2023年宏觀專題：一攬子化債是中國版QE嗎_1.如何化解地方政府性債務(wù)？在過往化債過程中，部分政策未能完全落地的原因在于從主體、項(xiàng)目、債務(wù)3個層面地方均有規(guī)避監(jiān)管政策的空間。例如：①主體層面，部分融資平臺拓展市場化經(jīng)營業(yè)務(wù)，如房地產(chǎn)開發(fā)、金融投資、（園區(qū)）供應(yīng)鏈經(jīng)營、公用事業(yè)等，規(guī)避通過現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款認(rèn)定融資平臺的監(jiān)管限制；②項(xiàng)目層面，部分融資平臺依托存量項(xiàng)目續(xù)建、新建公益性項(xiàng)目與經(jīng)營性項(xiàng)目混合綁定等形式，規(guī)避新建政府投資項(xiàng)目的監(jiān)管限制；③債務(wù)層面，非隱性債務(wù)部分此前并未被“自上而下”式納入強(qiáng)制化解范圍等?；瘋ぷ鞯牡谝徊娇梢允敲鞔_債務(wù)化解范圍，動態(tài)調(diào)整的名單制管理可能是最有利于執(zhí)行的安排。為適應(yīng)新形勢，有必要重點(diǎn)參考金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行的意見，建立動態(tài)調(diào)整的國企分類名單，按照融資平臺、類融資平臺、產(chǎn)業(yè)國企的三分類，對國有企業(yè)的金融類債務(wù)與工程款債務(wù)進(jìn)行全面管理。其中，融資平臺的金融類債務(wù)可分為隱性債務(wù)與經(jīng)營性債務(wù)，由于兩類債務(wù)的屬性不同，因此應(yīng)當(dāng)區(qū)別化解，如前者以財(cái)政系統(tǒng)消化為主、后者以金融機(jī)構(gòu)支持為主。1.1.化解隱性債務(wù)時可考慮適時補(bǔ)錄及加大清理拖欠工程款的工作力度隱債補(bǔ)錄有助于解決存量隱債規(guī)?？赡懿蛔阋詽M足置換需求的問題。實(shí)務(wù)中，個別地區(qū)存在事實(shí)上屬于隱性債務(wù)但2018年未被認(rèn)定，進(jìn)而無法申請地方債置換的情形。在相關(guān)債務(wù)由融資平臺自主接續(xù)的過程中，假設(shè)融資平臺綜合融資成本為5%，將其與2023年1-8月地方政府債券平均發(fā)行利率（2.91%）的差額計(jì)算，如果相關(guān)債務(wù)的付息支出均為“以貸養(yǎng)息”，那么3年時間地方政府與融資平臺將額外承擔(dān)6.8%的利息支出、5年時間將額外承擔(dān)12.2%的利息支出。因此，對于截至2018年8月為政府公益性項(xiàng)目舉借、確需財(cái)政資金償還但2018年并未被認(rèn)定為隱性債務(wù)的融資平臺債務(wù)，可考慮適當(dāng)開展隱債補(bǔ)錄。但是，補(bǔ)錄的隱性債務(wù)規(guī)模應(yīng)當(dāng)?shù)陀诋?dāng)?shù)靥囟〞r段內(nèi)實(shí)際化解的規(guī)模，進(jìn)而堅(jiān)守“不新增隱性債務(wù)”的底線。融資平臺的經(jīng)營性債務(wù)合規(guī)轉(zhuǎn)入隱性債務(wù)范疇后，一方面通過地方債置換等方式能夠降低付息壓力，另一方面商業(yè)銀行開展債務(wù)重組、債務(wù)置換等操作可以適用隱債置換相關(guān)優(yōu)惠政策，在五級分類等方面受影響較小。政府投資項(xiàng)目的拖欠工程款，特別是對民營中小企業(yè)的拖欠部分應(yīng)當(dāng)盡快解決。在政府投資項(xiàng)目的結(jié)算過程中，政府工程款項(xiàng)一般直接撥付到建設(shè)公司，無有效措施保障款項(xiàng)能夠撥付到施工方。應(yīng)收賬款被長期壓占容易導(dǎo)致企業(yè)流動性緊張，特別是加劇民營中小企業(yè)的經(jīng)營困難。繼2018年11月國常會部署開展專項(xiàng)清欠行動后，為加快疏解被欠款企業(yè)的資金壓力，激發(fā)市場活力、促進(jìn)就業(yè)增加，必要時可效仿1991年清理“三角債”的模式，加大全國清理企業(yè)之間拖欠貨款和基本建設(shè)拖欠款工作力度。1.2.化解經(jīng)營性債務(wù)可考慮“三步走”工作方針在融資平臺經(jīng)營性債務(wù)7的化解過程中，我們建議考慮“三步走”的工作方針。首先，建議由融資平臺與金融機(jī)構(gòu)自主協(xié)商調(diào)整償債安排，同時對金融機(jī)構(gòu)平衡收益、管控風(fēng)險(xiǎn)提供必要的保障措施。其次，在國辦“堅(jiān)持省級黨委和政府對本地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)總責(zé)”的方針指導(dǎo)下8，可考慮由省級政府統(tǒng)籌區(qū)域內(nèi)不同資質(zhì)主體間的“杠桿轉(zhuǎn)移”。最后，在地方政府需要資金過橋時，建議由中央政府提供必要的流動性支持，進(jìn)而降低資金成本。1.2.1.融資平臺與金融機(jī)構(gòu)可自主協(xié)商調(diào)整償債安排銀行貸款是融資平臺有息債務(wù)的最主要構(gòu)成部分，協(xié)商推動展期降息是緩釋平臺償債壓力的必要舉措。按照本文對發(fā)債城投的授信結(jié)構(gòu)拆解，在重點(diǎn)省份發(fā)債城投舉借的有息負(fù)債中，銀行授信占比接近70%。此外，銀行通過非標(biāo)通道、投資債券等形式提供的資金可能并未被融資平臺披露為已用授信。從融資結(jié)構(gòu)考慮，為緩釋融資平臺短期流動性壓力，通過展期降息對存量銀行貸款“削峰填谷”可能是必要舉措。從授信銀行類型上看，重點(diǎn)省份發(fā)債城投約82%的已用授信來自國有行、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)與政策性銀行、股份行，上述銀行的資本實(shí)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對較強(qiáng)，有能力對部分融資平臺貸款進(jìn)行展期降息。挖掘土地價(jià)值是地方層面保障政府性債務(wù)償還的必要舉措，未來可考慮通過城中村改造、保障房建設(shè)、耕地占補(bǔ)平衡等方式深入挖掘。從歷史債務(wù)對應(yīng)形成資產(chǎn)看，融資平臺過往舉借的債務(wù)大量沉淀在基建、儲備土地等資產(chǎn)，前期投入資金的主要退出渠道是土地出讓。①一方面，在國內(nèi)依賴高價(jià)出讓住宅用地補(bǔ)貼低價(jià)出讓工業(yè)用地，最終促進(jìn)園區(qū)工業(yè)化的背景下，刺激住宅消費(fèi)需求以帶動住宅用地成交是必要之舉。超大特大城市城中村改造、城市更新、保障房建設(shè)、低效用地再開發(fā)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)14都是值得期待的政策措施?？紤]到部分城市伴隨城鎮(zhèn)化需求退坡，土地出讓市場呈現(xiàn)出“核心城區(qū)有市無地、郊區(qū)開發(fā)區(qū)有地?zé)o市”的局面，地方政府可考慮更多發(fā)揮政策價(jià)值，如將本地優(yōu)質(zhì)行政、教育、醫(yī)療資源向郊區(qū)開發(fā)區(qū)搬遷，進(jìn)而盤活本地國企在相關(guān)區(qū)域事先收儲的土地資產(chǎn)；或在扶貧過程中，推動易地搬遷安置區(qū)融入新型城鎮(zhèn)化，盤活安置區(qū)和遷出地資源資產(chǎn)等。②另一方面，為避免非市場化因素引導(dǎo)資金流向產(chǎn)業(yè)增長潛力不大、人口凈增長緩慢的低能級城市，以超大特大城市為代表的高能級城市適宜被明確為重點(diǎn)發(fā)展方向。高能級城市的土地出讓回暖可通過耕地占補(bǔ)平衡15、特定轉(zhuǎn)移支付等手段反哺低能級城市。城投債在當(dāng)前信用債市場的規(guī)模占比較高，若發(fā)生債券違約或?qū)_擊金融市場穩(wěn)定。為堅(jiān)守債券兌付底線，可考慮支持銀行承接非銀持有部分的資金缺口。參考Wind數(shù)據(jù)，截至2023年10月20日，境內(nèi)信用債17規(guī)模約為26.6萬億元，其中城投債規(guī)模約為13.0萬億元，規(guī)模占比約為50%。參考包商事件、永煤事件，如果城投債發(fā)生公開市場違約（不區(qū)分公募或私募發(fā)行），預(yù)計(jì)境內(nèi)債券市場的流動性將面臨較大沖擊。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)財(cái)政金融環(huán)境分析，近期有必要千方百計(jì)堅(jiān)守城投債兌付底線。為實(shí)現(xiàn)這一政策效果，負(fù)債端相對穩(wěn)定的商業(yè)銀行可以發(fā)揮更大作用，如承接存量債到期時非銀持有部分凈償還帶來的資金缺口。對商業(yè)銀行參與風(fēng)險(xiǎn)化解而提供的增量資金，政策層面可以考慮提供一定配套支持。1.2.2.省級政府可通過統(tǒng)籌“杠桿轉(zhuǎn)移”加強(qiáng)“對本地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)總責(zé)”由資質(zhì)較好的融資平臺承接資質(zhì)較弱的融資平臺債務(wù)，有助于降低一省整體融資成本與債務(wù)滾動難度。參考我們此前在《凈現(xiàn)金流視角下，哪些區(qū)域政府性債務(wù)壓力較大？》中的分析，在以省為單位計(jì)算時，如果各省財(cái)政凈現(xiàn)金流恢復(fù)至2021年水平，那么預(yù)計(jì)絕大部分省份有能力以本地財(cái)力保障2023年發(fā)債城投的有息負(fù)債利息支出。但實(shí)務(wù)中，同一省內(nèi)不同城市間發(fā)展水平高度不一，特別是部分中西部省份存在省會城市“一家獨(dú)大”的局面。因此，對上述絕大部分省而言，短期內(nèi)省內(nèi)尾部城市仍然可能發(fā)生發(fā)債城投非標(biāo)利息、貸款利息等無力支付的情形，而這些尾部城市的發(fā)債城投一旦出險(xiǎn)將干擾全省政府性債務(wù)化解工作安排。有鑒于此，為加強(qiáng)“對本地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)總責(zé)”，省級政府可考慮參考“保障房統(tǒng)借統(tǒng)還”模式，統(tǒng)籌省內(nèi)不同城市、不同層級主體間的“杠桿轉(zhuǎn)移”，進(jìn)而降低全省融資平臺的融資成本與債務(wù)滾動難度。在這方面，浙江省桐廬縣曾做出“鄉(xiāng)債縣管”-由縣屬四大集團(tuán)公司全面承接10個鄉(xiāng)鎮(zhèn)（街道）存量債務(wù)的有益嘗試。1.2.3.中央政府可考慮提供必要流動性支持以降低地方政府資金周轉(zhuǎn)成本實(shí)務(wù)中，地方政府及融資平臺在債務(wù)接續(xù)時難免需要過橋資金周轉(zhuǎn)，中央政府可考慮提供流動性支持降低地方在自有資金不足時的拆借成本。一方面，在銀行貸款“收回再貸”過程中，債務(wù)人需要自籌資金率先歸還到期貸款，隨后可能面臨1-2個月新授信審批發(fā)放的“資金空窗期”。另一方面，自2018年資管新規(guī)發(fā)布至今，境內(nèi)資管行業(yè)監(jiān)管趨緊，部分非標(biāo)產(chǎn)品到期后難以等量續(xù)作。例如，2018年12月發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》規(guī)定20，銀行理財(cái)子公司全部理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額在任何時點(diǎn)均不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。在地方層面無力以自有資金凈償還上述到期債務(wù)時，難免需要尋求過橋資金周轉(zhuǎn)。在上述過程中，為降低融資平臺尋求非標(biāo)融資等放款速度較快、資金用途較為靈活但成本可能偏高的過橋資金，最終新增債務(wù)負(fù)擔(dān)的可能，可考慮由中央政府提供適當(dāng)流動性支持。21但拆借資金的期限、成本、歸還保障應(yīng)予嚴(yán)格限制，堅(jiān)決打消地方政府及金融機(jī)構(gòu)的“中央兜底幻覺”?！耙粩堊踊瘋北尘跋?，地方政府加杠桿空間可能相對有限，為保障國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以適當(dāng)增速高質(zhì)量發(fā)展，中央政府加杠桿的必要性提高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2020年至2022年，地方政府性基金收入、地方政府新增債券、城投債凈融資、發(fā)債城投非債券債務(wù)凈融資4類資金的體量合計(jì)占到全國地方項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的30%以上，而上述資金正是地方政府開展固定資產(chǎn)投資（特別是基建部分）的重要來源。“一攬子化債”落地后，預(yù)計(jì)重點(diǎn)省份的城投債及發(fā)債城投非債券債務(wù)融資均將更加規(guī)范，地方政府加杠桿空間可能相對有限。為保障國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以適當(dāng)增速高質(zhì)量發(fā)展，中央政府加杠桿的必要性提高。從歷史措施上看，中央政府曾采用發(fā)行特別國債、年中增發(fā)國債用于項(xiàng)目建設(shè)、支持國開行等金融機(jī)構(gòu)設(shè)立專項(xiàng)建設(shè)基金/開發(fā)性政策性金融工具以補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)資本金等超常規(guī)措施。2.如何扭轉(zhuǎn)地方政府對舉債投資拉動增長的路徑依賴？投融資“提級管理”可能是扭轉(zhuǎn)地方政府對“舉債投資拉動增長”路徑依賴的有力舉措。對于國內(nèi)債務(wù)而言，存量債務(wù)化解在技術(shù)路徑上難度并不算大，但增量債務(wù)的管控可能相對復(fù)雜。從新增債務(wù)成因上看，“舉債投資”和“以貸養(yǎng)息”是兩大主要原因。其中，管控“以貸養(yǎng)息”短期內(nèi)主要通過存量債務(wù)還款方式調(diào)整實(shí)現(xiàn)，而規(guī)范“舉債投資”在戰(zhàn)術(shù)層面要求提高對政府投資項(xiàng)目可研的質(zhì)量要求，更為重要的是，在戰(zhàn)略層面有必要對地方政府項(xiàng)目投融資進(jìn)行“提級管理”。2.1.從必要性上看，地方政府對舉債投資的路徑依賴亟需扭轉(zhuǎn)國內(nèi)工業(yè)化以園區(qū)工業(yè)化的發(fā)展模式為主，執(zhí)行中需要以住宅用地高價(jià)出讓補(bǔ)貼工業(yè)用地低價(jià)出讓。參考此前我們在《從“網(wǎng)紅城市”看城投基本面研究》中的分析，在各地紛紛開展園區(qū)工業(yè)化的過程中，為提高本地招商引資吸引力，地方政府競相加大稅費(fèi)減免、工業(yè)用地低價(jià)出讓等政策優(yōu)惠力度，以及對路橋、標(biāo)準(zhǔn)化廠房等基礎(chǔ)設(shè)施的前期建設(shè)投入。在前期投資規(guī)模日益攀升但新招引的企業(yè)貢獻(xiàn)財(cái)政收入尚需時日的背景下，地方財(cái)政亟需尋找增量資金以彌補(bǔ)園區(qū)工業(yè)化前期投入的資金缺口。適逢國發(fā)[1998]23號文將實(shí)物分房制度改為住房分配貨幣化，城鎮(zhèn)住房開始作為一種可自由流通的商品；同時，修訂后的《土地管理法》將土地“分級限額審批”修改為“用途管制”；此外，分稅制改革后土地出讓的相關(guān)權(quán)限都保留在地方政府層級。因此，1998年住宅與土地商品化后，住宅用地的價(jià)值快速體現(xiàn)，地方政府可以自主設(shè)定住宅用地的供應(yīng)節(jié)奏以調(diào)控出讓價(jià)格，最終以住宅用地高價(jià)出讓補(bǔ)貼招商引資過程中低價(jià)出讓的工業(yè)用地。出于以配套基建提高住宅用地出讓價(jià)值、以政府投資提振經(jīng)濟(jì)增長等原因，地方政府“投資沖動”長期持續(xù)，對城投融資的路徑依賴有所提升?！皥@區(qū)工業(yè)化”模式運(yùn)行至今，地方政府對投資拉動經(jīng)濟(jì)增長不失速的訴求較高；融資平臺應(yīng)對債務(wù)到期時對通過再融資滾動的依賴性較強(qiáng)；被招商引資的實(shí)體企業(yè)難以接受低價(jià)工業(yè)用地等政策優(yōu)惠的短期大幅“退潮”；商業(yè)銀行更是難以接受不動產(chǎn)抵押物的市場價(jià)值快速大幅下跌或融資平臺債務(wù)違約陡增對資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊，因此“園區(qū)工業(yè)化”的參與各方均形成了不同程度的路徑依賴，有必要通過自上而下的方式對此加以干預(yù)以防范風(fēng)險(xiǎn)累積。2.1.1.微觀視角看，舉債投資的路徑依賴可能干擾地方財(cái)政收入可持續(xù)增長部分地方的“園區(qū)工業(yè)化”發(fā)生招商引資企業(yè)的真實(shí)財(cái)稅貢獻(xiàn)不及預(yù)期等情形。一方面，部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)薄弱，難以自主培養(yǎng)本地企業(yè)，因此為完成招商引資任務(wù)只能通過“高價(jià)挖墻腳”的方式，本質(zhì)上屬于零和博弈。另一方面，部分地區(qū)為招引企業(yè)提供資金補(bǔ)助，相關(guān)資金大量流入競爭性領(lǐng)域，甚至引發(fā)部分企業(yè)“惡意騙補(bǔ)”。此外，為完成招商引資任務(wù)，部分地方政府出臺超出自身財(cái)政承受能力的優(yōu)惠政策。針對以上情形，部分地方政府寄希望于“龍頭企業(yè)價(jià)值外溢”，即由龍頭企業(yè)帶動當(dāng)?shù)匦纬僧a(chǎn)業(yè)鏈并拉動就業(yè)，最終通過中小企業(yè)與個人的消費(fèi)、投資提振地方財(cái)力。但實(shí)際上，在近年國內(nèi)持續(xù)減稅降費(fèi)的環(huán)境下，中小企業(yè)的納稅貢獻(xiàn)可能不及大型龍頭企業(yè)，而企業(yè)利潤及職工薪酬很可能也并未留存在當(dāng)?shù)?，例如城投下游施工企業(yè)的注冊納稅地可能不在業(yè)務(wù)區(qū)域、低能級城市的職工積累財(cái)富可能用于在其他城市置業(yè)等。2020年以來，由于、地緣政治等因素導(dǎo)致地方財(cái)政壓力加大，部分地方財(cái)政資金借助融資平臺渠道最終形成“資金空轉(zhuǎn)”?？紤]到國辦函[2016]88號文規(guī)定，市縣政府年度一般債務(wù)付息支出超過當(dāng)年一般公共預(yù)算支出10%的，或者專項(xiàng)債務(wù)付息支出超過當(dāng)年政府性基金預(yù)算支出10%的，債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組或債務(wù)應(yīng)急領(lǐng)導(dǎo)小組必須啟動財(cái)政重整計(jì)劃。由于政府性基金預(yù)算“以收定支”，因此部分地方在土地出讓收入大幅下滑34的背景下，為避免觸發(fā)財(cái)政重整，可能選擇以財(cái)政資金“加杠桿”，隨后資金被用于通過融資平臺空轉(zhuǎn)。2.1.2.宏觀視角看，舉債投資的路徑依賴可能導(dǎo)致政府投資效率下降從宏觀視角看，增量資本產(chǎn)出率測算下的政府投資效率近年增長相對乏力。以衡量單位產(chǎn)出所需要的投資即增量資本產(chǎn)出率（ICOR）測算，我國目前的增量資本產(chǎn)出率已遠(yuǎn)高于日本、韓國和中國臺灣地區(qū)高增長時期的水平，從趨勢上看仍未有改善跡象。此外，小城市的資本利用效率可能相對較低。經(jīng)官方測算，不同規(guī)模城市的ICOR在1995-2001年間介于2-3之間，2009-2011年則達(dá)到了4以上，其中人口低于50萬的城市ICOR平均在5.5以上。2.2.從可行性上看，扭轉(zhuǎn)地方政府對舉債投資的路徑依賴并非不可行2.2.1.投資端“提級管理”應(yīng)加強(qiáng)定量分析“正外部性”政府投資項(xiàng)目審批應(yīng)加強(qiáng)對所謂“正外部性”的定量分析。在過往政府投資項(xiàng)目實(shí)施過程中，部分地方政府主官上馬公益性項(xiàng)目的動力來自所謂的“正外部性”。政府投資的“正外部性”雖然客觀存在，但如果缺乏定量依據(jù)，最終容易形成閑置的園區(qū)廠房、車流稀疏的橋隧路橋等低效資產(chǎn)，事實(shí)上并未貢獻(xiàn)太多財(cái)政收入增量。因此，未來有必要強(qiáng)化對項(xiàng)目自身投資回報(bào)的審核，突出對“正外部性”的定量分析，如擬建橋隧路橋項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)在可研中加強(qiáng)對通車后車流量、通行車輛是否為本地直接貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值等內(nèi)容的合理估算。實(shí)操中，貴州省對投資“提級管理”曾做出有益嘗試，2023年9月20日，貴州省財(cái)政廳就加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目建設(shè)資金閉環(huán)管理提出若干意見，其中包括政府債務(wù)率300%及以上、“三?！北Ｕ洗嬖谌笨诨蛘咄锨氛畟鞠⒌目h（市、區(qū)），新上政府投資項(xiàng)目應(yīng)按程序報(bào)市（州）人民政府常務(wù)會議審議決策。2.2.2.融資端“提級管理”可考慮收緊部分高風(fēng)險(xiǎn)融資平臺部分融資渠道廉價(jià)融資或是助長地方政府過度投資的原因之一。為規(guī)范管理城投融資渠道，必要時可考慮收緊部分高風(fēng)險(xiǎn)融資平臺除表內(nèi)貸款、債券發(fā)行以外的各類融資渠道，并通過“提級管理”降低高風(fēng)險(xiǎn)融資平臺新增不規(guī)范融資的概率。3.政府性債務(wù)化解對資產(chǎn)價(jià)格影響幾何？3.1.權(quán)益方面，部分商業(yè)銀行可能受影響較大在提供增量資金方面，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)、政策性銀行與國有大行可能將承擔(dān)較多任務(wù)，地方中小法人機(jī)構(gòu)參與程度可能較低。貸款方面，在融資平臺存量貸款的展期降息過程中，相關(guān)債權(quán)人若“自接自盤”則基本不涉及新增敞口。債券、非標(biāo)方面，對于因非銀機(jī)構(gòu)退出而形成的再融資缺口，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行信貸是增量資金的主要來源。在這一過程中，由于開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)、政策性銀行與國有大行的負(fù)債端成本相對較低、整體資本實(shí)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對較高，因此預(yù)計(jì)上述機(jī)構(gòu)可能將承擔(dān)較多任務(wù)。而地方中小法人機(jī)構(gòu)現(xiàn)階段工作重點(diǎn)在于通過中小銀行專項(xiàng)債、自身發(fā)行資本補(bǔ)充工具等方式降低自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定大局，未來可能主要借助銀團(tuán)貸款參團(tuán)行的身份參與，提供的增量資金規(guī)模預(yù)計(jì)相對較小。若配合重點(diǎn)省份融資平臺貸款展期降息，預(yù)計(jì)國有行和股份行盈利能力受影響可控，但地方法人銀行機(jī)構(gòu)的受影響程度有待觀察。僅以重點(diǎn)省份的發(fā)債城投為例，若已用授信的成本整體下降1個百分點(diǎn)，那么國有行、股份行、代表性城商行、代表性農(nóng)商行可能遭受的收益損失分別占各類銀行2022年凈利潤的1%、1%、10%、12%。3.2.利率債方面，短期資金面壓力可能相對較大利率債資金面后續(xù)面臨可能出臺的中央超常規(guī)“加杠桿”措施、地方債置換隱性債務(wù)等政策影響。投融資“提級管理”可能是扭轉(zhuǎn)地方政府對舉債投資拉動增長路徑依賴的有力舉措，若相關(guān)措施付諸實(shí)施，地方政府“加杠桿”空間受限，中央投資的重要性邊際上升。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，可供中央政府選擇的超常規(guī)措施包括發(fā)行特別國債、增發(fā)國債用于項(xiàng)目建設(shè)、支持開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)與政策性銀行設(shè)立專項(xiàng)建設(shè)基金或開發(fā)性金融性金融工具補(bǔ)充政府投資項(xiàng)目資本金等。此外，房地產(chǎn)消費(fèi)是拉動經(jīng)濟(jì)增長、提高財(cái)政收入的重要來源，在住宅消費(fèi)需求仍較低迷的環(huán)境下，通過保障性住房建