I1引言1.1研究背景隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，我國總體的經(jīng)濟(jì)水平也有了顯著改善。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)，近十年我國GDP已由2010年的34.91萬億元增長到2019年的98.65萬億元，我國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，房地產(chǎn)行業(yè)在之中起到了至關(guān)重要的作用，其已經(jīng)成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿碓粗?。房地產(chǎn)行業(yè)具有的開發(fā)周期長、對(duì)資金需求大、資金回收期長的特點(diǎn)，這決定了資金密集的行業(yè)特點(diǎn)。在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，一方面受到國家政策影響，各類國家調(diào)控政策不斷收緊，市場(chǎng)需求下降，庫存不斷增加，行業(yè)整體出現(xiàn)下行趨勢(shì)。所以，當(dāng)下地產(chǎn)行業(yè)普遍面臨“高杠桿、高庫存”，凸顯出大量房產(chǎn)企業(yè)在經(jīng)營過程中財(cái)務(wù)安全低，負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的問題。隨著我國去杠桿政策的頒布，在保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)展的同時(shí)，逐步優(yōu)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)，但是，地產(chǎn)行業(yè)面臨“高庫存、高杠桿”雙重壓力，在改革進(jìn)程中遇到的問題尤為突出，成為了各類學(xué)者研究的重點(diǎn)。如果房地產(chǎn)行業(yè)想要健康快速發(fā)展，降低房地產(chǎn)市場(chǎng)“高杠桿、高庫存”產(chǎn)生的財(cái)務(wù)負(fù)效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，提升房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。房地產(chǎn)行業(yè)由于其性質(zhì)的特殊，通過研究相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率70%-80%左右，而綠地集團(tuán)作為中國房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)在2015年成功上市后之后，資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高。在2019年資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到88.53%，接近90%，高出行業(yè)平均水平近十個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占比過大，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高。近兩年，國家出臺(tái)了“三條紅線”相關(guān)政策，綠地集團(tuán)不幸“三條紅線”全中，企業(yè)被禁止向有關(guān)機(jī)構(gòu)借款，資金鏈出現(xiàn)更加嚴(yán)重的問題。因此，綠地集團(tuán)鮮高杠桿特點(diǎn)在我國房地產(chǎn)行業(yè)中具有典型性，其負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制的研究具有典型性。1.2研究意義綠地集團(tuán)是我國房地產(chǎn)企業(yè)中規(guī)模較大的集團(tuán)之一，是國內(nèi)第一家入圍世界500強(qiáng)的房地產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)營范圍絕大部分為地產(chǎn)行業(yè)，研究綠地集團(tuán)的負(fù)債經(jīng)營與風(fēng)險(xiǎn)控制，在整個(gè)行業(yè)去杠桿政策影響下具有典型性。在理論層面，本文根據(jù)國內(nèi)、國外外學(xué)者研究的相關(guān)理論知識(shí)，從負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的概念以及相關(guān)理論出發(fā)，通過分析綠地集團(tuán)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)，對(duì)綠地集團(tuán)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀與負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制狀況進(jìn)行全面評(píng)估，并詳細(xì)分析企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制不力的原因，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因提出相應(yīng)的對(duì)策。在現(xiàn)實(shí)層面，有數(shù)據(jù)表明，我國房地產(chǎn)企業(yè)大多都通過負(fù)債融資來獲取資金，研究房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制本身就具有現(xiàn)實(shí)意義。綠地集團(tuán)作為我國房地產(chǎn)行業(yè)的巨頭，位居世界500強(qiáng)，在2019年在全國房地產(chǎn)行業(yè)百強(qiáng)名單中排名第十二，然而根據(jù)2019年綠地控股披露的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，綠地控股的總負(fù)債達(dá)到了10143億元，突破萬億大關(guān)，負(fù)債率高達(dá)88.53%。通過研究綠地集團(tuán)案例可以深入了解綠地集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制情況，研究該企業(yè)負(fù)債經(jīng)營方面所呈現(xiàn)的負(fù)效應(yīng)，可以幫助企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)在負(fù)債經(jīng)營方面的風(fēng)險(xiǎn)控制。并結(jié)合我國去杠桿、去庫存的宏觀環(huán)境，可以更好地為我國房地產(chǎn)行業(yè)的其他企業(yè)提供參考意見，為我國金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境健康發(fā)展貢獻(xiàn)一份微薄的力量。1.3研究思路本文將綠地集團(tuán)作為案例研究對(duì)象，對(duì)綠地集團(tuán)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀以及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)分析，研究綠地集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制情況，對(duì)其控制不力的方面進(jìn)行了原因分析并給出相應(yīng)的對(duì)策。按照“理論基礎(chǔ)-現(xiàn)狀分析-原因分析-對(duì)策啟示”的研究思路，將本文分為五個(gè)部分：第一部分，引言。介紹本文研究背景、研宄意義、研究思路與研究方法。第二部分，理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述。理論基礎(chǔ)部分主要包括負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念、房地產(chǎn)行業(yè)負(fù)債經(jīng)營現(xiàn)狀，以及資本結(jié)構(gòu)、杠桿原理、風(fēng)險(xiǎn)控制的基本理論。同時(shí)通過梳理近年來國內(nèi)外學(xué)者的研究成果簡要寫明本文文獻(xiàn)綜述。第三部分，綠地集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀研究。主要通過分析綠地集團(tuán)的企業(yè)報(bào)表、政策以及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，指出企業(yè)對(duì)其面臨的負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)所采取的控制措施，并通過相關(guān)數(shù)據(jù)說明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制不力的表現(xiàn)，分析控制不力產(chǎn)生的負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)類型以及控制不力的原因。第四部分，針對(duì)綠地集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)控制不力的產(chǎn)生的原因，提出提高綠地集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制力的對(duì)策。第五部分，結(jié)束語?？偨Y(jié)全文，得出結(jié)論。具體思路如圖1：圖1研究思路流程圖1.4研究方法文獻(xiàn)研究法：在選題及論文寫作前期查詢、翻閱各類資料庫，包括互聯(lián)網(wǎng)資源、學(xué)術(shù)期刊、學(xué)術(shù)著作、其他相關(guān)優(yōu)秀論文等。閱讀國內(nèi)外大量關(guān)于企業(yè)負(fù)債經(jīng)營及其風(fēng)險(xiǎn)控制等理論文字以及實(shí)踐研究文獻(xiàn)，為論文寫作打下基礎(chǔ)。案例研究法：本文以行業(yè)典型性公司——綠地集團(tuán)作為研究案例進(jìn)行研究，對(duì)綠地集團(tuán)的負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀進(jìn)行具體研究，指出其風(fēng)險(xiǎn)控制中產(chǎn)生的問題，并進(jìn)行原因分析，給出相應(yīng)對(duì)策。對(duì)比研究法：在具體的指標(biāo)分析中，將綠地集團(tuán)與行業(yè)平均水平及同行業(yè)其他有優(yōu)秀其他進(jìn)行對(duì)比研究。2理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念2.1.1負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)概念風(fēng)險(xiǎn)，即是一種不確定性。負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)債經(jīng)營過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)無法償還舉借本金和應(yīng)付利息而導(dǎo)致企業(yè)收益受到影響甚至可能無法持續(xù)經(jīng)營的一種風(fēng)險(xiǎn)。2.1.2負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)特征負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)作為一種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，除了具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)固有的風(fēng)險(xiǎn)特征之外，還具有相伴性、迅增性以及突發(fā)性。相伴性相伴性是指企業(yè)負(fù)債經(jīng)營過程中，隨著負(fù)債規(guī)模增加，企業(yè)獲利能力增加，但是過程中的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之更加快速地增加[1]。迅增性迅增性是指企業(yè)負(fù)債經(jīng)營過程中，風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)比負(fù)載規(guī)模增加的更加迅速。隨著企業(yè)負(fù)債所占比例的增加，企業(yè)所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈資產(chǎn)利潤率期望的增長規(guī)模與速度[1]。突發(fā)性企業(yè)負(fù)債所占比例增加，企業(yè)獲利能力在提高。然而，若市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)惡化，企業(yè)就可能突然爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，危及企業(yè)的生存和發(fā)展[1]。2.1.3負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)類型利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)貸款利率變動(dòng)的不確定性給企業(yè)貸款造成損失的可能性；信用緊縮風(fēng)險(xiǎn)是指由于受到外界因素的影響，而導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)收緊，導(dǎo)致其貸款難度加大的可能性；再舉債風(fēng)險(xiǎn)是指由于受國家經(jīng)濟(jì)政策和銀行信用政策的變動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)再次舉債產(chǎn)生不確定性，或企業(yè)本身籌資結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致再舉債產(chǎn)生困難的可能性；無力償還風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)舉債過多但資金鏈出現(xiàn)問題導(dǎo)致企業(yè)無力正常償還自身貸款的可能性。2.2我國房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營特點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)不合理房地產(chǎn)行業(yè)屬于高度資本密集型產(chǎn)業(yè)，因此，為了保證日常經(jīng)營活動(dòng)的正常運(yùn)營，企業(yè)需要大量的向外部進(jìn)行借款以維持正常的資金鏈。隨著房地產(chǎn)企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，負(fù)債規(guī)模也在逐漸增大，在2010年時(shí)，我國房地產(chǎn)行業(yè)的總資產(chǎn)為224767.14億元，負(fù)債合計(jì)為167297.41億元，而到了2019年時(shí)，總資產(chǎn)就已經(jīng)達(dá)到了947935.80億元，負(fù)債也增長到了762035.19。十年來總資產(chǎn)增加了3.2倍之多，而負(fù)債增加了4.6倍之多。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)可以得出，自2010年到2019年十年來，我我國房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)如下圖2。圖2近十年我國房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)表2019年，我國房地產(chǎn)企業(yè)的平均資本負(fù)債率已經(jīng)達(dá)80.40%，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)的負(fù)債在總資產(chǎn)中占比過高，行業(yè)整體債務(wù)都處于較高水平。債務(wù)期限不合理房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)周期長、資本回收時(shí)間長，在債務(wù)融資過程中本應(yīng)該更多的采用長期負(fù)債融資，以防止資金斷裂而導(dǎo)致的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。然而，通過研究中國上市房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國的上市房地產(chǎn)企業(yè)主要通過短期貸款獲得資金，短期貸款大約是長期貸款的兩倍。融資渠道較為單一在債務(wù)融資方面，企業(yè)的主要渠道有商業(yè)信用、銀行借款以及發(fā)行債券幾種，但是我國房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)融資方式主要是以銀行借款為主，我國房地產(chǎn)企業(yè)過于依賴于向銀行借款。2.3負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制理論基礎(chǔ)2.3.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)也可以稱為融資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)中各種資本的構(gòu)成和比例關(guān)系，可以通過計(jì)算企業(yè)中債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例來獲得。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的關(guān)鍵指標(biāo)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否在合理范圍內(nèi)，對(duì)其融資能力，盈利能力和償付能力具有重要意義。通過分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，可以測(cè)量企業(yè)財(cái)務(wù)情況。良好的資本結(jié)構(gòu)可以使公司的財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮更好的積極作用。調(diào)整資本結(jié)構(gòu)使其合理，是降低融資成本從而降低風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。2.3.2財(cái)務(wù)杠桿理論所謂杠桿，就是具有放大效應(yīng)的一種工具，財(cái)務(wù)杠桿又叫融資杠桿，財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)利息和優(yōu)先股股利而導(dǎo)致普通股每股利潤變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象[2]。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=息稅前利潤EBIT/[息稅前利潤EBIT-利息I-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）][3]在企業(yè)不存在優(yōu)先股的情況下，DFL可以進(jìn)一步簡化為：EBIT/（EBIT-I）從簡化公式來看，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在于利息費(fèi)用和息稅前利潤這兩個(gè)指標(biāo)。企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越低，負(fù)債所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)與負(fù)效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)就是通過債務(wù)融資產(chǎn)生有息負(fù)債可以為企業(yè)帶來額外的利益。當(dāng)資本結(jié)構(gòu)固定，企業(yè)有息負(fù)債是確定的，企業(yè)利息費(fèi)用不會(huì)變化，企業(yè)投資收益率會(huì)隨著凈利潤的增加而增加，那么投資者的額外收入就會(huì)隨著有息負(fù)債的增加而增加，這就是杠桿的正作用。企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿獲得更多利益的時(shí)候，就是財(cái)務(wù)杠桿在發(fā)揮正效應(yīng)。反之，財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)就是由于債務(wù)融資產(chǎn)生的有息負(fù)債可能會(huì)給企業(yè)造成額外的損失。當(dāng)企業(yè)不斷進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，但是企業(yè)的銷售規(guī)模卻不能跟上企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，企業(yè)因負(fù)債產(chǎn)生的利潤甚至不能抵消負(fù)債的利息費(fèi)用，企業(yè)需要用股權(quán)資本利潤去彌補(bǔ)額外的利息費(fèi)用，這就是財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。此時(shí)，有息負(fù)債越高，產(chǎn)生的利息越多，企業(yè)的損失就越大。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的本質(zhì)就是債務(wù)融資是否能產(chǎn)生利益，當(dāng)投資利潤率高于有息負(fù)債率時(shí)，企業(yè)的債務(wù)資本產(chǎn)生的利潤就會(huì)比利息費(fèi)用高，企業(yè)的債務(wù)融資最終結(jié)果就會(huì)獲利，這就是財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的本質(zhì)。企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿獲得利潤時(shí)，也不能忽略財(cái)務(wù)杠桿帶來的負(fù)效應(yīng)。由于企業(yè)沒有合理的使用財(cái)務(wù)杠桿所導(dǎo)致的不良結(jié)果就是財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。只要企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中存在有息負(fù)債，就會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，有風(fēng)險(xiǎn)就有財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)產(chǎn)生的可能性，企業(yè)就可能產(chǎn)生損失。2.3.3風(fēng)險(xiǎn)控制理論風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生不幸事件的不確定性，在企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)即是生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的不利影響的可能性。風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、不確定性以及可測(cè)量性等特點(diǎn)，根據(jù)其具體內(nèi)容的不同，可以將風(fēng)險(xiǎn)歸類為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)方面[4]。風(fēng)險(xiǎn)管理是指如何在企業(yè)這種肯定有風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境里把風(fēng)險(xiǎn)可能造成的不良影響減至最低的管理過程[5]。風(fēng)險(xiǎn)管理追求的效果是用最小的代價(jià)獲取最大的利益，風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營很重要，風(fēng)險(xiǎn)管理包括三大內(nèi)容：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制，如圖3圖3風(fēng)險(xiǎn)管理的三大流程風(fēng)險(xiǎn)管理要重視于風(fēng)險(xiǎn)控制，風(fēng)險(xiǎn)控制是風(fēng)險(xiǎn)管理中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，是為了達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理最終目的所采取的一系列手段與方法。風(fēng)險(xiǎn)控制具體是指企業(yè)根據(jù)自身內(nèi)部情況和外部環(huán)境，采取各種措施和方法來降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性或減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)所造成的損失。風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。風(fēng)險(xiǎn)無法完全消除。因此，公司只能采取各種措施降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性，或?qū)L(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失控制在合理的可接受范圍內(nèi)。有四種基本的風(fēng)險(xiǎn)控制方法：風(fēng)險(xiǎn)回避、損失控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與風(fēng)險(xiǎn)自留。2.4文獻(xiàn)綜述2.4.1國外研究現(xiàn)狀國外對(duì)負(fù)債經(jīng)營的研究開始于1920年左右，到現(xiàn)在已經(jīng)有一百年的時(shí)間，因此他們對(duì)于這方面有較深入的研究。Jensen（1976）在著作中探究了負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的原因，他認(rèn)為，利息費(fèi)用減少了所得稅的支出，增加了利潤，但同時(shí)也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，減少了利潤。只有當(dāng)利潤增減變動(dòng)剛好在邊際處平衡，企業(yè)能從負(fù)債經(jīng)營中產(chǎn)生收益。Broderick（2010）[6]對(duì)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響進(jìn)行研究，認(rèn)為負(fù)債經(jīng)營會(huì)給企業(yè)帶來諸多不利，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營狀況、銷售狀況不理想時(shí)，企業(yè)的利潤增長率不能與企業(yè)的負(fù)債增長規(guī)模相匹配，企業(yè)的利息費(fèi)用過多，容易造成企業(yè)資金斷裂。企業(yè)的負(fù)債規(guī)模越大，所需承擔(dān)的有息負(fù)債利息費(fèi)用就越大多，在企業(yè)經(jīng)營經(jīng)營狀況欠佳時(shí)，企業(yè)的資金不足，企業(yè)的償還債務(wù)的壓力增大，結(jié)果對(duì)企業(yè)的利益相關(guān)者都會(huì)產(chǎn)生不利影響[7]。在負(fù)債經(jīng)營杠桿研究方面，西方國家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展相比國內(nèi)時(shí)間更早，并且發(fā)展更為成熟，所以國外學(xué)者更早、更深入的對(duì)負(fù)債經(jīng)營杠桿有所了解與研究，由于大多西方國家在發(fā)展過程中都受過經(jīng)濟(jì)危機(jī)、房地產(chǎn)泡沫的影響，因此西方學(xué)者負(fù)債經(jīng)營杠桿的研究對(duì)我國地產(chǎn)行業(yè)高杠桿應(yīng)用具有很大的借鑒性。Jensen（1986）[8]首次定義現(xiàn)金自由流，他認(rèn)為負(fù)債經(jīng)營能夠提高企業(yè)的資金使用效力，提升企業(yè)利益，但如果在經(jīng)營過程中進(jìn)行過度債務(wù)融資會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)不可以過度的進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營。Henry（2016）[9]指出，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營杠桿與普通股每股收益能夠互相影響，兩者之間呈正向相關(guān)。企業(yè)如果合理進(jìn)行債務(wù)融資可以提高每股收益，對(duì)企業(yè)發(fā)展有推動(dòng)作用。在負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制研究方面，學(xué)者Beaver（1966）提出，可以通過單變量分析企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)變化，從而預(yù)測(cè)企業(yè)所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。Ross（1995）[10]第一次提出這樣的觀點(diǎn)——企業(yè)負(fù)債經(jīng)營會(huì)引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，負(fù)債經(jīng)營極有可能會(huì)給權(quán)益資本造成損失，最終引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。2.4.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀雖然我國在負(fù)債經(jīng)營研究方面起步較晚，但是對(duì)于負(fù)債經(jīng)營也有了一定但研究成果。王倩（2014）[11]提到，合理的負(fù)債規(guī)模可以幫助企業(yè)更好的發(fā)展，也可以幫助企業(yè)獲得更多的利益，使得財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，是企業(yè)維持資金鏈、持續(xù)經(jīng)營的一種方式手段。杜亞光（2016）[12]通過實(shí)例分析，認(rèn)為負(fù)債規(guī)模與股東利益具有負(fù)相關(guān)性，只有適度合理的負(fù)債規(guī)模才會(huì)為企業(yè)的發(fā)展提供良好的貨幣資金，從而增加股東利益。馮傳晶（2018）[13]指出，部分企業(yè)只重視眼前利益，不計(jì)后果地不斷擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，杠桿不斷加大，使利息費(fèi)用不斷增加，利潤降低，資金更加緊張，最終致使企業(yè)難以持續(xù)經(jīng)營。因此，對(duì)企業(yè)來說，負(fù)債規(guī)模并不是越大越好。我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相對(duì)起步較晚。目前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)期，房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，企業(yè)的負(fù)債也不斷增加，企業(yè)杠桿極不合理，于是國家開始了去杠桿的政策。近些年國內(nèi)關(guān)于負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制的研究理論也不斷涌現(xiàn)。陳秋玲（2014）[14]認(rèn)為只有把負(fù)債與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系弄清楚，合理使用財(cái)務(wù)杠桿，重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能最大程度上的發(fā)揮杠桿帶來的正效應(yīng)。趙炳蔚（2015）[15]通過研宄得出財(cái)務(wù)杠桿就是企業(yè)在融資過程中所需要固定成本時(shí)，對(duì)應(yīng)的息稅前利潤率小于資金收益率的變動(dòng)情況。張鳴[16]從正反兩面研究財(cái)務(wù)杠桿會(huì)給企業(yè)帶來效應(yīng)，得出結(jié)論：只有當(dāng)企業(yè)息稅前利潤率高于有息負(fù)債利息率的時(shí)候，企業(yè)的債務(wù)融資才會(huì)產(chǎn)生利益使得權(quán)益資本利潤率提高，財(cái)務(wù)杠桿才會(huì)發(fā)揮正效應(yīng)。只有有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)能夠創(chuàng)造更多利益。袁春麗（2012）[17]發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制之間存在一定聯(lián)系，她提出方法——可以運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿來控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。曹慶平（2016）[18]發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)杠桿和負(fù)債經(jīng)營兩者之間存在的相互影響的關(guān)系，他從多個(gè)角度分析正確應(yīng)用杠桿效應(yīng)的手段方法。3綠地集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀研究3.1綠地集團(tuán)簡介綠地控股集團(tuán)有限公司簡稱綠地或綠地集團(tuán)。綠地集團(tuán)于1992年7月18日成立，總部位于中國上海，綠地集團(tuán)是一家以房地產(chǎn)的開發(fā)經(jīng)營為主的混合所有制企業(yè)。在2015年綠地集團(tuán)進(jìn)行量資產(chǎn)重組，并且通過借殼在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)整體上市，企業(yè)證券代碼為600606。綠地集團(tuán)是一家跨國房地產(chǎn)公司，業(yè)務(wù)范圍遍布世界多個(gè)國家。綠地集團(tuán)是在中國市場(chǎng)改革浪潮中誕生的代表公司之一。經(jīng)過28年的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)擁有較為全面的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。綠地集團(tuán)致力以"讓生活更美好"為目標(biāo)，積極履行大型房地產(chǎn)企業(yè)的職責(zé)和使命，響應(yīng)中央政府的號(hào)召，促進(jìn)我國房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。2012年，綠地集團(tuán)首次進(jìn)入世界500強(qiáng)企業(yè)。綠地集團(tuán)也是我國首家進(jìn)入世界500強(qiáng)企業(yè)的房地產(chǎn)企業(yè)。且自2012年以來，綠地集團(tuán)已連續(xù)9年躋身世界500強(qiáng)企業(yè)之列，2020年排名176。3.2綠地集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制措施3.2.1加強(qiáng)企業(yè)自身對(duì)外部環(huán)境及風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)綠地集團(tuán)作為大型上市房地產(chǎn)企業(yè)，綠地集團(tuán)具備良好的風(fēng)險(xiǎn)把控能力，綠地集團(tuán)在結(jié)合自身內(nèi)部控制的同時(shí)，對(duì)企業(yè)外部環(huán)境做出了充分的預(yù)測(cè)。企業(yè)設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部門，對(duì)企業(yè)經(jīng)營過程中的外部風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)管，企業(yè)安排了專員參與分析造成公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部因素。同時(shí)，企業(yè)把握國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)政策，順應(yīng)環(huán)境，積極改變自身的發(fā)展戰(zhàn)略。3.2.2順應(yīng)時(shí)代發(fā)展促進(jìn)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展綠地集團(tuán)堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)與資本經(jīng)營共同發(fā)展，發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)與投資之間的協(xié)同效應(yīng)，綠地集團(tuán)研究分析市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律積極，順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，及時(shí)做出改變。同時(shí)為了滿足自身多元化需求，不斷擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，希望通過外部舉債融資不斷增強(qiáng)自身的實(shí)力。3.2.3多元化、國際化發(fā)展綠地集團(tuán)依托房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)展金融，科學(xué)、創(chuàng)新等新興產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)現(xiàn)全面的產(chǎn)業(yè)布局，確保企業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行并實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，利于企業(yè)完全整合各個(gè)部門，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)建一個(gè)具有穩(wěn)定增長和持久基礎(chǔ)的“綠地”企業(yè)集團(tuán)。廣泛將產(chǎn)業(yè)遍布世界多個(gè)國家，著力提升品牌國際聲望與全球競(jìng)爭力，未來，綠地將把成為世界級(jí)企業(yè)作為自身目標(biāo)，發(fā)展多種產(chǎn)業(yè)來加大自己在國內(nèi)乃至世界的影響力。3.3綠地集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制不力的表現(xiàn)3.3.1負(fù)債規(guī)模過大，資本結(jié)構(gòu)不合理表1綠地集團(tuán)與行業(yè)近五年資產(chǎn)負(fù)債率年份20152016201720182019綠地資產(chǎn)負(fù)債率88.04%89.43%88.99%89.49%88.53%行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率77.70%78.30%79.10%79.10%80.40%圖4綠地集團(tuán)與行業(yè)平均水平資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)圖通過上文數(shù)據(jù)分析可以得知，綠地集團(tuán)從2015年到2019年五年內(nèi)，總負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，雖然企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)但負(fù)債規(guī)模的增長并不合理。從上述數(shù)據(jù)可以看出，房地產(chǎn)行業(yè)在近五年內(nèi)到資產(chǎn)負(fù)債率大致在77%-80%之間，而綠地集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率一直保持高位，接近90%，高于行業(yè)平均水平十多個(gè)百分點(diǎn)，且沒有明顯到下降趨勢(shì)。這說明隨著時(shí)間推移，企業(yè)過多的進(jìn)行債務(wù)融資，負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的比重進(jìn)一步提高，財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。綠地集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債比率過高，超過了行業(yè)平均水平，債務(wù)水平較高，并且企業(yè)運(yùn)營和資本周轉(zhuǎn)過于依賴外部。償還貸款和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力更大。在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷和國家的限購政策的情況下，公司面臨著房屋出售困難，存貨大量積累以及由于到期而無法償還債務(wù)的后果。如果公司需要償還債務(wù)，則必須繼續(xù)進(jìn)行債務(wù)融資，這進(jìn)一步降低了公司的信用等級(jí)，并帶來了融資困難的問題。3.3.2債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理表2綠地集團(tuán)負(fù)債情況年份20152016201720182019流動(dòng)負(fù)債35149523.8046241622.9857643226.5274721602.7382977582.22總負(fù)債52860313.1565566183.0975508098.0392761960.45101431422.89流動(dòng)負(fù)債比66.50%70.53%76.34%80.55%81.81%非流動(dòng)負(fù)債比33.50%29.47%23.66%19.45%18.19%圖5綠地近五年流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債變動(dòng)情況受我國政策的影響，我國房地產(chǎn)企業(yè)的舉債融資主要通過向銀行借款獲得資金。由圖中可以看出，2015年到2019年綠地集團(tuán)流動(dòng)負(fù)僨占總負(fù)債的比例一直高于非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例，且隨著時(shí)間推移，流動(dòng)負(fù)債所占比例持續(xù)加大，由2015年的66.50%擴(kuò)大到了2019年到81.81%。由于房地產(chǎn)企業(yè)屬于資金密集型企業(yè)，在債務(wù)融資過程應(yīng)該更多采用非流動(dòng)負(fù)債融資，減小企業(yè)的償債壓力以防止資金斷裂而導(dǎo)致的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。但綠地集團(tuán)更多采用流動(dòng)負(fù)債來進(jìn)行舉債融資，增加了企業(yè)的還款壓力，使得企業(yè)的資金鏈斷裂的可能性加大，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.3.3資產(chǎn)流動(dòng)性較差表3綠地集團(tuán)近五年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率年份20152016201720182019流動(dòng)比率1.541.451.321.241.22速動(dòng)比率0.410.400.430.440.41現(xiàn)金比率14.17%14.34%13.72%11.90%12.05%流動(dòng)比率、速動(dòng)比率與現(xiàn)金比率都是企業(yè)與資產(chǎn)流動(dòng)性相關(guān)的比值。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率=貨幣資金+有價(jià)證券/流動(dòng)負(fù)債他們都可以在一定程度上反應(yīng)企業(yè)短期償債能力。一般情況下，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的數(shù)值越大，說明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)[19]?，F(xiàn)金比率是在企業(yè)大量賒銷而形成大量應(yīng)收帳款時(shí)，衡量企業(yè)變現(xiàn)能力的指標(biāo)。通過表可以知道，綠地集團(tuán)的現(xiàn)金比率整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，且相比行業(yè)其他優(yōu)秀企業(yè)而言，綠地集團(tuán)的現(xiàn)金比率較低。近五年綠地集團(tuán)的流動(dòng)比率在持續(xù)下降，且整體水平在1.5以下，而速動(dòng)比率大致保持平穩(wěn)水平，但低于0.5，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率都低于行業(yè)平均水平。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債能力比較弱，貨幣資金不足以償還一年內(nèi)到期債務(wù)，易變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障較弱。如果綠地的資金鏈出現(xiàn)了問題，那么企業(yè)的債務(wù)很可能逾期。3.3.4資本獲利能力不高表4綠地集團(tuán)近五年利潤表相關(guān)數(shù)據(jù)年份20152016201720182019營業(yè)收入20732472290234844278營業(yè)成本17672098248629493617利潤總額105.8144.4192.6242.7305.9凈利潤73.994.0135.7160.2209.5凈利潤增長率-27.2%44.4%18.1%30.8%總資產(chǎn)報(bào)酬率1.24%1.08%1.14%1.21%1.35%由綠地集團(tuán)利潤表分析可以看出，在經(jīng)營成果方面，綠地集團(tuán)在2015年時(shí)，營業(yè)收入就已經(jīng)達(dá)到了2073億元，而到了2019年?duì)I業(yè)利潤增長到4278億元，五年來增長了2205億元，接近2015年?duì)I業(yè)收入到2.1倍。但不容忽視的是，這五年的營業(yè)成本也在持續(xù)上升，因此凈利潤并沒有呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，處于比較正常的增長狀態(tài)。圖6綠地集團(tuán)總資產(chǎn)報(bào)酬率變動(dòng)情況總資產(chǎn)報(bào)酬率是指公司的息稅前利潤與公司總資產(chǎn)平均值之間的比率。它反映了公司總資產(chǎn)的盈利能力及其投入產(chǎn)出條件。通常，比率越大，公司創(chuàng)造利潤的能力就越強(qiáng)。實(shí)力越強(qiáng)，企業(yè)的投入產(chǎn)出比就越高，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營管理能力就越強(qiáng)。近五年內(nèi)，綠地集團(tuán)的總資產(chǎn)收益率變動(dòng)較為穩(wěn)定，總體呈上升趨勢(shì)，但總資產(chǎn)收益率一直小于2%，處于較低水平，說明綠地資產(chǎn)的運(yùn)營情況并不樂觀。由上文利潤表分析可以知道。綠地近五年利潤持續(xù)增長，但總資產(chǎn)收益率卻幾乎沒有明顯但上升趨勢(shì)，企業(yè)需要引起高度重視。表6綠地與其他同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)近四年凈資產(chǎn)收益率比較年份2015201620172018綠地集團(tuán)14.12%13.01%15.21%17.14%萬科A19.14%19.68%22.80%23.24%融創(chuàng)中國18.65%11.72%32.81%32.92%恒大集團(tuán)20.48%10.69%30.65%30.18%凈資產(chǎn)收益率是衡量上市企業(yè)盈利能力與衡量企業(yè)股權(quán)資本使用狀況的一個(gè)重要指標(biāo)，如果企業(yè)凈資產(chǎn)收益率越高，則說明企業(yè)股權(quán)融資帶來的收益也越高。根據(jù)上表6可以看出，綠地集團(tuán)從2015年到2016年的凈資產(chǎn)收益率是下降的，之后幾年則一直保持處于上升態(tài)勢(shì)，由13.01%增長到量17.14%?？傮w來看凈資產(chǎn)收益率平穩(wěn)逐步上升。但相比同行業(yè)的其他優(yōu)秀房地產(chǎn)企業(yè)，例如萬科、融創(chuàng)以及恒大來說，綠地集團(tuán)但凈資產(chǎn)收益率仍是處于較低水平的。這說明近幾年綠地集團(tuán)雖然自身盈利水平有所提升，但是相比行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)，還是有所差距。此外，通過上文了解到綠地集團(tuán)近五年的凈利潤是呈較明顯的上升趨勢(shì)的，但綠地集團(tuán)的總資產(chǎn)收益率較為穩(wěn)定，沒有呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，且總資產(chǎn)報(bào)酬率一直小于2%，處于較低水平，這說明綠地集團(tuán)的資產(chǎn)利用情況其實(shí)并不良好，雖然凈資產(chǎn)收益率有所增加，但是總資產(chǎn)收益率卻沒有增加，說明綠地只是通過大量舉債資金來維持經(jīng)營，但大量舉債所產(chǎn)生但正效應(yīng)卻很小，企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營情況并不樂觀，這是一個(gè)需要注意的問題。3.3.5資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低表7綠地集團(tuán)近五年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率年份20152016201720182019應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率12.9712.718.966.925.65存貨周轉(zhuǎn)率0.880.480.500.530.57總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.680.370.370.370.39應(yīng)收帳款（億元）133256393614899綠地集團(tuán)的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率處于較良好的水平，但隨著時(shí)間的推移，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率數(shù)值在不斷下降，由2015年代12.97降低到2019年的5.65，這說明企業(yè)雖然目前仍有比較好的資金回收狀況，但這種狀況在逐漸變差，企業(yè)未來的資金回收形勢(shì)不容樂觀，企業(yè)應(yīng)該引起重視。而存貨周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于低水平，并且在2016年時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都出現(xiàn)了明顯的下降，存貨周轉(zhuǎn)率由0.88下降到0.48，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.68下降到0.37，這說明綠地集團(tuán)的存貨變現(xiàn)能力比較差，企業(yè)在大量舉債融資的情況下銷售情況并不樂觀，說明企業(yè)的資本運(yùn)營能力較弱，企業(yè)的投資利用不理想，并且企業(yè)持有的流動(dòng)資產(chǎn)少，在資金周轉(zhuǎn)方面存在一定問題，在企業(yè)新項(xiàng)目需要大量資金時(shí)只有通過向外部舉債獲得資金。3.3.6財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)不明顯一般使用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量財(cái)務(wù)杠桿大小，理論公式為：在本文的計(jì)算中，通過閱讀綠地集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)綠地并沒有發(fā)行優(yōu)先股，所以就可通過財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。其中，利息費(fèi)用可以用表中同期的財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此，EBIT=利潤總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用，DFL=EBIT/EBIT-I，由此得到綠地集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相關(guān)數(shù)據(jù)表：表8年份20152016201720182019利潤總額105.80144.40192.60242.70305.90財(cái)務(wù)費(fèi)用/I31.6827.8415.6140.3254.31EBIT137.68172.24208.21283.02360.21DFL1.301.191.081.171.18息稅前利潤率2.29%2.35%2.45%2.73%3.14%有息負(fù)債2415.852871.492793.042796.232933.58負(fù)債利息率1.31%0.97%0.64%1.44%1.85%通過上表可以發(fā)現(xiàn)，雖然綠地集團(tuán)具有很高的資產(chǎn)負(fù)債率，舉債融資所占比例很大，但是企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并不高，處于1到2這個(gè)區(qū)間，看似財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)位于比較安全的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)區(qū)間。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小可以衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，綠地集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)雖然表面上看上去很低，但是卻不能忽略財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的存在，不能簡單地理解成綠地集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就處于低水平。通過對(duì)綠地集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)報(bào)表的進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)綠地集團(tuán)用大量的借款來購買廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)，將借款產(chǎn)生的利息費(fèi)用資本化處理，并沒有計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用之中，所以財(cái)務(wù)報(bào)表上的財(cái)務(wù)費(fèi)用相比利潤顯得較少，從而計(jì)算出來的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較低，但也不能忽視綠地集團(tuán)大量舉債經(jīng)營帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率的時(shí)候，權(quán)益資本的稅前利潤就將會(huì)增加。這時(shí)財(cái)務(wù)杠桿帶來正效應(yīng)。企業(yè)有息負(fù)債利息率呈先降低后迅速升高的趨勢(shì)，息稅前利潤率呈現(xiàn)平穩(wěn)的增長趨勢(shì)。綠地集團(tuán)近五年的息稅前利潤率高于有息負(fù)債利息率，這表面上看綠地集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿正發(fā)揮著正效應(yīng)的作用，但如上文所說。由于綠地集團(tuán)相當(dāng)部分借款產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用被資本化而沒有直接算入財(cái)務(wù)費(fèi)用，使得企業(yè)的利息費(fèi)用被低估，顯得有息負(fù)債利息率比較低。盡管如此，綠地集團(tuán)得息稅前利潤率也并沒有特別占優(yōu)勢(shì)，僅比利息率高出小部分，產(chǎn)生的正效應(yīng)也不顯著。另外，在2018年之后，企業(yè)的負(fù)債利息率呈比較明顯的上升趨勢(shì)，企業(yè)應(yīng)該特別注意財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)及其帶來的風(fēng)險(xiǎn)。3.4綠地集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制不力表現(xiàn)產(chǎn)生的影響3.4.1償還負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)增加從2015年至2019年，綠地集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例過高，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比非流動(dòng)負(fù)債高。該指標(biāo)在五年中仍在上升，這表明該公司擁有更多的短期負(fù)債。另外，企業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也處于較低水平。另外，房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)周期長，短期債務(wù)過多，使綠地難以保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，給企業(yè)帶來了高昂的利息支出。另外，公司的經(jīng)營狀況相對(duì)較差。過去五年的庫存周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)平均水平，表明公司的市場(chǎng)競(jìng)爭力較弱。庫存的實(shí)現(xiàn)變慢，公司的銷售不佳，對(duì)新項(xiàng)目的投資只能從外部獲得資金。這表明公司的流動(dòng)性差，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，并且公司有無法償還債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)。3.4.2再融資風(fēng)險(xiǎn)增加從上文分析中可以知道，綠地集團(tuán)在財(cái)務(wù)杠桿方面，企業(yè)負(fù)債多，資產(chǎn)負(fù)債率多高，擁有著比較高的財(cái)務(wù)杠桿水平，資產(chǎn)獲利能力在同行業(yè)中也沒有十分突出。正是由于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理.，融資渠道單一，使得公司的短期償債壓力很大，逾期風(fēng)險(xiǎn)加大，甚至?xí)?yán)重影響公司的信用評(píng)級(jí)。近兩年房地產(chǎn)監(jiān)管部門出臺(tái)新規(guī)控制房地產(chǎn)企業(yè)有息債務(wù)的增長，設(shè)置“三道紅線”，初期之時(shí)，綠地集團(tuán)就十分不幸“三條紅線”全部踩中，其導(dǎo)致的后果則是綠地集團(tuán)不能再增加有息負(fù)債，企業(yè)償債壓力進(jìn)一步加大，資金鏈變得更加脆弱。好在截至今年2月底，綠地將“三條紅線”中的現(xiàn)金短債比超過1，提前“減線”，轉(zhuǎn)“紅”為“橙”，但綠地集團(tuán)的有息負(fù)債年增速仍然不得超過5%?？偠灾?，綠地控股的降杠桿任務(wù)仍任重道遠(yuǎn)。綠地控股財(cái)務(wù)杠桿一直處于較高水平，一旦公司的經(jīng)營出現(xiàn)危機(jī)，難以為繼，債權(quán)人就要和所有者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，難以收回本金，出現(xiàn)債務(wù)逾期的情況，便會(huì)為其他理智的投資者敲響警鐘，慎重考慮是否選擇該企業(yè)進(jìn)行投資項(xiàng)目，因此財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)之一便是可能會(huì)導(dǎo)致綠地控股的再融資能力下降，再融資風(fēng)險(xiǎn)增加。3.4.3資金回收風(fēng)險(xiǎn)增加綠地集團(tuán)近五年內(nèi)的營業(yè)收入在不斷增加，凈利潤增長較為顯著，其原因是企業(yè)不斷進(jìn)行債務(wù)融資來增大企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，從而維持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。房地產(chǎn)投資開發(fā)活動(dòng)的開發(fā)周期長，需要的資金數(shù)額大，企業(yè)為了維持自身的經(jīng)營活動(dòng)，除了舉債之外還需要通過收取預(yù)收款和定金來賒銷房屋，這個(gè)過程中會(huì)產(chǎn)生大量的應(yīng)收帳款。綠地集團(tuán)近五年應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率數(shù)值不斷下降，從中不難發(fā)現(xiàn)隨著綠地的不斷舉債融資，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，銷售收入不斷增加，但其中大部分的銷售都為賒銷，導(dǎo)致綠地集團(tuán)的應(yīng)收帳款數(shù)額不斷增加，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率不斷下降，這表明企業(yè)收賬速度下降，平均收賬期增加，壞賬損失增加，企業(yè)應(yīng)收帳款的回收難度增加，償債能力也會(huì)因?yàn)橘Y金的回收速度下降而減弱。另外，綠地集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2016開始出現(xiàn)明顯下降，且五年內(nèi)均小于1，低于業(yè)內(nèi)平均水平，說明企業(yè)的存貨變現(xiàn)能力差，企業(yè)房地產(chǎn)存貨的銷售額增加跟不上企業(yè)負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)生的效應(yīng)不明顯，資本的獲利能力較差，企業(yè)存在比較明顯的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.4.4產(chǎn)生企業(yè)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)由于企業(yè)短期負(fù)債過多，而企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率又處于較低水平，綠地集團(tuán)償還負(fù)債的難度加大，從而導(dǎo)致再融資風(fēng)險(xiǎn)增加。房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)與經(jīng)營需要大量資金的投入，資金的籌集難度增加使得企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)受到影響，使得企業(yè)容易出現(xiàn)違約的情況，從而導(dǎo)致客戶對(duì)企業(yè)信任降低。加上企業(yè)的現(xiàn)金比率較低，企業(yè)的現(xiàn)金狀況也不太良好，使得其在項(xiàng)目規(guī)劃的基礎(chǔ)設(shè)施配套建設(shè)與宣傳的廣告不吻合，導(dǎo)致其信譽(yù)進(jìn)一步受到影響。3.5綠地集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制不力的原因3.5.1缺乏負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)風(fēng)險(xiǎn)往往滲透到企業(yè)管理中，企業(yè)內(nèi)部管理人員的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)對(duì)整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)防控起著關(guān)鍵的作用。綠地集團(tuán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的重視程度比較低，企業(yè)不太重視風(fēng)險(xiǎn)，相比之下，綠地集團(tuán)的高層經(jīng)營者更在乎企業(yè)業(yè)績水平與利潤增長。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不高，管理者的風(fēng)險(xiǎn)防范能力不足。負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱是綠地集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)的最重要的原因，為了籌集資金，企業(yè)不斷地?cái)U(kuò)大債務(wù)融資規(guī)模，但忽略了財(cái)務(wù)杠桿所帶來的負(fù)面影響。從上文中計(jì)算的數(shù)據(jù)來看，綠地集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并不是很高，但通過對(duì)其內(nèi)部數(shù)據(jù)的仔細(xì)研究分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)各種問題。綠地集團(tuán)雖然資本息稅前利潤率變化是大于息稅前利潤率變動(dòng)，資本息稅前利潤率略大于有息負(fù)債利潤率。然而，通過對(duì)關(guān)鍵點(diǎn)的謹(jǐn)慎分析，便會(huì)發(fā)現(xiàn)綠地集團(tuán)利用大量債務(wù)融資取得的借款用于自身設(shè)施、廠房等固定資產(chǎn)的購買，使得借款產(chǎn)生的利息被資本化，并沒有計(jì)入企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用之中，企業(yè)的利息費(fèi)用實(shí)際上是被低估，造成了財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的“假象”，而相關(guān)人員卻沒有對(duì)此產(chǎn)生的負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)引起重視。結(jié)合近年來綠地集團(tuán)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)綠地集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)增高，盈利能力卻持續(xù)下降，面對(duì)這樣的形式，綠地集團(tuán)仍不斷進(jìn)行負(fù)債融資，擴(kuò)大融資規(guī)模尤其是短期負(fù)債的比例，使得企業(yè)面臨著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻不自知。綜合以上分析，發(fā)現(xiàn)綠地集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)非常薄弱，而且缺乏有效的衡量指標(biāo)對(duì)自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)管是造成目前風(fēng)險(xiǎn)較大的原因之一。應(yīng)當(dāng)正視自身負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提高自身風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。3.5.2忽視對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)的管理企業(yè)自身擁有的資金是有限的，而房地產(chǎn)企業(yè)由于其行業(yè)特性，開發(fā)周期大、所需資金數(shù)額多、資金回收期長，因此企業(yè)若是想要擴(kuò)大自身規(guī)模維持自身經(jīng)營活動(dòng)就需要進(jìn)行必要的融資活動(dòng)。但是融資方式有很多種，融資金額也應(yīng)有合理控制，若企業(yè)的融資方式過于單一，融資金額超過承受范圍，則會(huì)加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，起到反作用。企業(yè)應(yīng)合理控制融資的比例，尤其是債務(wù)融資的比例。表9綠地集團(tuán)與同規(guī)模企業(yè)近五年長短期負(fù)債占比年份20152016201720182019綠地集團(tuán)短期負(fù)債52.14%54.80%61.52%67.87%68.74%長期負(fù)債47.86%45.20%38.48%32.03%31.26%同規(guī)模企業(yè)水平短期負(fù)債66.70%66.67%61.19%62.18%61.53%長期負(fù)債33.30%33.33%38.81%37.82%38.47%圖7綠地集團(tuán)長短期負(fù)債比變動(dòng)情況圖8綠地集團(tuán)與同規(guī)模企業(yè)水平短期負(fù)債變動(dòng)情況通過綠地集團(tuán)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分析，綠地集團(tuán)債券融資在企業(yè)上市前主要以長期負(fù)債為主，上市后短期負(fù)債占比逐漸升高。近五年同規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)的短期負(fù)債占比在逐漸下降，而綠地集團(tuán)卻與之相反，五年之中的短期負(fù)債占比在不斷增加，在2019年，綠地集團(tuán)的短期負(fù)債達(dá)到68.74％，比行業(yè)均值高4.21％。在債務(wù)融資方面，綠地集團(tuán)過于依賴銀行貸款獲得借款，企業(yè)的融資渠道單一。由于未來因素的不確定性，銀行更多提供短期貸款。企業(yè)必須使用短期借款進(jìn)行融資，以這使得企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，短期負(fù)債過高，企業(yè)必須用短期負(fù)債來進(jìn)行長期的開發(fā)經(jīng)營活動(dòng)，高利率的償還和持續(xù)的借貸給企業(yè)集資和還款帶來了巨大壓力。綠地集團(tuán)在控制債務(wù)結(jié)構(gòu)方面沒有合理地控制長期債務(wù)和短期債務(wù)的比例，這導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)務(wù)周期之間的不匹配。企業(yè)沒有獲得足夠的長期借款來維持日常生產(chǎn)和運(yùn)營，而僅借入大量短期負(fù)債來維持長期的經(jīng)營活動(dòng)，使得這些負(fù)債無法與企業(yè)的未來現(xiàn)金流量和資產(chǎn)期限匹配，導(dǎo)致更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合上文可以發(fā)現(xiàn)，綠地集團(tuán)現(xiàn)階段以債務(wù)融資為主，且債券融資中短期負(fù)債比重較大。綜上所述，綠地集團(tuán)因融資結(jié)構(gòu)較為單一且以短期融資為主，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)規(guī)模較大且償還期限短，整體負(fù)債償還壓力較大，負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)升高。3.5.3企業(yè)負(fù)債經(jīng)營管理不到位目前，根據(jù)綠地集團(tuán)的戰(zhàn)略部署，需要開展國內(nèi)業(yè)務(wù)和國外業(yè)務(wù)的集團(tuán)化管理因此對(duì)管理水平要求更高，這也導(dǎo)致了集團(tuán)子公司如果需要負(fù)債融資則需要很長的時(shí)間、很多的流程才能執(zhí)行。隨著子公司的增多和企業(yè)層級(jí)的增多，企業(yè)的有效溝通變得復(fù)雜，因此對(duì)管理水平要求更高，繁瑣的層級(jí)關(guān)系和溝通渠道延長了資金使用的時(shí)間，使投資時(shí)機(jī)被延誤，使企業(yè)的融資計(jì)劃被耽誤。融資策略缺乏計(jì)劃性使得融資不能得到及時(shí)執(zhí)行，嚴(yán)重的話甚至?xí)萍s綠地集團(tuán)融資管理機(jī)制的有效運(yùn)行。綠地集團(tuán)在運(yùn)營管理中過度追求市場(chǎng)份額的擴(kuò)大、企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，但卻忽略了企業(yè)資金運(yùn)營的管理，導(dǎo)致其對(duì)資金運(yùn)營管理不到位。綠地集團(tuán)應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)份額的擴(kuò)大和規(guī)模的擴(kuò)張會(huì)同時(shí)導(dǎo)致企業(yè)非要成本的上升，雖然規(guī)模擴(kuò)張會(huì)使銷售額不斷增加，但若不控制成本，則其投資利潤率并不會(huì)相應(yīng)大量增長。3.5.4未建立有效的負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制目前我國房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)大都沒有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，尤其對(duì)于綠地集團(tuán)這樣處于企業(yè)發(fā)展中期的房地產(chǎn)行業(yè)的巨頭來說，負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是必須重視的問題。由于當(dāng)發(fā)展處于初期時(shí)，不僅對(duì)資金的需求量較少，而且還有政府的政策扶持，很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題沒有實(shí)際影響公司的利益，一旦延續(xù)下去，缺乏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的觀念，對(duì)企業(yè)后來的發(fā)展十分不利。綠地集團(tuán)雖然建立了風(fēng)險(xiǎn)管控的有關(guān)部門，但是由于各子公司、各部門眾多，管理信息的傳遞相對(duì)滯后，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系在企業(yè)之間沒有得到貫徹執(zhí)行。因此，企業(yè)如果沒有建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制也將會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的出現(xiàn)。3.5.5政策環(huán)境的多變性房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)高度綜合的產(chǎn)業(yè)，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)有著重要的影響，涉及多個(gè)相關(guān)行業(yè)，與百姓的生活息息相關(guān)，因此，國家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展出臺(tái)了很多政策。早在2015年，中央政府就提出了“去庫存”的任務(wù)，其主要目的是將房地產(chǎn)企業(yè)的庫存規(guī)模降到合理范圍內(nèi)去庫存政策的指引下，大部分城市采用鼓勵(lì)性政策，利用降低首付比例，簡化貸款流程等方式，有效帶動(dòng)了住房銷售面積，房屋庫存數(shù)量明顯降低。防風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)行業(yè)中又一重要調(diào)控手段，主要針對(duì)房價(jià)過高，房價(jià)上漲過快等問題。在防風(fēng)險(xiǎn)政策的指引下，國家開始通過限購、限售、限貸等政策對(duì)房價(jià)上漲較快城市進(jìn)行了多輪調(diào)控。防風(fēng)險(xiǎn)范圍不斷擴(kuò)大，房價(jià)上漲得到有效控制。在《2019政府工作報(bào)告》之中，中央再次強(qiáng)調(diào)房子不是用來炒的，要求做到分類調(diào)控，因城施策，防止房價(jià)大起大落。同時(shí)為了警惕房地產(chǎn)金融風(fēng)暴，由此可見，國家為了穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)出臺(tái)了多項(xiàng)政策并進(jìn)行多重調(diào)控和監(jiān)管，政策環(huán)境的多變性對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的影響。3.5.6行業(yè)發(fā)展的競(jìng)爭性房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展也邁向成熟階段，企業(yè)分化現(xiàn)象更加明顯。百強(qiáng)企業(yè)實(shí)力雄厚，通過規(guī)模化擴(kuò)張，精準(zhǔn)把握市場(chǎng)化需求，銷售量進(jìn)一步提升。盡管2018年全國房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)偏緊，百強(qiáng)企業(yè)則將重點(diǎn)放在搶抓三四線城市市場(chǎng)份額上，同時(shí)，為增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭力，百強(qiáng)企業(yè)著眼于調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，緊跟客戶需求，從文化、休閑、娛樂、健康、科技等方面綜合提升產(chǎn)品品質(zhì)，以差異化的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)大大提高了企業(yè)競(jìng)爭力和盈利能力，雖然我國房地產(chǎn)百強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)份額和集中度進(jìn)一步擴(kuò)大，但綠地集團(tuán)作為房地產(chǎn)的龍頭，企業(yè)競(jìng)爭深度也在進(jìn)一步增大。在我國房地產(chǎn)行業(yè)需求升級(jí)和文化更迭的背景下，房地產(chǎn)行業(yè)將面臨商業(yè)模式、金融工具、業(yè)務(wù)調(diào)整等的綜合競(jìng)爭壓力，這些變化將推動(dòng)行業(yè)走向新時(shí)代。4有效控制綠地集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策4.1強(qiáng)化企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)對(duì)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的培養(yǎng)主要在于企業(yè)員工，特別是企業(yè)管理層。企業(yè)首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)管理決策人員的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的管理決策者可以更好的把控企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，可以更全面的考慮企業(yè)長久發(fā)展而不僅拘泥于目前的盈利，管理決策者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也是負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的安全閥門。另外，除管理決策人員之外，企業(yè)各部門的員工也應(yīng)當(dāng)具有良好的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，企業(yè)可以通過培訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)交流等方式，聘請(qǐng)專業(yè)的風(fēng)控人員進(jìn)行培訓(xùn)或讓管理決策者由上而下傳達(dá)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題，施行激勵(lì)制度，讓員工更好的發(fā)揮主觀能動(dòng)性，對(duì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題的人員給予獎(jiǎng)勵(lì)，積極鼓勵(lì)員工以企業(yè)以經(jīng)營者的角度發(fā)掘潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。培養(yǎng)由上而下的全員制的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善員工的激勵(lì)機(jī)制，可以更好的在企業(yè)經(jīng)營過程中發(fā)現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題從而降低企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。4.2拓寬融資渠道，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)綠地集團(tuán)的資本、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，其一是綠地集團(tuán)的融資較為單一。以債務(wù)融資為主，其二是綠地集團(tuán)的負(fù)債規(guī)模過大，且短期負(fù)債占比太大，企業(yè)的償債能力與融資規(guī)模不匹配。因此需要從融資渠道和債務(wù)結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面來提供對(duì)策。綠地集團(tuán)的融資手段主要依賴負(fù)債融資，方式較為單一，這使得負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大。拓寬融資渠道是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)降低負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。融資性售后回租是融資的一種有效手段，其是指企業(yè)以融資為主要目的，將企業(yè)自身資產(chǎn)出售給經(jīng)批準(zhǔn)從事融資租賃業(yè)務(wù)的相關(guān)企業(yè)，之后再將這項(xiàng)資產(chǎn)從對(duì)方企業(yè)租回的方式，是集融合和銷售為一體的國際通用的融資方式[21]。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是門檻較低，方式靈活，可以盤活企業(yè)資產(chǎn)，延長融資期限，為企業(yè)帶來流動(dòng)性資金，降低企業(yè)成本。綠地集團(tuán)應(yīng)該探索更多符合企業(yè)自身發(fā)展情況的融資方式，在提高獲利能力的前提下，進(jìn)行多渠道融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債比例，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綠地集團(tuán)應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金比率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分析企業(yè)具體的短期償債能力，根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來分析企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，根據(jù)負(fù)僨利息率和資產(chǎn)收益率等方法分析企業(yè)資產(chǎn)獲利能力，設(shè)置債務(wù)規(guī)模的警戒值，一旦臨近警戒值，就必須進(jìn)行調(diào)整，將債務(wù)規(guī)?？刂圃诤侠淼乃健Ｍㄟ^分析綠地集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)其負(fù)債中80%以上都為流動(dòng)負(fù)債，償還時(shí)間短且規(guī)模大給企業(yè)造成很大償債壓力，因此要減少短期債務(wù)規(guī)模，適當(dāng)調(diào)整短期負(fù)債與長期負(fù)債結(jié)構(gòu)比例。4.3完善內(nèi)控制度加強(qiáng)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營管理從金融學(xué)的視角來看，企業(yè)進(jìn)行大量負(fù)債融資增加自身負(fù)債規(guī)模對(duì)企業(yè)有一定積極意義，但合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的長期發(fā)展更為重要。因此，綠地集團(tuán)要充分認(rèn)識(shí)到自身財(cái)務(wù)狀況，對(duì)資金進(jìn)行配置優(yōu)化，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金的管理手段方式，提高資金的使用效率，健全企業(yè)內(nèi)部融資管理的監(jiān)督和審核制度，對(duì)相關(guān)的人員的管理要遵循我國法律法規(guī)，嚴(yán)格按照我國融資的管理制度進(jìn)行融資。房地產(chǎn)行業(yè)的周期性變動(dòng)較明顯，因此綠地集團(tuán)應(yīng)該運(yùn)用好房地產(chǎn)行業(yè)的周期性特點(diǎn)，針對(duì)周期制定相應(yīng)的戰(zhàn)略計(jì)劃。在企業(yè)內(nèi)部要加強(qiáng)內(nèi)控合規(guī)管理，將融資管理工作進(jìn)行劃分，才能促進(jìn)企業(yè)自身的健康發(fā)展?，F(xiàn)金流入、流出的管理涉及到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中各個(gè)方面，因此綠地集團(tuán)應(yīng)制定科學(xué)合理的資金使用計(jì)劃。制定預(yù)算來進(jìn)行計(jì)劃和控制資金的使用情況，及時(shí)跟蹤和反饋企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況。另外，建立資金預(yù)算調(diào)節(jié)審批制度也是極為重要的。4.4建立有效負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制企業(yè)良好好的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制有助于企業(yè)人員事先了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，減小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制其本質(zhì)上是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一次革新。關(guān)于綠地集團(tuán)建立有效負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)警機(jī)制有以下幾點(diǎn)建議：一是建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，維持合理的負(fù)債規(guī)模。只有當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮著正效應(yīng)時(shí)，企業(yè)的債務(wù)融資收益才會(huì)高于企業(yè)負(fù)債的利息費(fèi)用。因此，對(duì)綠地集團(tuán)來說必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，只有深入探尋綠地的負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，才能減少未來風(fēng)險(xiǎn)損失，使綠地集團(tuán)更加健康平穩(wěn)運(yùn)行。二是完善企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)管理體系。有理論表明，負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不僅從企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得以體現(xiàn)，而且還會(huì)受其他因素的影響。因此，分析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不僅依賴于公司財(cái)務(wù)部門。分析風(fēng)險(xiǎn)管理的重要指標(biāo)和數(shù)據(jù)，同時(shí)，對(duì)其他因素進(jìn)行考量分析，對(duì)綠地集團(tuán)具有重要意義。三是加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算管理。如果企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算管理不到位，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制也會(huì)出現(xiàn)問題，綠地集團(tuán)需要加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)算管理，將現(xiàn)金流量預(yù)算與現(xiàn)金流量現(xiàn)狀相結(jié)合，降低公司的負(fù)債比例，改善綠地應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降的困境。4.5加強(qiáng)對(duì)企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)測(cè)分析綠地集團(tuán)對(duì)高層管理人員應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到——任何行業(yè)在市場(chǎng)對(duì)不同發(fā)展階段，由于所處的環(huán)境不同，其對(duì)企業(yè)的具體要求也不同，管理人員需要對(duì)行業(yè)發(fā)展階段進(jìn)行研究判斷，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境合理進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。首先，綠地集團(tuán)應(yīng)當(dāng)對(duì)目前國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的集中化程度、費(fèi)用成本、市場(chǎng)現(xiàn)狀等客觀因素進(jìn)行分析，采用量化指標(biāo)的方式得到具體預(yù)測(cè)結(jié)果，根據(jù)結(jié)果采取相應(yīng)行動(dòng)，凸顯本企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)的行業(yè)中的議價(jià)能力。其次，綠地集團(tuán)應(yīng)根據(jù)行業(yè)環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整自身財(cái)務(wù)杠桿水平，在行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭好的時(shí)期與行業(yè)發(fā)展遲緩時(shí)期采用不同的戰(zhàn)略計(jì)劃和不同的具體的財(cái)務(wù)預(yù)算，合理改變企業(yè)自身的負(fù)債規(guī)模和融資手段，適時(shí)調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平以防止企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。4.6提升企業(yè)綜合實(shí)力提高競(jìng)爭力由于我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展速度放緩且集中度越來越高，因此綠地集團(tuán)在房地產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)的控制上應(yīng)從以下幾方面入手：首先，綠地集團(tuán)應(yīng)該首先應(yīng)該保持企業(yè)的市場(chǎng)份額，做到有效減少自身庫存，加快資金回收。同時(shí)，在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，要密切關(guān)注同行業(yè)競(jìng)爭對(duì)手的發(fā)展規(guī)劃和方向，建立合理的競(jìng)爭機(jī)制。綜合考量、分析，制定科學(xué)的發(fā)展策略。最重要的是綠地集團(tuán)應(yīng)投入更多資源來提升企業(yè)綜合實(shí)力。房地產(chǎn)行業(yè)在科學(xué)技術(shù)方面很難體現(xiàn)較強(qiáng)的實(shí)力，綜合實(shí)力才是房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力提升的根本標(biāo)志。當(dāng)今，消費(fèi)者在購房時(shí)越來越看重房地產(chǎn)企業(yè)品牌價(jià)值。因此，綠地集團(tuán)應(yīng)積極提升自己的品牌知名度、美譽(yù)度和顧客忠誠度，塑造良好的品牌口碑，提升企業(yè)品牌形象力的同時(shí)提升企業(yè)實(shí)力。最后，綠地集團(tuán)可以通過設(shè)置內(nèi)部施工企業(yè)，或與其他有較高資質(zhì)的施工企業(yè)進(jìn)行合作，加深企業(yè)的縱向一體化，預(yù)防企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。5結(jié)束語5.1研究結(jié)論本文以房地產(chǎn)行業(yè)的代表企業(yè)——綠地集團(tuán)作為研究案例，在大量負(fù)債經(jīng)營、財(cái)務(wù)杠桿及風(fēng)險(xiǎn)控制的理論基礎(chǔ)下，通過