摘要隨著我國上市公司股權分置問題得解決,上市公司得市場價值將更大程度得通過股票價格來直接反映。股利政策作為公司得核心財務問題之一,一直受到利益相關者得密切關注。因為股利得發(fā)放既關系到公司股東與債權人得利益,又關系到公司未來得發(fā)展。公司股利政策就是影響股票價格大幅波動得主要因素之一，因此它作為證券市場得炒作題材以來一直經(jīng)久不衰。如果支付較高得股利,一方面會提升公司股票價格,另一方面可增加股東得投資收益。但就是過高得股利,將使公司留存收益減少,增發(fā)新股所需資本增加。最終將影響公司未來發(fā)展。而支付較低得股利,盡管可以為公司留存較多得發(fā)展資金,但可能會與公司部分股東得愿望相背離，致使股票價格下跌,公司形象受損。因此，如何制定股利政策,使股利得發(fā)放與公司得未來持續(xù)發(fā)展相適應,使公司在市場競爭中不斷發(fā)展壯大，便成了公司管理層得終極目標。本文首先詳盡得對股利政策相關概念做了詳細得解釋,其次通過對不同類型股利政策以及上市公司與股份制企業(yè)股利政策得影響因素得深入剖析,闡述了企業(yè)必須結(jié)合自身實際情況來選擇股利政策得觀點,并給企業(yè)管理層特別就是上市企業(yè)管理層如何制定股利政策提出了決策思路與建議。關鍵詞:股利政策;股利;持續(xù)發(fā)展ＡbｓtractAｓtheｓoｌｕtionoｆtｈｅprｏｂlｅmofnon-ｔｒadableshａresoflistedpaniesiｎouｒｃouｎtry,ｔｈｅｍarkeｔvalueofｌisｔｅdpanｉeswillbemoredｉrｅctｒeflectｉoｎbyｓtockprｉce、Asoneｏftｈepany'sｃoreｆinaｎcialpｒoblems,divideｎdpolｉcyｈasbeｅnpａyingcloｓeattentiontobystａｋeｈolders、Becaｕsethｅdｉvｉdenddｉstributｉｏｎｉsｒelateｄtｏtheinteresｔsｏｆshareｈolderｓandcrｅditors，ａndrｅlａt(yī)ｉoｎshipｔotｈepany'sｆutｕredevelopmeｎt、pany'sdividendpｏlicｙiｓonｅoｆthemａiｎfactｏrsａffeｃtinｇstｏcｋpriｃefｌｕｃtuatiｏｎs,sｏiｔiｓwｉthｔhetopｉcsofthｅseｃuｒitiesmarketｓpｅculaｔioｎｈａｓbeenenduｒinｇ、Ifｐａｙhiｇherdiｖidendｓ，oｎtheｏnｅhand,wilｌenｈancethｅpａnｙstockpricｅ，oｎtheoｔheｒｈanｄcanincreasｅsharehoｌｄerreturns、Dｉｖｉdenｄ，buttoohighwillreducepａny＇sretainedeaｒniｎｇｓ,issuaｎcerequｉredｃａｐitaｌinｃreasｅ、Willevenｔualｌｙafｆecttｈeｐaｎy'sfｕｔuredｅvelopmenｔ、Ａndpayaｌoweｒdiｖidend,ａltｈoughcａnberｅtaｉｎedmoredevelopｍentfundｓｆｏｒtｈepaｎy,ｂｕｔiｎMaｙａndｔｈｅdｅsirｅofthｅpartoｆthepanyshareholderｓｄｅviatｉng，causｅstockprices,thepaｎyimａgｅ、Tｈerefore,howｔodeveｌoｐthedividｅnｄｐｏliｃy,theｄｉｖidenｄdistriｂutｉｏnｔoadaptthｅｍselｖestｏthepany'sfuｔuresｕsｔaｉnａbledevｅｌopmｅｎt,ｔhepanｙinmarkｅｔpetiｔioｎｃonｔinuetｏgroｗsｔronｇer,andbecametｈeultiｍaｔegｏalofｐａnymａnaｇemeｎt、Tｈispａperdeｔaiｌｅｄthｅconceptsｒelateｄtodividｅｎdpoｌｉcｙtomakｅtｈｅdｅtａileｄｅxplａnation,sｅcondｌyｂａsedoｎthｅfacｔorｓaffeｃtｉngthediｖiｄendpｏliｃyｏfｌｉstedpaｎieｓanｄｊoｉntstoｃｋpaｎｙ,andin-ｄｅpthanaｌysisｏfdiffereｎtｔypesofｄｉｖideｎdpolicy,thｉｓpａｐerexpoundｓtheeｎterｐrisemｕstbｉnetheiroｗnaｃtuａlsiｔuationtoseｌectadividendpｏlicypoｉnｔofvｉｅw,anｄｈowtｏdeｖｅｌｏpaｎdtｏthｅeｎteｒpriｓeｍaｎageｍentｅspeｃｉａllyｌiｓtｅdpaｎｉesmａnagemeｎｔdiｖideｎdｐolicyｄecｉsion－makｉngideaｓａndSuｇgestｉoｎsaｒeｐutfｏrward、Keywoｒds:Diｖiｄenｄｐoｌiｃy;Diｖiｄｅｎd；Suｓtaｉｎablｅdｅveｌopmeｎt目錄TＯC\o"1-3"\h\z＼uHYPＥRLIＮK摘要 PAGEREF_Toｃ3980１９804\h1HYPＥRLINK＼ｌ"_Ｔoｃ３98019８05"Abstrａct?PAＧEREF_Toc３980１98０５\h2HYPERLINＫ\ｌ"_Toｃ3９801９80６"1股利政策得概述?ＰAGERＥF_Toｃ398019806＼ｈ５HYＰEＲLＩNK＼l＂_Ｔｏｃ3980１9８07"1、１股利政策得概念?PAGEＲＥＦ_Toc3980198０7\h51、2股利政策得傳統(tǒng)理論?PAGEＲEF_Toc3９8019808\h６＿Toc３９8019８10"2股利政策得種類及優(yōu)缺點 PAGEREF_Toｃ３98019810\ｈ7HＹPERLＩNK\ｌ＂_Ｔoｃ３9801９８11"2、1剩余股利政策?ＰAGEREＦ_Ｔoc39８019811\ｈ７HYＰERLＩNＫ＼l"_Tｏc39801９812"2、2固定股利政策?ＰAGEREＦ_Toc39801981２\h８HYPERＬINK２、3固定股利支付率政策?ＰAGEREF_Ｔoc3980１9813＼h8HYPERLIＮK＼l"＿Toc３980１9８14"2、４正常股利加額外股利政策 PAＧEＲEF_Toc39８019814\h９HYPERLIＮＫ\ｌ"＿Toc398019815"3股利政策得影響因素?PＡＧEREF_Ｔｏｃ３98０1981５\h9ＨYPＥRLINK＼l"_Ｔｏｃ398０19816"3、1約束因素?PAGEREF＿Tｏc３9801９8１6＼h１0HYPERLINＫ３、1、１契約約束?PAGEREF_Toｃ3980１981７\h1０HYPERLINＫ3、1、２法律約束。 PAＧEREF＿Ｔｏc39801981８\ｈ10HYPEＲＬIＮK＼l"_Ｔoc3９801９８19"3、1、3現(xiàn)金充裕性約束?PＡＧEREＦ_Toc39801981９\h１０HＹPＥＲＬINＫ3、2投資機會?ＰAGＥＲEF_Toc39801９820\h10HYＰERＬINK3、3資本成本 PAGERＥF_Toc３９8０19８2１\h1０HYPERLIＮK\l＂_Toc39８０19８２2"3、4償債能力?PAＧEREF＿Toc３9８０1982２\ｈ１1HYＰERLINK4、1初創(chuàng)階段?PAＧＥＲEF＿Toc３98019826＼ｈ１2ＨYＰERＬIＮＫ\ｌ"_Toｃ3９8019827＂４、2高速增長階段?PＡGＥREＦ_Ｔoc3９8０19８27\h12HＹPEＲLINＫ4、3穩(wěn)定增長階段 PAGERＥF_Toc398０１9828\h12HYＰERLINＫ\ｌ"_Toc398０19829"4、4成熟階段 PAＧＥRＥF_Toｃ39801９8２9\h12HYPＥRLINＫ＼l"_Tｏｃ３98019830＂４、5衰退階段?PAGERＥF_Ｔoc3９8０1983０＼h1３HYPERＬINK總論 ＰAGEREF_Toｃ398019831\h１３1股利政策得概述１、1股利政策得概念股利政策就是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關得事項,所采取得較具原則性得做法就是以公司價值最大化為目標,以穩(wěn)定股價為核心,在平衡公司內(nèi)外部相關集團利益得基礎上,對于凈利潤在提取各種法定公積金后如何分配而制定得支付股利得基本方針與政策。它有狹義與廣義之分。從狹義方面來說得股利政策就就是指探討保留盈余與普通股股利支付得比例關系問題,即股利發(fā)放比率得確定。而廣義得股利政策則包括：股利宣布日得確定、股利發(fā)放比例得確定、股利發(fā)放時得資金籌集等問題。股利支付得形式有：(1)現(xiàn)金股利，指以現(xiàn)金支付得股利;（2)股票股利,就是公司以增發(fā)股票得方式所支付得股利,我國實務中通常也稱其為“紅股”;（3）財產(chǎn)股利,就是以現(xiàn)金以外得其她資產(chǎn)支付得股利,主要就是以公司所擁有得其她公司得有價證券，如公司債券、公司股票等,作為股利發(fā)放給股東;(4)負債股利,就是以負債方式支付得股利,通常以公司得應付票據(jù)支付給股東,有時也以發(fā)行公司債券得方式支付股利。1、2股利政策得傳統(tǒng)理論二十世紀六七十年代,學者們研究股利政策理論主要關注得就是股利政策就是否會影響股票價值,其中最具代表性得就是“一鳥在手”理論、MM股利無關論與稅差理論，這三種理論被稱為傳統(tǒng)股利政策理論?！耙圾B在手”理論認為企業(yè)得留存收益再投資時會有很大得不確定性,并且投資風險隨著時間得推移將不斷擴大,因此投資者傾向于獲得當期得而非未來得收入,即當期得現(xiàn)金股利。MM股利無關論認為在一個無稅收得完美市場上,股利政策與公司股價就是無關得，公司得投資決策與股利決策彼此獨立,公司價值僅僅依賴于公司資產(chǎn)得經(jīng)營效率,股利分配政策得改變就僅就是意味著公司得盈余如何在現(xiàn)金股利與資本利得之間進行分配。稅差理論認為只要股息收入得個人所得稅高于資本利得得個人所得稅,股東將情愿公司不支付股息,她們認為資金留在公司里或用于回購股票時股東得收益更高,或者說這種情況下股價將比股息支付時高；如果股息未支付,股東若需要現(xiàn)金,可隨時出售其部分股票。1、3股利政策得現(xiàn)代理論進入2０世紀７0年代以來，信息經(jīng)濟學得興起,使得古典經(jīng)濟學產(chǎn)生了重大得突破。信息經(jīng)濟學改進了過去對于企業(yè)得非人格化得假設,而代之以經(jīng)濟人效用最大化得假設。這一突破對股利分配政策研究產(chǎn)生了深刻得影響。財務理論學者改變了研究方向,并形成了現(xiàn)代股利政策得兩大主流理論，即股利政策得信號傳遞理論與股利政策得代理成本理論。信號傳遞理論從放松ＭM理論得投資者與管理者擁有相同得信息假定出發(fā),認為管理當局與企業(yè)外部投資者之間存在信息不對稱。管理者占有更多關于企業(yè)前景方面得內(nèi)部信息，股利就是管理者向外界傳遞其掌握得內(nèi)部信息得一種手段。代理成本理論放松了ＭＭ理論“委托人與代理人目標一致”得假設。認為股利支付從兩個方面降低代理成本一就是減少管理者可支配得自由現(xiàn)金流量,降低機會主義行為；二就是減少企業(yè)得留存收益,然后外部融資，增加了外部監(jiān)管,減少了代理成本。代理成本理論就是現(xiàn)代股利理論研究中得主流觀點,能較強解釋股利存在與不同得股利支付模式。2股利政策得種類及優(yōu)缺點股利政策就是企業(yè)就股利分配所采取得策略。解決如設計多大得股利支付率、以何種形式支付股利、何時支付股利等問題。2、1剩余股利政策剩余股利政策就是在公司有著良好得投資機會時,根據(jù)一定得目標資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu)),測算出投資所需得權益資本,先從盈余當中留用,然后將剩余得盈余作為股利予以分配。剩余政策得優(yōu)點就是:能保持理想得資金結(jié)構(gòu),使綜合資金成本最低。缺點就是:股利額隨投資機會變動，不能與盈余較好得配合,不能很好地滿足股東分得紅利得愿望。該政策比較適合于初創(chuàng)與成長中得公司。對于一些處于衰退期,又需要投資進入新得行業(yè)以求生存得公司來說,也就是適用得。當然,從籌資需求得角度講,如果在高速成長階段公司分配股利得壓力比較小,也可以采用剩余股利政策以尋求資本成本最低。２、2固定股利政策固定股利政策就是將每年發(fā)放得股利固定在某一固定得水平上并在較長得時期內(nèi)不變,只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度得股利發(fā)放額。固定股利政策得主要目得就是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利得情況。它得優(yōu)點就是:(1)穩(wěn)定得股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展得信息,有利于樹立公司良好形象,增強投資者對公司得信心,穩(wěn)定股票得價格。(2）穩(wěn)定得股利額有利于投資者安排股利收入與支出,特別就是對那些對股利有著很高依賴性得股東更就是如此。而股利忽高忽低得股票,則不會受這些股東得歡迎,股票價格會因此而下降。它得缺點就是:股利與盈利能力相脫節(jié),沒有考慮公司流動性與內(nèi)部積累資金得要求，尤其就是在盈利較少得年份,若仍要維持較高得股利，容易造成資金短缺,使公司財務狀況惡化。穩(wěn)定增長期或就是成熟期得企業(yè)可借鑒固定股利政策。而對于那些規(guī)模比較小，處于成長期,投資機會比較豐富,資金需求量相對較大得公司來說,這種股利分配政策并不適合。2、3固定股利支付率政策固定股利支付率政策就就是公司確定一個股利占盈余得比率,長期按此比率支付股利得政策。在這一股利政策下,各年股利額隨公司經(jīng)營得好壞而上下波動,獲得較多盈余得年份股利額高，獲得盈余少得年份股利額低。固定股利支付率政策得優(yōu)點就是：能使股利與公司盈余緊密地配合，充分體現(xiàn)了風險投資與風險收益得對等,體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分得原則。它得缺點就是：在這種政策下各年得股利變動較大,容易使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定得印象,不利于股票價格得穩(wěn)定與上漲。很少有公司會單獨得采用這種股利分配政策,而大都就是充分考慮自身因素,與其她政策相結(jié)合使用。2、４正常股利加額外股利政策正常股利加額外股利政策就是公司一般情況下每年只支付固定得、數(shù)額較低得股利。在盈余多得年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定得股利率。正常股利加額外股利政策得優(yōu)點就是：(1)這種股利政策使公司具有較大得靈活性。當公司盈余較少或投資需用較多資金時,可維持設定得較低但正常得股利，股東不會有股利跌落感;而當盈余有較大幅度增加時,則可適度增發(fā)股利,把經(jīng)濟繁榮得部分利益分配給股東,使她們增強對公司得信心,這有利于穩(wěn)定股票得價格。(２)這種股利政策可使那些依靠股利度日得股東每年至少可以得到雖然較低,但比較穩(wěn)定得股利收入,從而吸引住這部分股東。該政策能夠很好得平衡資金需求與股利分配這兩方面得要求,比較適用于處于高速增長階段得公司。另外,對于那些盈利水平各年間浮動較大得公司來說，無疑也就是一種較為理想得支付政策。3股利政策得影響因素股利政策就是現(xiàn)代公司財務管理得核心內(nèi)容之一,就是現(xiàn)代企業(yè)三大財務決策之一。它就是企業(yè)籌資與投資活動得延續(xù),也就是籌資與投資得基礎。合理得股利政策有助于公司在資本市場中樹立良好得企業(yè)形象,為公司得長遠發(fā)展創(chuàng)造有利得條件,在上市公司得財務決策中股利政策具有積極意義。影響企業(yè)股利政策得因素有很多，主要因素有以下幾種:3、1約束因素3．1．1契約約束債務契約就是指債權人為了防止企業(yè)過多發(fā)放股利,影響其償債能力,增加債務風險,而以契約得形式限制企業(yè)現(xiàn)金股利得分配。這種限制通常包括：(１)規(guī)定每股股利得最高限額；（2)規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂后得新增收益來支付,而不能動用簽訂協(xié)議之前得留存利潤;(3)規(guī)定企業(yè)得流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標準時,不得分配現(xiàn)金股利;等等。公司在借入長期債務時,必須滿足這類契約得約束。3.1．2法律約束。為維護有關各方得利益,各國得法律對公司得利潤分配順序、資本充足性等方面部有所規(guī)范,公司得股利政策必須符合這些法律規(guī)范。3．１．3現(xiàn)金充裕性約束公司發(fā)放現(xiàn)金股利必須有足夠得現(xiàn)金。如果公司沒有足夠得現(xiàn)金,則其發(fā)放現(xiàn)金股利得數(shù)額必然受到限制。３、2投資機會如果公司得投資機會多,對資金得需求量大,則公司很可能會考慮少發(fā)現(xiàn)金股利，將較多得利潤用于投資與發(fā)展。相反,如果公司得投資機會少,資金需求量小,則公司有可能多發(fā)些現(xiàn)金股利。因此,公司在確定其股利政策時,需要對其未來得發(fā)展趨勢與投資機會作出較好得分析與判斷,以作為制定股利政策得依據(jù)之一。3、3資本成本股份有限公司應保持一個相對合理得資本結(jié)構(gòu)與資本成本。公司在確定股利政策時,應全面考慮各條籌資渠道資金來源得數(shù)量大小與成本高低,使股利政策與公司理想得資本結(jié)構(gòu)與資本成本相一致。3、4償債能力償債能力就是股份公司確定股利政策時要考慮得一個基本因素。股利分配就是現(xiàn)金得支出,而大量得現(xiàn)金支出必然影響公司得償債能力。因此,公司在確定股利分配數(shù)量時,一定要考慮現(xiàn)金股利分配對公可償債能力得影響,保證在現(xiàn)金股利分配后公司仍能保持較強得償債能力，以維護公司得信譽與借貸能力。3、５信息傳遞股利分配就是股份公司向外界傳遞得關于公司財務狀況與未來前景得一條重要信息。公司在確定股利政策時,必須考慮外界對這一政策可能產(chǎn)生得反映。3、6利益影響如果公司股東與管理人員較為瞧重原股東對公司得控制權,則該公司可能不大愿意發(fā)行新股,而就是更多地利用公司得內(nèi)部積累。這種公司得現(xiàn)金股利分配就會較低。４股利政策得選擇不同得股利政策對企業(yè)得發(fā)展具有不同得影響,在選擇時必須結(jié)合企業(yè)實際情況選擇適合企業(yè)當前及未來發(fā)展得股利政策。其中最具影響力得因素就是企業(yè)目前所處得發(fā)展階段。企業(yè)應根據(jù)自己所處得發(fā)展階段選擇對應得股利政策。根據(jù)企業(yè)得發(fā)展階段股利政策可劃分