IEA下調(diào)原油需求增長預(yù)期，地緣政治溢價，原油、油運市場持續(xù)景氣5月油價中樞下行，繼續(xù)看好油價維持高位。2024年5月以來，受以色列、伊朗局勢緩和影響，油價中樞從4月高位下降。此外，受到美聯(lián)儲降息預(yù)期走弱、原油需求擔(dān)憂影響，5月油價持續(xù)橫盤震蕩，截至2024年5月17日，布倫特、WTI原油期貨價格分別報收84.00、79.52美元/桶，分別較5月初上漲0.50%、0.49%。展望后市，我們認(rèn)為原油需求端有望迎來季節(jié)性景氣反轉(zhuǎn)，供給端OPEC+依然有望出臺限產(chǎn)政策，在原油供需基本維持平衡的大背景下，地緣政治對油價的支撐作用仍然凸顯，繼續(xù)看好24年油價維持高景氣。IEA連續(xù)下調(diào)原油需求預(yù)期，旺季來臨美國原油需求有望好轉(zhuǎn)。IEA5月月報預(yù)計，由于經(jīng)濟放緩和歐洲氣候溫和，今年全球石油需求增長前景繼續(xù)疲軟，2024年全球原油需求將增長110萬桶/日，增長預(yù)期下調(diào)14萬桶/日，為連續(xù)第二個月下調(diào)預(yù)測。2024Q1美國CPI、PPI維持同比、環(huán)比上行態(tài)勢，使得美聯(lián)儲維持觀望，沒有做出降息決策，美國決策者等待更多通脹正在緩解的證據(jù)。美國即將進(jìn)入暑期汽油消費旺季，歷史上傳統(tǒng)消費旺季的汽油消費有望大增，原油去庫趨勢明顯，且由于美國經(jīng)濟維持較強韌性，市場對2024年汽油旺季的預(yù)期偏樂觀，EIA預(yù)計2024年5-9月美國汽油消費水平將達(dá)到2022年以來最高水平。總體上看，旺季來臨美國原油需求有望環(huán)比改善。OPEC+限產(chǎn)前景仍面臨分歧，非OPEC+產(chǎn)量增長低于預(yù)期。2024年以來OPEC、沙特產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定，阿聯(lián)酋、哈薩克斯坦、伊拉克等成員國正在尋求提高其原油產(chǎn)量，以期在2025年獲得開采更多原油的權(quán)利。OPEC+組織將于6月會議決定下半年及2025年的產(chǎn)量政策，我們認(rèn)為沙特、俄羅斯等維持原油市場供給緊張的態(tài)勢。受美國石油巨頭控制產(chǎn)量、綠色環(huán)保政策等因量為1310萬桶/日，連續(xù)10周停滯。美國產(chǎn)量增長的停滯驅(qū)動市場對24年非OPEC+供給增長預(yù)期走低，IEA5月月報預(yù)計2024年非OPEC+原油產(chǎn)量增長140萬桶/日，預(yù)期較4月的160萬桶/日有所下調(diào)。地緣政治依然支撐油價，繼續(xù)看好24年原油、油運市場景氣。2024年5月，俄烏、巴以沖突持續(xù)發(fā)酵，紅海危機依然持續(xù)，地緣政治局勢波譎云詭，推動大宗商品價格上行。紅海危機逐漸長期化，對全球大宗商品貿(mào)易路線產(chǎn)生深刻地緣政治風(fēng)險溢價疊加運距增加驅(qū)動油輪供給緊張，油運運價中樞抬升，截至地緣政治風(fēng)險高企，對油價的支撐作用有望顯現(xiàn)，且紅海危機對油運市場的影響逐漸長期化，我們繼續(xù)看好24年原油、油運市場維持景氣。投資建議：地緣政治局勢緊張，原油供需有望趨緊，中長期上游資本開支下行，持續(xù)看好油價維持景氣?！叭坝汀痹谟蛢r波動期體現(xiàn)出較強的業(yè)績韌性，盈利中樞有望進(jìn)一步上行，長期投資價值凸顯。建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中國石油、中國海油、中國石化、新奧股份；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營大煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬華化學(xué)、華魯恒升和揚農(nóng)化工。風(fēng)險分析：上游資本開支增速不及預(yù)期、原油和天然氣價格大幅波動。石油化工石油化工 5 11 12 13 14 16 17 18 石油化工石油化工 5 6 6 6 7 7 7 8 8 9 10 10 10 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 15 15石油化工石油化工 15 15 15 16 16 16 16 16 16 17 17 17 17 17 17 18 18 18 18 18 7 8石油化工石油化工地緣政治緩和疊加需求擔(dān)憂，5月油價回調(diào)后橫盤震蕩2024年5月以來，受以色列、伊朗局勢緩和影響，油價中樞從4月高位下降。此外，受到美聯(lián)儲降息預(yù)期走弱、原油需求擔(dān)憂影響，5月油價持續(xù)橫盤震美元/桶，分別較5月初上漲0.50%、0.49%。展望后市，我們認(rèn)為原油需求端有望迎來季節(jié)性景氣反轉(zhuǎn)，供給端OPEC+依然有望出臺限產(chǎn)政策，在原油供需基本維持平衡的大背景下，地緣政治對油價的支撐作用仍然凸顯，繼續(xù)看好24年油價維持高景氣。資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-05-17IEA連續(xù)下調(diào)原油需求預(yù)期，旺季來臨美國原油需求有望好轉(zhuǎn)三大組織對原油需求預(yù)期分化，IEA、EIA連續(xù)下調(diào)原油需求預(yù)期。2024年EIA的原油需求預(yù)期經(jīng)歷了先上調(diào)后下調(diào)的歷程，并在24Q2連續(xù)下調(diào)。IEA5月月報顯示，由于經(jīng)濟放緩和歐洲氣候溫和，今年全球石油需求增長前景繼續(xù)疲軟。IEA預(yù)計，2024年全球原油需求將增長110萬桶/日，較上個月報告中的預(yù)測減少14萬桶/日，為連續(xù)第二個月下調(diào)預(yù)測；2025年的需求前景相對穩(wěn)定，增速石油化工石油化工資料來源：IEA、OPEC、EIA，光大證券研究所整理Q1美聯(lián)儲維持觀望態(tài)勢，4月美國通脹降溫驅(qū)動降息預(yù)期走強。2024Q1美國CPI、PPI維持同比、環(huán)比上行態(tài)勢，使得美聯(lián)儲維持觀望，沒有做出降息決策。鮑威爾表示，他預(yù)計通脹將走低，但今年第一季度的通脹數(shù)據(jù)削減了他的信心，這使得美聯(lián)儲無法給出是否或何時能夠降低利率。2024年4月，美國4月CPI同比增長3.4%，持平預(yù)期，較前值3.5%小幅下降；4月C0.3%，低于預(yù)期和前值0.4%；4月美國PPI較上月的數(shù)據(jù)環(huán)比上升0.5%，高于3月份修正后的-0.1%，也超出預(yù)期的0.3%；PPI同比上升2.2%，略高于前值的2.1%，創(chuàng)下2023年4月以來的新高，與市場預(yù)期值一致。CPI降溫令市場對降息的預(yù)期走強，但鮑威爾認(rèn)為美國PPI數(shù)據(jù)實際上釋放出相當(dāng)混亂的信號，目前仍然難以確定通脹是否將具有粘性。數(shù)位美聯(lián)儲官員在CPI數(shù)據(jù)公布夠表示，隨著決策者等待更多通脹正在緩解的證據(jù)，美聯(lián)儲應(yīng)在更長時間內(nèi)保持較高的借貸成本，這表明他們并不急于降息。資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-04資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-04美國庫存處于補庫階段，消費旺季來臨有望降庫存提振需求。2024年以來美國原油持續(xù)累庫，截至5月10日當(dāng)周的原油庫萬桶。美國即將進(jìn)入暑期汽油消費旺季，歷史上傳統(tǒng)消費旺季的汽油消費有望大增，原油去庫趨勢明顯，且由于美國經(jīng)濟維持較強韌性，市場對2024年汽油旺季的預(yù)期偏樂觀，EIA預(yù)計2024年5-9月美國汽油消費水平將達(dá)到2022年以來最高水平?？傮w上看，旺季來臨美國原油需求有望環(huán)比改善。石油化工石油化工資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-05-10資料來源：EIA預(yù)測，光大證券研究所整理，預(yù)測時間為2024-05OPEC+產(chǎn)量控制前景仍面臨分歧，關(guān)注6月產(chǎn)量決策2024年以來OPEC、沙特產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定。2023年11月，OPEC+組織推出自愿減產(chǎn)計劃，其中包含了沙特自2023Q2開始執(zhí)行的100萬桶/日自愿減產(chǎn)。2024年1月以來，作為減產(chǎn)主力的OPEC成員國總產(chǎn)量以及沙特產(chǎn)量均維持基本穩(wěn)定，4月OPEC總產(chǎn)量較23年12月下降10.6萬桶/日，沙特總產(chǎn)量較23年12月上升9.2萬桶/日。在當(dāng)前的原油市場環(huán)境下，OPEC+組織難以推出減產(chǎn)新增量，市場更為關(guān)注OPEC+組織能否維持當(dāng)前的低產(chǎn)量狀態(tài)。資料來源：OPEC，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-04部分成員國減產(chǎn)力度依然不足，但OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率總體維持穩(wěn)定。2024年4月，雖然伊拉克仍然超產(chǎn)63%，但其他OPEC成員國的減產(chǎn)執(zhí)行率均維持在100%以上，且隨著俄羅斯加大產(chǎn)量調(diào)控，減產(chǎn)執(zhí)行率進(jìn)一步提升，OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率總體上為99%，維持穩(wěn)定水平。伊拉克石油化工石油化工俄羅斯資料來源：OPEC，IEA，光大證券研究所整理重新開啟了關(guān)于成員國產(chǎn)油能力的激烈辯論，引發(fā)市場對該聯(lián)盟團(tuán)結(jié)再度破裂的擔(dān)憂。以沙特為首的歐佩克委托外部顧問對其成員國的產(chǎn)能進(jìn)行評估，該評估將于6月底完成。阿聯(lián)酋、哈薩克斯坦、伊拉克等成員國正在尋求提高其原油產(chǎn)量，以期在2025年獲得開采更多原油的權(quán)利。OPEC+組織將于6月會議決定下半年及2025年的產(chǎn)量政策，我們認(rèn)為沙特、俄羅斯等OPEC主導(dǎo)國仍有產(chǎn)量控制的訴求，如果OPEC+組織繼續(xù)達(dá)成協(xié)議，將有望維持原油市場供給緊張的態(tài)勢。美國產(chǎn)量增長緩慢，IEA下調(diào)非OPEC+產(chǎn)量增長預(yù)期。2024年第一周，美國原油產(chǎn)量為1320萬桶/日，但受美國石油巨頭控制產(chǎn)量、綠色環(huán)保政策等因為1310萬桶/日，連續(xù)10周停滯。美國產(chǎn)量增長的停滯驅(qū)動市場對24年非OPEC+供給增長預(yù)期走低，IEA在5月月報中認(rèn)為，2024年全球石計將增加58萬桶/日，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的102.7萬桶/日，非OPEC+產(chǎn)量將增加140萬桶/日，而OPEC+產(chǎn)量將下降84萬桶/日。其中，對非OPEC+原油產(chǎn)量增長的預(yù)測較2024年4月的160萬桶/日有所下調(diào)。資料來源：EIA，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-05-10資料來源：IEA，光大證券研究所整理注：預(yù)測來自23年10月月報地緣政治依然支撐油價，繼續(xù)看好24年原油景氣2024年5月，俄烏、巴以沖突持續(xù)發(fā)酵，紅海危機依然持續(xù)。俄烏沖突方面，俄羅斯進(jìn)攻哈爾科夫，雙方頻繁襲擊對方的能源設(shè)施，造成煉油產(chǎn)能的損失和核電站安全的擔(dān)憂。巴以沖突方面，巴以和談再次無疾而終，以色列仍然擴大軍事行動范圍，正式進(jìn)軍拉法；紅海局勢方面，胡塞武裝對商船的襲擊、美英空軍對胡塞武裝的空襲均持續(xù)。地緣政治局勢波譎云詭，推動大宗商品價格上行。俄烏沖突隊在突破烏克蘭的防御并向沃夫昌斯克鎮(zhèn)方向石油化工石油化工烏克蘭襲擊了克里米亞電力變電站、俄羅斯新羅西斯克由于擔(dān)心以色列可能對加沙城拉法（Rafah）發(fā)動軍事進(jìn)攻，資料來源：金十?dāng)?shù)據(jù)，光大證券研究所整理國聯(lián)邦儲備局兩名研究經(jīng)濟師DarioCaldara及MatteoIacoviello建立了一套算法以檢視各大國際報章，并計量涉及地緣政治報道的欄目大小。他們所開發(fā)的地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GPR旨在追蹤社會對地緣政治風(fēng)險的觀感。截至5月17日，2024年5月的地緣政治行為指數(shù)、地緣政治風(fēng)險指數(shù)、地緣政治威脅指數(shù)的歷史絕對分位值分別為90%、89%、69%，相對分位值分別為17%、21%、21%，說明當(dāng)前全球的地緣政治風(fēng)險雖不及海灣戰(zhàn)爭、“911”、俄烏沖突開始等時期的峰值，但也處于1985年以來絕對意義上的高位。資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-05-17紅海危機長期化背景下，油運運價中樞抬升。紅海危機逐漸長期化，對全球大宗商品貿(mào)易路線產(chǎn)生深刻影響。截至5月17日，亞丁灣原油輪抵達(dá)量相較2023年12月初下降25.29%。如果商船尋求替代航線，如繞道非洲的好望角，從中東到歐洲、從印度到歐洲的主要航線的航行時間將增加58%至129%。地緣政治風(fēng)險溢價疊加運距增加驅(qū)動油輪供給緊張，油運運價中樞抬升，截至5月17日BDTI指數(shù)報收1195點，為六年同期較高水平。石油化工石油化工資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-05-17資料來源：Clarksons，光大證券研究所整理供需趨于平衡背景下，地緣政治風(fēng)險有望進(jìn)一步支撐油價。結(jié)合上述的供需分析，2024年以來原油需求增長預(yù)期下行，但旺季需求有望好轉(zhuǎn)，供給端OPEC+產(chǎn)量前景不明，但非OPEC+產(chǎn)量增長低于年初預(yù)期，整體來看原油供需有望趨于平衡，根據(jù)EIA的原油供需平衡表，24年6月全球原油供需有望迎來季節(jié)性地緣政治風(fēng)險高企，對油價的支撐作用有望顯現(xiàn)，我們繼續(xù)看好24年油價維持資料來源：EIA，光大證券研究所整理，預(yù)測時間為2024-05投資建議地緣政治局勢緊張，原油供需有望趨緊，中長期上游資本開支下行，持續(xù)看好油價維持景氣。“三桶油”在油價波動期體現(xiàn)出較強的業(yè)績韌性，盈利中樞有石油、中國海油、中國石化、新奧股份；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營大煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬華化學(xué)、華魯恒升和揚農(nóng)化工。石油化工石油化工資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-05-17，下同資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理石油化工石油化工資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Bloomberg，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理石油化工石油化工資料來源：資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-04-12資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-04-12資料來源：Wind，OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-04-12資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-04-12資料來源：Wind，OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02石油化工石油化工資料來源：iFinD，OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02資料來源：iFinD，OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02資料來源：IEA預(yù)測，光大證券研究所整理資料來源：EIA，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-04資料來源：IEA預(yù)測，光大證券研究所整理資料來源：EIA，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-04-12石油化工石油化工資料來源：OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-04-18石油化工石油化工資料來源：IEA，光大證券研究所整理資料來源：OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：EIA，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-04-12資料來源：BakerHughes，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：EIA，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03石油化工石油化工資料來源：BakerHughes，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-04-19資料來源：EIA，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03注：價差=(0.3*乙烯+0.15*丙烯+0.05*丁二烯+0.1*純苯)-石腦油資料來源：Wind，光大證券研究所整理注：價差=乙烯*0.4+丙烯*0.6-甲醇*3資料來源：Wind，光大證券研究所整理注：價差=丙烯-1.2*丙烷資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理石油化工石油化工資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理石油化工石油化工上游資本開支增速不及預(yù)期石化行業(yè)的景氣度取決于上游資本開支投入，若上游資本開支增速不及預(yù)期，可能對石化行業(yè)的景氣度造成影響。原油和天然氣價格大幅波動近期美聯(lián)儲加息令壓降原油需求前景，OPEC+推出減產(chǎn)計劃，全球能源市場面臨波動。若油氣供需格局出現(xiàn)大幅變化，可能使油氣價格大幅波動，影響石化公司的盈利能力。及及行業(yè)公司評級本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶反饋、競爭本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，負(fù)責(zé)本