跨境電商系列之五外部博弈難阻行業(yè)成長(zhǎng)，大浪淘沙方顯龍頭本色01行業(yè)外部環(huán)境變化的復(fù)盤回顧02行業(yè)當(dāng)前擔(dān)憂的外部環(huán)境變化及影響分析03企業(yè)應(yīng)對(duì)措施分析04投資建議投資摘要n跨境電商出口規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)對(duì)外部環(huán)境變化敏感度高：2023年中國(guó)跨境電商出口增長(zhǎng)19.6%，增速領(lǐng)先貨物貿(mào)易整體出口19pct。未來隨著中國(guó)商品全球競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，海外電商配套設(shè)施日益完善，行業(yè)仍有較大的增長(zhǎng)空間。不過跨境電商B2C的產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，涉及的成本費(fèi)用環(huán)節(jié)較多，最終的凈利率普遍在10%左右甚至更低，而當(dāng)前主要出口國(guó)潛在的關(guān)稅、監(jiān)管等政策波動(dòng)，均會(huì)影響企業(yè)盈利表現(xiàn)。n目的地國(guó)潛在的關(guān)稅政策變化和平臺(tái)監(jiān)管將增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本和消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，歷史經(jīng)驗(yàn)看龍頭企業(yè)逆勢(shì)提升市場(chǎng)份額。以美國(guó)市場(chǎng)為例，市場(chǎng)擔(dān)憂主要集中在800美金以下跨境包裹免稅政策取消或調(diào)低金額，按照我們正文假設(shè)測(cè)算，倘若政策推行對(duì)部分平臺(tái)及中小商家經(jīng)營(yíng)成本有所增加但相對(duì)有限，同時(shí)通過亞馬遜FBA及海外倉(cāng)模式的頭部國(guó)內(nèi)賣家多數(shù)已較嚴(yán)格按照相關(guān)要求繳納關(guān)稅，受進(jìn)一步影響較小。其次Tiktok被限制運(yùn)營(yíng)的法案獲通過后引發(fā)出海電商平臺(tái)運(yùn)營(yíng)受限擔(dān)憂，不過一方面該事件擴(kuò)散可能性較低，同時(shí)中國(guó)電商平臺(tái)全球化布局亦有助于降低風(fēng)險(xiǎn)。n平臺(tái)與商家合作共贏，全球化布局降低單一區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)跨境電商賣家自身而言，一方面積極尋求全球化布局發(fā)展以降低單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面優(yōu)化運(yùn)營(yíng)模式，探索海外倉(cāng)模式布局等。同時(shí)跨境賣家成本的增加也會(huì)進(jìn)一步影響電商平臺(tái)自身利益，平臺(tái)與商家合作共贏將推動(dòng)生態(tài)健康發(fā)展，如亞馬遜降低了部分品類的傭金比例超10pct、利用物流體系優(yōu)勢(shì)幫助商家降費(fèi)等；Shein在巴西向消費(fèi)者補(bǔ)貼17%的ICMS費(fèi)用等。n投資建議：跨境出海行業(yè)景氣度仍處于高點(diǎn)，長(zhǎng)期仍是中國(guó)消費(fèi)企業(yè)拓張發(fā)展重要方向，短期雖有目的地國(guó)營(yíng)商貿(mào)易環(huán)境變化等不穩(wěn)定因素，但龍頭企業(yè)通過精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)布局，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有望在行業(yè)錘煉中獲取更高的市場(chǎng)份額。推薦具備本地化品牌勢(shì)能的消費(fèi)電子出海龍頭安克創(chuàng)新等；以及隨著跨境出海的B2B服務(wù)需求進(jìn)一步增加，推薦從傳統(tǒng)租鋪運(yùn)營(yíng)到綜合數(shù)字外貿(mào)服務(wù)商轉(zhuǎn)變的小商品城等。n風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易環(huán)境惡化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化；價(jià)格戰(zhàn)影響企業(yè)利潤(rùn)；企業(yè)海外倉(cāng)庫(kù)存管理不善等。600415.SH優(yōu)于大市405.299.74300866.SZ優(yōu)于大市4.51301381.SZ90.62資料來源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測(cè)注：賽維時(shí)代為wind行業(yè)概況更新：跨境電商高景氣，出海拓張正當(dāng)時(shí)n據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)跨境電商進(jìn)出口2.38萬(wàn)億元，增長(zhǎng)15.6%，其中，出口1.83萬(wàn)億元、增長(zhǎng)19.6%；而進(jìn)入2024年一季度，我國(guó)跨境電商進(jìn)出口5776億元，增長(zhǎng)9.6%，好于一季度整體外貿(mào)進(jìn)出口增速的5%，其中跨境電商出口額達(dá)到4480億元，約占總出口額的7.8%。n從跨境出海平臺(tái)的數(shù)據(jù)來看，出海四小龍的四大跨境電商平臺(tái)TEMU、SHEIN、Tiktok以及阿里速賣通的表現(xiàn)亮眼。根據(jù)SimilarWeb數(shù)據(jù)，TEMU作為2022年9月才上線的平臺(tái)，2024年2-4月全球月均訪問量達(dá)到4.47億人次，在全球電商和購(gòu)物行業(yè)排名第三。同時(shí)亞馬遜平臺(tái)上，2023年中國(guó)賣家通過亞馬遜全球站點(diǎn)向消費(fèi)者和企業(yè)用戶售出的商品件數(shù)同比增長(zhǎng)超20%。n驅(qū)動(dòng)本輪跨境電商成長(zhǎng)的核心因素：供給端國(guó)內(nèi)商品加速出海銷售與需求端海外消費(fèi)者進(jìn)一步追求高性價(jià)比商品的供需兩端共振。但在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下，部分跨境出海的目的地國(guó)近期出現(xiàn)較多的政策性變化，也引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。321mm跨境電商進(jìn)出口總值（萬(wàn)億元）跨境電商增速（%）AliExpress全球月度訪問量資料來源：SimilarWeb、國(guó)信證板塊的行情回溯：企業(yè)經(jīng)營(yíng)+外部因素共同影響n跨境電商板塊自2013年以來在資本市場(chǎng)也經(jīng)歷了多次牛熊，如下表所示：總結(jié)來看，跨境電商板塊整體的行情走勢(shì)與板塊企業(yè)的實(shí)際基本面有關(guān)，而企業(yè)基本面影響因素中除了自身的發(fā)展經(jīng)營(yíng)及消費(fèi)需求變化外，行業(yè)性的外部突發(fā)事件也對(duì)基本面影響較為明顯。n如2020年以來的走勢(shì)變化中，其中2020年疫情加速了海外電商滲透率提升，利好中國(guó)跨境電商企業(yè)出口增長(zhǎng)；2021年亞馬遜“封號(hào)”事件及因疫情等因素導(dǎo)致的全球運(yùn)費(fèi)上漲也使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，行業(yè)表現(xiàn)也有所走弱；2023年在全球消費(fèi)復(fù)蘇、供應(yīng)鏈能力修復(fù)及國(guó)際運(yùn)費(fèi)價(jià)格下降下企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)顯著，個(gè)股整體也取得較好的漲幅表現(xiàn)?？缇畴娚坛杀举M(fèi)用環(huán)節(jié)多，對(duì)外部環(huán)境變化較為敏感n跨境電商的產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長(zhǎng)，涉及面廣，如下圖所示，整個(gè)跨境電商供應(yīng)鏈包括最初的選品定位、工廠生產(chǎn)交付，物流倉(cāng)儲(chǔ)（其中物流包括頭程，國(guó)際干線、尾程配送）以及對(duì)店鋪和消費(fèi)者的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)等。整個(gè)過程中，涉及的成本費(fèi)用環(huán)節(jié)較多，導(dǎo)致最終的凈利率普遍在10%左右波動(dòng)。因此企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈過程中出現(xiàn)的各類外部影響因素，在經(jīng)營(yíng)層面和財(cái)務(wù)層面均較為敏感。n而由于不同目的地國(guó)家的產(chǎn)品偏好，當(dāng)?shù)刭Q(mào)易過關(guān)政策、包括產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)等均有所不同，導(dǎo)致上述流程中的選品，物流運(yùn)輸方式、消費(fèi)者獲客手段，都需要不同的布局方式。在此背景下，當(dāng)?shù)氐恼咦兓鶗?huì)造成企業(yè)需要顛覆式的模式變化進(jìn)行應(yīng)對(duì)。資料來源：《跨境電商全產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)代：政策紅利下迎機(jī)遇期》、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研資料來源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：華凱易佰2021年正式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型跨境電商業(yè)務(wù)跨境電商成本費(fèi)用環(huán)節(jié)多，對(duì)外部環(huán)境變化較為敏感n例如在物流環(huán)節(jié)，跨境物流包括了前端攬收、運(yùn)輸分揀、國(guó)外報(bào)關(guān)、干線運(yùn)輸、國(guó)外清關(guān)、海外倉(cāng)儲(chǔ)、尾程配送及退換貨等多個(gè)環(huán)節(jié)，單個(gè)環(huán)節(jié)的延誤就可能影響整個(gè)物流鏈條的流暢運(yùn)轉(zhuǎn)，從而增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，國(guó)內(nèi)消費(fèi)品品牌的物流成本占比僅在5%左右，而以B2C為主的跨境電商品牌物流成本占比達(dá)20%-25%。n對(duì)于跨境電商零售企業(yè)而言，利潤(rùn)還會(huì)受到電商平臺(tái)政策變化影響，包括平臺(tái)租金費(fèi)用、銷售傭金、倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用等。例如亞馬遜開店的銷售傭金占比在5%-15%不等，月租金39.99美元（開通北美、拉美、歐洲、日本等全球18個(gè)站點(diǎn)），亞馬遜物流（FBA）費(fèi)用包括倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+配送費(fèi)+增值服務(wù)費(fèi)用等。此外，廣告營(yíng)銷成本預(yù)計(jì)占比在10%-15%。90%80%70%60%50%40%30%20%10%資料來源：亞馬遜全球開店官網(wǎng)、國(guó)信證券以往外部環(huán)境變化影響復(fù)盤匯總：主要包括四大類型n運(yùn)營(yíng)規(guī)則對(duì)商家影響：這部分多數(shù)原因來自于商家經(jīng)營(yíng)未能嚴(yán)格符合平臺(tái)或當(dāng)?shù)匾?guī)則要求，導(dǎo)致受到有依據(jù)的監(jiān)管處罰。例如2021年的亞馬遜的封號(hào)事件，主要原因在于部分賣家出現(xiàn)刷單、刷好評(píng)等違反平臺(tái)要求的行為。n關(guān)稅等貿(mào)易政策對(duì)商品成本的影響：一方面是當(dāng)?shù)卣畵?dān)憂低價(jià)電商進(jìn)口商品對(duì)本土零售業(yè)產(chǎn)業(yè)沖擊；另外是政治角逐下的不合理貿(mào)易規(guī)則，主要措施包括取消低價(jià)商品免稅政策及全面從嚴(yán)執(zhí)行稅收監(jiān)管力度。n政府管制對(duì)跨境電商平臺(tái)及線上賣家的影響：主要來自當(dāng)?shù)卣畬?duì)于電商監(jiān)管態(tài)度的變化，如2020年以來印度連續(xù)無理限制中資背景互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)；2023年9月印尼政府要求社交媒體平臺(tái)不能處理電子商務(wù)交易等。n地緣沖突等對(duì)于物流及產(chǎn)品成本的影響：戰(zhàn)爭(zhēng)等突發(fā)事件，導(dǎo)致航線停航等，從而帶來繞行成本增加；疫情等因素影響行業(yè)供給，帶來人工及運(yùn)輸成本增加。此外，地緣沖突帶來的能源危機(jī)也會(huì)推高消費(fèi)品價(jià)格。n以上事件短期對(duì)行業(yè)及公司經(jīng)營(yíng)都造成一定影響，不過也是行業(yè)大浪淘沙的過程，經(jīng)歷洗禮后頭部企業(yè)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)得到不斷地積累和鞏固。表1：2021年以來跨境電商行業(yè)發(fā)生的主要外部環(huán)境變2021年9月，亞馬遜全球副總裁CindyTai接受采訪表示，過去5個(gè)月，關(guān)閉了約60美金以下免關(guān)稅，但統(tǒng)一征收17%的商品和服務(wù)流通稅；50美金以上征收取消22歐元以下包括免征增值稅（VAT）政策；電商平臺(tái)代扣代繳增值稅疫情加速海外電商發(fā)展，同時(shí)導(dǎo)致物流行業(yè)人手供應(yīng)短缺，疊加蘇伊士運(yùn)使得行業(yè)供需失衡；紅海危機(jī)導(dǎo)致歐洲線路航運(yùn)價(jià)格上漲及2023年9月印尼政府要求社交媒體平臺(tái)不能處理電子商務(wù)交易，TikTok隨后在當(dāng)?shù)仃P(guān)閉2023年12月，TikTok宣布其印尼電商業(yè)務(wù)與Tokopedia合并，合并后TikTok控股75.01資料來源：亞馬遜全球開店、GoTo集團(tuán)、雨果網(wǎng)、致歐科技招股書，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理當(dāng)前擔(dān)憂的外部環(huán)境變化：集中在目的地國(guó)關(guān)稅政策調(diào)整、平臺(tái)監(jiān)管方面n當(dāng)前的主要擔(dān)憂集中在跨境電商目的地國(guó)關(guān)稅、平臺(tái)監(jiān)管等方面：1）關(guān)稅政策調(diào)整，一方面是目的地國(guó)為了保護(hù)本土零售業(yè)的發(fā)展，此外當(dāng)前也已逐步成為政治色彩濃厚的博弈工具。2）平臺(tái)監(jiān)管，當(dāng)前各國(guó)對(duì)跨境互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管內(nèi)容一般包括平臺(tái)輸出的內(nèi)容及產(chǎn)品合規(guī)性，以及對(duì)本地居民隱私信息獲取的合法性等，同樣在當(dāng)前各國(guó)政治博弈加劇階段被大肆渲染。3）此外，近期也出現(xiàn)了針對(duì)跨境電商平臺(tái)的反壟斷審查，主要涉及可能存在抑制競(jìng)爭(zhēng)的歧視的行為，如印度尼西亞競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)KPPU對(duì)Shopee和Lazada的當(dāng)?shù)刈庸具M(jìn)行調(diào)查。2016年經(jīng)修訂的《1930年關(guān)稅法》Section321條，將免2022年以來美國(guó)國(guó)會(huì)多項(xiàng)提案提及修改相關(guān)規(guī)定，包括排除部分國(guó)家免稅資格、設(shè)立黑名單、清關(guān)環(huán)節(jié)相關(guān)人需提供貨品息等。不過相關(guān)提案都仍需要國(guó)會(huì)通過及總2024年4月，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署方案，要去字節(jié)跳動(dòng)限期270天剝2024年5月，歐盟宣布將Temu正式標(biāo)記為超大型在線平臺(tái)(VLOP),會(huì)將采取更多措施來遏制其平臺(tái)上的非法/有害內(nèi)容以及假冒產(chǎn)品2023年5月，歐盟委員會(huì)提出海關(guān)改革計(jì)劃，加大對(duì)計(jì)劃取消目前150歐元以下進(jìn)口貨物免稅的政策，當(dāng)局競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)KPPU對(duì)Shopee和Lazada的當(dāng)?shù)刈庸靖?jìng)爭(zhēng)委員會(huì)KPPU對(duì)Shopee和Lazada的當(dāng)?shù)刈庸具M(jìn)行調(diào)查已對(duì)Laz眾議院（ChamberofDeputies）2024年5月已經(jīng)資料來源：美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)、歐盟官網(wǎng)、印度尼西亞競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)KPPU、億邦動(dòng)力網(wǎng)、ValorEcon?mico、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理當(dāng)前擔(dān)憂的外部環(huán)境變化：集中在目的地國(guó)關(guān)稅政策調(diào)整、平臺(tái)監(jiān)管方面n從全球主要市場(chǎng)的電商規(guī)模看，歐美市場(chǎng)電商GMV體量較大，東南亞電商GMV增速快，也都是中國(guó)跨境出口的主要目的國(guó)。而上述提到的外部關(guān)稅政策及平臺(tái)監(jiān)管也主要發(fā)生在這些區(qū)域。n據(jù)歐睿國(guó)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年全球電子商務(wù)（RetailE-Commerce）市場(chǎng)規(guī)模3.98萬(wàn)億美元，其中美國(guó)1.19萬(wàn)億美元，占比30%，英國(guó)+法國(guó)+德國(guó)+西班牙合計(jì)3401億美元，占比9%，印度尼西亞604億美元，占比1.5%，巴西506億美元，占比1.3%。且從增速看，據(jù)貝恩公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年?yáng)|南亞電商整體GMV規(guī)模1310億美元，2022-2025年CAGR有望達(dá)到17%。此外，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023上半年中國(guó)跨境電商進(jìn)出口規(guī)模約1.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.6%，其中出口約8254億元，增長(zhǎng)20.6%。從出口目的地看，美國(guó)占我國(guó)跨境電商出口總額的35.1%，英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)分別占9.2%、6.1%、4.5%。此外還有越南、馬來西亞、巴西等新興市場(chǎng)。045.1%9.2%9.2%關(guān)注點(diǎn)分析：主要針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的政策變化影響分析n我們主要針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)近期的政策變動(dòng)可能進(jìn)行情景分析，一方面系美國(guó)近期相關(guān)潛在的政策變化較為密集，同時(shí)美國(guó)市場(chǎng)也是中國(guó)跨境電商賣家最大的出口目的國(guó)。根據(jù)對(duì)近期相關(guān)事件的梳理，我們總結(jié)為以下三種潛在擔(dān)憂。n擔(dān)憂一：800美金以下跨境包裹免稅政策取消或調(diào)低金額，2022年以來美國(guó)國(guó)會(huì)多項(xiàng)提案提及修改相關(guān)規(guī)定，且細(xì)則更加明確，但目前仍停留在審議階段。另外，小額免稅政策倘若取消，主要影響跨境B2C直郵模式的企業(yè)，以獨(dú)立站以及中小賣家為主，部分頭部國(guó)內(nèi)跨境電商企業(yè)主要采用亞馬遜FBA模式及海外倉(cāng)模式，由于提前備貨金額較大，已經(jīng)較為嚴(yán)格的按照相關(guān)政策要求繳納關(guān)稅，受進(jìn)一步的影響較小。n擔(dān)憂二：關(guān)稅進(jìn)一步的全面上調(diào)，主要由美國(guó)總統(tǒng)候選人特朗普在競(jìng)選活動(dòng)中提出，但目前停留在大選前的政策造勢(shì)階段，提出后也受到了各界的廣泛批評(píng)，實(shí)際推行可能性較低。n擔(dān)憂三：跨境電商平臺(tái)限制運(yùn)營(yíng)，主要由于近期Tiktok被限制運(yùn)營(yíng)的法案在美國(guó)獲得通過，進(jìn)而引發(fā)未來進(jìn)一步對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)限制運(yùn)營(yíng)的擔(dān)憂。但本身Tiktok事件仍有變數(shù)，同時(shí)其他跨境出海平臺(tái)的平臺(tái)屬性也有所不同，該事件影響擴(kuò)散的可能性相對(duì)較低。入駐的賣家數(shù)量和平臺(tái)活躍度資料來源：美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析關(guān)注點(diǎn)一：小額包裹免稅政策，美國(guó)進(jìn)口小額免稅包裹數(shù)量快速增加n美國(guó)貿(mào)易關(guān)稅相關(guān)制度主要依據(jù)《1930年關(guān)稅法》，該方案第321條制定了小額免稅制度（Deminimis），即對(duì)不超過規(guī)定額度的進(jìn)口商品免征關(guān)稅。免稅額度經(jīng)過從最初1938年的1美元到1994年的200美元后，直至2016年，時(shí)任總統(tǒng)奧巴馬簽署相關(guān)方案，將小額免稅的最低額度從200美元提高到了800美元。當(dāng)時(shí)調(diào)整免稅額度，一方面是減少政府不必要的工作成本，二在客觀上也惠及美國(guó)民眾，享受物美價(jià)廉進(jìn)口商品。n據(jù)美國(guó)海關(guān)CBP統(tǒng)計(jì)，2023財(cái)年約10億件包裹通過小額免稅制度進(jìn)入美國(guó)，總價(jià)值超過500億美元，分別較2022財(cái)年增長(zhǎng)56%/17%，包裹數(shù)量2016-2023財(cái)年的復(fù)合增速達(dá)到30%。圖10：美國(guó)小額免稅包括數(shù)量及總價(jià)值（8642002018財(cái)年2019財(cái)年2020財(cái)年2021財(cái)年關(guān)注點(diǎn)一：小額免稅政策調(diào)整的關(guān)注度提升，實(shí)際落地仍需較長(zhǎng)程序和挑戰(zhàn)n近年來，美國(guó)相關(guān)方以中國(guó)的小額免稅包裹大幅增加等為借口，進(jìn)行政策博弈，提議修改小額免稅制度的討論日益增加。如2023年6月，美國(guó)參議員BillCassidy和TammyBaldwin提出了《DeMinimisReciprocityActof2023》，將中國(guó)和俄羅斯納入禁止小額免稅的國(guó)家清單；物品需由合同承運(yùn)人（美國(guó)或司法管轄區(qū)注冊(cè)成立）運(yùn)輸?shù)矫绹?guó)才享受免稅，且提供更詳細(xì)的物品信息。n2024年4月19日，美國(guó)眾議院籌款委員會(huì)批準(zhǔn)了所謂的《結(jié)束濫用“小額豁免”規(guī)則法案》（TheEndChina‘sDeMinimisAbuseAct)，終止受301條款約束的商品的小額免稅權(quán)；建立違規(guī)行為的民事處罰，第一次違規(guī)罰款5000美元，后續(xù)每次違規(guī)罰款1萬(wàn)美元。表4：2022年以來美國(guó)國(guó)會(huì)涉及到800美金小額2022年1月將部分國(guó)家和商品排除在小額免稅制度外，包括中國(guó)2023年6月將中國(guó)和俄羅斯納入禁止小額免稅的國(guó)家清單；物品需由合同承信息；美國(guó)對(duì)其他國(guó)家的小額免稅額度不得超過該國(guó)對(duì)美國(guó)2023年6月原產(chǎn)/發(fā)貨國(guó)為中國(guó)、俄羅斯在內(nèi)等的商品不享受82024年4月終止受301條款約束的商品的小額免稅權(quán)；建立違規(guī)行為的民事處罰，第一次違規(guī)罰款5000美元，后續(xù)每次違規(guī)罰資料來源：美國(guó)國(guó)會(huì)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理關(guān)注點(diǎn)一：小額免稅政策調(diào)整的關(guān)注度提升，實(shí)際落地仍需較長(zhǎng)程序和挑戰(zhàn)n雖然相關(guān)提案都是政治色彩濃厚的無理行徑，也都處于較為初期階段，但著實(shí)也引起了美國(guó)社會(huì)關(guān)注和討論，相關(guān)執(zhí)法部門也有所舉措。如美國(guó)國(guó)土安全部2024年4月宣布，加強(qiáng)對(duì)寄到美國(guó)的“小額豁免”包裹的審查。不過提案距離立法成功尚有一定時(shí)間和較長(zhǎng)的程序，從流程上看：議員提案后，還需經(jīng)歷委員會(huì)審議、議會(huì)審議和辯論、參/眾議會(huì)表決、總統(tǒng)簽署等多個(gè)環(huán)節(jié)，且還存在方案修訂、駁回等流程。n此外，取消或調(diào)降對(duì)中國(guó)商品的小額免稅政策，美國(guó)自身也會(huì)面臨海關(guān)人員成本上升、物流公司、本土電商平臺(tái)反對(duì)等壓力。如包括FedEx、UPS及亞馬遜、eBay在內(nèi)的國(guó)家對(duì)外貿(mào)易委員會(huì)（NFTC）支持小額免稅制度，認(rèn)為減輕了通脹壓力，提升了供應(yīng)鏈效率，以及降低美國(guó)海關(guān)的負(fù)擔(dān)。而這也是調(diào)整小額免稅政策的最大壓力，即美國(guó)本身通脹和消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)壓力，這也是在今年大選年選民較為關(guān)注的話題。據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》/YouGov民意調(diào)查數(shù)據(jù)，對(duì)于美國(guó)登記選民而言，過去一年通貨膨脹/價(jià)格逐步成為了美國(guó)政府最重要的問題。 2021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01圖13：《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》/YouGov民意40%——通貨膨脹/價(jià)格移民保健——?dú)夂蜃兓c環(huán)境資料來源：YouGov官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：每波調(diào)查對(duì)象為627-4082名美國(guó)登記選民情景分析：假設(shè)小額免稅制度調(diào)整，實(shí)際影響測(cè)算n一、假設(shè)小額免稅標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低：1）下調(diào)至此前1994-2016年標(biāo)準(zhǔn)為200美金：據(jù)美國(guó)海關(guān)CBP數(shù)據(jù)，2023財(cái)年小額跨境包裹的平均價(jià)值約54美金，與額度首次調(diào)高至800美金的2017財(cái)年相比并無明顯變化，當(dāng)時(shí)平均價(jià)值約50美金。所以假設(shè)小額免稅下調(diào)至200美金，對(duì)中國(guó)跨境電商企業(yè)影響較小。2）下調(diào)至對(duì)等額度：美國(guó)參議員BillCassidy的提案《DeMinimisReciprocityActof2023》建議，美國(guó)對(duì)其他國(guó)家的小額免稅額度不得超過該國(guó)對(duì)美國(guó)的額度。目前中國(guó)海關(guān)規(guī)定，關(guān)稅/進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅或者消費(fèi)稅稅額小于人民幣50元的一票貨物免征稅款；個(gè)人郵寄進(jìn)境物品，應(yīng)征進(jìn)口稅稅額在人民幣50元（含50元）以下的，予以免征進(jìn)口稅。按照最低13%的進(jìn)境物品進(jìn)口稅計(jì)算（抗癌藥和罕見病藥稅率3%暫不計(jì)入考量對(duì)應(yīng)商品完稅價(jià)格為385元，約53美元，基本與2023財(cái)年美國(guó)小額跨境小包的平均價(jià)值一致。不過按照20%的進(jìn)境物品進(jìn)口稅計(jì)算，對(duì)應(yīng)商品完稅價(jià)格為250元，約35美元，低于2023財(cái)年美國(guó)小額跨境小包的平均價(jià)值。n基于以上分析，我們判斷無論是美國(guó)小額免稅調(diào)降至200美金還是對(duì)照中國(guó)個(gè)人郵寄進(jìn)境物品的免稅額度，對(duì)中國(guó)跨境電商企業(yè)的總體表5：中國(guó)海關(guān)部分商品進(jìn)境物品進(jìn)口稅率50%/20%個(gè)人計(jì)算機(jī)及存儲(chǔ)、輸入、輸出設(shè)備和附件、資料來源：中國(guó)海關(guān)總署、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理情景分析：假設(shè)小額免稅制度取消，實(shí)際影響測(cè)算n二、假設(shè)對(duì)中國(guó)商品完全取消小額免稅：對(duì)企業(yè)稅務(wù)和經(jīng)營(yíng)成本有所影響。首先在稅務(wù)層面，美國(guó)海關(guān)按照貨物交易價(jià)值評(píng)估關(guān)稅，也通常被稱為FreightOnBoard(FOB)，包括生產(chǎn)成本、包裝費(fèi)用、銷售傭金、協(xié)助費(fèi)、歸賣方所有的后續(xù)轉(zhuǎn)讓、處置的收益，不包括運(yùn)費(fèi)和保險(xiǎn)等。我們以針織女士裙子（合成纖維材質(zhì)，下同）為例，其美國(guó)關(guān)稅稅率為14.9%。分別以Temu和亞馬遜平臺(tái)看：n1）Temu：我們簡(jiǎn)單分拆一件售價(jià)12.47美元的女士裙子，全托管模式下，應(yīng)稅價(jià)值扣除運(yùn)費(fèi)及保險(xiǎn)后預(yù)計(jì)應(yīng)稅價(jià)值8.73-9.35美元，對(duì)應(yīng)關(guān)稅成本1.30-1.39美元，占原先零售價(jià)的比重為10.4%-11.2%。2）亞馬遜：以一件售價(jià)19.47美元的女士裙子為例，應(yīng)稅價(jià)值扣除運(yùn)費(fèi)及保險(xiǎn)、入境后在亞馬遜產(chǎn)生的傭金、廣告費(fèi)用、FBA配送費(fèi)等，預(yù)計(jì)應(yīng)稅價(jià)值在9.74-11.68美元，對(duì)應(yīng)關(guān)稅成本1.45-1.74美元，占原先零售價(jià)的比重為7.5%-8.9%。資料來源：美國(guó)海關(guān)CBP、國(guó)家對(duì)外貿(mào)易委員會(huì)（NFTC）、亞馬n此外，美國(guó)海關(guān)針對(duì)報(bào)關(guān)的商品會(huì)收取商品處理費(fèi)（MPF），非正式報(bào)關(guān)產(chǎn)品（價(jià)值<2500美元）每批貨物費(fèi)用在2.22-9.99美元。以及當(dāng)小額免稅制度取消后，相應(yīng)的報(bào)關(guān)程序也會(huì)更加復(fù)雜，業(yè)內(nèi)多聘請(qǐng)專業(yè)的報(bào)關(guān)行（CustomsBroker），相關(guān)費(fèi)用也會(huì)有所增加。案例分析：巴西進(jìn)口商品免稅政策調(diào)整及稅務(wù)成本增加的案例分析n2023年8月開始，巴西稅務(wù)合規(guī)計(jì)劃（RemessaConforme）正式生效，稅改主要圍繞“跨境電商平臺(tái)50美金以下進(jìn)口商品免稅”爭(zhēng)論而起，與美國(guó)當(dāng)前情況較為類似。最終稅改落地后，50美元以下的跨境包裹仍可免關(guān)稅，但需統(tǒng)一征收17%的商品和服務(wù)流通稅（ICMS）；而50美元及以上的需繳納60%的關(guān)稅，并疊加17%的ICMS稅，且由于ICMS稅基為清關(guān)總成本/(1-ICMS稅率），繳稅總額為銷售金額的93%。n稅改至今近一年，目前來看主要影響包括：1）巴西政府稅務(wù)增加：據(jù)世界海關(guān)組織（WCO）新聞雜志數(shù)據(jù)，2023年8-12月，巴西稅務(wù)合規(guī)計(jì)劃實(shí)施期間，ICMS的收款總額同比增長(zhǎng)222.91%，收入大約增加了7700萬(wàn)美元。n2）消費(fèi)者消費(fèi)成本增加：一方面來源自關(guān)稅增加后的商家成本轉(zhuǎn)移，另外ICMS費(fèi)用自動(dòng)計(jì)入訂單金額，由消費(fèi)者支付。據(jù)PlanoCDE調(diào)查數(shù)據(jù)（引自中巴商業(yè)咨詢-CHINA2BRAZIL），超過三分之二的購(gòu)物者在網(wǎng)站上發(fā)現(xiàn)需要付跨境關(guān)稅后選擇取消購(gòu)物。n3）龍頭電商平臺(tái)率先加入稅務(wù)合規(guī)計(jì)劃，享受50美金以下跨境商品免稅政策，合規(guī)監(jiān)管趨嚴(yán)下集中度進(jìn)一步提升。速賣通、Shein、Shopee、美客多等頭部電商平臺(tái)均在2023年9月陸續(xù)獲得認(rèn)證，加入稅務(wù)合規(guī)計(jì)劃。其中美客多是拉美本土的第一大電商平臺(tái)，巴西稅改后實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)表現(xiàn)，2023年Q4/2024年Q1商品銷售量分別同比增長(zhǎng)31%/32%，創(chuàng)下了2021年Q4以來的增速新高。5%情形延伸：企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)關(guān)稅的敏感度n需要再次說明的是：小額免稅政策倘若取消，主要影響跨境B2C小包直郵模式的企業(yè)，部分頭部國(guó)內(nèi)跨境電商企業(yè)主要采用亞馬遜FBA模式海外倉(cāng)模式，由于提前備貨金額較大，已經(jīng)較為嚴(yán)格的按照相關(guān)政策要求繳納關(guān)稅，因而不受該政策的進(jìn)一步影響，反而可能受益于由于其競(jìng)品因該政策變化價(jià)格提升，而帶來的價(jià)差縮小。n此外，我們也分析未來美國(guó)進(jìn)一步加征關(guān)稅的影響，主要由于此前大選造勢(shì)階段，美國(guó)總統(tǒng)候選人特朗普提出上臺(tái)后將考慮全面上調(diào)關(guān)稅等，前期引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂，但整體目前不排除僅為大選前的輿論造勢(shì)，實(shí)際推行可能性較低。n考慮不同商品的關(guān)稅不盡相同，以及中國(guó)跨境電商出口品類以服飾鞋包、3C電子為主，我們分別以亞馬遜平臺(tái)的針織女士裙子（合成纖維材質(zhì)）、鋰電池充電寶為例，對(duì)關(guān)稅上漲帶來的影響做敏感性分析。n1）針織女士裙子：假設(shè)平臺(tái)售價(jià)19.47美元，應(yīng)稅價(jià)值如前文計(jì)算為11.68美元，當(dāng)前稅率14.9%，對(duì)應(yīng)關(guān)稅成本1.74美元。假設(shè)關(guān)稅成長(zhǎng)上漲10pct，對(duì)應(yīng)關(guān)稅成本將增加1.17美元。假設(shè)成本轉(zhuǎn)移至終端，零售價(jià)將漲至20.64美元，漲幅6%。n2）鋰電池充電寶：假設(shè)平臺(tái)售價(jià)24.69美元，運(yùn)費(fèi)及保險(xiǎn)、入境后在亞馬遜產(chǎn)生的傭金、廣告費(fèi)用、FBA配送費(fèi)等與前文假設(shè)一致，對(duì)應(yīng)應(yīng)稅價(jià)值為14.81美元，稅率為10.9%（中國(guó)商品對(duì)應(yīng)關(guān)稅成本為1.61美元。假設(shè)關(guān)稅成本上漲10pct，對(duì)應(yīng)關(guān)稅成本將增加1.48美元。假設(shè)成本轉(zhuǎn)移至終端，零售價(jià)將漲至26.17美元，漲幅6%。表6：關(guān)稅上漲對(duì)于企業(yè)成本及零售價(jià)的影響（4.08資料來源：美國(guó)海關(guān)CBP、亞馬遜全球開店、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究表7：關(guān)稅上漲對(duì)于企業(yè)成本及零售價(jià)的影響（鋰4.58資料來源：美國(guó)海關(guān)CBP、亞馬遜全球開店、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究關(guān)注點(diǎn)二：TikTok受限制運(yùn)營(yíng)法案在美國(guó)獲通過，最終情況尚未定論n2024年4月，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署方案，要求字節(jié)跳動(dòng)限期270天剝離旗下TikTok的美國(guó)業(yè)務(wù)；5月，字節(jié)跳動(dòng)向美國(guó)聯(lián)邦法院提起訴訟，起訴美國(guó)政府的要求剝離的行為。TikTok于2023年9月在美國(guó)正式上線電商（TikTokShop）業(yè)務(wù)以來，利用內(nèi)容電商的優(yōu)勢(shì)，GMV實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。據(jù)36氪報(bào)道，TikTokShop美區(qū)上線后，截至2023年底，單日GMV為1400萬(wàn)美元。nTikTok最終是否在美國(guó)被封禁尚無定論，法案存在被法院駁回的可能。實(shí)際上，早在2020年，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)特朗普便簽署過行政令封禁TikTok，TikTok隨即起訴特朗普政府，并最終勝訴；另外2023年5月，蒙大拿州禁止TikTok在全州運(yùn)營(yíng)，TikTok上訴稱禁令違憲，最終在2023年去年11月30日，美國(guó)法官以“侵犯用戶言論自由”為由駁回了該法案。n就美國(guó)民眾而言，TikTok已在美國(guó)擁有較大的用戶群體，據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年TikTok在美國(guó)2023年活躍用戶數(shù)量超1億。此外，YouGov在2024年4月的民意調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，46%的受訪者支持封禁TikTok的政策，27%的受訪者表示反對(duì)，另外27%的受訪者表示不確定。其中18-29歲年齡中，41%的受訪者表示反對(duì)政策，BlackRace中31%的受訪者表示反對(duì)，Hispanic（西班牙）Race中37%的受訪者表示反對(duì)政策。表8：美國(guó)成年人對(duì)美國(guó)封禁TikTok45-64白黑資料來源：YouGov民意調(diào)查（2024年4月27日，樣本為4096名美國(guó)成年人）、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理關(guān)注點(diǎn)二：TikTok封禁法案在美國(guó)獲通過，最終情況尚無定論n1）從全球市場(chǎng)案例來看，TikTokShop曾在印度尼西亞被迫階段性關(guān)閉業(yè)務(wù)。印尼貿(mào)易部在2023年9月27日發(fā)布《2023年第31號(hào)部長(zhǎng)令》，要求社交媒體平臺(tái)不能處理電子商務(wù)交易，此后，TikTokShop宣布于10月4日起關(guān)閉在印尼的電商交易業(yè)務(wù)。不過當(dāng)年12月11日，TikTok宣布其印尼電商業(yè)務(wù)與Tokopedia合并，合并后的實(shí)體由TikTok控股75.01%，將繼續(xù)在印尼市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。目前來看，TikTokShop印度尼西亞業(yè)務(wù)整體依舊維持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)：TikTok與Tokopedia的合作始于2023年12月的BeliLokal活動(dòng)，該活動(dòng)為數(shù)千名印尼商家提供支持，并在活動(dòng)期間實(shí)現(xiàn)了125%的銷售額增長(zhǎng)。此外，據(jù)EchoTik數(shù)據(jù)，TikTokShop重回印尼后，2024年2月GMV相較于2023年9月增長(zhǎng)24.3%，基本恢復(fù)至下架前的水平。n2）對(duì)于市場(chǎng)格局而言，據(jù)數(shù)據(jù)公司EarnestAnalytics根據(jù)信用卡交易發(fā)布的TikTok美區(qū)報(bào)告，TikTokShop與亞馬遜的用戶重疊度較高，大約97%的TikTokShop客戶在截至2024年2月的過去12個(gè)月內(nèi)也在亞馬遜上購(gòu)物；大約55%的客戶在Etsy購(gòu)物；分別大約39%/38%/37%的客Temu/OldNavy/Shein購(gòu)物。故在主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手減少背景下，被動(dòng)利好了在亞馬遜等龍頭平臺(tái)上布局的商家。圖16：TikTokShop美國(guó)購(gòu)物者也在其tiktokshop購(gòu)物者與其電商平臺(tái)重疊度 資料來源：EarnestAnalytics、國(guó)信跨境電商賣家強(qiáng)化全球化布局，降低單一區(qū)域貿(mào)易波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)n從全球電商市場(chǎng)規(guī)模來看，歐美整體規(guī)模較大，據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)（引用自致歐科技2023年報(bào)），2023年美國(guó)/歐洲網(wǎng)絡(luò)零售銷售額分別達(dá)到1.19萬(wàn)億美元/6745.9億美元，也是中國(guó)跨境電商賣家重點(diǎn)布局的區(qū)域，相關(guān)貿(mào)易政策變化對(duì)整體業(yè)績(jī)影響較大。目前幾家A股頭部跨境電商也在逐步優(yōu)化區(qū)域市場(chǎng)的布局占比，以提升經(jīng)營(yíng)端的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。n同時(shí)從增速角度看，近年來東南亞、拉丁美洲及中東等新興電商市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速。據(jù)貝恩公司（Bain&Company）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年?yáng)|南亞電商GMV規(guī)模1310億美元，同比增長(zhǎng)17%，且到2025年有望達(dá)到2110億美元，2022-2025年CAGR達(dá)到17%。據(jù)e-marketer統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年拉丁美洲電商零售增速14.3%，且未來三年仍維持10%以上增長(zhǎng)。新興市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)也將為企業(yè)未來發(fā)展帶來新的拓展點(diǎn)。安克創(chuàng)新賽維時(shí)代致歐科技三態(tài)股份資料來源：各公司2023年報(bào)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖18：東南亞電商（E-commerce）GMV0201920202021跨境電商賣家強(qiáng)化全球化布局，降低單一區(qū)域貿(mào)易波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)n實(shí)際案例看，一方面跨境電商平臺(tái)本身也在積極布局新興電商市場(chǎng)，為中國(guó)賣家全球化布局提供更好地支持。如亞馬遜2020年11月，沙特站點(diǎn)向中國(guó)賣家開放注冊(cè)，2022年7月，比利時(shí)站點(diǎn)向全球賣家開放注冊(cè)；2023年12月，巴西站點(diǎn)正式向中國(guó)賣家開放入駐。亞馬遜國(guó)際業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2023年收入1312億美元，統(tǒng)計(jì)增長(zhǎng)11%，占總收入的比重為23%。其在2023年報(bào)表示，在新興地區(qū)（例如印度、巴西、澳大利亞、墨西哥、中東、非洲等）取得了顯著進(jìn)展，且在2023年第四季度，墨西哥實(shí)現(xiàn)盈利。n另一方面中國(guó)跨境賣家自身也在尋求全球化布局發(fā)展，截至2023年6月亞馬遜中東的中國(guó)賣家數(shù)量同比增速超過40%；俄羅斯跨境電商平臺(tái)ozon上的中國(guó)賣家數(shù)量快速增加，其深圳辦事處成立一年后，中國(guó)賣家數(shù)量增長(zhǎng)了四倍，已達(dá)到6萬(wàn)活躍賣家。安克創(chuàng)新歐美以外的市場(chǎng)收入占比從2020年的26.84%提升至2023年的31.17%，2024年也將積極探索和深挖東南亞和拉丁美洲等重點(diǎn)潛力市場(chǎng)。02020202120平臺(tái)與商家共同抵御風(fēng)險(xiǎn)，合作共贏n針對(duì)潛在的稅務(wù)增加負(fù)擔(dān)，如報(bào)告前文所述，一定程度上對(duì)跨境電商賣家?guī)碛绊?，而這也會(huì)進(jìn)一步影響電商平臺(tái)自身的入駐商家數(shù)量、消費(fèi)者活躍度、GMV等指標(biāo)。在共同的抗風(fēng)險(xiǎn)需求下，我們預(yù)計(jì)平臺(tái)本身也會(huì)給予中國(guó)跨境賣家一定的支持。n如就亞馬遜而言，中國(guó)賣家是平臺(tái)重要的貢獻(xiàn)力量，據(jù)MarketplacePulse統(tǒng)計(jì)，中國(guó)賣家占美國(guó)亞馬遜上近50%的暢銷商品。亞馬遜在年報(bào)中也指出，中國(guó)賣家占亞馬遜第三方賣家服務(wù)和廣告收入的很大一部分。實(shí)際上，目前面對(duì)日益激烈的跨境電商競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，亞馬遜也著實(shí)出臺(tái)了相關(guān)政策助力商家減負(fù)并吸引入駐，包括：1）降低部分品類的傭金比例，其中將美國(guó)、日本、歐洲、加拿大的服裝傭金降至5%-10%（此前為10%-17%）；2）利用物流體系優(yōu)勢(shì)幫助商家降費(fèi)，符合條件的低單價(jià)亞馬遜物流商品可享受低價(jià)物流費(fèi)率，對(duì)通過亞馬遜全球物流運(yùn)往亞馬遜入倉(cāng)分銷網(wǎng)絡(luò)的跨境運(yùn)輸自動(dòng)提供最高25%的折扣等。n此前，前文提及巴西稅務(wù)合計(jì)劃實(shí)施后，50美元以下的跨境包裹免關(guān)稅，但需征收17%的商品和服務(wù)流通稅（ICMS）。Shein曾在2023年9月聲明，加入稅務(wù)合規(guī)計(jì)劃，同時(shí)向消費(fèi)者補(bǔ)貼17%的ICMS（轉(zhuǎn)引自巴西媒體內(nèi)容公司GrupoUOL）。表9：亞馬遜近期出臺(tái)的降低品類傭金及物流定價(jià)低于15美金的服裝商品，銷售傭金由17%降至5%；定價(jià)15-20美元的標(biāo)準(zhǔn)尺寸商品平均每件商品亞馬遜物流配送費(fèi)用下降0.2美元，非標(biāo)準(zhǔn)尺符合條件的單件商品價(jià)格低于750日元的商品銷售傭金降至5%，最低費(fèi)用有效利用海外倉(cāng)優(yōu)勢(shì)，降低出口稅務(wù)負(fù)擔(dān)及提升運(yùn)營(yíng)效率nB2C跨境電商出口目前物流主要有直郵和海外倉(cāng)兩種模式。前者是在消費(fèi)者下單后，貨物再?gòu)乃趪?guó)通過郵政、其他物流專線等送至目的地，庫(kù)存管理風(fēng)險(xiǎn)較小，但運(yùn)輸時(shí)效較長(zhǎng)，目前仍是占比較高的物流出口模式。據(jù)EDA集團(tuán)控股招股書數(shù)據(jù)，2023年B2C出口電商供應(yīng)鏈解決方案市場(chǎng)規(guī)模中，直郵模式為2532億元，占比55%。而海外倉(cāng)模式通過在海外設(shè)立倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行提前提前備貨，提升了交付效率，優(yōu)化客戶購(gòu)物體驗(yàn)，目前其市場(chǎng)規(guī)模快速發(fā)展，2023年為2039億元，2018-2023年市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速33.2%。n政策鼓勵(lì)海外倉(cāng)業(yè)務(wù)發(fā)展，企業(yè)享有退稅優(yōu)惠。跨境電商海外倉(cāng)出口的海關(guān)監(jiān)管代碼為“9810”,于2020年7月1日增列。2023年8月22日，財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告，對(duì)2023年1月30日至2025年12月31日期間在跨境電子商務(wù)海關(guān)監(jiān)管代碼（1210、9610、9710、9810）項(xiàng)下申報(bào)出口，出口時(shí)已征收的出口關(guān)稅準(zhǔn)予退還，出口時(shí)已征收的增值稅、消費(fèi)稅參照內(nèi)銷貨物發(fā)生退貨有關(guān)稅收規(guī)定執(zhí)行。商務(wù)部等9部門2024年6月最新發(fā)布《關(guān)于拓展跨境電商出口推進(jìn)海外倉(cāng)建設(shè)的意見》，提到編制出臺(tái)跨境電商出口海外倉(cāng)業(yè)務(wù)退稅操作指引。0資料來源：EDA集團(tuán)控股招股書、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球貿(mào)易環(huán)境多變，龍頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)且分享集中度提升機(jī)遇n未來隨著中國(guó)商品全球競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，海外電商配套設(shè)施日益完善，以及新興市場(chǎng)的電商消費(fèi)潛力釋放，跨境電商仍有較大的增長(zhǎng)空間。不過當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境和政策多變，市場(chǎng)對(duì)于未來不確定性的擔(dān)憂有所增加，我們建議從以下兩個(gè)維度把握投資機(jī)會(huì)：n1）結(jié)合對(duì)跨境電商經(jīng)營(yíng)成本和政策變化可能的影響分析，我們認(rèn)為一方面行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2023年中國(guó)跨境電商出口規(guī)模增長(zhǎng)19.6%，而A股上市的頭部跨境電商企業(yè)增速更高，其中安克創(chuàng)新2023年收入增長(zhǎng)22.85%，賽維時(shí)代增長(zhǎng)33.7%，華凱易佰增長(zhǎng)47.56%。此外，全球貿(mào)易環(huán)境多變下，龍頭企業(yè)擁有更高的經(jīng)營(yíng)效率和品牌溢價(jià)優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的毛利空間低于費(fèi)用端的不確定性；且相關(guān)企業(yè)全球化經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)異，降低單一區(qū)域貿(mào)易政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。推薦關(guān)注品牌優(yōu)勢(shì)深厚、多品類多渠道運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)一步成熟的出海企業(yè)龍頭，如專注消費(fèi)電子品類的安克創(chuàng)新等。n2）推薦關(guān)注跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)型企業(yè)，一方面中國(guó)企業(yè)出海下相應(yīng)的外貿(mào)服務(wù)需求也會(huì)有所增加，包括在關(guān)稅、物流、支付等各個(gè)環(huán)節(jié)。另外假若關(guān)稅、平臺(tái)監(jiān)管等政策落地，報(bào)關(guān)指導(dǎo)、海外倉(cāng)布局的需求也會(huì)增加。如近年來基于Chinagoods平臺(tái)、全球外匯及人民幣支付平臺(tái)，從傳統(tǒng)租鋪運(yùn)營(yíng)到綜合數(shù)字外貿(mào)服務(wù)商轉(zhuǎn)變的小商品城等。小商品城：領(lǐng)先的外貿(mào)綜合服務(wù)商，積極開展數(shù)字貿(mào)易生態(tài)建設(shè)n公司傳統(tǒng)主業(yè)為市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，收入主要是市場(chǎng)商位使用費(fèi)，近年來則加速構(gòu)建以市場(chǎng)為核心的實(shí)體經(jīng)濟(jì)生態(tài)和以chinagoods平臺(tái)為核心的數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)，逐步發(fā)展成為集市場(chǎng)管理、展示交易、物流服務(wù)、金融服務(wù)為一體的國(guó)際貿(mào)易綜合服務(wù)商。公司2023年?duì)I收113億元，同比增長(zhǎng)48.3%，歸母凈利潤(rùn)26.76億元，同比增長(zhǎng)142.25%。n具體來看，2023年新興業(yè)務(wù)中，數(shù)字貿(mào)易平臺(tái)Chinagoods在線貿(mào)易額超人民幣650億元，跨境人民幣業(yè)務(wù)累計(jì)開通跨境人民幣賬戶超2萬(wàn)個(gè)，新增跨境人民幣支付業(yè)務(wù)交易額超85億人民幣，可支持幣種突破25個(gè)，已收款幣種達(dá)16個(gè)。此外，公司在貿(mào)易數(shù)據(jù)生態(tài)建設(shè)方面積極推進(jìn)合作，包括與人民網(wǎng)在數(shù)據(jù)確權(quán)、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)賦能、數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)等方面展開全方位、多層次的合作。資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理小商品城：領(lǐng)先的外貿(mào)綜合服務(wù)商，積極開展數(shù)字貿(mào)易生態(tài)建設(shè)n中長(zhǎng)期發(fā)展看，公司傳統(tǒng)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)調(diào)整、數(shù)字化助力商家經(jīng)營(yíng)效率提升下仍有成長(zhǎng)空間，且建設(shè)義烏全球數(shù)字自貿(mào)中心將帶來進(jìn)一步的租金增量。此外新興業(yè)務(wù)成長(zhǎng)速度快，主要體現(xiàn)在：1）基于chinagoods平臺(tái)從傳統(tǒng)租鋪運(yùn)營(yíng)到綜合數(shù)字外貿(mào)服務(wù)商轉(zhuǎn)變，提供更多的增值服務(wù)；2）從線上交易展示到支付形成支付流與信息流閉環(huán)，打通數(shù)據(jù)通道，留存市場(chǎng)商戶貿(mào)易數(shù)據(jù)并進(jìn)行商業(yè)開發(fā)。3）跨境支付業(yè)務(wù)，尤其是跨境人民幣業(yè)務(wù)也將受益整體人民幣國(guó)際化進(jìn)程、一帶一路的發(fā)展機(jī)遇。n盈利預(yù)測(cè)方面，我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為28.66/32.55/41.62億元，7月2日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.1/12.5/9.7倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。20,098.3148.30%22.30%4161.91-17.19%21.73%22.63%9.74資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)注：攤薄每股收益按最新總安克創(chuàng)新：消費(fèi)電子跨境出海標(biāo)桿，積極布局多品類及跨市場(chǎng)發(fā)展n公司專注于消費(fèi)電子產(chǎn)品的自主研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，擁有由Anker、soundcore等六大品牌組成的全球化品牌矩陣，銷售渠道遍布?xì)W美、日本、中東、中國(guó)等全球市場(chǎng)。公司2023年?duì)I收175.07億元，同比+22.85%，歸母凈利潤(rùn)16.15億元，同比+41.22%，扣非凈利潤(rùn)同比+71.88%，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2024年一季度營(yíng)收同比+30.09%，歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別同比+1.6%/+29.04%。非經(jīng)損益主要系公允價(jià)值變動(dòng)損失及外匯遠(yuǎn)期合約損失等，整體扣非凈利潤(rùn)在去年一季度較高基數(shù)下仍表現(xiàn)較好。n具體收入結(jié)構(gòu)看，2023年核心充電儲(chǔ)能類產(chǎn)品增長(zhǎng)25.12%，收入略提升0.89pct至49.14%。智能創(chuàng)新/智能影音類產(chǎn)品分別同比增長(zhǎng)18.72%/26.47%，其中在安防及清潔領(lǐng)域推出多種新品以把握消費(fèi)機(jī)遇。分渠道看，2023年線上營(yíng)收增長(zhǎng)30.19%，其中獨(dú)立站增速83.87%，收入占比+2.35pct至7.1%。區(qū)域分布上，2023年北美仍實(shí)現(xiàn)15.4%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，歐洲/日本增速分別為30.07%/38.49%，增速較為資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理安克創(chuàng)新：消費(fèi)電子跨境出海標(biāo)桿，積極布局多品類及跨市場(chǎng)發(fā)展n公司專注公司專注于高附加值的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)環(huán)節(jié)，已成為領(lǐng)先的中國(guó)跨境電商品牌，尤其在充電品類領(lǐng)域，Anker主品牌銷售常年位居亞馬遜前列。據(jù)亞馬遜官方便攜式移動(dòng)電源暢銷榜數(shù)據(jù)，前十大產(chǎn)品中Anker共有4款產(chǎn)品上榜，其中最高排名第二，且售價(jià)在19.99美元-39.99美元不等，較其他品牌價(jià)格偏高，體現(xiàn)了一定的品牌溢價(jià)。eurf兩款產(chǎn)品在亞馬遜半球攝像機(jī)暢銷榜中分別排名第三、第四，售價(jià)分別為139.99美元、35.99美元。n具體投入看，公司2023年研發(fā)投入14.14億元，同比增長(zhǎng)30.86%，研發(fā)費(fèi)用率8.08%，在行業(yè)處于領(lǐng)先定位。品牌效益凸顯下公司凈利率水平也領(lǐng)先同行，2023年歸母凈利率9.22%。1charmast內(nèi)置便攜充電器1000022WYZECamPanv3智能家居安全攝像頭59.96345MIISSO移動(dòng)電源6000mAh6755.9989VEGER便攜式充電器10000mAh