棉花行業(yè)與市場研究框架

一、重識棉花1.1棉花品種知多少棉花不是花，而是果實裂開后露出的白色棉纖維。棉花簡稱棉，是天然紡織纖維原料的重要組成，是重要的經(jīng)濟作物之一。根據(jù)棉花物理形態(tài)的不同，分為籽棉和皮棉。棉農(nóng)摘下的棉花叫籽棉，籽棉經(jīng)加工后去掉棉籽的棉花叫皮棉，通常說的棉花產(chǎn)量，一般都是指皮棉產(chǎn)量。根據(jù)調(diào)研及產(chǎn)業(yè)人士分享，籽棉加工成皮棉的比例統(tǒng)稱為“衣分”指標(biāo)，該比例一般在36%-42%之間，即每10噸籽棉可加工成3.6-4.2噸皮棉。棉花是一年生木本植物。棉花的生長期一般為5至6個月，可以劃分為播種期、苗期、花蕾期、花鈴期和吐絮期五個階段。根據(jù)地理位置的不同，棉花生長周期也略有不同。每年南半球棉花上市時間一般為每年4-5月份，北半球為10-12月份。1.2種植收益有幾何棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈長，但用途單一。棉花主要用于紡織工業(yè)，少量用于醫(yī)藥、化工等行業(yè)。對于棉花產(chǎn)業(yè)鏈，可以簡化為：籽棉的種植環(huán)節(jié)、皮棉的加工環(huán)節(jié)、面料制造、服裝紡織品制造，其中服裝紡織品制造環(huán)節(jié)受最終產(chǎn)品的品牌、類型等因素影響較大。俗話說，棉賤傷農(nóng)、棉貴傷紡，據(jù)全球紡織網(wǎng)數(shù)據(jù)，在棉紗生產(chǎn)成本中，棉花原料占純棉紗總成本的70-80%。這就導(dǎo)致下游紡織行業(yè)的利潤空間很大程度上受制于上游棉花原料的價格波動，在產(chǎn)業(yè)鏈中，中下游的價值創(chuàng)造空間有限，再加上加工壁壘不高，紡企數(shù)量眾多，紡織利潤十分有限。不過我們發(fā)現(xiàn)，最近三年棉紗與棉花之間的價差在持續(xù)縮小，隨著下游需求的改善，紡企利潤有望恢復(fù)。二、全球棉花供需格局2.1短期產(chǎn)需缺口擴大，利于棉價上行需求恢復(fù)疊加減產(chǎn)預(yù)期，全球棉花產(chǎn)需缺口擴大。對于2020/21年度，在新棉種植期間，棉價低位運行，全球種植棉花面積下降，并且美國、巴西等部分棉區(qū)天氣情況和病蟲害使得整體單產(chǎn)小幅下降，故棉花產(chǎn)量明顯下降；消費方面，中國及印度等國棉花需求恢復(fù)，此外，隨著疫情好轉(zhuǎn)，全球疫苗接種順利，發(fā)達國家消費逐漸恢復(fù)，棉花消費同比增幅明顯。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2021年3月份發(fā)布的全球棉花供需預(yù)測報告，2020/21年度供需缺口為90萬噸（2019/20年度供需盈余425.6萬噸），其中，產(chǎn)量2470萬噸，同比2019/20年度減少7.22%，較上月預(yù)測繼續(xù)調(diào)減17.87萬噸；消費量2560萬噸，同比增加14.47%，較上月調(diào)增5.45萬噸。在需求恢復(fù)、供給減少情況下，將加速消化庫存，利于棉價上行。目前產(chǎn)業(yè)鏈主動補庫已進入后半段，前期棉價漲幅已提前消化一部分上漲動能，未來推動棉價上漲的驅(qū)動力將是終端消費超預(yù)期+2021/22年度供應(yīng)繼續(xù)減少，3月份開始，市場交易重心將轉(zhuǎn)向?qū)?021/22年度平衡表預(yù)期，同時，關(guān)注經(jīng)濟刺激政策的退出與基本面改善的節(jié)奏。2.2長期供需穩(wěn)定，進入低增速區(qū)間主產(chǎn)國產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量超過80%。棉花是喜溫、喜光作物，主要生長在南北半球的亞熱帶及季節(jié)性干旱的熱帶地區(qū)。全球主產(chǎn)國第一方陣（印度、中國、美國）和第二方陣（巴西、巴基斯坦、烏茲別克斯坦、澳大利亞）每年產(chǎn)量分別占全球總產(chǎn)量的60%+和20%+。過去十年全球棉花產(chǎn)量變化不大，維持在2500萬噸/年左右。主要系美國、巴基斯坦和印度的產(chǎn)量停滯不前，同時美國和中國（中國單產(chǎn)高于平均水平）種植面積的下降。根據(jù)經(jīng)合組織-糧農(nóng)組織預(yù)測，未來10年，巴西有利的生產(chǎn)條件和現(xiàn)代技術(shù)的高利用率，將使其單產(chǎn)水平和種植面積繼續(xù)保持過去幾年的上升趨勢；同時，印度政府對其國內(nèi)紡織業(yè)發(fā)展的支持，使其種植面積不斷增加。這兩個國家的產(chǎn)量預(yù)計將成為影響之后全球產(chǎn)量趨勢的重要變量。未來，棉花價格受存量影響敏感。全球棉花庫存消費比仍處歷史高位，但出現(xiàn)下行趨勢。中國產(chǎn)區(qū)庫存壓力大，需求釋放是否能夠維持靜觀其變。2009-2010年的價格峰值不太可能重現(xiàn)，全球去庫存的節(jié)奏將影響棉花價格的走勢。2.3全球棉花貿(mào)易流正逐漸改變棉花出口受地理條件和天氣對棉花的友好程度，而進口主要受棉紡織產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及勞動力成本的優(yōu)勢所主導(dǎo)。過去十年，中國一直是棉花主要進口國和消費國，隨著中國勞動力成本的上升和棉花種植面積的下降，棉花的進口流將更多轉(zhuǎn)移到東南亞。而美國、巴西依然是最大的生產(chǎn)國和出口國。三、國內(nèi)棉花市場中國是棉花的主產(chǎn)國，更是主銷國，是棉花進口大國，也是棉紡織服裝的出口大國，在世界棉花原料及產(chǎn)成品貿(mào)易中占據(jù)重要位置。從棉花價格走勢看：除2010年，棉花開啟了一輪大牛市外（主要由于國內(nèi)棉花工業(yè)庫存和商業(yè)庫存偏低，新疆棉花新作產(chǎn)量預(yù)期下降，加上當(dāng)年天氣影響新棉供應(yīng)；此外，全球貨幣寬松，農(nóng)產(chǎn)品全面漲價背景下，棉花期貨價格創(chuàng)下歷史最高34000點），其他年份，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格主要維持在13000-17000元/噸區(qū)間運行。棉花是農(nóng)產(chǎn)品，更是工業(yè)原料，其價格是供需博弈的晴雨表。棉花作為喜溫，喜光的農(nóng)作物品種，供需端受天氣影響強烈，更受經(jīng)濟周期和政策的強烈影響。儲備棉政策有效調(diào)整國內(nèi)棉花供需結(jié)構(gòu)，為平抑價格劇烈波動產(chǎn)生直接作用。3.1產(chǎn)量保持穩(wěn)定，關(guān)注作物間競爭中國產(chǎn)區(qū)：種植向新疆地區(qū)集中，產(chǎn)量趨于穩(wěn)定。中國棉花種植主要分布在長江、黃河兩大流域以及新疆產(chǎn)區(qū)，其中新疆是我國棉花的主產(chǎn)區(qū)，2019年產(chǎn)量占中國總產(chǎn)量的84.9%，種植面積占總種植面積的80.14%，近幾年新疆地區(qū)棉花種植面積占比不斷提升。從2020年起，新疆棉花目標(biāo)價格延續(xù)前三年實施的18600元/噸不變，產(chǎn)業(yè)政策有效保障新疆棉花總面積及產(chǎn)量穩(wěn)定。對于作物間競爭，近兩年植棉面積的大幅增加很大部分上源于作物間種植收益競爭下的輪換，由于棉花價格相對高位且有直補政策，因此棉農(nóng)植棉積極性較高，但隨著兵團改制的完成，農(nóng)戶自主性已經(jīng)得到充分釋放，新疆地區(qū)植棉面積已趨于穩(wěn)定。與此同時，2020年以來玉米、大豆等作物的價格持續(xù)上漲，很大程度影響作物間種植面積的輪換。3.2庫存有序釋放中，國儲政策轉(zhuǎn)為輪儲國儲政策對供給形成的壓力逐漸變小。近幾年，我們國內(nèi)棉花一直處于產(chǎn)消缺口狀態(tài)，基本都依賴國儲棉輪出與進口來彌補缺口，而從2015/16年開始，每年大量的輪出也使國儲庫存從1000萬噸以上下降到了不足200萬噸的低位，所以2019/20年度國儲棉輪出配合了輪入，即先在新棉集中上市期進行輪入，之后再輪出，至此，常態(tài)化輪出轉(zhuǎn)為輪儲，國儲棉凈輪出量大幅下降。而2020年度新棉輪入也已于12月初開始，計劃輪入50萬噸，但是由于內(nèi)外棉價差原因，輪入持續(xù)暫停，需等待內(nèi)外棉價差回落。整體來看，隨著常態(tài)化輪出轉(zhuǎn)為輪儲，國儲凈輪出量將繼續(xù)保持在較低水平，國儲庫存對于供給形成的壓力將明顯減輕。3.3后疫情時代：下游復(fù)蘇，補庫支撐棉花價格國內(nèi)外下游復(fù)蘇，需求回暖，支撐棉價。國內(nèi)：中間環(huán)節(jié)庫存低位，下游訂單增加；國內(nèi)紗線、坯布庫存天數(shù)處近10年歷史低位；棉紡織行業(yè)2020年8月開機率50%以上，10月開始新訂單PMI達到70%，創(chuàng)歷史新高。海外：服裝及面料庫存低位，驅(qū)動補庫需求。美國批發(fā)商服裝及面料庫存連續(xù)9個月下降（截止2021年1月），處近7年低位。下游消費回暖，紡織行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇。紡織工業(yè)增加值同比回升，在2020年7月以后回升速度加快，同比增長達6%，創(chuàng)近兩年較高水平。疫情加速下游洗牌整合，優(yōu)質(zhì)企業(yè)引領(lǐng)消費提升。2020年紡織業(yè)，紡織服裝業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量超過前三年。虧損企業(yè)的出清，加速企業(yè)整合，有助于存活下的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在未來有更大的市場份額。在國內(nèi)雙循環(huán)背景下，紡服消費隨時間有序有質(zhì)提高。3.4棉花進出口：2020年進口數(shù)量大幅增加，出口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化進口數(shù)量大增，其中進口美棉最多。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020年（1-12月）中國累計進口棉花215萬噸，較2019年同比增長16.85%（增加31萬噸）。其中美棉進口量97.68萬噸，同比增長171%；進口量次多的為巴西棉，達61.82萬噸，同比增22%。同時，2020年澳棉進口同比下降71%至11.74萬噸，除政治因素外，主要系澳棉干旱減產(chǎn)所致。同時，根據(jù)中國棉花網(wǎng)調(diào)研反映，2020/21年度新疆棉質(zhì)量整體下降，一定程度上影響紡企采購和配棉使用，提高了對進口棉的需求。出口結(jié)構(gòu)短期發(fā)生變化，海外疫情牽動整體恢復(fù)速度。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020年我國服裝及紡織