供給方面，爆款車型頻出，新能源車需求正式由政策驅動轉入供給驅動，也正是這段時期，國內新能源車的滲透率快速提升0%%2011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12資料來源:萬得，信達證券研發(fā)中心資料來源:萬得，信達證券研發(fā)中心資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心%%資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心15-16年的新能源車當前AI產(chǎn)業(yè)鏈當前AI產(chǎn)業(yè)鏈VS15-16年的新能源車產(chǎn)業(yè)景氣度2013年至2016年新能源車整體處于政策補貼驅動階段，疊加補貼退坡?lián)鷳n下的搶裝，國內新能源車銷量增速一度達到200%以上。2014年之后，AI大模型的數(shù)量加速增長（增速為15%-20%并帶動上游的算力和數(shù)據(jù)以及下游的應用快速發(fā)展。近年來，先后有ChatGPT、Sora、Kimi等大模型引發(fā)投資者關注。偏弱產(chǎn)業(yè)生命周期此時的電動車行業(yè)的需求主要由政策驅動，尚未達到內生增長的狀態(tài)。目前或處于由概念至導入期的臨界點，下游應用逐步落地，滲透率提升空間大（國內生成式AI的采購率約為15%，遠期滲透率或為85%），但商業(yè)模式及盈利能力還需驗證。AI產(chǎn)業(yè)鏈的需求由內生增長所驅動，相較政策補貼驅動的電動車行業(yè)，前者營收增速的可持續(xù)性更好。上市公司盈利電池行業(yè)ROE在2013年至2015年震蕩走高，尤其是同期萬得全A的ROE受宏觀經(jīng)濟影響而下行，這更凸顯出新能源車行業(yè)的盈利優(yōu)勢。但進入2016年下半年，電池行業(yè)ROE大幅回落，一度在2018Q3下降至接近0%。過去一段時間中，傳媒行業(yè)ROE在2023年全年逐季改善，2024Q1小幅下降，但尚未相對全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。較弱基金持倉2016年之后，公募基金對電力設備行業(yè)持續(xù)處于超配狀態(tài)。本輪行情中，公募對電力設備的持倉由2015Q4低配0.65pct變?yōu)?016Q4超配1.5pct。2022年以來，公募基金先后對傳媒、計算機、通信、電子行業(yè)小幅加倉。但截至2024Q1，公募基金對上述四個行業(yè)的整體持倉情況尚未進入超配狀態(tài)。公募基金尚未超配超額收益幅度44%最高達到80%超額收益時長一年一年半資料來源：信達證券研發(fā)中心整理19-21年的新能源車當前AI產(chǎn)業(yè)鏈當前AI產(chǎn)業(yè)鏈VS19-21年的新能源車產(chǎn)業(yè)景氣度2020年初，新能源車銷量增速見底回升，長期保持在100%以上。同時海外市場也呈現(xiàn)高景氣，歐洲、美國先后受益于碳排放政策正式執(zhí)行、拜登推廣新能源車政策等。2014年之后，AI大模型的數(shù)量加速增長（增速為15%-20%并帶動上游的算力和數(shù)據(jù)以及下游的應用快速發(fā)展。近年來，先后有ChatGPT、Sora、Kimi等大模型引發(fā)投資者關注。偏弱產(chǎn)業(yè)生命周期新能源車需求正式由政策驅動轉入供給驅動，2021年下半年國內新能源車的滲透率快速提升并突破目前或處于由概念至導入期的臨界點，下游應用逐步落地，滲透率提升空間大（國內生成式AI的采購率約為15%，遠期滲透率或為85%），但商業(yè)模式及盈利能力還需驗證。均屬于導入期，但電動車行業(yè)的盈利能力更好。上市公司盈利電池行業(yè)ROE在2013年至2015年震蕩走高，尤其是同期萬得全A的ROE受宏觀經(jīng)濟影響而下行，這更凸顯出新能源車行業(yè)的盈利優(yōu)勢。但進入2016年下半年，電池行業(yè)ROE大幅回落，一度在2018Q3下降至接近0%。過去一段時間中，傳媒行業(yè)ROE在2023年全年逐季改善，2024Q1小幅下降，但尚未相對全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。較弱基金持倉2016年之后，公募基金對電力設備行業(yè)持續(xù)處于超配狀態(tài)。本輪行情中，公募對電力設備的持倉由2018Q3超配1.46pct變?yōu)?022Q2超配9.5pct。2022年以來，公募基金先后對傳媒、計算機、通信、電子行業(yè)小幅加倉。但截至2024Q1，公募基金對上述四個行業(yè)的整體持倉情況尚未進入超配狀態(tài)。公募基金尚未超配超額收益幅度430%最高達到80%超額收益時長兩年一年半資料來源：信達證券研發(fā)中心整理新舊轉換已基本完成。催化轉型的重要原因在于政策支持和硬件成1990/1/1=100資料來源:萬得，信達證券研發(fā)中心43.08%，以互聯(lián)網(wǎng)和科技股為主要驅動的新經(jīng)濟走向繁榮。0資料來源:ourworldindata，信達證券研發(fā)中心從上市公司盈利能力來看，1990年至1995年信息技術行業(yè)ROE始終弱于標普才小幅趕超標普500指數(shù)的ROE。信息技術產(chǎn)業(yè)的超額收益明顯強于其自身的盈利能定增長，如微軟、思科、英特爾、甲骨文等上游硬件企業(yè)的業(yè)績較強，而偏應益；在產(chǎn)業(yè)延續(xù)快速發(fā)展且盈利產(chǎn)生優(yōu)勢的階段，信息技術行業(yè)的超額收益轉強并進入0資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心543210資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心1990-2000年的移動互聯(lián)網(wǎng)當前AI產(chǎn)業(yè)鏈當前AI產(chǎn)業(yè)鏈VS1990-2000年的移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)景氣度2000年之前，美國互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)增速常年保持在30%以上。2014年之后，AI大模型的數(shù)量加速增長（增速為15%-20%并帶動上游的算力和數(shù)據(jù)以及下游的應用快速發(fā)展。近年來，先后有ChatGPT、Sora、Kimi等大模型引發(fā)投資者關注。偏弱產(chǎn)業(yè)生命周期美國互聯(lián)網(wǎng)普及率從0.78%快速上升到43.08%，以互聯(lián)網(wǎng)和科技股為主要驅動的新經(jīng)濟走向繁榮。互聯(lián)網(wǎng)從導入期步入成熟期。目前或處于由概念至導入期的臨界點，下游應用逐步落地，滲透率提升空間大（國內生成式但商業(yè)模式及盈利能力還需驗證。均屬于導入期上市公司盈利1990年至1995年信息技術行業(yè)ROE始終弱于標普5002000年，信息技術行業(yè)ROE才小幅趕超標普500指數(shù)的ROE。信息技術產(chǎn)業(yè)的超額收益明顯強于其自身的盈利能力優(yōu)勢。過去一段時間中，傳媒行業(yè)ROE在2023年全年逐季改善，2024Q1小幅下降，但尚未相對全A產(chǎn)生持平，均未相較大盤產(chǎn)生明顯的盈利優(yōu)勢超額收益幅度最高達到80%超額收益時長七年一年半資料來源：信達證券研發(fā)中心整理我們將當前AI行情與歷史上的成長賽道進行了多維度對比，涉及產(chǎn)業(yè)景氣度、產(chǎn)業(yè)生命周期、上市公司盈利、基金持倉情況、超額收益幅度、超額收益時長等六個方面。產(chǎn)業(yè)景氣度方面，多數(shù)新賽道行情演繹時，產(chǎn)業(yè)下游需求的增速都在30%政策支持的行業(yè)需求增速甚至能達到70%-100%以上；僅有半導體行業(yè)屬于周期成長性我們以當前AI大模型數(shù)量的增速作為AI產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度代理指標，目前其增速約為產(chǎn)業(yè)生命周期方面，我們以滲透率作為衡量產(chǎn)業(yè)生命周期的代理指標。整體上看，相較全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。而歷史上的其他賽道通常都是相較基金持倉方面，通常賽道股見頂時基金持倉的超配幅度都達到10p產(chǎn)業(yè)景氣度產(chǎn)業(yè)生命周期上市公司盈利基金持倉超額收益幅度超額收益時長VS13-15年的移動互聯(lián)網(wǎng)稍弱滲透率提升空間接近相較自身歷史情況邊際改善，但尚未相較全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。公募基金尚未超配更低更短19-21年的半導體更強AI產(chǎn)業(yè)鏈所處的產(chǎn)業(yè)生命周期階段更早相較自身歷史情況邊際改善，但尚未相較全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。公募基金尚未超配接近更短09-11年的光伏偏弱AI產(chǎn)業(yè)鏈的需求由內生增長所驅動，相較政策補貼驅動的光伏行業(yè)，前者營收增速的可持續(xù)性更好相較自身歷史情況邊際改善，但尚未相較全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。公募基金